La Unión Europea llama a revisión al Euro la casa está en llamas I (página 2)

Joaquín Almunia, ex comisario de Asuntos Económicos: "Grecia tiene problemas económicos muy serios que solamente pueden ser afrontados por el propio país".

Cambio de modelo

El Gobierno griego ha tomado conciencia de que su modelo económico tiene que cambiar lo antes posible. Con la presión de los mercados, se corre el riesgo de que sólo corrija los números en vez de modificar la estructura económica, que es lo que realmente hace falta.

Los números de Goldman

3.000 millones de euros, tuvo que esconder Goldman Sachs para que Grecia pudiera cumplir con los objetivos de déficit para entrar en el euro.

330 millones de euros fue la generosa comisión que el país heleno pagó al banco de inversión por convertir su deuda externa en deuda interna.

500 millones tuvo que detraer Atenas del dinero de la lotería y de las tasas aeroportuarias para poder pagar a Goldman.

El desmemoriado

Hank Paulson, director de Goldman a principios de esta década, y que fue secretario del Tesoro de EEUU con Bush, obvia en sus memorias cualquier relación con Grecia.

El último intento

El actual director de Goldman Sachs estuvo en Atenas en noviembre, tratando, sin éxito, de "vender" un instrumento financiero al Gobierno de ese país para postergar la deuda del sistema sanitario de forma que no apareciera en las cuentas y que fue rechazada por el Gobierno heleno.

Transparencia

Cambios normativos: El comisario de Mercado Interior y Servicios de la UE, Michel Barnier, es partidario de hacer más transparente el uso de derivados por parte de los Estados.

Las cifras

12,7% es la tasa de déficit sobre el PIB que registró Grecia en 2009. Esta cifra, calculada por el actual Gobierno, ha causado gran revuelo, ya que es nueve puntos más alta que la que ofreció el anterior Ejecutivo.

10-15 puntos se contraerá la actividad de la economía griega a causa del ajuste fiscal que va a aplicar hasta 2012.

50.000 millones de euros de deuda pública son los que tendrá que financiar Grecia en los próximos meses.

Ataque especulativo

El primer ministro griego, Giorgios Papandreu, ha dicho que los ataques especulativos contra Grecia no sólo iban dirigidos contra su país, sino también contra el euro.

Castigo al débil

Para evitar el colapso financiero por culpa de la crisis, se aplicaron programas de estímulo fiscal sin tener en cuenta los daños colaterales que podían ocasionar. Ahora, con los planes en retirada, los mercados están penalizando a las economías, como la griega, con finanzas públicas débiles.

El dilema griego

El siglo XXI comenzó a toda velocidad en Grecia. Saludó la nueva centuria con su incorporación a la Europa del euro, de la que en principio había quedado fuera pero a la que luego se adhirió en 2001, ya con los criterios establecidos en Maastricht en el bolsillo. Tres años después, volvió a ser la casa de los Juegos Olímpicos. Demasiadas emociones fuertes. Y ahora se están pagando en forma del déficit público más elevado de la zona euro y el riesgo de impago pendiendo como una espada de Damocles sobre el país.

Esta tesitura ha planteado un dilema al resto de eurosocios. ¿Conviene respaldar a Grecia para proteger así al euro? El cuerpo lo pide, pero la cabeza dice que esta maniobra está repleta de riesgos.

Si la Unión Europea (UE) decide salvar la economía helena, sería víctima del riesgo moral, ya que estarían rescatando un país que no ha hecho bien las cosas, lo que enviaría un mensaje equivocado a los mercados y a los demás países. No importa hacer las cosas bien o mal, siempre estarán los grandes de Europa para lavar los trapos sucios. Y Grecia no es un país que se caracterice por su transparencia y veracidad en las cuentas económicas.

Según publicó el financiero británico The Sunday Times, la evasión fiscal es la norma en Grecia. Más de la mitad de los hogares declaran unos ingresos inferiores al umbral contributivo de 12.000 euros anuales, escapando así del impuesto sobre la renta. La mayoría de las empresas también paga unas cantidades mínimas de impuestos. Un cálculo creíble sitúa la evasión fiscal en Grecia en 30.000 millones anuales, equivalente a una octava parte de la economía.

Poner del revés toda una cultura económica que ha tolerado el proteccionismo, nepotismo y la corrupción no va a ser fácil. "A veces, en Grecia nos sentimos como una mezcla del oeste americano y un país de África", reconoce el empresario ateniense Stavros Alexakis.

El precio del rescate griego

El temor de estar tratando con una cuadrilla de vaqueros era la preocupación de muchos líderes en Bruselas la semana pasada. Cuando los gobiernos se propusieron rescatar a los bancos pensaron en el riesgo moral, aseguró el rotativo inglés.

La teoría es que si se excusa la mala conducta en forma de rescate, ¿qué detendrá a otros a hacer lo mismo con la esperanza de que su mala conducta también prescriba? Rescatar a Grecia sería un riesgo moral porque significaría recompensar a un país que ha falsificado sus cifras y vivido como un rajá cuando no podía permitírselo.

Ése era el problema de Merkel. "¿Van a tener los alemanes que trabajar no hasta los 67 años sino hasta los 69 años para que los griegos puedan disfrutar de su jubilación anticipada?", se preguntaba el Frankfurter Allgemeine Zeitung, principal periódico conservador alemán y próximo al partido demócrata cristiano (CDU) de Merkel.

La edad de la jubilación en Alemania ya ha subido a los 67 mientras que, en Grecia, los sindicatos piensan convocar una huelga contra los planes de retrasarla de 61 a 63.

Otros países en problemas

"Si Alemania proporciona efectivamente una garantía para ayudar a sostener a Grecia, entonces también estará presionada para proveer un respaldo similar a Portugal, España y otros países posteriormente", advierten los expertos de la gestora BNY Mellon.

Si otros estados miembros tienen que pagar el precio de un gasto público desorbitado en uno de ellos al rescatarlo, entonces tienen sin duda derecho a decir mucho más en la política fiscal y gasto que los demás", señala Iain Martin, en su blog en The Wall Street Journal. Y concluye: "Si ser malo compensa, ¿para qué ser bueno?".

Según publicó The Sunday Times, Jochen Felsenheimer, de los fondos Assenagon, uno de los analistas de crédito más conocidos en Alemania, opina que "salvar a Grecia conducirá a una desestabilización de la unión monetaria. La motivación de países como Portugal o España de implementar medidas decisivas contra las deudas estatales se esfumará enseguida. Irlanda e Italia tienen serios problemas presupuestarios. ¿La UE se verá obligada a rescatarles también?".

Estabilidad de la moneda única

No está clara la dirección que va a tomar la crisis a continuación, aunque es improbable que los franceses y alemanes estén preparados para sufrir la conmoción que engendraría el colapso del euro. Eso está seguro por ahora.

Lo que sí habrá son repercusiones políticas. Algunos en Bruselas ven los problemas de los últimos meses como una justificación para unir más a los miembros de la UE. Hace una década, cuando se creó el euro, dijeron que carecían de herramientas en ese momento pero que, cuando surgiera una crisis, serían capaces de llevarlo hacia delante. Disponer de herramientas en este caso significaría ampliar las ambiciones federales de la UE de contar con un presupuesto central de tamaño suficiente como para rescatar a sus miembros más débiles.

Herman Van Rompuy, presidente permanente de la Unión Europea, mostró el deseo de un mayor control central cuando propuso que la UE dispusiera de mayor supervisión de los presupuestos nacionales y que las cumbres de líderes se celebren cada mes y no sólo cuatro veces al año.

La caída de las cifras griegas

Mientras, lo resuelto en la Cumbre de Bruselas quedó muy lejos del plan de rescate de la economía griega que estaban esperando los mercados. El euro perdió valor contra el dólar. Las bolsas europeas cayeron. Papandreu tampoco estaba satisfecho. Criticó a Europa por su "timidez". Según él, eran "muchos médicos con distintas recetas para el paciente griego".

Según se hizo eco la publicación británica, un analista de Société Générale, uno de los bancos europeos más augustos, amplió la metáfora médica para decir que el rescate era un "esparadrapo" y que sólo pospondría "el desenlace final de la descomposición de la eurozona".

Otros temen que la crisis tenga consecuencias aún peores. Si las dolencias de Grecia no se curan, podrían infectar a otros países del mismo modo que la crisis bancaria se propagó de una entidad a otra hace 15 meses.

Nada más asumir su cargo en octubre, Papandreu heredó una pesadilla económica. En agosto, el anterior gobierno griego había reconocido ir encaminado a un déficit presupuestario del 3,7% del PIB. Un mes después, justo antes de las elecciones, la cifra se revisó al 6%. Y en enero volvieron a revisarse las cifras hasta el 12,7% del PIB, entre acusaciones de que los números anteriores se habían falsificado. El repentino deterioro y las sospechas que se ampliaron a todas las estadísticas económicas griegas asustaron a los mercados y provocaron una crisis del euro.

Cuando los países tienen su propia moneda, ésta actúa de válvula seguridad cuando sube el déficit presupuestario. Una caída de la divisa -como la que le ha ocurrido a, por ejemplo, la libra- ayuda a las economías a salir de la recesión y abarata la adquisición de bonos del estado por parte de compradores extranjeros.

Dentro del euro los países no tienen la opción de devaluar, aparte de abandonar la moneda por completo. Si los mercados deciden que no quieren sostener la deuda del país, el único recurso es un rescate como el que ofrecieron la semana pasada los líderes de la UE. Los euroescépticos han criticado desde siempre que una moneda única no podría funcionar con economías tan diversas a falta de integración política. Ahora, precisamente, esos defectos sirven para aumentar la integración política.

La tragedia griega (con los nervios de punta)

Esta vez vamos a cambiar la metodología habitual (perdón). Primero la "interpretación" personal y discutible (en tiempo real, de "cuerpo presente", a tumba abierta) y luego las "noticias", para que ustedes puedan sacar sus propias conclusiones (seguramente más "objetivas" que las mías. A ver cómo se las apañan. Queda abierto el debate, que es de lo que se trata.

Si consideramos que Grecia aporta 10 millones de habitantes a los 500 millones de la región europea y su economía supone sólo un 2% de la Unión Europea, podríamos concluir que el alarmismo está siendo excesivo.

Como me gusta la historia y el cine (o sea, las "historias") esta crisis me trae a la memoria a Aníbal Barca conocido generalmente como Aníbal o Hanibal, nacido en 247 a. C. en Cartago (al norte de Túnez) y fallecido en 183 a. C. en Bitinia (cerca de Bursa, en Turquía), fue un general y estadista cartaginés considerado por muchos como uno de los más grandes estrategas militares de la historia.

Su vida transcurrió en el conflictivo período en el que Roma estableció su supremacía en la cuenca mediterránea, en detrimento de otras potencias como la propia República Cartaginesa, Macedonia, Siracusa y el Imperio Seléucida. Fue uno de los generales más activos de la Segunda Guerra Púnica, en la que llevó a cabo una de las hazañas militares más audaces de la Antigüedad: Aníbal y su ejército, en el que se incluían elefantes de guerra, partieron de Hispania y atravesaron los Pirineos y los Alpes con el objetivo de conquistar el norte de Italia. Allí derrotó a los romanos en grandes batallas campales como la del lago Trasimeno o la de Cannas, que aún se estudia en academias militares en la actualidad. A pesar de su brillante movimiento, Aníbal no llegó a capturar Roma. Existen diversas opiniones entre los historiadores, que van desde carencias materiales de Aníbal en máquinas de asedio a consideraciones políticas que defienden que la intención de Aníbal no era tomar Roma, sino obligarla a rendirse. No obstante, Aníbal logró mantener un ejército en Italia durante más de una década, recibiendo escasos refuerzos. Tras la invasión de África por parte de Publio Cornelio Escipión el Africano, el Senado púnico le llamó de vuelta a Cartago, donde fue finalmente derrotado por Escipión en la Batalla de Zama.

El historiador militar Theodore Ayrault Dodge le llamó "padre de la estrategia". Fue admirado incluso por sus enemigos -Cornelio Nepote le bautizó como "el más grande de los generales"-, de hecho, su mayor enemigo, Roma, adaptó ciertos elementos de sus tácticas militares a su propio arsenal estratégico. Su legado militar le confirió una sólida reputación en el mundo moderno, y ha sido considerado como un gran estratega por grandes militares como Napoleón I o Arthur Wellesley, el duque de Wellington. Su vida ha sido objeto de muchas películas y documentales. Bernard Werber le rinde homenaje a través del personaje del "Libertador", y de un artículo en L"Encyclopédie du savoir relatif et absolu mencionada en su obra Le Souffle des dieux.

Y así, llegamos al cine…

Zorba el griego es una película de cine basada en la novela Alexis Zorba de Nikos Kazantzakis. Ganó tres Oscar, a la mejor actriz de reparto (Lila Kedrova), a la mejor dirección artística, y a la mejor fotografía, y fue candidata a otros cuatro, a la mejor película, al mejor director, al mejor actor principal (Anthony Quinn), y al mejor guión adaptado.

Basil (Alan Bates) es un inglés que ha heredado una pequeña propiedad en una isla griega. Viaja a ese lugar y conoce a Zorba (Anthony Quinn), un griego de mediana edad lleno de vitalidad e ilusión por la vida. A medida que Basil le va conociendo, se da cuenta de la vida tan insulsa que ha estado llevando, y aprende de Zorba a disfrutar de su existencia.

Pocas, muy pocas novelas pueden marcar a una persona como Alexis Zorba, el griego.

El magistral manejo de lenguaje y las sutiles descripciones de Nikos Kazantzakis hacen de "Alexis Zorba el griego" una delicada novela que transcurre fluida, llena de metáforas, poesía y lecciones de vida.

Es conmovedora la manera en la que un hombre letrado se ve envuelto en el mundo de un nómada como Zorba y se da cuenta de la errada vida que llevaba dejándola atrás para vivir en carne propia la hermosura de estar vivo.

Dispuesto a rescatar una mina de su propiedad en la isla de Creta, un joven amante de los libros emprende el viaje, en el trayecto un singular personaje le propone embarcarse con él y trabajar en su mina.

La belleza de la novela empieza cuando, lenta y sutilmente, Kazantzakis describe sus vivencias en la isla y la manera en la que Zorba cautiva a su joven jefe.

Encerrado en sus libros, con un horizonte preconcebido y cerrado, el joven descubre que la verdadera vida se encuentra afuera y hay que vivirla para poder maravillarse de ella, no leerla. Zorba le hizo ver que para comprender en plenitud los grandes romances de sus libros los tenía que vivir en carne propia; para entender una poesía inspirada en una dama es necesario enamorarse de una mujer digna de una poesía; para exaltarse de una descripción hermosa es necesario asombrase de los árboles y los delfines…

Esas lecciones de vida las aprendió el protagonista a lo largo de sus aventuras con Zorba, al final no consiguieron nada material, se acabaron el dinero, no explotaron la mina pero una huella indeleble quedó en el alma de los dos.

Su espíritu de niño, su inmensamente tierna capacidad de asombro y sobre todo su amor a la naturaleza y a la "raza hembra" hacen de Alexis un personaje inolvidable capaz de marcar a cualquiera. A través de Zorba Kazantzakis critica ferozmente toda la presunción de los escritores y literatos, critica su ensimismamiento. Les dice que todo lo que han escrito o leído no tiene ningún valor a comparación de las vivencias de alguien como Zorba. El mensaje del autor hacia ellos es bastante claro: han perdido su tiempo escribiendo, deberían aprovecharlo viviendo.

Mediterráneo es una película italiana, ganadora del Óscar a la mejor película extranjera en 1991. La película está ambientada en la Segunda Guerra Mundial y trata sobre un grupo de soldados italianos que se quedan varados en una isla griega. La filmación tuvo lugar en la isla de Kastelorizo.

En 1941, un año después de que Italia se uniera a la Alemania Nazi contra los aliados en la Segunda Guerra Mundial, un pequeño grupo de soldados italianos desadaptados es enviado a una pequeña isla griega en el mar Egeo por cuatro meses en una misión de observación. Los soldados incluían a un teniente que le gustaba el arte, a un sargento machista, a un campesino acompañado de su amada mula Silvana y otros personajes extravagantes.

Los soldados anticipan un ataque desde el exterior y en la isla y toman toda suerte de precauciones ineptas. Encuentran un pequeño pueblo sin habitantes. Ven un bombardeo en el horizonte y se dan cuenta que el barco que los recogería había sido destruido. Luego, misteriosamente, empiezan a reaparecer los pobladores, quienes decían que se habían escondido porque los alemanes se habían llevado a todos los hombres. Decidieron dar cabida a los italianos. No pasa mucho tiempo hasta que la naturaleza cálida de todos aparece. Los soldados son absorbidos por la vida, el calor y el paisaje de la isla idílica.

El sacerdote local pide al teniente, un pintor, que restaure los murales de su iglesia. Dos soldados, que son hermanos, se hacen amigos de una encantadora joven, una pastora, quien cree que tres es el número perfecto para una aventura de pura diversión sexual. El sargento se empieza a dedicar al baile popular y el más tímido de los soldados se enamora profundamente de la única, y muy sobrecargada de trabajo, prostituta de la isla.

En la primavera de 1941 durante la segunda guerra mundial en el mar Egeo, la isla griega de Syrna, controlada por los italianos desde 1920, ha sido invadida por los alemanes y abandonada hace poco.

Ocho militares italianos reciben la orden de ir hasta allí para asegurarse de la efectiva retirada de los alemanes y quedarse para presidiar la zona. Llegan con un barco de guerra ligero, desembarcan con circunspección, pero la isla parece estar desierta. El grupo de soldados está formado por una serie de personajes inadecuados para la guerra: está al mando el teniente Montini, profesor de griego y latín, fascinado por las huellas de Homero en la Grecia moderna; el ordenanza de Montini, Farina, es un hombre tímido y torpe; el arriero Strazzabosco tiene una relación visceral con su mula, no se separa de ella ni un momento y la defendería con su propia vida; el radiotelegrafista Colasanti es un inútil, sigue paso a paso al sargento Lo Russo, enardecido ante la idea de participar activamente en la lucha con sus bravuconadas; Noventa es un soldado que sólo intenta huir para volver a su casa; finalmente los hermanos Munaron, Libero y Felice, están atenazados por la nostalgia de sus montes de los que se han alejado por primera vez. Tras varios días de aislamiento y soledad, el grupo se siente fuera del mundo. Además, el barco se hunde y Colasanti inutiliza la radio. Sin embargo, de repente la población local sale de sus escondites. El teniente Montini se dedica a la restauración de la pequeña iglesia del lugar y los hermanos Munaron, encargados de vigilar el mar desde un alto, encuentran a una joven con su rebaño y acaban por enamorarse ambos de ella. En cambio, la tropa que se ha quedado en el valle conoce a Vassilissa, una prostituta. Un turco de paso les engaña y les roba también las armas y los soldados abandonan sus uniformes y se visten de paisano como los lugareños. Un día un avión de reconocimiento averiado aterriza en Syrna. El piloto se sorprende de que en la isla los italianos no sepan nada: la guerra ha terminado, todo ha cambiado y hay que volver. Comunicada la presencia del grupo al mando, llega a la isla un barco para su repatriación. Nadie parece estar contento, excepto quizás Lo Russo y Noventa. Farina incluso decide desertar: se ha enamorado de Vassilissa y no quiere volver a su país. Muchos años después, Montini vuelve a la isla, donde ha llegado el turismo y todo ha cambiado. Vuelve a ver a Farina, envejecido y viudo, en compañía de Lo Russo que, decepcionado con Italia, se ha retirado en Syrna.

Perdonen ustedes semejante ataque de melancolía, pero este largo relato me sirve para "escenificar" la "tragedia griega" y su importancia relativa (más allá de su peso específico).

Esta crisis viene a demostrar que África ocupa las dos orillas de Mediterráneo. Pueden llamarles Club Med, PIGS, STUPID o seguir jugando a la "sopa de letras"… al final, África. De allí el recuerdo de Aníbal, Zorba y Mediterráneo…

A partir de ello, cabe preguntarse:

¿Es Grecia la oveja negra del euro o el flautista de Hamelin de la Unión Monetaria Europea?

¿Realmente la Unión Europea desea enfrentarse con la crisis o sólo aspira a desconcertar al tonto? (que para más inri, es más pícaro que ella).

¿Es la zona euro el "triángulo de las Bermudas"?

¿Salvará el Club Europeo a la sub-sede del Club Med (el club de sol y playa)?

¿Alemania quiere levantar un nuevo muro?

A los alemanes del este los llamaban "ossis", a los del oeste "wessis"; por semejanza (dolorosa): ¿a los europeos del sur, los llamarán "süssis"? (meridional, relativo al sur: südlich).

¿Por qué "no" puede quebrar un banco de la UE y "sí" puede quebrar un país de la UE? Aquellos a los que los dioses desean destruir, primero los vuelven locos…

La "tragedia griega" ha puesto al descubierto la "comedia europea".

Cuentas y cuentos (un insondable agujero negro)

Los sucesores de Homero y herederos de los padres de la ética han engañado a Eurostat.

La actitud laxa de la Unión Europea les ha permitido "amañar" los exámenes (a vivir que son 2 días…) -y hasta aprobarlos-, pero no les resuelve el "bajón" (se acabó la fiesta).

La Comisión Europea, que es responsable de velar por las reglas fiscales de la zona euro, muestra claramente en su informe que tiene motivos para no confiar en las estadísticas de Grecia. "El sistema actual no garantiza la independencia, integridad y responsabilidad de las autoridades nacionales de estadística", se puede leer en el texto.

La Comisión también denuncia una "pobre cooperación y carencia de transparencia entre las instituciones y servicios", al mismo tiempo que critica las "responsabilidades difusas entre sus trabajadores, ambiguas distribuciones de responsabilidades entre los dirigentes, ausencia de instrucciones escritas y documentación, lo que socava la calidad de las estadísticas fiscales, sujetas a presiones políticas y de ciclos electorales".

La Comisión Europea ha condenado a Grecia por falsificar datos deliberadamente sobre sus finanzas públicas. El Ejecutivo europeo cree que las cifras del país son tan poco de fiar que su déficit público y su deuda podrían ser incluso mayores de lo que el Gobierno reconoció el pasado mes de octubre.

Entonces, el país calculó que su déficit en 2009 sería del 12,5% del PIB, frente al 3,7% publicado en abril. Además, revisó al alza el déficit de 2008 desde el 5 hasta 7,7%…

"La falta de seguridad y de certeza que apoyen los datos de déficit" en las dos revisiones llevadas a cabo por el gobierno en abril y octubre, ponen "en cuestión" los mismos. La CE requiere ahora mayor información sobre los datos enviados a la oficina estadística comunitaria (Eurostat) del año 2008 y entre 1997 y 2004, para poder evaluar la deuda y el déficit públicos.

Pero las "falsificaciones" siendo graves (e imperdonables) no quedaron ahí (que ya es decir), según recoge el diario The New York Times: "Tácticas empleadas por Wall Street similares a las que fomentaron la crisis de las "subprime" en EEUU contribuyeron a agravar la crisis de Grecia y perjudicaron al euro, dado que permitieron a Gobiernos europeos ocultar su deuda". (Expansión – 15/2/10)

El diario, basándose en entrevistas, informes y documentos a los que ha tenido acceso, afirmó que en el caso de Grecia, Atentas incurrió durante un década con la ayuda de Wall Street en prácticas que le permitieron circunvalar los límites de deuda establecidos por Bruselas. En concreto, una transacción promovida por Goldman Sachs permitió a esa nación mediterránea ocultar miles de millones de euros en deuda de las autoridades supervisoras de Bruselas.

Incluso cuando la crisis fiscal de Grecia estaba en su punto álgido y en un punto de no retorno, bancos de Wall Street estaban buscando mecanismos para ayudar a ese país a evitar preguntas incómodas por parte de Bruselas y de los países de la zona euro.

De hecho, a principios de noviembre de 2009, tres meses antes de que Atenas se convirtiera en el epicentro de la preocupación global por la mala situación de sus cuentas públicas, un equipo de Goldman Sachs llegó a la capital griega con una propuesta "muy moderna" bajo el brazo para Gobiernos con dificultades para afrontar sus gastos, según dos personas que fueron informadas del encuentro, revela el New York Times.

Los banqueros, liderados por el presidente de Goldman, Gary Cohn, ofrecieron a Grecia un producto financiero que permitiría a ese país redistribuir parte de la deuda de su sistema sanitario para que tuviera que hacer frente a ella mucho más adelante. El New York Times compara este método al que aplican ciudadanos con problemas económicos cuando hipotecan sus casas para poder pagar las facturas de sus tarjetas de crédito.

La táctica ofrecida por Goldman ya había funcionado en 2001, poco después de que Grecia fuera aceptada en la zona euro. Entonces, esta firma diseñó una estrategia mediante la cual Atenas pudo tomar prestado miles de millones de euros sin superar los límites fijados por Bruselas, señala el periódico neoyorquino.

La transacción, que no salió a la luz pública porque fue calificada como una intermediación de divisas y no como un préstamo, permitió a Grecia cumplir las normas de Bruselas mientras seguía gastando más de lo que tenía, afirma el New York Times.

Atenas no aceptó la última propuesta de Goldman, pero a raíz de la grave crisis de credibilidad que sufre Grecia debido a la mala situación de sus cuentas públicas, el papel que jugó Wall Street en el "más reciente drama financiero mundial" arroja serias preguntas, en opinión del diario.

Al igual que en la crisis de las "subprime" (hipotecas de alto riesgo) en EEUU y el colapso y posterior rescate de la aseguradora American International Group (AIG), productos financieros de derivados jugaron un papel fundamental en la fase previa a la crisis de deuda de Grecia, recuerda el periódico.

Instrumentos desarrollados por Goldman, JPMorgan Chase y otros bancos permitieron a Gobiernos europeos ocultar los préstamos adicionales que hacían, como ocurrió en Grecia e Italia y probablemente en otros países, según el New York Times.

Paradójicamente, las complejas innovaciones financieras que se les ofrece a Grecia, se consideran la raíz de la gran crisis financiera que ahora se manifiesta en ataques contra la deuda soberana griega. Es más, estos ataques se realizan desde hedge funds que, en algunos casos, pertenecen a divisiones de los mismos bancos. Goldman Sachs Asset Management es uno de los hedge funds más grandes del mundo. No sería exagerado plantear que Goldman y otros bancos se han convertido en los bomberos pirómanos de esta crisis de deuda en la zona euro.

Goldman tiene más poder que nunca ahora en Atenas. Es un banco que tiene tanta influencia a escala mundial que se convierte en cliente imprescindible de empresas o gobiernos que se quedan sin amigos. Como advirtió Matt Taibbi en su ya famoso artículo en Rolling Stone en el que comparó Goldman con un calamar gigante chupasangre, los bancos de Wall Street nos rescatan de la crisis que ellos provocan. "Vienen cabalgando para rescatarnos, un puñado de tipos muy listos que mantienen lubricadas las ruedas (…) nos venden nuestro propio dinero sólo que con intereses".

Y, con 23.000 millones de euros de deuda por financiarse en los próximos tres meses, Papandreu necesita los tentáculos globales del enorme banco de inversión para colocar las emisiones. Gary Cohn, presidente de Goldman ha visitado Atenas en dos ocasiones desde el estallido de la crisis, provocada precisamente por los temores a que Grecia hubiese utilizado la contabilidad creativa para "maquillar" sus cuentas públicas.

Tarde y mal (como siempre) "la Comisión Europea investigará a los bancos que trabajaron con el gobierno griego para determinar si actuaron éticamente al asesorarlo en el uso de complejos canjes de divisas, informó el Comisario de Asuntos Económicos y Monetarios de la Unión Europea, Olli Rehn"… (The Wall Street Journal – 16/2/10)

"Si se confirma que algunos bancos de inversión se han visto involucrados en este tipo de ejercicios tendremos que ver si hacemos algo al respecto", dijo Rehn al anunciar el inicio de la investigación.

Rehn dijo que no hay señales de que otros países de la Unión Europea hayan usado estas técnicas, pero la comisión sigue analizando el tema.

Eurostat, la agencia de estadísticas de la UE, pidió a Grecia durante la segunda de febrero más información sobre cualquier ingeniería financiera que pueda afectar a sus cuentas públicas. Grecia tiene hasta el 19 de febrero para dar una respuesta, dijo Rehn.

Los burócratas europeos no se enteran y además tampoco leen (o probablemente lo sepan y solamente intentan engañarnos, como casi siempre).

Desde su reducto de Luxemburgo, la agencia estadística de la UE sienta cátedra casi a diario con la publicación de datos sobre los Veintisiete y la zona euro. Pero lo cierto es que la mayoría no son suyos, sino de los estados miembros, que controlan las grandes cuentas. Cuando el Gobierno griego decía el año pasado que su déficit era del 3,7% (en lugar de nueve puntos por encima), los expertos de Eurostat podían desconfiar, pero no tenían métodos directos para verificar los números.

Por eso, una de las primeras decisiones de la nueva Comisión Barroso ha sido proponer que la oficina tenga poderes para auditar las cuentas de un Estado cuando existan sospechas de irregularidades. Las misiones sorpresa de expertos comunitarios (es de esperar) darán más seguridad a cifras que, hasta ahora, dependen, en buena parte, de la honestidad de los gobiernos europeos, aunque Eurostat también haga encuestas y estudios de los números recibidos.

Esconder 3.000 millones

El 8 de noviembre, Lloyd Blankfein, el actual presidente y consejero delegado de Goldman, declaraba al Times de Londres que "yo hago el trabajo de Dios".

La tarea de Dios de Goldman en Grecia consistió en esconder 3.000 millones de euros, de modo que ese país pudiera cumplir con los objetivos de déficit para entrar en el euro en 2001. El mecanismo se basaba en que Atenas se endeudara en moneda extranjera. El sistema funciona si los tipos de interés en esa divisa son más bajos que en la moneda nacional. Pero, si la moneda nacional se deprecia, esa deuda se dispara.

Para evitarlo, están los currency swaps e interest-rate swaps. Con esos instrumentos financieros, un país o una empresa se endeudan en una divisa extranjera, pero pagan la deuda (con intereses) en moneda nacional. O sea, "convierten deuda externa en deuda interna", como explicaba esta semana Nicholas Dunbar, el periodista que destapó la trampa griega nada menos que en un artículo publicado en la revista Risk 2003 y recibió a cambio un silencio ostentoso y el sarcasmo de Goldman Sachs y de Atenas. Así pues, Goldman prestaba a Grecia en dólares y este país le pagaba en euros y le daba una generosa comisión de 330 millones de euros.

Pero el sistema tiene un truco: las dos partes pueden determinar un tipo de cambio diferente para la transacción del vigente en el mercado. Y, en este caso, Grecia pactó con Goldman Sachs inflar el valor del euro. Así, la deuda que Grecia estaba contrayendo era, nominalmente, mucho menor. No sólo eso: desde el punto de vista contable, era una operación de divisas.

Pero, en la práctica, Goldman le estaba dando un crédito a Grecia, por valor de la diferencia entre el valor real del tipo de cambio entre el dólar y el euro y el ficticio pagado en la transacción. Para pagarlo, el Gobierno de Atenas usó la recaudación de su sistema nacional de lotería y de las tasas de los aeropuertos. Así, el truco le costó a Atenas otros 500 millones de euros. Era el precio que tenía que pagar por lo que en la práctica era un crédito a 20 años.

Después, Goldman se lavó las manos. Aseguró la transacción con una serie de contratos con el banco alemán Hypo Real Estate y el griego Banco Nacional y, finalmente, lo sacó de su balance, al transmitirlo a Titlos, un Vehículo Especial de Inversión (el mismo tipo de entelequias en el que los bancos metían los bonos basados en hipotecas basura) en Londres.

Aunque los medios de comunicación han cargado las tintas contra Blankfein, él no ha sido el único en jugar con la deuda griega. En primer lugar, no hay que olvidar que en 2000 y 2001, cuando se realizaron varios de los swaps que han desatado el escándalo, Goldman Sachs estaba dirigido por Hank Paulson, que en 2006 se convirtió en secretario del Tesoro con George W. Bush, y que ahora, retirado en la Universidad Johns Hopkins, acaba de publicar sus memorias, en las que, previsiblemente, no recuerda nada de Grecia.

Al contrario que Paulson, Blankfein es demócrata, igual que el presidente de JP Morgan Chase, Jamie Dimon (que, además, es de origen griego), que también estuvo involucrado en swaps con Atenas similares a los de Goldman. Lo mismo que Morgan Stanley. Estas operaciones eran bautizadas con nombres de la mitología griega, como Eolo (el dios del viento) y Ariadna (la hija del rey Minos que ayudó a Teseo a salir del laberinto en el que había matado al Minotauro, el monstruo con cabeza de toro y cuerpo de hombre que se alimentaba de seres humanos).

La cuestión es que, si uno tira de los hilos de Ariadna del laberinto de esta crisis, se encuentra un minotauro en cada esquina. El último se llama Gary Cohn, y es director general de Goldman Sachs. Cohn estuvo en Atenas en noviembre, tratando, sin éxito, de vender un instrumento financiero al Gobierno de ese país para postergar la deuda del sistema sanitario griego, de modo que ésta no apareciera, al menos desde el punto de vista contable, hasta dentro de varios años. Esta vez, Atenas rechazó la oferta, que bajo las actuales normas de la UE, al contrario que en 2000 y 2001, sería totalmente ilegal.

Otro "amigo de los amigos", también tarde y mal (a sabiendas), se pone las "puñetas": "La Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos ha abierto una investigación para esclarecer si Goldman Sachs y Grecia pactaron acuerdos relacionados con los credit default swaps (CDS). El presidente del banco central, Ben Bernanke, ha asegurado que el organismo investiga tanto a la entidad estadounidense como al gobierno heleno y ha afirmado que la SEC (el regulador monetario de EEUU) también está recopilando información sobre las emisiones de deuda emitidas por Grecia.

Por segundo día consecutivo Bernanke ha comparecido ante el Congreso de EEUU y en su cita de hoy el presidente de la Fed ha asegurado que "estamos investigando una serie de cuestiones relacionadas con los acuerdos sobre productos derivados alcanzados entre Goldman Sachs y Grecia"… (Expansión – 25/2/10)

De este modo, tanto la SEC como el banco central estadounidense siguen los pasos de la Unión Europea, que a mediados de febrero exigió al Gobierno griego los detalles de cómo había utilizado los swaps de divisas y otros instrumentos financieros para reducir su déficit presupuestario. En este sentido, Bernanke investiga la posibilidad de que algunos especuladores hubieran estado operando con CDS para hacer dinero apostando por la posible quiebra de Grecia.

Según publica en su edición del 25/2 el rotativo estadounidense The New York Times, el banquero estadounidense ha centrado sus investigaciones en el supuesto préstamo millonario que Goldman hizo al Gobierno heleno en 2001 y que se llevó a cabo como si se tratara de una operación de divisas.

El "truco" griego. Cuando el estadístico baja a la arena política. Aunque no sólo Grecia debe mirarse al espejo. Un clima de sospecha que nunca desaparece.

¿Qué ocurriría si envían "auditorías de infarto" a los institutos estadísticos de Italia o España? "Contabilidad creativa", que se dice…

Los otros "bad boys" (Club Med, PIGS, STUPIDS, and all the rest)

La crisis financiera ha obligado a los gobiernos a asumir muchas de las deudas que el sector privado era ya incapaz de soportar. Las más afectadas han sido las economías poco competitivas, como Grecia e Italia. Los siguientes han sido países como España, Irlanda, Reino Unido y, posiblemente, EEUU. Durante el boom, disfrutaron de abundantes ingresos fiscales procedentes de los sectores, inmobiliario y de servicios financieros. Ahora que estos ingresos se han desplomado, sus déficits presupuestarios han explotado.

En general, los inversores están evaluando si la rentabilidad sobre los bonos soberanos compensa adecuadamente el aumento del riesgo crediticio. El fantasma de un impago soberano sigue siendo remoto. Pero para los países derrochadores, el año 2010 no se presenta fácil.

Jacques Marseille, historiador de la economía, en la Sorbonne parisina estima, desde principios del año 2010, que el euro está actualmente hipotecado a las titubeantes economías de Grecia, Irlanda, Portugal y también España, comentando: "La historia nos enseña que no puede haber divorcio durable entre la soberanía monetaria y la soberanía política" (Le Point, L"Euro à l"épreuve de la Grèce).

Por su parte, algunos economistas de referencia, como Laurence Bonne, economista en jefe de Barclays Capital (Francia), teme lo peor: que Grecia, Portugal y España sean incapaces de conseguir el rigor presupuestario imprescindible para la estabilidad del euro. Y avanza una proposición políticamente devastadora: una "intervención" política y económica de la UE, para evitar que "mañana" (dentro de unos meses) sea el FMI quien se vea forzado a intervenir en esos países "frágiles", como si se tratase de países en vías en desarrollo.

Laurence Bonne propone un sofisticado mecanismo europeo, para "ayudar" a unos gobiernos frágiles, imponiéndoles un rigor con dinero pagado por los contribuyentes europeos: el presupuesto común de la UE pagaría parte de los compromisos presupuestarios de los Estados "frágiles", quienes, a cambio, deberían comprometerse institucionalmente a una "restauración rápida" de sus amenazados equilibrios presupuestarios.

La propuesta de Laurence Bonne, avanzada en el matutino francés de referencia (Les Echos, Grèce, Irlande, etc.: L"Europe doit payer) tiene algo de "provocación". Y sería evidentemente rechazada por los países calificados insistentemente de "frágiles". Pero refleja con precisión la opinión e inquietudes de una cierta elite financiera europea.

PIGS en la granja… El chiquero de los PIGS… Los primeros países "subprime"

Cuando los PIGS bailan el tango. Un espectáculo ambulante. El principio del fin de los "payasos sin fronteras" del Mare Nostrum. El adiós a los días de vino y rosas del Club Med.

PIGS al volante (help!!). Problemas con el "air bag". Se acabó la "Visa Euro" (no hay crédito para pagar el Festival de los PIGS). A cada PIGS le llega su San Martín (o su Angela Merkel, no sé que es peor).

¿Estarán Grecia, Portugal, España e Italia "en dificultades que escapan a su propio control" o "son suficientemente peligrosos para el mantenimiento (y seguridad) del Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la Unión Europea"?

"Se multiplican los llamamientos de alarma sobre la credibilidad económica de Grecia, Portugal y España para imponer un rigor imprescindible para la estabilidad del euro.

Y se suceden los llamamientos a una "deseable" intervención europea en las economías de esos países, calificados de "frágiles", para intentar frenar los riesgos crecientes para la credibilidad y estabilidad de la moneda común europea"… Expertos europeos piden a la UE "intervenir" la economía española (ABC – 22/1/10)

¿Por qué no los declaran "incapaces" y les asignan un "curador" (representante para los actos de la vida civil de una persona declarada incapaz)?

En los últimos meses, en los periódicos económicos se ha repetido el conocido dicho "Too big to fail" (Demasiado grande para quebrar), en referencia a aquellos bancos o compañías (AIG, General Motors,…) que tienen una dimensión tan enorme que su caída podría significar un riesgo sistémico para toda la economía, por lo que el Gobierno tiene que hacer todo lo posible para evitar su quiebra.

Sin embargo, los analistas de Credit Suisse dan la vuelta a la frase para decir que, al revés que Grecia o Irlanda, la economía española podría ser "too big to bail out" ("demasiado grande para ser rescatada"). Es decir, el nivel de deuda del Estado español en términos absolutos es tan descomunal (aunque en términos relativos sea menor que el griego) que si España tuviese los mismos problemas que la economía helena, el resto de sus socios europeos tendrían que dejarla caer para no poner en peligro sus propias finanzas.

Quizás por eso es por lo que el banco suizo habla de una "preocupación mayor" en el caso español que en el griego. De hecho, tal y como reconoce el economista jefe del Deutsch Bank, la quiebra de España pondría a "Francia y Alemania de rodillas".

Un final de pesadilla en ese espacio de "choques asimétricos", como lo llama Krugman:

(No se lo cuenten a nadie) España no es Grecia (sic). Si Grecia puede "asumir" el papel de Bearn Stern (en este drama), es muy verosímil esperar que España sea seleccionada para "representar" el papel de Lehman Brothers.

Si Grecia puede ser el Bearn Sterns del Pireo, España puede ser el Lehman Brothers de la Península Ibérica. Portugal es pequeño y "valido" de los ingleses. Italia es "socio fundador" y "Capo di tutti capi". Spain is different…

España no es Grecia (sic). Por eso, la "patada en el culo" puede resultar más ejemplar (el alumno más patoso). Una cuestión de "caza mayor" (de esa que tanto les gusta a los "señoritos" españoles).

Demasiado grande para ser rescatada. Un "nuevo rico" (petulante, inmodesto, inmaduro, irresponsable, frívolo, leve, banal, fugaz y falaz) al que hay que escarmentar (demasiado "imprevisible" para sostenerlo). Un "buen culo" donde hacer tronar el escarmiento. Y para que Portugal e Italia se vayan enterando.

Dejar a España "librada a los mercados". En manos del FMI. De "rodillas", como Argentina (ya conozco esa canción… y también su final). ¿Qué tal?

"Zapatero tiene razón en que España lidera la Champions League, pero no la del crecimiento económico, sino la del riesgo financiero: según un análisis de Crédit Suisse, nuestro país es el sexto más peligroso del mundo, por delante de economías tan poco sólidas como Turquía, Ucrania, Bulgaria, Egipto, Indonesia, Colombia o Kazajistán. Además del banco suizo, Deutsche Bank y el propio BCE alertan de que el necesario desapalancamiento (reducción del endeudamiento) de nuestra economía supone un enorme obstáculo para la recuperación"… España lidera la "Champions" del riesgo: tiene más peligro financiero que Egipto, Indonesia o Colombia (El Confidencial – 11/12/09)

Grecia desató la crisis que aflige a la zona euro. España, sin embargo, es el país que podría determinar la supervivencia de la moneda común.

La cuarta mayor economía de la zona euro tiene una tasa de desempleo de 19%, una deuda alta y un gigantesco déficit fiscal. El Producto Interno Bruto se contrajo 3,6% en 2009 y se espera que vuelva a caer este año en lo que constituiría la recesión más profunda y prolongada del país en medio siglo.

Alemania y Francia, los pesos pesados de la zona euro, han prometido respaldar a Grecia en caso de ser necesario. Pero cualquier tipo de rescate para España -cuya economía de US$ 1,6 billones (millones de millones) es casi el doble que la suma de las de Grecia, Portugal e Irlanda- sería mucho más oneroso. Un paquete de ayuda para calmar los nervios de los mercados, si fuera necesario, bordearía los US$ 270.000 millones, según el banco francés BNP Paribas. Medidas similares para restaurar la confianza en Grecia, Irlanda y Portugal ascenderían a US$ 68.000 millones, US$ 47.000 millones y US$ 41.000 millones, respectivamente.

La próxima Grecia no es España, es el Reino Unido. España es la próxima Argentina. Con Rodríguez Zapatero en el "papel" de Perón, la UGT en el "papel" de la CGT y el BCE (o la UE) en el "papel" de FMI. ¿Drama u Ópera bufa? ¿Qué opinan del "casting"?

(Los libretistas) Han vuelto. Mejor dicho, nunca se habían ido. Lo que ocurre es que en la mayoría de las ocasiones pasan desapercibidos. Pero siempre están ahí, al acecho. Pendientes de encontrar el hueco que les conduce a la oportunidad. A la rentabilidad. Se trata de los especuladores. Para unos, son los maestros del mercado. Los que lo lubrican al vender cuando todos compran y comprar cuando todos venden; los que ponen a los precios en su sitio. Para otros, unos destructores. Los carroñeros que se precipitan sobre la presa cuando ésta flaquea y se benefician de los males ajenos. O como los definió Gregory Millman en el libro que los tenía como protagonistas, titulado Especuladores internacionales: los nuevos vándalos.

De este modo, el hambre, proporcionado por el déficit público y la debilidad económica de España, se ha juntado con las ganas de comer de unos inversores ávidos de ganancias y… de ambiciones mayores.

Porque España, como antes Grecia y también Portugal, puede ser la llave hacia una presa mayor: la eurozona. "Grecia no es suficiente. Pero España sí, y desde centros financieros como el de Londres hay lobbies muy interesados en romper el euro y en que entidades como Santander no sigan ganando cuota de mercado", asegura un economista que prefiere permanecer en el anonimato. "España es suficientemente grande como para hacer daño a la eurozona, pero suficientemente pequeño como para ser atacada sin necesidad de contar con demasiado dinero", añade. "Parece un ataque contra la eurozona más que contra el euro, que está teniendo éxito gracias al runrún de rumores, falacias, profetas de las profecías autoverificadas, indecisión de los gobiernos, etcétera", expresa Juan Ignacio Crespo, de Thomson-Reuters. Por el momento, el euro se depreció el 5/2 hasta los 1,3595 dólares, su cambio más bajo desde mayo, y ya cae un 5 por ciento en 2010.

Como telón de fondo, una vez más, las dudas generadas en la región. Un cebo perfecto para atraer inversores. "Sigo pensando que ha sido un error prolongar la presión sobre Grecia, dando la sensación de que estaba sola en el ajuste. Dio tiempo a los inversores a meditar (y a preocuparse) sobre la posibilidad de crisis de la deuda en otros países. Al mismo tiempo que descubrieron las deficiencias de la región en términos de convergencia fiscal y mecanismos de disciplina en caso de que esta convergencia falle", argumenta José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España.

El Fondo Monetario no habla de ningún país en concreto, pero recuerda que "están surgiendo riesgos nuevos como consecuencia del respaldo extraordinario" proporcionado por los bancos centrales para apuntalar la maltrecha situación de la banca. "Ese respaldo sin precedentes", sostiene el FMI, "tiene por costo un aumento considerable del riesgo para los balances soberanos (los países) y, en consecuencia, un aumento de la carga de la deuda que acarrea riesgos para la estabilidad financiera futura". Es decir, que el fuerte endeudamiento público puede convertirse en un serio problema si no se vuele a la ortodoxia presupuestaria. Aunque sin excesos y sin correr demasiado.

Armas de destrucción masiva (los que mueven las placas de la tectónica financiera)

"Soros ha admitido además que algunas de las cosas que provocaron la crisis le pillaron desprevenido. "No sabía nada de los CDS (Credit Default Swaps, seguros para cubrir el riesgo de impago de emisores de bonos). Crecieron mientras yo miraba para otro lado", afirmó el reputado gestor.

Además, Soros le ha dado una vuelta a la famosa frase de Alan Greenspan que hablaba de la "exuberancia irracional" en los mercados.

Según el gurú del cuantitativismo, "no se trata de exuberancia irracional, sino de exuberancia racional. Si ves una burbuja, tienes que comprar", puntualizó"… Soros: "Los CDS son también activos tóxicos" (El Economista – 8/12/09)

"Armas de Destrucción Masiva". Así describió hace algunos años el multimillonario convertido en filántropo Warren Buffet a los derivados, unos complejos instrumentos financieros que algunos sectores consideran responsables del derrumbe de la economía mundial en los últimos dos años"… Vuelven los "causantes" de la crisis (BBCMundo – 10/12/09)

"La peor crisis financiera desde el crack del 29 se podría haber visto venir estudiando el comportamiento de los CDS (credit default swaps) -o seguros contra impagos- antes de la caída de entidades como Lehman Brothers, Bearn Stearns o AIG, según el último estudio realizado por los investigadores Jeffrey L. Callen, de la Universidad de Toronto, Joshua Livnat, de la de Nueva York y Dan Segal, del Centro Interdisciplinar Herzliya"… Los CDS, oscuros culpables de la crisis (El Confidencial – 6/1/10)

Origen de los CDS

Los primeros CDS "modernos" aparecen en los años 80 en Londres. Joe Cassano, el jefe de la sección de productos financieros de AIG, empezó a tratar con derivados bajo la forma de seguros de forma parecida a como tiempo antes lo había hecho con Michael Milken en Drexel Brunham (de nuevo, el pecado en el origen y la repetición de las mismas conductas una y otra vez).

La idea era simple: establecer un contrato de "seguro" que vincularía a un comprador de protección (una entidad que pagaría cierta cantidad a cambio de garantizarse protección en caso de impago), un vendedor de protección (la entidad que recibiría esos pagos y que se obligaba al pago en caso de impago) y una entidad de referencia (la entidad emisora de los bonos).

Con el paso del tiempo, esta idea se ampliaría de dos formas: a) ampliando la base del contrato de forma que el vendedor de protección, para proteger su propia inversión, transmitiría el contrato a un cuarto que a su vez lo transmitiría a un quinto y así sucesivamente y b) creando el aspecto "especulador" del contrato con lo que el CDS ya no se utilizaría para proteger los bonos de la cartera del comprador sino para operaciones de inversión con los diferenciales.

La ampliación del negocio, con el tiempo y la benevolencia de las autoridades financiero-políticas, desembocarían en $ 604.622 trillones (americanos) de derivados (entre ellos los CDS) y en que una entidad emisora como AIG estuviera a punto de llevar a la quiebra a todo el sistema financiero mundial. AIG había estuvo emitiendo bonos que se colocaban sin garantía interna salvo la protección de los CDS. Tras la subida de tipos de la FED, las entidades compradoras de protección empezaron a pedir garantías a AIG que no podía hacer frente, lo que llevo a la intervención pública.

Los Participantes

De ese CDS primigenio como "protección" se pasó al actual CDS como derivado del crédito. Existen múltiples formas de agrupar los derivados del crédito pero resumiendo se pueden agrupar en tres: Contratos de Riesgo de Impago, Contratos Replicantes (Total Return Swaps o TRS y Contratos sobre Diferenciales de Crédito) y Contratos Estructurados con Derivados Crediticios. Los CDS junto con los Credit Linked Notes son un tipo de Contratos de Riesgo. Son, en este sentido, opciones de carteras de bonos o préstamos más que meros productos de protección.

La introducción de este nuevo tipo de CDS permitió que nuevos participantes entraran en el mercado de los CDS. Así, se pasó de ser usado sólo por entidades financieras y aseguradoras a serlo por gerentes de activos de empresas, aseguradoras, Hedge Funds, Tesoros Públicos, los "desks" de negocios de bancos comerciales y de inversión y fondos soberanos. Estos participantes usan los CDS por diversas razones:

a) Un emisor de CDS puede venderse protección de sí mismo: por ejemplo, una entidad financiera con una base de sus bonos comparado con el valor de sus propios CDS mayor que cero, puede obtener un beneficio si ejecuta el negocio a través del CDS en lugar que a través de la obtención de dinero con los bonos.

b) Una Corporación Local puede colocar su efectivo en sus propios CDS si el diferencial entre estos y la rentabilidad de la deuda del Tesoros es positiva.

c) Una empresa puede aumentar su línea de crédito con su entidad financiera adquiriendo CDS de dicha entidad y presentándolos como colateral.

d) Un emisor de deuda (una entidad financiera, un estado o una empresa) puede aumentar solo la parte de su deuda subordinada sin aumentar su deuda "senior" gracias a una combinación de CDS y TRS para obtener financiación menos onerosa.

e) Una entidad financiera puede aumentar ficticiamente su rating usando CDS.

f) El Tesoro de un país que prevé que pueda tener problemas para colocar su deuda puede emitir parte de ella en una moneda extranjera (dólar o francos suizos por ejemplo) y acudir posteriormente al mercado de CDS.

g) Un Hedge Fund o un fondo soberano, por ejemplo, pueden comprar deuda soberana de un (otro) país y comprar al mismo tiempo CDS contra esa misma deuda. Una vez adquirido el CDS (no hace falta su posesión física) puede especular (fomentar) el impago de la deuda.

Muchos países han tenido que lidiar con problemas de deuda, pero los actuales temores sobre la deuda fiscal que golpean a algunos mercados europeos son alimentados por una herramienta de corretaje relativamente nueva que permite a los inversionistas apostar en contra de los bonos soberanos.

Los seguros contra la cesación de pagos (CDS, por sus siglas en inglés) permiten que los inversionistas se protejan de la moratoria de deuda de una serie de países o apuesten a la probabilidad de tal situación.

En las últimas semanas de enero, los precios de los contratos de CDS se han disparado debido a los temores de los inversionistas sobre la creciente deuda de países como España, Portugal, Grecia y Letonia. Las alzas de los CDS, muy visibles y observadas por muchos, han multiplicado la angustia de los inversionistas en acciones y bonos, lo que intensifica la presión sobre los mercados globales.

El mercado de CDS ha tenido un auge en los últimos años. Siete años atrás, había menos de US$ 3 billones (millones de millones) en contratos de CDS en circulación; en la actualidad hay más de US$ 25 billones de estos contratos, según la Asociación Internacional de Canjes y Derivados.

Cuando los precios de CDS para la deuda de empresas como American International Group Inc. (AIG) y Lehman Brothers Holdings Inc. se dispararon en 2008, los inversionistas interpretaron las alzas como señales de inminentes problemas.

Ahora, ocurre lo mismo con los precios de los CDS para varios países, lo que representa una de las primeras potenciales crisis de deuda soberana en la que los contratos de CDS contribuyen a intensificar los temores. Esto crea otra medición de tiempo real de las inquietudes de los inversionistas, un barómetro que por sí mismo puede generar más ansiedad.

"Las grandes apuestas están surgiendo en exclusivos encuentros como una denominada "cena de ideas" realizada recientemente en la que participaron algunos de los mayores fondos de cobertura, como SAC Capital Advisors LP y Soros Fund Management LLC. Durante la reunión organizada por un banco de inversión boutique en una mansión en Manhattan, un reducido grupo de gestores sostuvieron que el euro caerá probablemente a su paridad con el dólar, es decir que un euro equivaldrá a US$ 1"… Algunos fondos de cobertura unen fuerzas para atacar al euro; anticipan paridad con el dólar (The Wall Street Journal – 26/2/10)

El euro, que llegó a US$ 1,51 en diciembre, ahora bordea US$ 1,3550. Muchos operadores apalancan sus apuestas, pidiendo prestado a menudo 20 veces la cantidad de su apuesta, lo que acentúa las ganancias y las pérdidas. La caída del euro a US$ 1 podría representar una oportunidad irrepetible. Si los inversionistas colocan US$ 5 millones para hacer una operación de US$ 100 millones, un movimiento de 5% en la dirección elegida duplica la inversión inicial. "Ésta es una oportunidad…para ganar mucho dinero", dice Hans Hufschmid, director de GlobeOp Financial Services SA.

Durante estas exclusivas reuniones, los fondos de cobertura pueden analizar operaciones similares de las que pueden beneficiarse mutuamente, usando métodos parecidos a los fueron duramente criticados durante la crisis financiera de 2008.

Los operadores estiman que las apuestas a favor y en contra del euro representan una gran parte de los US$ 3 billones (millones de millones) negociados diariamente en el mercado mundial de divisas, una gran diferencia frente a 1992, cuando el volumen global ascendía a apenas US$ 820.000 millones.

Al igual que en la crisis financiera de 2008, los seguros contra cesaciones de pagos (CDS) juegan un papel estelar. Algunos de los mayores fondos de cobertura -incluyendo Paulson & Co. Inc. que administra US$ 32.000 millones- han comprado estos derivados, que protegen contra una cesación de pagos de la deuda soberana griega. Los operadores consideran que un alza en los precios de los CDS es una señal de alerta de un posible cese de pagos.

Desde enero, los precios de estos contratos casi se han duplicado, lo que refleja los temores de los inversionistas sobre la crisis fiscal de Grecia

Según Morgan Stanley, en el último mes el tamaño de las apuestas contra el euro ha alcanzado niveles récord de 60.000 futuros, el mayor número desde 1999.

Según las fuentes consultadas por el diario neoyorquino, la semana pasada traders de Goldman, Merrill y Barclays estuvieron ayudando a sus clientes a colocar grandes apuestas en contra de la moneda única. En concreto, se dedicaron a comprar opciones put (de venta) muy baratas que darían grandes beneficios a sus poseedores si el euro caía al nivel del dólar en el periodo de un año.

Actualmente, según las fuentes del Journal, el mercado da una probabilidad, en función del precio de las opciones, de 14 a 1 de que ocurra esto. Sin embargo, en noviembre, la probabilidad de ver que el valor del euro se igualara al del dólar se situaba en 33 a 1.

"El primer ministro luxemburgués y presidente del Eurogrupo, Jean-Claude Juncker, amenazó a los bancos y a los fondos de alto riesgo y especulativos ("hedge funds") con sanciones estatales.

En una entrevista que el diario alemán Handelsblatt publicó en su edición de hoy, Juncker dijo: "Tenemos las herramientas de tortura en el sótano y las mostraremos si es necesario". "Debemos fortalecer de nuevo la primacía de la política, que debe poder frenar los mercados financieros", en palabras del presidente del Eurogrupo, foro en el que participan los ministros de Finanzas de la zona del euro"… Juncker amenaza a los bancos y a los especuladores con sanciones estatales (Cinco Días – 1/3/10)

Y uno no sabe si reír o llorar…

Metodología del especulador (basado en el análisis de la credibilidad de España frente Alemania)

El gestor detecta dónde hay ganancia. Hoy por hoy, la Unión Monetaria Europea no existe, es sólo una suma de buenas intenciones y de países que miran por sus propios intereses. Este bloque ni siquiera tiene una voz única. Un área económica donde existe una disciplina en política monetaria, pero no una unidad fiscal y económica, ante una crisis todo se resquebraja.

A partir de este momento, previo a que los titulares se llenen de "falta de credibilidad o empeoramiento" y el mercado se ponga pesimista, el gestor comenzará lentamente pero de forma constante a tomar posiciones en contra de la deuda española frente a la alemana comprando CDS que conviene destacar que en esos momentos estarán baratos, pues todavía el mercado no cotiza el empeoramiento relativo de las condiciones crediticias.

Una vez que el gestor ha completado su posición en CDS, viene desplegar fuerza y exhibirla. El gestor pide prestados títulos de deuda española, pues no los tiene en cartera, es la conocida como simultánea de Deuda Pública. La simultánea es una operación doble por la que un gestor, primero, compra al contado, títulos de deuda pública e, inmediatamente, lleva a cabo una operación de venta a futuro o forward a un precio determinado. La diferencia entre el precio de compra y venta será el interés que el gestor debe pagar por ese préstamo.

En el momento que el gestor firma la simultánea y, por tanto, tiene la propiedad de los títulos procede a una venta masiva, ya tendrá tiempo de recomprarlos posteriormente y a precios más bajos para cumplir con el forward de venta futura. Esta venta se lleva a cabo de forma masiva y a ser posible en un solo día; además con el dinero recibido por la venta inmediatamente comienza a sustituir los títulos españoles por los alemanes. El efecto está claro: caída del precio de los activos españoles y subida del precio de los alemanes, es decir, la tan cacareada ampliación de diferenciales. Ante el fuerte movimiento, el mercado se llena de rumores y comienzan los primeros artículos en los periódicos, los titulares al día siguiente se llenarán de desplome, derrumbe, empeoramiento, crisis… Rápidamente, además, se difunde que detrás de estas operaciones están prestigiosos gestores de hedge funds que cuentan con un importante volumen de patrimonio gestionado, a la vez que importantes gurús hablarán de la diferencia entre los dos países (si encima coincide con la cumbre de Davos imaginemos la repercusión). Ha llegado el miedo escénico, el enemigo está derrotado pues cunde el pánico y, por supuesto, la corriente de pensamiento imperante es 'vende España'. Es más, la palabra y la acción "vende España" se pone de moda y continúa ampliando diferenciales.

Pero retomemos el CDS y sus características. La inocente compra del CDS por el hedge tiene un efecto "caballo de Troya" (factor delta y gamma para iniciados en opciones, así como la opacidad del mercado OTC). El vendedor del CDS, generalmente bancos de inversión, debe cubrir su posición dado el empeoramiento que los mercados registran entre los diferencias de deuda española y alemana. Es precisamente en esta cobertura por parte de las fuentes del CDS donde el hedge encuentra sus aliados, los mismos bancos que le han vendido la cobertura se ponen a operar rápidamente a favor de su estrategia (rápidamente por el factor gamma, una fuerza de aceleración del riesgo). No es necesario que el banco de inversión piense si es posible la quiebra de España, sino que el trader del banco, por los límites internos del riesgo, se ve en la necesidad de vender deuda pública española y comprar alemana. Un auténtico caballo de Troya, pues una vez que el hedge ha terminado de vender sus títulos, el mercado continúa recibiendo venta de España y compra de Alemania. El movimiento de mercado, por tanto, continuará sin la presencia, ya, del fondo especulativo.

Pero saben lo peor: ¡que esto ya se ha repetido una y otra vez! Esta estrategia no es nueva…

"Lord Turner, presidente de la Autoridad de Servicios Financieros (FSA, en sus siglas en inglés) se ha convertido en la última figura influyente que ha mostrado su apoyo a una investigación sobre las posiciones especuladoras de instrumentos financieros que se benefician de la caída de los precios de la deuda corporativa y soberana"… Los hedge fund preparan un ataque contra el euro (Expansión – 3/3/10)

"Estados Unidos ha pedido a los "hedge funds" que no destruyan sus registros de operaciones sobre la moneda única europea, según fuentes conocedoras de la situación citadas por Bloomberg, que explican que la solicitud se enmarca dentro de las actividades tanto del país norteamericano como de Europa de investigar el papel de este tipo de fondos en la crisis de la deuda griega"… EEUU y Europa estrechan el cerco a los "hedge funds" por sus operaciones sobre el euro (El Confidencial – 3/3/10)

Disparen contra el euro. ¿Qué crisis más rara?

Muchos países han tenido que lidiar con problemas de deuda, pero los actuales temores sobre la deuda fiscal que golpean a algunos mercados europeos son alimentados por una herramienta de corretaje relativamente nueva que permite a los inversionistas apostar en contra de los bonos soberanos. Los seguros contra la cesación de pagos (CDS) permiten que los inversionistas se protejan de la moratoria de deuda de una serie de países o apuesten a la probabilidad de tal situación.

Cuando los rubios "cortos" pasan del bar al VaR. El show del swap.

Un final de pesadilla (no se lo cuenten a nadie): de la "contabilidad creativa" a la "relajación cuantitativa" (quantitative easing) y de allí… a la "inflación disolvente" (licuación de la deuda). Todo por la "tranquilidad de los mercados"… ¿Qué mercados? Colusión rima con corrupción…

Esta salida no "reparte la mierda" (como las titulizaciones de las hipotecas subprime)… la "pulveriza" y "fumiga" por vía aérea (¿utilizaran, nuevamente, el helicóptero de Ben?). Entre Hiroshima y Bhopal. Pueden ustedes elegir…

De la "ingeniaría financiera" (estafa piramidal) a la "ingeniería social" (estafa generacional). Tócala de nuevo, Ben (ya conozco esa canción… y también su final).

– Las tribulaciones del euro (tan cerca de los mercados y tan lejos de Dios)

"Por primera vez desde la creación de la moneda única existe el riesgo de una ruptura de la zona euro. Los inversores ya no descartan un rescate de países por parte de Bruselas e, incluso, el abandono o la expulsión del euro. Por el momento, las dudas acechan a Grecia e Irlanda"… La "opción nuclear" cobra fuerza: abandonar el euro para evitar el crack (Libertad Digital – 14/12/09)

La crisis de la deuda pública puede desembocar en la ruptura de la Unión Monetaria. En la actualidad, este es uno de los debates que cobra fuerza entre los inversores. Es la denominada "opción nuclear": expulsión o abandono del euro de países al borde de la quiebra, con todo lo que ello implicaría (devaluación monetaria, impagos masivos de la deuda contraída en euros, ruptura de la zona euro…).

Grecia ocupa el centro de atención, ya que se trata del primer país de la zona euro que se enfrenta al riesgo real de quiebra. Pero no es el único. Grecia e Irlanda presentan una situación económica "insostenible", que puede llegar a desembocar en operaciones de rescate por parte de Bruselas o el Fondo Monetario internacional (FMI) e, incluso, una salida de la zona del euro a finales del próximo año, según el banco británico Standard Bank

La ausencia de un mecanismo que permita transferencias fiscales entre países miembros de la zona euro podría socavar al sistema cambiario, alerta Steve Barrow, jefe de estrategia de divisas en el banco en Londres.

La compañía de análisis global Stratford señala que, finalmente, se impondrá el rescate de Grecia con el fin de evitar un efecto dominó que podría arrastrar hacia el crack a otros países miembros. Y es que, el analista de la compañía Peter Zeihan alerta de que si cae Grecia, Italia, España y Portugal irán detrás -el denominado grupo de los PIGS-, al igual que Irlanda.

De una forma similar opina Robert Prechter, probablemente el analista técnico más famoso a nivel mundial, presidente de Elliott Wave International. En concreto, advierte de que los PIGS se enfrentan al crack en el seno de la UE y, por lo tanto, son las "grietas" de la Unión Monetaria.

El problema en este caso son las reticencias por parte de Alemania a un rescate interno de países. Además, un rescate de este estilo se firmaría únicamente bajo duras condiciones: Bruselas pasaría a tomar el control del sistema financiero y presupuestario griego.

"El euro se tambaleó ayer a medida que la preocupación ligada a la deuda se propagó por toda la zona euro desde Grecia, donde las promesas de austeridad y rigor fiscal no lograron calmar los temores de los inversionistas"… El euro se tambalea y se extienden los temores por los problemas de deuda (The Wall Street Journal – 16/12/09)

Grecia es sólo "la punta del iceberg" de los miembros de la zona euro con grandes problemas fiscales, señaló Norbert Barthle, vocero de presupuesto de la gobernante Unión Demócrata Cristiana de la canciller alemana Angela Merkel.

Los déficits presupuestarios que explotaron en las economías más débiles como Grecia, Irlanda, Portugal y España han obligado a los países más fuertes, liderados por Alemania, a pensar sobre un posible rescate de Grecia, si resulta necesario para apuntalar a otros miembros de la zona euro.

La nacionalización de un banco austríaco el 14 de diciembre, junto con rumores de problemas en otro prestamista de ese país expuesto a Europa del Este, donde la crisis tuvo un fuerte impacto, también alteró los mercados.

Déficits en ascenso como el de Grecia ponen a prueba la credibilidad del pacto de estabilidad de la zona euro, bajo el cual los gobiernos prometen no gastar de forma desmedida y cuentan con que los otros miembros del bloque monetario de 16 miembros los rescatarán.

"Grecia es vista en el mercado como un ejemplo de lo que podría pasarles a otros países en la zona euro", afirma Diego Iscaro, economista de IHS Global Insight en Londres. "Europa tiene muchos tratados pero no tiene un mecanismo claro sobre cómo manejar estos casos", agrega.

Cuando se introdujo el euro en 1999, los países europeos acordaron que la disciplina fiscal era esencial para su estabilidad.

Si bien la moneda común ha beneficiado a todos los países que la han adoptado -entre otras cosas, como ancla en la crisis económica actual-, el incumplimiento de su acuerdo por parte de los miembros de la zona del euro podría aún convertir esta moneda en un desastre.

De hecho, demasiados miembros actúan como si no existiera el Pacto de Estabilidad y Crecimiento. El estado de la hacienda pública griega, por ejemplo, es "un motivo de preocupación para toda la zona del euro", según el (ex) Comisario de Asuntos Monetarios, Joaquín Almunia. Se espera que este año el déficit fiscal de Grecia alcance el 12,7 por ciento del PIB, lo que supera con mucho el límite del 3% del PIB fijado por el Pacto de Estabilidad.

Naturalmente, todos los miembros de la zona del euro están superando el límite del déficit a consecuencia de la crisis, pero pensemos en los Países Bajos, que lo harán este año sólo por segunda vez desde 1999. Cuando los Países Bajos superaron por primera vez ese límite -y sólo en el 0,1% del PIB-, el Gobierno adoptó inmediatamente medidas rigurosas para frenar el déficit. Alemania y Austria actuaron del mismo modo. Esos países están ya esforzándose por reducir su déficit lo antes posible.

En el sur de Europa, la situación es muy diferente. La superación del límite de déficit es la regla y no la excepción. De hecho, a lo largo de todo el primer decenio del euro Grecia se las arregló para mantenerse dentro de los límites del Pacto sólo una vez, en 2006 (y por un margen mínimo). Además, el Gobierno griego resultó no ser digno de confianza.

Diez años después, parece que el tiempo hubiera estado parado en el sur. Las deudas públicas de Grecia e Italia permanecen casi inalteradas, pese a que los dos países son los que más se han beneficiado del euro, pues sus tipos de interés a largo plazo disminuyeron hasta niveles alemanes a raíz de su adopción.

¿Y si la situación de Grecia se complica hasta el punto de no poder amortizar los intereses de su deuda? No es algo imposible. Según los cálculos de Morgan Stanley, con unos tipos de interés relativamente bajos a largo plazo Grecia necesita un superávit primario de al menos 2,4% del PIB todos los años simplemente para estabilizar su deuda nacional en el 118%.

Las normas europeas actuales prohíben a otros países europeos o a la propia UE ayudar a Grecia, pero la historia reciente nos enseña que las normas europeas están hechas para no cumplirse. Ya hay muchos (ex) políticos y economistas (¡no se concederá premio alguno a quien adivine de dónde proceden!) están proponiendo que la UE emita su deuda soberana, lo que aliviaría los problemas de países como Grecia e Italia. Pero semejantes planes tendrían un costo elevado. Castigarían a gobiernos fiscalmente prudentes, pues los tipos de interés aumentarían inevitablemente en países como los Países Bajos o Alemania.

"Tras dos años marcados por el colapso de los sistemas bancarios y la recesión, la zona euro se apresta a iniciar 2010 con una crisis de deuda de marca mayor.

La Comisión Europea advierte que las finanzas de la mitad de los 16 países que integran la zona euro corren un riesgo alto de volverse insostenibles"… Europa lucha por reducir su deuda sin ahogar el débil repunte económico (The Wall Street Journal – 30/12/09)

Los gobiernos pasarán el año 2010 y los siguientes tratando de equilibrar la apremiante necesidad de reducir el déficit sin poner en peligro lo que parece ser una débil reactivación económica. Incluso los optimistas más acérrimos en Bruselas y Fráncfort anticipan un proceso accidentado, en el que las firmas de calificación de crédito se disponen a realizar nuevas rebajas y los mercados de bonos evaluarán a diario la solidez de las políticas gubernamentales.

La calificación de la deuda de Grecia y España ya sufrió una rebaja. Irlanda y Portugal han sido alertados de que podrían ser los próximos en la lista. Fitch advirtió en un informe de diciembre que el Reino Unido (que no está en la eurozona) y España y Francia (que sí lo están) corren el riesgo de sufrir rebajas si en el año 2010 no ponen en marcha programas de reducción de deuda más creíbles, dado el ritmo de su deterioro fiscal.

Mientras el joven bloque cambiario afronta la primera gran prueba, los mercados financieros cubren sus espaldas. El euro cerró 2009 con una caída respecto a sus máximos del año y las acciones bancarias declinaron ante la percepción de que sus portafolios de bonos gubernamentales podrían perder valor.

Los economistas temen que el perjuicio fiscal podría tardar años en repararse. La recesión que se ha apoderado de la zona euro desde mediados de 2008 derrumbó la recaudación tributaria y disparó los costos de los sistemas de protección social. Los miles de millones de euros destinados a los planes de estímulo fiscal y rescates bancarios completaron la devastación de las arcas gubernamentales.

Los inversionistas también temen una recaída si los gobiernos se apresuran demasiado a consolidar sus presupuestos y asfixian la recuperación económica. Si los gobiernos se demoran mucho en reducir la deuda, no obstante, arriesgan nuevas rebajas a su calificación de deuda y un mayor riesgo de cesaciones de pagos. Los déficits fiscales de la región aumentaron a 6,4% del Producto Interno Bruto (PIB) en 2009, respecto al 2% del año previo. La UE proyecta que la brecha ascienda a casi 7% del PIB en 2010.

"El Plan C sobre una posible expulsión de países de la zona euro toma forma en un documento jurídico elaborado por el Banco Central Europeo (BCE). El organismo considera ya que el "riesgo de secesión" es un "escenario posible". Los problemas fiscales de Grecia han levantado la liebre"… Trichet encarga un estudio jurídico sobre la expulsión de países del euro (Libertad Digital – 18/1/10)

El famoso Plan C que desde hace meses se viene discutiendo en el seno de Bruselas sobre el posible abandono o expulsión de países miembros de la zona euro se ha materializado en un documento oficial elaborado por el BCE. El estudio analiza desde un punto de vista jurídico la posible "secesión" de la UE y la Unión Monetaria, un asunto inconcebible hace apenas un año.

Sin embargo, los graves problemas fiscales por los que atraviesa Grecia, junto a España e Irlanda han obligado al organismo monetario que preside Jean Claude Trichet a pronunciarse de forma oficial sobre esta posibilidad. Así, el documento en cuestión, emitido en diciembre, examina los vericuetos jurídicos de la "secesión" voluntaria y "expulsión" obligada de países de la zona euro.

El estallido de la crisis financiera y las crecientes dificultades presupuestarias por las que atraviesan algunos gobiernos europeos, con el consiguiente incumplimiento del Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la UE (déficit público máximo del 3% y deuda pública del 60% del PIB), hacen que, aunque sea una posibilidad "remota", no se pueda descartar como "concebible" la expulsión o abandono de algún país de la zona euro y la UE.