El fin de la guerra fría, la apertura de la Unión Soviética y de Europa del Este, la unificación alemana y los diferentes avances de América Latina, entre otros, abren nuevos horizontes para la convivencia internacional y por consecuencia para las posibilidades de desarrollo económico. La globalización de los procesos productivos y financieros han provocado una creciente interdependencia de las economías domésticas hacia y con la participación de nuevos actores en la esfera mundial.
Así, aparecen y se multiplican las empresas globales, se desarrollan los países catalogados como de reciente industrialización y la Cuenca del Pacífico se transforma de ser un centro de atracción económica y financiera a generar una de las crisis más fuertes que se han presentado en los últimos años. Por otra parte, el incremento acelerado del comercio internacional y los procesos de integración regional, como el caso de la comunidad económica europea en 1992 y el Tratado de Libre Comercio de Norteamérica en marcha desde 1994, son evidencia clara de la nueva dinámica internacional.
La globalización financiera se inicia y cobra gran relevancia en la medida en que las economías de los países se interrelacionan cada vez mas a través del intercambio de servicios. Los avances tecnológicos en sistemas y comunicación han mostrado ser elementos fundamentales para la integración. En este contexto, la internacionalización de la intermediación financiera ha sido parte integral del proceso y en la practica ha abarcado tanto el sector bancario, como los mercados de capitales y deuda, este ultimo, mejor conocido como mercado de bonos. Hoy en día se identifican bancos, casas de bolsa y banqueros de inversión de distinta nacionalidad, cuyas operaciones se concentran en el ámbito internacional; sin lugar a dudas, este es el fenómeno característico de la organización financiera internacional.
Concepto de Mercado Global
Por el se entiende la interacción de los principales centros financieros internacionales, que hace posible la negociación continua las 24 horas del día y en la cual intervienen intermediarios, instrumentos y emisoras globales, utilizando redes de información internacionales como Reuters, Bloomberg, CNNFN, NBC, etc.… En el mercado global se pueden diferenciar los mercados principales, compuestos por los mercados de dinero y de capitales; los mercados alternos o auxiliares, como son los mercados de divisas y de metales preciosos, y los derivados, que involucran a los mercados de opciones, futuros, swaps y otros instrumentos de cobertura. (Incluyendo por supuesto los productos estructurados).
En el mercado global se realizan virtualmente todo tipo de operaciones, tanto en el ámbito nacional como internacional y se caracteriza por su elevado grado de liquidez y por la ausencia de trabas o candados para el libre flujo de capitales. Como resultado de la creciente globalización en los mercados financieros, se incrementó la eficiencia al reducirse los costos de intermediación, al tiempo que se observa un incremento en las alternativas de protección contra riesgos relacionados con el tipo de cambio, la tasa de interés y la volatilidad en el precio de los valores.
Diversos factores han contribuido a la globalización de los mercados financieros, entre ellos destacan: la innovación tecnológica de la informática y las telecomunicaciones; el creciente interés de los inversionistas por adquirir valores extranjeros a fin de diversificar sus riesgos y de obtener una mayor rentabilidad por su inversión; la eliminación de los controles cambiarios y de trabas a los flujos de capitales; las tendencias de liberalización y/o desregulación de los mercados financieros; y la aparición de nuevos productos financieros, como las opciones, futuros, swaps de divisas y tasas de interés, así como otros que también ofrecen mayor cobertura al inversionista.
En el caso de la innovación tecnológica, esta ha permitido disponer de información al instante referente a precios y volúmenes de operación a través de pantallas de computadora, así como comprar o vender valores sin que sea indispensable un lugar físico para ello, tal y como sería una bolsa de valores.
En lo que toca al alivio de regulaciones en los mercados financieros, ésta ha facilitado, tanto a las emisoras como a los intermediarios, extender sus operaciones a mercados fuera de las fronteras nacionales, ampliando sus redes de distribución y comercialización a otros países. La globalización ha provocado la necesidad de estandarizar la información financiera de emisoras, a través de la definición de principios y practicas contables aceptadas, así como la importancia de establecer normas y procedimientos para la custodia, liquidación y administración de valores, esto a través de sistemas como Euroclear y Cedel. La estrecha cooperación entre autoridades y organismos autorregulados, juega también un rol determinante en un mercado global sólido y confiable. Es interesante hacer la observación de que el proceso no se ha dado en forma autónoma. Las autoridades y la comunidad bursátil de los países involucrados realizan, diariamente, esfuerzos tendientes a propiciar o favorecer una mayor globalización.
Evolución de la Globalización en los Mercados Financieros
La globalización ha sido un proceso evolutivo que se inicia en la década de los 60"s en los mercados cambiarios, producto del crecimiento constante que se gestaba en el comercio internacional. Posteriormente, en los 70"s se profundizó en los servicios bancarios y en los mercados de deuda, con el nacimiento de los euromercados. El proceso se aceleró en los años 80, cuando se observa un importante avance en todos los mercados, incluyendo los de capitales. Y es en los 90"s cuando se nota con mayor fuerza este efecto globalizador, primero con el famoso "efecto tequila", que influyo de manera determinante no solo en México, sino en todo el mundo y más recientemente el "efecto dragón" (crisis asiática), el "efecto vodka" (crisis rusa) y el "efecto samba" (crisis brasileña); lo anterior no es mas que el resultado del proceso de integración financiera que se esta viviendo. Actualmente, se distinguen tres centros financieros principales que conforman, con mayor nitidez, un mercado financiero global: Nueva York, Londres y Tokio. Sin embargo, hay otros mercados de capitales, sobre todo de productos derivados, que participan destacadamente en el panorama global, como es el caso de Chicago y Osaka, en Japón. Por su parte, mercados bien conocidos, como Zurich, Francfort, Hong-Kong y Singapur, han logrado significativos niveles de desarrollo, en particular éste ultimo, por la rapidez para posicionarse en ciertos nichos del mercado global.
En términos generales, se reconoce que la actividad financiera que va mas allá de las fronteras permite a las empresas captar recursos a costos menores de los que obtendrían en sus mercados locales. Asimismo, los inversionistas, principalmente institucionales, han podido diversificar su portafolio y obtener mayores ventajas, derivadas de rendimientos y oportunidades de cobertura, en relación con las que tendrían al limitarse el ámbito de inversión de sus países de origen. La incorporación a sus carteras de inversión de valores extranjeros negociados en los mercados auxiliares o derivados, ha acelerado el proceso de internacionalización de los activos financieros.
En resumen, la globalización de los mercados facilita que los recursos se enfoquen a la relación óptima entre riesgo y rendimiento, propiciando mayor eficiencia en los flujos de capital y hace que los recursos fluyan cada vez con mayor facilidad hacia las economías que, por su grado de desarrollo y su potencial, ofrezcan las mejores perspectivas de crecimiento y estabilidad.
Las Bolsas de Valores y la Globalización
Las bolsas de valores son establecimientos legalmente autorizados en donde se llevan a cabo las operaciones mercantiles relativas a títulos-valor en cumplimiento con las órdenes de compra y de venta que reciben los agentes u operadores de bolsa cuya labor es la intermediación.
La función que tiene una bolsa de valores es el establecimiento de un centro de inversión y de relación entre los ahorradores e inversionistas que buscan colocar su dinero para obtener un rendimiento interesante y las empresas que necesitan capitales para el desarrollo de sus negocios. Por lo anterior, las bolsas de valores son las fuentes mas importantes de suministro de capital a largo plazo.
Por otra parte, la bolsa ofrece al inversionista la gran ventaja de que los títulos cotizados (acciones, opciones, warrants, etc.) permiten un volumen diario de transacciones que se pueden repetir ilimitadamente como objeto ya sea de compra o de venta. Las bolsas se crearon para facilitar estas transacciones y para dar fe de las operaciones que en ella efectúan los agentes u operadores de bolsa.
En lo que se refiere a movimientos y tendencias, la bolsa es extremadamente sensible, ya que tiene un gran poder de capitación de lo que ocurre en el mundo económico, y es el parámetro mas sensible de los hechos económicos: su sensibilidad los capta antes que sean visibles al publico inversionista. En años recientes ha sido un "termómetro" de las políticas económicas y sociales, interpretando con realismo las medidas, y su alcance, conque las autoridades económicas y políticas influyen en la marcha de la economía.
Los títulos-valor que pueden ser objeto de transacciones en las bolsas deben ser previamente admitidos como "cotización oficial", no pudiendo serlo aquellas que procedan de compañías o sociedades que no reúnan los requisitos que fijan las comisiones de valores de cada país ya que por lo general dichas instituciones son los encargados de regular a todo el mercado de valores.
Ahora bien, para que existan operaciones en la bolsa, debe de haber instituciones, entidades u organizaciones que se encarguen de poner en contacto la oferta y demanda de valores, aquí es donde aparecen las casas de bolsa que son instituciones pertenecientes al mercado de valores, autorizadas para fungir como intermediarios ante el gran publico inversionista previo permiso de un ente regulador.
En todos los países en los que opera una bolsa de valores, no se puede comprar acciones o cualquier otro titulo directamente; para ello se encuentran las casas de bolsa, que otorgan una mayor seguridad dentro de las operaciones bursátiles (términos en los que se denomina al mercado de la bolsa de valores).
Dentro de las mismas casas de bolsa se encuentran las personas llamadas "asesores en inversiones", también conocidos como brokers; quienes proporcionan a los inversionistas las indicaciones necesarias para hacer una adecuada planeación de su inversión, de acuerdo a las necesidades de cada cliente. Son personas que, en términos generales, conocen toda la gama de inversiones relativas al mercado de valores. Todos los instrumentos de inversión se pueden conseguir en una casa de bolsa y el asesor esta obligado a conocer el funcionamiento de cada uno para posteriormente hacer la recomendación pertinente al inversionista de acuerdo a las necesidades de este.
Las Bolsas de Valores más Representativas
América
Bolsa de Bogotá, Colombia Bolsa de Comercio de Buenos Aires, Argentina Bolsa de Comercio de Santiago, Chile Bolsa de Montevideo, Uruguay Bolsa Nacional de Valores, Costa Rica Bolsa de Occidente, Colombia Bolsa de Valores de Guayaquil, Ecuador Bolsa de Valores de Lima, Perú Bolsa de Valores de Quito, Ecuador Bolsa de Valores de Rió de Janeiro, Brasil Bolsa de Valores de São Paulo, Brasil Bolsa Mexicana de Valores Bolsa de Valores de Caracas, Venezuela Mercado de Valores de El Salvador Montreal Stock Exchange, Canadá Toronto Stock Exchange, Canadá Vancouver Stock Exchange, Canadá New York Stock Exchange, Estados Unidos American Stock Exchange, Estados Unidos Chicago Stock Exchange, Estados Unidos NASDAQ, Estados Unidos
Europa
Bolsa de Barcelona, España Bolsa de Bilbao, España Bolsa de Madrid, España Bolsa de Valencia, España Bourse de Paris, Francia Lisbon Stock Exchange, Portugal London Stock Exchange, Reino Unido The Berlin Stock Exchange, Alemania The Tel Aviv Stock Exchange, Israel Vienna Stock Exchange, Austria
Asia – Oceanía – África
Australia Stock Exchange, Australia Jakarta Stock Exchange, Indonesia Johanesburg Stock Exchange, Sudáfrica Korea Stock Exchange, Corea Kuala Lumpur Stock Exchange, Malasia National Stock Exchange of India, India Philippine Stock Exchange, Filipinas Stock Exchange of Singapure, Singapur Stock Exchange of Thailand, Tailandia Taiwan Stock Exchange, Taiwán The Stock Exchange of Hong Kong, Hong Kong Tokyo Stock Exchange, Japón Gerencia de tasas de interés Para entender las fuerzas económicas que conducen (y a veces son influenciados) a los tipos de interés, primero necesitamos definir la tasa de interés. Una tasa de interés es un precio, es el costo de usar recursos ajenos y como el recurso ajeno que se usa en los mercados financieros es el dinero se suele decir que la tasa de intereses el costo del dinero (prestado).
La Oferta y la Demanda
Como con cualquier otro precio en nuestra economía de mercado, los tipos de interés es determinado por las fuerzas de la oferta y de la demanda, en este caso, de la oferta y la demanda de crédito. Si la oferta de crédito (S) de los prestamistas aumenta con relación a la demanda (D) de los prestatarios, el precio (tipo de interés i) tenderá a bajar mientras que los prestamistas compiten para encontrar el uso para sus fondos. Si la demanda aumenta con relación a la oferta, el tipo de interés tenderá a elevarse mientras que los prestatarios compiten por los fondos cada vez más escasos.
La demanda de prestamos depende de la tasa de interés en moneda nacional ( i), de la inflación esperada ((), la devaluación esperada (x), la tasa de interés internacional (i*) y el déficit fiscal (f):
D = D (I,(,x, i*,f) La Oferta de préstamos depende de la tasa de interés en moneda nacional (i), de la inflación esperada ((), la devaluación esperada (x) , la tasa de interés internacional (i*) y el riesgo país ((), la tasa de encaje mínima legal (e) y del riesgo crediticio (n): S = S(i, ( ,x ,i*,(,e ,n) La tasa de interés de equilibrio saldrá de igualar la Oferta y demanda de Créditos:
S(i, ( ,x ,i*,(,e ,n) = D (I,(,x, i*,f) de donde la tasa de interés en la forma reducida será una función de la inflación esperada((), la devaluación esperada (x) , la tasa de interés internacional (i*) y el déficit fiscal (f), el riesgo país ((), la tasa de encaje legal (e) y del riesgo crediticio (n) :
i = i((, x, i *, f, ( , e , n ) La fuente principal de la demanda para el crédito viene de nuestra impaciencia por el consumo corriente y de las oportunidades de inversión.
La fuente principal de la oferta de crédito viene de los ahorros, o de la disponibilidad de las personas, empresas, y gobierno de postergar el gasto.
Las instituciones de depósitos como los bancos, cooperativas de ahorro, así como el Banco Central juegan un rol importante en la oferta de préstamos.
La Demanda de Préstamos
El Consumo Normalmente los consumidores, negocios, y gobiernos solicitan créditos para comprar mercancías y los servicios para el uso presente. En estos préstamos, los demandantes aceptan pagar interés al prestamista debido a que prefieren tener ahora las mercancías o los servicios, en vez de esperar hasta una cierta fecha en el futuro en que, probablemente, habrían ahorrado lo suficiente como para comprar. A esta preferencia por el consumo actual, implica una alta tasa de la preferencia del tiempo o impaciencia.
Expresado en térmicos simples, la gente con alto índice tiempo preferencia temporal prefieren comprar mercancías ahora, en vez de esperar para comprar mercancías en el futuro -una casa ahora en vez de una casa en el futuro, unas vacaciones ahora en vez de vacaciones en el futuro, y el consumo de bienes y servicios en el presente en vez de consumirlos en el futuro-.
Aunque los prestamistas / ahorradores tienen generalmente tasas de preferencia del tiempo más bajas que los prestatarios, tienden también a preferir mercancías y servicios actuales. Consecuentemente, piden el pago de intereses para animarse a sacrificar el consumo presente. Pues un prestamista / ahorrador por ejemplo, uno que preferiría no gastar $1000 ahora solamente si el dinero no fuera necesario para una compra actual y pudiera recibir más de $1000 dentro de un año.
La Inversión En el uso de los fondos para la inversión, la preferencia del tiempo no es el factor único. Aquí los consumidores, los negocios, y los gobiernos piden prestados fondos solamente si ellos tienen una oportunidad que creen ganarán más –es decir, generar un flujo más grande de ingresos— de la que ellos tendrán que pagar por el préstamo, o que ellos recibirán en una u otra actividad Digamos, por ejemplo, un fabricante de ropa ve una oportunidad de comprar una máquina nueva con la que se pueda razonablemente esperar obtener 30% de rentabilidad, es decir generar ingresos, con la fabricación de ropa, iguales al 30 por ciento del coste de la máquina. El confeccionista pedirá prestados fondos solamente si pueden ser obtenidos en un tipo de interés menos de 30 por ciento.
El Gobierno El sector público también puede ser un demandante de préstamos cuando tiene déficit o un oferente si tiene superávit fiscal.
La demanda de préstamos depende principalmente de las preferencias del tiempo por el consumo actual y de la rentabilidad esperada de una inversión.
La Oferta de Préstamos
La oferta de crédito proviene de los ahorros, los cuales no son solo las cuentas de ahorro bancarios. Todos los fondos no gastados en la compra de bienes y servicios son parte de ahorros totales. Por ejemplo, los fondos en nuestras cuentas corrientes, las contribuciones a los fondos de jubilación y a la Seguridad Social, los fondos usados para comprar acciones y bonos, las primas de seguro, también son ahorros.
Desde que la mayoría de nosotros usa los fondos de las cuentas corrientes para pagar el consumo corriente, puede que no los consideremos como ahorros. Sin embargo, los depósitos en las cuentas corrientes son considerados ahorros hasta que lo transferimos para el pago por la compra de bienes y servicios.
La mayoría de nosotros mantiene nuestros ahorros en instituciones financieras como las compañías de seguros y de las casas de corretaje, y en instituciones de depósito tales como bancos, cajas de ahorros, cooperativas, y fondos mutuos. Estas instituciones financieras reúnen los ahorros y los hacen disponibles para las personas que deseen pedirlas prestadas.
Este proceso se llama intermediación financiera. Este proceso de reunir prestatarios y prestamistas / ahorradores es uno de los papeles más importantes que las instituciones financieras realizan.
Las Bancos Comerciales y la Creación de depósitos Las Instituciones de depósitos que por simplicidad llamaremos los bancos, son diferentes de otras instituciones financieras porque ofrecen cuentas corrientes, hacen préstamos prestando los depósitos captados. Esta actividad de la creación de depósito, esencialmente creando el dinero, afecta los tipos de interés porque estos depósitos son parte de ahorros, la fuente de la oferta de crédito.
Los Bancos crean depósitos haciendo préstamos. Más bien que, dando efectivo a los prestatarios, los bancos simplemente aumentan los saldos en las cuentas de los prestatarios. Los prestatarios pueden entonces girar cheques para pagar por las mercancías y los servicios que compran. Esta creación de cuentas chequeables mediante préstamos es justo un depósito como el que uno puede hacer dejando dinero en las ventanillas de los bancos.
Con todos las bancos del país capaces de aumentar la oferta de crédito de esta manera, el crédito podría ampliarse significativamente. La prevención de tal expansión incontrolada es uno de los trabajos de los Bancos Centrales quienes tienen la responsabilidad de vigilar y de influenciar la oferta total de dinero y de crédito.
Los Bancos Centrales El Banco Central afecta el nivel general de los tipos de interés influenciando la oferta total de dinero y del crédito que los bancos pueden crear. Cuando los bancos crean depósitos, crean el dinero así como crédito, puesto que estos depósitos son parte de la oferta de dinero.
El Banco Central ejerce esta influencia en la Oferta de dinero y del crédito afectando los encajes de los bancos. Estas reservas son fondos que los bancos están obligados a mantener en efectivo en sus bóvedas o depositados en el Banco Central.
Los Bancos esta obligados a mantener un nivel de reservas iguales a una proporción, Tasa de encaje exigida, de los depósitos en sus libros. Por ejemplo, una tasa de encaje requerida de 10 por ciento significa que un banco debe guardar un bolívar por cada diez bolívares en depósitos. Es decir un banco no puede tener diez dólares en depósitos a menos que tenga un bolívar en reserva. Los requisitos de reserva legal, combinados con el nivel dado de reservas, fijan los límites para los montos de prestamos que los bancos pueden ofrecer.
El Nivel Promedio de la Tasa de Interés El nivel promedio de los tipos de interés esta determinado por la interacción de la oferta y la demanda de préstamos. Cuando la oferta y la demanda interactúan, ellas determinan un precio (el precio del equilibrio) que tiende a ser estable. Sin embargo, hemos visto que el precio del crédito no es necesariamente constante, implicando que algo cambia la oferta, la demanda, o ambas. Veamos los factores que influencien estos desplazamientos.
Las Expectativas Inflacionarias (riesgo inflación) Los tipos de interés indican la tarifa en la cual los prestatarios deben pagar los bolívares futuros para recibir bolívares actuales. Los prestatarios y los prestamistas, sin embargo, no están según lo tratado sobre los bolívares futuros, como están sobre las mercancías y los servicios que esos bolívares pueden comprar, el poder adquisitivo del dinero.
La inflación reduce el poder adquisitivo del dinero. Cada aumento de un punto porcentual en la inflación representa aproximadamente una disminución de 1 por ciento de la cantidad de mercancías verdaderas y de servicios que se puedan comprar con un número dado de dólares en el futuro. Consecuentemente, los prestamistas, intentando proteger su poder adquisitivo, agregan la tasa de inflación prevista al tipo de interés que exigen. Los prestatarios están dispuestos a pagar esta tarifa más alta porque esperan que la inflación les permita compensar el préstamo con bolívares más baratos.
Si los prestamistas cuentan con, por ejemplo, una tasa de inflación de 5 por ciento por el año que viene y desean 10% de rentabilidad ellos pedirían 15 por ciento, el denominado "tipo de interés nominal" (un premio de la inflación de 5 por ciento más una tasa "real" de 10 por ciento).
Los prestatarios y los prestamistas tienden a formar sus expectativas de inflación en las experiencias previas que proyectan en el futuro. Cuando han experimentado la inflación durante mucho tiempo, construyen gradualmente el premio de la inflación en sus tasas de interés nominal. Una vez que la gente espere un cierto nivel de la inflación, ella puede tener que experimentar un período bastante largo con una tasa de inflación diferente antes de que ella esté dispuesta a cambiar el premio de la inflación. La Devaluación Esperada
Si se espera que suba el tipo de cambio las personas que pueden prestar reducirían su oferta de prestamos y los demandantes querrían endeudarse mas generando un exceso de demanda por préstamos que elevaría la tasa de interés de equilibrio en moneda nacional.
Las Tasas de Interés del Resto del Mundo Si en otros países la tasas de interés se incrementan los oferentes de prestamos en el país tratarían de colocar sus fondos en el exterior reduciendo la oferta de créditos en el país, mientras que los demandantes de préstamos del resto del mundo tratarían de obtener mas préstamos de nuestro país generándose un exceso de demanda de fondos prestables lo que elevaría la tasa de interés de equilibrio en moneda nacional. Como se muestra en la fig. 5.
El Riesgo Crediticio
Cuando la economía se recesa y las empresas en promedio tienen mas dificultades para cumplir con el pago de sus deudas se incrementa el riesgo crediticio, los acreedores, entre ellos los bancos, se vuelven más reacios a prestar y reducen su oferta de créditos elevándose la tasa de interés de equilibrio. Cmo se muestra en la fig.6.
El Riesgo País Cuando en el mercado internacional activos nacionales son percibidos, por los inversionistas extranjeros, los más riesgosos reducen su demanda de papeles nacionales reduciéndose la oferta de prestamos para nuestro mercado generándose un exceso de demanda por fondos prestables lo cual eleva la tasa de interés en nuestro país. Como lo muestra la fig. 7.
Las Medidas de Política Monetaria del Banco Central
El Banco Central puede influir sobre la disponibilidad de la oferta monetaria y del Crédito ajustando el nivel de las tasas de encaje. Un Banco Central afecta las reservas de tres maneras:
Fijando las tasas de encaje requerida que los bancos deben mantener, comprando o vendiendo valores (operaciones de mercado abierto), y mediante la tasa de descuento que afecta el precio de las reservas que los bancos se pueden prestar del Banco Central a través de las ventanillas de descuento.
Estos instrumentos de política monetaria pueden afectar la oferta de crédito pero no la demanda. Por ello el Banco Central no puede controlar totalmente la tasa de interés. Pero las acciones del BCV son muy importantes.
Si el Banco Central reduce la tasa de encaje requerida los bancos tendrán mas reservas que podrían prestar, se generaría un exceso de oferta de prestamos lo cual reduciría la tasa de interés de equilibrio corno lo muestra la figura 8.
Si el Banco Central compra bonos a los bancos estos tendrán mas reservas que podrían prestar, se generaría un exceso de oferta de prestamos lo cual reduciría la tasa de interés de equilibrio en forma similar a lo que se muestra en la figura 8.
La Política Fiscal Las dependencias públicas a través de sus acciones de política fiscal de impuestos y gastos pueden afectar la oferta y la demanda de préstamos. Si un gobierno gasta menos que lo que recauda por impuestos y otras fuentes de ingresos tendrá un superávit fiscal lo cual significa que el gobierno tiene un ahorro. Esto constituye una fuente de oferta de créditos. Si el gobierno gasta mas que lo que obtiene por ingresos tributarios incurrirá en un déficit por lo que tendrá que prestarse para cubrir la diferencia. El endeudamiento incrementa la demanda de prestamos conduciendo a un aumento de la tasa de interés en general.
Esta grafica muestra la relación entre la tasa de interés y un aumento del déficit fiscal.
Exposición al riesgo de la tasa de cambio La empresa con operaciones extranjeras está en riesgo de diversas formas. Aparte del peligro político, el riesgo surge fundamentalmente de cambios en los tipos de cambio. En este sentido, el tipo de cambio actual representa el número de unidades de una moneda que puede ser cambiado por otra. En otras palabras, es el precio de una moneda con relación a otra. Las monedas de los principales países son negociables en mercados activos, en los que las tasas son determinadas por las fuerzas de la oferta y la demanda. Las cotizaciones pueden ser en términos de la moneda nacional o en términos de la moneda extranjera. Si el dólar de Estados Unidos es la moneda nacional y la libra esterlina la moneda extranjera, una cotización podría ser 0.625 libras por dólar o 1.60 dólares por libra. El resultado es el mismo, porque uno es el recíproco del otro (1/.625 = 1.60, mientras que 1/1.60 = .625) Debemos distinguir una tasa de cambio actual de una tasa de cambio futura. Las operaciones a futuro involucran un convenio hoy para el arreglo en el futuro. Podría ser el envío de 1,000 libras esterlinas de aquí a 90 días, donde la tasa del arreglo es 1.59 dólares de Estados Unidos por libra. Normalmente la tasa de cambio futura difiere de la tasa de cambio actual. Con estas definiciones en mente, hay tres tipos de exposición al riesgo del tipo de cambio en los que estamos interesados:
Exposición de la conversión
Exposición de las operaciones
Exposición económica
El primero, la exposición de la conversión, es el cambio en los estados del ingreso contable y el balance general causados por cambios en los tipos de cambio. La exposición de las operaciones tiene que ver con el arreglo de una operación en particular, como una venta a crédito, a una tasa de cambio cuando la obligación originalmente fue registrada a otra. Por último, la exposición económica involucra cambios en los flujos de efectivo futuros esperados y, por consiguiente, el valor económico, causados por un cambio en los tipos de cambio. Al haber definido brevemente estas tres exposiciones al riesgo del tipo de cambio, los investigaremos en detalle.
Riesgos de la conversión
Como sabemos, el riesgo de la conversión se relaciona con el tratamiento contable de los cambios en los tipos de cambio. El Statement No. 52 del Financial Accounting Standards Board (FASB) se relaciona con la conversión de los cambios en moneda extranjera en el balance general y en el estado de resultados. Bajo estas reglas contables, una empresa estadounidense tiene que determinar una moneda funcional para cada una de sus subsidiarias en el extranjero. Si la subsidiaria es una operación propia de la empresa que esté integrada dentro de un país en particular, la moneda funcional puede ser la moneda local; de lo contrario es el dólar. Cuando existe una alta inflación (más del 100% anual) la moneda funcional tiene que ser el dólar con independencia de las condiciones existentes.
La moneda funcional utilizada es importante porque determina el proceso de conversión. Si se usa la moneda local, todos los activos y pasivos se convierten a la tasa de cambio actual. Más aún, las ganancias o pérdidas en conversión no se reflejan en el estado de resultados, sino que más bien se reconocen en el capital como un ajuste de conversión. El hecho de que estos ajustes no afecten la utilidad contable es atractivo para muchas empresas. Sin embargo, si la moneda funcional es el dólar, éste no es el caso. Las ganancias o pérdidas se reflejan en el estado de resultados de la empresa matriz utilizando lo que se conoce como el método temporal. En general, el uso del dólar como la moneda funcional da como resultado mayores fluctuaciones en la utilidad contable, pero menores fluctuaciones en las partidas del balance general que si se usa la moneda local. Examinaremos las diferencias con más detalle.
Diferencias entre los métodos contables. Cuando el dólar se utiliza como moneda funcional, las partidas del balance general y del estado de resultados se clasifican como tipo de cambio histórico o como tipo de cambio actual. El efectivo, las cuentas por cobrar, los pasivos, las ventas, los gastos y los impuestos se convierten utilizando tasas de cambio actual, mientras que los inventarios, la planta y el equipo, el capital, el costo de las mercancías vendidas y la depreciación se convierten a tipos de cambio históricos existentes al momento de las operaciones. Esto difiere de la situación en la que se utiliza la moneda local como moneda funcional; aquí todas las partidas se convierten a los tipos de cambios actuales.
Riesgos de las operaciones La exposición de las operaciones involucra la ganancia o pérdida que ocurre cuando se arregla una operación extranjera específica. La operación puede ser la compra o venta de un producto, prestar o pedir prestados fondos, o alguna otra operación que involucre la adquisición de activos o la asunción de pasivos denominados en una moneda extranjera. Aunque cualquier operación servirá, el término, "riesgos de las operaciones" por lo común es empleado en relación con el comercio extranjero, -esto es, importaciones o exportaciones específicas sobre crédito de cuenta abierta.
Riesgo económico
Tal vez la más importante de las tres exposiciones al riesgo del tipo de cambio -de la conversión, de las operaciones y económica- es la última. El riesgo económico es el cambio en el valor de una empresa que acompaña un cambio no anticipado en los tipos de cambio. Note que distinguimos anticipado de no anticipado. Los cambios anticipados en los tipos de cambio ya están reflejados en el valor de mercado de la empresa. Si hacemos negocios con Brasil, la anticipación puede ser que el cruzeiro se debilitará en relación con el dólar. El hecho de que se debilite no impacta el valor de mercado. Sin embargo, si se debilita más o menos de lo esperado, esto afectará el valor. El riesgo económico no se presta a una descripción y una medida tan precisa como las de la exposición de la conversión o de las operaciones. El riesgo económico depende de lo que les pase a los flujos de efectivo futuros esperados, por lo que necesariamente está involucrada la subjetividad.
Gerencia de la Exposición al Riesgo de la Tasa de Cambio Hay varias formas en las que la exposición al riesgo de la tasa de cambio puede ser administrado. Las protecciones naturales, la administración del efectivo, el ajuste de las cuentas ínter empresarias, así como las protecciones del financiarniento internacional y las protecciones de la moneda, mediante contratos a futuro, opciones de moneda y "swaps" (trueques) de moneda sirven para este propósito.
Protecciones naturales
La relación entre los ingresos (precios) y los costos con frecuencia proporcionan una protección natural, que le da a la empresa protección continua ante las fluctuaciones del tipo de cambio. La clave es la medida en la que los flujos de efectivo se ajustan naturalmente a los cambios de la moneda. No es el país en el que está localizada una subsidiaria lo que importa, sino la sensibilidad de las funciones de rentas y costos de la subsidiaria a las condiciones globales o domésticas del mercado. En los extremos hay cuatro situaciones posibles.
DETERMINADO DETERMINADO A ESCENARIO GLOBAL NIVEL NACIONAL
1 Fijación de precios X Costo X 2 Fijación de precios X Costo X 3 Fijación de precios X Costo X 4 Fijación de precios X Costo X En la primera categoría podríamos tener a un fabricante de cobre en Taiwan. Su principal costo es el cobre, la materia prima, cuyo precio está determinado en los mercados globales y cotizado en dólares. Más aún, el producto fabricado es vendido en mercados dominados por la fijación de precios global. Por tanto, la subsidiaria tiene poca exposición a las fluctuaciones del tipo de cambio. En otras palabras, hay una "protección natural", porque la protección del valor sigue a los trabajos naturales del mercado global.
La segunda categoría podría corresponder a una empresa de servicios de limpieza en Bélgica. El componente del costo dominante es la mano de obra y tanto ésta como la fijación de precios del servicio están determinados a escala nacional. Como la inflación nacional afecta los costos, la subsidiaria es capaz de pasar el incremento en su fijación de precios a los clientes. Los márgenes, expresados en dólares estadounidenses, son relativamente insensibles a la combinación de la inflación nacional y los cambios en el tipo de cambio. Esta situación también constituye una protección natural.
La tercera situación podría involucrar a una empresa de consultoría internacional ubicada en la Gran Bretaña. La fijación de precios está muy determinada en los mercados globales, mientras que los costos, otra vez mano de obra en su mayor parte, están determinados en el mercado nacional. Si, debido a la inflación, la libra esterlina debe disminuir su valor en relación con el dólar, los costos se elevarán en relación con los precios y los márgenes sufrirán. Aquí la subsidiaria está expuesta. Por último, la última categoría podría corresponder a una importadora japonesa de comidas extranjeras. Los costos son determinados globalmente, mientras que los precios son determinados a escala nacional. Aquí también, la subsidiaria estaría sujeta a mucha exposición.
Estas nociones simples ejemplifican la naturaleza de la protección natural. El posicionamiento estratégico de una empresa determina en gran medida su exposición natural al riesgo del tipo de cambio. Sin embargo, tal exposición puede ser modificada. Por una parte, una empresa puede diversificar en lo internacional sus operaciones cuando está sobre expuesta en una moneda. También puede buscar diferentes fuentes en la producción de un producto. Cualquier decisión estratégica que afecta los mercados a los que sirve la fijación de precios, las operaciones, o las fuentes puede considerarse como una forma de protección natural.
Administración del efectivo y ajuste de las cuentas ínter empresas
Si una empresa supiera que una moneda va a bajar de valor desearía hacer varias cosas. Primero, reduciría su efectivo al mínimo comprando existencias u otros activos reales. Más aún, la empresa intentaría evitar dar crédito comercial. Resulta deseable una rotación tan rápida como sea posible de las partidas por cobrar a efectivo. En contraste, debe intentar obtener condiciones más amplias sobre sus cuentas por pagar. También desearía tomar préstamos en la moneda local para liquidar los anticipos realizados por la empresa matriz en Estados Unidos. El último paso dependerá de las tasas de interés relativas. Si la moneda fuera a aumentar de valor se llevarían a cabo los pasos opuestos. Al no conocerse la dirección futura de los movimientos en valor de la moneda resultan inadecuadas políticas agresivas en cualquier sentido. En la mayor parte de las circunstancias no nos encontramos en posibilidad de predecir el futuro, por lo que la mejor política quizá sea equilibrar los activos monetarios contra los pasivos monetarios con el fin de neutralizar el efecto de las fluctuaciones en el tipo de cambio.
Por último, una empresa con diversas operaciones en el extranjero puede protegerse contra riesgos monetarios en el extranjero mediante el ajuste de compromisos de transferencias de fondos entre países. Como ejemplo, una persona puede mantener una posición alta en este tipo de empresa en un momento en que se piensa que el marco alemán pronto será revaluado, aumentándolo, pero que el franco francés se mantendrá estable. Su empresa tiene subsidiarias extranjeras en ambos países. La subsidiaria francesa compra mercancías cada mes por aproximadamente $100,000 a la subsidiaria alemana. El método normal de facturación requiere el pago a tres meses después de la entrega de las mercancías. En lugar de este convenio, esta persona da instrucciones a la subsidiaria francesa de pagar las mercancías a la entrega, en vista de la probable revaluaci6n ascendente del marco alemán.
Además de estos convenios, la empresa multinacional también puede ajustar los dividendos ínter empresas y los pagos de regalías. En ocasiones se modifica la moneda en la que se factura una venta de acuerdo a los movimientos en el cambio extranjero que se esperan. Transferir la fijaci6n del precio de los componentes o de los bienes terminados, que son cambiados entre la matriz y varias afiliadas extranjeras, pueden ser variadas. Sin embargo, las autoridades fiscales en la mayoría de los países observan muy cuidadosamente las transferencias de precios para asegurarse de que no se evitan impuestos). En todos estos casos, así como en otros, los pagos ínter empresas se arreglan de modo tal que se adapten a la administraci6n global del riesgo monetario de la empresa.
Protecciones del financiamiento internacional
Si una empresa está expuesta con la moneda de un país, puede pedir prestado en ese país para compensar la exposición. La exposición de los activos sensibles sería balanceada con préstamos. Una gran variedad de fuentes de financiamiento externo están disponibles para la afiliada extranjera. Estas van desde préstamos de bancos comerciales dentro del país anfitrión a préstamos de instituciones financieras internacionales. Principales fuentes del financiamiento externo
Préstamos de bancos comerciales y cuentas mercantiles.
Financiamiento mediante eurodólares.
Financiamiento internacional por bonos
Protecciones del mercado de moneda
Otro medio para proteger la exposición de la moneda es mediante dispositivos de varios mercados de moneda, como mercados de cambios a futuro, futuros de moneda, opciones de moneda y trueques de moneda. Observemos como estos mercados y estos vehículos trabajan para proteger a la empresa multinacional.
Mercado de cambios a futuro. En el mercado de cambio a futuro, se compra un contrato a futuro para el intercambio de una moneda por otra en una fecha específica futura y a una tasa de cambio también específica. El contrato a futuro es la seguridad de estar en posibilidad de obtener la conversión a la moneda deseada a una tasa de cambio específica.
Futuros de moneda. Muy relacionado con el uso de un contrato a futuro está un contrato de futuros. Existen mercados de futuros de moneda para las principales monedas del mundo, el dólar australiano, el dólar canadiense, la libra esterlina, el franco francés, el franco suizo, el yen y el marco alemán. Un contrato de futuros es un convenio estandarizado que exige el envío de una moneda en alguna fecha futura específica, ya sea el tercer miércoles de marzo, junio, septiembre o diciembre. Los contratos son negociados en una bolsa, y la cámara de compensación de la bolsa se interpone entre el comprador y el vendedor. Esto significa que todas las operaciones son con la cámara de compensación, no directamente entre las dos partes. Muy pocos contratos involucran el envío real a su terminación. En vez de ello, los compradores y vendedores de un contrato toman posiciones compensatorias en forma independiente para cerrar un contrato. El vendedor cancela un contrato al comprar otro, mientras que el comprador cancela un contrato al vender otro.
Cada día, los contratos de futuros son marcados para el mercado en el sentido de que son valuados al precio de cierre. Los movimientos en el precio afectan al comprador y al vendedor en formas opuestas. Cada día hay un ganador y un perdedor, dependiendo de la dirección del movimiento del precio. El perdedor debe presentar un mayor margen (un depósito pequefio), mientras que el ganador puede retirar el margen en exceso. Los contratos de futuros son diferentes de los contratos a futuro en este aspecto, los contratos a futuro necesitan ser arreglados sólo en terminación. Otra diferencia es que sólo un número fijo de vencimientos están disponibles para los contratos de futuros. Por último, los contratos de futuros sólo vienen en múltiplos de contratos de tamaño estándar.
Opciones de moneda. Los contratos a futuro y de futuros proporcionan una "protección doble" contra los movimientos de la moneda. Esto es, si la moneda involucrada se mueve en una dirección, la posición a futuro o de futuros lo compensa. En contraste, las opciones de moneda, permiten la protección "unilateral" del riesgo. Sólo se protegen los movimientos adversos de la moneda, ya sea con una opción de redención para comprar la moneda extranjera o con una opción de colocación para vender la: El tenedor tiene el derecho, pero no la obligación de comprar o vender la moneda durante la vida del contrato. Por supuesto, si no se ejecuta, la opción termina. Por esta protección, se paga una prima.
Hay opciones sobre las monedas del mercado actual y sobre contratos de futuros de moneda. Debido a que las opciones de moneda son negociables en muchas bolsas de todo el mundo, es posible negociar con relativa facilidad. El uso de opciones de moneda y su valuación son en gran parte los mismos que para las opciones de acciones. El valor de la opción, y por consiguiente la prima pagada, dependen en gran parte de la volatilidad del tipo de cambio.
Swaps (trueque) de moneda. Otro dispositivo para deshacerse del riesgo es el swap de moneda. En un "swap" de moneda dos partes cambian obligaciones de deuda denominadas en monedas diferentes. Cada parte conviene en pagar la obligación de interés del otro. Al vencimiento, las cantidades del principal, son cambiadas, por lo común a un tipo de cambio convenido con anticipación. Los cambios en sí son notacionales ya que sólo las diferencias de los flujos de efectivo son pagadas. Si una parte debe dejar de cumplir, no hay pérdida del principal en sí. Sin embargo, existe el costo de oportunidad relacionado con los movimientos de la moneda después de la iniciación del "swap".
Por lo general, los "swaps" de moneda son arreglados mediante un intermediario, tal como un banco comercial. Son posibles muchos arreglos diferentes: más de dos monedas; "swaps" con características de opciones; un "swap" de moneda combinado con un "swap" de tasa de interés, en el que la obligación de pagar intereses sobre la deuda a largo plazo es cambiada por la de pagar intereses a corto plazo, a tasa flotante, o algún otro tipo de deuda. Como puede imaginarse, las cosas pueden complicarse de forma bastante rápida. Sin embargo, el punto que hay que tener en mente, es que los "swaps" de moneda son ampliamente utilizados y sirven como dispositivos de cambio del riesgo a un plazo más largo.
Decisiones de inversión internacional La motivación para invertir capital en operaciones extranjeras es, por supuesto, obtener un rendimiento por arriba de lo requerido. Puede haber nichos en los mercados extranjeros donde se pueden obtener rendimientos en exceso. En el mercado interno, las presiones de la competencia pueden ser tan fuertes que sólo se puede obtener una tasa de rendimiento normal. Aunque la ampliación hacia los mercados extranjeros es la razón que sustenta la mayoría de las inversiones fuera de las fronteras nacionales, también hay otras razones. Algunas empresas invierten a fin de producir con más eficiencia. Otro país puede ofrecer menores costos de mano de obra y de otros elementos, y una compañía puede seleccionar la ubicación de sus instalaciones de producción en ese lugar con el fin de abaratar sus costos de operación. La industria de la electrónica se ha movido hacia instalaciones de producción en el extranjero por dicha razón. Por último, algunas compañías invierten en el extranjero para asegurar las materias primas que necesitan. Las compañías petroleras y mineras, en particular, invierten en el extranjero por esta razón. Todos estos objetivos -mercados, instalaciones de producción y materias primas- corresponden al objetivo de asegurar una más alta tasa de rendimiento que la que es posible obtener sólo mediante operaciones domésticas.
Presupuesto de capital internacional Los flujos de efectivo relevantes en una inversión extranjera son los que pueden repatriarse al país de origen. Si los rendimientos esperados sobre una inversión se basan en flujos de efectivo no remisibles que se acumulan en una subsidiaria extranjera, no es probable que la inversión resulte atractiva. Sin embargo, si los flujos de efectivo pueden repatriarse libremente, la presupuestación de capital es directa. La empresa podría:
Estimar los flujos de efectivo esperados en moneda extranjera.
Calcular el equivalentes de sus dólares al tipo de cambio esperado (moneda extranjera por dólar).
Determinar el valor presente neto usando la tasa de rendimiento requerida, ajustada hacia arriba o hacia abajo por cualquier efecto de prima de riesgo asociado con la inversión extranjera.
Supongamos que Jacklin Jersey Company está considerando una inversión en Malasia por 1.5 millones de ringgits. El producto tiene una vida corta, cuatro años, y la tasa de rendimiento requerida en dólares estadounidenses repatriados es de 18%. Se espera que el ringgit, ahora a 2.70 por dólar, se deprecie con el paso del tiempo. Esto es, se espera que un dólar valga más ringgits en el futuro que lo que vale hoy. La tabla ilustra los tres pasos utilizados para calcular los flujos de efectivo de los dólares y su valor presente neto, el cual podemos ver que es de $49 000 aproximadamente.
Aunque los cálculos son sencillos, es evidente que hay mucho que decir sobre los supuestos relativos a las proyecciones sobre flujos de efectivo, tipos de cambio y la tasa de rendimiento requerida.
Al analizar la economía debemos de revisar la dimensión que trasciende las fronteras de un país, es decir, la que aborda los problemas económicos con fines internacionales.
La importancia que tienen las relaciones internacionales en el campo comercial, político o cultural ha alcanzado, a escala mundial, un profundo significado, a tal grado que no se puede hablar tan sólo intercambio de bienes sino de programas de integración.
La economía internacional plantea el estudio de los problemas que ocurren en las transacciones económicas internacionales, por ende cuando hablamos de economía internacional es vincular los factores del comercio internacional.
Comercio internacional es el intercambio de bienes económicos que se efectúa entre los habitantes de dos o más naciones, de tal manera, que se dé origen a salidas de mercancía de un país (exportaciones) y entradas de mercancías (importaciones) procedentes de otros países.
Los datos demuestran que existe una relación estadística indudable entre un comercio más libre y el crecimiento económico. La teoría económica señala convincentes razones para esa relación. Todos los países, incluidos los más pobres, tienen activos -humanos, industriales, naturales y financieros- que pueden emplear para producir bienes y servicios para sus mercados internos o para competir en el exterior. La economía nos enseña que podemos beneficiarnos cuando esas mercancías y servicios se comercializan. Dicho simplemente, el principio de la "ventaja comparativa" significa que los países prosperan, en primer lugar, aprovechando sus activos para concentrarse en lo que pueden producir mejor, y después intercambiando estos productos por los productos que otros países producen mejor.
Origen del Comercio Internacional El origen se encuentra en el intercambio de riquezas o productos de países tropicales por productos de zonas templadas o frías. Conforme se fueron sucediendo las mejoras en el sistema de transporte y los efectos del industrialismo fueron mayores, el comercio internacional fue cada vez mayor debido al incremento de las corrientes de capital y servicios en las zonas mas atrasadas en su desarrollo.
Causas del Comercio Internacional El comercio internacional obedece a dos causas:
1. Distribución irregular de los recursos económicos
2. Diferencia de precios, la cual a su vez se debe a la posibilidad de producir bienes de acuerdo con las necesidades y gustos del consumidor.
Ventajas del Comercio Internacional El comercio internacional permite una mayor movilidad de los factores de producción entre países, dejando como consecuencia las siguientes ventajas:
1. Cada país se especializa en aquellos productos donde tienen una mayor eficiencia lo cual le permite utilizar mejor sus recursos productivos y elevar el nivel de vida de sus trabajadores.
2. Los precios tienden a ser más estables.
3. Hace posible que un país importe aquellos bienes cuya producción interna no es suficiente y no sean producidos.
4. Hace posible la oferta de productos que exceden el consumo a otros países, en otros mercados. ( Exportaciones)
5. Equilibrio entre la escasez y el exceso.
6. Los movimientos de entrada y salida de mercancías dan paso a la balanza en el mercado internacional.
7. Por medio de la balanza de pago se informa que tipos de transacciones internacionales han llevado a cabo los residentes de una nación en un período dado.
Las ventajas comparativas Factores explicativos del comercio internacional. Los países participan en el comercio internacional porque les resulta provechoso, y ello puede deberse a varias razones:
Diversidad en las condiciones de producción entre las distintas regiones y áreas. Las diferencias en las condiciones de producción en cuanto a clima, dotación de recursos naturales, de capital físico y humano y tecnología son muy acusadas. En estas circunstancias, el comercio es el resultado lógico de la diversidad en las posibilidades de producción de los distintos países.
Diferencias en los gustos y en los patrones de consumo de los individuos. Aunque las condiciones de producción entre los países fuesen similares, existen diferencias en los gustos de los consumidores que pueden justificar la aparición del comercio internacional.
Existencia de economías de escala. En determinadas actividades manufacturadas existen economías de escala, esto es, los costos medios decrecen conforme aumenta la producción. En estas industrias, el comercio internacional aparece como una vía para permitir la producción en masa y, de esta forma, lograr apreciables reducciones en los costos. La especialización hace posible la aparición de las economías de escala y el comercio internacional se presenta como el instrumento idóneo para resolver el problema de los excedentes de cada país.
El principio de las ventajas comparativas Además de estas razones, hay un principio que subyace en todo tipo de comercio, y es el de las ventajas comparativas. Según este principio, los países tienden a especializarse en la producción y exportación de aquellas mercancías en las que poseen mayores ventajas comparativas frente a otros países. El resultado de esta especialización es que la producción mundial, y en consecuencia su capacidad para satisfacer los deseos de los consumidores, será mayor que si cada país intentase ser lo más autosuficiente posible.
Ventaja absoluta Un país posee ventaja absoluta sobre otros países en la producción de un bien cuando puede producir más cantidad de dicho bien con los mismos recursos que sus vecinos.
Las Ganancias Derivadas del Comercio Internacional Cuando cada país se especializa en la producción de aquellos bienes en los que se tienen ventajas comparativas, todos se ven beneficiados. Los trabajadores de los dos países obtienen una mayor cantidad de bienes empleando el mismo número de horas de trabajo que cuando no se abren al comercio.
La importancia del buen desempeño de las relaciones internacionales en el desarrollo, político, comercial, cultural a escala mundial es primordial hoy día para el logro del desarrollo integral de las naciones.
No hay una sola nación que pueda considerarse autosuficiente así misma y que no necesite de la participación y apoyo de los demás países, aun las naciones más ricas necesitan recursos de los cuales carecen y que por medio de las negociaciones y acuerdos mundiales suplen sus necesidades y carencias en otras zonas.
Las condiciones climatológicas propias de cada nación la hacen intercambiar con zonas donde producen bienes necesarios para la supervivencia y desarrollo de áreas vitales entre naciones. El desarrollo del comercio internacional hace que los países prosperen, al aprovechar sus activos producen mejor, y luego intercambian con otros países lo que a su vez ellos producen mejor.
Equilibrio en el Comercio Internacional Se dice que existe un equilibrio en el comercio internacional cuando hay una paridad entre la escasez y el exceso de productos de cada nación, es decir lo que hace falta en una nación, sobrará en otra y así igualmente en todas las naciones, este se define como un comercio ideal. Para corregir los desequilibrios de la balanza de pagos, los gobiernos tratarán, lógicamente, de fomentar las exportaciones. Pero para ello, en algunos casos, se sentirán tentados a utilizar medidas perjudiciales para el resto de los países, por lo que pueden provocar reacciones indeseables. Además, siempre está la tentación de establecer barreras a las importaciones. Para mantener el equilibrio deben superarse esas barreras, las cuales son:
Los contingentes son barreras cuantitativas: el gobierno establece un límite a la cantidad de producto otorgando licencias de importación de forma restringida.
Los aranceles son barreras impositivas: el gobierno establece una tasa aduanera provocando una subida en el precio de venta interior del producto importado con lo que su demanda disminuirá.
Las barreras administrativas son muy diversas, desde trámites aduaneros complejos que retrasan y encarecen los movimientos de mercancías, hasta sofisticadas normas sanitarias y de calidad que, al ser diferentes de las del resto del mundo, impidan la venta en el interior a los productos que no hayan sido fabricados expresamente para el país.
Los acuerdos internacionales para derribar estas barreras no servirán de nada si no hay una voluntad liberalizadora clara y firme. La imaginación de los dirigentes políticos podrá siempre descubrir nuevos métodos "no prohibidos" de dificultar las importaciones. La barrera más reciente y sofisticada de las ideadas hasta ahora, son las auto restricciones concertadas como las acordadas entre los Estados Unidos y el Japón en virtud de las cuales éste último país limita voluntariamente la cantidad de productos que envía a los americanos. Los instrumentos de fomento a la exportación son de varios tipos: comerciales, financieros y fiscales. Los gobiernos prestan apoyo comercial a sus exportadores ofreciéndoles facilidades administrativas, servicios de información y asesoramiento e incluso promocionando directamente los productos originados en el país mediante publicidad, exposiciones y ferias internacionales.
Las ayudas financieras a la exportación son principalmente los préstamos y créditos a la exportación, frecuentemente con tipos de interés muy bajos, y los seguros gubernamentales que cubren los riesgos empresariales incluso el riesgo derivado de perturbaciones políticas o bélicas. Entre las ayudas financieras hay que incluir las medidas de tipo monetario que actúan sobre el tipo de cambio haciendo que los productos nacionales resultan más baratos en el extranjero.
Los instrumentos fiscales consisten en las desgravaciones fiscales, la devolución de impuestos y las subvenciones directas. Estos instrumentos son los menos aceptados internacionalmente ya que pueden conducir a situaciones de dumping, a que el producto se venda en el extranjero a un precio inferior al nacional e incluso a precios inferiores a su costo.
En los últimos años se han multiplicado las denuncias contra el dumping ecológico y social. Se denomina dumping ecológico a las exportaciones a precios artificialmente bajos que se consiguen con métodos productivos muy contaminantes y perjudiciales para el medio ambiente. Se denomina dumping social a las exportaciones a precios artificialmente bajos que se consiguen mediante trabajadores mal pagados o esclavizados, trabajo infantil, trabajo de presos, etc.
Si no existieran barreras a las importaciones ni ayudas artificiales a las exportaciones, los movimientos internacionales de bienes y servicios se producirían exclusivamente por razones de precio y calidad. Esa es, en el fondo, la única forma sostenible de mejorar la posición internacional y la relación real de intercambio de un país: conseguir producir con mayor eficacia, más calidad, a menor costo. Y para ello lo que hay que hacer es mejorar la organización productiva, la formación de los trabajadores y la tecnología.
Teorías del Comercio Internacional Mercantilismo El Mercantilismo es la etiqueta por la que generalmente se conoce la doctrina y practica de las Naciones-Estado del período que comprende desde el siglo XV al XVIII en relación con la naturaleza y la regulación apropiada de las relaciones económicas internacionales. Los cinco (5) elementos fueron:
El Interés Nacional, prima tanto sobre el interés de los individuos del país, como sobre el interés de otras naciones.
La Riqueza Nacional, se identifica con el oro y la plata disponible. Es el caso tal de que no existan minas de oro y/o plata en el interior del país, o en algunas de sus colonias, la única forma de obtener metales preciosos es mediante un excedente de exportaciones sobre las exportaciones.
El estado debe coadyuvar la balanza comercial súper arbitraria a través de su influencia directa en el comercio exterior. Debe promover las exportaciones mediante subsidios y restringir la importación mediante medidas arancelarias o para-arancelarias, tales como restricciones directas a las cantidades importadas.
Los objetivos económicos de un país no son independientes de otros objetivos nacionales tales como la acumulación de poder, por el contrario éstos objetivos en general se complementan.
El objetivo esencial de los mercantilista era la constitución de un estado económicamente rico y políticamente poderoso. Se trataba de una política a largo plazo, basado en el desarrollo de las fuerzas productivas y que tendía hacia el logro de un racionalismo potente y celoso de su autonomía.
Teoría Clásica Ésta sucedió en la primera mitad del siglo XIX. Los economistas clásicos desarrollaron los postulados de esta teoría en dos etapas: Ricardo aportó la teoría de los costos comparados, que explicaban las causas y los beneficios recíprocos del comercio internacional a base de las diferencias internacionales de los costos relativos de producción. Jhon Stuart Mill, añadió el principio según el cual los precios relativos de los bienes intercambiados ha de ser tales que las cantidades demandadas en el comercio internacional se igualen a las ofrecidas.
La teoría clásica estudia principalmente las ganancias del comercio y los factores que determinan la dirección o especialización del comercio internacional (los bienes que exportan e importan los países).
Adam Smith, David Ricardo, Jhon Stuart Mill y Frank Taussing fueron los principales economistas clásicos que estudiaron el comercio internacional como un campo especial de la economía. Sin embargo, el estudio de David Ricardo es ampliamente reconocido como el modelo clásico de la teoría del comercio internacional.
El teorema Ricardiano del comercio internacional afirma que el país exportará aquel bien en el que la productividad del trabajo, en términos relativos al otro bien, sea mayor que la del otro país. En otras palabras las diferencias en los precios relativos son los determinantes en la dirección del comercio.
Teoría Neoclásica Los economistas neoclásicos reformularon el modelo clásico del comercio internacional mediante un cambio ideológico, y fue objeto de dos (2) modificaciones: de un lado, dicho modelo sufrió enmiendas y ampliaciones que tuvieron por objeto más bien "acercarlo a la realidad", mediante el procedimiento de eliminar los supuestos simplificadores o irreales. A consecuencia de estos cambios, el modelo se tornó más complejo pero al perder su simplicidad se volvió más representativo. Sin embargo de otro lado, efectuaron un cambio substancial al quitarle exclusividad al factor trabajo como generador de valores económicos para asociarlo con el capital. En otros aspectos de la economía y especialmente en el desarrollo económico los neoclásicos, desempeñaron un papel más destacado que en la teoría del comercio internacional.
La teoría neoclásica estudia la corriente de bienes y servicios separados analíticamente de la corriente de factores productivos (capital y trabajo). Sin embargo es de fundamental importancia el estudio del enfoque neoclásico de la inversión extranjera con el objeto de conocer la visión de la economía internacional en su conjunto.
"El modelo clásico de comercio internacional de David Ricardo sobrevivió prácticamente sin cambios importantes hasta el advenimiento de los trabajos de Eli Hecksher (1919) y Bertil (1933), que han constituido la teoría neoclásica o moderna del comercio internacional".
Teoría Proteccionista Tiene como objetivo el análisis de los efectos económicos del arancel y de los instrumentos de protección no arancelarios, el objetivo fundamental es doble, pretende apreciar el efecto de protección arancelaria sobre una economía nacional y por otra, trata de determinar en que medida protege el arancel a los distintos sectores y qué grado de protección ejerce sobre ellos.
Fue la teoría basada en el mercado interior, reducía sus posibilidades de expansión al mercado interno y habiendo logrado un desarrollo altamente productivo, preconizó las barreras arancelarias con fines de represalias y de negociación.
El proteccionismo al limitar el crecimiento de las exportaciones de los países en desarrollo o niveles inferiores a lo que éstas aspiran, impiden alcanzar tasas altas de crecimiento. El centro de atención de los economistas neoclásica fue el funcionamiento del sistema de mercado y su papel como asignador de recursos.
En general los países han sustentado esta política: si es el comprador, se adopta el proteccionismo, si se es el vendedor, el libre cambio. Suele olvidarse que la naturaleza de intercambio implica comprar para vender y viceversa.
Teoría Marxista El marxismo estudia con profundidad el capitalismo del siglo pasado, en qué se aporta a la economía una metodología de análisis de las relaciones de interdependencia de las actividades económicas y de los hombres o grupos, o clases sociales entre sí, y de perspectiva económica de la evolución de organización social. Marx, consideraba dos formas de capital: constante y variable.
El capital constante: es la parte que se invierte en medios de producción, y no cambia de magnitud de valor en el proceso de producción.
El capital variable: es el que invierte en fuerza de trabajo y cambio su valor en el proceso de producción, ya que este capital además de reproducir su propia equivalencia, crea un remanente, la plusvalía, la cual es arrebatada al trabajador por la clase capitalista. Por ello es la existencia de la propiedad privada de los medios de producción, y la venta de la fuerza de trabajo, por parte de los obreros asalariados, lo que produce que el capital no sea una serie de objeto simplemente sino que sea función necesaria.
El Financiamiento Internacional El objetivo más importante de todo país es impulsar el bienestar económico y social mediante la adecuada canalización del capital a aquellas inversiones que arrojen el máximo de rendimiento.
Esto se refiere tanto al financiamiento interno como el internacional, también a niveles público, que toma en cuenta el aspecto económico, pero más en especial los aspectos públicos y sociales como a niveles privados que la atención se fija más en el terreno económico.
Los problemas de asistencia internacional van más allá del terreno económico, pues involucran también cambios sociales y de mentalidad, capaz de promover un avance en la sociedad moderna.
Los movimientos de capital a escala mundial han crecido a un ritmo inusual a comienzos de la década de los 90, aunque siempre han estado presentes en el esquema de endeudamiento internacional representados en créditos y préstamos internacionales, estos han ido perdiendo fuerza, cediendo importancia a la Inversión Extranjera Directa (IED) que lidera hoy la tendencia cada vez más fuerte de la Globalización económica, esta trae consigo, la liberalización del comercio, la inversión, la desregulación de los mercados y un papel cada vez más predominante del sector privado en cabeza de las Empresas Transnacionales, frente a una presencia aun más reducida del Estado.
La inversión extranjera directa se ha convertido, en la fuerza pujante para regiones como América Latina, pues le ha brindado apoyo en su proceso de reestructuración económica, ha contribuido en la adopción de nuevas tecnologías y formas de producción y le ha regalado un mayor crecimiento económico.
Por supuesto la incidencia no siempre es positiva, pero si depende mucho de los factores y políticas de manejo que los países receptores pretendan darle a esta forma de financiamiento internacional y a las pretensiones que tengan las Empresas Transnacionales que no siempre actúan a favor del progreso mundial.
Fuentes de Financiamiento del Comercio Internacional
Prestamos de Bancos Comerciales y Facturas Comerciales Los bancos comerciales son una de las principales fuentes de financiamiento en el extranjero, y desempeñan esencialmente la misma función de financiamiento que los bancos locales. Una diferencia sutil es que las practicas bancarias en Europa permiten prestamos a plazos más largos que los que se pueden obtener en Estados Unidos. Otra es que los prestamos tienden a ser sobre una base de sobregiro. Es decir, una compañía extiende un cheque que sobregira su cuenta y se le cargan intereses por el sobregiro. A muchos de estos bancos se les conoce como bancos mercantiles, lo que significa simplemente que ofrecen un menú completo de servicios financieros a las compañías de negocios. Las operaciones bancarias internacionales de los bancos estadounidenses han dado acomodo al crecimiento en las compañías multinacionales. Todas las ciudades principales del mundo tienen sucursales u oficinas de algún banco estadounidense.
Además de los préstamos de bancos comerciales, el descuento de facturas comerciales es un método común de financiamiento de corto plazo. Aunque en Estados Unidos no se utiliza ampliamente este método de financiamiento, se utiliza en Europa para financiar el comercio tanto nacional como internacional.
Financiamiento Mediante Eurodólares
Se define como eurodólar al depósito en dólares en un banco fuera de Estados Unidos. Se ha desarrollado un mercado activo para estos depósitos desde fines de los cincuenta. Los bancos extranjeros y las sucursales extranjeras de bancos estadounidenses, en especial en Europa, negocian activamente depósitos en eurodólares, pagando tasas de interés que fluctúan de acuerdo con la oferta y la demanda. Los depósitos son en grandes denominaciones, con frecuencia $100 000 o más, y los bancos los utilizan para efectuar préstamos en dólares a prestatarios de calidad. Los préstamos se realizan con una tasa mayor que la tasa de depósito; el diferencial varía de acuerdo con el riesgo relativo del prestatario. En el fondo, la solicitud de préstamos y los préstamos en eurodólares son una operación de mayoristas, con costos mucho menores que los que suelen asociarse con los movimientos bancarios. El mercado en sí no está reglamentado, de manera que las fuerzas de la oferta y la demanda tienen el campo libre. La tasa de depósitos en eurodólares suele ser un poco más alta que la tasa que pagan los bancos estadounidenses en certificados nacionales grandes de depósito con el mismo vencimiento.
El mercado de los eurodólares es una fuente importante de financiamiento de corto plazo para las necesidades de capital de trabajo de las compañías multinacionales. Muchas empresas estadounidenses hacen arreglos con bancos que manejan eurodólares para obtener líneas de crédito y créditos revolventes. En un arreglo de crédito revolvente, la compañía paga honorarios por el compromiso lo mismo que cuando se trata de un crédito revolvente nacional. Además, a menudo hay honorarios iniciales que se expresan como porcentaje del préstamo total. Este cargo de una sola vez puede ser de 1 % a 3%. La tasa de interés sobre los préstamos se basa en la tasa de depósitos de eurodólares y tiene sólo una relación indirecta con la tasa prima. Las tasas sobre los préstamos suelen cotizarse en términos de la tasa de oferta interbancaria de Londres, a la que comúnmente conoce como LIBOR. Mientras mayor sea el riesgo, mayor será la diferencia por encima de la LIBOR. Un prestatario de primera categoría pagará cerca de 0.5% por arriba de la LIBOR para un préstamo a mediano plazo. La LIBOR es más volátil que la tasa prima de Estados Unidos debido a la naturaleza sensible de la oferta y la demanda de depósitos en eurodólares. En consecuencia, es más difícil proyectar el costo de un préstamo en eurodólares que en el caso de un préstamo interno. No obstante, no se necesitan saldos compensatorios, lo que incrementa el atractivo de esta clase de financiamiento.
Debemos señalar que el mercado de los eurodólares es parte de un mercado mayor de eurodivisas donde se cotizan las tasas de depósito y préstamo sobre las divisas más fuertes del mundo. Los principios en que se basan estos mercados son los mismos que para el mercado en eurodólares. El desarrollo de mercados de eurodivisas ha facilitado mucho los préstamos internacionales y la intermediación financiera. Además de los mercados de eurodivisas, el mercado en asiadólares se ha desarrollado rápidamente durante el último decenio, como resultado de los grandes excedentes comerciales de Japón y otros países del Lejano Oriente.
Financiamiento Mediante Bonos
El mercado de eurodivisas debe distinguirse del mercado de eurobonos. El segundo mercado es más tradicional, y se caracteriza porque los suscriptores colocan los valores. Aunque la emisión de un bono pueda estar nominada en una sola divisa, se coloca en múltiples países. Una vez que se ha emitido, se negocia en mercados secundarios en múltiples países y a través de un gran número de agentes de valores. Un eurobono es diferente de un bono extranjero en que un gobierno o corporación extranjera emite el bono en un mercado local. Este tipo de bono se vende en un solo país y se rige dé acuerdo con los reglamentos para los valores de ese país. Los bonos yanqui son emitidos por particulares no estadounidenses en el mercado de Estados Unidos; los bonos samurai son emitidos por no japoneses en el mercado japonés. En forma similar, hay bonos bulldog británicos, bonos matadores españoles, y bonos Rembrandt holandeses, todos emitidos por instituciones no nativas de esos países.
Con los eurobonos, bonos extranjeros y bonos nacionales de diferentes países, existen muchas diferencias en la terminología, en la forma en que se calculan los intereses y en sus características. Una moneda que se usa de cuando en cuando en el financiamiento es la unidad monetaria europea (ECU, por sus siglas en inglés), que es una moneda compuesta. Más específicamente es un promedio ponderado de las divisas en el sistema monetario europeo (EMS, por sus siglas en inglés). Diversos préstamos y emisiones de bonos están denominados en ECU, y su ventaja es que, como está basada en una canasta de divisas ponderadas, proporciona un grado de estabilidad en los tipos de cambio que no se encuentra en una sola divisa.
Muchas emisiones de deuda en la arena internacional están constituidas por los pagarés de tipo flotante (FRN, por sus siglas en inglés). Estos instrumentos poseen diversas características que a menudo involucran múltiples monedas. Algunos instrumentos están unidos a los niveles de precios o a los precios de mercancías. Otros están vinculados a una tasa de interés, como la LIBOR. El intervalo de refijación puede ser anual, semestral, trimestral o incluso más frecuente. Algunos otros instrumentos tienen características de las opciones.
Bonos de Opción de Divisas y de Divisas Múltiples
Algunos bonos otorgan a su tenedor el derecho de escoger la moneda en que se recibe el pago, usualmente antes de cada pago de cupón o del principal. Esta opción suele estar restringida a dos monedas, aunque pueden ser más. Otra característica de opción es una opción de conversión, la cual permite que un instrumento emitido en una moneda sea convertido a un instrumento denominado en otra. Una compañía japonesa puede emitir un bono en dólares estadounidenses, que puede convertirse en acciones cotizadas en yenes. El tipo de cambio del yen en dólares se fija en el momento de la emisión (por medio de la razón combinada de conversión a tipo de cambio). Así, tenemos dos opciones: (1) una opción de conversión del bono en una cantidad determinada de acciones comunes, y (2) una opción de divisas. Si el yen sube en valor en relación con el dólar estadounidense, el inversionista se beneficia al poder cambiar un activo en dólares, el bono, en un activo en yenes, las acciones comunes.
En ocasiones las emisiones de bonos se flotan en divisas múltiples. Se les conoce como "cóctel de divisas", y con éste el valor del bono en el mercado es menos volátil que el de un bono emitido en una sola moneda. Con un bono en monedas duales, se pagan los intereses y el principal en diferentes monedas. Por ejemplo, un bono suizo puede requerir pagos de intereses en francos suizos y el pago del principal en dólares estadounidenses. En este caso, el valor del bono se encuentra (1) al descontar los pagos de intereses al valor presente utilizando una tasa Suiza de intereses, y (2) descontando el pago del principal a su vencimiento a valor presente utilizando una tasa de intereses en dólares. En consecuencia, vemos que es posible una diversidad de características de las divisas.
Inversión Extranjera Directa Es la atracción que se produce entre los países en vías de crecimiento, de capitales necesarios para su mejor desarrollo. La inversión extranjera se realiza por medio de:
Personas morales extranjeras
Personas físicas extranjeras
Unidades económicas extranjeras sin personalidad jurídica
Empresas nacionales en las que participe capital extranjero de manera mayoritaria.
La inversión extranjera se divide en dos grandes ramas: Directa e Indirecta. La directa se efectúa por particulares para el establecimiento, mantenimiento o desarrollo de toda clase de negocios también particulares, en un país extranjero. Esta se subdivide en: Única cuando el capital del negocio sea exclusivamente extranjero y Mixta cuando se combina el capital extranjero con el nacional.
La indirecta es captada y utilizada por el Estado para realizar obras infraestructurales o aplicarla a empresas estatales de carácter industrial.
Globalización e Inversión Extranjera Directa La dinámica dominante en este fin de siglo es la Globalización financiera, que tiene un pensamiento único determinado por dos conceptos: mercado y neoliberalismo, es decir, se busca que los mercados mundiales se vayan integrando a través de la liberalización y la desregulación para facilitar los flujos continuos de capitales.
En los inicios de la Globalización, nace un nuevo modelo de desarrollo que encuentra en el capital internacional su manera de financiación y que se fortalece por la libre circulación de flujos internacionales de capital.
El subdesarrollo que basa su presencia en los bajos niveles de ahorro interno y en la débil conformación de un stock de capital, ve con esperanza estos flujos internacionales de capital, como el camino hacia el desarrollo tan esperado y anhelado.
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