o Caja + Ctas x cob + Invent – Ctas x pagar
Método de los días de desfase
Consiste en determinar la cuantía de los costos de operación que debe financiarse desde el momento en que se efectúa el primer pago por adquisición de M.P. hasta el momento en que se cobra:
Método de los Ratios
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Proyección del capital de Trabajo
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PLANEAMIENTO FINANCIERO DE CORTO PLAZO
Objetivos:
Los requerimientos de financiamiento de corto plazo
Las ventajas y desventajas del financiamiento de corto plazo
3 tipos de financiamiento a corto plazo
Costos del crédito comercial, papeles comerciales y prestamos bancarios
Como utilizar las cuentas por cobrar y el inventario como colaterales de un financiamiento de corto plazo.
Importancia del Financiamiento a Corto Plazo
Las utilidades pueden no ser suficientes para mantener los requerimientos financieros que tiene el crecimiento
Las empresas buscan adelantar la búsqueda de oportunidades al momento en que tienen los ahorros suficientes
El financiamiento de corto plazo en relación con el financiamiento de largo plazo tiene las siguientes ventajas:
Más fácil acceso
Usualmente menor costo (no sobregiro)
Fuentes de Financiamiento de Corto Plazo
Préstamos de corto plazo.
Préstamos de bancos y otras instituciones financieras por un año o menos. (pagarés , auto liquidables (descuento de letras, factoring*), línea de crédito, créditos revolventes, warrants, cartas de crédito, advance account)
Factoring sin recurso el factor tiene el riesgo, factoring con recurso mantenemos el riesgo
Crédito comercial.
Pago diferido a proveedores
Papel comercial.
Solo disponible para préstamos de un monto elevado y empresas grandes con una fuerte presencia en el Mercado de capitales.
POLITICAS DE INVERSION
El mundo de las inversiones ha pasado a ocupar el centro de la vida norteamericana en unos pocos años. Hace 20 años, las únicas noticias al respecto que mucha gente recibía eran 10 segundos, acerca de la evolución diaria del Dow Jones, en el telediario de la noche.
Los inversionistas obtienen beneficios de poseer carteras de inversión en lugar en lugar de tener simples instrumentos individuales de inversión.
Sin sacrificar rentabilidad, los inversionistas que poseen carteras pueden reducir el riesgo, a menudo hasta un nivel menor de cualquier otra inversión considerada aisladamente.
La cartera es un portafolio (conjunto, colección) de instrumentos de inversión reunidos para alcanzar una o mas metas de inversión.
Es obvio que diferentes inversionistas tendrán objetivos distintos para sus respectivas carteras, las mismas que estarán en función del perfil de riesgo de cada uno.
Objetivos de una cartera de Inversiones
Para fijar los objetivos de una cartera hay que tener en cuenta la relación entre riesgo y rentabilidad, entre apreciación potencial del precio y los flujos de retornos ( Ej.: dividendos), y entre diferentes niveles de riesgo en la cartera.
Todo dependerá de su situación tributaria, de sus necesidades actuales de rentas (ingresos) y su capacidad para soportar el riesgo.
La cuestión clave es que los objetivos de la cartera se han de establecer antes de empezar a invertir.
El objetivo final de un inversionista es tener una cartera eficiente que proporcione la mayor rentabilidad para un determinado nivel de riesgo, o que minimiza el riesgo, para un determinado nivel de rentabilidad.
Así ante la elección entre dos potenciales inversiones con el mismo riesgo que ofrezcan distintas rentabilidades, el inversionista elegirá aquella con mayor rentabilidad.
De igual forma dos instrumentos que ofrezcan la misma rentabilidad pero que difieran en el riesgo, el inversionista que muestre aversión al riesgo, preferirá aquella con menor riesgo.
Las carteras eficientes no son necesariamente obvias; los inversionistas normalmente deben buscar alternativas de inversión para obtener la mejor combinación de riesgo y rentabilidad.
La rentabilidad de una cartera se calcula como una media ponderada de las rentabilidades de los activos (instrumentos de inversión) de los que está formada:
(Proporción del valor total de la cartera del Activo 1 x rentabilidad del activo 1) + (Proporción del valor de la cartera del Activo 2 x rentabilidad del activo 2) + ……… (Proporción del valor total del activo "n" x rentabilidad del activo "n".
Fórmulas para calcular portafolios con probabilidades
Se pueden diferenciar los tipos de inversión en base a distintos factores:
Títulos o propiedades: Son inversiones que representan deuda o propiedad o el derecho legal de adquirir o vender un determinado bien.
Directas o indirectas: Es aquella en la que un inversor adquiere directamente un derecho sobre un valor o propiedad.
Deuda, acciones o derivados: La deuda representa el préstamo de unos fondos a cambio de unos intereses y el compromiso de devolución del principal en una fecha futura dada.
Riesgo Alto a Bajo: Son inversiones que están en función de la aversión al riesgo y las políticas de inversión de los inversionistas.
Corto o Largo Plazo: Son inversiones de plazos que vencen a un año (corto plazo) o mayores a un año (largo plazo).
Nacional o extranjero: Son inversiones que ofrecen rentabilidades mas atractivas o menor riesgo que las inversiones exclusivamente nacionales.
Como realizar planes de inversión:
Requisitos para la inversión
Fijar las metas de inversión
Adoptar un plan de inversión
Evaluar los instrumentos de inversión
Seleccionar las inversiones
Construir una cartera diversificada
Gestionar la cartera
Administración de Deuda Financiera- Alternativas de Endeudamiento
Las empresas pueden financiar sus inversiones con instrumentos de renta fija (bonos) y/o variable (acciones), en cualquiera de las dos alternativas existen ventajas y/o desventajas:
Ventajas de financiamiento con Bonos:
· La emisión de bonos permite obtener una tasa de interés menor a la ofrecida en la modalidad de prestamos, debido a que se evitan los costos de la intermediación financiera.
· El emisor fortalece su imagen y prestigio, quedando expedito para futuras operaciones mas complejas incluso internacionales.
· La emisión de bonos a través de la oferta publica obtiene un beneficio tributario, la exoneración del impuesto a la renta.
· Los bonos son instrumentos líquidos que pueden comercializarse en un mercado secundario.
· La empresa sigue manteniendo el control.
Desventaja de Financiamiento con Bonos:
· Aumenta el riesgo financiero de la empresa pues hay que asegurar flujos de efectivo positivos futuros para cumplir con los compromisos fijos de pago.
· Si la economía esta bajo un escenario de tasas de interés muy variables, la empresa se podría financiar a un mayor costo.
· Se incrementa el ratio de solvencia.
Ventajas de Financiamiento con Acciones
· La emisión de acciones ofrece una alternativa de financiamiento que contablemente no figura como tal, sino como un incremento en el patrimonio de la empresa que mejora el ratio de solvencia o lo que equivale a decir su situación de endeudamiento.
· Es una alternativa de financiamiento que va en línea con el desarrollo del negocio, si hay utilidades habrá dividendos, de lo contrario no se pagara nada.
· Permite al tenedor de la acción negociarla en un mercado secundario.
Desventajas de emitir acciones:
· Generalmente no permite un financiamiento total del proyecto, debido a que si se financia el 100% del patrimonio, los nuevos accionistas se convertirían en dueños de la empresa emisora.
· Reduce la participación de los accionistas iniciales ( se puede diluir el control de la empresa).
· Se generan gastos administrativos por la existencia de un mayor número de inversionistas, así como se difunde información estratégica para la empresa y/o el proyecto.
Para el caso peruano la deuda emitida en el mercado de capitales significa que la empresa cumpla con una serie de compromisos formales y financieros.
VALOR INTRINSECO DE LAS ACCIONES
Análisis Fundamental
· Consiste en el estudio de los aspectos financieros de una empresa a fin de comprender mejor la naturaleza y el funcionamiento de la misma.
· El análisis fundamental se basa en la creencia de que el valor de una acción se ve influenciado por el comportamiento de la empresa.
· Si las perspectivas de una empresa son fuertes, el precio de mercado de sus acciones probablemente lo reflejará y subirá.
· Recordemos que el valor de un título no solo depende de la rentabilidad que promete sino también de la exposición al riesgo.
· Aspectos claves a tener en cuenta:
1. Empieza con un análisis histórico de la fortaleza financiera de la empresa.
2. En la fase histórica se estudian los estados financieros para identificar fortalezas y debilidades, evaluar sus eficiencias operativas, y obtener un conocimiento general de la naturaleza y características operativas de la empresa.
3. Posición competitiva de la empresa
4. Composición y crecimiento de las ventas
5. Márgenes de beneficios (utilidad neta) y su evolución.
6. La composición y liquidez de los recursos de la empresa.
7. La estructura de capital de la empresa
Quienes pueden proporcionar los servicios de informes y recomendaciones de valores:
Value Line
Areas de Banca de Inversión como Citibank, BCP, BBVA, Scotiabank
Fuentes financieras on line como:
CNBC.com, MSN Money Central, Smart Money Interactive.
También podemos encontrar información sobre la clasificación de riesgo de la acciones emitidas en Perú en: www.aai.com.pe; www.pcratings.com.pe
Principales ratios:
Liquidez
Capital de Trabajo
Gestión: rotación de cuentas x cobrar, inventarios y cuentas x pagar.
Rotación del activo total: Ventas Anuales / activo total
Ratio de Solvencia: Deuda total / Patrimonio
Cobertura de intereses: EBITDA / Pago de intereses en el año
Servicio de la deuda: EBITDA / Pago de capital mas intereses en el año.
Margen de Beneficio Neto: Utilidad Neta / Ventas Totales
Beneficio sobre activos totales: Utilidad Neta / Activos Totales.
ROE: Utilidad Neta / Patrimonio
ROA: Utilidad Neta (sin incluir gastos financieros) / Activos Totales netos .
Rentabilidad por dividendos: Dividendos pagados a los accionistas / numero de acciones comunes.
Ratio de distribución de dividendos: Dividendo por acción / Utilidad Neta por Acción.
Valor contable de la acción: Patrimonio / número de acciones comunes
Ratio de cotización – valor contable: Precio de la acción / valor contable de la acción.
Capitalización de la empresa: Valor de mercado de la acción x número de acciones.
COSTO DE CAPITAL VERSUS RENTABILIDAD
La única forma de saber si una empresa es rentable es calculando su costo de capital y utilizándolo como tasa de descuento al evaluar los diferentes proyectos o oportunidades de negocio.
Al estimar el costo de capital tenemos que tener en consideración la rentabilidad esperada en función del nivel de riesgo que la empresa está tomando.
Por otro lado si ratios como el ROE y ROA no son mayores de capital entonces diremos que la empresa no agrega valor.
Una medida de rentabilidad que ha venido ganando muchos adeptos en las evaluaciones financieras es el EVA ( Economic Value Added) que viene a ser la diferencia entre el ROI – Costo de Capital x el capital empleado.
De esta forma si el EVA es positivo entonces diremos que la empresa crea valor para sus accionistas.
El EVA es utilizado por un indicador para evaluar el desempeño de los ejecutivos y para evaluar la creación de valor.
Muchas bolsas internacionales ya publican los EVA de las diferentes empresas que cotizan títulos en la Bolsa y esto indica la importancia que se les da.
En el ejemplo anterior podemos observar que la empresa destruye valor en el año 2006 y a partir del año 2007 crea valor al ser la rentabilidad de su inversión mayor que el costo de capital.
UNIDAD III
LAS FINANZAS INTERNACIONALES Y LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LAS EMPRESAS
DIAGRAMA DE CONTENIDOS UNIDAD III
III FINANZAS INTERNACIONALES
El conocimiento de las finanzas internacionales ayuda de dos maneras muy importantes. Primero, a decidir la manera en que los eventos internacionales afectarán a una empresa y cuales son los pasos que pueden tomarse para explotar los desarrollos positivos para aislar a la empresa de los dañinos. Entre los eventos que afectan a las empresas, se encuentran la variación de los tipos de cambio, así como en las tasas de interés, en las tasas de inflación y en los valores de los activos. Debido a los estrechos vínculos que existen entre los mercados, los eventos en territorios distintos tienen efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el planeta. Esta situación ha hecho que para los administradores, tanto los formados como los aspirantes, sea un imperativo, hacer una detallada revisión del excitante y dinámico campo de las finanzas internacionales.
La Administración Financiera Internacional de Empresa, en síntesis actúa directamente sobre dos campos de acción.
En la actualidad las compañías que tienen éxito adoptan una perspectiva global y operan en muchos países. El resultado es que la distinción entre las compañías estadounidenses y las compañías extranjeras, se ha vuelto borroso a medida que las compañías más importantes han evolucionado para convertirse en corporaciones multinacionales.
El crecimiento de las empresas multinacionales en la segunda mitad de este siglo XX, está basado en el extraordinario desarrollo de las modernas tecnologías de comunicación y transporte, y con el objetivo de garantizar materias primas, mercados y reducción de costos.
La importancia de las empresas multinacionales
Se hace necesario interiorizar el concepto de Multinacional, término aplicado a las corporaciones que desarrollan actividades de negocios en varios países al mismo tiempo. Los términos "empresa transnacional" o "internacional" son sinónimos del término multinacional. De igual forma, los conceptos "empresa" y ""compañía" pueden considerarse como sinónimos de "corporación". Sus actividades consisten en la producción de bienes y servicios o en la distribución de los mismos, así como la creación de sucursales o filiales en los países en los que operan.
Empresa Multinacional o Corporación Multinacional: Es aquella empresa o compañía que opera en más de un país.
BALANZA DE PAGOS
Refleja la relación de un País con el exterior.
Está compuesta principalmente por 2 cuentas: Cuenta Corriente y Cuenta Financiera (cuenta de capitales).
La cuenta corriente registra la cuenta de bienes y servicios. Registra como positiva toda exportación de bienes y servicios. También el pago de intereses por la balanza de pagos.
La cuenta de capitales registra el ingreso y salida de préstamos y pagos por amortización, así como nuevas inversiones.
La Balanza de Pagos puede ser positiva, negativa o nula
Balanza Negativa: Salen mas divisas del País de las que entran, y las RIN deben caer para compensar el valor negativo resultante.
Balanza Positiva (contrario a la B. Negativa)
En la práctica los cálculos oficiales de la cuenta corriente y la cuenta de capitales no es exacta. Es por ello que se tiene una cuenta adicional que es la cuenta de errores y omisiones.
BALANZA DE PAGOS
I. BALANZA EN CUENTA CORRIENTE
1. Balanza Comercial
a) Exportaciones de bienes
b) Importaciones de bienes
2. Balanza de Servicios (financieros y no financieros)
a) Exportaciones
b) Importaciones
3. Renta de Factores
a) Privado
b) Público
4. Transferencias corrientes.
II. CUENTA FINANCIERA (Balanza de Capitales)
1. Sector Privado
2. Sector Público
3. Capitales de corto plazo
III. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL
1. Brady
2. Refinanciación
3. Condonación de deuda externa
4. Flujo de atrasos netos
IV. FLUJO DE RESERVAS NETAS DEL BCRP (1-2)
1. Variación del saldo de RIN
2. Efecto valuación y monetización de oro
V. ERRORES Y OMISIONES NETOS
DINERO, TASA DE INTERES Y TIPO DE CAMBIO
La economía como la nuestra que es mucho más compleja, pues aparecen tres nuevos protagonistas, el gobierno, el sistema financiero y el sector externo.
Las familias ofrecen mano de obra a las empresas y estas a su vez ofrecen bienes y servicios para su consumo, por su parte el gobierno por medio de políticas controla la economía influyendo en el nivel general de gastos de consumo, de los gastos de inversión y de los gastos de gobierno, con los impuestos contribuye a que las familias tengan menos dinero para invertir ya sea en proyectos o en artículos de consumo y que las empresas de esta forma se vean afectadas al ver que parte de su producción no esta rotando debido al poco poder adquisitivo que poseen las familias y de esta forma se verían en la obligación de reducir su planta de empleados produciendo así desempleo, al presentarse este fenómeno no habría necesidad ni modo de seguir produciendo la misma cantidad de artículos, a su vez el gobierno puede también subir las tasas de interés lo que haría que la inversión disminuya, pues las personas preferirían poner a rentar su dinero en el sector financiero y este a su vez se vería afectado pues las empresas solicitarían menos prestamos porque les saldría mucho mas caro, así las cosas, impediría el crecimiento de la empresa y si esto sucede puede llegar a desaparecer, creando así mas desempleo.
Por su parte el sector financiero sirve como intermediario entre familias y empresas pues del dinero que reciben las familias por la mano de obra prestada a las empresas una parte va destinada al ahorro que llevarían a este intermediario a cambio de una tasa de interés que a su vez el sector financiero pondría en el mercado para que las empresas lo tomaran en forma de crédito para su crecimiento y expansión pero a una tasa de interés un poco mas alta, a esta diferencia entre el precio de captación y el precio de colocación seria lo que denominamos margen de intermediación.
Paralelamente a esto, el sector externo entra a "jugar" en la economía por medio de las importaciones y las exportaciones pues por medio de ellas contribuye al crecimiento o al deterioro de la economía, ya que cuando las importaciones son mayores que las exportaciones producen un déficit en la balanza de pagos, y cuando las exportaciones son mayores que las importaciones producirían por el contrario un superávit, viéndose en ambos casos reflejada la influencia en el nivel de desempleo y de inflación. Como se ve, del comportamiento de las tasas de interés dependen el ahorro y la inversión y en esencia es en estos dos que se fundamenta el desarrollo del sistema económico en general.
Las tasas de interés son el precio del dinero en el mercado financiero. Al igual que el precio de cualquier producto, cuando hay más dinero la tasa baja y cuando hay escasez sube.
Cuando la tasa de interés sube, los demandantes desean comprar menos, es decir, solicitan menos recursos en préstamo a los bancos o intermediarios financieros, mientras que los oferentes buscan colocar más recursos (en cuentas de ahorros, CDT´s).
Lo contrario sucede cuando baja la tasa: los demandantes del mercado financiero solicitan más créditos y los oferentes retiran sus ahorros.
Completando la definición anterior hay que mencionar que existen dos tipos de tasas de interés: la tasa pasiva o de captación, es la que pagan los intermediarios financieros a los oferentes de los recursos por dinero captado; la tasa activa o de colocación, es la que reciben los intermediarios financieros de los demandantes por los préstamos otorgados.
La inversión y la tasa de interés
La Decisión de invertir
La decisión que toma un empresario de invertir, es una decisión para ampliar la reserva de capital de la planta, los inventarios y el equipo para el proceso de producción. La cantidad que invierta se vera afectada por su optimismo respecto al volumen de ventas futuras y por el precio de la planta y el equipo que se requiera para la expansión. Normalmente ,las empresas piden préstamos para comprar bienes de inversión .Cuanto más alto es el tipo de interés de esos prestamos, menores son los beneficios que pueden esperar obtener las empresas pidiendo prestamos para comprar nuevas maquinas o edificios y por loo tanto menos estarán dispuestas a pedir prestamos y a invertir .En cambio, cuando los tipos de interés son mas bajos ,las empresas desean pedir mas prestamos e invertir más.
Debido a que el inversionista considera también que la tasa de interés se debe pagar de los fondos que se inviertan en un proyecto, el volumen del gasto de la inversión puede estar influido por el banco central.
El gasto de la inversión es un componente del PNB sumamente inestable, las fluctuaciones en todos los niveles de la actividad económica encuentran su explicación en las variaciones del gasto de la tasa de inversión durante el curso de un ciclo económico.
Por otro lado, un incremento de la tasa de interés disminuye la actividad de las inversiones.
La Tasa de Interés y la determinación de la Producción ¿Como se debe calificar el modelo del multiplicador simple para tomar en cuenta la naturaleza endógena del proceso de la acumulación de capital?. Al contestar esta pregunta se descubrirá que la tasa de interés se puede usar como una variable de política adicional que influye en el nivel del PNB. También se comprobara que es útil para efectuar importaciones, así como constituye una complicación menor, facilita cierto análisis de los efectos de la política fiscal y de la tasa de impuestos sobre la balanza de pagos así como el PNB y el empleo.
Forma en que el mercado determina la tasa de interés y la tasa de rendimiento:
Los datos de las tasas de interés proporcionan información a partir de la cual los administradores pueden determinar los costos de oportunidad de las inversiones. El rendimiento sobre la inversión debe exceder a la tasa de mercado sobre proyectos de riesgo equivalente.
Razón por la cual difieren las tasas de interés:
La tasa de rendimiento antes de impuestos sobre cualquier activo puede explicarse mediante cuatro componentes: la tasa de rendimiento real y esperado la inflación esperada a lo largo de la vida del activo, la liquidez del activo y el grado de riesgo del activo. Por ejemplo, la mayor parte de la diferencia entre la tasa de rendimiento sobre las acciones comunes, 10.3% y sobre los bonos del gobierno a largo plazo, 4.6% puede explicarse por el riesgo adicional del capital común. Las tasas de interés son una función de cuatro componentes:
Tasa nominal de rendimiento = f[E(tasa real), E(inflación),E(prima de liquidez), E(prima de riesgo).
La tasa real de Interés
La tasa real de interés, es aquella que iguala la demanda de los fondos con la oferta de los mismos. Las personas demandan fondos para invertirlos en proyectos rentables. El programa de la demanda tiene una pendiente descendente porque suponemos que a medida que se invierte más dinero, los inversionistas empiezan a desarrollar proyectos rentables, por lo cual la tasa esperada de rendimiento sobre inversiones marginales disminuye.
La Estructura a plazos y la Tasa de Interés
El termino estructura de los plazos de la tasa de interés describe la relación que existe entre las tasas de interés y el vencimiento de los prestamos.
El rendimiento al vencimiento de un bono a largo plazo se calcula del mismo modo en que se determina la tasa interna de rendimiento de un valor. Por ejemplo, suponga que un bono prometiera pagara 14% al final de cada año durante tres años y posteriormente un valor de carátula de 1000 dólares. El precio actual de mercado del bono, B0, ES IGUAL A 1099.47 dólares.
Un inconveniente de este procedimiento es que supone que la tasa anual de interés es la misma cada año de la vida del bono. Sin embargo ello no es generalmente cierto. Por ejemplo, se puede ganar un rendimiento promedio del 10% durante 3 años recibiendo un 8% en el primer año, 10.5% en el segundo, y 11.53% en el tercer año.
Explicaciones teóricas del término estructura de los plazos de la tasa de interés
Teoría de las expectativas
La imparcial teoría de las expectativas afirma que las tasas de interés esperadas con iguales a las tasas a plazo calculadas a partir de los precios de los bonos. La tasa a plazo del periodo n es el rendimiento al vencimiento que se fija el día de hoy sobre un bono a T años desde el año T-n hasta el año T. Por ejemplo, en 2009 podemos calcular la tasa a plazo a un año de 2010, una tasa pronosticada por los precios actuales de mercado de los contratos a plazo.
Como ilustración, imaginémonos como inversionistas cuyo horizonte de planeación es de dos años. Sea 0RT el rendimiento al vencimiento de un bono de T años; sea fT+1la tasa a plazo observada desde el año t hasta el año (t+1), la cual se calcula a partir de los precios de mercado de los bonos; y sea E( tRt+1) la tasa de interés esperada de un periodo. Supongamos que estamos considerando dos estrategias de inversión alternativas:
1) compra un bono a dos años con un rendimiento del 9% anual o
2) comprar un bono a un año que reditúa 8% y posteriormente reinvertir lo que tendremos al final del año en otro bono a un año.
Si elegimos la Estrategia 1, al final de dos años tendremos:Valor final = $100(1.09)(1.09) = 118.81 dólares
Si seguimos la estrategia2, nuestro valor esperado al final de dos años dependerá de nuestra tasa esperada sobre el bono a un año durante el segundo año [E(1R2)]:
Valor final = $100(1.08)[1+E(1R2)] = $108[1+E(1R2)]
Según la teoría de las expectativas, el valor esperado de E(1R2) será igual al 10.01%, el cual se encuentra de la siguiente manera:
$118.81 = $108 [1+E(1R2)]1+E(1R2) = 1.1001
E(1R2) = 0.1001 = 10.01%
Ahora suponga que los precios reales de mercado mostraron que la tasa a plazo de un solo periodo en el segundo año (1f2) es mayor que 10.01% digamos 10.5%. En este caso, si estamos maximizando nuestro rendimiento esperado, nos encontraríamos en una mejora posición si hiciéramos una inversión a corto plazo, porque terminaríamos con 119.34 dólares, cifra mayor que 118.81. Se mantendría justamente lo opuesto si 1f2 fuera inferior a 10.1%. De tal modo, de acuerdo con la teoría de las expectativas, la competencia de los mercados de capitales impulsa a las tasa a plazo para que sean iguales a las tasa esperadas a largo del periodo de tenencia.
tf t+1 = E(tRt+1)
Las tasas de interés a plazo se pueden medir fácilmente porque podemos usar los rendimientos observados al vencimiento. El rendimiento al vencimiento de T años sobre un bono debe ser igual al promedio geométrico de las tasas a plazo a lo largo de su vida. En general, (1+oRT)T = (1+oR1)(1+1f2)…. (1+T+1fT).
Observe que el primer periodo es decir en el caso del bono mas corto, por definición la tasa al contado observa (or1), es igual a la tasa a plazo.La teoría imparcial de las expectativas trata de explicar las tasa a plazo que se ha observado afirmando que las tasas esperadas E(trt+1), en promedio, serán iguales a las tasas a plazo.
Existen algunas razones por las cuales ello no es cierto, primero, los costos de las transacciones resultantes de rotar un bono a un año n veces pueden ser tales que una seria de bonos a un año no sea un sustituto perfecto de un bono a n años.
Segundo, existe una cierta incertidumbre acerca de las tasas de interés a futuro aplicables a un año, las cuales no pueden ser inmediatamente resueltas. Estos aspectos conducen a la posibilidad de establecer una prima de liquidez en la estructura de los plazos
Teoría de la preferencia por la liquidez
Cuando se considera la incertidumbre la teoría pura de las expectativas debe modificarse. La teoría pura de las expectativas predice que los bonos a corto y largo plazo se venden a rendimientos iguales. Por su parte, la teoría de la preferencia por la liquidez sostiene que los bonos a largo plazo deben redituar mas que los bonos a corto plazo, por dos razones. Primero, en un mundo incierto, los inversionistas, en general, prefieren mantener valores a corto plazo porque estos son fácilmente convertibles, ya que pueden convertirse en efectivo sin perdida del principal.
Por lo tanto, los inversionistas aceptan rendimientos más bajos sobre valores a corto plazo. Segundo los prestatarios reaccionan exactamente en forma opuesta a la de los inversionistas, los prestatarios generalmente prefieren deudas a largo plazo porque la deuda a corto plazo expone a las empresas al peligro de tener que rembolsar la deuda en condiciones adversas. En consecuencia las empresas prefieren pagar una tasa más alta, manteniéndose las demás cosas constantes, en el caso de los fondos a largo plazo.
Hipótesis de la Segmentación de Mercado
La teoría de la segmentación de mercado, institucional o de la presión por la liquidez admite el argumento de la preferencia por la liquidez como una buena descripción del comportamiento de los inversionistas con horizontes a corto plazo, tales como los bancos comerciales, quienes consideran mas importantes la seguridad del principal que la del ingreso, principalmente debido a la naturaleza de sus pasivos por depósitos. Sin embargo, algunos otros inversionistas con pasivos a largo plazo, tales como las compañías de seguros, suelen preferir los bonos a largo plazo ya que, dada la naturaleza de sus pasivos, la certeza del ingreso es altamente deseable.
Por otra parte, los prestatarios relacionan el vencimiento de su deuda con el vencimiento de sus activos. Por lo tanto, la teoría de la segmentación del mercado caracteriza a los integrantes del mercado como aquellos que tienen fuertes preferencias por el vencimiento. Además sostiene que las tasas de interés son determinadas por la oferta y la demanda de cada mercado segmentando, en donde cada vencimiento constituye un segmento.
La inflación y la estructura de los plazos
En una economía inflacionaria existe una importante diferencia entre los precios nominales y los precios constantes de dólares y entre las tasas de interés nominales y reales. Lo que realmente cuenta es lo que se puede consumir, y no la unidad de cambio en la cual se denomina dicho consumo.
Suponga que a usted le es indiferente un pan el día de hoy y 1.2 panes al final de un año. Esto implica una tasa real de interés del 20%.
Pero suponga que un pan cuesta 1.00 sol el día de hoy y que usted espera que cueste 1.80 al final del año. Esto implica una tasa de inflación del 80%. ¿Que tasa nominal de interés deberá usted cargar para mantener una tasa real del 20%? La respuesta es que si usted prestara un pan el día de hoy, debería requerir que el prestatario reembolse una cantidad suficiente el día de mañana para que usted consuma 1.2 panes cuyo costo será de 1.80 soles cada una. Su calculo seria el siguiente:Monto del reembolso del préstamo = (1.2. medidas de pan)($1.80/medida de pan) = $2.16
De tal modo, su tasa real de interés es del 116%. Para generalizar este ejemplo, observamos que la tasa nominal de interés, R es el producto de la tasa real de interés, r, por la inflación esperada E(i) tal como se muestra en seguida:
1+R = (1+r)[1+E(i)]1+R = 1+r+E(i)+rE(i)
Generalmente el termino del producto cruzado [rE(i)] es pequeño y se ignora. Esta es la razón por la cual la tasa nominal (suponiendo que no hay prima de liquidez, incumplimiento ni riesgo de la tasa de ganancia) se expresa frecuentemente como la suma de la tasa real mas la tasa de inflación esperada, es decir,
Tasa nominal = E(tasa real)+E(inflación)
Si la tasa real de rendimiento es relativamente constante, podemos invertir esta ecuación para afirmar que la inflación esperada es igual a la tasa nominal observada menos la tasa real, una constante.
E(inflación) = Tasa nominal-Tasa real
Si en el mercado se realizan pronósticos imparciales acerca de la inflación, la inflación real deberá ser igual a la inflación esperada mas un termino de error aleatorio.Inflación Real= E(inflación)+Termino de error = Tasa nominal-Tasa real+Termino de error
Si se pudiera estimar la tasa real esperada y la prima de liquidez esperada para un vencimiento de una deuda libre de riesgo, las tasas a plazo de los bonos del gobierno podrían usarse para pronosticar la inflación de la siguiente manera:E(inflación)=Tasa nominal-E(Tasa real)-E(prima de liquidez)
Condiciones de paridad básica
Expondremos cuatro relaciones básicas:
1. Tipos de cambio extranjero de naturaleza coherente.
2. El efecto Fisher
3. El teorema de la paridad de la tasa de interés (IRTP)
4. El teorema de la paridad del poder adquisitivo (PPPT)
Tipos de cambio extranjeros de naturaleza coherente
Las transacciones equilibradoras ocurren cuando los tipos de cambio no tienen una relación adecuada entre sí. Ilustraremos esta afirmación mediante algunos ejemplos que incluyen números que han sido redondeados de manera irreal, pero tomando como moneda base el dólar americano.
Primeramente, indicaremos la coherencia de las tasas al contado. Suponga que la libra cuesta 2 dólares en Nueva York y 1.90 en Londres. De tal modo, se producirían las siguientes acciones de ajuste: En la ciudad de Nueva York se venderían 190 libras a 380 dólares. Las libras se venderían en Nueva York porque el valor de las libras es mayor. En Londres, se venderían 380 dólares a 200 libras. En Londres, el valor del dólar es alto con relación a la libra. Por lo tanto, las 190 libras que se vendieran en la ciudad de Nueva York a 380 dólares se podrían usar para comprar 200 libras en Londres, lo cual proporcionaría una ganancia de 10 libras. La venta de libras en Nueva York ocasiona que su valor disminuya en esta ciudad, mientras que su compra en Londres provoca que su valor aumente hasta que ya no existan oportunidades de arbitraje. Los mismos precios de cambios extranjeros, suponiendo costos mínimos del transporte, tendrían que prevalecer en todas las plazas. Las relaciones que existen entre dos plazas se pueden extender a todos los países. Esto se conoce como "tasas de cruce coherentes". Funciona de la siguiente manera: suponga que la relación de equilibrio entre el dólar y libra es de 2 a 1 y que el tipo de cambio del dólar con relación al franco es de 25 por 1. Ahora, suponga que en la ciudad de Nueva York 10 libras son iguales a 1 franco. Ocurriría el siguiente proceso de ajuste. Se venderían 200 dólares por las 100 libras que se usaron para obtener 1 000 francos. Con los 1 000 francos se comprarían 250 dólares por libras y libras por francos, puesto que la libra se encuentra sobrevaluada con respecto a la relación "dólares a libres y dólares a francos". Los dólares disminuirían con relación a la libra, mientras que ésta disminuirá con relación al franco hasta que se obtenga tasas de cruce coherentes. Si la relación fuera de 1 franco = .125 libras, se obtendrían tasas de cruce coherente. Verifique estas afirmaciones mediante el uso de la siguiente relación:1 dólar = .5 libras
1 libra = 8.00 francos
1 franco = .25 dólares
El producto de los lados derechos de estas tres relaciones debe ser igual a 1. Después de verificar, tenemos 0.5 x 8 x 0.25 = 1. De tal modo, hemos establecido la coherencia entre los tipos de cambios extranjeros.
El efecto Fisher
El efecto Fisher establece la relación que existe entre las tasas de interés y la tasa de inflación anticipada. Aunque también se puede considerar como una relación de una economía nacional, también se utiliza para poner en evidencia algunas de las relaciones internacionales. El efecto Fisher afirma que las tasas de interés nominales aumentan de una manera tal que reflejan las tasas de inflación anticipadas. El efecto Fisher puede expresarse mediante ciertas variaciones de la ecuación.
Donde:P0 = Nivel inicial de precio
P1 = Nivel subsecuente de precio
P1/P0 = Tasa de inflación
P0/P1 = Poder relativo de compra de la unidad de monedar = Tasa real de interés
Rn = Tasa nominal de interés
Aunque el efecto Fisher puede expresarse en diversas formas, su idea básica puede transmitirse mediante un sencillo ejemplo numérico. A lo largo de un periodo determinado, cuando se espera que el índice de precios aumente 10% y cuando la tasa real de interés es del 70%, la tasa nominal actual de interés será:Rn = [(1.07)(1.10)]-1= 17.7%
De manera similar, si la tasa nominal de interés es del 12% y se espera que el índice de precios aumente 10% a lo largo de un periodo determinado, la tasa real y actual de interés será:
r = [1.12 (100)]-1110 = 1.018-1=0.018=1.8%
El teorema de la paridad de la tasa de interés (IRTP)
El teorema de la paridad de la tasa de interés es una extensión del efecto Fisher para los mercados internacionales. Sostiene que la razón de los tipos de cambio a plazo y al contado será igual a la razón de las tasas de interés brutas tanto nacionales como extranjeras. La afirmación formal del teorema de la paridad de la tasa de interés puede expresarse por medio de la ecuación.
Donde:
Xf = tipo de cambio actual a plazo expresado como FC unidades 1 dólarEf = tipo de cambio actual a plazo expresado como dólares por FCIX0 = tipo de cambio actual al contado expresado como FC unidades por 1 dólarE0 = tipo de cambio actual al contado expresado como dólares por FC1Rfo = tasa de interés extranjera nominal y actual.
Rdo = tasa de interés nacional nominal y actual.
Por lo tanto, si la tasa de interés extranjera es del 15% mientras que la tasa de interés nacional es del 10% y la tasa del tipo de cambio es X0 = 10, el tipo de cambio actual y a plazo pronosticado será igual a:
Por lo tanto, la tasa extranjera a plazo que se ha indicado es de 10.45 unidades de moneda extranjera por 1 dólar, mientras la tasa extranjera a plazo tiene un descuento de 4.5% sobre una base anual. Si el periodo de una transacción es igual a 90 días, tenemos que volver a solucionar el problema, cambiando primero las tasas de interés a una base trimestral. El descuento sobre la tasa a plazo a 90 días sería ahora de 1.22% trimestral, puesto que la tasa a plazo a 90 días sería de 10.122.
El teorema de la paridad del poder adquisitivo (PPPT)
La teoría de la paridad del poder adquisitivo a firma que las monedas se valuarán por lo que puedan comprar. Supongamos que un dólar americano compra la misma canasta de bienes y servicios que cinco soles peruanos, tendremos un tipo de cambio de cinco soles peruanos por dólar o de 20 centavos de dólar por un sol. Un intento por comprar los índices de precio con la paridad calculada del poder adquisitivo supone que es posible compilar canasta comparable de bienes en diferentes países. Como regla práctica, en general la tasa de paridad se estima a partir de los cambios en el poder adquisitivos de dos monedas con referencia a algún periodo básico anterior cuando el tipo de cambio se encontraba teóricamente en equilibrio. En términos formales, la PPPT puede expresarse como se muestra en la ecuación siguiente:
Tomando al dólar como moneda base, supongamos que durante un periodo determinado, los niveles de precios extranjeros han aumentado 32% mientras que los niveles de precios nacionales han aumentado 20%. Si el tipo de cambio inicial es de 10 FC por 1 dólar, el tipo de cambio nuevo y subsecuente será:
Se requerirá ahora un 10% más de unidades de moneda extranjera para igualar 1 dólar, ya que la tasa de inflación relativa ha sido más alta en el país extranjera. De manera alternativa, con un tipo de cambio de 10 FC a 1 dólar, supongamos que los precios extranjeros han aumentado 17% mientras que los precios nacionales lo han hecho en una 30%. El nuevo tipo de cambio esperado sería el siguiente:
En el caso que nos ocupa, el número de unidades de moneda extranjera que se necesitan para comprar 1 dólar disminuiría 10%. Por lo tanto, el valor de la moneda extranjera ha aumentado 10% debido a las tasas diferencias de inflación entre los precios nacionales y los precios extranjeros.
Los estudios empíricos indican que aunque la relación de la paridad del poder adquisitivo no se mantiene en forma perfecta, tiende a mantenerse en el largo plazo. Fundamentalmente, la teoría predice que una tasa de equilibrio entre dos monedas reflejará las fuerzas de mercado y que las desviaciones al azar respecto de la tendencia central tienden a auto corregirse; es decir, indica la existencia de algunas fuerzas estabilizadoras de alto poder. Además, sostiene que las relaciones entre los tipos de cambio no son fortuitas sino que reflejan las condiciones y los cambios económicos fundamentales en estas condiciones.
Estas relaciones no son precisas, principalmente debido a ciertos factores, entre los cuales se pueden mencionar 1) las diferencia de ingresos u otras dotaciones entre los dos países, 2)las diferencias entre las políticas monetarias y fiscales del gobierno, 3) los fuertes movimientos de capital motivados por ciertos cambios de los riesgos políticos o por determinadas diferencias de futuras oportunidades económicas, 4) los costos de transporte, 5) las respuestas tardías del mercado, 6) las diferencia entre los dos países en los niveles de precio de bienes internacional y nacionalmente comercializados, 7) el efecto de las influencia de la prima de riesgo, y 8) las diferencia entre las tasas de crecimiento de la productividad.
La inversión y la tasa de interés en el Perú
La política de encaje del Banco Central de Reserva (BCR) trae como principal consecuencia un aumento en el costo del dinero. En cuanto a las tasas de interés, hay un par de elementos que van a afectar su evolución. Uno es la política monetaria. Si bien es cierto que se ha logrado un control de la inflación, la intervención del BCR en el mercado cambiario, y su política de esterilización, puede ocasionar variaciones en la tasa de interés en soles.
En segundo lugar, la Política de encaje se contradice con el entorno de liberalización, porque encarece el crédito, dado que los bancos no tienen más alternativa que subir las tasas de interés. Además, los bancos locales tienen que enfrentar una competencia desleal, en la medida en que no tienen libre acceso al crédito externo, como sí lo tiene un banco extranjero que accede a líneas de crédito baratas de sus casas matrices. Se necesita buscar una tasa de interés más barata, dejando que el mercado haga el resto del trabajo.
EL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO
El mercado cambiario implica el sistema de cambio el cual está influenciado por la oferta y la demanda de divisas; en la presente investigación se definirá tipo de cambio, los factores que intervienen en la oferta y la demanda de divisas, el mercado cambiario, las modalidades o tipos de cambio, las modificaciones de la paridad y el control de cambio.
SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO
La cotización de una moneda en términos de otra moneda es el tipo de cambio, el cual expresa el número de unidades de una moneda que hay que dar para obtener una unidad de otra moneda.
FACTORES QUE INTERVIENEN EN LA OFERTA Y LA DEMANDA
La cotización o tipo de cambio se determina por la relación entre la oferta y la demanda de divisas ; alternativamente, puede decirse que el tipo de cambio se determina por la relación entre oferta y demanda de moneda nacional para transacciones internacionales del país: efectivamente, la oferta de divisas tiene como contrapartida la demanda de moneda nacional y la demanda de divisas tiene como contrapartida la oferta de moneda nacional.
Las variaciones de la relación oferta/demanda de divisas determinan las fluctuaciones del tipo de cambio; sin embargo, hay un tipo de cambio normal o de equilibrio en torno al cual se efectúan las variaciones y que debe corresponder al equilibrio de los pagos internacionales.
En régimen de patrón oro el tipo normal o de equilibrio se identifica con la paridad oro, o sea, la relación entre los contenidos de oro de las monedas. En régimen de patrón de cambio dicho tipo se determina por la tendencia de las cotizaciones. En régimen de papel moneda inconvertible ese tipo se determina por la relación entre los poderes adquisitivos de las monedas supuestas una estabilidad comparativa de los niveles de precios. En régimen de Fondo Monetario Internacional el tipo de cambio normal debe ser declarado a la Institución, en base del contenido de oro de la moneda o, alternativamente, de la relación con el dólar de Estados Unidos.
En algunos casos los tipos de cambio, como cualquier precio, son administrados por la autoridad monetaria del país respectivo. La autoridad fija el o los tipos de cambio y se asegura, mediante el control absoluto o determinante de la oferta de divisas, la vigencia de tales tipos de cambio. Para ello, el ingreso de divisas debe estar centralizado y controlado (en nuestro país por el Banco Central de Venezuela), aunque la demanda puede dejarse libre; sin embargo, el tipo o tipos, que fije la autoridad no puede diferir mucho del que se determinaría en el mercado libre, salvo que se trate de un sistema enteramente centralizado de economía.
· ORIGEN DE LA OFERTA DE DIVISAS
La oferta de divisas se origina en las transacciones activas o créditos de la balanza de pagos, tales como: exportación de bienes y servicios, ingresos sobre inversiones del país en el extranjero, donaciones y remesas recibidas por residentes o importación de capital no monetario.
El componente más estable de la oferta es el que se origina en la exportación de bienes y servicios
· ORIGEN DE LA DEMANDA DE DIVISAS
La demanda de divisas se origina en las transacciones pasivas o débitos de la balanza: importación de bienes y servicios, pagos por rendimientos de la inversión extranjera en el país, donaciones y remesas enviadas por residentes y exportación de capital no monetario; el componente más estable de la demanda es el referido a la importación de bienes y servicios.
Los movimientos de capital son los componentes menos estables, más dinámicos, del mercado de divisas.
EL MERCADO CAMBIARIO
El mercado cambiario está constituido, desde el punto de vista institucional moderno, por el Banco Central -o agencia oficial que haga sus veces- como comprador y vendedor de divisas al por mayor cuando la oferta está total o parcialmente centralizada, la banca comercial como vendedora de divisas al detal y compradora de divisas cuando la oferta es libre o no está enteramente centralizada, las casas de cambio y las bolsas de comercio.
El Banco Central o una agencia ad hoc oficial ejerce la función de fondo de estabilización cambiaria, cuando hay necesidad de mantener dentro de limites prudenciales las fluctuaciones del tipo de cambio en regímenes distintos del patrón oro clásico. En todo caso, cuando la autoridad fija el tipo de cambio (administrado) explícita o implícitamente funciona el fondo de estabilización para sostener la cotización fijada.
En cierto modo, y dentro de ciertos límites, el Fondo Monetario Internacional opera como un fondo mundial de estabilización cambiaria con respecto a sus países miembros.
Modalidades de Tipos de Cambio
Entre las modalidades de tipo de cambio se encuentran:
· CAMBIO RIGIDO
El tipo de cambio rígido es aquel cuyas fluctuaciones están contenidas dentro de un margen determinado. Este es el caso de patrón oro, en que los tipos de cambio pueden oscilar entre los llamados puntos o límites de exportación e importación de oro, por arriba o por debajo de la paridad. Si los tipos de cambio excedieran de dichos límites ocurrirían movimientos de oro que harían volver las cotizaciones al margen determinado.
Su funcionamiento exige la posibilidad concreta de dichos movimientos de oro y se asegura, además, mediante un mecanismo operativo de movimientos de capital a corto plazo, ligados a una relación entre los tipos de cambio y las tasas monetarias de interés.
· CAMBIO FLEXIBLE
El tipo de cambio flexible es aquel cuyas fluctuaciones no tienen límites precisamente determinados, lo que no significa que tales fluctuaciones sean ilimitadas o infinitas. Este es el caso del patrón de cambio puro y del papel moneda inconvertible. Son los propios mecanismos del mercado cambiario y, en general, la dinámica de las transacciones internacionales del país, los que, bajo la condición esencial de la flexibilidad, permiten una relativa estabilidad de los cambios, dadas las elasticidades de oferta y demanda de los diversos componentes de la balanza de pagos.
· CAMBIO FIJO
Es aquel determinado administrativamente por la autoridad monetaria como el Banco Central o el Ministerio de Economía y Finanzas puede combinarse tanto con demanda libre y oferta parcialmente libre, como con restricciones cambiarias y control de cambios.
Dado el virtual quebrantamiento del patrón oro en nuestros días, la alternativa de la flotación de los cambios es la fijación por la autoridad. La variabilidad de los tipos de cambios puede interpretarse en sentido restringido (como en el caso del patrón oro) o en sentido amplio (como en régimen de patrón de cambio y de papel moneda inconvertible).
· CAMBIO UNICO
El tipo de cambio único, como su nombre lo indica, es aquel que rige para todas las operaciones cambiarias, cualquiera que sea su naturaleza o magnitud. Se tolera cierta diferencia entre los tipos de compra y de venta de la divisa como margen operativo para los cambistas en cuanto a sus gastos de administración y operación y beneficio normal. El ideal del FMI es el sistema de cambios únicos, que no admite discriminación en cuanto a las fuentes de origen de las divisas ni en cuanto a las aplicaciones de las mismas en los pagos internacionales. De modo distinto, los tipos de cambio múltiples o diferenciales permiten la discriminación entre vendedores y entre compradores de divisas, de acuerdo con los objetivos de la política monetaria, fiscal o económica en general. Mediante este sistema puede favorecerse determinadas exportaciones (con tipos de cambio de preferencia que proporcionen más moneda nacional por unidad de moneda extranjera a los respectivos exportadores), determinadas entradas de capital, o restringirse determinadas importaciones o salidas de capital y otras transacciones internacionales. Es un sistema frecuentemente utilizado por los países no desarrollados como un instrumento auxiliar de la política de crecimiento económico.
Modificaciones de la Paridad
Los desequilibrios persistentes, o fundamentales, de la balanza de pagos exigen, por lo general, modificaciones de la paridad monetaria, o valor de cambio externo de la moneda, para inducir ajustes en los diversos componentes de la balanza y en la actividad económica nacional que faciliten la recuperación del equilibrio.
La paridad puede ser modificada en el sentido del alza ( revaluación) o de la baja (devaluación), según se trate de un desequilibrio por superávit o de uno por déficit. El caso más frecuente es el de revaluación.
Los países evitan en lo posible la revaluación, porque ocasiona desventajas comerciales, ya que afecta el poder de competencia de las exportaciones y favorece las importaciones, así como las salidas de capital. Si el mercado internacional de los productos exportables es bastante competitivo, el país que revalúa no puede aumentar los precios de sus exportaciones para compensar los efectos de la revaluación y los exportadores recibirán menores ingresos en moneda nacional, aunque, por otra parte, se podrán adquirir más bienes y servicios extranjeros por la misma cantidad de moneda nacional que antes de la revaluación (y sujeto a que los precios internacionales de la importación no suban). Desde luego, estos deben ser los efectos perseguidos, para el ajuste de la balanza de pagos en caso de superávit: reducción de la exportación, o menor ritmo de aumento, y aumento de la importación.
La devaluación permite que los exportadores reciban mayores ingresos en moneda nacional, sin alteración de los precios internacionales de sus productos, o aun con una baja de proporción menor que la de devaluación; en este último caso podrá lograrse, si la demanda externa es algo elástica, un incremento de la exportación, que es una meta perseguida para el reequilibrio de la balanza de pagos; por otra parte, los importadores tendrán que desembolsar mayor cantidad de moneda nacional para adquirir determinado volumen de importaciones y, dada la elasticidad de la demanda de éstas, podrá ocurrir una disminución de las mismas, que es otra de las metas de ajuste que se persigue con la medida. La producción nacional, si disfruta de una oferta elástica en relación con cierta capacidad productiva ociosa o recursos disponibles y utilizables en corto plazo, podrá beneficiarse con la situación creada y de este modo la economía interna puede superar dentro de algún tiempo los efectos depresivos del desequilibrio pasivo de la balanza de pagos. Los ingresos de capital, además, resultan beneficiados por la devaluación.
Control de Cambios
El control de cambios es una intervención oficial del mercado de divisas, de tal manera que los mecanismos normales de oferta y demanda quedan total o parcialmente fuera de operación y en su lugar se aplica una reglamentación administrativa sobre compra y venta de divisas, que implica generalmente un conjunto de restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y salida de cambio extranjero.
Frecuentemente, el control de cambios va acompañado de medidas que inciden sobre las transacciones mismas que dan origen a la oferta o la demanda de divisas.
Para algunos autores es control de cambios cualquier intervención oficial en el comercio de divisas o en su disposición: así, por ejemplo, la fijación de un tipo de cambio por la autoridad, aunque se deje libre la demanda; pero centralizando la oferta en totalidad o en parte decisiva, puede interpretarse como una forma de control y en efecto lo es; pero los mecanismos del mercado siguen operando en lo sustancial. Si la autoridad no centraliza una porción sustancial de la oferta le es difícil sostener un determinado tipo de cambio (la alternativa puede ser un fondo de estabilización suficiente), ya que se efectuarían operaciones a diferentes tipos de acuerdo con las situaciones del mercado.
Otros autores sostienen que el control de cambios existe cuando se reglamenta, restringe y fiscaliza el uso o aplicación de las divisas compradas por los particulares.
El control de cambios se establece, por lo general, cuando hay dificultades graves de balanza de pagos, a consecuencia de las cuales las divisas disponibles son insuficientes para atender las necesidades ordinarias de la economía.
Diversas modalidades de control pueden implantarse, de acuerdo con las características del mercado, la índole del problema y la gravedad del mismo.
El control de cambios absoluto, o sea, la reglamentación total de la oferta y la demanda de divisas, es prácticamente imposible de implementar, por las inevitables y múltiples evasiones y filtraciones que tienen lugar cuando la economía no es enteramente centralizada.
El control parcial o de mercados paralelos ha sido practicado en diferentes países y oportunidades: consiste en un control parcial, determinante, de la oferta de divisas, a precios determinados, con cuyas divisas se atienden necesidades esenciales de la economía, y un mercado marginal es permitido en el cual se compran y venden cantidades de divisas procedentes de operaciones que se dejan libres y se determinan precios de mercado; este mercado paralelo o marginal se autoriza para impedir el funcionamiento del estraperlo o mercado negro.
Otra modalidad de control es el régimen de cambios múltiples, en que para cada grupo de operaciones, de oferta o demanda, se fija un tipo de cambio: tipos preferenciales, más favorables, para determinadas exportaciones y entradas de capital y para determinadas importaciones y salidas de capital; y tipos no preferenciales, para las restantes operaciones. Este sistema se ha aplicado y se aplica aun no sólo en función de objetivos cambiarios o de balanza de pagos, sino como instrumento de la política económica en general.
Otro control parcial es la venta de divisas al mejor postor para determinadas operaciones (régimen de licitaciones).
EMPRESAS INTERNACIONALES Y EMPRESAS MULTINACIONALES
Cabe destacar que nuestro derecho no se ha ocupado de definir la empresa multinacional, las elaboraciones doctrinarias son muy pocas, y las jurisprudenciales son casi inexistentes. Esto ha traído como consecuencia que la mayoría de los conceptos sean más económicos que jurídicos.
Ante tal carencia es de vital importancia, la ubicación conceptual de la noción de empresa multinacional. Si tal concepto estuviera regulado legislativamente o estructurado por la doctrina, tales normas y principios podrían servirnos para elaborar la noción jurídica de empresa multinacional y tratar con ello de solucionar los problemas que a su respecto se plantean.
Bien resulta evidente que la especie empresa multinacional pertenece al genero "Grupo De Empresas "que ha sido designado también como conjunto económico. Los autores sostienen que la multinacional es un especie de grupo económico es decir un grupo de empresas con actividad multinacional.
MORGENSTERN Incluye los problemas laborales de las multinacionales entre los problemas laborales suscitados en los grupos de empresarios.
ROBINSON, define las empresas multinacionales (firmas, conglomerados, corporaciones, trasnacionales, etc.). "Un sistema de producción o prestación de servicios, integrado por unidades localizadas en distintos países, que responden a estrategias centralmente planificadas en una casa matriz cuyo control se basa preeminentemente aunque no exclusivamente en la propiedad de todo o parte del capital de las subsidiarias, y que a su vez es poseída y gerencia da por ciudadanos del país donde tal matriz tiene su domicilio."
En base a estos conceptos puede decirse que la empresa multinacional reúne dos elementos: el grupo de empresas y la actividad internacional (o en territorios de varios estados) por lo cual las multinacionales no son otra cosa que "un conjunto económico distribuido internacionalmente."
La pregunta que debemos hacernos es ¿Qué es un grupo de empresas? Es el conjunto de empresas, formal y aparentemente independientes, que están, sin embargo recíprocamente entrelazadas, al punto de formar un todo complejo pero compacto, en cuanto responde a un mismo interés. De lo anterior se desprende que existe una unidad profunda bajo la pluralidad de personas aparentemente distintas. Por ello el grupo se convierte en definitiva, en la única y verdadera empresa subyacente.
Se considera que existe un grupo de empresas cuando estas se encuentran sometidas a una administración o control común y constituyan una unidad económica de carácter permanente, con independencia de las diversas personas naturales o jurídicas que tuvieren a su cargo la explotación de las mismas.
Elementos para que se presuma un grupo de empresas.
a) Existiere relación de dominio accionario de unas personas jurídicas sobre otras, o cuando los accionistas con poder decisorio fueren comunes;
b) Las juntas administradoras u órganos de dirección involucrados estuvieren conformados en proporción significativa, por las mismas personas.
c) Utilicen una idéntica denominación, marca o emblema; o
d) Desarrollen en conjunto actividades que evidencien su integración.
Cabe señalar que el concepto de grupo de empresas, puede y debe ser aplicado para las empresas multinacionales, aun en ausencia de texto legal expreso, ya que así se trata de evitar que mediante el recurso de constituir diferentes personas jurídico-colectivas, se eludan las responsabilidades laborales, ya que al decir que la empresa multinacional es el conjunto económico extendido internacionalmente se permite decir a la vez que la empresa es el conjunto, al tener que establecer si la empresa es la casa matriz o alguna de las filiales, o el conjunto de todas estas, sin duda alguna que la opción correcta es esta ultima.
Todo lo anterior nos lleva a una conclusión y es la unidad laboral del conjunto económico multinacional, la jurisprudencia francesa ha sostenido que a pesar de que en ciertos casos en el pleno comercial, las sociedades jurídicamente disímiles permanecen siendo distintas, en el derecho social esas mismas sociedades jurídicamente diferentes son consideradas, como constituyendo una unidad económica asimilada a una sola y misma empresa, enmarcado todo esto dentro del principio de primacía de la realidad, porque puede sostenerse que la pluralidad de la empresa multinacional es en definitiva, una creación del derecho que fracciona artificialmente una unidad real preexistente.
También el principio de la continuidad incide en la consideración unitaria de la empresa multinacional, ya que se deben computar en un único periodo de antigüedad los lapsos en que el trabajador ha prestado servicios en filiales de un mismo grupo empresario, así como también se debe dejar claro que persiste la misma relación de trabajo en los procesos de concentración y fusión de empresas de la misma o diferentes nacionalidades.
Elementos característicos de las Multinacionales
Es importante destacar que no basta con que un país tenga recursos naturales, mano de obra barata o mercados atractivos para que se produzca la inversión extranjera. Pues es necesario que las firmas que inviertan en él sean propietarias de ciertas técnicas, habilidades y recursos que a otras firmas no les sea fácil obtener. Esto, sin embargo, tampoco es suficiente para explicar las inversiones extranjeras. Hace falta también, que las firmas obtengan beneficios de llevar a cabo por si mismas estas actividades en otros países y que estos beneficios de venderle o alquilarle sus ventajas privadas a firmas locales. De no darse esta ultima condición, gran parte de las inversiones serían sustituidas por relaciones contractuales entre firmas compradoras y firmas vendedoras dependientes entre sí.
Tratemos de visualizar tres componentes comparándolos entre sí, en base a las distintas modalidades de producción internacional que conllevan las inversiones extranjeras:
a) la importancia de diferenciar tres tipos de inversiones extranjeras, ya que con cada tipo varían los elementos centrales a considerar y las conclusiones. b) Es obvio que una política publica general sobre inversiones y empresas extranjeras tendrá efectos diferenciales sobre distintos tipos de empresas extranjeras, ya que éstas probablemente tendrán diferentes motivos, características, incentivos y consecuencias en relación al país.
c) Puede darse una fragmentación del fenómeno, sin proveer esquema conceptual que permita una integración rigurosa y más general de los distintos elementos teóricos de los que hace uso. De esta manera, el esquema corre el peligro de ser abrumado por la multiplicidad y variedad de casos especiales, cuya incorporación al enfoque lo transformarían en un modelo casuístico y particular.
Caracteres de las inversiones extranjeras
Concebida La Empresa Multinacional, como un grupo de empresas operando en varios territorios nacionales, procuraremos distinguir entre los caracteres esenciales, que son aquellos que se dan siempre, necesariamente, en toda empresa multinacional, de los caracteres no esenciales o contingentes, aquellos que si bien es común que existan, no siempre se presentan, indispensablemente, al concepto teórico de empresa multinacional. Caracteres Esenciales:
1. Pluralidad de componentes: autonomía formal o aparente de los mismos: Si todo grupo económico es un conjunto de varias empresas o sociedades aparentemente independientes aunque económicamente unidas, también las empresas multinacionales revisten este carácter. Su propia difusión a lo largo y ancho de varios territorios estatales, es una de las circunstancias que inciden a veces para que estas entidades se descompongan en varias sub.-unidades; otras veces, el proceso se realiza al revés, por concentración. La pluralidad en cuestión puede llegar a manifestarse en la existencia de personalidades jurídicas diferentes en cada componente. Cada uno de estos puede ser una empresa o una sociedad, ya que, si bien lo más común es que la empresa multinacional tenga forma societaria nada impide que se componga de una empresa principal que detente varios establecimientos o sucursales dependientes en el extranjero. Pero esta pluralidad de componente y esta autonomía de los mismos, es más aparente, o mejor dicho, más formal o puramente estructural, que económica, real o funcional.
2. Relación entre los componentes: subordinación o coordinación: Aún admitiendo que la empresa multinacional puede estar compuesta de personas jurídicas de alto grado de autonomía, éstas se encuentran íntimamente relacionadas entre sí por un vinculo de coordinación o de subordinación. En general, esa relación es de subordinación, existiendo un control de la empresa matriz sobre sus filiales. A pesar de esto se estable una contradicción entre autonomía y control. De todos modos, esa contradicción no es tal, y ello, por dos razones:
A) primero porque en nuestro concepto el problema no se da en los grupos por coordinación; y
B) en segundo lugar, porque aún respecto de los grupos de subordinación, el control no siempre se ejerce, y porque en definitiva este problema del control se resuelve en la vida interna del grupo mientras que en la presunta economía se utilizan en las relaciones del grupo con terceros.
Sin embargo se puede definir el control como el vinculo de dominación entre los participantes del grupo, en mérito al cual, uno de ellos adopta uno posición dominante sobre los demás, que quedan, en alguna medida, subordinados a aquél. El control es la posibilidad de una influencia dominante de una empresa sobre otra. Por ello se debe distinguir ente control interno o societario: en el que utiliza las técnicas provista por el derecho de las sociedades, es decir, el que se expresa a través de las participaciones accionarías o de otros mecanismos societarios; y el control externo o contractual, que a su vez sería el control directorial o por actuación gerencial, que es la que se derivaría de la coincidencia de los directores de las diversas empresas del grupo o de la dominación ejercida a través de la designación de tales directivos. Esta forma de control no tiene autonomía teórica respecto de las otras, ya que esta dominación personal, se obtiene necesariamente, utilizando un mecanismo societario o un mecanismo contractual.
Por otra parte, entre concentración (grupo de empresas) y control (dominación) existe a la vez, un parentesco y un paréntesis. Un parentesco porque todas las formas estables de dominación de una empresa sobre otra, lleva a la configuración del conjunto económico. Y un paréntesis, por que la inversa no es exacta: no todo conjunto económico responde a la idea de dominación. Puede haber otro vínculo entre los componentes del grupo.
3. Unidad Subyacente: Si bien puede verse una empresa en cada uno de los componentes del grupo, éste, a su vez puede ser concebido como una gran empresa; siendo el grupo la expresión de una unidad económica, determinada por la estrecha vinculación (unión) de sus partes componentes, la aparente autonomía de estas partes no podrían (ni deberían) impedir el reconocimiento de tal unidad. La unidad del grupo viene a ser la consecuencia inevitable de su propia conformación, ya que la dispersión internacional implica un nuevo tipo de mando, más descentralizado que el de la empresa común local, pero que en última instancia, queda limitada por la necesaria coherencia que debe mantener la estrategia global del grupo.
Entonces la unidad está dad por el interés o realidad económica subyacente y por la estrategia única de la decisión a la cual se someten las partes integrantes del grupo, sea espontáneamente mediante la colaboración, sea compulsivamente mediante la subordinación.
En efecto, existe el riesgo de que la noción de persona jurídica se pueda transformar en un mascara que oculte la verdadera naturaleza del ser y del interés que es su soporte. Esta evidencia a puesto en crisis la noción de personalidad jurídica y dio lugar a la teoría según la cual el carácter instrumental de la personalidad jurídica admite la posibilidad de que la misma sea apartada o traspasada para alcanzar el sujeto o interés real escondido tras ella, al menos, cuando la personería en cuestión determine una situación no arreglada a derecho. 4. Solidaridad: Existe casi un completo acuerdo en postular la solidaridad del grupo por las obligaciones contraídas por cualquiera de los componentes del conjunto. Nos parece que estas afirmaciones deben ser objeto de algunas precisiones: a) no creemos que la solidaridad sea un carácter original de los conceptos grupos de empresas y empresa multinacional. Parece más bien un efecto de los caracteres de la unidad subyacente. b) no nos resulta del todo claro que exista una verdadera solidaridad, la que supondría pluralidad de deudores. Por consiguiente no sería una tal solidaridad sino el descubrimiento de un único deudor. c) mucho se discute si la solidaridad en examen sólo debe actuar como mecanismo defensivo de derechos violados en caso de fraude a la ley o si es una característica permanente emanada del carácter unitario de la única empresa que existe en la realidad. Se puede decir entonces que entendemos que más que solidaridad hay deudor único, que ese efecto mal llamado solidario se produce en todos los casos en que la realidad nos impone una empresa única por sobre una multiplicidad de formas jurídicas.
La responsabilidad solidaria constituye, más bien, un efecto de aquella unidad, y podría ser representada, no como un caso de solidaridad, sino de deudor único. 5. Actividad Multinacional: es decir, la extensión de la empresa a varios territorios estatales. Este carácter es el elemento distintivo de la empresa multinacional respecto de los grupos nacionales de empresas; es lo que la distingue de otras especies pertenecientes al género "conjunto económico", lo que por consiguiente, le da especificidad, lo que le da contenido extra-nacional a las relaciones en que interviene, y lo que, por lo mismo, es pasible de crear dudas y dificultades. De conformidad con este carácter, la multinacional es aquella empresa o grupo de empresas que sitúa su acción a nivel internacional, que extiende su actividad al territorio de varios estados.
Lo que interesa pues, para que una empresa o grupo realice una actividad multinacional (tenga extensión multinacional) es que esté instalada en más de un territorio estatal, que realce negocios en el exterior, a diferencia de la empresa nacional importadora o exportadora que realiza negocios en el exterior. Caracteres No Esenciales:
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