Introducción
La Universidad de San Martín de Porres, se encuentra abocada en realizar importantes innovaciones en la concepción y práctica educativas, con el propósito de ofrecer a sus alumnos una formación profesional de calidad y competitiva, que les permita incursionar con éxito al mundo laboral, desempeñándose con eficacia y eficiencia en las funciones profesionales que les tocará asumir.
El marco de referencia está dado por los cambios significativos de la sociedad del siglo XXI, expresados en la globalización de los intercambios, los nuevos paradigmas del conocimiento, de la educación y la pedagogía, así como los retos del mundo laboral y avances tecnológicos en el campo de los Instrumentos Financieros.
En este propósito, la Facultad de Ciencias Contables, Económicas y Financieras ha asumido la misión de lograr una formación profesional científica, tecnológica y humanística. Constituye nuestro compromiso formar líderes con capacidad de formular propuestas innovadores que impulsen la creación de una nueva realidad universitaria, a base de los siguientes aprendizajes: aprender a ser, aprender a conocer, aprender a hacer y aprender a convivir.
Uno de los medios para el logro de nuestros propósitos constituye el Manual de Finanzas Corporativas, preparado especialmente para los alumnos. Este Manual con material educativo debe servir para afianzar conocimientos, desarrollar habilidades y destrezas, así como para orientar la autoeducación permanente. Por ello se ubica como material de lectura, es accesible, sirve de información y recreación, desempeña un papel motivador, se orienta a facilitar la lectura comprensiva y crítica, ampliar conocimientos en otras fuentes, crear hábitos y actitudes para el procesamiento de información, adquisición y generación de conocimientos.
El presente Manual de Finanzas Corporativas e Internacionales, constituye material de apoyo al desarrollo del curso del mismo nombre, y está organizado en cuatro unidades didácticas: Unidad I.- Conceptos fundamentales y evaluación de riesgo; II.- Administración del Capital de Trabajo y Fuentes de Financiamiento; III.- Las Finanzas Internacionales y la Internacionalización de las Empresas; y, IV.- Sistemas y Mercados Financieros.
Cada unidad está trabajada en referencia a competencias, que se espera logre el alumno, mediante el estudio y la práctica de los contenidos presentados a través de temas. Cada tema tiene una estructura modular que, además del desarrollo del contenido incorpora una propuesta de actividades aplicativas y de autoevaluación. Al final de cada tema se presentan además las referencias documentales, que han servido de base para la elaboración de los contenidos.
Al término del documento, una vez desarrolladas las unidades didácticas, presentamos un listado general de otras fuentes de información complementaria, que constituyen asientos bibliográficos y/o hemerográficos y electrónicos, de utilidad para el aprendizaje de Finanzas Corporativas e Internacionales.
DIAGRAMA DE CONTENIDOS
UNIDAD I
Conceptos fundamentales y evaluación de riesgo
DIAGRAMA DE CONTENIDOS UNIDAD I
I LAS FINANZAS
INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS
La alta complejidad y competitividad de los mercados, producto ello de cambios continuos, profundos y acelerados en un entorno globalizado, requiere de un máximo de eficacia y eficiencia en el manejo de las empresas. Asegurar niveles mínimos de rentabilidad implica hoy día la necesidad de un alto aporte de creatividad destinado a encontrar nuevas formas de garantizar el éxito.
Lo primero que debe comprenderse dentro de este nuevo contexto es la interrelación entre los diversos sectores y procesos de la empresa. Analizar y pensar en función de éstas relaciones es pensar en forma o de manera sistémica.
Quedarse sólo con índices financieros sin saber la razón de ser de ellos ya no sirve. Actualmente se requiere de un trabajo en equipo que involucre tanto en la planificación, como en las demás funciones administrativas a todos y cada uno de los sectores o áreas de la corporación.
Así al conformarse un presupuesto financiero el mismo deberá tener claramente en cuenta los diversos sectores, procesos y actividades que inciden y componen el funcionamiento organizacional. Por tal motivo no sólo tendrán que tenerse en consideración los índices y ratios financieros, sino también los de carácter operativo, pues éstos últimos son fundamentalmente la razón de ser de los primeros.
Además deberá interrelacionarse el presupuesto financiero con las condiciones tanto previstas como reales, a los efectos de monitorear la evolución de tales indicadores y adoptar las medidas preventivas y reactivas apropiadas, teniendo siempre como base los objetivos financieros, los cuales son cuatro fundamentales de toda organización: La máxima rentabilidad sobre la inversión, el mayor valor agregado por empleado, el mayor nivel de satisfacción para los clientes y consumidores y la mayor participación de mercado.
El área de finanzas es la que se encarga de lograr estos objetivos y del optimo control, manejo de recursos económicos y financieros de la empresa, esto incluye la obtención de recursos financieros tanto internos como externos, necesarios para alcanzar los objetivos y metas empresariales y al mismo tiempo velar por que los recursos externos requeridos por la empresa sean adquiridos a plazos e intereses favorables.
El ámbito de estudio de las finanzas abarca tanto la valoración de activos como el análisis de las decisiones financieras tendentes a crear valor. La interrelación existente entre el análisis de la decisión a tomar y la valoración viene dada desde el momento en que un activo cualquiera sólo debería ser adquirido si se cumple la condición necesaria de que su valor sea superior a su coste (ésta condición no es suficiente porque puede haber otros activos que generen más valor para la empresa).
La información financiera, punto de partida para la toma de decisiones
La información financiera juega un papel fundamental para la evaluación de las empresas y el cumplimiento de los objetivos globales y financieros, es el punto de partida para el estudio de la realidad financiera, la financiación e inversión de éstas y la interpretación de los hechos financieros en base a un conjunto de técnicas que conducen y ayudan a la dirección a tomar buenas decisiones. El análisis financiero comienza desde el mismo momento en que se elaboran los estados financieros.
Los estados financieros constituyen el producto final de la contabilidad, ellos describen la situación económica – financiera de una empresa.
El sistema contable reúne y presenta información acerca del desempeño y de la posición de la organización a través de los estados financieros, para que sean útiles y fidedignos deben ser preparados en el tiempo oportuno y ser revisados y certificados por auditores profesionales.
Sin embargo la información financiera, aunque esté preparada siguiendo los Principios Básicos de la Contabilidad Generalmente Aceptados, requiere que sean analizados correctamente y que se tomen de ellos los puntos claves y vulnerables de la organización empresarial.
CONCEPTOS GENERALES SOBRE FINANZAS
Las finanzas es el arte y la ciencia de administrar el dinero, el ser humano está rodeado por conceptos financieros, el empresario, el bodeguero, el agricultor, el padre de familia, todos piensan en términos de rentabilidad, precios, costos, negocios buenos malos y regulares. Cada persona tiene su política de consumo, crédito, inversiones y ahorro.
Las finanzas provienen del latín "finis", que significa acabar o terminar. Las finanzas tienen su origen en la finalización de una transacción económica con la transferencia de recursos financieros (con la transferencia de dinero se acaba la transacción).
Entonces, ya definida las finanzas como el arte de administrar el dinero, la administración financiera se refiere a las tareas del administrador financiero, el cual tiene como función básica la planificación necesaria de los fondos para el funcionamiento de un negocio.
Las áreas generales de las finanzas son tres:
La gerencia financiera (empleo eficiente de los recursos financieros).
Los mercados financieros (conversión de recursos financieros en recursos económicos, o lo que es lo mismo conversión de ahorros en inversión)
La inversión financiera (adquisición y asignación eficientes de los recursos financieros).
Mientras que las responsabilidades básicas del gerente financiero son:
Adquisición de fondos al costo mínimo (conoce de los mercados de dinero y capital, además de los mecanismos de adquisición de fondos en ellos).
Convertir los fondos en la óptima estructura de activos (evalúa programas y proyectos alternativos).
Controlar el uso del activo para maximizar la ganancia neta, es decir, maximizar la función: ganancia neta = ingresos – costos.
Mantener el equilibrio entre los dividendos y los ingresos retenidos, asegurando así tanto la participación de los socios como los fondos para la reinversión.
Podemos concluir en:
Las finanzas son un área aplicada de la microeconomía pero que toma elementos de otras disciplinas como ser la contabilidad, la estadística, la economía, el derecho, las matemáticas, la sociología, entre otras para elaborar teorías normativas acerca de cómo asignar los recursos a través del tiempo y en contexto de incertidumbre con la finalidad de crear valor.
DECISIONES FINANCIERAS
En Finanzas se adoptan tres grandes decisiones:
1- Decisiones de inversión: implican la adquisición de activos de corto o largo plazo. Al principio estas decisiones se evaluaban en forma individual (compro o no tal máquina) ha evolucionado hasta un análisis global. En este tipo de análisis se toma en cuenta las repercusiones que tiene la inversión en cuestión sobre el resto de las inversiones de la empresa se llama enfoque de Portafolio de inversiones.
2- Decisiones de Financiamiento: buscan responder la pregunta ¿cuál es la combinación óptima de fuentes de financiamiento?. Dichas fuentes tienen dos grandes orígenes las deudas y los fondos propios. Se define una estructura de fondos propios y de terceros, en m/e y m/n, a c/p y a l/p. 3- Decisiones de Dividendos: Está íntimamente ligada a la política de financiamiento. Implica ver si se retribuye a los accionistas privando por lo tanto a la empresa de fondos para realizar inversiones.
FUNCION DEL GERENTE DE FINANZAS
Planeamiento Financiero de Corto y Largo Plazo.
Evaluación de Proyectos y Oportunidades de Negocios.
Administración del Efectivo y del Capital de Trabajo.
Administrador de la Deuda Financiera.
Supervisión y Control de la Contabilidad.
Supervisión y Control del área de Créditos y Cobranzas, Tecnologías de Información y Auditoria Interna.
Planeamiento Operativo y Tributario.
Relación con los inversionistas
Calcular los Indicadores Financieros de Performance y su monitoreo.
Elaborar Reportes para Dirección Regional y Casa Matriz.
DESARROLLO Y EVOLUCIÓN CRONOLÓGICA DE LAS FINANZAS
· Para principios del siglo XX, las finanzas centraba su énfasis sobre la materia legal (consolidación de firmas, formación de nuevas firmas y emisión de bonos y acciones con mercados de capitales primitivos.
· Durante la depresión de los años 30", en los Estados Unidos de Norteamérica las finanzas enfatizaron sobre quiebras, reorganizaciones, liquidez de firma y regulaciones gubernamentales sobre los mercados de valores.
· Entre 1940 y 1950, las finanzas continuaron siendo vistas como un elemento externo sin mayor importancia que la producción y la comercialización.
· A finales de los años 50", se comienzan a desarrollar métodos de análisis financiero y a darle importancia a los estados financieros claves: El balance general, el estado de resultados y el flujo de efectivo.
· En los años 60", las finanzas se concentran en la óptima combinación de valores (bonos y acciones) y en el costo de capital.
· Durante La Década De Los 70´, se concentra en la administración de carteras y su impacto en las finanzas de la empresa.
· Para la década de los 80" y los 90´, el tópico fue la inflación y su tratamiento financiero, así como los inicios de la agregación de valor.
· En el nuevo milenio, las finanzas se han concentrado en la creación de valor para los accionistas y la satisfacción de los clientes.
GOBIERNO CORPORATIVO
Las prácticas de Gobierno Corporativo añaden valor a la empresa y viabilizan negocios con empresas globales.
COMPRENDE:
1. Apropiada Formación del directorio. Se requiere de directores con distintos background, diversa formación complementaria que aporten conocimientos que contribuyan al crecimiento entable de la empresa.
2. Una cultura de gestión empresarial.
3. Ordenamiento de los valores que regulan la elación de la empresa con los diferentes agentes con que se vincula.
PAPEL DEL DIRECTORIO:
Comprometerse a que la empresa sea exitosa y permanezca en el mercado.
Ofrecer una visión estratégica y de largo plazo y otorgar independencia a la Gerencia para que ejecute los planes de negocios y el logro de los objetivos de corto plazo.
PRÁCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO INTERNACIONALMENTE ACEPTADAS:
Incorporar a Directores profesionales independientes que sean mayoría en el Directorio.
Los Directorios deben seguir una disciplina de revisión de información uniforme para todos sus miembros, sin privilegios para algunos de ellos y evitando directorios paralelos
VENTAJAS:
Brinda más confianza a los inversionistas minoritarios.
Más confianza al personal sobre todo el directivo de neutralidad de los directores corporativos.
Obtención de condiciones contractuales más simples y económicas con clientes y proveedores, en especial internacionales.
RIESGO OPERATIVO Y RIESGO FINANCIERO
El apalancamiento es la relación entre capital propio y crédito invertido en una operación financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento también aumenta los riesgos de la operación, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.
RIESGO OPERATIVO está dado por la cifra de ventas que la empresa tiene que alcanzar para cubrir sus costos fijos y poder recuperar su inversión.
Adicionalmente el riesgo operativo está asociado a otras variables:
Riesgo Tecnológico
Riesgo de Sistemas de Información
Riesgo Transaccional
RIESGO FINANCIERO, riesgo es la posibilidad de una perdida financiera, también se puede definir como la variabilidad de rendimientos asociados con un activo dado.
Existe un concepto asociado en las finanzas a mayor rendimiento esperado, el inversionista enfrenta un mayor nivel de riesgo. Vemos una acción de una empresa "X" con un Beta de 1.5 versus una acción de la empresa "Y" con un beta de 0.8, como beta representa la sensibilidad frente a los movimientos del mercado, entonces como la acción de la empresa "X" tiene un beta > 1 significa que su nivel de riesgo será mayor ante los movimientos del mercado, es decir que su rentabilidad tiende a responder en mas de una unidad ante cambios unitarios de la rentabilidad del mercado.
Definición del rendimiento
· Es la ganancia o pérdida total de una inversión durante un periodo determinado.
· Se puede calcular el rendimiento de un activo a partir de la siguiente formula: K = FC +P1-P0 / P0
· Donde:
1. K= tasa de rendimiento real esperada o requerida durante un periodo.
2. FC = Efectivo recibido (dividendos, otros) en el periodo.
3. P1= Valor del activo al final del periodo
4. P0= Valor del activo al inicio del periodo.
Ejemplo: El Señor Pérez tiene un activo en la BVL, y desea calcular el rendimiento obtenido en el año 2007, a continuación tiene los siguientes datos:
1. Dividendos recibidos: US $ 500
2. Precio del activo al inicio del periodo: 1,000
3. Precio del activo al final del periodo: 1,300
4. Calcular el rendimiento:
5. Solución: K= 500+ 1,300-1000 / 1,000 = 80.0%.
El rendimiento del activo ha sido alto, porque el entorno local e internacional en el año 2007 ha favorecido un alto rendimiento del activo.
Apalancamiento operativo
Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operación, que no dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un incremento de los costos variables, pero no de los costos fijos, por lo que el crecimiento de los costos totales es menor que el de los ingresos, con lo que el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo haría si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costos variables).
El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la división entre la tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas.
El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la tecnología. Las maquinarias y las personas están relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata más personal y se compra mayor tecnología o maquinaria para producir y satisfacer las demandas del mercado.
Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.
Grado de apalancamiento operativo (GAO)
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce, que habrá un cambio más que proporcional en la utilidad o pérdida en operaciones. El Grado de Apalancamiento Operativo (DOL por sus siglas en inglés: Degree of Operative Leverage), de alguna manera, es la medida cuantitativa de esa sensibilidad de la utilidad operativa de la empresa ante una variación en las ventas o producción.
Recordando que: Q son unidades producidas y vendidas. QEQ son unidades con las que se logra el equilibrio.
FC son costos fijos (fixed costs en inglés). VC son costos variables (variable costs en inglés). P es el precio por unidad. V son los costos variables por unidad. S ventas/producción en unidades monetarias (e.j: Dólares).
El Riesgo Operativo está dado por la cifra de ventas que la empresa tiene que alcanzar para cubrir sus costos fijos y poder recuperar su inversión.
Evaluación del Riesgo – Valor en Riesgo – Evaluación del Riesgo de un Proyecto
Por lo general los responsables financieros tratan de evitar riesgos, se dice que la mayoría de gerentes financieros tienen aversión al riesgo.
Se dice que en general los Responsables Financieros tienen a ser conservadores cuando aceptan el riesgo.
Vamos a trabajar con la premisa que el responsable financiero es adverso al riesgo y por lo tanto requiere rendimientos altos para un riesgo mayor.
Rendimientos Históricos
Los rendimientos de la inversión varían a través del tiempo y entre los diversos tipos de inversiones.
Promediando los rendimientos históricos durante un periodo largo, se puede eliminar el impacto del mercado y otros tipos de riesgos.
Esto le permite a quien toma las decisiones financieras enfocarse en las diferencias en rendimiento que se pueden atribuir principalmente a los tipos de inversión.
4. LA CONTABILIDAD, LOS ESTADOS FINANCIEROS Y LAS FINANZAS
Los inversionistas desean conocer los estados financieros básicos, como son: El Estado de Resultados, el Balance General y el Flujo de Caja, para eso se apoya en el contador, el cual refleja la historia de lo que ha sucedido en un período determinado, en contraposición con las finanzas la cual mira al futuro.
La contabilidad general y la contabilidad de costos, apoyadas con otras herramientas son importantes para realizar las proyecciones financieras, las
Cada uno de los riesgos tiene sus propios estándares de medición, Algunos tienden a compensarse, otros pueden eliminarse mediante Coberturas (forwards, swaps, futuros).
COMO CUANTIFICAR LOS RIESGOS
Cuando intentamos cuantificar el riesgo, debemos preguntarnos: ¿Que rentabilidad en el periodo es posible y que probabilidades hay?
Una forma de enfocar la respuesta a la pregunta del punto anterior es:
1. Trazar una lista de posibles resultados económicos o escenarios y ;
2. Otra es especificar la probabilidad de cada escenario y la rentabilidad del periodo que la inversión generara en ese escenario.
Una "inversión" en establecer escenarios es siempre rentable y por lo tanto es recomendable por las posibles consecuencias adversas en caso de tomar una mala decisión.
Deben utilizarse como mínimo tres escenarios:
Optimista: El cual presupone que las condiciones bajo las cuales se desarrollara la inversión o el proyecto son favorables.
Esperado: El cual se sitúa en un punto medio, tratando de ser lo mas conservador posible.
Pesimista: Se plantea condiciones desfavorables para la inversión o proyecto.
Ejemplo de Escenarios:
La empresa de aceites CAPRI necesita comprar 200,000 tapas para sus envases. Actualmente las compra a un proveedor local por US$ 2.00.
El gerente de Producción ha propuesto que se fabriquen en la planta las tapas para lo cual cuenta con la siguiente información:
El Costo variable unitario será de US$ 1.70 por unidad.
La demanda de tapas crecerá a razón del 10% anual
Habría que comprar una maquinaria por US$ 150,000 la cual se depreciará en 7 años, pero tiene una vid util de 10 años.
La maquinaria nueva generaría costos fijos nuevos del orden de US$ 20,000 por año.
El Valor residual de la maquinaria en el año 10 será de US$ 20,000.
La tasa del Ir es del 30%.
Las necesidades de Kt serán de US 3,000 en el año 0 y se incrementaran a razón del 10% x año.
Costo del capital de CAPRI. 15%.
Los posibles escenarios son:
Escenario #1: Optimista
– Tasa de crecimiento del consumo de tapas es de 10% anual durante los tres primeros períodos, 15% anual en los períodos siguientes hasta el final del proyecto.
Escenario #2: Esperado
– Tasa de crecimiento del consumo de tapas es de 10% anual constante durante todo el proyecto.
Escenario #3: Pesimista
– Tasa de crecimiento de del consumo de tapas es de 10% anual durante los 3 primeros períodos, no habiendo crecimiento de ahí en adelante.
La evaluación anterior se puede realizar a través de dos métodos:
· Calcular el VAN de cada escenario
· Utilizar la función "escenarios" de Excel.
Para la elaboración de escenarios es importante trabajar con la mayor cantidad de funciones de Excel con la finalidad de poder efectuar análisis de sensibilidad y medir el impacto en el valor actual neto.
Como podemos observar la alternativa producir es la mas económica para la empresa, pues sensibilizando con los tres escenarios se obtiene el menor valor actual neto.
Aunque el uso de escenarios (sensibilidad) y el rango pueden ser algo rudimentarios, proporciona al responsable financiero de la empresa y quien recomienda las inversiones, una idea del comportamiento de los rendimientos la cual se puede utilizar para estimar el riesgo implicado.
CUANTIFICACION DEL RIESGO MEDIANTE LA DISTRIBUCION DE PROBABILIDADES
La distribución de probabilidades proporciona una idea más cuantitativa del riesgo de un activo. La probabilidad de un resultado dado es la posibilidad de que ocurra.
Por ejemplo se esperaría que un resultado con una probabilidad de ocurrencia de 80%, ocurra 8 veces cada 10 veces.
Un resultado con una probabilidad de 100% es seguro que ocurra.
Los resultados con una probabilidad de cero nunca ocurrirán.
Por ejemplo para escenarios esperados, optimista y pesimista asumamos que la probabilidad de ocurrencia son del: 55%, 25% y 20% respectivamente, entonces podemos deducir fácilmente que la suma de las probabilidades debe ser igual a 100%, es decir deben estar basadas en todas las alternativas consideradas.
Una distribución de probabilidades es un modelo que relaciona las probabilidades con los resultados asociados
Además de considerar su rango, el riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente utilizando estadísticas. Aquí consideramos la varianza, la desviación estándar y el coeficiente de variación que se pueden utilizar para medir la variabilidad de los rendimientos del activo.
LA VARIANZA (S2): Es el promedio ponderado de las diferencias al cuadrado de cada observación con respecto al el promedio. Muestra la variación alrededor del promedio.
LA DESVIACION ESTANDAR (S) : de un conjunto de datos es la raíz cuadrada positiva de la varianza. Se expresa en las mismas unidades que los datos, haciendo mas fácil su comparación con el promedio. S = S ^ (1/2).
COEFICIENTE DE VARIACION: Indica cuan grande es la desviación estándar en relación con el promedio. Se expresa como un porcentaje. Se calcula como S / (X/N) * 100.
VALOR ESPERADO: o media de una variable aleatoria es la medida de tendencia central.
REGLA EMPIRICA: Para datos que se distribuyen en forma de campana:
Para datos que se distribuyen en forma de campana (distribución normal): Según intervalos de confianza,
· Aproximadamente el 95% de los datos estarán entre la media y 1.64 desviación estándar.( fuente: Riskmetrics – J.P. Morgan) a 1 día.
· Aproximadamente casi todos al 99.00% los datos estarán entre la media y 2.33 desviaciones estándar (Comité de Basilea) a 10 días.
Ejemplo:
Calcular con la información que se detalla líneas abajo lo siguiente:
Rentabilidad Esperada de cada activo
Ejemplo:
Calcular con la información que se detalla líneas abajo lo siguiente:
Rentabilidad Esperada de cada activo
Riesgo ( desviación estándar)
Resumen de rango de rentabilidad
EL RIESGO Y LA DIVERSIFICACION
La Diversificación disminuye el Riesgo, para probar esta afirmación usaremos un ejemplo.
Un agricultor produce Naranjas y Mangos. Dichos cultivos desarrollan más o menos en función al comportamiento del clima. Las naranjas se desarrollan mejor en climas fríos y los mangos en los climas calurosos. Según ello los resultados de cada cultivo son los siguientes:
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Gracias a la diversificación el riesgo disminuyo, estando el resultado Esperado entre los rangos de US$ 92 y US$ 122, con un grado de confianza del 68%.
Coeficiente de Correlación
La correlación es una medida estadística de la relación entre dos series de números. Los números que representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos hasta resultados de prueba. Si dos series se mueven en la misma dirección, tienen correlación positiva, si la series se mueven en dirección opuesta, tienen correlación negativa.
El Grado de correlación se mide por el coeficiente de correlación, que va desde +1 para series con correlación positiva perfecta, a -1 para series con correlación negativa perfecta.
Coeficiente de Variación (Cv)
El coeficiente de variación (Cv) es una medida de dispersión relativa que es útil al comparar los riesgos de activos con diferentes rendimientos esperados.
Se calcula:
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El Apalancamiento financiero refleja el impacto de un determinado nivel de endeudamiento sobre la utilidad por acción o la utilidad neta.
La medida del apalancamiento se denomina "grado de apalancamiento financiero y muestra la relación de cambio de la UPA (utilidad x acción) frente a un cambio determinado en el EBIT, para un determinado volumen de referencia.
El Apalancamiento financiero también significa el que una empresa decida cambiar su estructura de financiamiento de utilizar solo recursos propios – 100% a otra que combine un % de capitales de terceros y % de capitales propios, con la finalidad de maximizar el ROE y la UPA.
Cada empresa tiene en mente un estructura de financiamiento que maximiza el ROE y UPA. Esto dependerá del sector de la empresa y del riesgo del negocio.
El Apalancamiento financiero también significa que la empresa al tomar deuda financiera esta asumiendo un mayor riesgo (riesgo financiero) que se puede resumir en la probabilidad de que nos e alcancen los niveles de ventas adecuados para cubrir los costos operativos y los gastos financieros, afectándose finalmente la UPA.
Lo importante es tomar en cuenta que cuando una empresa decide apalancarse (endeudarse) tiene que hacerlo sobre la base de crear valor para la empresa y riqueza para los Accionistas.
Un tema a tomar en consideración es que el costo de los Capitales de terceros se calcula después del impuesto a la Renta, debido a que los gastos financieros fijos en que la Empresa incurre son deducibles para efectos del impuesto a la renta.
Se ha observado que cuando la empresa cambia planificadamente su estructura de financiamiento de 100% de capitales propios a 50% de deuda y 50% de capitales propios el ROE pasa de 49% a 89.60% y el UPA pasa de 4.90 a 8.96.
Queda demostrado que la empresa que utiliza 100% de capitales propios no siempre es mas rentable que aquella que utiliza capitales de terceros + propios.
ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL
Empezamos diciendo que CAPITAL es la menor cantidad de dinero que los propietarios pueden invertir en una empresa y todavía se puede conseguir crédito.
Decisiones de financiamiento que tienen que tomar las empresas, la selección de las fuentes de financiamiento mas adecuadas tomando en consideración lo siguiente: 1) Su Estructura de Capital, 2) La actividad económica del negocio y 3) El planeamiento Financiero ( Flujo de Caja Operativo) en donde se determinara las necesidades de capital externo ( deuda).
Todas las empresas que son manejadas en forma profesional tratan de determinar una estructura optima de capital para la empresa (cuando de recursos propios y cuanto de deuda), tomando en cuenta que el objetivo es maximizar el valor de la empresa y de los accionistas.
Cuando se analizan decisiones de estructura de capital es importante distinguir entre fuentes de fondos internas y externas.
Las FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE FONDOS INTERNOS surgen de las operaciones de la empresa e incluye:
1. Los resultados acumulados en el Patrimonio Neto.
2. Pasivos Comerciales
3. Pasivos Laborales y Tributarios
4. Otros Pasivos.
El Resultado del Periodo (Utilidad).
Las FUENTES DE FINANCIAMIENTO EXTERNAS surgen de las necesidades de financiar con capitales externos (deuda) crecimiento de ventas (capital de trabajo) por aumentos del portafolio actual o por lanzamiento de nuevos productos, inversiones de capital (plantas y maquinaria, otros activos fijos). Todas estas necesidades de financiamiento son determinadas en el Flujo de Caja dentro del proceso de Planeamiento Financiero de Corto, mediano y Largo Plazo.
Previamente para que la empresa determine su estructura de capital, analiza una serie de factores, teniendo en cuenta que la política de estructura de capital implica una compensación entre el riesgo y la rentabilidad, lo que equivale a decir lo siguiente:
El usar mayor endeudamiento aumenta el grado de riesgo de la generación de utilidades de la empresa.
Así mismo una razón de endeudamiento más alta generalmente conduce a una alta tasa de rendimiento esperada.
• Los factores que influyen en la decisión de estructura de capital son:
El riesgo de negocio de la empresa relacionada a la actividad económica de la empresa (sector minero, hidrocarburos, eléctrico, pesquero etc.)
La posición fiscal de la empresa El uso de la deuda significa que generara gastos financieros (intereses) y que este es deducible tributariamente. Obviamente las empresas que generan utilidades netas en el periodo tienen la oportunidad de utilizar deuda para aumentar la rentabilidad de los recursos propios. Una empresa con perdidas financieras no estaría en condiciones de resistir nueva deuda.
La Flexibilidad fiscal o la capacidad para obtener endeudamiento en condiciones económicas adversas. Por ejemplo empresas de exportación de metales, con periodos de bajas cotizaciones pero con un marco jurídico favorable que aliente las inversiones, permite tomar nuevo endeudamiento por las ventajas del sector.
Actitud de la Alta Dirección: Los Directivos de la empresa deben intentar alcanzar el nivel de endeudamiento que maximice el valor del capital (recursos propios). Por ejemplo para algunos directivos es mas cómodo tener menores niveles de deuda en la empresa, debido a que pueden trabajar con menor presión ante escenarios de periodos de iliquidez, sin embargo esto podría crear conflictos de interés entre la Alta Administración que busca su tranquilidad y los accionistas que buscan maximizar su inversión.
ESCUDO FISCAL Y SU IMPACTO EN EL ENDEUDAMIENTO (APALANCAMIENTO)
Es conocido que los intereses son deducibles del impuesto a la renta.
En consecuencia a mayor nivel de endeudamiento, los gastos financieros por concepto de intereses aumentaran, disminuyendo la utilidad antes de impuesto a la renta así como el nivel del impuesto a la renta pagado.
La diferencia entre el impuesto a la Renta que se pagaría asumiendo que la empresa no tiene deuda y el pagado en la empresa con endeudamiento, se le denomina escudo fiscal.
En el siguiente cuadro podemos observar el efecto de la deuda en el impuesto a la renta:
La empresa que toma capitales de terceros, incurren en pagar gastos financieros fijos, que mejoran el retorno de los accionistas, pues financia sus inversiones con 50% de capitales propios y 50% con capitales de terceros, en lugar del primer escenario en el cual financia sus inversiones con 100% de capitales propios. Al cambiar su estructura de financiamiento el ROE mejore de 14% a 22.40% debido al mayor riesgo financiero que toma la empresa y por el efecto del escudo fiscal de la deuda en la rentabilidad de la empresa.
UNIDAD II
Administración del capital de trabajo y fuentes de financiamiento
DIAGRAMA DE CONTENIDOS UNIDAD II
II ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
· Fondos necesarios (inversiones) que permiten iniciar las operaciones de una empresa ó proyecto.
· Conjunto de recursos necesarios para financiar la operación normal del proyecto durante su ciclo operativo.
· El ciclo origina una necesidad de inversión (tenemos que comprar antes de vender y cobrar).
Ciclo Operativo
– El ciclo se inicia con la compra de Materias Primas (ó mercaderías en el caso de una empresa comercial). Se generan las Cuentas por Pagar (CP) y los inventarios de MP.
– Se transforman en Productos Terminados a través del proceso productivo. Se incorporan otros costos y gastos de fabricación (Mano de Obra, Servicios Básicos, Alquileres, etc.). Se generan los inventarios de Productos en Proceso (PP) y Productos Terminados (PT).
– Se realiza la venta de los PT y se generan las Cuentas por Cobrar (CC).
– Se realizan las Cuentas por Cobrar (CC).
Métodos para estimar el Capital de Trabajo
Método Contable
§ Activo corriente – Pasivo corriente
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