El riesgo cambiario y propuesta de cobertura en empresas cubanas (página 4)
Enviado por Santiago Nsobeya Barreiros
Cobertura de devaluación de beneficios obtenidos en filiales internacionales
Los grupos multinacionales que tienen filiales en países extranjeros obtienen resultados en dichas filiales que deben ser consolidados con sus propios balances.
La fluctuación de la divisa de los países donde se encuentran las filiales con respecto a la moneda de la casa central generan riesgo de cambio para la matriz.
Ejemplo: la multinacional EAL Argentina tiene una filial en Brasil. La filial brasileña, prevé un beneficio de R$ 10.000.000 para el presente ejercicio y la política del grupo exige enviar ese dinero hacia la casa matriz.
La idea de la empresa es realizar una cobertura ya que se teme una depreciación del real.
La firma se encuentra expuesta a bajas en la moneda brasileña y tomará una posición comprada en contratos de pesos por reales si desea cubrirse. De esta manera, si el real cayese perderían valor los reales a recibir pero se generaría un beneficio en el mercado de futuros; si el real se apreciase, aumentaría el valor de los dividendos a ser recibidos pero se generaría una pérdida en el mercado de futuros. Al cubrirse, la firma queda ?inmunizada? de la evolución de la relación real- peso.
· Otros ejemplos de negociaciones con futuros.
Se conoce como posición corta (short) cuando un inversionista previendo una baja en los precios, vende contratos a futuro. Es decir, se trata de una situación, en la cual ha vendido más contratos a futuro de los que ha comprado, a una misma fecha de expiración.
Ejemplo: Si se considera que dentro de tres meses los precios del café bajarán, se puede, entonces, tomar una posición corta, es decir, vender contratos a tres meses. La baja en los precios le permitirá, luego, volver a comprar los contratos, pero a un precio menor, obteniendo como ganancia la diferencia de esos precios.
Por otro lado, una posición larga (long) implica una previsión de una mercado que tiende al alza, y, por lo tanto, los inversionistas tratarán de comprar más contratos de los que venden, con el fin de liquidar luego éstos a precios mayores y así, compensar el aumento de los precios en el mercado al contado.
Ejemplo de una posición larga: (Un mercado que tiende al alza)
Un importador costarricense adquiere en enero la obligación de pagar dentro de 3 meses USD 500.000. El tipo de cambio en el mercado spot es ¢197 por dólar y a futuro es de ¢199.50 por dólar.
Para cubrirse del riesgo cambiario recurre al mercado de futuros y adquiere 50 contratos a tres meses de USD10.000 cada uno. Toma de ese modo una posición larga en el mercado de futuros.
Tabla # 3: Resultado de la cobertura del importador en el mercado de futuros mediante una posición larga.
| Mercado Spot | Mercado futuros |
Enero | · Dólar ¢197.00 | Dólar ¢199.50 Compra contratos a 3 meses |
Marzo | · Dólar ¢199.60 · Compra dólares | · Dólar ¢202.50 · Vende contratos |
| · Pérdida: 2.60/USD | · Utilidad: ¢3.00/USD |
Fuente: Elaboración Propia.
Como puede notarse, en el mercado spot el importador tendrá una pérdida de ¢2,60 por cada dólar (¢1.300.000 por los USD500.000), pero en el mercado de futuros tiene la posibilidad de vender futuros que adquirió a ¢199.50 a ¢202.50 obteniendo así una ganancia de ¢3.00 por dólar (¢1.500.000 en total), y esto le deja una utilidad, además de haberse cubierto del riesgo cambiario, que era el objetivo primordial.
Cabe destacar que no siempre se obtienen ganancias en los mercados de futuros, pues podría obtenerse pérdida. Sin embargo, esta pérdida es menor que la que se daría en una posición sin cobertura alguna.
Ejemplo de una posición corta: (Un mercado que tiende a la baja).
Un inversionista prevee una próxima disminución del tipo de cambio, decide entonces protegerse, tomando una posición corta en el mercado de futuros, a través de la venta de contratos a un mes. El tipo de cambio de hoy es ¢200.20 por dólar y a un mes se cotiza a ¢198.60 por dólar.
Veintidós días después el dólar se cotiza a ¢202.20 spot y a ¢198.60 a futuro. En ese momento, el inversionista decide cerrar la posición, comprando contratos de futuros a la nueva cotización.
De ese modo, en el mercado al contado dejará de percibir ¢1.90 por cada dólar, pero en el mercado a futuros podrá obtener una ganancia de ¢1.60 por dólar al poder adquirir los contratos que había vendido a un precio menor.
Tabla # 4:Resultado de la cobertura del importador en el mercado de futuros mediante una posición corta.
| Mercado Spot | Mercado futuros |
Hoy | · Dólar ¢200.20 | Dólar ¢198.60 Vende contratos a 1 mes |
Despues de 22 días | · Dólar ¢198.30 · Vende dólares | · Dólar ¢197.00 · Compra contratos |
| · Pérdida: ¢1.90/USD |
|
Fuente: Elaboración Propia.
Aunque en el balance final el inversionista termina con una pérdida de ¢0.30 por dólar, esta es mucho menor que su situación sin haber recurrido a la cobertura del mercado de futuros.
· Cobertura a través de contratos Forwards.
Las estrategias de cobertura con forwards son, en parte, similares a las que pueden desarrollar con los futuros, en el sentido de asegurarse un precio, pero diferentes en lo que respecta a la liquidez de los futuros, producto esto de su estandarización, la existencia de un mercado secundario y de una cámara de compensación, entre otros factores.
El forward ofrece al inversionista la posibilidad de adecuarse a sus necesidades particulares, garantizándole esto una cobertura prácticamente perfecta, es por esto que la mayoría de los forwards finalizan con la entrega física de los activos subyacentes.
Por ejemplo: Si un exportador recibiera USD575.489 dentro de un mes, podría adquirir un forward exactamente por esa cantidad, de modo tal, que puede asegurarse un tipo de cambio, tal vez de ¢201.50, cuando el tipo de cambio spot es de ¢199.85.
Así, podrá vender los dólares a futuro a ese precio, todo esto, sin la necesidad de efectuar un depósito inicial y tener que preocuparse por un margen de mantenimiento, ni los ajustes diarios.
Si pasado un mes, el tipo de cambio es menor que ¢201.50, se puede decir que obtiene una ganancia al vender dólares a un precio mejor que el spot de ese momento. Si, por el contrario el tipo de cambio a 3 meses es mayor que ¢201.50 entonces esto significaría adquirir la divisa a un precio mayor.
· Contratos de Compartimiento del riesgo.
Ejemplo: Supongamos que el primero de enero del 2004 , la General Electric se le adjudica un contrato para administrar a la Lufthansa, hélices de turbina, por cuyo suministro recibirá el 31 de diciembre de 2004 el pago de 25 millones de EUR.
Supongamos que la franja neutral entre las partes de dicho contrato, se establece entre:
EUR 1 = USD 0.38 y EUR 1 = USD 0.40
Lo cual significaría que siempre que la cotización del EUR se moviera entre USD 0.38 y USD 0.40, no habría compartimentación alguna y el deudor (Lufthansa) pagaría los EUR 25 millones, cualquiera que fuera su equivalencia en USD entre las mencionadas USD 0.38 y USD 0.40, por lo tanto, el costo para Lufthansa podría fluctuar entre USD 9,500,000.00 y USD 10,000,000.00. Pero si el EUR se cotizara a USD 0.41, la diferencia entre el máximo de la franja neutral (USD 0.40) y los USD 0.41 se repartiría entre General Electric y Lufthansa.
Supongamos que el acuerdo de compartimentación haya sido que, GE asume el 40% del exceso o del defecto en relación con la franja neutral, y por supuesto Lufthansa asume el 60% del exceso o el defecto.
En este caso el exceso USD 0.41 – USD 0.40 = USD 0.01 se repartiría entre GE (0.01X.40) = 0.004, y Lufthansa (0.01X0.6) = 0.006, por lo tanto el precio a pagar por la empresa alemana sería USD 0.40 + USD 0.006 = USD 0.4060, lo cual significaría que tendría que pagar EUR 25,000,000 X USD 0.4060 = USD 10,150,000.00, lo cual, a la cotización del EUR en el momento de la firma del contrato de EUR 1 = USD 0.3828, sería equivalente a:
USD (10,150,000.00)/0.3828 = EUR 26,515,151.51
y le significaría en costo mayor de marcos de:
EUR 26,515,151.51 – EUR 25,000,000.00 = EUR 1,515,151.51
Equivalente a:
EUR 1,515,151 X 0.3828 = USD 580,000.00
Supongamos ahora que, el 31 de Diciembre de 2004, la cotización del EUR1=USD0.3650, en este caso la compartimentación sería por el defecto entre la cotización mínima pactada (mínimo de la franja neutral) EUR 1 = USD 0.38, y por tanto sería:
USD 0.38 – USD 0.365 = USD 0.015
De cuyo defecto correspondería:
Lufthansa 0.015 X 0.60 = 0.009
GE 0.015 X 0.40 = 0.006
Por lo tanto el nuevo precio sería:
USD 0.38 – USD 0.0060 = USD 0.3740
ó
USD 0.3650 + USD 0.0090 = USD 0.3740
Lo cual significaría que el 31 de Diciembre de 1994, Lufthansa tendría que pagar en USD:
EUR 25,000,000.00 X 0.3740 = USD 9,350,000.00
Lo cual a la cotización del EUR, cuando se firmó el contrato de compraventa de EUR1=USD0.3828 equivaldría a:
USD 9,350,000/0.3828 = EUR 24,425,287.00
Lo cual representaría para Lufthansa en ahorro (o reducción de costo de compra) de:
EUR 25,000,000 – EUR 24,425,287 = EUR 574, 713.00
Observar que, de no haber habido contrato de compartimentación, en el primer caso de cotización a EUR 1 = USD 0.41, la empresa alemana hubiera tenido que pagar:
EUR 25,000,000 X 0.41 = USD 10,250,000.00 en lugar de USD 10,150,000, por lo cual, la cláusula de ajuste de precio se ha ahorrado (o reducido su costo de compra) en:
USD 10,250,000 – USD 10,150,000 = USD 100,000
Observar igualmente que en el segundo caso de cotización de EUR 1 = USD 0.3650, la Lufthansa, de no haber firmado la cláusula de ajuste de precio hubiera tenido que pagar:
EUR 25,000,000 X 0.3650 = USD 9,125,000
Lo cual ha significado que Lufthansa, ha pagado más de lo que le hubiera correspondido por:
USD 9,350,000 – USD 9,125,000 = USD 225,000
Equivalente, a la tasa de cambio vigente en la fecha de la firma del contrato de
USD 225,000 / 0.3828 = EUR 587,774.29
Si examinamos la situación desde el ángulo de GE , los resultados son exactamente los contrarios, frente a un aumento de la cotización del USD, GE gana USD 100,000 menos y cuando la cotización del USD baja, GE pierde USD 225,000 menos.
Lo expuesto en los párrafos anteriores, lo llevamos para mejor entendimiento al siguiente gráfico.
Gráfica # 5: Efectos del compartimiento del riesgo entre General Electric y Lufthansa.
Tomado de: Ravelo Nariño A, "Administración Financiera Internacional", bibliografía citada.
La curva que representa la situación cuando no se comparte el riesgo determina precios menores antes de la zona neutral y precios mayores por encima de dicha zona, lo cual es lógico, ya que cuando se comparte el riesgo el vendedor se verá menos afectado frente a un aumento de la cotización del USD, y tendrá menos ganancia, en el caso de un aumento en esa cotización; mientras que en el caso del comprador sucederá exactamente lo contrario, ganará menos frente a una rebaja en al cotización del USD y perderá menos frente a un aumento en dicha cotización.
· Ejercicio a través de una Opción.
Al llegar el vencimiento de la obligación principal, el comprador de la opción tendrá que comparar la cotización de contado en ese momento con el precio de ejercicio más la prima pagada.
Supongamos a un importador que necesita pagar $ USD en el futuro y no quiere adquirir a un cambio superior a 1,20 ?. el $ USD. Adquirirá una "call option" se compra de $ USD, y a cambio de ello pagará, p. ej 0,10 ?. por $ USD ( premium).
¿Qué le habría sucedido?
a) Ejerciendo la opción:
1 $ USD ………………1,20 ?.
Premium ……………. 0,10 ?.
Coste total …………..1,30 ?.
b) Sin ejercer la opción:
1 $ USD …………….. 1,20 ?. (Contado)
Premium ……………. 0,10 ?.
Coste total…………..1,25 ?.
Lógicamente no ejercerá la opción y comprará los $ USD en el mercado de contado.
Como vemos, ya estamos a favor de plantear una estrategia que permita analizar y administrar el riesgo de cambio para empresa, dada la lógica seguida tanto teórica como práctica en este trabajo.
2.4 Esbozo y presentación de una estrategia para valorar y administrar el riesgo de intercambio internacional en empresas cubanas.
Si quisiéramos sistematizar lo aprendido sobre el tema del análisis y la administración eficiente del riesgo por la variabilidad en el intercambio en las transacciones financieras y comerciales para empresas radicadas en territorio cubano pero que realizan sus operaciones en moneda diferente al Peso Cubano Convertible (CUC) describiríamos los siguiente pasos esenciales en orden metodológico:
Para profundizar en el esbozo de esta estrategia para valorar y administrar el riesgo de intercambio internacional de empresas cubanas proponemos los elementos siguientes que deberían incluirse en los pasos antes descritos:
Es importante señalar que el establecimiento y aplicación de esta estrategia por pasos consecutivos, no obsta la necesidad de que dada su sistematización y necesidad, el tratamiento que se le de sea de forma sistemática interrelacionada. La otra cuestión será la adecuación de la estrategia al tipo de empresa que se vaya a aplicar, al momento del tiempo y las condiciones en que esta se aplique, al tipo de sector y sus características propias, etc.
La aplicación de esta estrategia en posteriores trabajos permitirá esta adecuación y sistematización y las correcciones necesarias posteriores. Esto queda para un momento subsiguiente por no ser el objeto a validar, solo se ha considerado importante presentar los elementos generalizadores de un análisis que amerita la atención de las empresa cubanas que se desenvuelven en el mercado internacional de hoy.
Actividad Financiera: Es el conjunto de actividades que se efectúan en el mercado de oferentes y demandantes financieros, incluyendo aquellas operaciones que intervienen en la formación del mercado de dinero y de capitales.
Actividades Empresariales: Conjunto de acciones realizadas por empresarios privados y estatales en las diferentes áreas económicas tales como las comerciales, industriales, agrícolas, ganaderas, silvícolas, pesqueras, mineras y de servicios.
Administración Financiera: Técnica que tiene por objeto la obtención de recursos financieros que requiere una empresa, incluyendo el control y adecuado uso de los mismos, así como el control y protección de los activos de la empresa. Algunos autores consideran que debe comprender las siguientes actividades: planificación y control financiero; administración del capital de trabajo; inversiones en activo fijo y decisiones sobre estructura de capital.
Administración: Conjunto ordenado y sistematizado de principios, técnicas y prácticas que tiene como finalidad apoyar la consecución de los objetivos de una organización a través de la provisión de los medios necesarios para obtener los resultados con la mayor eficiencia, eficacia, y congruencia, así como la óptima coordinación y aprovechamiento del personal y los recursos técnicos, materiales y financieros.
Análisis de Riesgo: Cálculo de la probabilidad de que los rendimientos reales estén por debajo de los rendimientos esperados, esta probabilidad se mide por la desviación estándar o por el coeficiente de variación de los rendimientos esperados.
Análisis Financiero: Procedimiento utilizado para evaluar la estructura de las fuentes y usos de los recursos financieros, este se aplica para establecer las modalidades bajo las cuales se mueven los flujos monetarios, y explicar los problemas y circunstancias que en ellos influyen.
Balanza de Pagos: Registro sistemático de todas las transacciones económicas efectuadas entre los residentes del país que compila y los del resto del mundo. Sus principales componentes son la cuenta corriente, la cuenta de capital y la cuenta de las reservas oficiales. Cada transacción se incorpora a la balanza de pagos como un crédito o un débito. Un crédito es una transacción que lleva a recibir un pago de extranjeros; un débito es una transacción que lleva a un pago a extranjeros. Las transacciones económicas que se incluyen en la balanza de pagos son: las operaciones de bienes y servicios y renta entre una economía y el resto del mundo; los movimientos de activos y pasivos financieros de esa economía con el resto del mundo; los traspasos de propiedad y otras variaciones de oro monetario; los derechos especiales de giro (DEG); y las transferencias unilaterales.
Balanza en Cuenta Corriente: Esta cuenta agrupa los bienes, servicios, rentas y transferencias netas unilaterales efectuadas mediante transacciones bilaterales o unilaterales con el exterior en un período determinado. Cabe señalar que en las transferencias netas unilaterales se incluyen las corrientes y las de capital. Sin embargo es útil separar las transferencias corrientes de las transferencias de capital, ya que las primeras permiten determinar el ingreso nacional disponible y las segundas el ahorro.
Banco: Institución que realiza operaciones de banca, es decir es prestatario y prestamista de crédito; recibe y concentra en forma de depósitos los capitales captados para ponerlos a disposición de quienes puedan hacerlos fructificar.
Banco Central: El banco de propiedad y/o control público que actúa como autoridad monetaria de un país; posee y administra las reservas internacionales y tiene pasivos en forma de depósitos a la vista de otros bancos y de las entidades públicas del país o de particulares. El banco central es una institución pública cuya finalidad primordial es proponer y aplicar las medidas de política monetaria y crediticia de un país con el objeto de coadyuvar al buen funcionamiento de la economía nacional; constituye el centro financiero del país y es normalmente controlada total o parcialmente por el gobierno, aunque en algunos casos es autónomo. Las funciones principales de un banco central son: mantener y regular la reserva monetaria del país; emitir moneda en forma exclusiva; fijar las tasas de interés que operen en el sistema monetario; regular la circulación monetaria y el volumen del crédito; actuar como banco de bancos y cámara de compensaciones; controlar a los bancos comerciales para apoyar la política monetaria del gobierno; fungir como representante del gobierno ante instituciones financieras internacionales; realizar operaciones de mercado abierto; y administrar la deuda pública; excepcionalmente realiza negocios bancarios ordinarios.
Capital Financiero: Montos de recursos monetarios de las distintas instituciones bancarias, comerciales e industriales utilizados para fomentar e impulsar las actividades económicas.
Cheque: Título de crédito expedido a cargo de una institución de crédito, por quien esté autorizado por ella al efecto, conteniendo la orden incondicional de pagar una suma de dinero a la vista, al portador o a la orden de una persona determinada. Orden de pago dirigida a un banco, contra los fondos poseídos por el girador. La orden de pago puede ser nominativa o al portador.
Comercio Internacional:Intercambio (mediante la compra y venta) de bienes y servicios entre personas de diferentes países. Implica aprovechar las ventajas comparativas y/o la especialización de producción de ciertos bienes.
Convertibilidad (Monetaria): Capacidad de la moneda de un país para poder cambiarse con las monedas de otros países. Debe existir la condición de que se puede vender o comprar libremente en el mercado por monedas extranjeras, esta cualidad de la moneda es necesaria para el desarrollo del intercambio internacional.
Cuenta Corriente: Componente de la balanza de pagos donde se registra el comercio de bienes y servicios y las transferencias unilaterales de un país con el exterior. Las principales transacciones de servicios son los viajes y el transporte; y los ingresos y pagos sobre inversiones extranjeras. Las transferencias unilaterales se refieren a regalías hechas por los particulares y el gobierno a los extranjeros, y a regalías recibidas de extranjeros. La exportación de bienes y servicios y el ingreso de transferencias unilaterales entran en la cuenta corriente como créditos (con signo positivo) porque llevan el recibo de pagos provenientes de extranjeros. Por otra parte, la importación de bienes y servicios y el otorgamiento de transferencias unilaterales se registran como débitos (con signo negativo) porque significa el pago a extranjeros.
Déficit Financiero (Déficit del Sector Público): Es la diferencia negativa que resulta de la comparación entre el ahorro o desahorro en cuenta corriente, y el déficit o superávit en cuenta de capital; expresa los requerimientos crediticios netos de las entidades involucradas. Muestra el faltante total en que incurre el Estado al intervenir en la actividad económica nacional. Resulta de sumar el déficit económico con la cifra neta de la intermediación financiera.
Deflación: Fenómeno económico consistente en el descenso general de precios causado por la disminución de la cantidad de circulante monetario, lo cual a su vez origina una disminución en el ritmo de la actividad económica en general, afectando entre otros aspectos el empleo y la producción de bienes y servicios. Constituye la situación inversa de la inflación.
Proceso sostenido y generalizado de disminución de precios en un país; es un fenómeno contrario a la inflación.
Deslizamiento Cambiario: Cambio gradual y continuo en la paridad de una moneda con respecto a otras. El deslizamiento cambiario implica una pérdida de valor de la moneda nacional y se utiliza como un mecanismo de apoyo y estímulo a las exportaciones, al dar como resultado un abaratamiento en los bienes y servicios que se ofrecen al exterior.
Devaluación: Reducción del valor de la moneda nacional en relación con las monedas extranjeras. El efecto de la devaluación representa un abaratamiento de las exportaciones y un aumento de los precios de las importaciones para el país devaluante en términos de su propia moneda. Es una medida de política económica consistente en disminuir el valor de una moneda respecto a otra u otras monedas extranjeras, con la finalidad de equilibrar la balanza de pagos.
Economía Internacional: Es el conjunto de relaciones productivas, comerciales, financieras, monetarias, sociales y políticas que conforman el orden económico mundial, bajo el cual se estructuran las formas de producción y cooperación entre países.
Exportación: Venta de bienes y servicios de un país al extranjero; es de uso común denominar así a todos los ingresos que recibe un país por concepto de venta de bienes y servicios, sean estos tangibles o intangibles. Los servicios tangibles corresponden generalmente a los servicios no factoriales tales como, servicios por transformación, transportes diversos, fletes y seguros; y los intangibles corresponden a los servicios, como servicios financieros que comprenden utilidades, intereses, comisiones y algunos servicios no financieros. Es la salida de mercancías por la frontera aduanera de un país y de otros bienes, a través de los límites de su territorio interior, incluidas las compras directas en el país, efectuadas por las organizaciones extraterritoriales y las personas no residentes. Comprende el valor FOB (libre abordo) de las exportaciones de bienes y los servicios por fletes, seguros y servicios de transformación que se venden al exterior.
Importaciones: Es el volumen de bienes, servicios y capital que adquiere un país de otro u otros países.
Representa el valor CIF de los bienes importados, así como los servicios por fletes y seguros que se compran en el exterior.
Inflación: Desequilibrio entre la oferta y la demanda de bienes y servicios que se refleja en un aumento generalizado y sostenido del nivel general de precios.
Es una baja en el valor del dinero debido a la alza de precios.
Situación económica que se caracteriza por un incremento permanente en los precios o una disminución progresiva en el valor de la moneda.
Mercado Cambiario: Lugar donde se realizan operaciones de cambio, compra y venta de títulos de crédito en moneda nacional y divisas.
Mercado de Dinero: Es aquél en que concurren toda clase de oferentes y demandantes de las diversas operaciones de crédito e inversiones a corto plazo, tales como: descuentos de documentos comerciales, pagarés a corto plazo, descuentos de certificados de depósitos negociables, reportes, depósitos a la vista, pagarés y aceptaciones bancarias. Los instrumentos del mercado de dinero se caracterizan por su nivel elevado de seguridad en cuanto a la recuperación del principal, por ser altamente negociables y tener un bajo nivel de riesgo.
Oferta Monetaria: Cantidad de billetes y monedas metálicas en circulación, más los depósitos a la vista y a plazo en moneda nacional, existentes en la economía.
Brokers: El broker, por lo general, ejecuta órdenes de los clientes de una casa comisionista; es quien se encargada de efectuar compras o ventas a nombre de ésta última, aunque también puede operar por cuenta propia.
El ejecutivo de cuenta: Este tipo de broker está encargado de gestionar las transacciones por sus clientes, es un agente de una casa comisionista y para poder ocupar esta posición, debe cumplir con una serie de requisitos, tales como registrarse con la empresa y todos los organismos reguladores de los mercados de futuros.
Locals: Los locals son operadores de bolsa que negocian de un modo independiente. Generalmente asumen posiciones riesgosas y especulativas, es decir, buscan obtener ganancias por variaciones en los precios o por diferenciales entre precios.
El floor broker: Este es el tipo de broker que se encuentra físicamente en los círculos o anillos del mercado mismo, ejecutando los diferentes tipos de órdenes de sus clientes, o bien, de la casa o casas comisionistas para las que opera. El floor broker es un miembro del mercado central, aún cuando preste sus servicios exclusivamente a una casa comisionista, es decir no necesariamente tiene que estar ligado a una empresa.
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Autor:
Santiago Nsobeya Barreiros
Lic. en Contabilidad y Finanzas
Aspirante al grado de Master en Administración de Empresas.
Categoría del Artículo: Administración y Finanzas.
[1] Ver: Glosario de términos en Anexo nº 1 de este trabajo.
[3] Ver: Hdez Pedraza Gladys Cecilia, "Economía Mundial. Los últimos 20 años", Editorial Ciencias Sociales, Cuba 2002.
[4] Si se quiere una mejor aclaración y profundización conceptual, buscar en Glosario de términos.
[5] Existen diversas denominaciones o clasificaciones de los tipos de cambio como : cotizaciones cruzadas, cotizaciones al contado y futuras, tipos de cambio al comprador y al vendedor. Ver en Glosario de términos, en Anexo nº 1 de este trabajo.
[6] Para mayor información sobre el gráfico # 3, véase Anexo nº 2.
[7] Ver mejor exposición del tema en el Capítulo I del presente trabajo.
[8] Para mayor comprensión remítase a ?La economía de los Estados Unidos: cambios y reajustes en los 90?, artículo de Economía Mundial. Los últimos 20 años, bibliografía citada.
[9] Ver situación de equilibrio en los mercados financiero mediante el análisis de las Teorías Básicas que sustentan los mercados de capitales, en el Capítulo uno de este trabajo.
[10] Ver: De la Oliva de Con, Fidel, ?Valuación de opciones sobre acciones?, bibliografía citada.
[11] Tomado de Periódico Granma, ?Informe de Cuba al Secretario General sobre la Resolución 57/11 de la Asamblea General de Naciones Unidas?, Suplemento Especial, 17 de Septiembre del 2003, bibliografía citada.
[13] Ver en bibliografía citada.
[14] Ver Ravelo Nariño, "Administración Financiera Internacional de Empresas", MES, año 1997, bibliografía citada.
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