El mercado de capitales como alternativa de financiamiento para la (PYME) en Venezuela (página 2)

Esta reticencia del Estado a mantener una participación más activa en el mercado de capitales, juega un rol vital en la percepción que del mismo mantiene los cuadros políticos y decisorios, fundamentalmente por un problema de información y cultura financiera, lo que ha generado una protección y apoyo excesivo al sistema financiero en detrimento del mercado de capitales.

Asimismo, el desarrollo del mercado de capitales venezolano a partir del período en estudio, ha estado signado por la incertidumbre y variaciones en las medidas económicas aplicadas, y más importante aún, "la inestabilidad política, económica y social que caracterizó al período gubernamental concluido en 1993, lo que demuestra la sensibilidad del mercado a factores exógenos". (Francés, 1999, p. 42).

La inestabilidad e inseguridad conduce a los inversionistas a seleccionar opciones aparentemente más seguras, tales como: instrumentos ofrecidos por las instituciones financieras con rendimientos elevados o a la adquisición de divisas como mecanismo de protección ante eventuales devaluaciones.

En resumen, se puede afirmar que los elementos que han condicionado el desarrollo del mercado de capitales venezolano cubren una amplia gama que va desde circunstancias económicas y políticas hasta las características mismas del sector productivo nacional y, por ende, de las empresas emisoras.

El Mercado de Capitales dirigido a la Pequeña y Mediana Empresa en Estados Unidos y México. En los actuales momentos el mercado de capitales dirigido a la pequeña y mediana empresa en México y Estados Unidos debe ser analizado para considerar, por lo menos, una nueva categoría de casa de bolsa y de banca de inversión en Venezuela. En la actualidad, no existe una clase de firma de valores autorizada, Rojas (1999) refiere que "esta puede ser independiente o formar parte de un grupo financiero, y puede especializarse en una o varias de las funciones de inversión o financiamiento aprobadas". (p.11). Sin embargo, puesto que se trata de una firma de cobertura nacional que puede competir en todos los campos de negocios autorizados para casas de bolsa venezolanas por la Ley de Valores, debe regirse de acuerdo con normas sobre el mínimo del capital.

En tal sentido, cada vez es mayor la necesidad de casas de bolsa y de la banca de inversión local y regional que concentren sus actividades financieras y de inversión en una región geográfica limitada. Se les podría restringir a operaciones específicas; los requisitos mínimos de capital estarían acordes con el tipo de negocio, riesgo y volumen. En la mayoría de los casos, los accionistas y directivos de las casas de bolsas locales y regionales serían residentes de su región y estarían familiarizados con los negocios de la localidad, así como con sus administradores y propietarios.

Los suscriptores corporativos y market-makers (creadores de mercado) en valores locales podrían interactuar en acciones de emisión limitada y escasa bursatilidad. En la mayoría de los casos, constituirían la totalidad del mercado; las transacciones se realizarían a través de computadoras personales PC's y, cuando fuera aplicable, por teléfono. Las transacciones consumidas se reportarían por las computadoras y medios de comunicación centrales, quedando integrados en la red nacional electrónica de estaciones de trabajo dentro de los 90 segundos siguientes a su ejecución. a continuación se detallara brevemente como es la actividad bursátil dirigidas a las PYME en Estrados Unidos y México.

El Mercado de Capitales dirigido a la Pequeña y Mediana Empresa en Estados Unidos El Nasdaq Stock Market es el mercado de capitales electrónico, basado en terminales de computadora, más grande de mundo. Fundado apenas en el año de 1971, el Nasdaq hoy representa más de la mitad de todas las acciones operadas diariamente en los Estados Unidos de Norteamérica, y es el segundo mercado de valores a nivel mundial en términos de monto en dólares operado. Más empresas, norteamericanas y extranjeras, cotizan sus acciones en el Nasdaq que en todos los demás mercados de Estados Unidos juntos. Ha sido, y continúa siendo, el mercado de valores de mayor crecimiento en los E.U.A.. Durante los últimos diez (10) años el volumen accionario operado en el Nasdaq ha crecido trescientos ochenta (380) por ciento, mientras que el monto operado en dólares se ha incrementado en setecientos setenta y tres (773) por ciento. (De La Guardia, 1996).

El Nasdaq Stock Market, Inc. es una subsidiaria propiedad de la National Association of Securities Dealers, Inc. (NASD). Establecida bajo la autoridad decretada por el 1938 Maloney Act enmendando el Securities Exchange Act of 1934, la NASD es el organismo "de autorregulación de la industria de valores y es responsable de la regulación y vigilancia del mercado Nasdaq, así como de otros mercados de valores over the counter (fuera de bolsa) y de los instrumentos que en ellos se cotizan". (De la Guardia, 1996. p. 24). La NASD, que opera bajo la supervisión de la Securities and Exchange Commission (SEC), es el organismo de autorregulación más grande de los Estados Unidos, contando entre sus socios a virtualmente cada agente y operador de valores que atiende al gran público inversionista.

El sello distintivo del mercado Nasdaq es su uso innovador de la más avanzada tecnología computacional y de telecomunicaciones, que apoya un sistema de múltiples market-makers. Los mercados Nasdaq se distinguen de las bolsas de valores y sus pisos de remates por el uso de market-makers, operadores independientes que compiten abiertamente entre sí a través de terminales de computadora y sistemas de telecomunicaciones que unen electrónicamente a las casas de bolsa.

El Nasdaq permite que sus empresas asociadas ejecuten operaciones para sus clientes o por cuenta propia dentro de un ambiente de confirmaciones en tiempo real y supervisión operativa automatizada. Cuando ocurre una transacción, el comprador y vendedor ingresan su reporte operativo al Nasdaq "a través del sistema Automated Confirmation Transaction (ACT) dentro de los noventa (90) segundos después de la operación". (De La Guardia, 1996, p. 42). El Nasdaq a su vez, disemina esta información a los servicios informativos internacionales. Simultáneamente, la operación queda realizada y confirmada, y se reporta electrónicamente a la empresa compensadora de valores para su procesamiento y liquidación.

Según De la Guardia (1996) "existen actualmente 541 empresas registradas como market-makers, unidas entre sí por una red de casi siete mil doscientos (7.200) terminales interactivas" (p.43). Los market-makers aportan su propio capital al mercado al mantener continuamente cotizaciones tanto de compra como de venta de las emisoras. La competencia entre muchos operadores estimula el crecimiento y la eficiencia del mercado mientras que proporciona una base de bursatilidad a través de su compromiso de recursos.

El Nasdaq proporciona transparencia operativa al distribuir las posturas más cerradas de compra y de venta conocidas como o posturas intermedias, así como los datos sobre la última operación realizada de todas las emisoras cotizadas, a las casas de bolsa y otras entidades interesadas a través de las redes informativas que en conjunto incluyen 300.224 terminales en más de 50 países. Rhoads (1997) señala: "además de incrementar competencia y bursatilidad, el sistema de market-makers aumenta la visibilidad de las acciones menos bursátiles y ofrece el sistema de valuación de acciones más eficiente que se conoce". (p. 37).

Debido a su estructura sofisticada y descentralizada, el Nasdaq se ha convertido en el mercado de valores de mayor enfoque internacional en el mundo. Más empresas extranjeras cotizan sus acciones en el Nasdaq que en todos los demás mercados de Estados Unidos juntos. El interés a nivel mundial en la tecnología de Nasdaq sigue en aumento. Países como Rusia han adaptado un sistema operativo, por medio de terminales, tipo Nasdaq, como base de un mercado de valores geográficamente disperso. Además, el NASD ha participado en pláticas para desarrollar un mercado paneuropeo, tipo Nasdaq, que cotizaría las acciones de empresas pequeñas y medianas en proceso de desarrollo.

Sin embargo, la bolsa de valores más grande del mundo es la New York Stock Exchange, la cual fue fundada el 17 de mayo de 1792 cuando veinticuatro de los comerciantes y hombres de negocios más fuertes y destacados de la ciudad de Nueva York acordaron intercambiar acciones de sus empresas únicamente entre ellos mismos y adherirse a tarifas uniformes. El concepto de un piso de remates surgió de la necesidad de acercar al vendedor con el comprador en una época en la que no existían las telecomunicaciones. Todo esto era compatible con la tecnología que existía en ese momento. A partir de la fundación de la NYSE, han surgido otras bolsas de valores, en Estados Unidos y el resto del mundo. Todas ellas han tenido un común denominador, un piso de remates.

Sin embargo, no cualquier acción debe, o puede ser cotizada en una bolsa de valores. Inclusive desde los primeros años, se requería que las empresas cumplieran con ciertos requisitos antes de poder cotizar sus acciones en el New York Stock Exchange, el American Stock Exchange, o cualquier otra bolsa de valores que se haya constituido.

Para lograr cotizar sus acciones, una empresa requería de cierto monto de activos y utilidades, y un número mínimo de accionistas. Conforme pasaba el tiempo, las restricciones se hacían más estrictas.

Las empresas que no cumplían con los lineamientos de las bolsas de valores, o que simplemente no querían cotizarse en una bolsa tenían la opción de lograr la negociación de sus acciones físicamente over-the-counter, en las oficinas de los banqueros de inversión que surgieron para satisfacer la demanda de capital de las empresas en crecimiento. Actualmente, las transacciones con este tipo de acciones se llevan a cabo típicamente, por medio de un sistema electrónico sofisticado que enlaza a compradores y vendedores. Por lo menos es lo que sucede con las acciones cotizadas en el mercado Nasdaq. A pesar de ello, el término over the counter sigue siendo aplicado a los sistemas basados en computadoras, en vez de asignarse a cualquier operación de compra/venta de valores no realizada en una bolsa de valores registrada.

Una bolsa de valores tradicional utiliza el sistema de especialistas, que otorga a un especialista en particular el derecho exclusivo de crear o hacer un mercado con un valor en especial. La función básica del especialista es la de mantener un mercado ordenado mientras permite que órdenes públicas del valor en cuestión se ejecuten entre sí. Esta labor se realiza en un recinto específico, llamado piso de remates, donde acuden todas las órdenes para su ejecución en un ambiente de tumulto.

Como contraste, el mercado Nasdaq utiliza el sistema de market-makers enlazados vía un sistema operativo computacional. Tantos como cincuenta market-makers compiten abiertamente entre sí en muchas de las emisoras cotizadas activamente. La remuneración de los market-makers se deriva del diferencial obtenido entre sus operaciones realizadas para la clientela.

El Nasdaq fue desarrollado para dar visibilidad a un tipo de mercado que anteriormente no la tenía. El uso de las computadoras hizo posible que se diseminaran las posturas de los market-makers dispersos geográficamente en las pantallas de Nasdaq. De esta manera, tanto los corredores como los inversionistas pueden consultar las pantallas y enterarse de las posturas de market-makers, y ellos mismos pueden ver las posturas de sus competidores y mejorarlas con el fin de atraer a la clientela. La habilidad del sistema Nasdaq en interactuar con otros mercados de valores en el mundo lo ha convertido en el mercado más eficiente y efectivo del mundo.

Mientras que una bolsa de valores está limitada a las restricciones de su piso de remates, el Nasdaq literalmente no tiene fronteras. Principalmente por este motivo, el Nasdaq ha sido escogido como un modelo flexible para la mayoría de los mercados de valores asiáticos y europeos que buscan desarrollar nuevas opciones o mejorar sus mercados existentes.

Rhoads (1997) define a la figura del market-maker como:

Cualquier especialista autorizado para desempeñarse como operador, cualquier operador desempeñándose como representante de una posición accionaria, y cualquier operador dispuesto a comprar o vender acciones de una emisora para su posición propia, de manera regular o continua, a someter posturas en sistemas operativos o de otro tipo. (p. 43).

Un operador que con respecto a un valor en particular: (a) somete de manera regular posturas competitivas de buena fe en un sistema operativo o reconocido; o (b) proporciona posturas competitivas de buena fe al requerírselo; y está dispuesto y posibilitado para efectuar transacciones de los valores sobre los cuales ha sometido sus posturas.

Por lo anterior, las empresas que hacen los mercados en valores cotizados en la Nasdaq están obligados a responder por sus posturas y ejecutar las transacciones a los precios sometidos.

En términos amplios, las empresas market-makers, (De la Guardia, 1999), se dividen en seis grupos: 1. Empresas excepcionalmente grandes, con cientos de oficinas y miles de promotores, y generalmente altamente capitalizadas. Típicamente hacen mercados en 500 y hasta 2.500 emisoras y cuentan con departamentos de operación de enorme tamaño. 2. Empresas mayoristas formadas por un grupo de empresas especializadas, ubicadas en la zona metropolitana de la ciudad de Nueva York, que realizan la mayoría de sus operaciones con otras instituciones. Operan de 1.000 a 5.000 emisoras, y algunas se concentran en emisoras más Pequeñas e inactivas, otras en emisiones nuevas, y otras en emisiones de alta bursatilidad. 3. Empresas regionales que generalmente limitan sus actividades a una región geográfica, realizando promoción de menudeo, análisis y banca de inversión. Operan entre 100 y 400 emisoras, generalmente de empresas locales. 4. Empresas de banca de inversión, la mayoría de las cuales se ubican en la ciudad de Nueva York y se dedican a la operación con emisoras grandes en cuyas colocaciones han participado y que se consideran las blue chips del Nasdaq. Generalmente operan con clientes institucionales. 5. La categoría más pequeña la conforman empresas locales. Sus departamentos de operaciones pueden tener apenas uno o dos operadores que se especializan en 10 a 50 emisoras. 6. Otras empresas como pueden ser las conocidas como boutiques o que operan únicamente con un tipo particular de clientela, o las que no caen dentro de las categorías mencionadas.

En tal sentido, una empresa regional puede ser tan efectiva como una empresa de mucho mayor tamaño, aunque tenga menos capital global, si destina los recursos disponibles a una cantidad pequeña de valores locales. Este tipo de empresa no siempre podrá competir en la operación de un número elevado de emisoras ni podrá comprometerse a paquetes muy grandes de acciones, pero sí podrá ser muy efectiva en la distribución de una acción que conoce bien.

Se puede observar, que las aplicaciones de las nuevas tecnologías han revolucionado a todos los sectores de la economía mundial. Uno de los sectores más beneficiados ha sido el de los servicios financieros, que se ha convertido, casi de un día para otro, en una red electrónica mundial de terminales interconectadas de pantallas múltiples. Todos los mercados que componen la industria de servicios financieros dependen en menor o mayor medida, de las tecnologías computacionales y, de telecomunicaciones para conjuntar a los clientes y a los participantes de los mercados. El mercado Nasdaq debe tanto su existencia misma como su liderazgo a esta misma tecnología.

El éxito del Nasdaq lo ha convertido en el modelo de varios mercados extranjeros que han aplicado sus conceptos al estructurar mercados internos a las necesidades y capacidades propias de esos países. El sistema Nasdaq es flexible y proporciona a sus usuarios un mercado de valores con servicios completos que utilizan tecnologías de informática para enlazarlos con otros usuarios en todo el mundo. Los participantes pueden establecer y conectar estos mercados electrónicos a otros de manera expedita, mejorando así las estructuras de mercado existentes y adicionando nuevas donde no habían existido antes.

El Mercado de Capitales dirigido a la Pequeña y Mediana Empresa en México. El mercado de capitales para la pequeña y mediana empresa Mexicana comenzó sus operaciones en julio de 1993. La razón principal de ser de un mercado accionario es el facilitar la formación de capitales corporativos a través de colocaciones públicas de acciones. Adicionalmente, deberá proveer un mercado secundario eficiente que permita la cotización e intercambio de los títulos. La Bolsa Mexicana de Valores (BMV), es el único mercado accionario de México, ha realizado una labor admirable en facilitar la creación de capital a empresas mexicanas a través de colocaciones accionarias, particularmente a partir de 1991.

Sin embargo, las emisoras han sido principalmente las empresas y grupos corporativos más grandes del país; siendo éstas las beneficiadas de las abundantes fuentes domésticas de capitales, así como de los altamente receptivos y líquidos mercados internacionales. En estricto rigor, los mercados accionarios de México aún muestran limitaciones en cuanto a su influencia. A pesar de que constantemente se nos informa sobre el comportamiento de acciones mexicanas cotizadas en mercados domésticos e internacionales, el número de emisoras operadas es relativamente reducido y representan únicamente a las empresas más grandes del país.

Los requisitos principales que deben cumplir las empresas que buscan registrarse en la Bolsa Mexicana de Valores incluyen lo siguiente: historial operativo mínimo de 3 años, un capital contable de 3 millones de unidades de inversión (UDI´s), haber registrado una utilidad neta durante los últimos 3 años, y la colocación pública inicial que deberá representar por lo menos (30%) del capital social pagado después de la colocación entre un mínimo de 200 accionistas. Dichos requisitos son independientes de la obligación de cumplir con lo dispuesto en el Artículo 14 de la Ley del Mercado de Valores y otros artículos relativos a1 registro y oferta pública de valores; así como el apego a reglamentos internos de la Bolsa Mexicana de Valores y a otras regulaciones aplicables.

Una colocación primara de acciones es aquella en la que la empresa emisora autoriza, emite y vende acciones de nueva creación y el producto de la venta se revierte directamente a la emisora. Se le denomina secundaria a una colocaci6n accionaria cuando las acciones que se ofrecen al público inversionista ya están en circulación con accionistas actuales, los cuales venden dichas acciones a terceros y el producto de la venta es recibido por los accionistas vendedores.

El flujo de capitales durante el período en estudio también se vio influido por el resultado del programa gubernamental de privatización, así como por los fondos recibidos por las empresas cotizadas en Bolsa que efectuaron ofertas de suscripción de acciones para incrementar capital, pero que no se consideran ofertas públicas de acciones.

Para Rhoads (1997): Es evidente que los mercados mexicanos de capitales han servido a muy pocas y selectas empresas, contribuyendo así a la concentración de la riqueza y excluyendo a una inmensa mayoría de empresas pequeñas, medianas y grandes en todo el país, con enormes necesidades de capital. (p. 78). Para lograr crecer y/o modernizarse, la mayoría de las empresas, han tenido que depender de utilidades acumuladas o del crédito, el cual conlleva a las dificultades ya expuestas.

Por esta razón, se reconoce la necesidad de incrementar el ahorro interno, tanto el voluntario como el obligatorio, para complementarse con el ahorro externo e invertirse en el desarrollo futuro del país. Sin embargo, el elemento que ha faltado desde la introducción del actual modelo económico del país es el énfasis en que por lo menos una parte del ahorro sea canalizado a la inversión en acciones de forma permanente, así las empresas no dependerían tan particularmente del crédito para financiarse.

Esto se puede lograr en parte con el desarrollo de un sistema de mercado de capitales de mayor alcance y accesibilidad, al cual acudirían por igual todas las empresas que cumplieran con los requisitos iniciales, sean pequeñas, medianas o grandes.

Glosario de Términos

Acción Título valor de carácter negociable que representa un porcentaje de participación en la propiedad de la compañía emisora del título. / Parte alícuota del capital de una sociedad mercantil.

Accionista Titular de una o más acciones y por tanto copropietario de una sociedad anónima o en comandita por acciones en función de su aporte a la misma. Dicha titularidad le confiere al accionista la condición de socio y le atribuye derechos reconocidos por la Ley y por los Estatutos de la sociedad.

Agente Término utilizado para definir una firma de corretaje de títulos valores que actúa en nombre de sus clientes como intermediario para comprar o vender valores.

Bolsa de Valores de Caracas Institución de carácter privado organizada de acuerdo con la Ley venezolana para facilitar la negociación de títulos valores autorizados por los organismos competentes y que actúan bajo la vigilancia de la Comisión Nacional de Valores.

Cartera de valores Conjunto de títulos valores en poder de una persona natural o jurídica. Comisión Nacional de Valores Organismo creado por la Ley de Mercado de Capitales de fecha 16 de mayo de 1975, dependiente del Ministerio de Finanzas (antiguo Ministerio de Hacienda) y el Banco Central de Venezuela que tiene por objetivo la regulación, fiscalización y control del mercado público de valores.

Nasdaq Es un índice accionario que recoge a los títulos valores, del sector tecnológico, inscritos en la Bolsa de Valores de Nueva York.

Tiempo Diferido Transmisión de los datos, a partir de los 15 minutos de haber sido producidos en Tiempo Real.

4. Marco metodológico

Tipo y Diseño de la Investigación En toda investigación es de fundamental importancia que los hechos y relaciones que establecen los resultados o los nuevos conocimientos tengan un grado de máxima exactitud y confiabilidad por esta razón se presenta un procedimiento ordenado que se sigue para establecer lo significativo de los hechos y fenómenos hacia los cuales está encaminado el interés de la investigación.

Para lograr esto, es necesario determinar el marco metodológico, en todo trabajo de investigación, el cual se define como "la instancia metodológica que alude a conjunto de reglas, registros y protocolo con los cuales una teoría y un método calculan las magnitudes de lo real". (Balestrini, 1997, p. 12).

Este constituye la médula del plan, el cual se refiere a "la descripción de las unidades de análisis o de investigación, las técnicas de observación y recolección de datos, los instrumentos, los procedimientos así como de las técnicas de análisis". (Balestrini, 1997, p. 12).

"La metodología incluye el tipo o tipos de investigación, las técnicas y los procedimientos que serán utilizados para llevar a cabo la indagación" (Arias, 1999, p. 45). Debido a que el propósito de este trabajo fue realizar un estudio para analizar el mercado de capitales como alternativa de financiamiento para la pequeña y mediana empresa (PYME) en Venezuela, se puede indicar que éste es de tipo documental, con apoyo principalmente, en trabajos previos, información y datos divulgados por medios impresos, audiovisuales o electrónicos, permitiendo conocer la situación, sobre la base de las características del problema.

El análisis realizado se fundamenta en una investigación documental, debe señalarse que la estrategia utilizada para obtener el contenido requerido, se enmarco en la búsqueda y comprensión de la literatura recopilada, la cual es considerada como significativa, puesto que aporta una información valiosa, para comprender y evaluar el fenómeno o problema tratado.

Para Tamayo y Tamayo (l997), la Investigación Documental es: Una variante de la Investigación Científica, cuyo objetivo fundamental es el análisis de diferentes fenómenos (de orden histórico, psicológico, sociológico, etc.) de la realidad a través de la indagación exhaustiva, sistemática y rigurosa, utilizando técnicas muy precisas; de la documentación existente, que directa o indirectamente, aporte la información atinente al fenómeno que estudiamos. (p. 48).

De acuerdo a la problemática tratada se tomaron en consideración los siguientes aspectos:

• Características de las PYME.
• El Funcionamiento del Mercado de Capitales Venezolano.
• El Mercado de capitales dirigido a la pequeña y mediana empresa en Estados Unidos y México.
• El mercado de capitales como alternativa de financiamiento para la pequeña y mediana empresa (PYME) en Venezuela.

La Bibliografía considerada es multitemática y sus fuentes proceden de:

• Materiales de autores venezolanos residentes en el país y en el exterior
• Materiales de autores extranjeros sobre la temática en estudio.
• Materiales publicados en el país en relación con el tema tratado.

El criterio de selección para la incorporación del material bibliográfico clasificado, fue el cumplimiento de los objetivos General y Específicos. Por otra parte, cabe considerar, que la investigación documental tiene su importancia en las ciencias sociales, puesto que viene dada por su carácter social, es decir la representación de la información que permite conocer y trascender lo significativo del documento, y a su vez tiene por objeto el estudio de los fenómenos a través del tiempo.

En opinión de los autores, cuando la fuente principal de información son documentos y cuando el interés del investigador es analizarlos como hechos en si mismos o como documentos que brindan información sobre otros hechos, se está en presencia de una investigación que se tipifica como de Investigación Documental.

Según Tamayo y Tamayo (1997), un Diseño Bibliográfico "es cuando se recurre a la utilización de datos secundarios, es decir, aquellos obtenidos por otros y nos llegan elaborados y procesados de acuerdo con los fines de quienes inicialmente lo elaboran y lo manejan". (p. 70).

En la investigación planteada, cuyos objetivos están referidos al analizar el mercado de capitales como alternativa de financiamiento para la pequeña y mediana empresa (PYME) en Venezuela en la consecución de una visión conceptual de los elementos que intervienen en ellas, el diseño que se aplicó fue bibliográfico.

Procedimiento. Para el desarrollo de la investigación trazada, y de acuerdo al planteamiento del problema y los objetivos que se persiguen; se estudiaron a través de una revisión hemero-bibliografica de las variables en estudio. El presente trabajo se realizó, utilizando en primer lugar el apoyo de fuentes bibliográficas y documentales aplicadas al tema tratado, para de esta forma cumplir con el objetivo fundamental de este trabajo.

Para el desarrollo de la investigación se cumplieron tres (3) etapas: 1. La etapa inicial consistió en: Las técnicas de recolección de información, que para Arias (1999) "son las distintas formas o maneras de obtener la información". (p. 53). Conocer y explorar todo el conjunto de fuentes útiles como libros, artículos científicos, revistas, publicaciones y boletines diversos, ubicadas en bibliotecas, utilizando los ficheros. Consulta de la literatura: selección y extracción o recopilación de la información a través de las técnicas apropiadas, luego se procesó la información a través del método deductivo. Se revisaron trabajos monográficos y de grado relacionados con la investigación propuesta.

2. La etapa intermedia comprendió: El ordenamiento del material recabado para incorporar todo aquel que se considero importante, lo cual se realizó a través de las técnicas de estudio las cuales "se refieren a los medios que hacen manejables a los métodos de pensamiento". (Méndez, 1994, p. 18).

3. En la etapa final, se realizó: La ubicación y selección del material, luego se inició el proceso de registro de información, a través de la técnica del fichaje. Para Tamayo y Tamayo (1997) "las fichas de Trabajo son aquellos instrumentos que nos permiten ordenar y clasificar los datos consultados y recogidos, incluyendo observaciones y criticas.". (p. 212)., la cual permitió recabar toda la información proveniente de las fuentes documentales y bibliográficas, que sustentaron el trabajo de investigación planteado.

5. El mercado de capitales como alternativa de financiamiento para la pequeña y mediana empresa (PYME) en Venezuela.

Generalidades. La ausencia de un mercado de valores para empresas de baja capitalización en Venezuela dificulta también la formación de nuevas inversiones productivas. Se podría esperar que se incluyeran inversiones conjuntas de empresas internacionales bien establecidas que buscaran inversionistas locales, así como proyectos corporativos bien analizados y prometedores. Un mercado de valores para empresas de baja capitalización podría facilitar la colocación de ofertas públicas pequeñas. De acuerdo a Rojas (1999) "esto sería posible pero dependerá de la estructura y el volumen potencial del mercado". (p.9). Es por ello que para el caso Venezolano se hará necesario el desarrollo tecnológico y un marco legal acorde a las exigencias internas, que facilite el desenvolvimiento de las pequeñas y medianas empresas dentro del mercado de capitales.

La operación de los mercados electrónicos es más económica que la de los mercados convencionales con piso de remates. El costo de transacción en un mercado electrónico debería ser considerablemente más bajo, lo que haría posible negociar en valores de compañías registradas más pequeñas. El costo de transacción en una institución grande y altamente estructurada, como la Bolsa de Valores de Caracas, sería prohibitivo para un mercado de empresas de baja capitalización.

Para Gómez (1998), en Venezuela, un nuevo mercado de valores para empresas medianas y pequeñas "deberá ser de propiedad independiente, así como operado de manera aislada de cualquier otro mercado de valores organizado". (p. 21). Su junta directiva podría consistir primordialmente de empresarios de compañías medianas y pequeñas, representantes de Cámaras Nacionales de Comercio y Miembros de la Comunidad Financiera Venezolana, quienes se especialicen en valores de un mercado para compañías de baja capitalización. Gracias a la sencillez de los mercados electrónicos, la inversión de capital necesaria para establecer uno nuevo debe ser moderada. También en este caso, sería necesario hacer un estudio de factibilidad.

Aplicación del Mercado de Capitales para las PYME Venezolanas. Venezuela requiere desarrollar alternativas viables dentro de los mercados de capital que proporcionen a cientos de empresas, medianas y pequeñas, capital para crecer, así como una salida del círculo vicioso que presenta la insolvencia continua de créditos a corto plazo. El presente estudio pretende analizar nuevos enfoques que pudieran llegar a servir de utilidad en la creación de un mercado de valores como alternativa de financiamiento para las PYME venezolanas.

El siguiente paso debería consistir en la creación de un mercado para compañías mucho más pequeñas que el existente hoy en día. Un mercado electrónico para empresas de baja capitalización podría facilitar la colocación de ofertas públicas pequeñas. El incremento en el ahorro interno se traduce naturalmente en mayor inversión y por ende, en mayor tasa de empleo. El ahorro extranjero seguirá contribuyendo en forma importante al desarrollo futuro de Venezuela, pero deberá complementar y no subsistir al ahorro interno.

Se requiere de un nuevo mecanismo de mercado de capitales para financiar satisfactoriamente el crecimiento del sector de las PYME en el país. Gómez (1998) refiere que "una alternativa apropiada y viable sería la implantación de un sistema de mercado Over the Counter tipo NASDAQ" (p. 29). El tipo de mercado de baja capitalización propuesto para Venezuela sería minúsculo en comparación con el de Estados Unidos, pero sus estructuras operativas y legales serían semejantes.

El mercado NASDAQ en Estados Unidos es el mercado de valores electrónico más grande del mundo. Mediante el uso innovador de tecnología de punta computacional y de telecomunicaciones, el NASDAQ mantiene una red de operadores conocidos como market-makers que compiten libremente entre sí por medio de terminales de computadora, en un ambiente operativo sin piso de remates físico.

Estos market-makers compiten abiertamente para ejecutar sus órdenes capturando en el sistema, a través de sus terminales, por lo menos el lote mínimo estipulado de títulos acciones a los precios a los que están dispuestos a comprar o vender esas acciones. Esta es una red internacional de remate totalmente visible y transparente.

Rhoads (1997) señala que a través de su compañía subsidiaria de mercados internacionales:

NASDAQ ha contribuido a la creación y desarrollo de varios mercados emergentes de valores, incluyendo los de la Federación Rusa, Ucrania, Australia y la República Popular de China. También ha colaborado en los procesos de modernización de mercados desarrollados mediante consultorías, entrenamientos y transferencias de tecnología. (p. 83).

El amplio alcance de los proyectos internacionales de NASDAQ ha permitido su participación en programas de asesoría técnica relacionados con el desarrollo de sistemas de compensación y liquidación, mercados por terminales y en la creación de redes de información compartida; entre otros.

Un mercado tipo NASDAQ, conformado por empresas de baja capitalización, serviría para unir a los muchos centros urbanos que existen en Venezuela mediante intermediarios regionales y nacionales dentro de una red de cobertura nacional de terminales operativas con lo que se facilitaría el desarrollo de mercados de capital locales y regionales y no se requeriría recinto de remates en piso alguno. El mercado potencial consistiría en las empresas medianas, pequeñas y hasta grandes.

Muchas empresas altamente endeudadas obtienen utilidades operativas, pero los costos del servicio de su deuda son prohibitivos. Dentro de un sistema de mercado tipo NASDAQ de baja capitalización, los bancos acreedores podrían promover que las empresas medianas y pequeñas altamente endeudadas y que califiquen para ello, sustituyeran deuda por capital realizando ofertas primarias de acciones. Esto contribuiría a que los bancos lograran bajar sus índices de cartera vencida, mientras que los empresarios lograrían capitalizar sus compañías.

El ahorro obligatorio a través de un sistema nacional de fondos de pensiones ayudará a incrementar los niveles de ahorro interno, el cual se canalizará hacia inversiones productivas.

La reacción de los inversionistas extranjeros ante un mercado del tipo descrito sería de beneplácito, dada la posibilidad de tener una gran cantidad de oportunidades de inversión en acciones venezolanas de fácil acceso y buena liquidez. La operación internacional se efectuaría dentro de la red de terminales donde las órdenes de compra y venta se consumarían directamente sin necesidad de utilizar uno o varios intermediarios. Además, los múltiples market-markers aportarían al mercado una liquidez continua, incluso tratándose de las emisiones más pequeñas. Usando tecnología actual, las órdenes ejecutadas se confirmarían en menos de noventa (90) segundos y los procesos de compensación, liquidación y custodia se manejarían también electrónicamente.

Una gama más amplia de acciones venezolanas operadas activamente estimularía asimismo la participación de fondos de inversión nacionales y extranjeros. Francés (1999) opina al respecto que "los fondos extranjeros de capital de riesgo estarían particularmente interesados, ya que tendrían dentro de sus opciones de inversión las acciones de crecimiento de medianas y pequeñas empresas que actualmente están fuera de su universo de inversión". (p. 84). Se podrían crear también fondos de inversión regionales o especializados en una industria o ramo específico, lo cual contribuiría a incrementar la demanda total del mercado.

En tal sentido, las condiciones básicas requeridas para lograr el crecimiento económico de las PYME venezolanas serian: el nivel del ahorro total, particularmente el ahorro interno, necesariamente será incrementarse durante los próximos años. Se requiere ahorro que pueda ser canalizado a la inversión productiva. Los mercados de valores pueden realizar una función importante en este proceso. Se crea riqueza por medio de los mercados públicos de capitales cuando los valores de mercado superan los costos originales. El valor de mercado, es decir, el precio al que una acción puede ser vendida, está relacionado con el ahorro en el sentido de que los recursos monetarios obtenidos de la venta de acciones se transforman en ahorro.

El ahorro privado, interno y del extranjero, puede estimularse de varias maneras. Las tasas de inflación tienen que ser lo suficientemente bajas y sostenibles para motivar al ahorro y convertirse en inversión productiva. Se deberán diseñar reformas fiscales que revitalicen la actividad productiva, la inversión y el ahorro. En este sentido, se deberán legislar modificaciones fiscales que motiven a las empresas venezolanas a reinvertir sus utilidades en vez de distribuirlas en forma de pago de dividendos. Otra consideración sería el permitir la depreciación acelerada de nuevos activos fijos productivos, tales como maquinaria y equipo. Esta medida contribuiría a fomentar nuevas inversiones de parte de las pequeñas y medianas empresas en Venezuela.

En este orden de ideas, el mercado de valores se presenta como una nueva alternativa de financiamiento para las PYME Venezolanas. Es por esta razón, que las empresas pequeñas y medianas necesitan capital para no depender del costosísimo crédito bancario, a veces inaccesible con la necesidad de opciones para invertir en empresas con rentabilidad y liquidez.

El Desarrollo Económico Venezolano y la Pequeña y Mediana Empresa Las prácticas proteccionistas aplicadas desde la década de los cincuenta como: sustituciones de importaciones, mercado protegido, tasas de interés controladas, moneda sobrevaluada, control de precios y ayuda financiera estatal contribuyeron a crear muchas empresas diseñadas para atender el mercado nacional. Cuando la crisis de los ochenta obligó a desmantelar esa política económica, quedó en evidencia la deficiente gerencia de muchas empresas, especialmente las PYME, y las necesidad de internacionalizarlas para que pudieran penetrar mercados de otros países que compensarán las pequeñas dimensiones del mercado nacional con los productos importados.

Las políticas públicas dirigidas a la PYME se limitaron durante muchos años a otorgar financiamiento barato y fijar aranceles altos que la protegieran de la competencia internacional. Pero, al mismo tiempo, no se exigió que esas empresas fueran competitivas ni se brindaron programas de capacitación empresarial y técnica; tampoco se establecieron plazos a la protección. Así, se puso en práctica un apoyo deficiente para empresas poco eficientes que dio argumentos a los detractores del intervensionismo estatal para desmantelar cualquier protección a la PYME. Desde entonces, las políticas públicas han oscilado entre el paternalismo estatista y el neoliberalismo salvaje.

Francés (1999) refiere que "la política económica de los gobiernos venezolanos entre 1989 y 1999 estuvo marcada por la apertura comercial que se inició a finales de los años ochenta". (p. 44). Esta política se tradujo en reducciones arancelarias y en la formación de zonas de libre comercio, principalmente con los países signatarios del Acuerdo de Cartagena: Colombia, Ecuador, Perú y Bolivia. Durante la década de los noventa, que abarca el segundo gobierno de Carlos Andrés Pérez (1989-1993) con El Gran Viraje y la segunda administración de Rafael Caldera (1994-1999), principalmente a partir de 1996 con la Agenda Venezuela, la política hacia la pequeña y mediana empresa (PYME) estuvo reducida a medidas específicas y coyunturales que intentaron responder a sus principales problemas: las dificultades para acceder al financiamiento y el encarecimiento del crédito.

Las cifras de la OCEI, (1999), muestran que: Entre 1989 y 1995, el número de PYME se redujo de 9.977 a 8.055. Esta tendencia se revirtió a partir de 1996; pero nuevamente aparecieron signos de decrecimiento en 1998, debido a la contracción de la economía y el alza de las tasas de interés. (p. 3).

Las estadísticas de la ONUNDI (1999), el gremio de las PYME, indican que 2.400 empresas cerraron o redujeron su capacidad de producción durante 1998, lo cual implicó la desaparición de 350.000 empleos. Según los indicadores del mercado laboral de la OCEI, había 2.226.083 artesanos, operarios en fábricas y trabajadores en ocupaciones afines al sector industrial a finales de 1998, 23 por ciento de la población económicamente activa, de los cuales se encontraban desocupados 303.143, equivalente a 13,6 por ciento de este grupo. En 1989, de acuerdo con la OCEI, la PYME empleaba 189.760 personas 39 por ciento del total de trabajadores de la industria fabril. En 1994, cuando concluyó el primer año del gobierno del presidente Caldera, esa cifra se redujo a 172.794, mientras que el porcentaje con respecto al total de trabajadores del sector industrial no varió.

Durante la administración de Carlos Andrés Pérez, las PYME no participaron en el diseño de la política de apertura comercial ni se diseñaron políticas que les permitieran invertir en mejoramiento de tecnología, modernización de la gerencia y desarrollo de productos. En el período del presidente Caldera, las dificultades comenzaron con la crisis del sistema financiero de 1994, que se inició con la intervención del Banco Latino y se extendió a más de una decena de instituciones bancarias. Por un lado, resultaron afectadas las empresas que tenían créditos con los bancos intervenidos; por el otro, se suspendió el financiamiento a las PYME.

La situación no ha cambiado: las altas tasas de interés y los trámites o recaudos que exige el sistema financiero no han permitido restituir el crédito a las PYME. Además, el sector se vio afectado por la inexistencia de una política de fianzas o garantías para las inversiones, sobre todo porque la única institución destinada a este fin, la Sociedad de Garantías Recíprocas para la Pequeña y mediana Industria (SOGAMPI), que desde 1993 enfrenta problemas financieros, se creó, sin soporte legal ni reglas de supervisión financiera.

En abril de 1996, cuando se eliminaron los controles de cambio y de precios establecidos en junio de 1994, la economía venezolana volvió a abrirse con la aplicación de la Agenda Venezuela. En este programa económico se establecieron los objetivos de diversificar la economía y fortalecer las PYME mediante cadenas o vínculos de negocios con la gran industria en áreas competitivas o grupos líderes de actividad: petróleo, petroquímica, metal y metalmecánica, eléctrico y forestal. Además, se crearon fuentes de financiamiento mediante convenios entre entes oficiales como el Banco Industrial de Venezuela (BIV), el Fondo de Crédito Industrial (FONCREI), Corporación de Desarrollo para la Pequeña y Mediana Industria (CORPOINDUSTRIA) y la Sociedad Nacional de Garantías Reciprocas para la Mediana y Pequeña Industria (SOGAMPI), de manera que los préstamos para mejoramiento y modernización se ofrecieran con tasas de interés entre 80 y 90 por ciento menores que las del resto del sistema financiero.

Esta acción buscaba revertir la tendencia que hasta 1996 mostraban las PYME: no emprender mejoras productivas ni ejecutar programas de capacitación. Además, se propiciaron convenios entre gobernaciones y entes financieros del Estado para realizar actividades de entrenamiento, y se intentó que las PYME exportaran y tuvieran mayor presencia en el mercado interno.

Los representantes de las PYME advirtieron ausencia de estímulos fiscales y políticas de compras gubernamentales, situación que contrasta con la de Brasil, Colombia o Trinidad y Tobago. En relación con las compras gubernamentales, la situación se agravó cuando en el primer semestre de 1998, el sector público gobierno central y Petróleos de Venezuela restringió su adquisición de bienes nacionales: primero, por la limitación financiera que impuso la caída de los ingresos petroleros; segundo, por la decisión de reducir la liquidez monetaria o dinero circulante como manera de abatir la inflación.

Rojas (1999) señala que: Un reclamo adicional de pequeños y grandes industriales es la dificultad de competir en mercados foráneos, debido a la política del Banco Central de Venezuela de reducir la inflación mediante la sobrevaluación del bolívar, un reclamo más contundente en momentos de caída en la demanda interna. (p. 32).

Por último, durante el gobierno de Caldera no se efectuaron las reformas educativas que mejoraran la capacitación de los recursos humanos de las PYME y la gran industria.

Dentro de esta perspectiva, el presidente Hugo Chávez fue el candidato presidencial que más referencia hizo en su discurso y en su oferta electoral a la pequeña y mediana empresa, aunque otras opciones presidenciales destacaron la necesidad de fortalecer este sector. En la propuesta de Hugo Chávez para transformar a Venezuela, las PYME fueron incluidas en un apartado sobre las medidas relacionadas con la producción de bienes de consumo esenciales y con el impulso a la economía. Se enfatiza su importancia por el volumen de empleo que genera este sector y su aporte productivo y se ofrecieron políticas, tanto crediticias como de incentivos.

Una diferencia entre el programa de Hugo Chávez y el de otros candidatos era la participación de la PYME en el programa de desconcentración para el desarrollo sustentable. Las cooperativas y las PYME son agentes capaces de frenar la concentración de la población en la zona centro norte costera del país, porque son los que más reinvierten localmente, estimulan inmediatamente al mercado, crean circuitos económicos en sus regiones y generan democratización del capital.

En tal sentido, las PYME deben incorporarse a las regiones con programas determinados por tres ejes: Orinoco, Apure, Occidental entre Maracaibo, San Cristóbal y Guasdualito y Oriental entre Porlamar, Puerto La Cruz, Maturín y Ciudad Guayana. Incluso, se otorga importancia a los estímulos que las PYME puedan recibir del Estado en particular, en los sectores del acero, aluminio, química, petroquímica, petróleo y gas.

El gobierno de Hugo Chávez comenzó en un escenario económico de contracción: la economía arrastra una caída de 1,7 por ciento del Producto Interno Bruto (PIB) al cierre de 1998 y durante el primer trimestre de 1999 muestra una contracción de 9,8 por ciento del PIB comparado con los primeros tres meses de 1998. Al mismo tiempo, el sistema financiero registra altas tasas de interés. Aunque se ofrecen préstamos a las grandes corporaciones a 20 por ciento anual, estimación de la inflación anual en diciembre de 1999, las PYME deben pagar tasas de 40 por ciento o más y cumplir trámites exigentes para conseguir financiamiento. Esto determinó que el Ministerio de Industria y Comercio (MIC) retomara el proyecto de Ley para las Sociedades de Garantías Recíprocas en el marco de la Ley Habilitante, de manera que a estas sociedades se les otorgara el soporte legal que necesitaban ante el Ministerio de la Secretaría de la Presidencia, (OCEI, 1999).

La ausencia de base jurídica, sobre todo en lo relativo a la supervisión, nunca generó confianza en el sistema financiero. Incluso SOGAMPI fue intervenida y no ha logrado independizarse de los aportes del Estado, como fue la intención al crearla en 1991 y recibir un capital semilla de los ingresos públicos, lo que obligo a las sociedades de garantías recíprocas a regirse por los criterios de supervisión que utiliza la Superintendencia de Bancos para el sector financiero que permite la creación de este tipo de instituciones por sectores, regiones o con capitales mixtos. Además, se acepta que las sociedades otorguen fianzas o garantías a las compañías que soliciten créditos o préstamos a entes estatales como CORPOINDUSTRIA o el BIV.

La intención del MIC es que la obtención de una garantía recíproca o fianza permita a las PYME obtener préstamos a tasas de interés menor, por la disminución o eliminación del riesgo de que las empresas incurran en mora.

Existen dudas sobre la efectividad de las garantías para el desarrollo de las PYME. La Oficina de Asesoría Económica y Financiera del Congreso de la República (1999) hizo las siguientes advertencias:

• Dado que el retorno de la inversión es garantizado por el agente fiador, no hay incentivo para que el prestamista supervise el desempeño del prestatario.
• El otorgamiento de garantías podría inducir un exceso de inversión en actividades productivas que involucran un riesgo mayor.
• El Ejecutivo tendría que absorber las pérdidas de aquellas sociedades de garantías recíprocas caso SOGAMPI que se deriven de fracasos de proyectos de inversión.
• En una situación de inestabilidad económica, el otorgamiento de garantías con respaldo de recursos públicos podría empeorar las cuentas fiscales.

En tal sentido, la propuesta del sistema de garantías también se recoge en las acciones de mediano plazo del Programa Económico de Transición 1999-2000, elaborado por CORDIPLAN en 1999. En este programa se plantea la unificación de los organismos financieros del Estado, de manera que conformen un fondo único global que incluya asistencia técnica y financiera especialmente para las PYME. Al igual que la legislación sobre garantías recíprocas, la unión de los entes financieros públicos está incorporada en la autorización que dio el Congreso al Poder Ejecutivo con la Ley Habilitante. Asimismo, el referido programa incorpora postulados de la Agenda Venezuela: prioridad de determinadas áreas productivas, sustentadas sobre ventajas comparativas y competitivas, y la necesidad de propiciar vínculos entre la PYME y la gran industria en las áreas de hidrocarburos, aluminio, forestal, frutas frescas y derivados del mar.

La situación de crisis económica generalizada por la que ha atravesado el país, ha obligado a que las instituciones, tanto públicas como privadas, se transformen y tengan una visión mas articulada en su conjunto, abriendo espacio para la concertación. Cabe destacar que desde el año 1999 a la fecha de realización de este estudio, el gobierno nacional ha trabajado en la creación de un contexto legal para promover el desarrollo y financiamiento de la PYME.

Durante el marco de la Ley Habilitante de 1999 fueron aprobadas diez y ocho (18) leyes que se relacionan, tienden a regular y dar una estructura jurídica a la PYME, siendo las siguientes:

1. Ley Nº 1.547 para la Promoción y Desarrollo de la Pequeña y Mediana Industria.
2. Ley Nº 1.250 de Creación, Estimulo, Promoción y Desarrollo del Sistema Microfinanciero.
3. Decreto con Rango y Fuerza de Ley Nº 1.526, de reforma de la Ley General de Bancos y otras Instituciones Financieras.
4. Decreto con Rango y Fuerza de Ley Nº 1.552 de Reforma Parcial de la Ley del Fondo de Crédito Industrial (FONCREI).
5. Decreto con Rango y Fuerza de Ley Nº 1.274 de Transformación del Fondo de Inversiones de Venezuela en el Banco de Desarrollo Económico y Social de Venezuela.
6. Banco Industrial de Venezuela.
7. Decreto con Rango y Fuerza de Ley Nº 1.455 de Reforma Parcial a la Ley del Banco de Comercio Exterior (BANCOEX).
8. Decreto con Fuerza de Ley Nº 1.550 de los Fondos y las Sociedades de Capital de Riesgo.
9. Ley de creación del Fondo de Garantías para la Pequeña y Mediana Empresa.
10. Sociedad de Garantías para la PYMI (SOGAMPI).
11. Ley de creación del Banco del Pueblo.
12. Ley de creación del Banco de Desarrollo de la Mujer.
13. Decreto con Rango y Fuerza de Ley Nº 1.532 de creación del Fondo Único Social.
14. Decreto con Rango y Fuerza de Ley Nº 1.440 de reforma parcial de la Ley Especial de Asociaciones Cooperativas.
15. Decreto con Rango y Fuerza de Ley Nº 1.469 de Zonas Especiales de Desarrollo Sustentable (ZEDES).
16. Decreto con Rango y Fuerza de Ley Nº 1.290 de Ciencias, Tecnología e Innovación.
17. Decreto con Rango y Fuerza de Ley Nº 1.127 de Reforma Parcial de la Ley sobre Adscripción de Institutos Autónomos, Empresas del Estado, Fundaciones, Asociaciones y Sociedades Civiles del Estado a los Órganos de la Administración Central.
18. Ley Marco que Regula el Sistema Financiero Público del Estado Venezolano.

Todo lo expuesto debe considerarse bajo la estructuración que abordó la Fundación para el Desarrollo de la Pequeña y Mediana Empresa en América Latina (FUNDES), en función al diseño e implementación de políticas económicas para clarificar el rol del estado en el contexto específico de operación, es decir no sólo la organización del estado, sino también el origen y la evolución del sistema normativo y regulatorio de la vida social y económica, con el fin de desarrollar el sector de las PYME como apoyo fundamental para el crecimiento sostenido de la economía venezolana.

6. Conclusiones y recomendaciones

Conclusiones Efectuado el análisis bibliográfico de las variables en estudio se concluye que: Las PYME son unidades de explotación económica que realizan actividades de producción de bienes industriales y servicios conexos, con una carga laboral relativamente baja que oscila entre 11 a 50 empleados promedio anual, con las cualidades de generar niveles competitivos de producción que ayudan al crecimiento económico y social del país, y que a su vez sirven de redes articuladas para la distribución y comercialización a escala de los bienes y servicios de las grandes corporaciones.

Hoy día, las PYME juegan un papel importante en el desarrollo de las economías modernas por diferentes razones, entre las cuales se encuentran: son fáciles de establecer, generan empleos, son grandes empresas en potencia y, si bien se pueden producir bienes tradicionales.

Sin embargo, las necesidades de financiamiento para su funcionamiento y crecimiento, no han sido abordadas eficientemente por los entes competentes , aunado a esto, esta el difícil acceso a los recursos financieros en el mercado de dinero, por los distintos requisitos exigidos como solvencia, rentabilidad, patrimonio y afianzamiento que le son difícil de cubrir al momento de solicitar un créditos a corto plazo, donde las tasas de interés no son preferenciales, provocando su descapitalización y por consiguiente se declaran en suspensión de pagos o en quiebra.

Por lo antes expuesto, los autores consideran al mercado de capitales como una fuente alternativa de financiamiento a largo plazo para las PYME venezolanas, ya que este les permitirá generar nuevas perspectivas de crecimiento y dejar de depender del costosísimo crédito bancario, que en muchos casos se ha vuelto inaccesible. Es importante destacar que en este momento las normativas que rigen al Mercado de Capitales y la Comisión Nacional de Valores dificultan la participación de las PYME, por lo que su inclusión en dicho mercado requerirá hacer cambios en este aspecto, entre los cuales se pueden mencionar el capital mínimo requerido, niveles de facturación y rentabilidad.

Generalmente se sostiene que los mercados de capitales son unos de los factores básicos del crecimiento económico. En cada país las instituciones correspondientes desempeñan el papel de intermediados entre ahorradores e inversionistas y movilizan una proporción importante del ahorro interno. Habida cuenta que la mayor parte de la inversión es financiada por frentes nacionales se puede sostener que el crecimiento económico de los distintos países depende en gran medida de la capacidad y eficiencia de los respectivos mercados de capitales.

Por esta razón, es importante resaltar el éxito que ha tenido la aplicación del mercado de capitales en Estados Unidos y México donde han estructurado sus mercados internos a las necesidades y requerimientos de los mismos. El sistema NASDAQ es flexible y proporciona a sus usuarios un mercado de valores con servicios completos, contando con una legislación ajustada a las necesidades del mercado y con una tecnología de punta que les permite enlazarlos con otros usuarios en todo el mundo. Por otra parte el mercado de capitales desarrollado en México, ha tenido una labor admirable al facilitar la creación de capital a empresas Mexicanas a través de colocaciones accionarias, sin embargo, no ha sido del todo exitoso, ya que las empresas beneficiadas en su mayoría pertenecen a los grupos corporativos más grandes del país.

Con apenas 23 años desde su creación el NASDAQ ha llegado a convertirse en el mercado de capitales electrónicos más grande del mundo, llegando a realizarse más de la mitad de las acciones operadas diariamente en los Estados Unidos de Norte América. Siendo considerado como el segundo mercado de valores a nivel mundial en términos de monto en dólares operados.

Recomendaciones Efectuadas las conclusiones sé formularon las siguientes recomendaciones: El financiamiento de las PYME a través del Mercado de Capitales, requiere que estas se adecuen a las exigencias de La Ley de Mercado de Capitales y Reglamentaciones, Normativas de la Comisión Nacional de Valores, y de la Bolsa de Valores de Caracas, y otras relacionadas, es de hacer notar que en este momento éstas dificultan la participación de las PYME, por lo que para su inclusión en dicho mercado se requiere hacer cambios en el capital mínimo exigido, niveles de ventas e indicadores de rentabilidad.

Un mercado del tipo de NASDAQ de baja capitalización sería idóneo para Venezuela en estos momentos. Los centros urbanos más grandes de la provincia venezolana se unirían fácilmente por medio de los intermediarios financieros nacionales y regionales, a través de una red nacional de estaciones de trabajo computarizadas. No se requeriría un recinto físico de piso de remates, substituyéndose por un sistema de mercado electrónico basado en terminales de computadora. El mercado potencial consistiría de aquellas empresas pequeñas, medianas y grandes en todo el país que calificarían para cotizarse en un mercado venezolano para empresas de baja capitalización pero no en la Bolsa de Valores de Caracas o Maracaibo, o que por alguna otra razón, prefirieran registrarse en un mercado electrónico over the counter.

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Autor:

González, Mirla A. C.I. 6.965.014 Lárez, Arquímedes R. C.I. 6.173.770 Medina, Humberto J. C.I. 6.199.891 Caracas, octubre de 2002 República bolivariana de Venezuela Universidad nacional experimental Simón Rodríguez Nucleo Palo Verde