Decisiones de financiamiento

Los recursos de la empresa son base fundamental para su funcionamiento, la obtención de efectivo en el corto plazo puede de alguna manera garantizar la vigencia de la empresa en el mercado, es por ello que surgen preguntas como ¿En donde se puede conseguir efectivo rápidamente?, ¿A cuanto asciende el costo del crédito?, ¿Cuales son las entidades de crédito financiero? ¿Que se debe hacer para obtener una mayor beneficio? y muchas otras que con el contenido de este escrito se pretenden aclarar con la presentación general de las principales alternativas de financiación existentes en el mercado financiero. Se pretende analizar y proveer la información necesaria para tener una visión amplia de las fuentes de financiación en América latina y una detallada recopilación de los principales intermediarios financieros y las formas de colocación del efectivo en el cual se fundamenta la línea de crédito que enmarcan las operaciones de financiamiento.

BANCOS

Los establecimientos bancarios, conforman el sostén del sistema financiero latinoamericano, su función principal es recibir fondos de terceros en depósito y colocarlos en el mercado mediante operaciones de crédito. Un banco comercial toma el dinero entregado por los ahorradores más el capital que es de su pertenencia y los ofrece en préstamo a cambio de un interés por el tiempo que el dinero esta en sus manos y con garantía de pago respaldado. 

La base de operación de los bancos para el otorgamiento de crédito se basa en el "mutuo comercial" bajo las exigencias de la entidad de vigilancia, (superintendencias) en lo que respecta al plazo y los intereses, dado que la operación bancaria es de carácter público.

Las principales operaciones de crédito de los bancos son:

Sobregiros: Es un tipo de financiamiento de muy corto plazo, esta dirigido principalmente a cubrir necesidades de caja. Normalmente no requiere forma escrita y su otorgamiento es prudencial dado que, por la velocidad en su trámite, es normalmente el gerente el que en forma individual concede la autorización para su realización. El costo es pactado también de manera discrecional, sin superar los límites máximos autorizados por la ley. Eventualmente y para los clientes corporativos, o como un nuevo producto para clientes especiales; en el caso de banca personal, han aparecido los llamados "cupos de sobregiro" que pueden ser utilizados de manera automática por los usuarios, no obstante que estas operaciones requieren en algunos casos forma escrita adicional al contrato de cuenta corriente tradicional.   

Créditos ordinarios: Estos es el sistema por el cual los bancos ponen en circulación el dinero, son todos aquellos préstamos que la entidad bancaria brinda entre noventa días y un año. El costo de dichos créditos es reglamentado por los límites establecidos por las entidades de control financiero, si estos topes fueran rebasados se estaría incurriendo en el delito de "usura". Todas los créditos ordinarios se formalizan a través de un titulo, que por lo general es un pagaré, que obliga al prestatario a otorgar las garantías correspondientes.

Descuentos: Otra operación a través de la cual los bancos otorgan créditos es el descuento de títulos valores como pagarés, giros, letras de cambio y otros título de deuda. Mediante este tipo de operación se obtiene con anticipación el total del valor del título con cargo a un tercero, mediante el endoso del título a favor del respaldado por la entrega y el endoso de éste a la entidad bancaria. El costo depende de la tasa de descuento que se le aplica al valor nominal del título y de las comisiones que puedan haber sido pactadas. Sí las operaciones de descuento respaldadas en títulos valores no son pagadas en la fecha de vencimiento, el endosante se hace solidario frente al banco, que podrá hacer exigible el valor del título.

Cartas de crédito: El otorgamiento de créditos por la vía de la apertura de cartas de crédito es la operación activa posiblemente más conocida en el marco de las relaciones comerciales internacionales que se crean en una compraventa, casi siempre estos créditos son pactados a un término fijo, los intereses son pactados a una tasa variable sobre las tasas representativas del mercado internacional, también se cobran las comisiones de apertura y un seguro por no utilización.

CORPORACIONES DE AHORRO Y VIVIENDA (CAV)

Las corporaciones de ahorro y vivienda funcionan con un esquema básico de intermediación, captando recursos a través de cuentas de ahorro de valor constante, certificados de ahorro a plazos fijos y depósitos anuales que pagan un interés anual fijo.

Los créditos que otorgan estas corporaciones están dirigidos en primer lugar al sector de la construcción, para las personas que deseen adquirir vivienda, proyectos de reconstrucción urbana y para construcción de edificaciones en los sectores industrial, agrícola, minero y todo lo que tenga que ver con actividades de comercio.

CORPORACIONES FINANCIERAS

Las corporaciones financieras son conocidas en el lenguaje financiero como "bancos de desarrollo" y están encargados de la intermediación financiera orientada a participar directa y activamente en el proceso de ahorro e inversión de largo plazo, por ello participan dinámicamente en el mercado de capitales y a proveer de recursos de mediano y largo plazo al sector real de la economía. Por lo anterior, estas entidades son el único intermediario autorizado a mantener inversiones permanentes en empresas productivas; esto se logra con aportaciones de capital.

Además las corporaciones financieras pueden como los bancos desarrollar operaciones de crédito documentario, créditos en moneda extranjera, otorgar avales y créditos en moneda legal.

COMPAÑÍAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL 

Las compañías de financiamiento comercial son intermediarios orientados a financiar operaciones de corto y mediano plazo, mediante créditos que no exceden en más de tres años el tiempo de duración del contrato. Estas entidades poseen líneas de crédito dirigidas a financiar el consumo, con herramientas como las tarjetas de crédito y las líneas especiales para compra de vehículos y bienes durables. Su costo es mayor que el del crédito bancario.

SOCIEDADES DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO (Leasing)

Las compañías de leasing operan como una especie de intermediario, en el cual se realiza un contrato de arrendamiento de características muy específicas, entre los términos más importantes para celebrar este contrato se encuentran:

• La orden del cliente a la sociedad leasing para que este compre un activo.

• La compra por parte de la compañía del respectivo activo y la entrega bajo la modalidad de arrendamiento financiero. 

Al final del contrato de arrendamiento, el arrendatario debe pagar a la compañía de leasing, en caso de que su decisión sea la de adquirir el activo; es decisión opcional y el arrendatario pueden ejercer libremente. El costo se liquida con intereses superiores al del crédito bancario; sin embargo sus ventajas tributarias pueden conducir a un costo efectivo inferior al de un activo por la vía tradicional, debido a los ajustes por inflación a los que son sujetos y los gastos de depreciación.

Por último es necesario apuntar que la obtención de créditos en el mercado financiero dependen de las garantías que puedan ofrecer cada una de las empresas, el encargado del departamento financiero debe proporcionar una seguridad relativa de la consecución de recursos en el corto plazo, de allí se desprende una de las responsabilidades que este tiene frente a la organización.

Presupuesto de efectivo

Un presupuesto es un plan integrador y coordinador que expresa en términos financieros con respecto a las operaciones y recursos que forman parte de una empresa para un periodo determinado, con el fin de lograr los objetivos fijados por la alta gerencia.

Los principales elementos del presupuesto son:

Es un plan, esto significa que el presupuesto expresa lo que la administración tratará de realizar.

Integrador. Indica que toma en cuenta todas las áreas y actividades de la empresa. Dirigido a cada una de las áreas de forma que contribuya al logro del objetivo global. Es indiscutible que el plan o presupuesto de un departamento de la empresa no es funcional si no se identifica con el objetivo total de la organización, a este proceso se le conoce como presupuesto maestro, formado por las diferentes áreas que lo integran.

Coordinador. Significa que los planes para varios de los departamentos de la empresa deben ser preparados conjuntamente y en armonía.

En términos monetarios: significa que debe ser expresado en unidades monetarias.

Operaciones: uno de los objetivos primordiales del presupuesto es el de la determinación de los ingresos que se pretenden obtener, así como los gastos que se van a producir. Esta información debe elaborarse en la forma más detallada posible.

Recursos: No es suficiente con conocer los ingresos y gastos del futuro, la empresa debe planear los recursos necesarios para realizar sus planes de operación, lo cual se logra, con la planeación financiera que incluya:

• Presupuesto de Efectivo.

• Presupuesto de adiciones de activos. 

Dentro de un periodo futuro determinado.

El Presupuesto Maestro.

Está integrado básicamente por dos áreas que son:

• El presupuesto de operación.

• El presupuesto financiero.

Diagrama de la secuencia del presupuesto Maestro.

Dentro de esta herramienta, encontramos que son los procesos de la planeación de los gastos correspondientes a aquellos activos de la empresa, cuyos beneficios, se esperan que se extiendan en plazos mayores a un año fiscal.

La clasificación de los proyectos que se basa esta técnica es variada, las tenemos desde los proyectos de reemplazo; como son; mantenimiento del negocio consistente en la continuación de elaboración de productos mediante los procesos actuales de producción. También en los proyectos de reducción de costos tales como la mano de obra, materias primas, etc. Que den como beneficio un menor costo de producción.

Existen los proyectos de expansión ocasionado por la competencia y el desarrollo de los mercados, así como de la evolución de los productos.

Los proyectos se dan en una gama tan amplia basándose en las expectativas de crecimiento de la empresa y varían de una a otra, ya que es importante no perder de vista las características propias de las empresas, las cuales aunque tienen puntos de comparación, no siempre serán iguales la aplicación de los proyectos. Muchos ejecutivos se confunden en este punto, ya que esperan tener como receta de cocina un desarrollo ya aplicado y lo llevan a la práctica como si los recursos de la empresa, su medio ambiente económico y el desarrollo de su tecnología de producción fueran parecidas. No hay que equivocarse, se requiere de tiempo de estudio y de dominar al 100% el conocimiento de su empresa. Ya que de esto depende la supervivencia de la misma en los mundos de la economía y las finanzas.

PASOS A LA PREPARACIÓN DEL PRESUPUESTO DE EFECTIVO

1. Costo del proyecto.

2. Estimación de los flujos de efectivo esperados del proyecto incluyendo la depreciación y el valor de rescate.

3. Estimación del grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto.

4. Costo de capital apropiado al cual se deberán descontar los flujos de efectivo.

5. Valuar a VPN (calor presente neto), para obtener la estimación del valor de los activos para la empresa.

6. Comparar los VPNs con el costo de capital, para decidir sobre su rendimiento esperado.

TÉCNICAS DE EVALUACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL.

1. Período de evaluación.

2. Período de recuperación descontado.

3. VPN.

4. Tasas internas de rendimiento. (TIR) ó (IRR).

5. Tasas internas de rendimiento modificado. (TIRM) ó (MIRR).

Necesidades de financiamiento

Todo financiamiento es resultado de una necesidad, es por ello que se requiere que el financiamiento sea planeado, basado en:  

• La empresa se da cuenta que es necesario un financiamiento, para cubrir sus necesidades de liquidez o para iniciar nuevos proyectos.

• La empresa debe analizar sus necesidades y con base en ello:

• Determinar el monto de los recursos necesarios, para cubrir sus necesidades monetarias.

• El tiempo que necesita para amortizar el préstamo sin poner en peligro la estabilidad de la empresa, sin descuidar la fecha de los vencimientos de los pagos, e incluso períodos de gracia.

• Tasa de interés a la que está sujeto el préstamo, si es fija o variable, si toma la tasa líder del mercado o el costo porcentual promedio e incluso, tomar varios escenarios

(diferentes tasas con sus respectivos cuadros de amortización), así como la tendencia de la inflación.

• Si el préstamo será e moneda nacional o en dólares.

• El análisis de las fuentes de financiamiento. En este contexto, es importante conocer de cada fuente:

• El monto máximo y el mínimo que otorgan.

• El tipo de crédito que manejan y sus condiciones.

• Tipos de documentos que solicitan.

• Políticas de renovación de créditos (flexibilidad de reestructuración).

• Flexibilidad que otorgan al vencimiento de cada pago y sus sanciones.

• Los tiempos máximos para cada tipo de crédito.

• La aplicación de los recursos. Como son:

• En capital de trabajo y como se manejará éste y el monto mínimo necesario.

• Compra de mobiliario y equipo, sin descuidar la calendarización para su adquisición, en el caso de que ésta sea escalonada.

• Para la construcción de oficinas, en éste caso calendarizar los préstamos en función de la construcción y la necesidad de éstas (programa de construcción).

Sin embargo, no basta solo conocer las necesidades monetarias que requiere la empresa para continuar su vida económica o iniciarla, es necesario, que se contemplen ciertas normas en la utilización de los créditos: 

• Las inversiones a largo plazo (construcción de instalaciones, maquinaria, etc.) deben ser financiadas con créditos a largo plazo, o en su caso con capital propio, esto es, nunca se deben usar los recursos circulantes para financiar inversiones a largo plazo, ya que provocaría la falta de liquidez para pago de sueldos, salarios, materia prima, etc.

• Los compromisos financieros siempre deben de ser menores a la posibilidad de pago que tiene la empresa, de no suceder así la empresa tendría que recurrir a financiamientos constantes, hasta llegar a un ponto de no poder liquidar sus pasivos, lo que en muchos casos son motivo de quiebra.

• Toda inversión que se realice debe provocar flujos, los cuales deben ser analizados con base en su valor presente, que permita un análisis objetivo y racional, basado en los diferentes métodos de evaluación.

• En cuanto a los créditos, se debe contemplar que sean suficientes, oportunos, con el menor costo posible y que alcancen a cubrir cuantitativamente la necesidad del proyecto.

• Buscar que la empresa mantenga una estructura sana.

Tipo de financiamiento que debe seguir una empresa

Existen diversas fuentes de financiamiento, sin embargo, las más comunes se clasifican en: internas y externas. 

Fuentes internas

Son las que se generan dentro de la empresa, como resultado de sus operaciones y su promoción, entre éstas están: 

• APORTACIONES DE LOS SOCIOS. Se refiere a las aportaciones que hacen los socios, en el momento de construir legalmente la sociedad (capital social) o mediante nuevas aportaciones con el fin de aumentar éste. 

• UTILIDADES REINVERTIDAS.  Esta fuente es muy común, sobre todo en las empresas de nueva creación, y en la cual, los socios deciden que en los primeros años, no se repartirán dividendos, sino que estos se invertirán en la organización mediante un programa predeterminado de adquisiciones o construcciones (compras calendarizadas de mobiliario y equipo, según necesidades ya conocidas). 

• DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES.  Son operaciones mediante las cuales, y al paso del tiempo, las empresas recuperan el costo de la inversión, debido a que las provisiones para tal fin se aplican directamente a los gastos en que la empresa incurre, disminuyendo con esto las utilidades y por lo tanto no existe la salida de dinero al pagar menos impuestos y dividendos. 

• INCREMENTOS DE PASIVOS ACUMULADOS.  Son los que se generan íntegramente en la empresa, como ejemplo tenemos los impuestos que deben ser reconocidos mensualmente, independientemente de su pago, las pensiones, las provisiones contingentes (accidentes, devaluaciones, incendios), etc. 

• VENTA DE ACTIVOS (DESINVERSIONES).  Como la venta de terrenos, de edificios o de maquinaria que ya no se necesitan y cuyo importe se utilizara para cubrir necesidades financieras. 

Fuentes externas

Son aquellas que se otorgan por medio de terceras personas tales como: 

• PROVEEDORES.  Esta fuente es la más común y la que se utiliza con más frecuencia, se genera mediante la adquisición o la compra de bienes y servicios, que la empresa utiliza para su operación, ya sea a corto, mediano o largo plazo. El monto del crédito está en función de la demanda del bien o servicio de mercado. Esta fuente de financiamiento es necesario que se analice con detenimiento, con objeto de determinar su costo real del mismo, como son: los descuentos por pronto pago, el tiempo de pago y sus condiciones, así como la investigación de las políticas de ventas de diferentes proveedores que existen en el mercado. 

• CRÉDITOS BANCARIOS.  Las principales operaciones crediticias, que son ofrecidas por las instituciones bancarias de acuerdo a su clasificación son: 

• A corto plazo, éstas pueden ser:

• El descuento

• Esta es una operación que consiste en que el banco adquiere en propiedad, letras de cambio o pagarés. Esta operación es formalizada mediante la cesión en propiedad de un titulo de crédito, su otorgamiento se apoya en la confianza que el banco tenga en la persona o en la empresa a quien se le toma el descuento. 

• Préstamo quirografario y en colateral.

• Llamados también préstamos directos, el primero toma en consideración para su otorgamiento, las cualidades personales del sujeto del crédito como son: su solvencia moral y económica. En cuanto al préstamo con colateral, es igual al directo, salvo que opera con una garantía adicional de documentos colaterales provenientes de letras, o pagarés de compra-venta de mercancías o de efectos comerciales. Son préstamos directos respaldados con pagarés al favor del banco y cuyos intereses son especificados, así como los moratorios en su caso. Este tipo de créditos tiene un plazo máximo de 180 días renovable una o más veces, siempre y cuando no exceda de 360 días. 

• Préstamo prendario.

• Este tipo de crédito existe para ser otorgado por una garantía real no inmueble. Se firma un pagaré en donde se describe la garantía que ampara el préstamo. La ley bancaria establece que éstos no deberán exceder del 70% del valor de la garantía, a menos que se trate de préstamos para la adquisición de bienes de consumo duradero. 

• Créditos simples y en cuenta corriente.

• Son créditos condicionados, en los cuales, es necesario introducir condiciones especiales de crédito y requiere la existencia de un contrato. Estos créditos son operaciones que por su naturaleza solo deben ser aplicables al fomento de actividades comerciales o para operaciones interbancarias. 

• Prestamos a largo plazo.

• Préstamo con garantía de unidades industriales.

• El crédito se formaliza mediante un contrato de apertura, éste puede utilizarse para servicio de caja, pago de pasivos o para resolver algunos otros problemas de carácter financiero de la empresa. 

• Créditos de habitación o avío y refaccionarios.

• Este tipo de créditos sirven para apoyar a la producción encaminados específicamente a incrementar las actividades productoras de empresa. 

• El crédito de avío, se utiliza específicamente la adquisición de materias primas, materiales, pagos salarios y gastos directos de explotación, indispensables para los fines de empresa. 

• El crédito refaccionario se destina para financiar los medios de producción, como son: instrumentos y útiles de labranza, abono, ganado, animales de cría, plantaciones, apertura de tierras para el cultivo, comprar instalaciones o de maquinaria, construcción de obras, necesarias para el fomento de la empresa que le es otorgado el crédito. Este tipo de crédito ópera mediante la celebración de un contrato. 

• Ambos créditos son supervisados y sólo son concedidos a personas físicas, agrupaciones o sociedades con actividades industriales, agrícolas y ganaderas. 

• Préstamo con garantía inmobiliaria.

• Conocidos también como hipotecarios, su plazo es mayor a cinco años. Éste préstamo sirve para financiar actividades de producción o medios de producción, o la adquisición de viviendas.

• Descuento de crédito en libros.

• Este tipo de crédito es similar al descuento de documentos, excepto que, lo que se descuenta son adeudos en cuenta abierta, no respaldados por títulos de crédito. La institución crediticia establece una línea de crédito con base en una cartera de clientes que entrega el solicitante, quien se obliga a cobrar a sus deudores, pagando el solicitante un porcentaje sobre dicha cartera.

• Tarjetas de crédito.

• Son las líneas de crédito otorgadas a los principales funcionarios de la empresa, en donde todas las compras de bienes y servicios que efectúan, se cargan a la cuenta de la empresa acreditada, por lo que su utilización debe ser cuidadosa. Para evitar el pago de intereses, la empresa debe efectuar los pagos dentro del empresa establecida.

• CRÉDITO PARTICULAR.  Esta fuente de financiamientos poco común, y comprende a las aportaciones que hacen los propietarios en forma de préstamos, amigos de la empresa u empresas afiliadas, la tasa de interés y los plazos estipulan mediante contrato. 

El financiamiento empresarial y el mercado eficiente

Mercado eficiente

Cuando los economistas dicen que le mercado de títulos es eficiente, no están hablando de si todo el papeleo se lleva al día o si las mesas de los despachos están sucias. Quieren decir que la información está ampliamente disponible y de forma barata para los inversores, y que toda la información relevante y alcanzable está ya reflejada en los precios de los títulos. Esta es la razón por las que las compras o ventas en un mercado eficiente no pueden ser transacciones de VAN positivo.

La competencia entre los inversores hace que se tienda hacia un mercado eficiente. En tal mercado, los precios recogen rápidamente cualquier nueva información, y será muy difícil conseguir continuamente rentabilidades extraordinarias. Desde luego, podemos tener esperanza, pero todo lo que racionalmente podemos esperar en un mercado eficiente es que obtendremos una rentabilidad suficiente para compensarnos por el valor del dinero en el tiempo y por el riesgo que soportamos.

La hipótesis del mercado eficiente tiene tres versiones diferentes. La forma débil de la hipótesis afirma que los precios reflejan eficientemente toda la información contenida en las series de los precios pasados de las acciones. En este caso, es imposible conseguir rentabilidades extraordinarias buscando simplemente las pautas seguidas por los precios de las acciones, en otras palabras, la variación de los precios de las acciones es aleatoria. La forma semifuerte de la hipótesis afirma que los precios reflejan toda la información publicada. Esto significa que no se puede ganar continuamente beneficios extraordinarios simplemente leyendo el periódico, mirando las cuentas anuales de la empresa y cosas así. La forma fuerte de la hipótesis afirma que los precios de las acciones recogen toda la información disponible. Nos dice que la información interna es difícil de encontrar, porque al ir tras ella usted esta compitiendo con miles, quizá millones, de activos, inteligentes y codiciosos inversores. Lo mejor que puede hacer en este caso es suponer que los títulos tienen un precio justo y esperar que un día Nuestra Señora premie nuestra humildad.

El concepto de mercado eficiente es extraordinariamente sencillo y esta muy bien probado por los hechos. Hace menos de veinte años cualquier sugerencia de que la inversión en títulos era un juego sin ventajas a favor de nadie era considerada generalmente como chocante. Hoy, no solo es ampliamente aceptada en los centros de enseñanza de administración de empresas, sino que también ha calado en la práctica de la inversión financiera y en la política del gobierno hacia los mercados de títulos.

Para el tesorero de la empresa, a quien concierne la emisión o compra de títulos, la teoría del mercado eficiente tiene obvias repercusiones. En cierto sentido, sin embargo, plantea más preguntas que respuestas. La existencia de mercados eficientes no significa que el directivo financiero pueda dejar la financiación «a su libre albedrío». Solo proporciona un punto de partida para el análisis. Es el momento de descender a los detalles sobre los títulos, procedimientos de emisión e instituciones financieras.

• Existen Tres Versiones de la Teoría del Mercado Eficiente:

Harry Roberts ha definido tres niveles de eficiencia del mercado. El primero es el caso en el que los precios reflejan toda la información contenida en la evolución de los precios pasados. Roberts lo denomino forma débil de eficiencia. Las investigaciones sobre el recorrido aleatorio muestran que el mercado es al menos eficiente en este sentido débil.

El segundo nivel de eficiencia es el caso en el que los precios reflejan no solo los precios pasados, sino también toda la restante información publicada. Roberts lo denomino forma semifuerte de eficiencia. Los investigadores la han contrastado poniendo su atención con noticias concretas, como anuncios de beneficios y dividendos, previsiones de beneficios de las empresas, cambios en las practicas contables y fusiones. La mayor parte de esta información era rápida y cuidadosamente incorporada al precio de la acción.

Finalmente, Harry Roberts considero una forma fuerte de eficiencia, en la cual los precios reflejan no solo la información publica, sino toda la información que puede ser adquirida por concienzudos análisis fundamentales de la empresa y la economía. En este caso, el mercado de las acciones se parecería a nuestra casa de subastas imaginaria: los precios serian siempre justos y ningún inversor podría hacer continuamente mejores previsiones sobre los precios de las acciones. La mayoría de las contrastaciones desde esta perspectiva han llevado consigo un análisis del rendimiento de las carteras gestionadas profesionalmente. Estos estudios han concluido que, después de considerar las diferencias en el riesgo, ningún grupo de instituciones ha tenido capacidad para conseguir permanentemente un resultado superior al general del mercado e incluso que las diferencias respecto al rendimiento de los fondos de personas particulares no son mayores de lo que se esperar del azar.

La hipótesis del mercado eficiente es frecuentemente malinterpretada; un error común es creer que implica una capacidad perfecta de previsión. De hecho implica únicamente que los precios reflejan toda la información disponible. En el mismo sentido, algunos han argumentado que los precios no pueden reflejar el valor correcto porque suben y bajan. La respuesta, sin embargo, es que no representarían el valor correcto si no subiesen y bajasen. Ello es porque el futuro es incierto y la gente se sorprende frecuentemente de que los precios fluctúan. (Claro está, cuando volvemos la vista atrás nada parece lo suficientemente sorprendente: es fácil convencernos a nosotros mismos de que realmente sabíamos todo sobre como iban a cambiar los precios. Una tentación realmente algo diferente es creer que la incapacidad de las instituciones para conseguir un rendimiento superior de la cartera es una indicación de que los gestores de carteras son incompetentes Esto es incorrecto. La eficiencia del mercado existe sencillamente porque la competencia es intensa y los gestores de cartera cumplen con su trabajo

Otro error es pensar que el comportamiento aleatorio de los precios de las acciones, implica que el mercado es irracional Aleatoriedad e irracionalidad no son sinónimos Los cambios en los, precios de las acciones son aleatorios porque los inversores son racionales y se mueven en un ambiente de competencia.

Interrelación de las decisiones de financiamiento y de inversión

Las decisión de inversion siempre tienen efectos derivados sobre la financiacion

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Financiamiento por deuda

Representa el capital tomado en préstamo de otros y que debe pagarse a una tasa establecida de interés y en una fecha dada. El propietario original (prestamista) no tiene riesgo directo en el retorno de los fondos de interés, ni participa en los beneficios que la firma prestaría en el logro de los rnisrnos. La financiación por deuda incluye prestarnos vía bonos, hipotecas, créditos y puede clasificarse en obligaciones a largo y corto plazo.

Costo de capital para deuda, la financiación por deuda incluye préstamos vía bonos, préstamos e hipotecas. El dividendo o interés pagado sobre financiación por deuda puede utilizarse para reducir los impuestos. El valor de flujo de caja después de impuestos puede estimarse para calcular el valor de la tasa de retorno i que es el costo de capital de la deuda.

Hay muchas situaciones en las que es preferible el uso de capital tomado en préstamo al uso de capital propio. La expansión mediante capital propio requiere que los propietarios actuales proporcionen más capital o la venta de acciones adicionales a otros, lo que da como resultado una disminución del porcentaje de propiedad de los accionistas actuales. Si se necesita capital para un periodo bien definido y se tiene mucha seguridad de los flujos de efectivo existentes o futuros pueden pagar fácilmente los costos y proporcionar el reembolso del capital tomado en préstamo, puede ser una ventaja para los propietarios existentes obtener el capital necesario mediante un préstamo.

Si se necesita capital de deuda adicional durante un corto período, por lo general menos de cinco años y, con más frecuencia, menos de dos, puede tomarse en préstamo de un banco o de otra agencia de préstamos mediante la firma de un pagaré a corto plazo. Como en la mayoría de los proyectos se requieren grandes compromisos de capital, las corporaciones suelen recurrir a la emisión de bonos para obtener capital de deuda a largo plazo.

• Bonos a largo plazo:

Un bono es esencialmente un pagaré a largo plazo que el propietario da al prestamista, en el que se estipulan los términos del reembolso y otras condiciones. Como beneficio por el dinero prestado, la corporación promete reembolsar el préstamo e interés sobre éste a una tasa específica. Como el bono representa simplemente el adeudado de la corporación, el tenedor del bono no tiene voz en los asuntos del negocio, al menos mientras se pague el interés, y por supuesto no tiene derecho a ninguna participación de las utilidades.

Por lo general los bonos se emiten en unidades $1000 a $5000 cada uno, lo que se conoce como el valor nominal o valor de paridad del bono. Este monto se reembolsará al prestamista al final de un período específico. Cuando se reembolsa el valor nominal, se dice que el bono se retira o se rescata. La tasa de interés cotizada sobre el bono se llama tasa de bono, y el pago esperado del interés periódico se calcula como el valor nominal de la tasa de interés del bono por periodo.

• Retiro del bono:

Como las acciones representan propiedad, una corporación no necesita en absoluto tomar medidas para los pagos (dividendos) a los accionistas. Si quedan utilidades después de pagados los gastos de operación, todas o parte de aquéllas pueden dividirse entre los accionistas. Los bonos, por otra parte, representan deuda, y el interés sobre ellos es uno de los costos de hacer negocios. Además de este costo periódico, la corporación tiene que prever qué hará el día en que los bonos venzan y se deba rembolsar el principal a los tenedores de bonos.

Cuando se desea rembolsar los préstamos a largo plazo y de esta manera reducir la deuda de la corporación, a medida se adopta un programa sistemático para el reembolso de una emisión de bonos cuando éstos se venzan. Una medida de este tipo, planes con anticipación, da seguridad a los tenedores del bono y hace los bonos más atractivos al público inversionista; esto puede también permitir que los bonos se emitan a una tasa de interés más baja.

En muchos casos, la corporación periódicamente ahorra sumas definidas que, con el interés que devengan, hace que se acumule el monto necesario para retirar los bonos en el momento de su vencimiento. Como es evidente hacer estos depósitos periódicos de igual monto, el procedimiento de retiro se convierte en un fondo de amortización. Este es uno de los casos más comunes de un fondo de amortización.

DECISION DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

El plan de financiación a corto plazo esta relacionado con la gestión de los activos y pasivos a corto plazo, o circulantes, de la empresa. Los activos circulantes más importantes son: tesorería, títulos negociables, existencias y cuentas a cobrar. Los pasivos circulantes más importantes son los préstamos bancarios y las cuentas a pagar. La diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes es llamada fondo de maniobra.

Los activos y pasivos circulantes rotan mucho más rápidamente que otros elementos del balance. Las decisiones de financiación e inversión a corto plazo son más rápida y fácilmente reversibles que las decisiones a largo plazo. Consecuentemente, el directivo financiero no necesita mirar muy hacia el futuro cuando las adopta.

La esencia del problema de la planificación financiera a corto plazo de la empresa esta determinada por la cantidad de capital a largo plazo que consigue. Una empresa que emite una gran cantidad de deuda a largo plazo o de acciones ordinarias, o que retiene una gran parte de sus beneficios, puede encontrarse con que tiene un excedente permanente de tesorería. En tales casos, no hay nunca ningún problema para pagar las facturas, y la planificación financiera a corto plazo consiste en la gestión de la cartera de títulos negociables de la empresa. Pensamos que las empresas con excedentes permanentes de tesorería deberían devolver el exceso de liquidez a sus accionistas.

Otras empresas obtienen relativamente poco capital a largo plazo y acaban como deudores permanentes a corto plazo. La mayor parte de las empresas buscan un punto medio, financiando todos los activos fijos y parte de los activos circulantes con capital propio y deuda a largo plazo. Estas empresas pueden invertir excedentes de tesorería durante parte del año y endeudarse durante el resto del año.

El punto de partida para la planificación financiera a corto plazo es la del entendimiento de las fuentes y los empleos de tesorería. Las empresas calculan sus necesidades netas de tesorería preveyendo los cobros de cuentas a cobrar, añadiendo otras entradas de tesorería y restando todas las salidas de tesorería previstas.

Si el saldo de tesorería previsto es insuficiente para cubrir día a día las operaciones y proporcionar un amortiguador frente a las contingencias, se necesitara encontrar financiación adicional. Puede ser lógico aumentar la financiación a largo plazo si el déficit es amplio y permanente. De todas formas, puede elegir usted entre una variedad de fuentes de financiación a corto plazo. Por ejemplo, puede que consiga obtener dinero de un banco mediante una línea de crédito no garantizada, puede pedir prestado ofreciendo cuentas a cobrar o existencias como garantía, o puede que sea capaz de financiar el déficit no pagando sus facturas por algún tiempo. Además de los costes explícitos por intereses, en la financiación a corto plazo hay a menudo costes implícitos. Por ejemplo, se puede exigir a la empresa que mantenga unos saldos de compensación en el banco, o puede perder su reputación como rápida pagadora si aumenta la tesorería aplazando el pago de sus facturas. El directivo financiero tiene que elegir la combinación de financiación que tenga el coste total más bajo (costes explícitos e implícitos combinados) y todavía deja a la empresa suficiente flexibilidad para cubrir contingencias.

Para la búsqueda del mejor plan financiero a corto plazo, inevitablemente ha de procederse por prueba y error. El directivo financiero debe explorar las consecuencias de diferentes hipótesis sobre necesidades de tesorería, tipos de interés, limites en la financiación mediante determinadas fuentes, etc. Las empresas utilizan cada vez más modelos financieros informatizados para facilitar este proceso. Los modelos abarcan desde sencillas hojas de cálculo que simplemente ayudan con la aritmética hasta los modelos de programación lineal, que ayudan a encontrar el mejor plan financiero.

La gestión del crédito para el plan financiero a corto plazo consta de cinco etapas. La primera tarea es establecer las condiciones normales de venta. Esto quiere decir que hay que decidir la duración del periodo permitido para el pago y la magnitud de cualquier descuento por pronto pago. En la mayoría de los sectores estas condiciones están estandarizadas.

El segundo paso es decidir la forma del contrato con el cliente. La mayoría de las ventas nacionales se hacen en cuenta comercial. En este caso, la única prueba de que el cliente debe dinero es una anotación en la contabilidad del vendedor y un recibo firmado por el cliente. A veces, sobre todo si el cliente es extranjero, puede exigirse un compromiso más formal. Hemos visto tres ejemplos: el pagare, la aceptación comercial y el crédito documentario.

La tercera tarea es estimar la calidad crediticia de cada cliente. Hay varias fuentes de información: la propia experiencia con el cliente, la experiencia de otros acreedores, la evaluación de una agencia de informes de crédito, la información del banco del cliente, el valor de mercado de los títulos en circulación del cliente, y un análisis de sus estados financieros. Las empresas que tienen que manejar una gran cantidad de información sobre créditos emplean a menudo un sistema formal para combinar las diferentes informaciones en una puntuación crediticia global. Estos sistemas de puntuación numérica ayudan a separar los casos fronterizos de los .que son claramente ovejas o cabras. Le hemos mostrado cómo puede utilizar técnicas estadísticas tales como el análisis discriminante para dar una medida eficiente del riesgo de impago.

Una vez que ha estimado la reputación crediticia del cliente, puede establecer límites de crédito apropiados. El trabajo del directivo responsable de créditos no es reducir al mínimo el numero de créditos dudosos, sino el de maximizar beneficios. Esto quiere decir que habría que aumentar el límite de crédito del cliente si la probabilidad de pago multiplicada por el beneficio esperado es mayor que la probabilidad de no cobrar multiplicada por el coste de la mercancía. Acuérdese de no ser demasiado corto de vista al calcular el beneficio esperado. A menudo, merece la pena aceptar a un solicitante marginal, de calidad relativamente baja, si existe la posibilidad de que el solicitante pueda convertirse en un cliente permanente y fiable.

Finalmente, hay que cobrar. Esto precisa de tacto y sensatez. Hay que ser firme con el cliente verdaderamente moroso, pero no hay que ofender al buen cliente escribiéndole cartas apremiantes simplemente porque el cheque se ha retrasado en el correo. Si se lleva un cuidadoso historial de la antigüedad de las cuentas a cobrar, será más fácil descubrir las cuentas con problemas.

Estas cinco etapas están interrelacionadas. Por ejemplo, se pueden ofrecer condiciones de venta más liberales si se es muy cuidadoso respecto a quienes conceder créditos. Se pueden aceptar clientes de alto riesgo si se es muy activo en perseguir a todos los que pagan con retraso. Una buena política de crédito es aquella que es razonable como un todo.

Formas y políticas de financiamiento a largo plazo

Con el fin de protegerse en contra del peligro de no ser capaz de obtener financiamiento a corto plazo en épocas de grave escasez de dinero, el administrador financiero necesitará depender de fondos a largo plazo con el fin de cubrir las necesidades de corto plazo. El capital a largo plazo se utilizará para financiar los activos fijos, los activos circulantes permanentes y los activos circulantes temporales.

Al obtener préstamos a largo plazo para cubrir las necesidades a corto plazo, la empresa virtualmente se asegura asimisma de poseer capital adecuado en todo momento.

Los tipos de financiamiento a largo plazo son: 

• Mercados de Capitales