Los Títulos de Renta Fija son los que confieren un derecho a cobrar unos intereses fijos en forma periódica, es decir, su rendimiento se conoce con anticipación. Por el contrario, los Títulos de Renta Variable son los que generan rendimiento o pérdida dependiendo de los resultados o circunstancias de la sociedad emisora y por tanto no puede determinarse anticipadamente al cierre del ejercicio social. Se denominan así en general a las acciones.
Además los títulos valores pueden ser de emisión primaria o secundaria. La emisión primaria es la primera emisión y colocación al público que realiza una empresa que accede por vez primera a financiarse a los mercados organizados, estos títulos son los negociados en el mercado primario.
La emisión secundaria comienza cuando los instrumentos financieros o títulos valores que se han colocado en el mercado primario, son objeto de negociación. Estas negociaciones se realizan generalmente en las Bolsas de Valores
Los inversionistas del mercado de capital realizan análisis de las posibilidades de inversión mediante dos técnicas: El análisis fundamental y el análisis técnico.
Análisis Fundamental. Esta técnica de análisis para predecir las cotizaciones futuras de un valor se basa en el estudio minucioso de los estados contables de la empresa emisora así como de sus expectativas futuras de expansión y de capacidad de generación de beneficios. El análisis fundamental tiene también en cuenta la situación de la empresa en su sector, la competencia, su evolución bursátil y del grupo en que se ubica y, en general, las perspectivas socioeconómicas, financieras y políticas. Con todos estos componentes, el analista fundamental llega a determinar un valor intrínseco de la empresa en torno al cual debe cotizar la acción en bolsa.
Análisis Técnico. Es la denominación aplicable a un conjunto de técnicas que tratan de predecir las cotizaciones bursátiles desde su vertiente histórica, teniendo en cuenta también el comportamiento de ciertas magnitudes bursátiles como volumen de contratación, cotizaciones de las últimas sesiones, evolución de las cotizaciones en períodos más largos, capitalización bursátil, etc. El análisis técnico se apoya en la construcción de gráficos que indican la evolución histórica de los precios de los valores, pero también en técnicas analíticas que pueden predecir las oscilaciones bursátiles. Se le denomina también análisis charlista o gráfico, aunque el análisis técnico es más amplío porque incorpora actualmente modelos matemáticos, estadísticos y econométricos que van más allá de la pura teoría gráfica.
Elementos del Mercado de Capitales
En el Mercado de Capitales los participantes que llevan a cabo el funcionamiento de mercado son:
Comisión Nacional de Valores. Organismo creado por la Ley de Mercado de Capitales de fecha 16 de mayo de 1973, modificada en 1975 y 1998, que tiene por objetivo la promoción, regulación, vigilancia y supervisión del mercado de valores, con personalidad jurídica, y patrimonio propio e independiente del Fisco Nacional, está adscrita al Ministerio de Finanzas, a los efectos de la tutela administrativa.
Caja de Valores. Sistema de compensación y liquidación de valores que provee simultáneamente un intercambio de valores y efectivo en la fecha de liquidación que se acuerde. En la fecha de liquidación, los valores se transfieren de la cuenta del vendedor a la cuenta de valores del comprador. Mediante este sistema no tiene lugar ningún movimiento físico de valores o sumas en efectivo. Esta Entidad que facilita la rápida transferencia de fondos y de valores depositados por las personas naturales o jurídicas que participan activamente en el mercado de valores, otorgándole a éstas la consiguiente seguridad jurídica en la ejecución de las operaciones pactadas, a la vez que permite la inmovilización física de dichos valores, minimizando los riesgos por robo, extravío, falsificación, entre otros.
La C.V.V. Caja Venezolana de Valores, tiene como misión principal la prestación del servicio de compensación y liquidación de aquellos títulos valores inscritos en las bolsas de valores del país transados bursátil y extrabursátilmente ( de la circulación de la titularidad sobre los títulos valores ), la custodia y la administración de los mismos, utilizando en forma óptima sus recursos para satisfacer las necesidades de un mercado de valores libre, ágil, transparente, competitivo, autoregulado y con la capacidad para adecuarse a los cambios tecnológicos y comerciales, garantizando la confiabilidad. Posteriormente, prestará el servicio de liquidación de las operaciones bursátiles y extrabursátiles ( de la circulación de los medios de pago ).
Tiene objetivos claramente definidos que se encuentran enmarcados dentro de sus dos grandes actividades: el depósito, custodia y administración de títulos valores y la transferencia, compensación y liquidación de los valores depositados. En cuanto a la actividad de depósito, la Caja persigue como objetivos fundamentales, centralizar el registro de títulos valores y proveer servicios para la administración de valores en depósito, con la finalidad de reducir el manejo físico, minimizar el riesgo de fraude y falsificación, reducir costos al mejorar la eficiencia operativa, reducir la complejidad operativa, agilizar los procesos administrativos y proveer de información oportuna a los depositantes. En cuanto a la actividad de transferencia, compensación y liquidación, la Caja persigue como objetivos fundamentales, perfeccionar la transferencia entre comprador y vendedor e igualmente establecer mecanismos confiables y oportunos, con la finalidad de garantizar a los participantes la existencia de títulos y fondos para efectuar la transferencia, proveer a los participantes transparencia y confidencialidad, verificar, ordenar y transferir títulos y fondos entre Depositantes.
Bolsa de Valores de Caracas. Institución de carácter privado organizada de acuerdo con la Ley venezolana para facilitar la negociación de títulos valores autorizados por los organismos competentes y que actúan bajo la vigilancia de la Comisión Nacional de Valores. La Bolsa, tiene un local abierto al público donde antes acudían los corredores a la rueda, y desde 1992 también concurren algunos corredores pero la mayoría operan desde sus casas de bolsa, interconectados por una red de computadoras enlazadas vía microondas y fibra óptica (el Sistema de Conexión Remota). El público tiene acceso a la Sala de Inversionistas de la Bolsa, desde donde, a través de estaciones de consulta se pueden observar las transacciones. Otros inversionistas conocen en tiempo real cotizaciones y precios de las sesiones de mercado desde terminales remotos ubicados en diferentes ciudades y países, mientras que el mayor volumen de personas e instituciones sabe de los resultados de la Bolsa a través de Internet y variados medios de comunicación.
Tiene como misión facilitar la intermediación de instrumentos financieros y difundir la información que requiere el mercado de manera competitiva, asegurando transparencia y eficacia dentro de un marco autorregulado y apegado a los principios legales y éticos, apoyándose para ello en el mejor recurso humano y en la solvencia de los accionistas.
Su principal objetivo es la prestación al público de todos los servicios necesarios para realizar en forma continua y ordenada las operaciones con títulos valores objeto de negociación en el Mercado de Capitales, con la finalidad de proporcionarles adecuada liquidez.
Características
Son barómetro, brújula o termómetro de la economía del país.
Su indicador señala no solo lo que está ocurriendo, sino lo que va a ocurrir en el mundo de las finanzas.
Es el sitio donde mejor se cumplen las leyes de la oferta y de la demanda.
Se mantiene el anonimato de compradores y vendedores.
Son mercados secundarios oficiales, destinados a la negociación exclusiva de las acciones y valores convertibles o que otorguen el derecho de adquisición o suscripción. La Bolsa de Valores no constituye mecanismos directos para la obtención de capitales, sino más bien provee un lugar físico y los servicios necesarios, para que vendedores y compradores de títulos valores, a través de Corredores Públicos, Accionistas o sus apoderados, efectúen sus transacciones con tales títulos. Los miembros de la Bolsa asisten a reuniones denominadas Rueda de Corredores, para realizar las operaciones que les han sido encomendadas. Allí los Corredores hacen sus ofertas de venta o compra indicando la especie de valores, la cantidad, precio y ¡a clase de operación que propone.
Intermediarios del Mercado Monetario Nacional
Corredor de Títulos Valores. El Corredor Público de Títulos Valores es definido en las Normas relativas a ¡a Autorización de los Corredores Públicos de Títulos Valores en su artículo 1° como la persona natural o jurídica que tiene entre su objeto principal realizar operaciones de corretaje con valores, previa autorización de la Comisión Nacional de Valores para actuar como tal.
Casa de Bolsa. Sociedad o casa de corretaje autorizada por la Comisión Nacional de Valores para realizar todas aquellas actividades de intermediación de títulos valores y actividades conexas. Cuando una sociedad de corretaje es admitida en una bolsa de valores puede emplear la denominación casa de bolsa. A la Bolsa de Valores de Caracas pertenecen 63 casas de bolsa, siendo cada una propietaria de una acción y habiendo sido aprobado su ingreso como miembro por la institución.
Índices Relacionados:
IBC: El Índice Bursátil Caracas (IBC) es el promedio aritmético de la capitalización de los 15 títulos de mayor liquidez del mercado accionario de la Bolsa de Valores de Caracas, Venezuela. El nivel del índice equivale a la suma de las capitalizaciones de todas los acciones incluidas en una canasta. El precio de cada acción es su capitalización de mercado (número de acciones multiplicado por el precio). De esta forma, los movimientos de precio de los títulos más grandes originan grandes movimientos en el índice.
Papel comercial e instrumentos del mercado monetario internacional
INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO INTERNACIONAL
Los instrumentos de deuda y bonos han existido desde tiempos inmemoriales, a nivel de historia occidental se conoce del siglo XI cuando en las calles italianas los prestamistas y usureros instalaban sus bancas en la calle para ofrecer dinero a un cierto interés a quien necesitaba. A nivel actual existen una gran cantidad de prestamistas los cuales ofrecen distintas condiciones de préstamos, así como existen distintos tipos de solicitantes de préstamos con distintas condiciones de pago.
Un bono es una promesa de pago por parte de un emisor que toma fondos de uno o varios inversores. Es posible comparar un bono con un cheque de pago diferido o un pagaré, porque en los tres casos los ahorristas invierten su dinero y esperan una retribución en un plazo determinado (esto sucede a causa del valor del dinero en el tiempo: un peso hoy vale más que un peso mañana). A grandes rasgos, un bono es una inversión a largo plazo con un nivel de riesgo moderado, con un flujo de fondos conocido o predecible. Un bono simple o típico paga intereses semestralmente y devuelve el capital al vencimiento.
Los principales emisores son las compañías privadas, los gobiernos nacionales, los gobiernos provinciales y, en menor medida, los municipios. Cada tipo de emisor cuenta con un marco regulatorio particular. Unas de las normas que apuntan a brindarles a los compradores mayor transparencia es la calificación de los bonos, que es ni más ni menos que un puntaje otorgado por las entidades especializadas para medir el riesgo de los instrumentos. En el momento de emitir un bono se establece una tasa de interés que se llama renta anual. Aunque los precios fluctúen, el interés que se cobra en las fechas de pago del bono será el establecido.
Cuando hablamos de bonos e instrumentos de deuda, mencionaremos los instrumentos de deuda utilizados a nivel de empresas (grandes y pequeñas), bancos centrales y estados. Los bonos, como los Bonos de Tesoro de EE.UU. o los Bonos de Deuda venezolanas (Bonos Brady, Bonos Soberanos, Bono 2027, etc.), estos bonos consisten básicamente en un préstamo que realiza el comprador de la deuda (persona natural, jurídica, otro banco central, gobierno, etc.) a un plazo relativamente largo (10, 30 años) a un interés fijo o variable la cual es pagada anual o semestralmente garantizando (colocando el nombre de la Republica o nación como garantía) el pago al final del periodo.
Venezuela, ha sido siempre un buen pagador de bonos, pues desde 1908 ha tenido un historial de deuda impecable, donde siempre ha pagado o refinanciado su deuda parcial o totalmente, gracias al ingreso petrolero. Un hito producido en el mercado de deuda venezolano fue en 1930 cuando se produjo el pago total de la deuda externa venezolana, ambición que tenia la administración de la época en referencia al centenario de la muerte del Libertador.
El termino de refinanciar se produce cuando se vence el plazo de pago de deuda y se requiere que otro ente te preste dinero (mediante un nuevo bono) para pagar el bono a vencer, pagando la deuda vencida y adquiriendo una nueva deuda a otro plazo y condiciones.
Venezuela, desde la actual administración (1999) ha cambiado un poco su política de endeudamiento, enfocando el nuevo endeudamiento a endeudamiento interno, es decir, vendiéndoles los bonos a interesados venezolanos y en bolívares. Esto ha traído como consecuencia que la deuda externa en los pasados cinco años se ha mantenido casi constante, mientras que la deuda interna se ha casi quintuplicado.
Los VEBONOS, son un ejemplo del endeudamiento interno en bolívares. Hay que mencionar que con la presencia del control de cambo y la no disponibilidad de dólares americanos en efectivo y la devaluación controlada por la administración ha hecho atractivos los instrumentos de deuda venezolanos para el mercado interno, tanto así, que las carteras de inversión de muchas instituciones financieras publicas y privadas han aumentado peligrosamente el porcentaje de participación de deuda en esas carteras.
Cuando una nación no cumple el pago de su deuda en el plazo mencionado o no logra refinanciarla, se produce un default lo cual puede provocar un efecto devastador no solo en la nación mencionada, sino en la región y a nivel mundial.
Casos como el default argentino en 2001, provoco una caída económica del cono sur con sendas devaluaciones en sus monedas, el default ruso en 1997 provoco problemas económicos en toda Rusia y Europa del Este, así como la devaluación del bath tailandés y todo un fenómeno de crisis económica en toda Asia que repercutió en todo el globo. La economía mundial tardo casi dos años en recuperarse de ese bache económico.
La acumulación de deuda en muchos países provoca que en cierto punto se pueda volver "virtualmente" impagable para los gobiernos, básicamente porque esos gobiernos permitieron que se produjera ese fenómeno. Muchos países del mundo, esencialmente los más pobres sufren ese problema, países como Bolivia, Haití, Nigeria, Costa de Marfil, etc. sufren los problemas de la deuda, los cuales consumen gran cantidad de su PIB. A nivel mundial, antes del año 2000 ha surgido un movimiento de condenación de deuda parcial o total para muchos países que posean deudas per. capita muy altas y con valores absolutos manejables por las principales economías del mundo.
Bonos Brady
Son bonos a largo plazo, nominados en dólares, a través de los cuales se refinancia parte de la deuda externa de los países en desarrollo con la banca comercial. Los Bonos Brady se estructuran bajo diversas modalidades dependiendo de los plazos, tasas de interés, formas de pago del principal, colaterales entregados, etc. Son títulos totalmente negociables, se liquidan en t+3. Existen varios tipos de Bonos Brady, entre los más utilizados destacan:
a) Bonos a la Par.- Son intercambiados por préstamos a valor par, plazo de vencimiento en 30 años; el cupón puede ser fijo hasta la fecha de maduración o puede presentar variaciones de acuerdo a un calendario pre-establecido; el monto del principal es colateralizado por bonos cupón cero del tesoro de los Estados Unidos; el interés de determinado período, en la mayoría de los casos, es respaldado por fondos basados en instrumentos de corto plazo de alta calificación crediticia.
b) Bonos con Descuento.- Son intercambiados por préstamos a descuento del valor nominal o facial; el cupón es flotante basado en la tasa LIBOR más una fracción porcentual extra; el plazo de vencimiento es hasta 30 años, en el caso peruano es de 20 años; el monto del principal es colateralizado por bonos cupón cero del tesoro de EE.UU.
c) Bonos con descuento de intereses o FLIRB (Front Load Interest Reduction Bonds).- Son intercambiados al valor nominal de los préstamos; ofrecen cupones con con intereses reducidos en los primeros años a tasa de interés fija, para luego otorgar intereses flotantes en función a la tasa LIBOR hasta la fecha de vencimiento; ofrecen un período de gracia para la amortización del principal; no tienen colateral para el principal, más sí para los intereses.
d) Bonos de Intereses Vencidos o PDI Bonds (Past Due Interest Bonds).- Permite a los países efectuar el pago de intereses vencidos. Usualmente ofrecen tasas de interés flotantes; no poseen colateral; son amortizados en forma semianual luego de un período de gracia.
TIPOS DE BONOS
BONOS CORPORATIVOS: Cualquier compañía privada puede emitir este tipo de bono, la cual se compromete a pagar una determinada tasa de interés, por lo general, cada seis meses y reembolsar el valor nominal (por lo general $1,000 dólares en Estados Unidos) al comprador cuando el período de vencimiento termine. La emisión de estos bonos es una forma de que disponen compañías privadas para obtener fondos. Estos bonos representan una obligación de deuda adquirida por una corporación. En Estados Unidos comunmente Bonos Corporativos son emitidos con un valor nominal de $1,000 dólares.
BONOS HIPOTECARIOS: Los bonos hipotecarios son intereses en grupos de hipotecas comerciales o residenciales y pueden ser emitidos por agencias o dependencias del gobierno de los EEUU or por entidades privadas. El precio de un bono hipotecario fluctúa significativamente con cambios en las tasas de interés.
BONOS DE ALTO RENDIMIENTO: Estos bonos tienen menor calidad y son comunmente conocidos como junk bonds (bonos basura). La tasa de interés es más favorable que las de otros bonos, ya que estos bonos son considerados de mayor riesgo.
BONOS CUPÓN CERO: Son bonos que acumulan interés pero no lo pagan periódicamente sino que el inversionista, una vez llegada la fecha de madurez del bono, recibe un solo pago que incluye principal e interés. Estos bonos son adquiridos frecuentemente con la intención de hacer coincidir su plazo de madurez con gastos previstos, como es el caso específico de la matrícula universitaria de los hijos.
BONOS CONVERTIBLES: Estos bonos pueden convertirse en acciones de la compañía emisora. La equivalencia entre el número de bonos y acciones por las que estos pueden cambiarse es variable, y depende de lo que establezca cada corporación emisora. Adicionalmente a las fluctuaciones en precios de bonos causadas por cambios en tasas de interés, el precio de este tipo de bono fluctúa con el precio de la acción de la compañía emisora.
BONOS DE TASA VARIABLE: La tasa establecida de interés es ajustada periódicamente dentro de límites igualmente establecidos en respuesta a los cambios en las tasas del mercado de capital. Se utilizan específicamente cuando las perspectivas de la inflación y las tasas de interés son inciertas. Tienden a venderse aproximadamente en su valor nominal como resultado de los ajustes automáticos a las condiciones cambiantes del mercado.
PAPEL COMERCIAL
El Papel Comercial resulta un instrumento muy interesante, pues ofrece intereses de retorno superiores a los intereses ofrecidos por los depósitos a plazo fijo de los bancos e inferiores a los que piden los bancos para los créditos. Resulta entonces beneficioso para el Comprador de deuda (persona natural o jurídica) y beneficioso para la empresa pues paga menos intereses que al banco.
El factor clave resulta el riesgo que tenga la empresa emisora, la cual es percibida por los calificadores de riesgo y por el público. Empresas como Electricidad de Caracas, Corimon y Banco Mercantil acostumbran realizar emisiones de papeles comerciales para financiarse.
Es necesario mencionar que el factor clave que afecta el mercado de deuda es la percepción de riesgo que se tenga del emisor de deuda, sea nación, empresa o persona. Si percibimos que el ente que emite deuda (que le pide que le compremos deuda) no es confiable, le será mucho mas caro al emisor financiarse pues tendrá que pagar mas intereses; mientras que si el emisor se considera confiable, éste puede atreverse a pagar a menos intereses pues es percibido como un ente responsable que siempre paga. A nivel mundial, existen las denominadas calificadores de riesgo como Moody"s, Standard & Poors, que emiten cierta calificación a empresas y naciones sobre como ellos perciben la confiabilidad de pago de deuda. Una calificación positiva hace mas barato financiarse a una nación o empresa, mientras una baja calificación, encarece el endeudamiento e incluso lo imposibilita.
Mercado de divisas y de cambio
MERCADO DE DIVISAS
El mercado de divisas es el mecanismo a través del cual se intercambian las monedas de los diferentes países. La interacción de los participantes que intervienen en este mercado demandando y ofreciendo las diferentes monedas determina el tipo de cambio. El mercado de divisas es el más grande y el de mayor liquidez de todos los mercados del mundo. El volumen de negocio diario se estima en alrededor de $1½ trillones al día. Esta figura da una idea de la importancia y evolución del mercado.
La mayor parte del comercio en el mercado de divisas se realiza en el Reino Unido, aunque la libra esterlina es menos negociada que otras monedas. El dólar es con gran diferencia la moneda más negociada (en 1998 estuvo involucrada en el 87% de las transacciones en el mercado de divisas). La liquidez del mercado es impresionante. Operaciones individuales de entre 200 y 500 millones de dólares son normales y los precios cambian tan a menudo como 20 veces por minuto.
Los participantes en el mercado de divisas son fundamentalmente los bancos comerciales y los bancos centrales. Los bancos comerciales entran en el mercado de divisas para atender las necesidades de sus clientes que intercambian monedas como consecuencia de las operaciones de compra o venta de bienes, servicios, y activos. Los bancos centrales entran en le mercado de divisas cuando quieren afectar al tipo de cambio de su moneda.
Las operaciones en el mercado de divisas no implican el envío físico de monedas desde un país a otro, sino que se intercambian saldos electrónicos en los ordenadores de los deferentes países.
El mercado de divisas, al contrario de lo que ocurre con los valores de las sociedades, no tiene un parque central en el que se encuentran compradores y vendedores, sino que la mayoría de las operaciones se realizan por los bancos comerciales y los "dealers" a través del teléfono y los ordenadores. Además estas transacciones consisten en transacciones superiores a un millón de dólares. Las comparas de moneda en pequeña cuantía, (por ejemplo, los que usted hace para hacer turismo) deben realizarse con un a mayor coste en el mercado minorista de los bancos y otros "dealers" que participan en el mercado de divisas.
El mercado de divisas es un mercado perfectamente integrado. Es decir, en un momento determinado el tipo de cambio entre dos monedas es prácticamente el mismo en todos las plazas (Nueva York, Londres, etc.). Ello es debido a las operaciones de arbitraje, que consisten en la compra de una moneda en el lugar barato y su venta en el lugar caro.
La demanda y la oferta de moneda extranjera en el mercado de divisas determinan el tipo de cambio de equilibrio. Una variación en la demanda o en la oferta de moneda extranjera producirá una variación con un volumen de más de $1.5 billones diarios; más de tres veces el monto total de los mercados del Tesoro y de Acciones de los Estados Unidos combinados. A diferencia de otros mercados financieros, el mercado Forex no tiene una sede física, ni una bolsa central. Opera a través de una red electrónica de bancos, corporaciones e individuos que intercambian una divisa por otra. Al no contar con una sede física, el mercado Forex puede operar las 24 horas del día, abarcando las zonas horarias de los principales centros financieros. Tradicionalmente, los inversionistas sólo tenían acceso al mercado de divisas a través de bancos que realizaban transacciones con un gran volumen de divisas para fines comerciales y de inversión. Con el paso del tiempo, el volumen ha aumentado rápidamente, especialmente desde que se permitió que los tipos de cambio flotaran libremente a partir de 1971.
El Mercado De Divisas; se organiza de dos formas distintas pero que están perfectamente Inter. Relacionadas:
Tipo europeo: Es aquella parte del mercado que se corresponde con localizaciones concretas (mercado localista), es decir, que está formado por unas determinadas instituciones o lugares donde acuden oferentes y demandantes a unas
horas determinadas para realizar sus transacciones . Es similar a las Bolsas de valores.
Tipo americano: Formado por la red de instituciones financieras de todo el mundo, es la parte más internacional del mercado y la más libre puesto que realiza sus transacciones en cualquier momento a través de cualquier medio de comunicación. Funciona las 24 horas del día y en todo el mundo.
MERCADO DE CAMBIO
El tipo de cambio es por tanto el precio de un activo. Por ello, como se mostrará más adelante el valor presente del tipo de cambio dependerá de las expectativas sobre su valor futuro.
Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre de depreciaciones o apreciaciones.
El tipo de cambio permite convertir los precios de los diferentes países en una moneda común.
Ello, hace posible comparar los precios relativos de los bienes de los diferentes países al medirlos en una misma unidad de cuenta.
Si hacemos el supuesto de "manteniendo los precios constantes", observamos que: Una apreciación de la moneda de un país incrementa el precio de sus exportaciones (expresados en moneda extranjera) y reduce el precio de sus importaciones (expresados en moneda nacional)
Variaciones en el tipo de cambio real afectan por tanto a los precios del comercio y a la actividad económica.
Cuando queremos medir globalmente si el bolívar se ha apreciado o depreciado se utiliza un índice, que se denomina el tipo de cambio efectivo.
Control de cambio Nacional
En los sistemas de tipos de cambios fluctuantes, o no controlados, el precio de cada moneda lo establecen los mercados, es decir, el libre juego de la oferta y la demanda: Cuanto más exceda la demanda de una moneda de su oferta, mayor será su precio y viceversa. En cambio existen otras modalidades de políticas cambiarias que pueden implicar la intervención del Banco Central y controles tanto del precio como de las transacciones de las monedas extranjeras.
Así el gobierno nacional decidió dar un cambio a su política cambiaria y a partir del 6 de febrero pasado aplicó un control de cambios para impedir que las reservas internacionales continuaran descendiendo ante la abrupta demanda de dólares y la vertiginosa caída de los ingresos petroleros a raíz del paro cívico nacional que se lleva a cabo en el país desde hace más de dos meses. Las reservas internacionales experimentaron una merma de 20,17% (US$3.736 MM) durante el año 2002 y en lo que va de año hasta el 13 de febrero pasado cayeron 5,46% (US$807MM), según las cifras publicadas por el Banco Central de Venezuela.
Un control de cambios no es más que una intervención oficial del mercado de divisas, de forma que los mecanismos normales de oferta y demanda de las monedas de otros países quedan total o parcialmente fuera de operación y en su lugar se aplica una reglamentación administrativa sobre compra y venta de monedas extranjeras, que implica generalmente un conjunto de restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y salida de unidades monetarias de otros países. El control de cambio puede implantarse de diferentes formas o modalidades, de acuerdo con las características del mercado, la índole del problema y la gravedad del mismo.
El control de cambios puede ser absoluto, que es cuando la reglamentación de la oferta y la demanda de divisas es total. Este tipo de control de cambios es imposible de implementar, por las inevitables y múltiples evasiones y filtraciones que tienen lugar cuando la economía no es enteramente centralizada.
El control parcial o de mercados paralelos, que consiste en un control parcial -como su nombre lo indica- de la oferta de divisas a precios determinados. Con ellas se atienden necesidades esenciales de la economía y por lo general esta estrategia da origen a un mercado marginal o paralelo en el cual se compran y venden cantidades de divisas procedentes de operaciones que se dejan libres y se determinan precios de mercado, casi siempre superiores al precio oficial. Este mercado paralelo puede ocasionar ciertas distorsiones en la economía ya que se puede incrementar exageradamente en el mismo el precio marginal de las divisas frente al precio oficial si la oferta de divisas por parte del ente emisor (Banco Central) es muy restringida y/o la demanda de divisas por parte de los agentes económicos es muy elevada
Otra modalidad de control de cambios es el régimen de cambios múltiples, en que para cada grupo de operaciones, de oferta o demanda, se fija un tipo de cambio: tipos preferenciales, más favorables, para determinadas exportaciones y entradas de capital y para determinadas importaciones y salidas de capital; y tipos no preferenciales, para las restantes operaciones. Este tipo de control es aplicado no sólo en función de objetivos cambiarios o de balanza de pagos, sino como instrumento de la política económica en general.
Otro control parcial es la venta de divisas al mejor postor para determinadas operaciones o también llamado régimen de licitaciones.
Es la cuarta vez que un gobierno venezolano aplica en la Nación un control de cambios en los últimos 45 años de democracia: Entre 1960 y 1964, bajo el gobierno de Rómulo Betancourt; el segundo control duró siete años y se aplicó desde el 18 de febrero de 1983, último año de Luis Herrera, los cinco del gobierno de Jaime Lusinchi y pocos meses del segundo gobierno de Carlos Andrés Pérez, hasta 1989; el tercero se llevó a cabo entre 1994 y 1996, durante el segundo mandato de Rafael Caldera.
Mercado eficiente
Se dice que un mercado de valores es eficiente cuando la propia dinámica del mercado provoca que rápidamente se equilibren los rendimientos y los riesgos de los diferentes títulos o carteras de títulos. Para que un mercado sea eficiente tiene que cumplir las siguientes tres condiciones: que la mercancía objeto de intercambio esté normalizada y sea homogénea, que haya muchos intervinientes (compradores y vendedores) y que sea relativamente fácil entrar y salir del mercado. En definitiva, un mercado es eficiente cuando toda la información relevante está al alcance de los inversores y los precios de los títulos reflejan esta información.
Tres Versiones De La Teoría Del Mercado Eficiente
El primero; es el caso en el que los precios reflejan toda la información contenida en la evolución de los precios pasados.
El segundo; nivel de eficiencia es el caso en el que los precios reflejan no solo los precios pasados, sino también toda la restante información publicada.
Por ejemplo; los inversores quieren invertir en empresas con ganancias y dividendos crecientes, y por tanto, siempre esperan ansiosos el anuncio de las ganancias y dividendos de la empresa.
Una forma fuerte de eficiencia en la que los precios reflejan no solo la información pública, sino toda la información que puede ser adquirida mediante concienzudos análisis de la empresa y la economía.
En tal mercado nos encontraríamos con inversores afortunados y desafortunados, pero no encontraríamos a ningún gestor de inversiones que pudiera batir al mercado.
Si los mercados son eficientes, los precios de los títulos reflejan la información disponible y la inversión en títulos es simplemente un juego justo. La eficiencia del mercado existe sencillamente porque la competencia es intensa y los gestores de cartera cumplen con su trabajo.
Mercado internacional de acciones
Las acciones tienen, en principio, carácter nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho activo financiero desde el punto de vista nacional o internacional. La acción se negocia en mercados nacionales pero puede ser adquirida por un residente de un país distinto de la empresa emisora. A esta situación se puede llegar por dos vías:
a. Por la nacionalidad del propietario; las acciones en una Bolsa nacional puede ser adquiridas por un residente en otro y negociadas internacionalmente.
b. Físicamente; por la vente de la acción en un mercado extranjero.
Particularidades: El Rendimiento
El mercado internacional de acciones se rige por los mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con base en sus dos características esenciales: la rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a la hora de cuantificar esas dos características. El cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al final del periodo (P¡), su valor inicial (Po) y, por último, a dicha diferencia la dividiremos por el propio valor inicial para obtener la rentabilidad:
Pero lo normal en este tipo de acciones es que el valor se exprese en una moneda, mientras que el propietario las está valorando en otra distinta, lo que nos lleva a la necesidad de realizar una conversión de valores, a través del tipo de cambio. Para un inversor extranjero el valor final de una acción en el momento t, será igual a: P¡ x T, (donde T, es el tipo de cambio en el momento del vencimiento). Por tanto, la valoración del rendimiento de un inversor extranjero, si consideramos el tipo de cambio en su forma directa, será:
Y si lo consideramos en su forma indirecta:
Una vez que el inversor ya ha obtenido el rendimiento de cada uno de los títulos podrá pasar a calcular el rendimiento de su cartera. Este nos muestra la rentabilidad obtenida por término medio por cada unidad monetaria invertida en la cartera durante un determinado período de tiempo. Y vendrá dado por una media aritmética ponderada calculada de la siguiente forma:
Donde las Xi indican la fracción del presupuesto de inversión destinada a la inversión i, ri es el rendimiento del título i. Pero, realmente, lo que le interesa al inversor no es el cálculo del rendimiento de un título o de una cartera a posteriori sino a priori, es decir, lo que pretenderá será obtener el rendimiento esperado [E(T¡)] de cualquier título.
Esto lo hará de la misma forma que hemos visto para el cálculo del rendimiento ex post pero deberá suponer el valor de Pt y de Tt (lo que implica varios tipos de riesgo como veremos en el tercer epígrafe). En cuanto al rendimiento esperado de la cartera se calculará de forma semejante al ex post, es decir:
E (Rp) = X¡E(r¡) + X2E(r2) + … + XnE(rn)
Particularidades: El Riesgo
Esta rentabilidad calculada a priori es un valor estimativo realizado por el inversor, lo que implica la existencia de un riesgo al poder ser Pt distinto del previsto, así como por la variabilidad del tipo de cambio (denominada riesgo de cambio), que hará que su valor al final de la operación no coincida exactamente con el esperado.
Todo lo cual nos lleva a decir que el riesgo implícito en las acciones internacionales es superior al de las nacionales. Si bien es cierto que el riesgo de cambio puede ser reducido en una gran medida a través del contrato de venta de divisa a plazo. Pero no en su totalidad, al no conocer exactamente, ni la cantidad a cambiar al final de la operación (Pt), ni el tipo de cambio (Tt) en dicho momento.
El Modelo De Valoración De Activos Financieros (CAPM)
La Cartera De Mercado
En el modelo anterior todos los activos que integraban las carteras eficientes eran acciones, esto es, activos con riesgo. Además, si tuviésemos dos inversores A y B cada uno con una cartera eficiente no podríamos saber quién tiene la mejor cartera. Porque ambas son similares. Supongamos ahora que los inversores pueden colocar su dinero en activos financieros libres de riesgo como, por ejemplo, en Bonos-del-Tesoro.
Esto introduce un elemento distorsionante en nuestra teoría, puesto que nuestros inversores A y B podrán destinar parte de su presupuesto a invertirlo en dicho activo sin riesgo, manteniendo el resto en sus carteras óptimas respectivas. De tal manera que el rendimiento esperado (El') y el riesgo 
de la nueva cartera del inversor A, será:
Donde X indica la parte del presupuesto invertida en la cartera A y (l-X) la parte invertida en títulos sin riesgo; EA y 
muestran, respectivamente el rendimiento y riesgo esperados de la cartera A.
La Recta del Mercado de Capitales (CML)
Los inversores más conservadores prestarán parte de su dinero colocando el resto en la cartera de mercado M. Los más arriesgados pedirán prestado con objeto de colocar una cantidad mayor que la de sus fondos iniciales en la cartera de mercado. Pero todos ellos se situarán sobre dicha línea a la que se denomina recta del mercado de capitales o más comúnmente CML. Sólo las carteras eficientes se situarán en dicha recta, mientras que las restantes, o los títulos aisladamente considerados, lo harán por debajo de ella.
La recta del mercado de capitales (CML)
Características de la CML
a) La ordenada en el origen
es el tipo de interés nominal. Es el precio de consumo inmediato o la recompensa por esperar, es decir, por no consumir ahora, sino más tarde, recibiremos un 
de interés. Se le suele conocer con el nombre de precio del tiempo.b) La pendiente de la CML representa la relación entre la rentabilidad esperada (Ep) y el riesgo asociado
Se la denomina comúnmente precio del riesgo.
La Aplicación Del CAPM A Las Carteras Internacionales
En un mercado de tipo nacional, cuando se usa este modelo, se trata de ver si el valor correspondiente de un titulo esta por encima o por debajo de la SML, es decir, si tiene una combinación de rentabilidad-riesgo en equilibrio (que se encuentre en la recta) o no (por encima o por debajo de la misma).
Ahora bien, el inversor internacional, qué toma este modelo como base decidir si comprar o no una acción, se planteará qué recta tomar como normal.
Es decir, qué mercado deberá tomar como referencia, puesto que no todos los mercados tienen que tener una misma proporcionalidad entre rentabilidad y riesgo.
Las alternativas son:
a) Su propio mercado nacional.
b) El mercado donde adquiere sus acciones.
c) El mercado internacional, considerado globalmente.
Obviamente, la segunda alternativa es rechazable, debido a que a un inversor de tipo internacional no le proporciona ninguna referencia significativa. Si podría tomar como referencia las operaciones en su propio país, como base de partida. O elaborar una hipotética recta del mercado internacional y tomarla como normal a efectos de comparación. Como se puede ver no existe una solución única para resolver dicho problema.
En la práctica: En el caso del mercado nacional, 
será el interés sin riesgo de su propio mercado y 
el interés de dicho mercado. Mientras que en el caso de la Beta, como sabemos se calcula:
Son conocidas las desviaciones típicas del mercado nacional 
y de cada título 
mientras que el coeficiente de correlación del título extranjero (PiMN) con las variaciones de otros mercados, generalmente no se conoce, siendo lo más corriente el acudir a datos públicos (ya calculados); por lo general, el dato que se puede obtener es el de la correlación entre dos mercados extranjeros distintos.
La Teoría De La Valoración Por Arbitraje (APT)
Al igual que el CAPM, la teoría de la valoración por arbitraje; es un modelo de equilibrio de cómo se determinan los precios de los activos financieros. Esta teoría desarrollada originalmente por Stephen Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado.
El modelo se basa en la idea de que los precios de los títulos se ajustan conforme los inversores construyen carteras de valores que persiguen la consecución de beneficios de arbitraje. Cuando ya no existan dichas oportunidades se alcanzará el equilibrio en los precios de los activos financieros.
Asignación de Activos
La gestión activa de carteras en un contexto internacional puede contemplarse como una extensión de la gestión de activos nacionales. La gestión de las carteras construidas por gerentes profesionales se enfoca sobre las fuentes de rendimientos potencialmente anormales como son:
a) La selección de divisas, que mide la contribución a los resultados totales e la cartera de las fluctuaciones en el tipo de cambio con relación a la moneda utilizad por el inversor como base. Podríamos utilizar un índice como EAFE a modo de comparación con la selección de las divisas de una cartera durante un periodo de tiempo determinado. La selección de las divisas del EAFE se calcularía como la media de la apreciación de las divisas representadas en dicho índice "marco", ponderadas por la fracción de la cartera EAFE invertida en cada divisa.
b) La selección de los países, que mide la contribución a los resultados totales de la cartera atribuible a la inversión en los mercados de valores mundiales que tengan unos mejores resultados. Puede medirse a través de la media de los rendimientos de un índice a de cada nación.
c) La selección de los títulos de cada país, puede medirse como la media ponderada de los rendimientos de las acciones que excede del rendimiento del índice del país en cuestión. El rendimiento se calcularía en la moneda local y las ponderaciones según lo invertido en cada país.
d) La selección entre los bonos a largo y corto plazo de cada país puede medirse como el exceso de rendimiento derivado de la diferente ponderación entre los bonos a largo y a corto plazo con relación a las ponderaciones de una cartera "macro".
Mercado internacional de dinero y créditos
Este mercado se refiere a la cesión temporal de recursos financieros entre instituciones, empresas o particulares de diversos países. La operatoria internacional semejante a la nacional; alguien cede a otro un determinado montante de recursos financieros a cambio de un determinado tipo de interés, devolviendo dicha cantidad al transcurrir un determinado período de tiempo.
Lo que ocurre es que la cesión temporal, realizada entre dos países distintos, se lleva a cabo mediante unas determinadas normas, que no son las mismas que rigen en los dos de créditos nacionales.
En primer lugar, hay que tener en cuenta que esa cesión de recursos financieros se realiza siempre en el mercado internacional mediante la modalidad de crédito, poniendo a disposición del prestatario o deudor una determinada cantidad. Que puede ser utilizada en la medida que lo desee, pagando intereses únicamente por la parte del crédito que vaya disponiendo.
Por crédito internacional, se entiende aquel que es concedido en una moneda distinta de la del país del prestatario o en el que el prestamista está situado en el extranjero. Se pueden distinguir, por tanto, dos modalidades:
a) Crédito internacional simple: El crédito se concede en la moneda del prestamista. Por ejemplo, una institución española acude a un banco alemán para que le conceda un crédito en marcos.
b) Euro crédito: Es un crédito en eurodivisas. Como eurodivisa es la moneda de un país depositada en otro país diferente del de emisión, el euro crédito concedido con base en estos depósitos resultará en moneda diferente de la del prestamista, que puede ser incluso la propia moneda del prestatario. Por ejemplo, una institución española acude a un banco alemán para que le conceda un crédito en yenes, que necesita para realizar compras en Japón.
Euro Créditos Y Eurodivisas
El concepto de eurodólar, y su extensión y más genérico de eurodivisa, surge tras la Segunda Guerra mundial. Ante esta situación los bancos comienzan a aceptar depósitos en la moneda americana.
De ahí la aceptación del do1ar como moneda de uso corriente, refrendada por la existencia de un mercado financiero de dólares fuera de los Estados Unidos.
Como esos dólares se encontraban en Europa reciben la denominación de eurodólares, y los créditos sobre ellos la de euro créditos o créditos en eurodólares. De la misma forma se realizan emisiones de títulos, obligaciones, bonos, que únicamente pueden ser adquiridos con esos dólares situados en el continente europeo.
En definitiva, pues, el euro crédito se define como un crédito internacional denominado en moneda distinta del país del prestamista, porque los recursos que está cediendo son eurodivisas (monedas, para él, extranjeras, pero depositadas en su país).
Debido, a la proliferación de eurodivisas, el crédito internacional está cambiando, lo que la posibilidad incluso que las instituciones económicas de un país acudan al extranjero a buscar créditos en su propia moneda.
Características De Los Créditos Internacionales
Para este tipo de créditos no existe una legislación internacional, aunque sí legislaciones nacionales que regulan lo que los habitantes de cada país pueden hacer en los mercados internacionales.
Lo que sí existe es un acuerdo tácito entre las instituciones financieras para realizar este tipo de operaciones en una determinada forma lo que hace que los créditos internacionales posean algunas características propias que les son comunes:
a) La Implican un alto volumen de recursos financieros. Ya que nadie acude a estos créditos sino es porque existen razones que sitúan al mercado internacional en preferencia con respecto al mercado nacional; y una de esas razones es la disponibilidad de un mayor volumen de recursos.
b) Como consecuencia de lo anterior, son créditos sindicados. Es decir, no se conceden únicamente por una institución financiera sino por un sindicato formado por varias de ellas.
c) El tipo de interés es siempre variable o flotante. Esto es así debido a la necesidad que tienen las instituciones financieras que conceden el crédito, de protegerse contra las oscilaciones de los tipos de interés y que los recursos que _dan el crédito son conseguidos por las instituciones financieras en el mercado a corto plazo.
d) Los créditos internacionales suelen estar divididos en tramos o fracciones de tal manera que no todo el crédito está sometido a las mismas condiciones.
e) Se conceden a instituciones importantes. Empresas o instituciones oficiales que, o bien ofrecen por sí mismas una gran garantía, o bien cuentan con el: aval de su Gobierno.
f) Se pueden obtener a tipos de interés bajos en relación a los tipos de interés de los créditos de menor cuantía.
g) Son créditos respaldados por recursos financieros captados a corto plazo. créditos internacionales son créditos a largo plazo, pero las instituciones financieras no comprometen sus recursos permanentes para este tipo de operaciones no habituales, ya que hablamos de créditos extraordinarios.
h) Han de ser públicos, debiendo anunciarse en la prensa. En dichos anuncios (que se denominan lápidas o tombstones) aparecerá el beneficiario y el importe del crédito así como los bancos directores, el banco agente y los participantes.
i) Pueden ser en una moneda o en varias. Los tramos, también, pueden referirse a monedas distintas. A este tipo de créditos se les denomina multidivisas.
La Estructura De Los Créditos Sindicados
El proceso de sindicación supone un mecanismo temporal de asociación de las entidades con un fin determinado, distribuir la participación en la concesión del mismo.
Estos créditos se estructuran, en general, de forma similar a la de otro tipo de emisiones realizadas en los mercados internacionales, como las emisiones de euro bonos. El proceso se inicia con una valoración del mercado y de la idoneidad de la concesión de un préstamo de estas características. Diversas entidades financieras ofertan sus propuestas sobre la estructura del préstamo, entidades participantes en el sindicato, comisiones, banco agente, etc.
El prestatario (borrower), a la vista de las ofertas elige la que de todas las presentadas considere mejor y que de forma más óptima se adecua a sus necesidades financieras. El prestatario confiere a la institución elegida para actuar como director (lead manager) un mandato (mandate), es decir, una autorización materializada por escrito dirigida a] director de la operación, para que en su nombre proceda a dirigir la operación en los términos acordados que deben figurar en el contrato.
Efectivamente, en el mandato se recogen los términos y condiciones generales en los que la operación será realizada, haciéndose constar expresamente la concesión por parte del emisor al director de las facultades inherentes a todo director de emisión. El sindicato se forma exclusivamente para la concesión del crédito correspondiente, siendo su creación un acto previo a dicha concesión. Como en todo sindicato de crédito aparecen tres figuras:
a) Banco director. Puede asumir esta función más de un banco. Se encarga de organizar el crédito y deberá poseer gran solvencia y prestigio, puesto que es al que se dirige el crédito y, por dicha razón, es el encargado de buscar a los otros miembros del sindicato entre los que deberá distribuir el mismo. Su función termina con la concesión del crédito.
b) Banco agente. Es el banco que se encarga de gestionar o administrar el crédito. Lleva las relaciones del sindicato con el beneficiario del crédito. También es el único banco autorizado a recibir del deudor sus pagos por intereses y devolución de la deuda. Esta medida está destinada a que se cumplan las condiciones del crédito y aquel ninguna de las instituciones financieras tenga un trato de favor_ Sólo existe un banco agente. Es frecuente que esta función la asuma el mismo banco que hace de director.
c) Banco participante o prestamista. Es el típico integrante de un sindicato.
El Costo Efectivo Del Crédito Internacional
El Costo del crédito internacional está constituido por diversos componentes, algunos comunes a todo tipo de crédito y otros específicos de su carácter internacional. En esencia, los factores que determinan el total del coste son el tipo de Interés, las comisiones y el tipo de cambio.
Préstamos sindicados según el mercado durante el primer semestre de los años indicados
a) El tipo de interés: Como ya se ha explicado anteriormente, el tipo de interés de estos créditos es variable y revisable por períodos de tres o seis meses. Se calcula tomando el valor al principio del trimestre o se_ del tipo base (Libor, preferencial, etc.) y añadiéndole el diferencial pactado.
Ese tipo será el efectivamente pagado durante los tres o seis meses siguientes. Transcurrido ese plazo se revisa nuevamente para el siguientes_ período y así sucesivamente. Este tipo se aplica sobre las cantidades puestas. De forma que el interés pagado durante el período t será igual a:
En donde It es la cantidad total desembolsada en concepto de intereses en el período t; Di es la cantidad retirada del crédito correspondiente al período i; r(es el tipo de interés aplicable durante el transcurso del período t y que será igual al tipo base de dicho período más el diferencial correspondiente.
b) Comisiones: Son de distinta naturaleza, unas de tipo fijo, y pagadas generalmente al comienzo de la operación, y otras durante la vigencia del crédito de acuerdo con su evolución. Entre las primeras se encuentra las comisiones de dirección y de participación.
Aunque actualmente el prestamista realiza por ambos conceptos un único desembolso, obedecen a conceptos diferentes. Las comisiones de dirección retribuyen la labor de organización del crédito que asume el banco correspondiente, y las de participación, la mera función de prestamista.
El grupo de comisiones de tipo variable lo constituye la comisión de mantenimiento (commitment fee) por las cantidades no dispuestas, que suele oscilar entre 37,5 Y 50 puntos básicos (0,375 % – 0,50 %); la comisión de agencia (agency fee) como retribución a la labor de gestión y seguimiento del crédito. Suele pagarse anualmente y calcularse en 10 puntos básicos (0,1 %) sobre el total del préstamo.
Analíticamente, habrá que distinguir entre la comisión inicial (Co):
Donde CP es la comisión de participación, CD la de dirección y P el principal del crédito. Y la comisión para cada período i (C¡):
Donde CM es la comisión de mantenimiento, PND el principal no dispuesto y CA la comisión de agencia.
c) Tipo de cambio: Influye aumentando o disminuyendo las cantidades tomadas a préstamo y los desembolsos realizados en la moneda del prestatario de manera que los desembolsos y disposiciones realizadas deberán multiplicarse por el tipo de cambio vigente en cada momento. En base a todo ello el coste efectivo del crédito por período, en tanto por uno, seria el que resultara de despejar k de la siguiente ecuación:
Mercado internacional de obligaciones
Existen dos clases de emisiones:
Obligación Internacional Simple; es una emisión en moneda del país donde se coloca la misma, realizada por un prestatario extranjero. Si la emisión es en dólares y se coloca en los EE.UU. recibe el nombre coloquial de yankee; si es yens en Japón, se denomina samurai; si en pesetas en España, matador, si en libras en Gran Bretaña, bulldog; si en florines en Holanda; rembraudt, y si en dólares australiano en Australia, canguros.
Eurobligación o Euro bono; la moneda en que se emite es distinta de la del país en el que se coloca. Por ejemplo, una emisión de obligaciones del INI en dólares colocada en Alemania, o una emisión en pesetas colocada en el extranjero con lo que obtendremos euro pesetas. También pueden emitirse en varias monedas teniendo, en ese caso el inversor, la opción de recibir el principal o los intereses en una de las monedas de la emisión elegida por él.
Características
Las principales características de las obligaciones internacionales y de los euros bonos Son:
Su venta se realiza siempre de forma directa a un sindicato bancario, que es el que toma la emisión. En este sindicato aparecen dos figuras: el banco director y los bancos participantes. El primero asume las mismas funciones que en el crédito, es decir, organiza la emisión de las obligaciones (condiciones, cantidad, plazo, intereses), busca a las instituciones que van a suscribirlas y reparte las obligaciones; estos títulos no se ofrecen directamente al público, aunque éste puede invertir sus ahorros en ellas a través de las instituciones financieras que suscriben la emisión. No hay banco agente al no ser necesario, pues estas obligaciones suelen estar gestionadas por sus propietarios al ser títulos al portador y que se encuentran repartidas por todo el mundo. El pago de intereses y la amortización se hace directamente con el tenedor de la obligación en cada momento.
La emisión deberá anunciarse públicamente, apareciendo en dicho anuncio (denominado en español lápida o en inglés tombstone): el beneficiario, la moneda de emisión, la cuantía, el tipo de interés, el vencimiento y los bancos que participan y dirigen la operación.
Las condiciones específicas de cada obligación se establecen entre el emisor y el sindicato suscriptor. Las condiciones afectan sobre todo al tipo de interés y al vencimiento. En cuanto al tipo de interés se utilizan todo tipo de posibilidades: interés fijo o interés variable.
En cuanto al vencimiento se dan diversas posibilidades: vencimiento único, amortización anticipada o forzosa. Pueden existir obligaciones convertibles en acciones de la empresa emisora, o en otro activo financiero emitido por ella; en este caso, generalmente, además de las condiciones de cambio habituales, donde se incluye la forma en la que se van a valorar las acciones (cotización de los últimos meses, los meses tienen 30 días y el año 360 días, etc.), se añade una condición más de conversión, la relativa al tipo de cambio, que se va a utilizar a la hora de la conversión, pues las acciones están valoradas en la moneda del país emisor y las obligaciones en la del país donde fue colocada.
Aunque el plazo normal suele ser de doce años, el vencimiento de los euros bonos puede extenderse desde los cinco a los treinta años. El valor nominal de cada euro bono suele ser de 1.000 dólares.
Los certificados y las liquidaciones se suelen realizar a través de Euroclear o Cedel. Eurodear es un sistema de depósito y liquidación informatizado para custodiar, entregar y realizar los pagos de los euros bonos; radicado en Bruselas, pertenece a 120 instituciones financieras y es administrado por Morgan Guaranty.
Hay varias formas de cotizar los euros bonos, sobre todo en lo referente al problema del cupón corrido, es decir, la parte del cupón que pertenece al vendedor del bono. La formula de calcular el cupón corrido el más extendido es el sistema americano, es decir, el año tiene 12 meses de 30 días y, por tanto, un año 360 días.
Sin embargo, en países como Gran bretaña, Japón y Canadá se calculan los días reales. El calculo del precio teórico de los euro bonos que pagan cupones anualmente suele hacerse aplicando la formula de la AIBD (Association of Internacional Bond Dealers).
Donde:
P es el precio teórico del Euro bono expresado en porcentaje del valor nominal.
g es el tipo de interés del cupón expresado en porcentaje
1 – f es la parte del año que ha pertenecido al vendedor del Euro bono de tal manera que g x (1-f) indica el valor del cupón corrido. vf es igual a (l + i/100) –f ; an/I es el valor actual de una renta unitaria postpagable de n años al tipo de interés i.
Hay que tomar en cuenta que la vida del bono es igual a n+f, donde n indica el número de años completos que le restan de vida y f la parte del año inicial de valoración que todavía queda por transcurrir. Por otra parte, la expresión empleada en los Estados Unidos para calcular el precio teórico (P) o el rendimiento (r) es igual a:
Donde c es el cupón anual en términos monetarios; m es el numero de periodos en los que se divide el año desde el punto de vista del pago de cupones (por lo general, será m=2, lo que corresponde a pagos semestrales); n es el número de años que restan de la vida del bono; r es el tipo de rendimiento requerido del bono; Pn es el precio de reembolso del bono (que suele coincidir con el valor nominal del bono); y Po es el precio teórico del bodoque incluye el cupón corrido.
Ventajas
Este tipo de obligaciones tiene una serie de ventajas sobre las nacionales, desde el punto vista del emisor:
a. Acuden a un mercado con mayor capacidad de absorción.
b. Tienen una mayor libertad y flexibilidad al no existir una legislación a nivel internacional, una vez autorizada su emisión por el propio país. El único trámite es la garantía, pues el sindicato no admitirá una emisión que no esté respaldada por el Estado o por un grupo de instituciones financieras de reconocida solvencia.
c. Los intereses son inferiores a los de las emisiones nacionales.
d. Aunque esto es relativo puesto que el tipo de interés nominal puede sufrir alteraciones derivadas de variaciones en el tipo de cambio, así como por la aparición de unas sobre tasas más o menos explícitas.
e. Los costes de emisión suelen ser más bajos debido a que los costes fijos, al ser la emisión de gran volumen, se reparten más.
f. El mercado internacional está dispuesto a aceptar vencimientos más largos, debido a las garantías de la emisión.
Y desde el punto de vista del tenedor:
a. Una ventaja importante es la ausencia de retenciones fiscales sobre esos títulos, además de que hay una mayor facilidad para mantener el anonimato.
b. Son títulos de gran liquidez y fáciles de enajenar. A veces se cotizan en algunos mercados de valores, pero no suele ser frecuente ni siquiera necesario para mantener su liquidez, pues los bancos los toman inmediatamente por su fácil colocación.
c. Ofrecen una gran seguridad.
Los Bonos Matador
Son aquellas emisiones, denominadas en pesetas y realizadas por una institución extranjera dentro del territorio español. Los emisores son organismos e instituciones internacionales de reconocida solvencia.
La mayoría de las emisiones van acompañadas de contratos de permuta financiera o svaps en divisas con otras monedas más fuertes, lo que permite al emisor beneficiarse de las mejores condiciones de las emisiones en pesetas (mayores tipos de interés) sin constreñirse a la utilización de la misma dentro de España sino que al permutarla por otra divisa (dólares, marcos o francos suizos) puede operar en los mercados financieros internacionales.
LOS Frns (FLOATING RATE NOTES)
Son euro bonos de interés variable, es decir, sus cupones se fijan periódicamente con relación a un índice de tipos de interés a corto plazo determinado (en el euromercado se suele utilizar el Libor-6 meses). Su éxito radica en que ofrecen una solución adecuada a la volatilidad de los tipos de interés, característica ésta que desanima a los inversores a comprometer fondos a largo plazo a tipos de interés fijo.
Tipos de FRNs
Capped FRNs. Emisiones de FRNs que incorporan tipos de interés máximos (cap).
Convertible FRNs. Convertible en un bono a largo plazo y con tipo de interés fijo, a opción del inversor.
Drop-Iock FRNs. Cuando el tipo de interés a corto plazo cae por debajo de un límite especificado se convierten automáticamente en bonos con interés fijo.
Extendible notes. El tipo de interés es ajustado cada dos años según un índice de mercado. El inversor puede revender los bonos al propio emisor (opción de venta, o put) a la par cada dos años. Y el emisor puede pagar un tipo por encima del índice para animar a los inversores a mantener su inversión.
Inverse FRNs. Pagan intereses en una relación inversa a los movimientos en el tipo de interés de referencia (por ejemplo, si el Libar aumenta el tipo del FRN desciende).
Mismatclzed FRNs. En los que el período de pago del interés es, por ejemplo, de seis meses, pero el tipo de interés se ajusta con mayor frecuencia (cada mes o tres meses).
Perpetual FRNs. No tienen una fecha fija de amortización.
Puttable Perpetual FRNs. Un FRN perpetuo que es amortizable a opción del inversor después de transcurrido un período determinado.
Serial FRNs: Son FRNs que llevan, además del cupón para el cobro de intereses, otro cupón para el cobro de amortizaciones estipuladas.
Sfep-dowll FRNs. Un FRN a muy largo plazo (30 años) con cupón declinante con relación al tipo de interés de referencia. Después de transcurrido un período determinado es amortizable a opción del emisor.
ECP (EUROCOMMERCIAL PAPER)
El ECP es un instrumento perteneciente al mercado de deuda a corto plazo, o mercado de dinero. Este último posibilita la gestión eficiente del fondo de rotación, tanto por parte del emisor como por parte del inversor.
Los prestatarios utilizan este mercado para financiar su activo circulante y las necesidades estacionales de fondos. Éste es una emisión de pagarés negociables con vencimiento a corto plazo. Sus características más importantes son:
a. Los vencimientos son flexibles, siendo fijados por el emisor en el momento de su emisión. Suelen ser desde 2 a 365 días aunque, normalmente, no superan los 180 días.
b. El valor nominal de los títulos es bastante más alto que en el caso de los euro bonos, puesto que un ECP viene a valer 100.000 dólares, esto hace que el mercado de ECP esté dominado por grandes inversores.
c. Las emisiones de ECP no están aseguradas.
d. Por lo general, pero no siempre, se_ emiten al descuento. El rendimiento del instrumento se refleja en la diferencia entre el precio descontado y el valor nominal al que será reembolsado. El ECP se cotiza en el mercado secundario sobre una base de rendimiento, más que como un precio expresado como porcentaje del nominal.
EURONOTAS (EURO NOTES)
Las EURONOTAS están aseguradas (underwritten) por uno, o más, bancos de inversión, lo que implica que el emisor recibirá su financiación si los inversores no adquieren el papel, puesto que los aseguradores lo comprarán o, en su defecto, extenderán una línea de crédito al prestatario.
Las EURONOTAS se emiten, por lo general, en vencimientos fijos de uno, tres y seis meses; su valor nominal suele ser de 500.000 dólares, por lo que los inversores institucionales o profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones de EURONOTAS se suelen realizar a través de una subasta, tal y como se muestra en la Figura.
Procedimiento de la emisión de los NIFs: Tender Panel
Mercados de futuro
Los Contratos de Futuros son contratos en los que las partes se comprometen a realizar una compra o venta en una fecha futura en el tiempo pero a un precio determinado al inicio de la operación. Los Contratos de Opciones son contratos en los que una parte (el tomador o comprador), mediante el pago de una suma de dinero (prima), adquiere el derecho (pero no la obligación) de exigir a la otra parte (el lanzador) la compra (opción de compra o "call") o la venta (opción de venta o "put") de un activo subyacente a un precio fijo determinado (precio de ejercicio), durante un período preestablecido (opciones de tipo americano), o en una fecha cierta (opciones de tipo europeo). Ambos contratos tienen como finalidad fijar anticipadamente el precio de un activo subyacente.
Un mercado de futuro es aquel en el que se negocian contratos de futuros sobre diversos activos. En estos contratos las partes intervinientes se comprometen a comprar o vender activos reales o financieros en una fecha futura y determinada de antemano a un precio pactado en la firma del contrato. Existen varias clases de contratos de futuros: futuros de índices bursátiles, futuros de divisas, futuros de tipos de interés y futuros de tipos de interés en eurodólares, entre otros.
El objetivo básico de un Mercado de Futuros es ofrecer un mecanismo eficiente de protección de precios para personas o empresas expuestas a fluctuaciones adversas de precios en sus activos más relevantes. En términos simples, los mercados de futuros hacen posible la transferencia de riesgos, que en su ausencia deberían asumir los propios agentes económicos.
Adicionalmente, debido a su naturaleza, las cotizaciones de los futuros reflejan los niveles de precios esperados para los próximos meses de los distintos activos, lo que otorga una muy buena información para la toma de decisiones de los agentes económicos y constituye una importante contribución a las proyecciones económicas y a la planificación financiera, tanto del sector público como del privado.
Finalmente, los futuros son atractivos instrumentos de inversión, dado que pueden presentar una rentabilidad considerable sobre los valores invertidos.
Los contratos de futuros pueden suscribirse sobre productos agrícolas (trigo, café, soya), minerales (oro, plata, cobre, petróleo), activos financieros (índices de precios de acciones, instrumentos de renta fija, tasas de interés) y monedas, requiriéndose necesariamente una estandarización de la cantidad y calidad del producto que se negocia.
Las personas o empresas que participan en los mercados de futuros pueden dividirse en dos categorías:
a) Hedgers: Son aquellos agentes que desean protegerse de los riesgos derivados de eventuales fluctuaciones en los precios de los productos que lo afectan, de los instrumentos financieros que conforman sus activos, o de las monedas extranjeras en que han pactado sus transacciones o compromisos. En consecuencia, los hedgers son adversos al riesgo.
b) Inversionistas en general: Son agentes que están dispuestos a asumir el riesgo de la variabilidad en los precios, motivados por las expectativas de realizar una ganancia de capital. El reducido monto de inversión necesario para operar en este mercado es un incentivo para los inversionistas que desean actuar en él. Los mercados de futuros son de características tan particulares que requieren un seguimiento diario de la evolución de precios y del volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se presenta inestable este control debería realizarse hora a hora, ya que las fluctuaciones de precios pueden tener un impacto considerable en las posiciones del inversionista.
Solamente una parte muy pequeña de los contratos de futuros que se celebran concluyen con la entrega del activo o mercancía negociado. La mayoría de los contratos se liquidan (ante la cámara de compensación) tomando una posición que los contrarreste antes de que llegue la fecha de entrega. Sea, por ejemplo, el comprador de un contrato de futuros que puede venderlo en cualquier momento antes de la fecha de entrega. De este modo, compensaría su posición en el activo subyacente, al disponer de contratos de compra y de venta.
La justificación del mercado puede hacerse de acuerdo con dos situaciones:
1.- Sea un productor o un usuario de una materia prima determinada. Por ejemplo, un agricultor que produce trigo y está preocupado por el riesgo de fluctuaciones en el precio del trigo entre el momento actual y el momento de la cosecha del trigo. Venderá contratos de futuros de trigo para asegurarse un precio determinado de su trigo. Ello le permite protegerse contra las posibles caídas del precio del trigo.
Otro ejemplo seria: Un tesorero de empresa que sabe que dentro de seis meses necesitaría contraer créditos para financiar una expansión de su empresa. Mediante la venta de un contrato de futuros sobre tipos de interés, puede proteger a su empresa contra los incrementos de los tipos de interés que puedan producirse en los próximos seis meses.
En estos ejemplos se distinguen dos tipos de participantes en el mercado de futuros: Los "Coberturistas", como el agricultor o el tesorero de la empresa, y los "Especuladores", que no toman posiciones en el activo subyacente, pero participan en el mercado de futuros con la esperanza de obtener beneficios de sus actividades especulativas.
2.- Este enfoque pone especial énfasis en las características institucionales de los mercados de futuros, que hacen posibles unos costes de transacción muy bajos. La negociación de contratos con condiciones perfectamente definidas, la garantía de cumplimiento de la cámara de compensación y el sistema de anotaciones en cuenta de las posiciones abiertas contribuyen a reducir los costes de transacción.
Este enfoque pone de manifiesto el deseo de comprar o vender de inmediato en lugar de esperar a otro momento. La demanda dependerá de la volatilidad del precio del subyacente y de la medida en que dicho precio afecta a la riqueza del comprador o vendedor.
Funcionamiento De Los Mercados De Futuros Y A Plazo
Especificación de los contratos de futuros:
El activo: se especifica calidad de la mercadería. Si está difiere, se ajusta el precio.
Tamaño del contrato: se especifica la cantidad del activo que deberá entregarse con un único contrato.
Disposiciones para la entrega: Debe ser especificado por el mercado.
Meses de entrega: Varían de contrato a contrato y se escogen por mercado para adaptarse a las necesidades de los participantes. También se determina cuando se inicia la negociación y cuando finaliza, para cada contrato.
Límite a los movimientos diarios de precios: En su mayoría son especificados por el mercado. Si el precio cae en un valor igual a la variación límite diario, se dice que el contrato está en el límite inferior. Si se incrementa el valor límite se dice que está en el límite superior. Un movimiento límite es un incremento o decremento igual a la variación límite de precio. Se fija para evitar grandes movimientos de precios originados en excesos especulativos.
Posición límite: son el máximo número de contratos que un especulador puede tener en cartera.
Modelos De Precios De Futuros
Mercado normal: cuando el precio se incrementa a medida que se aproxima el tiempo del vencimiento.
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