El financiamiento y las decisiones

Introducción

Toda organización, especialmente las empresas, deben afrontar permanentemente decisiones de financiamiento; las cuales tendrán por tanto un impacto sustantivo en el progreso de la empresa y de sus proyectos. Se trata entonces no sólo de decisiones delicadas y sensibles que demandan un actuar diligente, si no también de elecciones que pueden afectar hasta el mismo curso de viabilidad financiera de una entidad.

Desde una óptica meramente contable, las decisiones de financiamiento manifiestan la mejor forma de componer el lado derecho del balance general de una empresa, o lo que es lo mismo, la relación más conveniente que puede establecerse entre los Recursos Propios y la Deuda, nos referimos por tanto a la estructura financiera de la empresa.

Las decisiones de financiamiento se producen en mercados financieros. Ello significa que se debe evaluar cual de estos segmentos del mercado es más propicio para financiar el proyecto o actividad específica para la cual la empresa necesita recursos. Típicamente en el primer segmento se encuentra el financiamiento bancario; en tanto que sí se desea emitir valores se puede combinar el mercado de dinero a corto plazo, con el mercado de capitales a largo plazo.

Las decisiones de financiamiento son parte de la administración principal de la empresa, la cual busca planear, obtener y utilizar los fondos para maximizar su valor, por lo tanto, el estudio del financiamiento permite encontrar respuestas específicas que lograrán que los accionistas de la empresa ganen más.

Alternativas de financiamiento

Las decisiones de financiamiento para todo negocio son fundamentales. Desde pensar en detalles como cuánto necesito, si es que necesito, hasta cuál es la mejor alternativa, dadas mis necesidades y capacidades de pago; a qué plazo; tipo de tasa; calendario de pagos; tipo de financiamiento, entre otros puntos. Muchas veces depende de este tipo de decisiones que un negocio prospere o decaiga.

El gran volumen de transacciones, con estos instrumentos derivados, refleja una ola de innovaciones recientes en los mercados financieros mundiales. La innovación estimulada por los cambios en los impuestos y en las regulaciones gubernamentales, también por la demanda de las corporaciones y los inversores de los nuevos productos que les protegían de la cada vez mayor volatilidad de los tipos de interés y de cambio, y por los avances en telecomunicaciones e informática que hacían posible ala ejecución de las transacciones mucho más baratas y rápidas a través del mundo.

Los instrumentos financieros más comunes son:

Deudas comerciales:

• Cuentas corrientes con proveedores.

• Proveedores con documentos.

• Descuentos por pronto pago de factura.

Deudas bancarias y financieras:

• Adelantos en cuenta corriente bancaria.

• Descuento de documentos.

• Créditos de pagos periódicos.

• Cesión de cuentas por cobrar – factoring

• Préstamos sobre inventarios – warrant

• Préstamos hipotecarios.

• Préstamos prendarios (prenda fija y flotante).

• Arrendamiento financiero – leasing.

Según la necesidad:

• Financiamiento temporal.

• Financiamiento permanente.

Costos de las alternativas de financiamiento

Para determinar cuánto dinero necesita para comenzar su negocio, usted debe calcular los costos por lo menos para los primeros meses. Todos los negocios son diferentes y tienen necesidades de efectivo específicas en diferentes etapas de desarrollo, por lo que no hay un método universal para determinar los costos de iniciar un negocio. Algunos negocios pueden comenzar con un presupuesto reducido mientras otros requieren de una inversión considerable en inventario o equipo. Es de importancia vital saber que tiene el dinero suficiente para abrir su propio negocio.

Para determinar los costos de inicio, debe identificar todos los gastos en los que incurrirá el negocio en la etapa inicial. Usted incurrirá en algunos de estos gastos una sola vez, como por ejemplo, los gastos de incorporación de su negocio o el precio de un cartel para identificar su edificio. Otros serán recurrentes, tales como el costo de los servicios, inventario, seguros, etc.

Los factores principales que afectan el costo del dinero para un prestatario dado son:

• Las fechas de vencimiento.

• El monto del préstamo.

• El riesgo financiero.

• El costo básico del dinero.

El objetivo de la Estrategia de Financiamiento a largo plazo es la disminuir los problemas de tipo financiero a través de acciones concretas destinadas a captar financiamiento utilizando instrumentos viables y confiables.

En ese sentido la estrategia prevé el aprovechamiento de los siguientes factores:

• Fondos Internacionales: Recurrir a organismos internacionales de cooperación, a cooperación de carácter multinacional y bilateral, buscar el apoyo de organizaciones internacionales y aprovechar los convenios internacionales existentes y la búsqueda de nuevos elementos que vayan a apoyar la gestión integral del Sistema Nacional.

• Fondos Nacionales: Se busca la creación y capitalización de los fondos fiduciarios, buscar el compromiso efectivo del gobierno a la gestión de las áreas protegidas a través del apoyo del Tesoro General de la Nación, y buscar la coordinación interinstitucional con el fin de buscar el compromiso con la conservación por parte de instituciones vinculadas a las áreas protegidas.

• Fondos Propios: La implementación de Sistemas de Cobros, los cuales inicialmente se encuentran relacionados al cobro por acceso al área, se constituyen en factores fundamentales para lograr la sostenibilidad financiera a largo plazo, previéndose en el mediano plazo la aplicación de Concesiones, Permisos y Licencias principalmente en el sector turístico y avanzar en el tema de derechos de investigación.

• Fondos Privados: La estrategia también prevé la implementación de estrategias de carácter comercial, en la cual se debe profundizar la temática del apoyo privado a través de iniciativas socio-ambientales, tales como campañas de difusión, sensibilización, recolección de fondos y otros que merecen mayor información.

Presupuesto de efectivo y necesidades de financiamiento

El presupuesto de efectivo es indispensable para el director financiero en la determinación de las necesidades de efectivo a corto plazo de la empresa y de acuerdo con ello, planear su financiamiento a corto plazo. Cuando la elaboración del presupuesto de efectivo se amplia para incluir una escala de posibles resultados el director financiero pude evaluar el riesgo del negocio y la liquidez de la empresa planeando un margen realista de seguridad.

Este margen de seguridad podría provenir de ajustar el colchón de liquidez de la empresa, reordenar la estructura de vencimientos de su deuda, contratar una línea de crédito con un banco o la combinación de las tres.

Los presupuestos efectivo preparados para una escala de posibles resultados también son validos en la evaluación de la capacidad de la empresa para ajustarse a cambios inesperados en los flujos de efectivo.

Se llega al presupuesto de efectivo mediante la proyección de los ingresos y egresos de los efectivos futuros de la empresa a lo largo de diferentes periodos. Revela el momento y el importante de los flujos de entrada y salidas de efectivo a lo largo del periodo bojo estudio. Con esta información el director financiero esta en mejor situación para determinar las necesidades futuras de efectivo de la empresa, planear el financiamiento de estas necesidades y ejercer el control sobre el efectivo y la liquidez de la empresa.

Para pronósticos inmediatos es probable que los usados con más frecuencia sean los periodos mensuales, debido a que toman en cuenta las variaciones estaciónales de los flujos en efectivo. Cuando los flujos efectivos son en extremo volátiles pero predecibles, acaso resulte necesario elaborar presupuesto a intervalos mas frecuente para determinar los puntos de necesidades máximas de efectivo. De la misma forma, cuando los flujos de efectivo son relativamente estables se puede justificar elaborar presupuestos a intervalos trimestrales e incluso más largo. Por la general mientras mas lejos en el futuro sea el periodo para el cual se esta tratando de predecir los flujos de efectivo será mas incierta la proyección. El presupuesto de efectivo es solo tan útil como sea la exactitud de los pronósticos que se utilizaron para su preparación.

La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios. La mayoría de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera directa o indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas, financiar la operación, invertir para sostener el crecimiento de la empresa, pagar, en su caso, los pasivo a su vencimiento y en general, a retribuir a los dueños un rendimiento satisfactorio. 

En pocas palabras, un negocio es negocio sólo cuando genera una cantidad relativamente suficiente de dinero.

El primer requisito para poder administrar el efectivo, es conocer tanto la forma en que éste se genera, como la manera en que se aplica o el destino que se le da. Esta información la proporciona el estado de flujo de efectivo. Este estado informa, por una parte, cuáles han sido las principales fuentes de dinero de la empresa (en donde ha conseguido el dinero) durante un período determinado de tiempo y por otra parte, que ha hecho con él.

El dinero generado básicamente por cobros a clientes derivados de la venta de inventarios o de la prestación de servicios, menos los pagos a proveedores y las erogaciones para cubrir los costos necesarios para poder vender, comprar y producir los artículos vendidos durante el período cubierto por la información, es el efectivo neto generado por la operación. 

La capacidad para generar efectivo por medio de la operación, permite determinar, entre otras cosas, el crecimiento potencial de la empresa y su salud financiera. 

Además de esta fuente, como ya sabemos, existen otras: 

• Pasivos 

• Aportaciones de los socios 

• Venta de inversiones. 

• En adición a la operación, el efectivo se puede aplicar a: 

• Pagar deudas 

• Repartir dividendos 

• Rembolsar capital a los accionistas 

• Invertir 

La inversión en activos (clientes, inventario, activo fijo) es dinero "almacenado". De aquí pues que en finanzas existe el aforismo que dice: "Antes de que vayas a solicitar un préstamo al banco busca el dinero que tienes amarrado en cartera, en inventarios o en otros activos". 

Tipo de financiamiento que debe seguir una empresa

Una empresa puede seguir distintos tipos de financiamiento según la etapa de desarrollo en la que esta se encuentre.

En la etapa formativa, una empresa nueva u pequeña debe basarse principalmente en los ahorros personales, en el crédito comercial y en las dependencias del gobierno. Durante su período de crecimiento rápido, el financiamiento interno se convertirá en una importante fuente para satisfacer sus requerimientos de financiamiento, aunque habrá una dependencia continua del crédito comercial. En esta etapa, su récord de logros también hace posible obtener un crédito para financiar las necesidades estacionales; y si el préstamo puede ser liquidado sobre una base amortizada a lo largo de dos o tres años, la empresa también podrá clasificar para la obtención de un préstamo a plazo. Si tiene potencial para lograr un crecimiento verdaderamente fuerte, también puede atraer capital contable a partir de una compañía de capital de negocios.

Una empresa particularmente exitosa puede llegara una etapa en la cual pueda convertirse en una empresa que cotice en la bolsa, lo cual permite el acceso a los mercados de dinero y de capitales, los cuales son más amplios y representan el advenimiento de una verdadera época de crecimiento para la pequeña empresa. Sin embargo, aún en este punto la empresa debe mirar hacia delante, analizando sus productos y sus prospectos, ya que todo producto tiene un ciclo de vida, la empresa debe estar consciente del hecho de que sin el desarrollo de nuevos productos, el crecimiento cesará, y finalmente la empresa decaerá. En consecuencia, a medida que se aproxima la época de madurez del producto, la empresa debe planear la posibilidad de efectuar readquisiciones de acciones, fusiones y otras estrategias a largo plazo. La mejor época para mirar hacia delante y para hacer este tipo de planes es mientras la empresa tiene energía, fuerza, y una alta razón precio – utilidades.

Financiamiento con riesgo

El financiamiento con riesgo por deuda se relaciona al apoyo bancario, es una obligación que la empresa debe satisfacer o reintegrar en el corto o largo plazo a la institución a quien lo ha solicitado. Por sus características, se relaciona a la historia de la empresa, sus activos, sus fundadores y su capacidad de generar ingresos. En este tipo de financiamiento, el resultado es mucho más predecible en términos de cuánto y cuándo se va a pagar y los retornos esperados generalmente son menores para el aportante del capital. El financiamiento por patrimonio es una forma de inversión consistente en la toma de participación accionaría en compañías o proyectos novedosos.

El financiamiento de la deuda a través de préstamos tradicionales tiene que ser reintegrado.

Bancos comerciales y cajas de ahorros – Los bancos están muy dispuestos a ofrecer financiamiento si usted presenta un buen caso para su empresa.

Uniones crediticias – Las uniones crediticias pueden ofrecer buenas condiciones si usted cumple con los requisitos exigidos. A menudo las uniones crediticias están relacionadas con una compañía o con un grupo laboral.

Compañías de seguros – Algunas compañías de seguros pueden ofrecer préstamos. Hable con su agente de seguros acerca de las posibilidades existentes.

Sociedades de crédito al consumidor – Estas compañías otorgan pequeños préstamos personales, a menudo a personas de baja reputación crediticia, y el costo del préstamos es generalmente mayor. Si el préstamo no es restituido, la sociedad de crédito puede incautar la seguridad colateral que haya sido ofrecida como garantía o el artículo comprado con los fondos del préstamo.

Sociedades de crédito comercial – Estas compañías funcionan de manera parecida a las sociedades de crédito al consumidor, pero hacen préstamos para objetivos comerciales tales como compras de inventario y equipos. Aquí también, usted pagará más para estos préstamos, los cuales con frecuencia son otorgados a empresas de mayor riesgo crediticio, y típicamente la adquisición que usted hace con los fondos del préstamo se convierte en seguridad colateral del mismo.

Micro-prestamistas sin fines de lucro – Su comunidad puede contar con organizaciones sin fines de lucro que presten asistencia a empresarios mediante financiamientos requeridos y asesoría comercial.

Financiamiento de franquicias – Las empresas de franquicia conllevan nombres de marcas establecidas y un plan comercial anteriormente definido, así como un estilo de operación al cual el nuevo dueño debe atenerse. Es posible que para algunos tipos de franquicia, los fondos para la puesta en marcha se encuentren disponibles directamente de la empresa que ofrece el negocio de franquicia. Investigue las condiciones y posibilidades de ganancias.

Financiamiento por deuda

La mayoría de las personas que desean comenzar una empresa no conocen ciertas diferencias claves en el financiamiento. El crédito es sólo una parte del capital y generalmente no puede considerarse para iniciar una empresa.

En general, las operaciones de una empresa pueden financiarse a través de deuda y de alguna forma de patrimonio. Más aún, muchos piensan que una empresa nueva o joven necesita obtener financiamiento a través de estas dos alternativas para lograr una base sólida de fondos para crecer sin diluir demasiado el patrimonio de los fundadores.

Una empresa que comienza operaciones tendrá dificultad para obtener préstamos bancarios a corto o largo plazo sin una sólida base de financiamiento por patrimonio o deuda subordinada. Desde el punto de vista del prestamista, una nueva empresa no ha probado su capacidad para generar ventas, rentabilidad, y efectivo para pagar siquiera deudas a corto plazo. Menos aun puede probar que alcanzará un nivel adecuado de operaciones rentables a lo largo de varios años como para optar por un crédito a largo plazo. Aun considerando un colateral personal de los fundadores o de los inversionistas es posible que la protección no sea suficiente para la mayoría de los bancos.

Normalmente es menos costoso y fácil conseguir financiamiento por deuda. Generalmente las deudas requieren de pagos mensuales independientemente del flujo de capital, y es poco probable que una empresa nueva pueda generar ingresos estables y seguros como para poder adquirir un compromiso.

El financiamiento por endeudamiento está mas relacionado con colaterales e historia. Consideraciones especiales para inversiones en base a deuda:

¿Para qué tipo de financiamiento puede calificar mi empresa?

¿Cuánta deuda se puede pedir?

¿Cómo se pueden manejar los pagos si se altera el flujo de capital?

¿Qué pasa si aumenta la tasa de interés?

¿Se está dispuesto/a a utilizar los activos personales?

¿Se pueden dar y aceptar garantías personales?

El financiamiento por endeudamiento es más analítico que personal, por lo tanto los indicadores de las empresas deben ser adecuados. También se considera importante el colateral y la historia crediticia anterior.

Cuando se endeudan las empresas prometen realizar el pago periódico de intereses y devolver el principal, de acuerdo con los plazos acordados. Sin embargo, esta responsabilidad es limitada. Los accionistas tienen el derecho de impago ante cualquier obligación de deuda, dejando en manos de los prestamistas los activos de la sociedad. Está claro que optarán por hacerlo únicamente si el valor de los activos es menor que la cuantía de la deuda. En la práctica esta entrega de activos está lejos de ser sencilla. A veces puede haber cientos de prestamistas con diferentes exigencias sobre la compañía y la administración de estas cesiones normalmente lleva a la quiebra.

Puesto que los prestamistas no son considerados propietarios de la empresa, no tienen ningún poder de voto. El pago de los intereses de la deuda se considera como un coste y se resta del beneficio imponible. O sea, los intereses disminuyen el beneficio antes de impuestos. En cambio, los dividendos de las acciones ordinarias se pagan con el beneficio después de impuestos. Esto significa que el gobierno proporciona una subvención fiscal por el uso de la deuda, subvención que no concede capital propio.

Las diversas formas de deuda

Es esencial algún esquema de clasificación para hacer frente, a la casi infinita variedad de tipos de deuda de las empresas.

Características distintivas más importantes de las deudas:

Vencimiento. La deuda consolidada es aquella que es reembolsable en plazo superior a un año desde el momento de la emisión. La deuda que vence antes de un año se denomina deuda flotante o no consolidada y en el balance aparece como un pasivo circulante.

La deuda flotante es frecuentemente calificada como deuda a corto plazo y la deuda consolidada es calificada como deuda a largo plazo aunque es a todas luces arbitrario llamar a 364 días corto plazo y a 366 largo plazo.

Cláusulas de reembolso. En los préstamos a largo plazo la revolución se hace normalmente de una forma sucesiva, periódica, quizás después de un periodo inicial de gracia. Para obligaciones cotizadas en bolsa, se hace mediante un fondo de amortización de obligaciones. Cada año la empresa deposita una cantidad de dinero en un fondo que después es utilizado para cancelar las obligaciones.

Muchas empresas emiten deuda reservándose el derecho de rescatar anticipadamente la deuda, esto es, devolver el principal y retirar las obligaciones de una determinada emisión antes de la fecha final de vencimiento. Los precios del rescate anticipado se especifican en el momento de emisión de la deuda. Normalmente, a los prestamistas se les da un plazo de al menos cinco años de protección frente al rescate anticipado. Durante este periodo la empresa no puede adelantar el reembolso de las obligaciones.

Prelación. Algunos instrumentos de deuda están subordinados. En caso de impago, los prestamistas subordinados se sitúan detrás de los demás acreedores de la empresa. Los prestamistas subordinados acreditan un derecho no prioritario, que es satisfecho después de que lo hayan sido los acreedores prioritarios.

Cuando presta dinero a una empresa, puede suponer que tiene un derecho prioritario a menos que el acuerdo de deuda diga lo contrario. Sin embargo, esto no le coloca siempre en primera fila, puesto que la empresa puede tener algunos de sus activos asignados específicamente como garantía para otros acreedores. Esto nos lleva a la siguiente clasificación:

Garantía. Hemos utilizado el término obligación para referimos a todos los tipos de deuda de la empresa, pero en algunos contextos significa deuda garantizada frecuentemente, las obligaciones están garantizadas mediante hipotecas sobre la planta y equipo, y los títulos a largo plazo no garantizados son llamados obligaciones simples a largo plazo. En caso de impago, los tenedores de obligaciones hipotecarias tienen derecho preferente sobre los activos hipotecados: los inversores que tienen obligaciones simples a largo plazo tienen un derecho general sobre los activos no hipotecados, pero sólo un derecho subordinado sobre los activos hipotecados.

Riesgos de impago. La prelación y la garantía no aseguran el pago. Una obligación puede ser preferente y garantizada pero todavía tiene un riesgo tan vertiginoso como el de un equilibrista, eso depende del valor y del riesgo de los activos de la compañía.

El financiamiento empresarial y la eficiencia del mercado

Para el administrador de la empresa, a quien corresponde la emisión o compra de títulos, la teoría del mercado eficiente tiene obvias repercusiones. La existencia de mercados eficientes no significa que el directivo financiero pueda dejar la financiación a su libre albedrío. Sólo proporciona un punto de partida para el análisis, pues la idea de mercado eficiente afirma que los precios de las acciones recogen toda la información disponible y que la información interna es difícil de encontrar, porque al ir tras ella se está compitiendo con miles, quizá millones, de activos, inteligentes y codiciosos inversores.

Las Fuentes De Financiamiento En Una Empresa

Las distintas fuentes de financiamiento son variadas, pudiendo ser externas o propias de la empresa. La financiación externa es aquella en la que los fondos son provistos a la empresa por parte de terceros, ya sea particulares o instituciones bancarias.

La financiación interna es aquella en la que los fondos son provistos a la empresa por parte de sus propietarios.

Las deudas pueden negociarse con o sin garantía, y a distintos plazos de vencimiento: corto, mediano o largo plazo. El hecho de utilizar dinero ajeno implicará pagar un precio por el mismo: el interés. El interés, desde el punto de vista de la empresa, se denomina costo, y tiene un sentido más amplio.

El costo está formado por el interés pactado, comisiones, sellados y todo gasto en el que se incurra para la obtención de financiamiento.

Mercado Eficiente

Uno de los conceptos claves de las finanzas corporativas es la teoría de los mercados eficientes, que surgió como respuesta a la cuestión de cómo pueden crear valor los analistas, los gestores de fondos y los tesoreros.

El criterio básico para las inversiones reales es aplicable también a las operaciones financieras: el Valor Actual Neto (VAN). El VAN de una emisión de bonos son los ingresos obtenidos con la emisión menos el valor actual de todos los pagos futuros del principal y los intereses. El VAN de la compra de una acción es el valor intrínseco de la acción menos su precio.

Los mercados son eficientes si el VAN de estas operaciones es cero. Si los costes de transacción no existen y todos los inversores tienen acceso a la misma información, la competencia eliminara cualquier posibilidad de conseguir un VAN positivo.

Estas condiciones ideales no son las que imperan en la realidad, por lo que resulta práctico y habitual distinguir niveles de eficiencia del mercado, dependiendo de la cantidad de información que se refleja en los precios.

Interrelación de les decisiones de financiamiento y de inversión

Los activos financieros existen en una economía porque los ahorros de diversos individuos, corporaciones y gobiernos son diferentes de sus inversiones en activos reales durante cierto periodo.

Activos reales: son cosas tangibles como casas, edificios, equipo, inventario y bienes durables.

Activo financiero: es solo cuando la inversión de una unidad económica en activos reales excede sus ahorros, lo cual financia dicho exceso mediante el uso de préstamos o la emisión de valores de capital.

Por lo tanto, otra unidad económica debe estar dispuesta a prestar. La interacción de prestarios con acreedores determina la tasa de interés. Las unidades económicas con superávit de ahorros proporcionan fondos para las unidades con déficit de ahorros.

Este intercambio de fondos se pone de manifiesto por hojas de papel que representan: un activo financiero para el tenedor y un pasivo financiero para el emisor. El propósito de los mercados financieros es asignar ahorros de manera eficiente durante cierto periodo una semana, un mes o un trimestre para los que utilizan los fondos para invertirlo en activos reales o para consumo.

Mientras los patrones de ahorro e inversión entre las unidades sean más diversificados, mayor será la necesidad de mercados financieros para canalizar los ahorros hacia los usuarios financieros. Teniendo intermediarios financieros, el flujo de ahorros de los ahorradores a los usuarios de los fondos, puede ser indirecto.

Además, se puede decir, que las decisiones de inversión siempre tienen efectos derivados sobre la financiación: cada dólar empleado tienen que haberse obtenido de algún modo. A veces los efectos derivados son irrelevantes o al menos poco importantes. En un modo ideal sin impuestos, costos de transacción u otras imperfecciones del mercado, únicamente las decisiones de inversión afectarían al valor de la empresa. De este modo las empresas podrían analizar todas las oportunidades de inversión como si estuvieran financiadas totalmente por capital propio. Las empresas decidirían que activos comprar y luego se preocuparían por la forma de obtener el dinero para pagarlos.

Podemos tomar en consideración dos caminos posibles. Calcular el VAN a una tasa de descuento ajustada, o descontar al costo de oportunidad del capital y después agrega o resta el valor actual de las consecuencias financieras colaterales. El segundo enfoque se llama valor actual ajustado.

La tasa de descuento ajustada mas comúnmente usada es el costo de capital medio ponderado (CCMP):

Precisamente hablando, esta formula funciona solo para proyectos que son copias de empresas existentes con el mismo riesgo económico que serán financiadas para mantener el ratio de endeudamiento a valor de mercado. Pero las empresas pueden usar el CCMP como una tasa de punto de referencia, a ajustar para diferencias en riesgo económico o financiero.

Miles y Ezzel han desarrollado una formula que relaciona el CCMP con el apalancamiento financiero.

Decisiones de financiamiento a corto plazo

Una decisión básica de política en la administración del Capital de Trabajo es la elección entre el uso de financiamiento a corto o a largo plazo. La elección entre las dos formas de endeudamiento involucra un análisis de flexibilidad, de costos y de riesgos de cada una de estas formas.

Las decisiones de financiamiento a corto plazo influyen en el nivel de caja que se va a mantener.

Si las necesidades de fondos de la empresa son estacionales o cíclicas, puede no querer comprometerse con deudas a largo plazo para financiar los activos circulantes. En primer lugar, los costos de flotación son sustancias para las deudas a largo plazo, pero insignificantes para el crédito a corto plazo. Segundo, aunque las deudas a largo plazo pueden ser reembolsadas antes de su vencimiento siempre y cuando el contrato de préstamo incluya una cláusula de pago adelantado o reembolso, las sanciones por pagos anticipados pueden ser muy cuantiosas cuando tales cláusulas no están incluidas. Según esto, si una empresa espera que sus necesidades de fondos disminuyan en le futuro cercano, debería optar por contraer deudas a corto plazo debido a la flexibilidad que éstas proporcionan.

Las cantidades que una empresa puede obtener prestadas de los bancos comerciales y de otros proveedores de fondos a corto plazo generalmente tienen un límite. Por supuesto, nuestra situación a corto plazo que se verá reflejada en la razón circulante, en la razón de liquidez y otras medidas comentadas en el capitulo anterior, señalarán la importancia de tales restricciones sobre nuestra administración de efectivo. Frecuentemente, las restricciones sobre cierto tipo de financiamiento están relacionadas con otras fuentes de fondos.

Las tasas de interés son más pequeñas sobre las deudas a corto plazo que sobre las deudas a largo plazo. Cuando existe la situación, los gastos por intereses, al menos en el futuro inmediato, serán más pequeños si la empresa pide prestado sobre una base a corto plazo en vez de hacerlo sobre una base a largo plazo. Sin embargo, un prestatario que use deudas a largo plazo evita la incertidumbre de tasas fluctuantes a corto plazo y la posibilidad de tener que renovar la deuda bajo condiciones adversas en los mercados de dinero y de capitales. Muchos pasivos circulantes sugieren del uso del crédito comercial, el cual es tan conveniente como flexible, y el uso de otros pasivos circulantes espontáneos. Además, los prestamos bancarios a coro plazo pueden usarse porque frecuentemente proporcionan la ventaja de flexibilidad en cuanto a la satisfacción de las necesidades fluctuantes de fondos a un bajo costo. Sin embargo, un uso excesivo de deudas a corto plazo implica un considerable grado de riesgo.

El ciclo de flujo de efectivo se determina mediante tres factores básicos de liquidez:

• El periodo de conversión del inventario.

• El periodo de conversión de cuantas por cobrar.

• El periodo de diferimiento de las cuentas por pagar.

Los dos primeros indican la cantidad de tiempo durante la cual se congelan los activos circulantes de la empresa; el tercero indica la cantidad de tiempo durante la cual la empresa tendrá el uso de los fondos de los proveedores antes de que ellos requieran el pago por las adquisiciones. Estos tres factores determinan los requerimientos no espontáneos de financiamiento del Capital de Trabajo.

Las decisiones de administración del Capital de Trabajo requieren una comprensión de la estructura de los plazos de las tasas de interés, que es la relación entre los niveles de las tasas de interés y el vencimiento de los préstamos. Los cambios en la economía y en las políticas del gobierno afectan a la oferta y a la demanda de fondos, y causan fluctuaciones cíclicas. Cuando las condiciones de los mercados de dinero son estrechas, las tasas a corto plazo frecuentemente se encuentran por arriba de las tasas a largo plazo, pero cuando las condiciones de los mercados de dinero se encuentran relajadas o en un estado relativamente normal, las tasa a corto plazo generalmente se encuentran por debajo de las tasas a largo plazo. Estas relaciones de las tasas de interés tienen implicaciones importantes en el financiamiento de los requerimientos de Capital de Trabajo.

Hay dos actitudes dentro de las decisiones de financiamiento a corto plazo, una que dice que: "El activo circulante debe financiarse con el pasivo circulante" y "El activo fijo debe financiarse con el pasivo fijo" que es la decisión de corte liberal, que es muy riesgosa puesto que se trabaja con capital ajeno. Por otro lado está la decisión conservadora: Tanto el activo circulante como el pasivo circulante se financian con fondos del pasivo fijo, sirviendo únicamente el pasivo para emergencias.

Decisiones de financiamiento a largo plazo

En que las tasas de interés de largo plazo, se comportan en forma diferente de las tasas de corto plazo. Ya que se caracterizan por que en ellas influyen más las expectativas de inflación. Frecuentemente, los precios de los instrumentos de deuda de las empresas, se fijan a partir de la curva de rendimientos de los instrumentos de la tesorería, por lo que es necesario entender la importancia de las curvas de rendimiento para tomar la más correcta decisión financiera.

Actualmente, los servicios financieros se encuentran en un acelerado cambio constante, algunas de las razones son la desregulación, la globalización, tasas volátiles de interés, tipos de cambio de las divisas o simplemente una mayor competencia.

Es responsabilidad del administrador financiero encontrar el "mejor precio" dentro de un amplio margen de posibilidades tanto nacionales como globales.

¿Cómo se adoptan las principales decisiones de financiamiento?

Los siguientes factores son tomados en cuenta para las decisiones de financiamiento:

1. Objetivos de las empresas

2. Análisis de la empresa y su tendencia

3. Políticas de financiamiento

4. Decisiones de financiamiento

5. Inversiones y financiamiento

6. Entorno nacional e internacional (político – social)

7. Entorno monetario y bursátil

8. Cálculo de tasa de retorno de la inversión (ROI), de la piramidación, tasas de interés nominal, efectivo, real y ponderado

9. Financiamiento en moneda extranjera

Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.

Los siguientes elementos son tomados en cuenta para decidir sí se incrementa capital o deuda:

• Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa, a veces se teme perder el control de la misma.

• Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la que dependerá del desempeño de la empresa. En cambio, las obligaciones comprometen a un pago de intereses según calendario definido.

• Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en tanto que las obligaciones sí lo tienen.

• Las obligaciones son ventajosas tributariamente para el emisor porque los intereses pagados se deducen como gastos; en tanto que las utilidades pagan impuestos.

• La emisión de obligaciones da una señal positiva al mercado respecto al emisor, por cuanto sólo las empresas más solventes suelen colocar instrumentos de deuda. Si el mercado percibe mucho riesgo respecto a la emisión exigirá se le paguen mayores intereses.

• Para muchos emisores el interés que se compromete con las obligaciones puede resultar más barato que el financiamiento bancario.

Casos y problemas

• La emisión de acciones de Chrysler recibe crédito. En 1992, el precio de las acciones comunes de Chrysler se elevó en más de 100%. A fin de beneficiarse de su desempeño brillante, 1993 Chrysler emitió 40 millones de nuevas acciones. La mitad de $1 400 millones (de dólares) del producto proveniente de la venta se utilizó para reducir el pasivo no fondeado de pensión de Chrysler, en tanto que la mitad restante se utilizó para reducir la deuda y para financiar nuevas adquisiciones. Moody´s y Estándar & Poor´s, las dos principales agencias de clasificación de crédito, inmediatamente aumentaron la clasificación de crédito de Chrysler. El reconocimiento de que dicha clasificación mejorada reduciría los gastos de intereses limitó la aversión del accionista. El precio de las acciones de Chrysler cayó sólo 3% a pesar de la dilución de propiedad de 14%.

CASO

• Las acciones preferentes convertibles salvan a Triad. En 1989, Drexel Burnham Lambert, Inc., fracasó en su intento de adquirir a Triad Systems Corporation, empresa con sede en California que se especializa en software para el manejo de inventarios. Como medida de defensa Triad pagó a sus accionistas grandes dividendos en efectivo financiados por $80 millones (de dólares) de deuda nueva, con una tasa establecida de interés anual de 14%.

A principios de 1992, Triad comenzó a negociar un nuevo financiamiento de deuda y la emisión de nuevas acciones para reestructurar su capital. Con una acción en valor neto a menos $35 millones, la empresa no pudo atraer a compradores de acciones comunes y negoció la colocación privada de $20 millones en acciones preferentes perpetuas, con un dividendo flotante de 4% durante 3 años y convertibles en acciones comunes. Con una opción de conversión forzada después de 1995 si el precio de las acciones comunes de la compañía llegaba a 150% del precio de conversión original, este tipo de acciones permitió a Triad obtener nuevo financiamiento de su deuda y completar su recapitalización en julio de 1992.

CASO

• Imagine que Western Redwood Corporación se formó en 1906 emitiendo 10000 acciones de capital, las cuales vendió a su valor a la par de un dólar. Puesto que las acciones se vendieron en un dólar, el primer balance general mostró un saldo de cero en el superávit de capital. En 1998 la compañía era muy rentable y había retenido utilidades por 100000 dólares. En 1998, el capital contable de los accionistas de Western Redwood era el que se describe a continuación:

WESTERN REDWOOD CORPORATION

Cuentas de capital

Enero 1,1998

Valor en libros por acción = $11

Suponga que la compañía tiene oportunidades de inversión rentables y que decide vender 10 mil nuevas acciones de capital. El precio actual de mercado es de 20 dólares por acción. El efecto que tendrá la venta de acciones sobre el balance general es de:

WESTERN REDWOOD CORPORATION

Cuentas de capital

Diciembre 31, 1998

Valor en libros por acción = $15.5

¿Qué sucedió?

• a) Debido a que se emitieron 10000 nuevas acciones con un valor a la par de un dólar, el valor a la par aumentó a 10000 dólares.

Partes: 1, 2