Mercados Financieros: introducción

Introducción

El Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran y venden cualquier activo financiero.

Los mercados financieros pueden funcionan sin contacto físico, a través de teléfono, fax, ordenador. También hay mercados financieros que si tienen contacto físico, como los corros de la bolsa.

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto oferentes y demandantes de fondos, y determinar los precios justos de los diferentes activos financieros.

Las ventajas que tienen los inversores gracias a la existencia de los mercados financieros son la búsqueda rápida del activo financiero que se adecue a nuestra voluntad de invertir, y además, esa inversión tiene un precio justo lo cual impide que nos puedan timar.

El precio se determina del precio de oferta y demanda.

Otra finalidad de los mercados financieros es que los costes de transacción sea el menor posible. Pero debemos insistir en que la finalidad principal es determinar el precio justo del activo financiero, ello dependerá de las características del mercado financiero.

Cuanto más se acerque un mercado financiero al ideal de mercado financiero perfecto, el precio del activo estará más ajustado a su precio justo

1. Mercados financieros en el contexto venezolano

Los mercados financieros en Venezuela esta conformado por una cantidad de entes que desempeñan distintas labores como intermediarios, emisores, cajas de valores, bolsas de valores, calificadoras de riesgo, las cuales trabajas bajo ciertas leyes y regulaciones que permita un desempeño controlado y eficiente del sistema. El contexto venezolano financiero comparado con otros mercados financieros a nivel mundial, es considerado un mercado pequeño concentrado en una pequeña cantidad de emisoras de capital, las cuales también cotizan o cotizaron en el mercado estadounidense.

A nivel de bolsa de valores, es un mercado, que en los últimos años ha tenido un desempeño extraordinario a nivel de inversión y retorno, aunque a nivel de manejo de capital sigue siendo pequeño en comparación con los mercados brasileños, mejicanos, argentinos, e incluso chilenos y colombianos. La rigidez de su sistema cambiario.

Muchos analistas de inversión consideran que de la bolsa de valores muchas empresas están subvaluadas, por lo tanto resulta conveniente comprar acciones, para esperar un buen retorno a largo plazo, el ejemplo de la Electricidad de Caracas (EDC) la cual fue adquirida por la corporación AES es un fiel ejemplo del bajo precio de la empresa, la cual AES adquirió a un precio muy competitivo, y con expectativas de seguir revaluándose. Otro ejemplo de esta situación es VENCEMOS, la cual fue adquirida por CEMEX, adquirida tanto por su precio, como por estrategia de crecimiento de la empresa matriz mejicana.

A nivel bancario, Venezuela viene experimentando desde mediados de los años 90, un proceso de consolidación de la banca, esto es, disminución del número de actores de la banca, aumento de requerimientos de capital social para los bancos y universalización de los servicios. En parte, es consecuencia de la crisis bancaria producida en 1994 por consecuencia de los bajos activos de algunos bancos como el Banco Latino y del factor psicológico determinante para la crisis, aunado a malos manejos por parte de muchos banqueros.

Fusiones y adquisiciones en la banca y seguros se dan a una frecuencia casi trimestral o mensual. En este proceso han participado tanto entidades bancarias extranjeras, con principal mención de bancos españoles y aseguradoras suizas, como el Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA), Grupo Santander, MAPFRE, Zurich, etc., los cuales han adquirido bancos previamente capital venezolano como Provincial, Venezuela, Adriática, etc. Dentro de los bancos nacionales se observan adquisiciones y fusiones, entre las más grandes: Provincial-Lara, Venezuela-Caracas, Banesco-Unión-Caja Familia, etc. No podemos hablar de una transnacionalización de la banca, como ocurre en Méjico o Argentina, pero si una entrada de capitales externos al sistema bancario y asegurador que lo ha hecho más fortalecido que antes de la crisis financiera.

Sumado a la presencia de bancos privados, desde la actual administración (1999) se han creado una gran cantidad de bancos públicos que han pretendido ser una alternativa financiera para la población venezolana ofreciendo servicios que la banca privada no estaba supliendo y servir de contrabalanza al sistema financiero privado nacional y extranjero.

A nivel de libertad de flujo de capitales, en Venezuela, especialmente en época de control de cambios (1983-1989, 1994-1997, 2001-hoy) dificulta el flujo de capitales hacia y dentro del país por el hecho de cumplir una gran cantidad de traba burocráticas y legales que de cierta forma pueden desestimular ese flujo. Adicional a esto, resulta en algunos casos al inversionista relativamente costoso realizar inversiones en el mercado financiero venezolano por los aranceles e impuestos que se imponen dentro del sistema. En otros mercados financieros, como el estadounidense o el mejicano, resulta mas barato realizar inversiones.

A nivel de riesgo, los mercados financieros venezolanos poseen un nivel de riesgo aceptable, esto es, porque la actividad petrolera garantiza una entrada constante de recursos al país, sin embargo, los ciclos del petróleo afectan directamente el riesgo. Es necesario mencionar que el aspecto político ha influido en los niveles de riesgo (aunque en menor importancia al petróleo), escenarios de golpe de estado como en 1989, 1992 y 2002 han creado un grado de incertidumbre que afecta esos criterios de riesgo.

A lo mencionado anteriormente hay que recalcar que los mercados financieros venezolanos, a nivel de emisores, empresas, riesgo, etc. convergen en una sola palabra, petróleo, la actividad petrolera venezolana es la variable clave del desempeño de los mercados financieros, esto trae como consecuencia, que los mercados financieros venezolanos vivan ciclos en función de los ciclos de la producción y precios de petróleo y en menor medida depende de los ciclos financieros estadounidenses. Esto ocurre de forma diferente a los ciclos financieros mejicanos, brasileños o argentinos los cuales dependen en gran medida de EE.UU. El mercado chino ha emergido como un mercado de importancia que esta comenzado a afectar los mercados del cono sur (Brasil, Argentina, etc.) por la gran cantidad de materia prima y commoditties que China adquiere de estos países.

2. Principios básicos de las economías de mercado

Los principios más relevantes son:

Primero: Los individuos enfrentan elecciones Segundo: El costo de algo es lo que se está dispuesto a dar a cambio Tercero: La gente responde a incentivos Cuarto: El intercambio puede ser beneficioso para todos Quinto: Los mercados son usualmente una buena manera de organizar la actividad económica.Sexto: Los gobiernos pueden ocasionalmente mejorar los resultados del mercado Primer principio Se resume en la conocida frase "no existe nada gratis"; revelando que usualmente para obtener un bien se debe dejar de lado algún otro bien. Tomar decisiones implica elegir, obtener algo y sacrificar otra cosa. Segundo principio Tomar decisiones requiere que se comparen los costos y beneficios de cursos de acción alternativos. En esa lógica se entiende que existe un costo de oportunidad, en el sentido de las oportunidades que se dejan de lado al optar por una de las alternativas. Ese costo que se absorbe refleja precisamente lo que se esta dispuesto a dar a cambio de lo que se elige. Tercer principio El comportamiento de la gente puede cambiar cuando los costos o beneficios cambian desde que tomó decisiones de compararlos. Precisamente el rol esencial de los incentivos de influir en el comportamiento de la gente, es importante para los definidores de la política económica de un país. Estas políticas, al alterar los costoso y beneficios, inducen las decisiones privadas.

Cuarto principio Para entender este enunciado, tan sólo se debe asumir un escenario donde cada familia es autosuficiente, en el sentido de que produce cada una todos los bienes y servicios que necesita.

Quinto principio En un mercado las decisiones se adoptan por miles de empresas y personas. Las firmas deciden a quién contratar y qué producir; las personas eligen dónde buscar trabajo y qué consumir. Cada una de estas unidades adopta sus decisiones buscando su mejor opción. Ellas interactúan en los mercados y, aunque se pudiera pensar que su carácter diseminado pudiera conducir al desorden, se argumenta, por el contrario, que una "mano invisible" ayuda a ordenar el funcionamiento de la economía.

La "mano invisible" actúa a través de incentivos que son los precios de los bienes o servicios. Los precios reflejan el valor de un bien para la sociedad, así como su costo para producirlo.

Sexto principio Suelen esgrimirse dos razones para que el gobierno intervenga en una economía: la promoción de eficiencia y la promoción de equidad.

Función que cumple el Sistema de precios En la sociedad en su conjunto, el sistema de precios resuelve el problema de aplicaciones alternativas para el capital y el trabajo, de tal forma de satisfacer las distintas necesidades existentes. Ello lo logra alterando las relaciones de costos de producción, precios y utilidades. Todo tiene un precio, cada bien, cada insumo y cada servicio. Cada quién recibe un precio por lo que vende, y utiliza ese dinero para adquirir lo que se desea. Los precios se determinan por la interacción entre oferta y demanda, y luego impactan en la oferta y demanda.

Rol que cumple la información en el funcionamiento del mercado Los principios económicos del mercado asumen que la información fluye sin costo y de manera continua. Sin embargo, la realidad evidencia que la información es costosa y no siempre está disponible en forma suficiente. El proceso de decisiones, para llevarse a cabo, requiere de manera esencial de buena información. De ser así los recursos se orientan hacia sus mejores destinos alcanzando estándares de eficiencia.

3. Regulación de los mercados financieros nacional y foráneos

Los mercados financieros venezolanos se encuentran regulados de varias maneras. La Comisión Nacional de Valores (CNV) regula tanto el mercado de capitales como las instituciones financieras que participan en el mismo. Los entes reguladores enfrentan el dilema de que cualquier regulación que se le imponga a las instituciones financieras para asegurar su solvencia puede a su vez reducir los niveles de competencia y de eficiencia del mercado de capitales. Los mercados financieros de Estados Unidos se encuentran regulados diversas formas. Buena parte de la regulación surgió en respuesta a las prácticas fraudulentas imperantes antes de la Gran Depresión de los años treinta. La intención de la Security Act de 1933, por ejemplo, era la de asegurar que los inversionistas tuviesen acceso a la información financiera relevante referida a instrumentos ofrecidos al público y la de prevenir que ocurriesen prácticas fraudulentas en la venta de estos títulos. La Securities Exchange Act de 1934 extendió los requerimientos de la Security Act de 1933 y declaró ilegales las transacciones diseñadas para manipular el mercado. Otro tipo de regulación ha sido establecido más recientemente para reducir la volatilidad de mercado. Debido a que las fluctuaciones bruscas de los precios de las acciones pueden deberse a reacciones excesivas ante rumores, los llamados circuit-breakers han sido diseñados para suspender las negociaciones de las acciones respectivas temporalmente. En el caso de la Bolsa de Valores de Caracas, las cotizaciones de acciones de empresas que experimentan una variación intradiaria superior a un determinado porcentaje son suspendidas temporalmente.

MERCADOS NACIONALES

Encontramos Los Siguientes:

• Comisión Nacional De Valores

• Caja Venezolana de Valores

• La Bolsa de Valores de Caracas

• Sudeban

• BCV

COMISIÓN NACIONAL DE VALORES La Comisión Nacional de Valores (CNV) fue creada el 31 de enero de 1973 y es un organismo público facultado por ley para el control, vigilancia, supervisión y promoción del mercado de valores venezolano. La nueva Ley que regula a la CNV fue promulgada el 22 de octubre de 1998, y fortaleció la facultad normativa de la institución, así como su capacidad promotora y sancionadora.

Los objetivos de la CNV son velar por la transparencia del mercado de valores, para de esta forma poder contribuir a la protección de los inversionistas, al asegurar la mayor difusión posible de información financiera y el cumplimiento de las leyes por parte de los entes intermediarios y de los emisores del mercado. Estos entes son:

• Empresas emisoras;

• Entidades de inversión colectiva, entidades de inversión colectiva de capital de riesgo y entidades de inversión colectiva inmobiliaria y sus sociedades administradoras;

• Casas de bolsa/sociedades de corretaje, corredores públicos de títulos valores, asesores de inversión, contadores inscritos ante el Registro Nacional de Valores;

• Bolsas de valores, bolsas de productos, cajas de valores, calificadores de riesgo, agentes de traspaso, cámaras de compensación de opciones y futuros.

La misión de la CNV es:

Transformar el mercado de capitales conforme demanda la competitividad internacional en sus tres ejes, local, regional y global. Fortalecer el mercado de capitales a objeto de canalizar el flujo de capitales hacia usos eficientes, a través de los diversos instrumentos que permitan la optimización del financiamiento tanto de los entes emisores como el mejoramiento de las condiciones en las cuales actúan los inversores. Participar en los procesos de integración regional: Comunidad Andina y mercados de capitales de América Latina. Cooperar en la formulación de criterios y estrategias con los organismos internacionales que tienen como objetivo la estandarización y armonización de las reglas de supervisión, fiscalización, vigilancia y promoción de los mercados de capitales La Comisión Nacional de Valores es responsable de las siguientes tareas:

• Autorizar la oferta pública, en Venezuela, de títulos valores emitidos por empresas constituidas en el país;

• Autorizar la oferta pública, fuera del territorio nacional, de títulos valores emitidos por empresas venezolanas;

• Autorizar la publicidad y prospectos de emisiones de oferta pública;

• Autorizar y supervisar la actuación de bolsas de valores, corredores públicos de títulos valores y demás entes intermediarios;

• Manejar el proceso de registro de títulos valores y regulados; y

• Resguardar y proteger los intereses de los accionistas, especialmente los minoritarios.

CAJA VENEZOLANA DE VALORES La Caja Venezolana de Valores (CVV) es una entidad privada con personalidad jurídica propia, creada el 23 de abril de 1992 por las bolsas de valores establecidas en el país, entidades financieras, empresas de seguros, reaseguradoras, empresas emisoras e intermediarios bursátiles con la intención de promover un mercado de valores más eficiente.

El 20 de noviembre de 1996, mediante la resolución N° 285-96 la Comisión Nacional de Valores autoriza la creación y el funcionamiento de la Caja Venezolana de Valores, la cual comienza operaciones con títulos-valores de renta variable el 29 de noviembre de 1996. El primer título valor en transferirse a través de la CVV fue la Cantv La misión de la CVV consiste en:

[…] la prestación del servicio de compensación y liquidación de aquellos títulos valores inscritos en las bolsas de valores del país transados bursátil y extrabursátilmente (de la circulación de la titularidad sobre los títulos valores), la custodia y la administración de los mismos, utilizando en forma óptima sus recursos para satisfacer las necesidades de un mercado de valores libre, ágil, transparente, competitivo, autorregulado y con la capacidad para adecuarse a los cambios tecnológicos y comerciales, garantizando la confiabilidad […] Posteriormente, prestará el servicio de liquidación de las operaciones bursátiles y extrabursátiles (de la circulación de los medios de pago). Los objetivos de la CVV, […] se encuentran enmarcados dentro de sus dos grandes actividades: el depósito, custodia y administración de títulos valores y la transferencia, compensación y liquidación de los valores depositados. En cuanto a la actividad de depósito, la Caja persigue como objetivos fundamentales, centralizar el registro de títulos valores y proveer servicios para la administración de valores en depósito, con la finalidad de reducir el manejo físico, minimizar el riesgo de fraude y falsificación, reducir costos al mejorar la eficiencia operativa, reducir la complejidad operativa, agilizar los procesos administrativos y proveer de información oportuna a los depositantes […] En cuanto a la actividad de transferencia, compensación y liquidación, la Caja persigue como objetivos fundamentales, perfeccionar la transferencia entre comprador y vendedor e igualmente establecer mecanismos confiables y oportunos, con la finalidad de garantizar a los participantes la existencia de títulos y fondos para efectuar la transferencia, proveer a los participantes transparencia y confidencialidad, verificar, ordenar y transferir títulos y fondos entre depositantes.

LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS La Bolsa de Valores de Caracas (BVC) fue fundada en 1947. Al cierre de 1998 contaba con 94 compañías inscritas, con una capitalización de mercado de 7 mil 600 millones de dólares y una negociación diaria de 1,5 millones de dólares.

Los países más desarrollados gozan de mercados de capitales grandes y líquidos. La importancia de contar con un mercado de capitales robusto radica en que el mismo representa una alternativa de financiamiento de largo plazo para las empresas, las cuales pueden emitir acciones o deuda. Por el lado de los inversionistas, el mercado de capitales ofrece alternativas de inversión con características de rendimiento, riesgo y plazos distintos a los ofrecidos por los instrumentos de ahorro existentes en la banca.

SUDEBAN Es una institución de regulación venezolana la cual se encarga de velar por el buen funcionamiento de los bancos y de otras instituciones bancarias. Otra institución que se deriva es la UNIF, que es un organismo central nacional, que tiene como mision solicitar, recibir, analizar, archivar y transmitir toda la información financiera que requiera para realizar sus investigaciones, así como los reportes de actividades sospechosas sobre legimitacion de capitales. BANCO CENTRAL DE VENEZUELA El Banco Central de Venezuela se creó mediante una ley promulgada el 8 de septiembre de 1939, publicada en la Gaceta Oficial No. 19.974 del 8 de diciembre de 1939, durante la presidencia de Eleazar López Contreras. La Ley del BCV ha experimentado reformas a lo largo de la historia en 1943, la fallida de 1948, las de 1960, 1974, 1983, 1984,1987, 1992 y por último la de 2001 que es la vigente. Todas las reformas respondieron a exigencias internas derivadas del acelerado cambio experimentado por la nación y a las nuevas orientaciones que la banca central adoptaba en las economías más desarrolladas, las cuales resultaban de la estructuración de un nuevo orden financiero internacional. El marco normativo actual se ha adecuado a las nuevas concepciones y corrientes existentes en la Banca Central de un mundo globalizado, donde las instituciones de este carácter valoran la autonomía como una manera de enfrentar los grandes cambios que han ocurrido y que siguen ocurriendo en la esfera financiera, bancaria y monetaria de un modo integrado. Es decir, sobre el BCV recae una tarea muy bien delimitada con relación a tres variables o medios: el dinero, el crédito y la tasa de cambio, con miras a contribuir al logro de tres supremos objetivos: la estabilidad de la moneda, el equilibrio económico y el desarrollo ordenado de la economía. MERCADOS FORÁNEOS A nivel Estado Unidense tenemos:

• SEC

• FDIC

SEC: La función principal de la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) es proteger a los inversionistas y mantener la integridad de los mercados de valores. Debido a que un número siempre creciente de nuevos inversionistas está acudiendo a los mercados para asegurar su futuro, pagar por sus viviendas, y garantizar una buena educación para sus hijos, estas metas son más interesantes que nunca.

El mundo de las inversiones es fascinante, complejo, y puede ser muy beneficioso. Sin embargo, a diferencia del mundo de la banca, en el que los depósitos están garantizados por el gobierno federal, las acciones, bonos y otros títulos u obligaciones pueden perder valor. No hay garantías en cuanto a esto. Por eso, invertir no es un deporte para espectadores; en efecto, la mejor forma de proteger su dinero, que tienen los inversionistas, es la de investigar bien y hacer preguntas, antes de invertir. Las leyes y reglamentos que rigen el sector de las transacciones de valores bursátiles en los Estados Unidos se originan en un principio muy claro y sencillo: todos los inversionistas, grandes instituciones o individuos, deberán tener acceso a ciertos hechos concretos básicos acerca de sus inversiones, antes de que hacerlas. Para lograr esto, la SEC exige a las empresas con valores bursátiles negociables revelar al público toda la información financiera pertinente a su disposición, como banco común de información para que los inversionistas puedan juzgar y decidir por sí mismos si la inversión en los títulos y obligaciones de determinadas empresas constituyen una buena inversión. Sólo a través de un flujo regular y oportuno de información completa y precisa, podrán los inversionistas tomar las mejores decisiones. La SEC supervisa también otros participantes clave en el mundo de las bolsas y mercados financieros, incluyendo las bolsas de valores, los corredores, los consejeros de inversiones, los fondos mutuos, y los consorcios controladores de empresas de servicio público. Aquí también, la SEC se preocupa sobre todo en promover la divulgación de información importante, en hacer valer las leyes y normas pertinentes, y en proteger a los inversionistas que interactúan con las diversas organizaciones e individuos. De importancia crucial para la efectividad de la SEC es su autoridad para hacer valer las leyes y reglamentos. Cada año, la SEC interpone unas 400-500 causas civiles contra personas y empresas violadoras de las leyes y reglamentos de intercambio de títulos y obligaciones bursátiles. Las infracciones típicas son la compraventa de valores de parte de funcionarios de confianza, los fraudes contables, y la divulgación de información falsa y engañosa relacionada con valores bursátiles y las empresas emisoras. FDIC: La FDIC asegura depósitos en la mayoría de las instituciones financieras (bancos y asociaciones de ahorro y crédito) ubicadas en los Estados Unidos. La FDIC lo protege contra la pérdida de sus depósitos en caso del fracaso de un banco o asociación de ahorros y crédito asegurados por la FDIC. Dicho seguro de la FDIC está respaldado por la buena fe y crédito de los Estados Unidos

4. Mercado monetario nacional

Letras del Tesoro Son títulos de deuda emitidos por el Ministerio de Finanzas con el objetivo de financiar insuficiencias presupuestarias del gobierno central. Las Letras del Tesoro son bonos de descuento, es decir, bonos que no devengan ningún interés y cuyo rendimiento consiste en la diferencia entre el precio al cual se adquiere el bono y el precio al cual éste es redimido. Su vencimiento suele ser de tres, seis o doce meses. Certificados de depósito Depósito a la vista o en cuenta corriente. Depósito de dinero en los bancos y otras instituciones financieras realizado por el público, contra el cual los depositantes pueden emitir cheques o retirar efectivo en cualquier momento.

Depósito de ahorro y a plazo. Depósito de dinero en los bancos y otras instituciones financieras realizado por el público, en los cuales se especifica un determinado plazo para su retiro. Papeles comerciales Son obligaciones quirografarias emitidas por empresas grandes y bien establecidas con el objeto de financiar capital de trabajo; constituyen, conjuntamente con los préstamos bancarios y los pagarés, una alternativa de financiamiento de corto plazo a disposición de las empresas. Los papeles comerciales fueron emitidos en Venezuela por primera vez en 1990. Pueden gozar de la garantía de un banco u otra empresa financiera. La tasa de interés que devengan puede ser fija o variable.

Repos Los repos son un tipo de operación de mercado abierto mediante el cual el Banco Central absorbe liquidez de la economía temporalmente, empleando para ello papeles de deuda pública que ha venido recibiendo del Ministerio de Finanzas como pago de distintas acreencias.

Los repos representan operaciones de venta de títulos de la Deuda Pública Nacional propiedad del Banco Central de Venezuela (BCV), con pacto de recompra en el corto plazo. El objetivo de estos instrumentos es el de adecuar la evolución de la liquidez a las necesidades de la economía.

5. Papel comercial e instrumentos del mercado monetario internacional

En el año 2004, continuó presente la brecha entre los ciclos económicos de los paísesindustrializados, que abarcó también a las economías emergentes latinoamericanas.

De este modo, mientras en Estados Unidos los indicadores de la actividad económica siguieron evidenciando la fortaleza de la economía estadounidense, que favoreció también la recuperación de la industria exportadora canadiense, en Europa, las cifras confirmaron nuevamente un debilitamiento económico que, en este contexto, afectó negativamente al euro.

Por su parte, la economía japonesa, siguió sin mostrar signos de recuperación a pesar de las expansiones monetarias de los meses previos.En los mercados latinoamericanos, México mostró mejoría en su sector industrial, al igual que la economía brasileña, tras las medidas de ajustes posteriores a su crisis de enero pasado. Sin embargo, en Argentina, el débil panorama macroeconómico apuntaló una serie de propuestas, entre la que destacó la dolarización como alternativa frente al posible desmantelamiento de la Ley de Convertibilidad vigente. En Colombia, la economía, no solamente afectada por la problemática guerrillera, no despega aún de la recesión, ante las restricciones fiscales y un débil sistema financiero.

En cuanto a la deuda latinoamericana, los bonos globales reflejaron, en conjunto, una desmejora en el precio, que se tradujo también en una brecha más amplia entre éstos y sus homólogos estadounidenses. México, Argentina, Brasil, Colombia y Venezuela, experimentaron un descenso neto de 850, 1.075, 813, 1.206 y 825 puntos básicos en sus respectivos instrumentos a plazos semejantes.

En los mercados bursátiles internacionales, el temor por un alza en los tipos de interés estadounidenses se reflejó en una caída de los principales índices mundiales. En efecto, el Dow Jones en Estados Unidos perdió 4,13%, y con él, los índices Bloomberg en Europa y el Nikkei japonés, cayeron 2,75% y 3,75%, respectivamente. En el contexto latinoamericano, la situación fue similar, cuando el Merval argentino y el Bovespa brasileño, así como los índices de las bolsas de México y Colombia, descendieron 7%, 2,3%, 1,8% y 1,6%, respectivamente.

Los instrumentos de deuda y bonos han existido desde tiempos inmemoriales, a nivel de historia occidental se conoce del siglo XI cuando en las calles italianas los prestamistas y usureros instalaban sus bancas en la calle para ofrecer dinero a un cierto interés a quien necesitaba. A nivel actual existen una gran cantidad de prestamistas los cuales ofrecen distintas condiciones de préstamos, así como existen distintos tipos de solicitantes de préstamos con distintas condiciones de pago. Ejemplo de bono o instrumento de deuda a bajo nivel son los prestamos que se hacen a nivel de compañeros de trabajo los cuales establecen ciertas condiciones de cobro, intereses y plazos.

Cuando hablamos de bonos e instrumentos de deuda, mencionaremos los instrumentos de deuda utilizados a nivel de empresas (grandes y pequeñas), bancos centrales y estados. Los bonos, como los Bonos de Tesoro de EE.UU. o los Bonos de Deuda venezolanas (Bonos Brady, Bonos Soberanos, Bono 2027, etc.), estos bonos consisten básicamente en un préstamo que realiza el comprador de la deuda (persona natural, jurídica, otro banco central, gobierno, etc.) a un plazo relativamente largo (10, 30 años) a un interés fijo o variable la cual es pagada anual o semestralmente garantizando (colocando el nombre de la Republica o nación como garantía) el pago al final del periodo. Venezuela, ha sido siempre un buen pagador de bonos, pues desde 1908 ha tenido un historial de deuda impecable, donde siempre ha pagado o refinanciado su deuda parcial o totalmente, gracias al ingreso petrolero. Un hito producido en el mercado de deuda venezolano fue en 1930 cuando se produjo el pago total de la deuda externa venezolana, ambición que tenia la administración de la época en referencia al centenario de la muerte del Libertador.

El termino de refinanciar se produce cuando se vence el plazo de pago de deuda y se requiere que otro ente te preste dinero (mediante un nuevo bono) para pagar el bono a vencer, pagando la deuda vencida y adquiriendo una nueva deuda a otro plazo y condiciones. Venezuela, desde la actual administración (1999) ha cambiado un poco su política de endeudamiento, enfocando el nuevo endeudamiento a endeudamiento interno, es decir, vendiéndoles los bonos a interesados venezolanos y en bolívares. Esto ha traído como consecuencia que la deuda externa en los pasados cinco años se ha mantenido casi constante, mientras que la deuda interna se ha casi quintuplicado. Los VEBONOS, son un ejemplo del endeudamiento interno en bolívares. Hay que mencionar que con la presencia del control de cambo y la no disponibilidad de dólares americanos en efectivo y la devaluación controlada por la administración ha hecho atractivos los instrumentos de deuda venezolanos para el mercado interno, tanto así, que las carteras de inversión de muchas instituciones financieras publicas y privadas han aumentado peligrosamente el porcentaje de participación de deuda en esas carteras.

Cuando una nación no cumple el pago de su deuda en el plazo mencionado o no logra refinanciarla, se produce un default lo cual puede provocar un efecto devastador no solo en la nación mencionada, sino en la región y a nivel mundial. Casos como el default argentino en 2001, provoco una caída económica del cono sur con sendas devaluaciones en sus monedas, el default ruso en 1997 provoco problemas económicos en toda Rusia y Europa del Este, así como la devaluación del bath tailandés y todo un fenómeno de crisis económica en toda Asia que repercutió en todo el globo. La economía mundial tardo casi dos años en recuperarse de ese bache económico.

La acumulación de deuda en muchos países provoca que en cierto punto se pueda volver "virtualmente" impagable para los gobiernos, básicamente porque esos gobiernos permitieron que se produjera ese fenómeno. Muchos países del mundo, esencialmente los más pobres sufren ese problema, países como Bolivia, Haití, Nigeria, Costa de Marfil, etc. sufren los problemas de la deuda, los cuales consumen gran cantidad de su PIB. A nivel mundial, antes del año 2000 ha surgido un movimiento de condenación de deuda parcial o total para muchos países que posean deudas per. Capita muy altas y con valores absolutos manejables por las principales economías del mundo.

Los papeles comerciales como instrumentos de deuda emitidos por las empresas para financiar su crecimiento o deuda. En Venezuela es un instrumento muy usado por las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Caracas. El Papel Comercial resulta un instrumento muy interesante, pues ofrece intereses de retorno superiores a los intereses ofrecidos por los depósitos a plazo fijo de los bancos e inferiores a los que piden los bancos para los créditos. Resulta entonces beneficioso para el Comprador de deuda (persona natural o jurídica) y beneficioso para la empresa pues paga menos intereses que al banco. El factor clave resulta el riesgo que tenga la empresa emisora, la cual es percibida por los calificadores de riesgo y por el público. Empresas como Electricidad de Caracas, Corimon y Banco Mercantil acostumbran realizar emisiones de papeles comerciales para financiarse.

Es necesario mencionar que el factor clave que afecta el mercado de deuda es la percepción de riesgo que se tenga del emisor de deuda, sea nación, empresa o persona. Si percibimos que el ente que emite deuda (que le pide que le compremos deuda) no es confiable, le será mucho mas caro al emisor financiarse pues tendrá que pagar mas intereses; mientras que si el emisor se considera confiable, éste puede atreverse a pagar a menos intereses pues es percibido como un ente responsable que siempre paga. A nivel mundial, existen las denominadas calificadores de riesgo como Moody"s, Standard & Poors, que emiten cierta calificación a empresas y naciones sobre como ellos perciben la confiabilidad de pago de deuda. Una calificación positiva hace mas barato financiarse a una nación o empresa, mientras una baja calificación, encarece el endeudamiento e incluso lo imposibilita.

6. Mercado de divisas y de cambio

• Se consideran divisas a las monedas extranjeras que participan en el sistema de pagos internacionales y que sirven de reservas internacionales. Ej.: el dólar norteamericano, la libra esterlina, el marco alemán, el yen japonés, el franco francés.

• El mercado de divisas es el lugar donde se intercambian las monedas de los diferentes países y en el que se determinan los tipos de cambio.

• Las divisas se intercambian en muchos bancos y empresas especializadas en esa actividad.

• Para explicar cómo se determina el precio de las divisas en los mercados, se utilizan las curvas de oferta y demanda.

• La demanda de dólares procede de los venezolanos que necesitan dólares para comprar bienes, servicios o activos norteamericanos. (importaciones)

• La oferta proviene de extranjeros que compran bienes, servicios o hacen inversiones en Venezuela y los pagan en dólares. (exportaciones)

• El precio de las divisas o el tipo de cambio es aquél al cual la oferta y la demanda están en equilibrio.

• Los precios de los bienes extranjeros, expresados en dólares, bajan cuando baja el tipo de cambio del bolívar en relación con el dólar. Por lo tanto, cuando bajan los precios de los bienes extranjeros, expresados en dólares, en relación con los bienes nacionales, los venezolanos compran más bienes extranjeros. Esto demuestra por qué la curva de demanda tiene pendiente negativa.

• La curva de oferta tiene pendiente positiva para indicar que cuando sube el valor del dólar y, por lo tanto, se abarata el bolívar, los extranjeros desean comprar más bienes, servicios y activos venezolanos y, en consecuencia ofrecen una mayor cantidad de dólares en el mercado de divisas.

• La oferta y la demanda de dólares se interrelacionan en el mercado de divisas. Las fuerzas del mercado elevan o bajan el tipo de cambio para equilibrar las entradas y salidas de dólares.

• El precio se detiene en el tipo de cambio de equilibrio al que los dólares comprados voluntariamente son iguales a los vendidos voluntariamente.

• El tipo de cambio es una relación recíproca. Es decir, los venezolanos venden un dólar por Bs. 600 y compran un bolívar por 0,00167 $.

• La demanda y la oferta de dólares también es una relación recíproca. Es decir, la oferta extranjera de dólares se convierte en una demanda nacional de dólares, mientras que la demanda nacional de dólares representa una oferta extranjera de dólares.

• El descenso del precio de una moneda con respecto a otra o a todas las demás se denomina depreciación y el aumento, apreciación.

• Cuando un país fija oficialmente su tipo de cambio, o paridad fija, con respecto a otra moneda, elevando el precio de ésta, se dice que ha ocurrido una devaluación. Cuando al fijar oficialmente el tipo de cambio, el precio disminuye con relación a otra moneda, ha ocurrido una revaluación.

• Tasa de devaluación y de depreciación (TD)

7. Mercado eficiente

Se dice que un mercado de valores es eficiente cuando la competencia entre los distintos participantes que intervienen en el mismo, guiados por el principio del máximo beneficio, conduce a una situación de equilibrio en la que el precio de mercado de cualquier título constituye una buena estimación de su precio teórico o intrínseco (valor actual de todos los flujos de caja esperados).

Dicho de otra forma, los precios de los títulos que se negocian en los mercados financieros eficientes reflejan toda la información disponible y ajustan total y rápidamente la nueva información. Además, se supone que dicha información es gratuita.

Si todos los títulos están perfectamente valorados, los inversores obtendrán un rendimiento sobre su inversión que será el apropiado para el nivel de riesgo asumido, sin importar cuáles sean los títulos adquiridos. Es decir, en un mercado eficiente todos los títulos estarán perfectamente valorados, por lo que no existirán títulos sobre o infravalorados, con lo que el valor actual neto de la inversión será nulo. Esto implica que si el mercado es eficiente, el tiempo, el dinero y el esfuerzo gastados en el análisis del valor intrínseco de los títulos serán inútiles.

Si en un mercado eficiente se produjese una disparidad entre el precio de mercado de un título y su valor intrínseco, ésta sería aprovechada por los especuladores avispados que actuarían en consecuencia para beneficiarse de dicha "ineficiencia temporal". Si, por ejemplo, el título estuviese infravalorado dichos especuladores lo adquirirían, con objeto de obtener una rápida ganancia de capital, lo que crearía una presión de la demanda sobre dicho título que impulsaría su precio hacia arriba hasta situarlo en su valor intrínseco. Si, por el contrario, el título estuviese sobrevalorado esos mismos especuladores lo venderían con lo que el precio del mismo descendería, debido a la presión de la oferta, hasta situarse en su valor teórico. Resumiendo, sólo los más avispados sacarán un beneficio de las ineficiencias temporales (cuantos más especuladores de este tipo haya menor será el beneficio), el resto de los participantes creerá realmente encontrarse en un mercado eficiente.

Como es lógico, existe una gran dificultad a la hora de estimar el precio teórico de un título cualquiera; dado que tanto las expectativas sobre los dividendos futuros, como el horizonte económico de la planificación, o las predicciones sobre la evolución del marco socioeconómico, son diferentes para cada inversor en particular. Ahora bien, si el mercado es eficiente, las múltiples estimaciones del valor de un activo financiero deberán oscilar de forma aleatoria alrededor de su verdadero valor intrínseco. Por tanto, todos los inversores tienen las mismas probabilidades de ganar o perder (la mayor rentabilidad que algunos inversores puedan obtener sobre el resto, será producto del azar). Este tipo de mercado debe ser forzosamente competitivo, puesto que es la única manera de que toda la información que afecte al valor intrínseco de los títulos se refleje inmediatamente en sus precios.

Concretando, alguien podría pensar que si fuese capaz de predecir cuándo va a producirse una nueva información y cómo afectaría a los precios de los títulos estaría en ventaja con respecto a los demás competidores; por desgracia, la nueva información no se puede predecir antes de que se produzca porque si así fuese la predicción formaría parte de la información actual. Por lo tanto las alteraciones en los precios reflejarán precisamente lo impredecible, ello hace que la serie de cambios en los precios sea de tipo aleatorio, más concretamente se dice que siguen un recorrido aleatorio La razón de que los cambios en los precios sean aleatorios se debe a que los participantes en el mercado financiero son racionales2 y se mueven en un ambiente de competencia, tal y como ya señalábamos más arriba. Así que si los precios se determinan racionalmente, sólo la nueva información producirá alteraciones en los mismos y el recorrido aleatorio será el resultado natural de los precios que reflejen siempre todo el conocimiento disponible actualmente por el mercado financiero en su totalidad. Como veremos más adelante, la prueba empírica de que esto se cumple consistirá en calcular el coeficiente de correlación entre dos cambios sucesivos del precio de un título. Si éste está próximo a cero concluiremos diciendo que los cambios son independientes entre sí, en caso contrario encontraríamos una pauta de variación que haría depender el cambio del precio de un día con respecto al anterior.

Eugene Fama (1965) resume todo esto en dos puntos:

1º. Los precios actuales cambiarán rápidamente para ajustarse al nuevo valor intrínseco derivado de la nueva información.

2º. El tiempo que transcurre entre dos ajustes sucesivos de precios (o entre dos informaciones sucesivas) de un mismo título es una variable aleatoria independiente.

Hipótesis de mercado eficiente Dentro de la teoría del mercado eficiente, se distinguen tres hipótesis, en función de lo que se entienda por información disponible:

• a) Débil. Los precios incorporan  la información que se deriva de la evolución histórica de las cotizaciones y volúmenes. Por tanto, analizando los pautas seguidas por las cotizaciones en el pasado, no se puede derivar ninguna regla que permita obtener beneficios extraordinarios. Es un concepto cercano al utilizado por el análisis técnico.