Valoración de Empresas (página 5)

Dadas las características del producto se estima con bastante certeza, que el costo medio de operación será de $ 0,30 /tonelada, y que permanecerá constante durante el período de valoración, mientras que el precio de la pasta hoy es de $ 1,10 por tonelada y las mejores proyecciones le hacen pronosticar estabilidad de precios en los próximos años.

Otras estimaciones en miles de $ se exponen a continuación:

La tasa anual de impuesto sobre la renta es de un 20%, constante, y se asume también que todos los flujos de caja ocurren al final de cada año.

A partir de la información respecto a los volúmenes transados y retornos promedio de las acciones del último año, se estima que la acción de la empresa Nacional de Pastas, C.A., tendría una rentabilidad promedio de 12% anual, con un volumen transado de $ 500 mil. Sin embargo la acción de la empresa Pastas del Campo, competencia cercana de la empresa que se desea evaluar y que se encuentra en el mismo territorio, tuvo un retorno promedio anual de sólo 10%, con un volumen transado de $100 miles. Ambas compañías transan sus acciones en la Bolsa de Valores y por mera coincidencia, ambas tienen una razón deuda/patrimonio = 1.

De igual forma se tiene un balance General proyectado de la empresa Nacional de Pastas, C.A.

El costo del capital de la deuda (intereses), es de 9% y se espera que se mantenga durante el período de valoración.

• a) Construya el Estado de Resultados y determine el flujo de caja libre de la empresa Nacional de Pastas, C.A., en Miles de $.

• b) Determine el costo de capital propio (Ke) de manera ponderada, tomado como base la rentabilidad promedio de la empresa y el volumen transado, así como el retorno promedio anual de la empresa de la competencia y su volumen transado.

• c) Con el costo de capital propio determinado anteriormente, el costo de la deuda (afectado por el Tax) y la relación deuda patrimonio, calcule el costo promedio ponderado de capital (WACC).

• d) Con el costo promedio ponderado de capital (WACC) y el flujo de caja libre, determine el valor de la empresa en Miles de $, asumiendo que el WACC permanecerá igual para el periodo de valoración, no hay valor de continuidad y el crecimiento es cero.

EJERCICIO Nº 7: LA PONDEROSA, C.A.

La empresa venezolana La Ponderosa, C.A., la cual no cotiza en la bolsa y se desempeña en un sector donde hay empresas similares que cotizan en la bolsa de valores.

Una de estas empresas que participan en el mercado de capitales y cotiza en la bolsa de valores tiene una relación deuda/capital de 0,700 para el 2011, tiene un beta (ß) histórico de 1,40 y paga una tasa de impuesto (Tax) de 30%, estimándose que estos valores se mantengan constantes para el período de valoración, y que el beta desapalancado de la empresa en referencia se puede utilizar para determinar el beta de la empresa que se desea valorar, a fin de calcular el costo del capital propio, y utilizando la relación deuda/Patrimonio de la empresa a valorar, a través de los años.

La empresa La Ponderosa, C.A., tiene una relación deuda/capital de 0,8299 para el 2011 y una tasa de impuestos (Tax) de 35%, y se estima que la tasa de impuestos para la empresa se mantengan a través de los años, mientras que la relación Deuda / Patrimonio variará con base en la estructura de capital de cada año.

La empresa La Ponderosa, C.A., tiene las siguientes proyecciones de Balance General y Estado de Resultados:

La Ponderosa, C.A.: Balance General (Miles de Bs.)

(*) La deuda que tiene la empresa en Euros y US Dólares, esta transformada en Bs.

La Ponderosa, C.A.: Estado de Resultados (Miles de Bs.)

La empresa planea realizar inversiones durante el período 2012- 2016, de acuerdo con el siguiente programa:

Miles de Bs.

La empresa mantiene la siguiente estructura de capital, como consecuencia de una deuda que se tiene con el Deutsche Bank de Alemania, en Euros, y otra con el Citibank de Estados Unidos, en US Dólares, y el resto a bancos nacionales (deuda en Bs.) residenciados en Venezuela. A continuación se muestra los montos de la deuda:

De acuerdo con informaciones del mercado cambiario las proyecciones de la paridad cambiaria se muestran a continuación

El costo de capital de las diferentes deudas de le empresa, es el siguiente:

Respecto a la deuda con bancos nacionales el costo de capital (tasa de interés) será de 20% en el año 2012 y disminuirá un 2% cada año para ubicarse en 12% para el 2016. De igual forma el capital propio de cada año está compuesto por el capital total (patrimonio más utilidades retenidas) y la deuda a considerar para determinar el valor del costo promedio del capital y el valor presente de la deuda es la Deuda a Largo Plazo, expuestos en el Balance General.

De igual forma se estima que el Riesgo país se ubique en 600 puntos básicos (6%) para el 2012, disminuyendo en 100 puntos básicos para el 2013 y 2014, ubicándose para estos años en 500 puntos básicos, mientras que para el 2015 y 2016 este se proyecta que se mantenga en 400 puntos básicos.

Respecto a la tasa libre de riesgo se estima que es de 11% (tasa de interés de los bonos del gobierno), estimándose que ésta se mantiene en valores similares durante el período de valoración. Mientras que el rendimiento de mercado de Venezuela (Km) se estima que es la tasa de interés anual nominal, promedio ponderado, de operaciones activas, para el 2010, de los seis principales bancos comerciales y universales de Venezuela, suministrada por el Banco Central de Venezuela, y se espera que esta se mantenga igual durante el período de valoración.

Para la determinación del valor residual se espera que a partir del año 2016 la empresa tenga un crecimiento del 4% y el costo de capital de la empresa será el promedio del lapso 2012-2016.

Respecto a las variables macroeconómicas de los países de donde provienen los préstamos (deuda), específicamente la inflación, se muestra a continuación:

Inflación: Variación Interanual (%)

Se desea realizar las siguientes actividades para La Ponderosa, C.A., la cual no tiene participación en otras empresas que pudieran sumar valor.

• a) Calcular el flujo de caja libre de la empresa en Miles de Bs.

• b) Determinar los coeficientes beta (ß) de la empresa y el costo promedio de las deudas.

• c) Calcular el costo de capital ponderado de la empresa.

• d) Determinar el valor de la empresa, en el presente año en Miles de Bs.

Conclusiones

La palabra valor, financieramente, viene a ser la capacidad que tiene una empresa para generar ganancias o beneficios, sin embargo, este valor se puede ver degradado si los accionistas no utilizan estrategias financieras y de mercado que le permitan mantenerse a la vanguardia en la producción y comercialización de productos, y por supuesto la creación de nuevos artículos o servicios que permitan satisfacer las necesidades de los usuarios. El valor se crea mediante inversiones de capital al aprovechar oportunidades de lograr rendimientos que proporcionan ganancias por encima de los que exigen los mercados financieros para el riesgo involucrado.

La creación de valor para el accionista tiene como punto de partida el concepto de valor de mercado de la compañía (tanto en empresas que cotizan en la bolsa, como las que no cotizan) y su estimación a través del descuento de flujos de caja. Los inversionistas no sólo buscan recompensas en forma de dividendos y en forma de aumento del valor de sus acciones, sino que también desean perspectivas de crecimiento de la compañía a largo plazo. El objetivo de crear valor para los accionistas tiene como fin último maximizar su riqueza.

Cada vez son más las empresas que utilizan las fusiones y adquisiciones para mantener y reforzar su posición competitiva en el mercado. Muchas de ellas las consideran como un modo relativamente rápido y eficiente de crecer e incorporar nuevas tecnologías. Sin embargo, el éxito no está ni mucho menos garantizado. Por el contrario, la mayoría de ellas nunca llegan a alcanzar los objetivos y metas que se propusieron.

Aunque algunos de estos fracasos pueden atribuirse a factores financieros y de mercado, son muchos los que se explican por cuestiones relacionadas con el personal. Varios estudios confirman la necesidad de que las empresas se tomen en serio las cuestiones de recursos humanos en sus operaciones de fusiones y adquisiciones. Los departamentos de recursos humanos pueden realizar una verdadera aportación al éxito de una fusión, en estrecha colaboración con los directivos de línea y con los propios empleados.

Para valorar una empresa se necesita tener conocimientos claros de las políticas y planes estratégicos de toda organización, permitiendo así tener una visión amplia de lo que se espera sean los frutos de la empresa.

En algunos casos los analistas aplican varios enfoques para estimar un solo valor y posteriormente promedian los resultados; sin embargo al tratar de hacer una estimación del costo de capital se podrían obtener varios pronósticos y promediarlos, utilizándolos como una aproximación de las expectativas de crecimiento, este es el caso especifico del método de flujo de cada descontado.

Por su parte el flujo libre de caja, es más sencillo y permite valorar de igual manera la organización de forma sencilla y más contable. Donde se toman en cuenta directamente las cuentas que afectan del desenvolvimiento de las actividades y operaciones de la empresa.

Todos los métodos de valoración de empresas son números, que no dicen nada por sí solo, es importante tomar en consideración los factores internos y externos, partiendo de las proyecciones de los estados financieros y finalizando con la toma de decisiones acertadas.

En el mundo empresarial actual, la valoración de empresas se ha convertido en una herramienta gerencial fundamental, que proporciona información muy valiosa para una eficiente gestión de los negocios. Este enfoque cobra mayor importancia en ambientes de turbulencia económica, donde estén presentes factores económicos, políticos y sociales que conformen un entorno complejo representando amenazas a la continuidad y rentabilidad de los negocios.

Lo primero es estar claro que hay que mirar al futuro para valorar. Existen dos principios sobre la valoración de una empresa, el primero se basa en que "una empresa vale por lo que es capaz de generar para sus accionistas", mientras el segundo dice "una empresa vale lo que alguien esté dispuesto a pagar por ella". Con mayor precisión podría asegurarse que una empresa vale "por lo que es capaz de generar en el futuro para sus accionistas y que alguien esté dispuesto a pagar".

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Autor:

Ing. Cruz Lezama Osaín

Ingeniero Industrial – Especialista en Finanzas -Magíster en Gerencia, Mención Finanzas

Especialista en Operaciones y Producción – Diplomado en Formación y Desarrollo Docente

Profesor de Postgrado y Pregrado

Ciudad Guayana Abril de 2012