Mercado internacional de acciones y bonos

Introducción

Hay muchos métodos en el cual nos indica cómo invertir nuestro dinero, y nos puede ayudar al momento de tomar decisiones favorables en nuestra economía. La diferencia en saber estos métodos se revelara en los resultados, en tener una cartera óptima o en tener una deuda máxima.

Toda inversión está acompañada por un riesgo económico en la cual puede cambiar dependiendo si es nacional o internacional, La acción se negocia en mercados nacionales pero puede ser adquirida por un residente de un país distinto de la empresa emisora. A esta situación se puede llegar por dos vías: Por la nacionalidad del propietario (nacional) y Físicamente (internacional).

En el primer caso es el comprador el que traspasa las fronteras, mientras que en el segundo lo hace la acción, es decir las ventas que se hacen de forma internacional, las acciones puede ser cotizadas en un banco nacional para luego ser ofrecidas de forma internacional, todo esto debe ser respaldado por un seguro.

Cuando una persona invierte en otro país, el banco internacional lo respalda con unos recibos, que son los títulos en el cual fue hecho la cotización, llamados "ADRs" que es la acción depositada.

CAPITULO I

El Mercado Internacional de Acciones

PARTICULARIDADES: EL RENDIMIENTO

La rentabilidad y el riesgo (características esenciales), son criterios nacionales, y por el cual se rige el mercado internacional de acciones. Al momento de cuantificar las dos características podemos ver la diferencia

Para calcular la rentabilidad usamos la siguiente formula:

El cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al final del período (Pt), su valor inicial (P0) y, por último, a dicha diferencia la dividiremos por el propio valor inicial para obtener la rentabilidad.

Este valor se expresa en la moneda, mientras que para el propietario tiene un valor diferente, aquí entra un factor importante que es realizar un factor de conversión por medio de la "tasa de cambio". Para un inversor extranjero el valor final de una acción en el momento t, será igual a: Pt x Tt (donde Tt es el tipo de cambio en el momento del vencimiento). De una forma directa aplicaremos la siguiente formula.

Al instante en que el inversor sabe el rendimiento de cada título podrá calcular la rentabilidad de su cartera. Esta representa la rentabilidad calculada por termino promedial de las unidades invertidas durante un periodo determinado. Y se calculara con la siguiente formula:

Donde las (Xi), indican la fracción del presupuesto de inversión destinada a la inversión i, y como es lógico su suma deberá ser igual a la unidad; n, es el número de valores; y (ri) es el rendimiento del título i.

Lo que realmente le interesa al inversor es que podrá calcular el rendimiento a cualquier título, esto lo hará usando las formulas anteriores, pero los valores de Pt y de Tt (lo deberá suponer),

PARTICULARIDADES: EL RIESGO

Es un valor en el cual el inversor podrá estimar, esto significa que el valor de Pt puede ser distinto al valor previsto. Lo cual nos lleva a decir que el riesgo implícito en las acciones internacionales es superior al de las nacionales, el riesgo de cambio puede reducir en gran manera por medio del contrato de venta de divisa a plazo pero no en su totalidad, ya que no se conoce la cantidad a cambiar al final de la operación (Pt) y tampoco el tipo de cambio (Tt).

El riesgo de cambio:

La decisión de invertir internacionalmente ofrece varios riesgos, esto es debido a que es muy difícil acceder a la información de los mercados internacionales, en cambio en el mercado nacional es todo lo contrario. Los costes de transacción y los problemas de liquidez serán mayores en mercados que sean más estrechos que el nuestro y al contrario cuando sea amplio.

En el ambiente empresarial de un país existe el cambio de la política fiscal (riesgo político), por lo cual se debe tomar a consideración a la hora de invertir en un país extranjero.

A través de un contrato a plazo:

Reducir el riesgo atreves de un contrato a plazo se realizara de la siguiente manera: al instante adquirir la acción (momento 0) se realiza un contrato de venta de divisas a plazo por una cantidad igual a CF con un tipo pactado TF, de tal manera que al finalizar el contrato obtendremos CF x TF. Esta cantidad deberá aproximarse a la acción vendida. Si suponemos que la cantidad que contratamos a plazo (CF) es independiente nos quedara la formula así:

(TF es el tipo de cambio del seguro de cambio)

La diferencia entre (pt-cf), puede ser positivo o negativo e indica lo que realmente se puede vender o comprar al momento establecido. El inversor comprara si por lo menos la cantidad que invirtió es igual a la cantidad que tenía al principio. Simplificamos

Sin contrato a plazos nos queda:

Si ponemos que CF = P0.

Entonces llegamos a la siguiente conclusión:

A través de una cartera de acciones: la Teoría de Carteras de Harry Markowitz.:

Lo que viene a continuación es otra forma de reducir el riesgo, la idea consiste en comparar diferentes formaciones de cartera y de diferentes países. El riesgo se calculara a través de la varianza de la misma

La menor correlación puede verse perjudicada por un mayor riesgo de los títulos, una vez que hallamos estudiado las carteras y las relaciones de los países , debemos buscar la forma para combinarlos, y con "Teoría de Selección de Carteras" podemos hacerlo.

Según esta teoría, se trata de buscar primeramente cuáles son las carteras que proporcionan el mayor rendimiento para un riesgo dado y, al mismo tiempo, que soportan el mínimo riesgo para un rendimiento conocido. A estas carteras se las denomina eficientes. El conjunto de carteras eficientes se puede determinar resolviendo los programas cuadráticos y paramétricos, que se muestran en el cuadro de la figura:

E y V son las variables que cambian, y se debe agregarle valores para definir cuál será la mejor cartera para cada valor que se le aplique a las variables, el resultado será el conjunto de carteras eficientes, en el cual están el máximo rendimiento y los mínimos riesgos;

EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS (CAPM)

La cartera de mercado:

Si se mantienen las carteras optimas y efectivas lo inversores podrán destinar parte de su presupuesto a invertirlo en dicho activo sin riesgo. La nueva cartera del inversor será:

Donde X indica la parte del presupuesto invertida en la cartera A y (1-X) la parte invertida en títulos sin riesgo (con un rendimiento de Rf); EA y sA muestran, respectivamente, el rendimiento y riesgo esperados de la cartera A.

Si hay un mercado eficiente por lógica todos los inversores invertirá parte del presupuesto en ella y el resto en la que haya menor riesgo.

¿Cómo escoger la mejor decisión e invertir si hay otras opciones?

Mediante un método llamado "teorema de la separación" nos enseña que al momento de escoger la mejor cartera, se puede descomponer en dos decisiones separadas e independientes entre sí.

Todos los inversores estarán de acuerdo en lo referente a la combinación óptima de los títulos con riesgo. Pero no tendrán porqué elegir la misma cartera, puesto que unos prestarán dinero y otros lo pedirán prestado, aunque todos distribuirán el conjunto de sus fondos con riesgo de la misma forma.

La Recta del Mercado de Capitales (CML)

Los inversores más conservadores prestaran solo una parte de su dinero y lo demás lo pondrán en una cartera mas segura, a la final todos ellos se pondrán en una línea llamada recta del mercado de capitales pero solo se ubicaran las carteras más eficientes. Una de sus características representa la relación entre la rentabilidad esperada (Ep) y el riesgo asociado (sp).

El modelo de mercado. Riesgos sistemático y específico: Hay un modelo de regresión lineal llamado "modelo de mercado" desarrollado por Sharpe, en el cual relaciona el rendimiento del mercado y el rendimiento de la cartera, el modelo es el siguiente:

Donde Ri y RM son los rendimientos del título i y del mercado, los cuales son conocidos puesto que se calculan "a posteriori" a través de las expresiones:

Una vez calculados los rendimientos del título y del mercado tendremos una par de series de valores representativas de cada uno de ellos, a través de las cuales calcularemos una regresión lineal mínimo cuadrática.

En la siguiente grafica Alfa indica el promedio del título cuando el rendimiento del mercado es nulo, y Beta indica la volatilidad del rendimiento del título con respecto a una variación del rendimiento del mercado, una vez ya obtenido alfa y beta usaremos la siguiente ecuación , que es el rendimiento esperado a tiempo futuro:

Esto nos conlleva a un riesgo que esta implícitamente en la esperanza;

Y es el siguiente:

Esta expresión surge de calcular la varianza del rendimiento esperado de un título que es igual a la varianza de una suma de variables, algunas de las cuales son aleatorias (RM, ei) y otras no (alfa y beta).

La estimación de la beta

Para obtener esta línea característica se deben seguir los siguientes pasos:

• Se determinan los rendimientos periódicos del activo y del índice.

• Se determina el rendimiento medio del activo.

• Se calcula el valor de la varianza de los rendimientos del activo.

• El coeficiente beta se obtiene dividiendo la covarianza (spM) entre la varianza del rendimiento del mercado (s2M).

• El coeficiente alfa se obtiene restando del rendimiento medio del activo.

Al terminar los pasos, graficamos los puntos y nos dará una gráfica parecida a esta:

La aplicación del CAPM a las carteras internacionales

La idea principal en usar este modelo es de ver si los títulos están por encima o por debajo de la línea LMS, en pocas palabras si tiene la relación rentabilidad- riesgo en equilibrio. Una vez estudiados este principio el inversor deberá tomar unas de estas opciones:

*Su propio mercado nacional

* El mercado donde adquiere sus acciones

* El mercado internacional, considerado globalmente.

Según la alternativa que escoja debe pensar en las ventajas y desventajas que tenga dicha opción.

Este método implantado al contexto internacional genera unas series de complicaciones como lo son:

a) Impuestos, costes de transacción y barreras a la movilidad del capital entre los países, que dificultan y hacen poco atractivo para el inversor la realización de una cartera de ámbito mundial.

b) Los inversores de diversos países ven el riesgo de cambio desde la perspectiva de sus diferentes monedas nacionales, por lo que no estarán de acuerdo en las características del riesgo de varios títulos y, además, no obtendrán idénticas fronteras eficientes.

c) Los inversores en diferentes países tienden a consumir distintos tipos de bienes ya sea porque tienen diferentes gustos, o por los costes de transacción, transporte, impuestos, etc. Esto hace que al variar los precios relativos de los bienes a lo largo del tiempo, el riesgo asociado a la inflación para los diversos inversores difiera según el país en el que se encuentren.

Es decir, para aplicar este método de manera internacional es casi imposible, para que los inversores de todo el mundo tengan idénticas cestas de bienes de consumo, y que los precios reales de éstos sean idénticos en todos los países es un poco irracional.

Para Bruno Solnik en una situación de equilibrio, la estrategia óptima de inversión consiste en una combinación de dos carteras: una cartera con riesgo común a todos los inversores y una cartera individual de cobertura, utilizada para reducir los riesgos del poder adquisitivo que constituye la mejor cobertura contra la inflación. La cartera de mercados mundiales de activos con riesgo ya no es la mejor opción puesto que puede tener obligaciones y acciones que estén correlacionadas con los gastos de consumo del inversor.

Una variante del ICAPM

Hay distintas variables que debemos calcular para poder avanzar en el proyecto planificado de nuestra preferencia, pero todo de reducirá al mercado mundial y sus riesgos.

• El tipo de interés sin riesgo básico, se refiere al tipo de interés a utilizar (sin riesgos)

• El diferencial del riesgo de insolvencia, es la tasa de rendimiento de los bonos públicos y el rendimiento de los bonos del tesorero en el país que quieras acceder.

Al tipo de interés sin riesgo en dólares le sumaremos el diferencial de riesgo de la deuda pública del país emitida en dólares, con objeto de establecer un rendimiento mínimo al que añadirle el riesgo del mercado de valores local.

Puede ser que la diferencia de la insolvencia aumente, esto quiere decir que el gobierno no cumpla el servicio de su deuda en dólares, con objeto de establecer un rendimiento mínimo con referente al riesgo.

LA TEORÍA DE LA VALORACIÓN POR ARBITRAJE (APT)

Este modelo es más sofisticado que el del CAPM, ya que es un modelo de equilibrio de cómo se determinan los precios de los activos financieros. Este método se basa en la idea de que en un mercado financiero competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado.

Los 5 factores que se utilizan en este método son:

a) El nivel de actividad industrial

b) La tasa de interés real a corto plazo, medida por la diferencia entre el rendimiento de las Letras del Tesoro y el Índice de Precios al Consumo (IPC).

c) La tasa de inflación a corto plazo, medida por las variaciones en el IPC

d) La tasa de inflación a largo plazo, medida por la diferencia entre el rendimiento hasta el vencimiento entre la Deuda Pública a largo y a corto plazo.

e) El riesgo de insolvencia medido por la diferencia entre el rendimiento hasta el vencimiento de los bonos empresariales a largo plazo calificados como AAA y los BBB.

LA GESTIÓN DE LAS CARTERAS INTERNACIONALES

La estrategia más eficiente para un inversor que decide diversificar internacionalmente, pero que no desea averiguar cómo construir una cartera con títulos de otros países, debería consistir en adquirir un fondo basado en un índice internacional. Esto es, adquirirá una cartera de títulos internacionales ponderados según su valor.

Por lo general los inversores invierten dinero de forma nacional ya que así pueden cubrir sus garantías, y tienen un poco más de control sobre los factores.

Una desventaja es que los expertos no saben cómo ponderar a nivel internacional, ya que se debe tener una muestra muy grande y casi imposible de inversores.

Otro problema con el uso de la capitalización del mercado como forma de ponderar la cartera internacional surge al tener en cuenta el cruce de participaciones, que tiende a sobrevalorar el valor de mercado de las acciones emitidas. El cruce de participaciones hace referencia a las inversiones en acciones que unas empresas realizan en otras.

Asignación de activos

La gestión de carteras activa en un contexto internacional puede contemplarse como una extensión de la gestión de activos nacionales. En principio, se debería construir una frontera eficiente con una lista de activos de ámbito mundial y determinar la cartera óptima de cada inversor. Parece conveniente realizar lo que se denomina una asignación de activos, que consiste en agruparlos en varias categorías (por ejemplo, acciones, obligaciones, pagarés, etc.), debido a la complejidad del mercado internacional.

CAPITULO II

Mercado Internacional de Bonos

Los bonos son instrumentos financieros de deuda que son utilizados por entidades privadas y también por entidades gubernamentales, que sirven para financiar a las mismas empresas, ósea, pagar el capital del préstamo y el interés en las fechas establecidas inicialmente. El mercado internacional de bonos comenzó a partir del siglo XX, específicamente en la década de los 60, dándose a conocer como la fuente estimada de recursos financieros a largo plazo. Los bonos de carácter internacional son títulos parecidos a los de carácter nacional, una parte alícuota de un préstamo a largo plazo expresada en un título que es endosado. Estos pueden venir denominado en moneda diferente al país emisor. Sin embargo el surgimiento de nuevas fórmulas e instrumentos hace que esta característica no sea tan diferente.

Dentro del mercado internacional de bono existen dos clases de emisiones:

• Obligación internacional simple: se denominas emisiones en moneda nacional, establecido en un país nacional, y emitidas por un prestatario extranjero. Un ejemplo para entender esto que defino es, si la emisión es en dólares y se coloca en EEUU lleva el nombre coloquial de yankee, si en yanes en Japón se define como samurái, en libras en Gran Bretaña matilda entre otros.

• Euroobligación o Eurobono: aquí se habla de la moneda en que se emite es distinta a la del país o del mercado en el que se coloca, entre los ejemplo tenemos a una emisión de obligaciones de Telefónica en dólares colocada en Gran Bretaña, o una emisión en euros colocada en Rusia etc.

Las características principales de las obligaciones internacionales y de los bonos son las siguientes:

• Su venta se puede realizar siempre de forma directa a un sindicato bancario, que toma la decisión. En el sindicato están dos figuras: el banco director que asume las mismas funciones que el crédito, ósea, organiza la emisión de la obligaciones mientras que el bancos participantes busca a las instituciones que van a suscribirlas y reparte las obligaciones; estos títulos no se ofrecen directamente al públicos, aunque este puede invertir sus ahorros en ellas a través de las instituciones financieras que suscriben al emisión.

• Es necesario que la emisión debe anunciarse públicamente, apareciendo en un anuncio. El beneficiario, la moneda de emisión, la cuanta el tipo de interés y los banco que intervienen y dirigen la operación.

• El pago de intereses y la amortización se realiza directamente con el tenedor de la obligación en cada momento

• La obligación de las condiciones específicas se dan entre el emisor y el sindicato suscriptor. Estas afectan a todo tipo de interés y al vencimiento. El tipo de interés se utilizan tipos de posibilidades que serían interés fijo, interés variable.

• El vencimientos de los eurobonos puede extenderse desde los 5 a 30 años, el valor nominal de cada eurobono suele ser de 1000 dólares, las acciones están valoradas en la moneda del país emisor y las obligaciones en la que el país donde fue colocada

• Las obligaciones con warrant, definen el derecho de adquisición a un determinado precio de acciones de la compañía emisora, con separación de la obligación.

• Existen varias formas de cotizar los eurobonos, uno de ellos es todo lo referente al problema del cupón recorrido, la parte del cupón que pertenece al vendedor del bono. El principales monedas en las que se realizan emisiones de eurobonos son: el dólar norteamericano, euro, yenes, japoneses, libras y libras esterlinas y francos suizos

• el precio teórico de los eurobonos que pagan cupones anualmente suele hacerse aplicando la formula association of international Bond Dealers.

Donde:

P: es el precio teórico del eurobono expresado en porcentaje del valor nominal.

g: tipo de interés del cupón expresado en porcentaje.

n: números de años completos que le restan de vida.

f: parte del año inicial de valoración que todavía queda por transcurrir.

vf: es igual a ( 1+ i/100)-f

1-f: es la parte del año que ha pertenecido al vendedor del eurobono.

g(1-f) indica el valor del cupón corrido.

ani: valor actual de una resta unitaria post pagable de n años al tipo de interés.

Ejemplo: que sirve para la aplicación de la formula

Calcular el valor teórico de un eurobono el día 1 de septiembre de 2003 que vence el 31 de diciembre de 2007 y que paga un cupón del 7% anual cuando las tasas de rendimiento de dicho tipo de emisión en el mercado son del 8,5%

Solución:

Se puede decir que el inventor pagaría 94,72 % del valor nominal del bono más el 4,66% del mínimo en concepto de cupón corrido

VENTAJAS

• Poseen una gran libertad y flexibilidad porque no existe una legislación a nivel internacional luego que fue autorizada su emisión por el propio país. la garantía es el único trámite ya que el sindicato no admitirá una emisión que no esté sustentada por el estado o por un grupo de instituciones financiera.

• Los intereses son inferiores a los de las emisiones nacionales. Estos pueden sufrir alteraciones derivadas de variaciones en el tipo de cambio, también la aparición de unas sobretasas explícitas.

• Los costes de emisión son más bajos debidos a los costos fijos.

• El mercado internacional está dispuesto a aceptar vencimientos más largos, comprometido a las garantías de la emisión, además títulos de gran liquidez, brindan una gran seguridad. La usencia que tiene mayor importancia es la retención fiscal Son títulos de liquidez y fáciles de enajenar

LOS FRNS (FLOATING RATE NOTES)

Son cupones que se fijan periódicamente con relación a un índice de tipos de intereses a corto plazo a esto es lo que se le llama eurobonos de interés variable, su éxito está en brindar la solución adecuada a la volatilidad de los interés.

El FRN cumple aquí una función importante puesto que si se espera que los tipos de interés asciendan es mejor invertir en bonos de renta variable, por tanto, ayudará a maximizar el rendimiento de los activos de la entidad pero sólo hasta un cierto punto puesto que, para ésta, son un activo líquido indicado para posiciones a corto plazo que conlleva un cierto riesgo de pérdida (si los tipos caen) el cual deberá ser constreñido dentro de unos límites muy estrictos.

Características

• Tipo de interés flotante: Libor a seis meses más un diferencial. El tipo de interés suele estar alrededor del 0,25% sobre el Libor. Los cupones se pagan cada seis meses, además los instrumentos en títulos-valores que se ofrecen al público en el mercado internacional de capitales.

• Existen de fondos de amortización y de rescate normalmente con un vencimiento entre 5-7 años, son cotizables en bolsa y con facilidad de transmisión.

Desde el punto de vista del prestatario.

Es la forma ideal de conseguir recursos a largo plazo, tiene fuentes alternativas de recursos, posee un impacto publicitario en la empresa y reembolsos anticipados muy ventajosos.

Tipos de FRNS:

Se clasifican en 11:

• Capped: son los que incorporan los tipos de interés máximos.

• Convertible: es un bono a largo plazo, con tipo de interés fijo, a opción de inversor.

• Drop-lock: es cuando el interés simple a corto plazo cae por debajo de los límites establecidos y se convierten en bonos interés fijo.

• Extendible notes: el interés es ajustado cada 2 años según el índice de mercado.

• Inverse: los intereses se pagan en una relación inversa a los movimientos.

• Minimax: es un interés mínimo pagable y uno máximo.

• Mismatched: el periodo de interés se ajusta con mayor frecuencia.

• Perpectual: no tienen fila fija de amortización.

• Puttable: es amortizable a opción del inversor después de transcurrido un periodo determinado

• Serial: llevan el cupón para el cobro de intereses y otro cupón para el cobro de amortizaciones estipuladas.

• Step down: son cupones a muy largo plazo con un cupón declinante con relación al tipo de interés de referencia.

LA VALORACIÓN DE LOS FRNS.

Para los inversores, la característica más atractiva de los FRNs es el hecho de que suelen ser revalorados cada seis meses (o cuando se pague el cupón), por ello conllevan una cierta protección del principal contra el riesgo de variación de los tipos de interés. Estos tienen características distintivas de negociación que son atribuidas a la diferencia existente en el diferencial entre su cupón y el Libor. Los de mayor plazo son menos líquidos que los de menor plazo puesto que los bancos suelen concentrarse en préstamos y endeudamiento.

Existen muchos métodos de valoración de los FRNS que se basa en dividir el cupón recibido entre el precio de adquisición suponiendo que no hay ni ganancias ni pérdidas de capital a lo largo del período considerado, suponiendo también que cuando sea recalculado el cupón va a serlo a la par con el índice indicado, cuando no tiene que ser así. La fórmula para entender un poco esto es así:

Dónde:

Pr: precio estimado en la fecha de renovación del cupón.

C0: cupón actual

Días: el número de los mismo desde la liquidación hasta la fecha de renovación.

P: precio de adquisición del FRN

CC: cupón corrido en la fecha de liquidación.

La medida más simple se define en tomar el diferencial del cupón sobre el Libor y añadirle la amortización del precio del FRN descontado de la par sobre el plazo restante hastasu maduración que se representa con la fórmula:

La expresión del margen total será:

Dónde:

Rm: el valor promedio del Libor

P=FRN

T= maduración.

LA DURACIÓN MODIFICADA DE LA FRN

Llamamos Duración Modificada a una medida del riesgo de interés, es decir, de cuánto varía el precio del activo ante un variación de un 1% (o 100 puntos básicos) del tipo de interés. Los FRNS la única variación del precio del bono se puede deber durante el periodo de 6 meses que resta hasta el siguiente pago del cupón, el impacto el impacto en el precio es muy pequeño.

Ya establecido el nuevo cupón, el FRN se comporta como un bono ordinario con cupones fijos con vencimiento inferior a un semestre (si se paga cupones semestrales).Supongamos que queda para su vencimiento una fracción w de un período semestral, entonces la relación entre el precio del bono y su rendimiento r es la siguiente (donde C es el cupón semestral y 100 es el valor nominal del bono):

Se calcula la primera derivada y dividiendo por P obtendremos su Duración Modificada, que es igual a:

Estas fórmulas se darán a entender mejor con el siguiente ejemplo:

Un bono de 1.000 euros de nominal que paga cupones variables semestrales de 35 euros. El tipo de interés nominal anual actual es del 6%. Si quedan tres meses exactos para el siguiente cupón (w = 0,5), el precio será igual a:

Solución:

Cw=35 euros

r= interés nominal anual 6%

w= 0,5

Luego sustituir en la siguiente formula

Después:

Los cálculos realizados representan el tipo de interés ascendiese súbitamente al 7% nominal anual, el valor actual del bono sería de 1.000,15 euros, un 0,2416% menos que antes, y, si el tipo de interés cayese al 5%, el precio se situaría en 1.005,01 euros, un 0,24386% mayor. El valor medio de ambas variaciones será de 0,24273%, que coincide con el valor de la Duración Modificada.

EPC (EUROCOMERCIAL PAPER)

Se dice que es una emisión de pagarés negociables con vencimiento a corto plazo. También es un instrumento perteneciente al mercado de deuda, Los prestatarios necesitan este mercado para financiar su activo exigible y las necesidades estacionales de fondos.

Característica relevante:

• Los vencimientos son flexibles, son fijados por el emisor en el momento de su emisión. Suelen ser desde 2 a 365 días y se pueden aumentar cuando se quiera la vida del EPC

• Las emisiones de ECP no están aseguradas. Es importante decir que por lo general se emiten al descuento.

• Se puede emitir una divisa distinta a la del país de la institución emisora (por ejemplo, una empresa de los Estados Unidos emite bonos a corto plazo denominados en euros a través el mercado monetario internacional para financiar su inventario).

MECANISMO DE MEDICIÓN:

• Subasta: es un grupo de agentes donde se realiza ofertas sobre el ECP y satisfacen según costo de eficiencia.

• Intermediación financiera: El emisor selecciona a uno o más dealers para que intenten colocar directamente a los inversores su emisión de ECP, en las condiciones marcadas por él.

• Emisión directa: el emisor utilizara la función del intermedio financiero por si mismo vendiendo los pagarés directamente a los inversores.

Ventajas y limitaciones:

• Los emisores pueden fondos más económico que con los créditos o préstamos bancarios. Flexibilidad, puesto que el emisor puede diseñar el vencimiento de acuerdo con sus necesidades de fondos.

• Los pagarés son reembolsados en un tiempo inferior al año, los inversores sólo están expuestos a un riesgo de crédito a corto plazo, existiendo menos riesgo que en el caso de los FRNs.

• Los ECP no están asegurados, el emisor no puede garantizar que podrá colocar los pagarés a los inversores y conseguir los fondos requeridos.

• El emisor siempre desea amortizar los ECP sin realizar otra emisión de los mismos, para obtener los fondos necesarios, necesitará una línea de crédito o préstamo bancario lo que puede resultar bastante caro.

EURONOTAS

Se llaman euronotas a todas aquellas que están aseguradas por uno, o más, bancos de inversión, lo que indican que el emisor recibirá su financiación si los inversores no adquieren el papel, puesto que los aseguradores lo comprarán o, en su defecto, extenderán una línea de crédito al prestatario. Las euronotas se emiten en vencimientos fijos de uno, tres y seis meses. El valor nominal suele ser de 500.000 dólares por lo que los inversores institucionales o profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones de euronotas se suelen realizar a través de una subasta.

NIF

Se define como el tipo de euronota más común, es un compromiso suscrito a medio plazo, en virtud del cual un prestatario puede emitir papel a corto plazo en nombre propio, pero en el que los bancos que desempeñan el papel de aseguradores. Puede existir un acuerdo con uno o más bancos por la que éstos se comprometen a mantener una determinada cantidad de fondos disponible para el prestatario durante un cierto tiempo.

NIF se acuerda para un plazo que oscila entre cinco y siete años, en lugar de realizar un préstamo de dinero, como ocurre en el caso de los créditos sindicados, el responsable del acuerdo NIF proporciona la provisión de un mecanismo que le permite colocar pagarés y títulos en manos de otros inversores, en la medida en que existe demanda de fondos.

Ventajas y limitaciones

• Estas pueden ser una fuente de financiación más barata que los créditos bancarios. Además están aseguradas el inversor tiene una garantía de que recibirá los fondos.

• Los pagarés son reembolsados en un tiempo inferior al año, los inversores sólo están expuestos a un riesgo crediticio a corto plazo, existiendo menos riesgo que en el caso de los FRNs.

• Las euronotas suelen ser más caras que los ECP debido a la necesidad de pagar unas comisiones a los bancos de inversión, que aseguran la operación.

• La utilización de una subasta implica que el emisor puede no conocer el costo del préstamo hasta la fecha de emisión.

EL RIESGO DE INSOLVENCIA Y LA CALIFICACIÓN DE LOS PRESTATARIOS

Siempre que un prestatario decide acudir al mercado internacional deberá tener en cuenta que los prestamistas lo primero que van a analizar de él es el grado de riesgo de insolvencia que tiene. El riesgo es valorado internacionalmente a través de una serie de empresas de calificación independientes, las cuales puntúan la capacidad y probabilidad de pagar los intereses y el principal de la deuda de las compañías calificadas a través de una notación.

LOS DIFERENCIALES DE RENDIMIENTO Y LA PRIMA DE INSOLVENCIA.

La Diferencia entre el rendimiento de dos bonos semejantes pero con distinta calificación es un concepto importante puesto que el diferencial entre dos categorías de riesgo nos proporciona una medida de la prima de insolvencia. Se usa la siguiente formula:

Donde la tasa de rendimiento esperada en caso de no existir riesgo de insolvencia (y); lo que se recibiría del principal del bono, valorado éste a precios de mercado, un año antes de que la empresa se declare en situación de insolvencia (1-?); la probabilidad de insolvencia de la empresa a lo largo de la vida del bono (p).

CAPITULO III

Opciones

1: INTRODUCCIÓN

Universidad Complutense de Madrid

Durante los últimos años el hombre se ha encargado de estudiar el mercado con el fin de crear productos que satisfagan sus necesidades.

Por otra parte surgen varios conceptos de la mercadotecnia, William J. Stanton define la mercadotecnia, "Es un sistema total de actividades comerciales cuya finalidad es planear, fijar el precio, promover y distribuir los productos satisfactorios de necesidades entre los mercados meta para alcanzar los objetivos corporativos".

Ahora bien, las opciones que las empresas ofrecen a sus propietarios son el derecho de comprar (call options) o vender (put options), es decir que estas estrategias funcionan como un activo determinando con un precio fijo en algún momento en el futuro del mercado meta.

Así, por ejemplo, si hablamos de acciones de una empresa, una opción de compra sobre una acción de Telefónica nos proporciona el derecho de adquirirla a un precio de 13 euros durante un plazo máximo de 60 días, en el caso de España.

De esta manera, cabe destacar que las opciones de son similares en los contratos de futuros con la diferencia de un pequeño porcentaje del valor del activo subyacente necesitan ser pagado inicialmente. Este tipo de transacción puede llevar a grandes ganancias o pérdidas con relativamente pequeñas inversiones (a esto se le denomina apalancamiento).Por ello este tipo de inversión financiera atrae tanto a los espectadores.

La principal diferencia entre las opciones y los títulos clásicos (acciones y obligaciones), radica en que aquellas no representan un derecho sobre el activo del emisor. Es decir un accionista ordinario tiene derecho sobre una parte de los beneficios futuros y de los activos de la compañía, mientras que el poseedor de una opción de compra (call) solo tiene el derecho a adquirir acciones en el futuro, lo que representa solo un derecho potencial sobre los activos y beneficios de la empresa.

Por otra parte, un accionista posee un título emitido por la compañía al haberla provisto de recursos financieros a cambio de unos ingresos futuros. El poseedor de una opción no tiene relación alguna con la empresa sobre cuyos títulos posee un derecho de compra o venta.

Este tiene sencillamente un acuerdo con otra parte, el vendedor de la opción (writer o emisor), que concierne a la posible adquisición o venta en el futuro de los títulos a un precio predeterminado.

Ni el emisor de la opción, ni el posible comprador de la misma, tienen efecto alguno sobre la compañía o sobre sus posibilidades de emitir acciones. Pero esto no es cierto ya que si la propia empresa emite opciones de compra de acciones para sus directivos o empleados porque, evidentemente, deberá tener prevista una emisión de acciones para el caso de que los dueños de las opciones deseen ejercerlas.

En consecuencia la gran mayoría de los contratos sobre opciones son compensados o cerrados antes de que la operación de compra o venta se ejerza. Dicho de otra manera, la gran mayoría de las personas que operan en opciones no están interesadas en el activo subyacente sino en ganar dinero (ya sea para ganarlo en sí mismo o para cubrirse de pérdidas en el activo subyacente). De esta manera se podrán emitir muchas más opciones de las que realmente serán ejercidas.

En otras palabras, las acciones subyacentes raramente serán compradas o vendidas por el poseedor de la opción, por ello el número de acciones sobre las que se pueden ejercer las opciones puede exceder el número de acciones realmente emitidas.

Si todas la opciones se ejercieran podría ocurrir que no hubiese suficientes acciones para ello pero, debido a que solo es ejercida una péquela fracción de las opciones existentes, puede ser más alto que el volumen de las acciones subyacentes realmente emitidas.

Puede ocurrir que las opciones pueden llegar a no tener ningún valor, si el precio de las acciones se ha movido en dirección contraria a las expectativas del adquiriente en la fecha en la que expira la opción. Esta es otra diferencia en relación con las acciones ordinarias las cuales carecerán de valor cuando las deudas superen a los activos de la compañía.