Decisiones del financiamiento (página 2)

La deuda basura es como «los ángeles caídos»: títulos emitidos como deuda calificada caídos en desgracia. Pero a finales de los setenta fue creado un nuevo mercado de emisión de bonos basura. Las empresas descubrieron un gran número de inversores dispuestos a aceptar un alto riesgo de impago totalmente inusual a cambio de una promesa de rendimientos muy altos. Estas nuevas emisiones de bonos basura fueron alrededor de 1.000 millones de dólares en 1977: la cota más alta fue en 1986 con un total de 30.000 millones de dólares. Muchas de estas emisiones fueron utilizadas para financiar fusiones y adquisiciones.

Deuda pública versus privada. Una emisión pública de bonos es ofrecida a cualquiera que quiera comprarla, y una vez emitida, puede ser libremente comercializada por los inversores de los EE. UU, y extranjeros. En una colocación privada la emisión es vendida directamente a un pequeño número de prestamistas cualificados: bancos, compañías de seguros y fondos de pensiones. Estos títulos no pueden ser revendidos a inversores individuales, sólo a inversores institucionales cualificados. Sin embargo, cada vez hay más actividad comercial entre estos inversores.

Tipos variables versus Ajos. El pago de intereses o cupón de la deuda a largo plazo se fija generalmente en el momento de la emisión. Si se emite una obligación de 1.000 $ cuando el tipo de interés a largo plazo es el 10 por ciento, la empresa continúa pagando 100 $ anuales independientemente de la fluctuación de los tipos de interés.

Los acuerdos de crédito negociados con los bancos normalmente incluyen tipos variables. Por ejemplo, a su empresa se le puede ofrecer un préstamo a «1 punto porcentual por encima del preferencial». El tipo preferencial es aquel tipo de interés que el banco carga en los préstamos a sus mejores clientes, y se ajusta al alza o a la baja según cambian los tipos de interés en el mercado de titulas. En consecuencia, cuando el preferencial cambia, el tipo de interés de su préstamo a interés variable también cambia.

Los tipos de interés variable no están vinculados necesariamente a los tipos de interés preferenciales. Otra base común es el LI BOR (Tipo de interés interbancario del mercado de Londres), que es el tipo de interés al que los bancos internacionales más importantes de Londres se prestan dólares entre sí. También son frecuentemente usados los tipos de interés de algunos títulos del Tesoro.

País y moneda. Muchas grandes empresas estadounidenses, en particular aquellas que realizan operaciones importantes en el extranjero, se endeudan fuera de los Estados Unidos. Si tales empresas quieren deuda a largo plazo, probablemente solicitarán dinero mediante una emisión de euroobligaciones vendidas simultáneamente en varios países; sí lo que quieren es deuda a corto, posiblemente concertarán un préstamo en eurodólares con un banco.

Las empresas de los Estados Unidos a veces emiten obligaciones nominadas en moneda extranjera. Con frecuencia, sus filiales en el extranjero se endeudan directamente con los bancos del país en el que están operando. El endeudamiento en moneda distinta también se da en dirección contraria. Esto es, empresas extranjeras ofrecen en los Estados Unidos deuda nominada en dólares.

• Deuda bajo otra denominación

El término deuda parece simple, sin embargo, las empresas tienen un buen número de compromisos financieros que se asemejan sospechosamente a la deuda, pero que son tratados de forma muy diferente en la contabilidad. Algunos de estos compromisos son fácilmente identificables. Por ejemplo, las cuentas a pagar son simplemente compromisos de pago por bienes que ya han sido recibidos. Otros compromisos no son tan fáciles de identificar. Por ejemplo, en lugar de pedir dinero prestado para comprar un equipo, muchas empresas se hacen con el equipo en régimen de arrendamiento a largo plazo.

• Acciones preferentes

Las acciones preferentes son sólo un pequeño número del total de las nuevas emisiones. La acción preferente es legalmente un título de capital propio. Pese al hecho de que ofrece un dividendo fijo como si fuese deuda, el pago del dividendo depende casi siempre de la decisión discrecional de los administradores. La única regla estipulada es que no se puede pagar ningún dividendo a las acciones ordinarias hasta que no se haya satisfecho el dividendo de las acciones preferentes. En algunas emisiones antiguas la empresa podía pagar los dividendos ordinarios sin satisfacer los dividendos preferentes que habían sido omitidos en años previos. Esto daba lugar a considerables abusos. En consecuencia, casi todas las nuevas emisiones señalan específicamente que el derecho de los accionistas preferentes debe ser acumulativo es decir, que la empresa debe pagar Iodos los dividendos preferentes antes de que lo: accionistas ordinarios reciban un centavo.

Como las acciones ordinarias, las acciones preferentes no tienen una fecha final de reembolso. Sin embargo, casi la mitad de las emisiones tiene alguna cláusula sobre su amortización periódica, y en muchos casos las empresas tienen la opción de rescatar las acciones preferentes a un precio determinado. Si la empresa abandona el negocio, los derechos de las acciones preferentes son satisfechos después de que lo haya sido cualquier deuda, pero antes de que lo sean las acciones ordinarias.

Los términos establecidos en la escritura de las acciones preferentes también imponen restricciones a la empresa, incluyendo algunos límites a los pagos efectuados a los accionistas ordinarios, bien como dividendos o mediante la compra por la propia empresa de sus acciones ordinarias. Estas restricciones también pueden estipular que la empresa no puede realizar ningún pago a los accionistas ordinarios a menos que sea capaz de mantener un nivel mínimo de capital propio ordinario y un determinado ratio mínimo de fondo de maniobra en relación con la deuda y el capital preferente. Otras cláusulas típicas exigen que las emisiones posteriores de títulos deben tener el consentimiento de dos tercios de los accionistas preferentes, a menos que el ratio entre el capital propio y toda la deuda más las acciones preferentes exceda de un mínimo establecido.

Las acciones preferentes raramente confieren amplios privilegios de voto. Sin embargo, casi siempre se requiere el acuerdo de los dos tercios de los accionistas preferentes para cualquier asunto que afecte sus derechos prioritarios. La mayoría de las emisiones también conceden algún poder de voto a tales accionistas cuando se omite el dividendo preferente.

A diferencia de los pagos de intereses sobre la deuda, los dividendos preferentes no son deducibles fiscalmente a la hora de calcular el beneficio imponible de la empresa. Por tanto, ese dividendo se paga con el beneficio después de impuestos. Para la mayor parte de las empresas industriales es un serio inconveniente cara a la emisión de acciones preferentes. Las empresas reguladas de servicios públicos, que pueden tener en cuenta las cargas fiscales cuando negocian las tarifas a pagar sus clientes, pueden repercutir efectivamente las desventajas impositivas de las acciones preferentes sobre los consumidores. Como resultado, una gran parte del valor en dólares de las nuevas ofertas de acciones privilegiadas no convertibles es emitida por empresas de servicios públicos.

Las acciones preferentes tienen, a pesar de todo, una ventaja fiscal importante. Si una empresa compra acciones de otra, sólo el 30 por ciento de los dividendos se integra en el beneficio imponible de la empresa. Esta regla se aplica tanto a los dividendos ordinarios como a los preferentes, pero es más importante para las emisiones preferentes.

• Títulos Convertibles

A menudo, las empresas emiten títulos cuyas condiciones pueden ser modificadas posteriormente a elección de la empresa del tenedor de los títulos o de ambos. Ya hemos visto un ejemplo, la opción de rescate anticipado de obligaciones, que permite a la empresa retirar una emisión de obligaciones antes de su fecha de vencimiento.

Las opciones tienen frecuentemente un efecto considerable en el valor. El ejemplo más claro es el de un derecho preferente de suscripción que no es sino una opción. El propietario de un derecho preferente de suscripción puede comprar un número determinado de acciones ordinarias a un cierto precio en una fecha establecida o antes. Por ejemplo, en febrero de 1990 usted podía haber comprado un derecho preferente de suscripción de la serie A de Navistar Internacional por 3.50 $. Este título le da derecho a comprar un paquete de acciones ordinarias de Navistar por un precio de 5 $ por acción en cualquier momento antes del 15 de diciembre de 1993. Navistar tenia otros dos derechos preferentes de suscripción pendientes, series B y C, con diferentes precios electivos y fechas de expiración.

Los derechos preferentes de suscripción se venden frecuentemente como parte de un paquete de otros títulos. Así la empresa podría hacer una «oferta combinada» de obligaciones y derecho preferente de suscripción.

Una obligación convertible da a su propietario, la opción de cambiar la obligación por un determinado número de acciones ordinarias. El poseedor de acciones convertibles, espera que el precio de las acciones de la compañía se dispare, así los bonos pueden ser convertidos con una gran rentabilidad.

Decisiones de financiamiento a corto plazo

Las decisiones de financiamiento a corto plazo influyen en el nivel de caja que se va a mantener.

Se define el financiamiento a corto plazo como los adeudos que vencen al cabo de un año o menos, y que son empleados para satisfacer necesidades estaciónales y de activos circulantes. El financiamiento a corto plazo con garantía utiliza ciertos activos como garantía, no así el financiamiento a corto plazo sin garantía. Ambas formas de financiamiento aparecen en el balance general como pasivo a corto plazo, cuentas por pagar, pasivos acumulados y documentos por pagar. Las cuentas por pagar y los pasivos acumulados constituyen fuentes de financiamiento a corto plazo sin garantía que surgen de las operaciones cotidianas de la empresa. Los documentos por pagar, por su parte, pueden ser financiamiento con o sin garantía y su existencia se debe a ciertos préstamos negociados.

Las cantidades que una empresa puede obtener prestadas de los bancos comerciales y de otros proveedores de fondos a corto plazo generalmente tienen un límite. Frecuentemente, las restricciones sobre cierto tipo de financiamiento están relacionadas con otras fuentes de fondos. Por ejemplo, las grandes sociedades anónimas pueden emitir pagarés no garantizados, a corto plazo, denominados documentos comerciales, en tanto estas emisiones estén respaldadas por convenios de crédito complementarios con los bancos de depósito.

Las tasas de interés son más pequeñas sobre las deudas a corto plazo que sobre las deudas a largo plazo. Cuando existe la situación, los gastos por intereses, al menos en el futuro inmediato, serán más pequeños si la empresa pide prestado sobre una base a corto plazo en vez de hacerlo sobre una base a largo plazo. Sin embargo, un prestatario que use deudas a largo plazo evita la incertidumbre de tasas fluctuantes a corto plazo y la posibilidad de tener que renovar la deuda bajo condiciones adversas en los mercados de dinero y de capitales. Muchos pasivos circulantes sugieren del uso del crédito comercial, el cual es tan conveniente como flexible, y el uso de otros pasivos circulantes espontáneos. Además, los prestamos bancarios a coro plazo pueden usarse porque frecuentemente proporcionan la ventaja de flexibilidad en cuanto a la satisfacción de las necesidades fluctuantes de fondos a un bajo costo. Sin embargo, un uso excesivo de deudas a corto plazo implica un considerable grado de riesgo.

Hay 2 posturas dentro de las decisiones de financiamiento a corto plazo, una que dice que: "El activo circulante debe financiarse con el pasivo circulante" y "El activo fijo debe financiarse con el pasivo fijo" que es la decisión de corte liberal, que es muy riesgosa puesto que se trabaja con capital ajeno. Por otro lado está la decisión conservadora: Tanto el activo circulante como el pasivo circulante se financian con fondos del pasivo fijo, sirviendo únicamente el pasivo para emergencias.

Formas y políticas de financiamiento a largo plazo

Formas de financiamiento.

Hipoteca. Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de garantiza el pago del préstamo. Es importante señalar que una hipoteca no es una obligación a pagar ya que el deudor es el que otorga la hipoteca y el acreedor es el que la recibe, en caso de que el prestamista no cancele dicha hipoteca, la misma le será arrebatada y pasará a manos del prestatario. La finalidad de las hipotecas por parte del prestamista es obtener algún activo fijo, mientras que para el prestatario es el tener seguridad de pago por medio de dicha hipoteca así como el obtener ganancia de la misma por medio de los interese generados.

Ventajas.

• Para el prestatario le es rentable debido a la posibilidad de obtener  ganancia por medio de los intereses generados de dicha operación.

• Da seguridad al prestatario de no obtener perdida al otorgar el préstamo.

• El prestamista tiene la posibilidad de adquirir un bien.

Desventajas.

• Al prestamista le genera una obligación ante terceros.

• Existe riesgo de surgir cierta intervención legal debido a falta de pago.

Formas de Utilización. La hipoteca confiere al acreedor una participación en el bien. El acreedor tendrá que acudir al tribunal y lograr que la mercancía se venda por orden de éste para que el bien no pase a ser del prestamista hasta que no haya sido cancelado el préstamo. Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio de los bancos.

Acciones. Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un accionista dentro de la organización a la que pertenece. Son de mucha importancia ya que miden el nivel de participación y lo que le corresponde a un accionista por parte de la organización a la que representa, bien sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales, etc. Existen dos tipos de acciones:

• Acciones comunes. Representan la participación residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y los activos de la empresa, después de haberse satisfecho las reclamaciones prioritarias por parte de  los accionistas preferentes. Las acciones comunes de una empresa pueden ser acciones de propiedad privada, de un solo individuo; acciones de propiedad cerrada (o minoritaria), de un grupo reducido de de inversionistas, como una familia, o acciones de propiedad pública (o en manos de muchos accionistas), de un amplio grupo de individuos o inversionistas institucionales no relacionados. Por lo general, las corporaciones menores son propiedad privada o minoritaria, y la negociación de sus acciones ocurre en forma directa o "sobre el mostrador". Las grandes corporaciones, están en manos de muchos accionistas, y sus acciones por lo general se comercializan activamente en las bolsas de valores organizada o "sobre el mostrador". Las acciones comunes pueden venderse con o sin valor nominal. El valor nominal es un precio que se da en forma arbitraria a las acciones en la escritura constitutiva de la empresa y su es para fines contables. Por lo general es muy bajo. A menudo, las empresas emiten acciones sin valor nominal, en cuyo caso pueden asignárseles un valor contable, o bien, registrarse en los libros al precio en que se venden. Un valor nominal bajo pude ser ventajoso en los estados en donde ciertos impuestos corporativos se basan en el valor nominal de las acciones. Si una acción no tiene dicho valor, el impuesto puede basarse en una cifra por acción, determinada de manera arbitraria.

La escritura constitutiva de una empresa establece la cantidad de acciones autorizadas que puede emitir. La empresa no puede vender más acciones de las autorizadas por la escritura sin antes obtener aprobación de sus propietarios mediante el voto de accionistas. Debido a la frecuente dificultad de modificar dicha escritura para autorizar la emisión de acciones adicionales, las empresas, por lo general, tienden a autorizar más acciones de las que inicialmente planean emitir. Las acciones autorizadas se convierten en acciones en circulación cuando son vendidas al público. Si la empresa recompra cualquiera de sus acciones en circulación, éstas se registran como acciones en tesorería, y se muestran como una deducción del capital contable en su balance general. Las acciones emitidas son la cantidad de acciones comunes que se han puesto en circulación. Representan la suma de acciones en circulación y de acciones en tesorería.

• Acciones preferentes. Las acciones preferentes confieren a sus tenedores ciertos privilegios superiores a los de tenedores de acciones comunes. Por esto las empresas generalmente no emiten grandes cantidades de acciones preferentes. A los tenedores de acciones preferentes se le promete un rendimiento periódico fijo el cual se expresa como un porcentaje, o bien, como una cantidad de dinero. En otras palabras, se puede emitir una acción preferente de 5% o una de $5 (dólares). La forma en que se expresa el dividendo depende de si la acción preferente tiene un valor nominal. Las acciones preferentes con valor nominal tienen un precio establecido. El dividendo anual se especifica como un porcentaje de las acciones preferentes con valor nominal y como una cantidad de dinero en acciones preferentes sin valor nominal, las cuales no tienen un precio establecido. Por lo tanto, se espera que una acción preferente con un valor nominal de $100 pague $5 (5% de $100) en dividendos por año, y también se espera que una acción preferente de $5 sin valor nominal pague su dividendo establecido de $5 cada año.

Las acciones preferentes se emiten con mayor frecuencia por empresas de servicios públicos (gaseras, telefónicas y de electricidad), por empresas que realizan adquisiciones mediante fusión, o bien, por empresas que experimentan perdidas y necesitan financiamiento adicional. Las empresas de servicios públicos emiten acciones preferentes para incrementar su poder financiero y al mismo tiempo aumentar su capital, así como para evitar el mayor riesgo asociado con el financiamiento de deuda. Las acciones preferentes se utilizan en relación con funciones para proporcionar a los accionistas de las empresas adquirida un valor de rendimiento fijo que, cuando sea cambiado por sus acciones les confiera ciertas ventajas en el cálculo de los impuestos. Además, las acciones preferentes son usadas con frecuencia por empresas que experimentan pérdidas para conseguir los fondos que necesitan. Estas empresas pueden vender con más facilidad acciones preferentes que acciones comunes, debido a que las primeras confieren a su tenedor un derecho mayor que el de los tenedores de acciones comunes; por tanto, son menos riesgosas que las acciones comunes. A menudo se incluyen cláusulas especiales, como conversión o warrants a fin de aumentar el atractivo de las acciones preferentes y reducir su costo para el emisor.

La mayoría de las emisiones de acciones preferentes son sin participación, lo cual significa que los tenedores sólo reciben los pagos de dividendos especificados. En ocasiones se emiten acciones preferentes con participación. Este tipo de acción ofrece pagos de dividendos basados en ciertas formulas que permiten a sus tenedores participar con acciones comunes en la recepción de dividendos por cantidades mayores que las especificadas. Esta cláusula de las acciones preferentes se incluye sólo cuando la compañía lo considera muy necesario a fin de obtener el dinero que necesita con urgencia.

Bonos. Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional, certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en una futura fecha determinada, en unión a los intereses a una tasa determinada y en fechas determinadas. Cuando una sociedad anónima tiene necesidad de fondos adicionales a largo plazo se ve en el caso de tener que decidir entre la emisión de acciones adicionales del capital o de obtener préstamo expidiendo evidencia del adeudo en la forma de bonos. La emisión de bonos puede ser ventajosa si los actuales accionistas prefieren no compartir su propiedad y las utilidades de la empresa con nuevos accionistas. El derecho de emitir bonos se deriva de la facultad para tomar dinero prestado que la ley otorga a las sociedades anónimas. El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista es un propietario. Debido a que la mayor parte de los bonos tienen que estar respaldados por activos fijos tangibles de la empresa emisora, el propietario de un bono posiblemente goce de mayor protección a su inversión, el tipo de interés que se paga sobre los bonos es, por lo general, inferior a la tasa de dividendos que reciben las acciones de una empresa.

Ventajas.

• Los bonos son fáciles de vender ya que sus costos son menores.

• El empleo de los bonos no diluye el control de los actuales accionistas.

• Mejoran la liquidez y la situación de capital de trabajo de la empresa.

Desventajas.

• La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir dentro de este mercado

Formas de Utilización. Cada emisión de bonos está asegurada por una hipoteca conocida como "Escritura de Fideicomiso". El tenedor del bono recibe una reclamación o gravamen en contra de la propiedad que ha sido ofrecida como seguridad para el préstamo. Si el préstamo no es cubierto por el prestatario, la organización que el fideicomiso puede iniciar acción legal a fin de que se saque a remate la propiedad hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada al pago del a deudo. Al momento de hacerse los arreglos para la expedición e bonos, la empresa prestataria no conoce los nombres de los futuros propietarios de los bonos debido a que éstos serán emitidos por medio de un banco y pueden ser transferidos, más adelante, de mano en mano. En consecuencia la escritura de fideicomiso de estos bonos no puede mencionar a los acreedores, como se hace cuando se trata de una hipoteca directa entre dos personas. La empresa prestataria escoge como representantes de los futuros propietarios de bonos a un banco o una organización financiera para hacerse cargo del fideicomiso. La escritura de fideicomiso transfiere condicionalmente el titulo sobre la propiedad hipotecada al fideicomisario.

Por otra parte, los egresos por intereses sobre un bono son cargos fijos el prestatario que deben ser cubiertos a su vencimiento si es que se desea evitar una posible cancelación anticipada del préstamo. Los intereses sobre los bonos tienen que pagarse a las fechas especificadas  en los contratos; los dividendos sobre acciones se declaran a discreción del consejo directivo de la empresa. Por lo tanto, cuando una empresa expide bonos debe estar bien segura de que el uso del dinero tomado en préstamo resultará en una utilidad neta que sea superior al costo de los intereses del propio préstamo.

Arrendamiento Financiero. Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes(acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un período determinado y mediante el pago de una renta específica, sus estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de cada una de las partes. La mayor parte de nosotros estamos familiarizados con el arrendamiento de casas, apartamentos, automóviles, oficinas o teléfonos. Las décadas recientes han observado un enorme crecimiento en el arrendamiento de activos de negocios como es el caso de automóviles y camiones, computadoras, maquinarias e incluso plantas industriales.

La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que presta para la empresa ya que no se limitan sus posibilidades de adoptar un cambio de planes inmediato o de emprender una acción no prevista con el fin de aprovechar una buena oportunidad o de ajustarse a los cambios que ocurran e el medio de la operación.

El arrendamiento se presta al financiamiento por partes, lo que permite a la empresa recurrir a este medio para adquirir pequeños activos. Por otra parte, los pagos de arrendamiento son deducibles del impuesto como gasto de operación, por lo tanto la empresa tiene mayor deducción fiscal cuando toma el arrendamiento.   Para la empresa marginal el arrendamiento es la única forma de financiar la adquisición de activo. El riesgo se reduce porque la propiedad queda con el arrendado, y éste puede estar dispuesto a operar cuando otros acreedores rehúsan a financiar la empresa. Esto facilita considerablemente la reorganización de la empresa.

Ventajas.

• Es en financiamiento bastante flexible para las empresas debido a las oportunidades que ofrece.

• Evita riesgo de una rápida obsolescencia para la empresa ya que el activo no pertenece a ella.

• Los arrendamientos dan oportunidades a las empresas pequeñas en caso de quiebra.

Desventajas.

• Algunas empresas usan el arrendamiento para como medio para eludir las restricciones presupuestarias cuando el capital se encuentra racionado.

• Un contrato de arrendamiento obliga una tasa costo por concepto de intereses.

• La principal desventaja del arrendamiento es que resulta más costoso que la compra de activo.

Forma de Utilización. Consiste en dar un préstamo a plazo con pagos periódicos obligatorios que se efectúan en el transcurso de un plazo determinado, generalmente igual o menor que la vida estimada del activo arrendado. El arrendatario (la empresa) pierde el derecho sobre el valor de rescate del activo (que conservará en cambio cuando lo haya comprado).

La mayoría de los arrendamientos son incancelables, lo cual significa que la empresa está obligada a continuar con los pagos que se acuerden aún cuando abandone el activo por no necesitarlo más. En todo caso, un arrendamiento no cancelable es tan obligatorio para la empresa como los pagos de los intereses que se compromete.

Una característica distintiva del arrendamiento financiero es que la empresa (arrendatario) conviene en conservar el activo aunque la propiedad del mismo corresponda al arrendador. Mientras dure el arrendamiento, el importe total de los pagos excederá al precio original de compra, porque la renta no sólo debe restituir el desembolso original del arrendador, sino también producir intereses por los recursos que se comprometen durante la vida del activo.

Políticas de financiamiento. La política de dividendos de una empresa representa un plan de acción que deberá seguirse siempre que se tenga que tomar la decisión de dividendos. Esta política debe formularse a partir de dos objetivos básicos: maximizar la inversión de los propietarios de la empresa, y proporcionar suficiente financiamiento. Ambos objetivos están relacionados entre sí, y deben cumplirse a la luz de ciertos factores – legales, contractuales, internos, de crecimiento relacionados con el propietario y con el mercado – que determinan las alternativas de la política. A continuación se describen tres de las políticas de dividendos empleadas con mayor frecuencia. La política de dividendos en efectivo de una empresa en particular puede incorporar elementos de cada una de éstas.

• Política de dividendos mediante una razón de pago constante. Un tipo de política de dividendos, adoptada algunas veces por las empresas, es el empleo una razón de pago constante. La razón de pago de dividendos se obtiene al dividir el dividendo en efectivo por acción de la empresa entre sus utilidades por acción, e indica el porcentaje de cada unidad monetaria percibida que se distribuye a los propietarios en forma de efectivo. Mediante una política de dividendos basada en una razón de pago constante, la empresa establece que cierto porcentaje de las utilidades se pagará a los propietarios en cada periodo de pago de dividendos. Uno de los inconvenientes de esta política es que si las utilidades de la empresa decaen, o si ocurre una perdida en un periodo determinado, los dividendos pueden resultar bajos o, incluso, nulos. Como a menudo los dividendos se consideran un indicador de la condición y posición futura de la empresa, el precio de las acciones puede verse afectado de manera negativa por este hecho.

• Política de pago de dividendos periódicos. Otro tipo de política de dividendos es la política de pago de dividendos periódicos, que se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta política proporciona a los propietarios información generalmente positiva, que indica el desempeño correcto de los propietarios de información generalmente positiva, que indica el desempeño correcto de la empresa y, por ende, minimiza su incertidumbre. A menudo, las compañías que se valen de este tipo de política incrementarán el dividendo regular una vez que se ha comprobado un aumento en las utilidades. Con base en esta política, los dividendos se verán reducidos.

A menudo, una política de pago de dividendos periódicos se construye a partir de una razón óptima de pago de dividendos. Con base en esta política, la empresa intenta liquidar cierto porcentaje de las utilidades, pero más que permitir que los dividendos fluctúen, paga un dividendo fijo y lo ajusta a una razón óptima al darse los incrementos comprobados de utilidades.

• Política de dividendos periódicos bajos y extras. Algunas empresas establecen una política de dividendos periódicos bajos y extras, basada en el pago de un dividendo bajo, acompañado de un dividendo adicional cuando las utilidades así lo garantizan. Si estas son más altas de lo normal en un periodo determinado, la empresa puede pagar este dividendo adicional, el cual se conoce como dividendo extra. Al designar el monto por el que el dividendo excede el pago regular, como dividendo extra, la compañía evita dar a los accionistas falsas esperanzas. El uso de la denominación "extra" es especialmente común entre compañías que experimentan cambios cíclicos en las utilidades.

Al establecer un dividendo periódico bajo, que es pagado cada periodo, la empresa proporciona a los inversionistas el ingreso estable necesario para consolidar la confianza de éstos en la empresa, en tanto que el dividendo extra les permite compartir las utilidades si la compañía experimenta un periodo especialmente bueno. Las empresas que se valen de esta política deben elevar el nivel de dividendos periódicos una vez que se han logrado incrementos comprobados en las utilidades obtenidas. El dividendo extra, por su parte, no debe ser un suceso periódico o perdería toda su significación. Se recomienda el uso de una razón óptima de pago de dividendos en el establecimiento del nivel de dividendos periódico.

¿Cómo se adoptan las principales decisiones de financiamiento?

Los siguientes factores son tomados en cuenta para las decisiones de financiamiento:

1. Objetivos de las empresas

2. Análisis de la empresa y su tendencia

3. Políticas de financiamiento

4. Decisiones de financiamiento

5. Inversiones y financiamiento

6. Entorno nacional e internacional (político – social)

7. Entorno monetario y bursátil

8. Cálculo de tasa de retorno de la inversión (Return on investment ROI), de la piramidación (gross up), tasas de interés nominal, efectiva, real y ponderada

9. Financiamiento en moneda extranjera

No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo.

Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.

Aunque hemos asumido que la empresa se endeudaba, en realidad la primera gran decisión de la empresa emisora consiste en definir si ofrecen nuevas acciones (aumento de capital) u obligaciones (aumento de deuda).Un emisor decide qué instrumento emitir, de acuerdo al destino que se le va a dar a los recursos que se capten. Los emisores pueden tener distintos propósitos para ofrecer valores al público, y pueden elegir de un menú cada vez más amplio de alternativas de emisión de acuerdo a las necesidades específicas de financiamiento.

Los siguientes elementos son tomados en cuenta para decidir sí se incrementa capital o deuda:

• Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa, a veces se teme perder el control de la misma.

• Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la que dependerá del desempeño de la empresa. En cambio, las obligaciones comprometen a un pago de intereses según calendario definido.

• Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en tanto que las obligaciones sí lo tienen.

• Las obligaciones son ventajosas tributariamente para el emisor porque los intereses pagados se deducen como gastos; en tanto que las utilidades (que influyen el valor de la acción) pagan impuestos.

• La emisión de obligaciones da una señal positiva al mercado respecto al emisor, por cuanto sólo las empresas más solventes suelen colocar instrumentos de deuda. Si el mercado percibe mucho riesgo respecto a la emisión exigirá se le paguen mayores intereses.

• Para muchos emisores el interés que se compromete con las obligaciones puede resultar más barato que el financiamiento bancario.

Aún cuando la empresa haya alcanzado una decisión en cuanto a aumento de capital o de deuda, todavía le queda elegir entre diferentes modalidades de los valores a emitir. Influye en esta selección el destino de los fondos que se captan: Financiamiento de las operaciones regulares de la empresa (capital de trabajo), inicio de nuevos proyectos (inversión en activos), sustitución de deuda antigua (refinanciamiento), financiamiento para escasez temporal de efectivo, etc. De esta forma, el emisor debe configurar la opción que mejor cubra sus necesidades, combinando las características básicas del instrumento como son: fecha de vencimiento, moneda de la emisión, tipo de interés (sí lo hay), garantías de la emisión, subordinación o prioridad de la deuda, mecanismo de negociación del valor, convertibilidad en otros valores, condición de recompra antes de vencimiento, por citar los principales. Como ejemplo considérese que el incremento de capital puede dar lugar a acciones comunes, pero también a acciones sin derecho a voto, o incluso a acciones preferenciales (aquellas que garantizan el pago de un dividendo). En tanto que el aumento de deuda, según el plazo de la misma, puede tomar la forma de papeles comerciales o bonos. Los bonos a su vez pueden ser de una estructura básica o simple, con tasa de interés fija o variable, tener garantías o colateral, o hasta ser convertibles en acciones. También es posible que la empresa elija emitir una combinación de los distintos valores.

Preguntas y problemas

PREGUNTAS

Pregunta 1

Por qué es indispensable el presupuesto de efectivo para el director financiero?

El presupuesto de efectivo es indispensable para el director financiero en la determinación de las necesidades de efectivo a corto plazo de la empresa y de acuerdo con ello, planear su financiamiento a corto plazo. Cuando la elaboración del presupuesto de efectivo se amplia para incluir una escala de posibles resultados el director financiero pude evaluar el riesgo del negocio y la liquidez de la empresa planeando un margen realista de seguridad.

Pregunta 2

Cuánto dinero necesita para comenzar su negocio?

Para determinar cuánto dinero necesita para comenzar su negocio, usted debe calcular los costos por lo menos para los primeros meses. Todos los negocios son diferentes y tienen necesidades de efectivo específicas en diferentes etapas de desarrollo, por lo que no hay un método universal para determinar los costos de iniciar un negocio. Algunos negocios pueden comenzar con un presupuesto reducido mientras otros requieren de una inversión considerable en inventario o equipo. Es de importancia vital saber que tiene el dinero suficiente para abrir su propio negocio.

Para determinar los costos de inicio, debe identificar todos los gastos en los que incurrirá el negocio en la etapa inicial.

Pregunta 3

Obteniendo un crédito de cualquier entidad financiera o X podré considerar iniciar una empresa?

El crédito es sólo una parte del capital y generalmente no puede considerarse para iniciar una empresa.

Las operaciones de una empresa pueden financiarse a través de deuda y de alguna forma de patrimonio. Más aún, muchos piensan que una empresa nueva o joven necesita obtener financiamiento a través de estas dos alternativas para lograr una base sólida de fondos para crecer sin diluir demasiado el patrimonio de los fundadores.

Pregunta 4

Qué son las Acciones preferentes?

Las acciones preferentes son sólo un pequeño número del total de las nuevas emisiones. La acción preferente es legalmente un título de capital propio.

PROBLEMAS

PROBLEMA 1

Una compañía transnacional fabricante de plásticos, International Molding, tiene subsidiarias en Suiza(moneda local: Franco suizo, sf) y Bélgica(moneda local: franco belga, Bf). Con base en los pronósticos de operaciones de cada subsidiaria, sus necesidades financieras a corto plazo (en el equivalente a dólares estadounidenses) son las siguientes:

Suiza: $80 millones de efectivo en exceso para ser invertidos(prestar)

Bélgica: 460 millones en fondos por obtener (pedir prestados)

Con base en la información disponible, la compañía matriz le ha proporcionado a cada subsidiaria las cifras que aparecen a continuación, referentes a tipos de cambio y tasas de interés. ( las cifras que se presentan en el caso de las tasas efectivas fueron derivadas de la adición a las tasas nominales de los cambios porcentuales pronosticados)

Desde el punto de vista de una transnacional, las tasas efectivas de interés, en las que se toma en cuenta el cambio porcentual pronosticado para cada divisa en relación con el dólar estadounidense, son los conceptos más importantes que se considerarán en decisiones de inversión y crédito. Entonces ¿ Donde deberían ser invertidos y solicitados los fondos?

Para propósitos de inversión, la tasa de interés disponible más alta es la tasa efectiva del franco suizo en el euromercado. Así, la subsidiaria suiza debería invertir los $80 millones de dólares en francos suizos en el euromercado. En el caso de la obtención de fondos, la fuente menos costosa disposición de la subsidiaria belga es el euromercado de dólares estadounidenses, al 4.6%. Por tanto, la subsidiaria debería obtener los %60 millones de dólares estadounidenses. Estas dos acciones darán como resultado mayores ingresos y menores costos, respectivamente.

PROBLEMA 2

Pawlowski Supply Company necesita aumentar su capital de trabajo en $4.400.000. Dispone de las tres alternativas siguientes de financiamiento(suponga un año 360 días):

• a) No aprovechar los descuentos por pronto pago, otorgados sobre una base de 3/10, neto 30, y paga en la fecha pagadera final.

• b) Tomar prestado del banco $ 5 millones al 15%. Esta alternativa necesitaría mantener un saldo compensatorio del 12%.

• c) Emitir $4.7 millones en papel comercial a seis meses para producir $ $4.400.000. Suponga que se emitirá nuevo papel cada 6 meses.

Suponiendo que la empresa prefiriera la flexibilidad del financiamiento bancario, siempre y cuando el costo adicional de esta flexibilidad no fuera más del 2% anual, ¿ Qué alternativa seleccionaría Pawlowski?. ¿Por qué?

Costos anuales:

• a. Crédito comecial:

(3/97)(360/20) = 55.67%

• b. Financiamiento bancario:

($5.000.000 *0,15)/($4.400.000) = 17,05%

• c. Papel comercial:

($300.000/$4.000.000) * 2 = 13,64 %

El financiamiento bancario es aproximadamente 3,4 % más alto que el papel comercial, por lo tanto, debe emitirse papel comercial.

PROBLEMA 3

Barnes Corporation acaba de comprar una gran cuenta. Como resultado necesita de inmediato $95.000 adicionales en acpital de trabajo. Se ha determinado que existen tres fuentes de fondos factibles:

• a. Crédito comercial: la empresa compra alrededor de $50.000 en materiales cada mes bajo condiciones de 3/30, neto 90. Se aprovechan los descuentos.

• b. Préstamo bancario: el banco de la empresa la prestará $106.000 a 13%. Se requerirá un saldo compensatorio de 10%.

• c. Factoraje: un factor comprará las cuentas por cobrar de la empresa ($150.000 mensuales) que tienen un periodo de cobranza de 30 días. El factor adelantará hasta el 75% del valor nominal de las cuentas por cobrar al 12% sobre una base anual. El factor también cargará honorarios del 2% sobre todas las cuentas por cobrar compradas. Se ha estimado que los servicios del factor ahorrarán a la empresa el gasto de un departamento de crédito y cunetas incobrables por $ 2.500 mensuales. ¿Qué alternativa debe seleccionar Barnes sobre la base del costo en porcentaje?

Costo por año:

a. Del crédito comercial: si no se aprovechan los descuentos se pueden obtener hasta $97.000 (97% x $50.000 por mes x 2 meses) después del segundo mes. El costo sería:

(3/97)(360/60) = 18,56 %

b. Del préstamo bancario: suponiendo que de lo contrario no se mantendría el saldo compensatorio, el costo sería:

($110.000 x 13)/($110.000 x 0,89) = 14,6%

• d. Del factoraje: los honorarios para el factor correspondientes al año serían:

2 % x (% 150.000 x 12) = $36.000

Sin embargo, el ahorro logrado sería $30.000, teniendo un costo neto de factoraje de $6.000. Por consiguiente, el tomar prestados $95.000 sobre las cuentas por cobrar costaría aproximadamente:

[(0,12 x $95.000) + $6.000] / $95.000 = 18,3 %

El préstamo bancario sería la fuente de fondos más económica.

PROBLEMA 4

Kedzie Cordage Company necesita financiar un aumento estacional en inventarios de $400.000. Los fondos se necesitan por 6 meses. La empresa está estudiando las siguientes posibilidades:

• a) Un préstamo sobre certificado de depósito en almacenamiento de una empresa de financiamiento. Las condiciones son el 12% anualizado con un anticipo del 80% contra el valor del inventario. Los costos de almacenaje son $7.000 por el periodo de 6 meses. La necesidad financiera residual ($80.000), que es $400.000 menos el importe adelantado, tendrá que ser financiada renunciando a los descuentos por pronto pago sobre sus cuentas por pagar. Las condiciones normales son "2/10, neto 30"; sin embargo, la empresa siente que puede posponer el pago hasta el decimocuarto día sin efectos adversos.

• b) Un convenio de gravamen flotante por parte del abastecedor del inventario a una tasa de interés efectiva del 20%. El proveedor adelantará al valor total del inventario.

• c) Un préstamo de almacenamiento en la localidad de otra empresa de financiamiento a una tasa de interés del 10% anualizado. El anticipo es de 70% y los costos de almacenaje en la localidad suman $10.000 para el periodo de 6 meses. La necesidad residual de financiamiento tendrá que ser financiada renunciando a los descuentos por pronto pago sobre las cuentas por pagar al igual que en la primera alternativa.

¿Cuál es el método menos costoso de financiar las necesidades de inventarios de la empresa?

El certificado de almacenamiento da como resultado el costo más bajo.

Conclusiones

Toda organización, y especialmente las empresas, deben enfrentar permanentemente decisiones de financiamiento; las cuales tendrán por tanto un impacto sustantivo en el progreso de la empresa y de sus proyectos.

Los financiamientos a corto o largo plazo que diariamente utilizan las distintas organizaciones le brindan  la posibilidad a dichas instituciones de mantener una economía y una continuidad de sus actividades comerciales estable y eficiente y por consecuencia otorgar un mayor aporte al sector económico al cual participan.

La existencia de mercados eficientes no significa que el directivo financiero pueda dejar la financiación a su libre albedrío. Sólo proporciona un punto de partida para el análisis.

Las cantidades que una empresa puede obtener prestadas de los bancos comerciales y de otros proveedores de fondos a corto plazo generalmente tienen un límite.

Los prestamos bancarios a coro plazo frecuentemente proporcionan la ventaja de flexibilidad en cuanto a la satisfacción de las necesidades fluctuantes de fondos a un bajo costo

Bibliografía

• Administración Financiera.

Van Horne. Editorial Prentice Hall.

Año 1.997.

• Fundamentos de Administración Financiera.

Van Horne y Wachowics.

Año 1.993.

• Finanzas en Administración.

J. Fred Weston

• http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%2016/bonos.htm

• http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/23/finesp.htm

• http://www.uv.es/~gaspar/df1/T07%20Transp.pdf#search=%22INTERRELACI%C3%93N%20DE%20LAS%20DECISIONES%20DE%20INVERSION%20Y%20DE%20FINANCIACI%C3%93N%22

Autor:

Campos, Jennys

Neibas, Fernández

Hernández, Javier

Noriega, Angélica

Urdaneta, Gabriela

PROFESOR:

Ing. Andrés Eloy Blanco

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERIA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

GRUPO #6