Las decisiones para la inversión

Decisiones de inversión

EL ANÁLISIS BURSÁTIL se define como la técnica para estudiar detalladamente las características especificas de un determinado portafolio de inversión. Ya con esta información se pueden tomar las decisiones de inversión que más convengan a sus intereses, también es usado para el análisis de las posibilidades de financiación de las empresas en los mercados bursátiles. Entre los muchos elementos que conforman un buen análisis bursátil están:

Información Financiera

Memorias anuales, Informes financieros trimestrales, Informes de auditoria, Estados consolidados, Balances de situación, Cuentas de resultados, Estados de origen y aplicación de fondos

INVERTIR es un acto mediante el cual se utilizan bienes a fin de adquirir un conjunto de activos reales o financieros, destinados a proporcionar rentas y/o servicios, durante un cierto tiempo.

INVERTIR significa destinar bienes con el objetivo de adquirir un conjunto de activos reales o financieros, tendientes a proporcionar rentas y/o servicios en el futuro, durante un cierto tiempo. Es un acto que para ser llevado a cabo, requiere tomar una decisión. 

LAS DECISIONES DE INVERSIÓN – GENERALIDADES

INVERSIÓN es el desembolso de recursos financieros, destinados a la adquisición de otros activos que proporcionarán rentas y/o servicios, durante un tiempo. Otra definición plantea que es el sacrificio de un consumo presente, con la esperanza de lograr un consumo futuro mayor.

Los recursos y bienes utilizados en toda inversión constituyen el capital invertido.

Clasificación de las inversiones

Proyecto de inversión es cualquier posibilidad de inversión y/o de financiación, pudiendo efectuarse una combinación de ambas.

 La evaluación del proyecto se puede efectuar teniendo dos aspectos distintos, pero no contrapuestos: el aspecto privado y el aspecto social, y dependerá del fin que se persiga en cada caso en particular.

Se debe efectuar un análisis financiero, empleando distintos procedimientos que permiten medir aspectos tales como el capital agregado a la empresa, la rentabilidad, el tiempo necesario para recuperar la inversión; estos procedimientos se denominan criterios de evaluación del proyecto de inversión: distintos procedimientos financieros que se utilizan para la medición de ciertos aspectos cuantitativos de un proyecto.

Estas mediciones se deben realizar en una instancia previa al momento de iniciar el proyecto; de esa forma, el conocimiento de los valores que surjan de la evaluación permitirá tomar una decisión.

Cualquier medición compara: 

• La inversión inicial: erogación que se debe efectuar al iniciar el proyecto

• Los flujos netos de caja o cash flow: la diferencia entre los ingresos y egresos de dinero registrados en un período determinado.

 Para efectuar esta comparación, los valores monetarios deben consignarse en el mismo momento del tiempo. Para ello se deben actualizar los flujos netos de caja, aplicando la tasa de costo de capital (costo de una unidad de capital invertido en una unidad de tiempo). Este elemento (tasa de costo de capital) es el que ofrece mayores dificultades para su determinación, ya que implica obtener un promedio ponderado de las tasas existentes en los mercados financieros, tanto para inversiones del capital propio, como las correspondientes a capital prestado.

Por otra parte, al elaborar un proyecto de inversión se estipula un plazo para el mismo: el horizonte económico de la inversión o plazo requerido para llevar a cabo la inversión.

Por último, para poder seleccionar adecuadamente un proyecto de inversión, se analizan los criterios de evaluación de proyectos de inversión, que miden la rentabilidad de un proyecto. 

La rentabilidad puede medirse de diversas formas: en unidades monetarias, en tasa (tanto por uno), en porcentaje, en el tiempo de demora en la recuperación de la inversión inicial, etc. 

Además, analizar la rentabilidad implica comparar el beneficio que se obtendrá con el costo de oportunidad. En este sentido, se llevará a cabo un proyecto de inversión siempre que se obtenga un beneficio mayor al costo de oportunidad del capital. 

Los criterios a analizar son:

• Valor presente neto: suma de los flujos netos de caja actualizados, incluyendo la inversión inicial. El proyecto de inversión, según este criterio, se acepta cuando el valor presente neto es positivo, dado que agrega capital a la empresa.

• Tasa interna de rentabilidad: tasa que hace que el valor presente neto sea igual a cero, o tasa que iguala la inversión inicial con la suma de los flujos netos actualizados. Según la TIR, el proyecto es rentable cuando la TIR es mayor que la tasa de costo de capital, dado que la empresa ganará más ejecutando el proyecto, que efectuando otro tipo de inversión.

• Período de recupero: tiempo necesario para recuperar la inversión inicial. Según este criterio, el proyecto es conveniente cuando el período de recupero es menor que el horizonte económico de la inversión, dado que se recupera la inversión inicial antes de finalizado el plazo total.  

Estos criterios son métodos o procedimientos de evaluación de proyectos de inversión y como tales tienen ventajas e inconvenientes, por ello es necesario aplicar todos estos criterios para analizar el proyecto de inversión. 

 Por otra parte, todo proyecto de inversión debe analizarse teniendo en cuenta el grado de certeza con que se manejan las planificaciones. 

El efecto de riesgo (variabilidad entre el rendimiento esperado y el rendimiento real del proyecto) en los proyectos hace necesario considerar tanto la rentabilidad esperada, como las posibles desviaciones que esas expectativas pueden producir. 

El riesgo se expresa en función de la dispersión de la distribución de probabilidades posibles de los valores presentes netos o de las tasas internas de rentabilidad. La herramienta para esta medida es la desviación estándar.

Proyecto de inversión

 Un proyecto de inversión es un plan que, asignado de determinado capital, producirá un bien o servicio de utilidad para una persona o para la sociedad. 

Con el término "plan" se indica que el proyecto se estructura, analiza y considera en todos sus aspectos. Requiere de un análisis multidisciplinario por parte de personas especializadas en cada uno de los factores que participan y afectan al proyecto. 

En otros términos, proyectar significa planificar y la planificación implica el análisis detallado de todas y cada una de las disciplinas que intervienen en el proyecto. 

Etapas de los proyectos de inversión:

Elementos de un proyecto de inversión.

Criterios de evaluación

• 1. FLUJOS NETOS DE CAJA

Uno de los mayores problemas que presenta este criterio es la construcción de los flujos. Éstos son datos estimados, planificados para el futuro. En la medida en que la estimación se acerque a la realidad, la decisión tomada será la correcta.

Los flujos de cada período se expresan mediante un cuadro proyectado, ya que interesa el futuro.

Para la construcción de los flujos de cada período, es necesario considerar los siguientes aspectos:

• a. La información de todas las áreas de la empresa.

• b. Los ingresos y egresos, que posteriormente constituyen los flujos netos, se generan para todo el período (año), pero por razones operativas, se los ubica al final del período.

• c. Los flujos se determinan en función al criterio de lo percibido y no de lo devengado, ya que no es de utilidad. A los ingresos efectivamente cobrados, se le deducen los egresos efectivamente realizados.

• d. Los flujos netos de caja estimados correctamente, deben contemplar los siguientes componentes:

d-1) la amortización de la inversión inicial

d-2) el costo del capital invertido

d-3) la utilidad que producirá la inversión. 

Con respecto a la tasa de costo de capital, el cálculo más utilizado es el de tasa promedio ponderado. Generalmente constituye el resultado de la suma del costo del capital propio y del costo que debe pagarse en el mercado, por utilizar recursos financieros ajenos, ponderados por la participación relativa de cada fuente en el financiamiento total de la inversión.

Esta tasa se aplica para actualizar los flujos netos de caja, dado que deben estar expresados al momento de la inversión inicial.

VPN positivo: aumentará el capital de la empresa, por lo tanto el proyecto es aceptable.

Negativo: disminuirá el capital de la empresa, por lo tanto es inaceptable.

 Nulo: no aumentará ni disminuirá el capital de la empresa, por lo tanto el proyecto es indiferente. Si el proyecto se lleva a cabo, es porque se han prior izado otros aspectos.

Ventajas del VPN: considera en el análisis todos los flujos netos de caja, como así también sus vencimientos, al corresponder a distintas épocas se los debe homogeneizar, trayéndolos a un mismo momento del tiempo.

Desventajas:

• a. La dificultad para determinar la tasa del costo de capital

• b. El VPN mide la rentabilidad en valor absoluto, ya que depende de la inversión inicial; por lo tanto si se deben comparar proyectos con distinta inversión inicial se debe relativizar el VPN, a fin de obtenerlo por cada unidad de capital invertido

• c. El VPN depende del horizonte económico de la inversión; por lo tanto si se deben comparar proyectos con distinta duración, se debe relativar el VPN a fin de obtenerlo para cada año;

• d. La mayor dificultad es el supuesto de que los flujos netos de caja positivos son reinvertidos a la tasa de costo de capital, y que los flujos netos de caja negativos son financiados con la misma tasa.

 2. Tasa interna de rentabilidad (TIR)

 La TIR es una tasa que surge de la relación entre la inversión inicial y los flujos netos de caja. Se la simboliza como r. 

Se la define como el rendimiento de una unidad de capital invertido en una unidad de tiempo. 

Para obtenerla, debe tenerse en cuenta que la TIR es la tasa que hace que el valor presente neto sea igual a cero. 

Otro concepto de la TIR es la siguiente: es la tasa que iguala la inversión inicial con la suma de los flujos netos de caja actualizados. 

En este caso, la TIR se obtiene a través de calculadoras financieras. . 

 TIR: mayor que la tasa de costo de capital: el rendimiento supera al costo de capital invertido, por lo tanto el proyecto es rentable. La inversión aporta dinero para solventar el proyecto y además suministra al empresario una utilidad, por lo tanto el proyecto es rentable.

 Menor que la tasa de costo de capital: el rendimiento no alcanza a cubrir el costo del capital invertido, por lo tanto el proyecto no es rentable.

Igual a la tasa de costo de capital: se cubre exactamente el capital invertido, por lo tanto el proyecto es indiferente.

Ventajas y desventajas: 

Ventajas:

• a. Tiene en cuenta todos los flujos netos de caja, como así también su oportunidad; al corresponder a distintas épocas de deben medir en un mismo momento del tiempo;

• b. La TIR mide la rentabilidad en términos relativos, por unidad de capital invertido y por unidad de tiempo.  

Desventajas: La inconsistencia de la tasa: cuando los FNC son todos positivos, las inversiones se denominan simples y existe una única TIR. Si existen algunos flujos negativos, las inversiones se denominan "no simples" y puede existir más de una TIR. O sea que que la TIR es inconsistente.  

3) PERÍODO DE RECUPERO: 

El período de recupero es el tiempo necesario para cubrir la inversión inicial y su costo de financiación. Se obtiene sumando los flujos netos de caja actualizados, solamente hasta el período en que se supera la inversión inicial. 

PR menor que el horizonte económico: la inversión inicial se recupera antes del plazo total, por lo tanto el proyecto es aceptable. Mientras menor sea el PR, mayor liquides proporcionará el proyecto y será más conveniente.

Mayor que el horizonte económico: la inversión inicial no se recupera antes del plazo total, por lo tanto el proyecto no es aceptable.

 Según el criterio de PR, se acepta el proyecto cuando es menor que el horizonte económico de la inversión, puesto que de esa forma se recupera la inversión inicial antes del plazo total previsto para la inversión. 

Si el PR es igual al horizonte económico, se cubre la inversión inicial en el plazo total, por lo tanto el proyecto es indiferente. 

Ventajas y desventajas: 

Ventajas: permite conocer cuándo se recupera la inversión. 

Desventajas:

• a. No considera los flujos netos de caja posteriores al PR

• b. no mide la rentabilidad del proyecto

Relación entre los distintos criterios:

VPN > 0 TIR > k PR< n

VPN < o TIR < k PR > n

VPN = 0 TIR = 0 PR = n 

 El riesgo

 Hasta el momento hemos analizado y evaluado proyectos de inversión utilizando flujos netos de caja, sin considerar la existencia del factor "riesgo". 

En materia de inversiones, riesgo significa que la inversión futura no es predecible. 

Al analizar el proyecto con sus flujos de fondo y suponiendo una distribución normal, éstos se pueden presentar en tres estados: 

• En estado de certidumbre: se conoce exactamente que va a suceder con los flujos de fondos. Se tiene total certeza de lo que va a ocurrir con los mismos;

• En estado de incertidumbre: se desconoce que sucederá con los flujos

• En estado de riesgo: no se tiene certeza de lo que va a ocurrir, pero se conocen las distribuciones de probabilidades de los flujos de fondos futuros.  

Este último es un estado intermedio. El riesgo provoca un desvío del rendimiento esperado y el real de la inversión. 

Si trabajamos con valores esperados, los flujos netos estarán asociados a una probabilidad de ocurrencia. Por lo tanto, el riesgo económico del proyecto es la variabilidad entre el rendimiento esperado y el rendimiento real del proyecto.

Por otra parte, el riesgo afecta a la rentabilidad de la inversión. 

Para efectuar la medición del riesgo, nos valemos de herramientas estadísticas como la variación estándar. Estas herramientas se utilizan aplicadas a dos conceptos financieros: el valor presente neto y la tasa interna de rentabilidad. 

Para este análisis se consideran dos situaciones distintas: 

• a. los flujos de fondos son independientes entre sí: en este caso, si bien los flujos de fondos están sujetos a riesgo, se conoce su distribución de probabilidad. En este sentido, el valor presente neto esperado es uno de los valores a obtener.

• b. los flujos de fondos son dependientes entre sí: Es la situación más corriente, en la que se deben observar los diferentes grados de correlación entre los flujos que se pueden presentar. Mientras mayor sea el grado de correlación entre los flujos, la desviación estándar será mayor.

 Supuesto de Independencia

Con independencia de los flujos de efectivo a través del tiempo, el resultado en el período "t" no depende de lo que sucedió en el período "t – 1". Es decir que no hay relación de causa entre los flujos de efectivo de un período a otro. El valor esperado de la distribución de probabilidades de los posibles valores presentes netos es: 

La tasa libre de riesgo se utiliza aquí como la tasa de descuento, debido a que se intenta aislar el valor del dinero en el tiempo. Si se incluyera una prima por riesgo en la tasa de descuento, daría por resultado una cuantificación doble con relación a este análisis. La tasa de rendimiento requerida para un proyecto incluye una prima por el riesgo. Si esta tasa se utiliza como una tasa de descuento, se estaría ajustando por el riesgo en el propio proceso de descuentos (mientras mayor sea la tasa de descuento, mayor será el ajuste del riesgo, suponiendo una tasa libre de riesgo constante). Después se utilizará la distribución de probabilidades de los valores presentes netos, para determinar el riesgo de la propuesta. No obstante, la distribución de probabilidades se obtiene utilizando una tasa de descuento ajustada por el riesgo. En lo fundamental se hará un ajuste por el riesgo una segunda vez en el análisis de la dispersión de la distribución de probabilidades de algunos valores presentes netos. 

Conociendo el supuesto de independencia de las series de los flujos de efectivo para diversos períodos futuros, la desviación estándar de la distribución de probabilidades de los valores presentes netos es la raíz cuadrada de la sumatoria de las varianzas delas mencionadas distribuciones en el período "t". Por lo que la desviación estándar de los posibles flujos de efectivo para el período "t" estará dada por la siguiente fórmula: 

Dependencia de los flujos de efectivo a través del tiempo

En la mayor parte de los proyectos de inversión el flujo de efectivo de un período futuro depende en parte de los flujos de efectivo de períodos anteriores. Si un proyecto de inversión resulta mal en sus primeros años, hay una alta probabilidad de que los flujos de efectivo en los años posteriores también serán inferiores a la expectativa original. El considerar que un resultado en extremo desfavorable o favorable (en la primera etapa de la vida de un proyecto de inversión) no afectará el resultado final es poco realista en la mayor parte de las situaciones de inversiones. La consecuencia de que los flujos de efectivo estén correlacionados con el transcurso del tiempo consiste en que la desviación estándar de la distribución de probabilidades de los posibles valores presentes netos o posibles tasas internas de rendimiento, es mayor de lo que sería si se considerara la independencia. Mientras mayor sea el grado de correlación, mayor será la dispersión de la distribución de probabilidades. Sin embargo, el valor esperado del valor presente neto es el mismo, cualquiera sea el grado de correlación a través del tiempo.

 Correlación perfecta: Los flujos de efectivo están correlacionados en forma perfecta a través del tiempo, si se desvían exactamente en la misma forma relativa, si los flujos de efectivo reales para todos los períodos muestran la misma desviación relativa de las medidas de sus respectivas distribuciones de probabilidades de flujos de efectivo esperados. El flujo de efectivo en el período "t" depende por completo de lo que sucedió en períodos anteriores. Si el flujo de efectivo real en el período t es X desviación estándar hacia la derecha del valor esperado de la distribución de probabilidades de los posibles flujos de efectivo para ese período, los flujos de efectivo reales en todos los otros períodos se encontrarán X desviaciones estándar hacia la derecha de los valores esperados de sus respectivas distribuciones de probabilidades. Expresado de otra forma, el flujo de efectivo en cualquier período es una función lineal de los flujos de efectivo en todos los otros períodos. La fórmula de la desviación estándar a través del tiempo de una corriente de flujos de efectivo perfectamente correlacionados es:

  Correlación moderada: Cuando los flujos de efectivo de la empresa no son casi independientes, ni tienen correlación perfecta con el transcurso del tiempo, la clasificación de la corriente del flujo de efectivo con uno u otro no consiste en usar una serie de distribuciones de probabilidades condicionales. Estas distribuciones permiten tomar en cuenta la correlación de flujos de efectivo a través del tiempo, pero esta correlación no es perfecta. Con un determinado flujo de efectivo en el período 1, el flujo de efectivo del período 2 puede variar dentro de una escala. De igual forma, el flujo de efectivo del 3º período puede variar dentro de una escala, dependiendo de los resultados de los períodos 1 y 2.

 Para su cálculo se aplica la siguiente fórmula: 

En situaciones complejas no es factible el cálculo matemático de la desviación estándar. En estos casos resulta posible aproximarse a la desviación estándar por medio de la simulación. Con este método se usan muestras al azar, con el fin de seleccionar series de flujo de efectivo para la evaluación y cálculo del valor presente neto o de la tasa interna de rendimiento para cada serie seleccionada. Cuando se ha construido así la muestra al azar de tamaño suficiente, la media y la desviación estándar de la distribución de probabilidades se estiman con base a la muestra; después se analiza esta información en forma muy parecida a la anterior.

  Si los flujos de efectivo se encuentran muy correlacionados a través del tiempo, el riesgo de un proyecto será bastante mayor que si fueran mutuamente independientes, a condición de que se conserven en igualdad de circunstancias todos los demás factores. Aunque, para facilitar el cálculo con frecuencia, se supone la condición de dependencia, este supuesto subestima en alto grado el riesgo del proyecto, si en realidad los flujos de efectivo se encuentran muy correlacionados en el tiempo. Por tanto, es importante estudiar con cuidado el probable grado de dependencia de los flujos de fondos a través del tiempo, pues de lo contrario podrá resultar distorsionada la evaluación del riesgo. De los enfoques para hacer frente a estos problemas, el uso de las probabilidades condicionales es el más exacto, aunque es el más difícil de llevar a cabo.  

 El portafolio de inversiones de recursos humanos

La población laboral de una organización debe verse y administrarse como un portafolio de inversiones, un conjunto de activos valiosos representado por una cuenta de activo en los libros contables. De acuerdo con ello, los mismos principios de administración de portafolio de inversiones aplican al manejo del recurso humano, estos son:

• Reducción del riesgo por medio de la diversificación del portafolio, que puede lograrse con la contratación equilibrada de talento humano.

• Acciones eficientes de manejo de portafolios en el mercado, cuyo mayor objetivo es construir algunas actividades, diversificar otras, y mantener algunas más. Esto requiere para el inversionista conjuntar una serie de activos que, con su valor agregado, tengan gran atractivo. Convertido a terminología de recursos humanos, ese portafolio atractivo producirá una fuerza laboral con un alto potencial en sus aportes, en la versatilidad de sus destrezas, estabilidad laboral, y rendimiento de alta calidad con relación a las metas de la empresa.

El hecho destacable es que la teoría del capital humano ha ingresado al mundo corporativo y el reto de la gerencia general es divulgar e inculcar esa filosofía en las prácticas gerenciales. La gerencia podría adoptar la siguiente matriz para la calificación de sus recursos humanos:

• Empleados de alto potencial

• Empleados de rendimiento consistente pero de potencial limitado

• Empleados de gran potencial pero con actitudes problemáticas

• Empleados de bajo potencial y rendimiento

Antes de analizar estos grupos en detalle para sugerir el manejo apropiado de cada uno de ellos, debe indicarse que cada categorización no debería ser usada como una etiqueta permanente para el empleado, ya que éste puede cambiar en respuesta a una variedad de factores organizacionales. Sin embargo, tal clasificación, validada por la observación periódica del rendimiento del empleado, es invaluable como un instrumento para indicar la acción requerida para lograr óptimos resultados en el desempeño de cada grupo. Así, el análisis del portafolio forma la base fundamental para la entera función de administrar los recursos humanos incluyendo reclutamiento interno, promociones, entrenamiento, y acciones correctivas.

 Definición de cada uno de los proyectos de inversión

 La calidad y confiabilidad de la información que se tenga sobre un proyecto específico dependerá su éxito o su fracaso. Por definición se entiende delimitar, enmarcar o circunscribir un objeto determinado. Si se aplica este concepto a un proyecto de la inversión, la definición consistirá en determinar o enmarcar el monto de dinero que va a requerir la inversión, los flujos de efectivo que generará y toda la información cualitativa indispensable para el análisis.

Cada una de las partes que integran la definición de un proyecto encierra una serie de factores que se relacionan y que deben ser analizados:

• a. Como determinar la inversión de un proyecto

La inversión de un proyecto es el total de recursos que se comprometen en determinado momento para lograr un mayor poder de compra. Los recursos son los desembolsos en efectivo que exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia; es decir, a generar los beneficios para que logre los objetivos.

El termino desembolso en efectivo significa que el concepto de inversión en función de la teoría contable, no coincide con el monto de efectivo desembolsado por dicha inversión. El enfoque de acuerdo a la teoría contable, debe ser tomado en consideración como base para determinar la depreciación de dicha inversión, para fines de la contabilidad financiera.

En al caso de un proyecto de inversión referente a activos a largo plazo, además del desembolso por la adquisición de dicho activo, hay que atender a los siguientes aspectos:

• El costo de oportunidad en que se incurre por no incorporar ese nuevo proyecto.

• El capital en trabajo adicional a invertir, el cual debe formar parte del monto de inversión y que se recuperará el último año de la vida útil del proyecto.

• El valor de rescate al activo reemplazado y sus costos de remoción; el primero se resta y los últimos se suman al monto de la inversión.

• El efecto fiscal que cause la utilidad en la venta del activo viejo o el ahorro fiscal por la pérdida en la venta.

b. Los flujos de efectivo de un proyecto

El concepto empleado para medir los resultados de la actividad de las empresas o de un proyecto es el de utilidad más que el flujo de efectivo que genera.

  Tipos de flujo:

-Los flujos de efectivo absolutos, son los que genera un proyecto que no tiene la relación con ningún otro.

-Los flujos de efectivo relativos, son los que se consideran relacionados con otros proyectos.

-Los flujos positivos, son los ingresos que genera un proyecto, o bien los ahorros que va a generar dicho proyecto de llevarse a cabo.

-Los flujos negativos, son los desembolsos que se van a originar por el proyecto de inversión.

Instrumentos para determinar los flujos positivos:

• El análisis de regresión y correlación.

• Las estadísticas de crecimiento de la industria, donde se encuentra localizada la empresa, el producto nacional bruto y el papel de la industria dentro del mismo.

• La determinación del papel y los limites de la competencia dentro del mercado.

• Pronosticar los estados financieros, en función del crecimiento logrado durante la vida de la empresa.

c. El papel de la depreciación en la evaluación de proyectos

La depreciación es un costo no desembolsable. El gasto por depreciación es deducible para efectos de impuestos, que son un gasto desembolsable. En el momento que se deduce la depreciación que no es desembolsable, disminuye la utilidad gravable y el gasto por impuestos. Existen varios métodos para depreciar un activo: los de línea recta y los de depreciación acelerada.

d. Ejemplo de como determinar la inversión y los flujos de efectivo

La empresa Forrajes de los Altos, S.A., se dedica a la producción de alimentos balanceados para ganado y ha llegado a su capacidad total de producción. Ante ello, y dado que le solicitan más forraje, está estudiando la posibilidad de ampliar sus instalaciones, lo cual implica una inversión de $2000000; al realizar la expansión, se podrá vender la maquinaria antigua, con valor en libros de $100000, por $200000.

La nueva maquinaria se puede depreciar en cinco años a razón del 20% anual.

El precio de venta por tonelada de forraje es de $1000.

Las ventas pronosticadas son:

1994 1995 1996 1997 1998

Unidades 6000 7000 9000 10000 10000

Inversión original:

Costo de adquisición $2 000 000