Tasa de crecimiento: Las empresas con rápido crecimiento deben acudir a fuentes externas de financiamiento. Se ha comentado que el financiamiento a través de recursos propios de los inversionistas, es más costoso que el financiamiento a través de terceros debido a que los accionistas siempre buscarán tasas de rentabilidad superiores o iguales al costo de la financiación externa. Por otra parte, el financiarse a través de nuevas acciones, traerá consigo incrementos en el costo de financiación producto del costo de emisión o flotación de los nuevos títulos emitidos.
Rentabilidad: Cuando los negocios generan altas tasas de rentabilidad productos del buen comportamiento de las utilidades, las empresas pueden financiarse a través de su propia generación interna de recursos. Cuando esto sucede, las empresas reducen su nivel de endeudamiento gracias al comportamiento que sufre el patrimonio como consecuencia del incremento de las utilidades retenidas.
Impuestos: Colombia presenta una tasa impositiva relativamente alta comparada con la tasa de impuestos de otras naciones. En consecuencia, cuando la tasa de impuestos es alta conviene una estructura de capital donde predomine el financiamiento a través de entidades financieras debido al beneficio tributario que tienen los intereses.
Control: Cuando se habla de control se hace referencia al dominio que puede tener la administración de la empresa en el negocio mismo. Una emisión de deuda no traerá consigo la pérdida del control administrativo a no ser que se presenten problemas de liquidez y que a la postre se transforme en incumplimiento. Una emisión de acciones puede conducir inclusive a que la administración pierda el control sobre la votación y por lo tanto en la toma de decisiones.
Actitudes de la gerencia: El modelo mental de la Alta Administración juega papel importante a la hora de definir la estructura de capital. Un modelo mental conservador, donde la aversión por el riesgo es alta, puede obligar a la empresa a optar por una estructura más patrimonial y en consecuencia, a presentar retornos bajos sobre su capital. Un modelo mental agresivo buscará financiarse preferiblemente a través de terceros buscando incrementar sus utilidades y por consiguiente, a presentar retornos muchos más atractivos.
Expectativas de la empresa: Cuando los negocios abren su inventario de habilidades y expectativas a través de la formulación y evaluación de nuevos proyectos, y cuando éstos se llevan a cabo debido al buen comportamiento de las utilidades de la firma en un futuro no lejano, la administración seguramente optará por buscar financiamiento a través de deuda en espera de que los resultados de los nuevos proyectos incrementen sus utilidades y, en consecuencia, un incremento del precio de la acción.
Política de dividendos.
Teniendo en cuenta que el objetivo principal del equipo directivo de la empresa consiste en maximizar el valor de la misma para sus accionistas, nos proponemos estudiar cómo afecta a dicho valor la política de dividendos (es decir, la relación entre los beneficios retenidos y los distribuidos) establecida por sus directivos.
Lógicamente, buscamos encontrar aquella política que haga máximo el valor de mercado de las acciones.
Así que deberemos hacernos dos preguntas: ¿los dividendos influyen en el valor de las acciones? y, si esto es así, ¿qué tipo de relación existe entre la cuantía de los dividendos y el valor de aquéllas?. Para analizarlas deberemos aislar la política de dividendos del contexto financiero de la empresa por lo que consideraremos constantes el presupuesto de capital (rentabilidades y desembolsos iniciales) y el endeudamiento de la compañía. La razón de hacer esto, estriba en que hay empresas que deciden pagar un dividendo alto, que financian mediante un mayor endeudamiento, así que la política de dividendos depende de la política de endeudamiento de la empresa; mientras que otras, deciden restringir el dividendo para emplear el dinero retenido en nuevas oportunidades de inversión, con lo que la política de dividendos es un subproducto del presupuesto de capital de dicha empresa. Por todo ello es conveniente aislar la política de dividendos de las otras dos políticas de decisión.
Sabemos que la política de dividendos forma parte de las decisiones de financiación de la empresa, puesto que cualquier dinero pagado en concepto de dividendos deberá ser financiado de alguna manera, ya sea con un nuevo endeudamiento o con una nueva ampliación de capital. Pero como suponemos que el nivel del endeuda-miento y los desembolsos de las inversiones van a permanecer constantes, los posibles dividendos deberán proceder de nuevas emisiones de acciones. Por ello algunos autores definen la política de dividendos como la relación existente entre los beneficios retenidos, por un lado, y la distribución de dividendos líquidos y la emisión de nuevas acciones, por otro.
Efecto que producen los factores influyentes en la política de dividendos.
Los factores que afectan a la política de dividendos son las oportunidades de inversión disponibles, las fuentes alternativas de capital y las preferencias de los accionistas por los ingresos actuales vs. los ingresos futuros. Existen 3 teorías a) teoría de la irrelevancia, b) la teoría del pájaro en mano y c) la teoría de la preferencia fiscal.
Los factores que influyen sobre la política de dividendos se agrupan en 4 categorías: 1) restricciones sobre los pagos de dividendos, 2) oportunidades de inversión
Efectos de la política de dividendos
Depende de: a) deseo de los accionistas por obtener ingresos corrientes vs ingresos futuros, b) riesgo percibido en los dividendos vs riesgo de las ganancias de capital, c) ventajas fiscales de las ganancias de capital sobre los dividendos y d) el contenido de información de los dividendos.
Dividendos en acciones y particiones de acciones
Es una medida tomada por la empresa para incrementar el número de acciones en circulación, tal como duplicar el número proporcionando a cada accionista dos nuevas acciones por cada una de las que mantenía anteriormente.
Distribución de dividendos y estructura de capital. La estructura de capital esta íntimamente relacionada con la situación financiera a largo plazo de la empresa, hasta para financiar y planear sus operaciones futuras
EL CAPITAL:
Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en los que son aportados por los socios y los que se obtienen de los préstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarán relacionados con la cantidad de tiempo en que los recursos están en poder de la entidad, sobre los ingresos y activos empresariales mientras permanezca en funcionamiento y la participación en la toma de decisiones.Tipos de capital:
Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que suministran los dueños a la empresa.
Este tiene tres fuentes principales de obtención de recursos: las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado con cada una de ellas.
Capital por deuda:
Este incluye cualquier tipo de fondos a largo plazo que se obtengan por préstamos, con o sin garantía, por medio de venta de obligaciones o negociado. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados con ella.
Pago de dividendos y obtención de recursos.
Dividendos: Es el pago hecho por una empresa a sus dueños, ya sea en efectivo o en acciones. Los administradores de la empresa se reúnen periódicamente para decidir entre pagar dividendos o no, y para determinar el monto y forma de dicho pago.Dividendos De Acciones: Es un pago por las acciones de los propietarios de una empresa. Corresponde a la distribución de algo que los dueños ya poseen. El efecto de esta operación es capitalizar una parte de las utilidades retenidas de la empresa.
La política de dividendos de la empresa representa un plan de acción a seguirse siempre que deba tomarse una decisión de dividendos, tiene por objetivo la maximización de la riqueza de los propietarios de la empresa y la adquisición de financiamiento suficiente
La obtención de recursos es una necesidad no sólo cuando se empieza la actividad, sino que suele ser una necesidad continua. Así debemos distinguir entre la financiación por deuda, en la que el empresario se compromete a devolver la cantidad adeudada más los intereses estipulados, y la financiación por recursos propios, en la que se reciben aportaciones de fondos, cediéndose una parte del accionariado de la compañía, con la posible pérdida de control que ello puede suponer.
TEMA III:
EL VALOR, EL RIESGO Y LAS OPCIONES EN LA EMPRESA
1. El valor
Desde la figura del economista, el valor no es otra cosa que el grado de utilidad o aptitud de las cosas para proporcionar bienestar o para satisfacer necesidades. En este sentido el valor de una empresa es el grado de utilidad que esta proporciona a sus usuarios o propietarios. Todo el valor se refiere de forma automática a dinero
1.1. Valor actual y costo oportunidad de capital.
El valor actual, indica el valor de hoy de una inversión a recibir en el futuro definiéndose, igualmente como la suma con la cual se liquida una operación en la fecha de evaluación o vencimiento, que matemáticamente viene dada a través de la siguiente expresión, donde las magnitudes que aparecen en la misma tienen el significado que se explica a continuación.
VA= VF / (1+i) n
Siendo:
VF= Valor futuro de la inversión
n = Numero de años de la inversión ( 1, 2, ….n)
i = Tasa de interés anual expresada en tanto por uno.
El VA será mayor cuando menor sean i y n.
1.2. Valor actual y riesgo.
El riesgo significa que la inversión no es predecible, por tanto la administración del riesgo puede evitar que los acreedores potenciales eleven la rentabilidad exigida y por lo tanto aumente el costo de financiamiento de los activos. En otras palabras, un proyecto con valor actual neto positivo puede ser rechazado por transferir riqueza de los accionistas a los acreedores, pero esto puede evitarse a través de un adecuado manejo del riesgo.
1.3. ¿Por qué el valor actual neto (VAN) conduce a mejores decisiones de inversión que otros criterios?
La tasa interna de rentabilidad se utiliza frecuentemente en finanzas. Puede ser una medida práctica, pero, como veremos también puede ser una medida engañosa. Por tanto debería saber como calcularla y utilizarla adecuadamente, La tasa interna de rentabilidad se define como el tipo de descuento que hace el VAN = 0 esto significa que para hallar la TIR de un proyecto de Inversión que dura T años, el calculo efectivo de la TIR implica normalmente un proceso de prueba y error.
1.4. Valor actual ajustado (VAA)
Valoración de una inversión como si hubiese sido enteramente financiada con recursos propios. Se calcula el valor actual neto de la inversión y se le adiciona el valor actual neto de las decisiones financieras. El verdadero papel del análisis de VAA es afinar los costos, rendimientos y fechas límite para las propuestas de inversión estratégica. El análisis de VAA nos ayuda a comprender las pocas claves para ejecutar con éxito los proyectos y, ultima instancia la estrategia de la compañía.
Las dificultades para estimar el valor actual ajustado (VAA) de las inversiones estratégicas son:
1.- Encontrar donde es que aparecerán las oportunidades
2.- Estimar la demanda futura
3.- Comprender las tecnologías futuras
4.- Invertir en la tecnología acertada
5.- Lanzar productos innovadores con esta tecnología nueva.
1.5. Valor económico agregado (EVA)
El valor económico agregado o utilidad económica es el producto obtenido por la diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de financiación o de capital requerido para poseer dichos activos. No obstante, los impulsores de nuevo EVA como herramienta de gestión fueron los consultores americanos Stern Stewart & Co. Que a principios de los 90, empezaron a difundir la utilidad de este concepto en la determinación de la estrategia empresarial y han conseguido incluso registrar las siglas EVA como acrónimo propio.
Es decir, el valor económico agregado o utilidad económica se fundamenta en que los recursos empleados por una empresa o unidad estratégica de negocio (UEN) debe producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser así es mejor trasladar los bienes utilizados a otra actividad.
La metodología de EVA supone que el éxito empresarial esta relacionado directamente con la generación de valor económico, que se calcula restando a las utilidades operacionales el costo financiero por poseer los activos que se utilizaron en la generación de dichas utilidades.
2. El riesgo
El riesgo es la multiplicidad de resultados posibles, lo que significa que la inversión no es predecible. Se produce el riesgo siempre que no somos capaces de prever con certeza el resultado de alguna alternativa, pero contamos con suficiente información como para prever la probabilidad que tenga para llevarnos a un estado de cosas deseado. Para hablar de esta situación en un contexto financiero, cabe señalar que cada individuo tiene una idea de las probabilidades de retorno que esta enfrentando.
Esto se basa en un concepto subjetivo dado que dos personas diferentes no necesariamente comparten la misma opinión de distribución de probabilidades.
2.1. Riesgo y rentabilidad.
Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la administración del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada por utilidades después de gastos frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones.
Para estimar el valor actual neto de las inversiones arriesgadas, el directivo financiero necesita conocer como esperan los inversores ser compensados por asumir riesgos. El riesgo de una acción puede descomponerse en dos partes.
1.- Riesgo único o propio que es especifico por cada acción.
2.- Riesgo de mercado que procede de las variaciones del
Conjunto de mercado.
Los inversores pueden eliminar el riesgo único manteniendo una cartera bien diversificada, pero no pueden eliminar el riesgo de mercado
2.2. Riesgo y presupuesto de capital.
Mucho tiempo antes de que se desarrollaran los principios de la teoría del equilibrio de activos financieros, los directivos financieros inteligentes ya efectuaban ajustes por riesgo en el presupuesto de capital.
Para efectuar estos ajustes por riesgo se solían utilizar diferentes reglas prácticas. Por ejemplo, muchas empresas estimaban la tasa de rentabilidad exigida por los inversores de sus títulos y utilizaban este coste de capital de la empresa para descontar los flujos de tesorería de todos los nuevos proyectos. Puesto que los inversores exigen una mayor tasa de rentabilidad de una empresa con mucho riesgo, una empresa de estas características tendrá un mayor coste de capital y establecerá una mayor tasa de descuento para sus nuevas oportunidades de inversión.
2.3. Riesgo operativo y financiero.
De forma General, el riesgo financiero incluye tanto el riesgo de la posible insolvencia como la variabilidad en las utilidades por acción que induce por el uso de apalancamiento financiero. Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.
Es el riesgo de pérdidas directas o indirectas derivadas de procesos, personas o sistemas inadecuados o fallidos, vinculado con la complejidad de las operaciones.
Es aquella contingencia de pérdida potencial derivada de fallas o deficiencias en los sistemas de información, en el sistema de control interno o por errores en el procesamiento de las inversiones.
2.4. Riesgo y decisiones de inversión bajo incertidumbre.
Es la toma de decisiones cuando existe cierto número de estados de resultados posibles, para los cuales se conoce la distribución de probabilidades . El riesgo en los proyectos de inversión se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los estimados. Mientras más grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto, y viceversa.
Puede ocurrir que un inversor racional eligiera alternativas con el menor riesgo posible, siempre y cuando realizando un estudio conjunto con la cuantía de la rentabilidad, como que pudiera suceder que eligiera la alternativa de mayor riesgo.
2.5. Riesgo del negocio, de la empresa y del mercado.
Un riesgo de negocio es la amenaza de que un hecho o acción afecte negativamente a la capacidad de la empresa de lograr sus objetivos de negocio y de maximizar su valor para sus grupos de interés.
El riesgo de negocio implica tanto la posibilidad de que no se realicen oportunidades de negocio, como que se produzcan errores o se materialicen las amenazas.
Tomando El modelo Risk Universe de gestión de riesgos se presentan los múltiples riesgos de negocio que puede enfrentar una organización:
Entorno del negocio
Riesgo de que factores externos e independientes de la gestión de las empresas puedan influir directa o indirectamente de manera significativa en el logro de sus objetivos y estrategias.
Transacciones
Riesgo de que se produzca una pérdida o coste de oportunidad en la empresa debido a la inadecuada estrategia de fusiones y adquisiciones de empresas y/o de inversión o desinversión de activos.
Operaciones
Riesgo de que se produzca una pérdida o coste de oportunidad en la empresa debido a que las operaciones no pueden ser procesadas de forma oportuna y adecuada o bien, a ineficiencias en los procedimientos o en la asignación de los recursos.
Información
Riesgo de que se produzca una pérdida o coste de oportunidad debido a una inadecuada o incorrecta utilización de la información que dispone la empresa, ya sea porque no está completa y/o porque no es oportuna.
Financiero
Riesgo de que la empresa no pueda conseguir la financiación adecuada y oportuna para realizar las inversiones y el fondo de maniobra necesario para lograr sus objetivos estratégicos.
Gobierno corporativo
Riesgo de que se produzca una pérdida o un coste de oportunidad debido a una incorrecta actuación de los consejeros y directivos de la empresa, que impide la maximización del valor de la empresa a largo plazo para los grupos de interés.
Riesgo en la empresa:
Se refiere al riesgo total o general en que incurre la empresa, es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operación y riesgo financiero.
Este riesgo total de la empresa esta relacionado con el apalancamiento total, el cual es el efecto combinado de los apalancamientos de operación y financiero.
Entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que esta maneje
2.6. Riesgo país.
El riesgo país es el riesgo de una inversión económica debido sólo a factores específicos y comunes a un cierto país. Puede entenderse como un riesgo promedio de las inversiones realizadas en cierto país.
El riesgo país se entiende que está relacionado con la eventualidad de que un estado soberano se vea imposibilitado o incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algún agente extranjero, por razones fuera de los riesgos usuales que surgen de cualquier relación crediticia
3. Las opciones
Una opción es un contrato a través del cual el emisor, por una cierta cantidad de dinero llamada Prima, da al comprador el derecho de exigir dentro de un plazo de tiempo determinado, la adquisición o venta, de un número determinado de activos a un precio prefijado llamado precio de ejercicio.
3.2. La planificación financiera como gestión de una cartera de opciones
Un plan de inversiones se puede hacer como un esquema independiente, sin necesidad de hacer una planificación financiera integral, si se lo cree necesario. Sin embargo, se pueden utilizar los mismos pasos que se siguen en él para poder entender mejor cómo se hace un programa para lograr colocar su dinero en forma ordenada. El primer punto a tener en cuenta es la situación actual en la que se encuentra. Aquí, debe repasarse la cartera de inversiones actual con detalle. Luego, tendrá que plantearse los objetivos a seguir. En este paso, se definen las metas que deberán cumplirse como inversores. A su vez, se tiene en cuenta en qué clases de instrumentos querrá colocar el dinero, dónde lo hará, el nivel de confidencialidad que se requiere y otros tipos de objetivos que, usualmente, son de seis a ocho, dependiendo de la persona o familia.
Entre los instrumentos deberá escoger entre invertir su dinero en fondos comunes, acciones, bonos, cajas de ahorros, plazos fijos, entre otras alternativas disponibles en el mercado. Finalmente, debe decidir cómo va a dividir su cartera
3.3. Mercados de futuro y opciones.
Es el lugar económico organizado donde se realizan transacciones a plazo en el
que las partes acuerdan la compra venta de cierta cantidad concreta de algún valor,
en una fecha predeterminada (fecha de liquidación).
Características:
*Se negocian en mercados organizados, por lo que pueden ser comprados o
vendidos en cualquier momento de la sesión sin necesidad de esperar su
vencimiento.
*Tanto para comprar como para vender futuros, los intervinientes deben aportar al
mercado garantías, es decir un importe, esto como señal de su compromiso de
forma que disminuyan el riesgo de la contrapartida.
*Los mercados futuros son parecidos a las opciones, en el sentido de que es una
inversión que se realiza a plazo, sin embargo su principal diferencia esta en que en
el mercado futuro no se desembolsa una dinero y en la opción si.
3.4. Uso de las opciones como estrategia para reducir el riesgo en las inversiones
Aunque la percepción común es que estos instrumentos son inversiones de alto
riesgo, esto no es siempre cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan
un riesgo considerablemente menor al del activo subyacente
Algunas características.
* Diversificación del riesgo: Maniobra que pretende disminuir el riesgo total de
un portafolio ya existente o recién creado, a través de la adquisición de diversos
títulos valores emitidos por diferentes empresas, los cuales tenga
variados comportamientos y riesgos.
*Riesgo potencial: Tal y como ocurre en la compra de un call, el riesgo del inversor
está limitado a la prima que paga por la opción.
*Beneficio potencial: La motivación que hay detrás de la compra de un put es el
beneficio obtenido ante una caída en el precio del activo subyacente.
3.5. Opciones en el financiamiento a corto y a largo plazo.
Opciones de financiamiento a largo plazo
*Hipotecas: Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por
el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de garantiza el pago
del préstamo.
*Las Acciones: Son de mucha importancia ya que miden el nivel de
participación y lo que le corresponde a un accionista por parte de
la organización a la que representa, bien sea por concepto de
dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales, etc.
*Los bonos : Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional, certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en una futura fecha determinada, en unión a los intereses a una tasa determinada y en fechas determinadas.
*Arrendamiento financiero: Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes (acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un período determinado y mediante el pago de una renta específica, sus estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de cada una de las partes.
Fuentes de financiamiento a corto plazo:
*Valor colateral o garantía colateral: es donde el cliente entrega como garantía un
bien inmueble propiedad de la empresa o de sus accionistas.
*Prestamos sobre cuentas por cobrar: son uno de los activos más líquidos de la
empresa sin embargo, normalmente son castigadas o ajustadas a un 80%, 60%,
50% de su valor en relación a los controles administrativos de la empresa que
garanticen el cobro de las mismas.
* Prestamos sobre inventarios: el banco castiga o ajusta su valor para poder
conceder el crédito, sin embargo adicionalmente se valúa la negociabilidad de
los productos, posibilidad de deterioro o artículos obsoletos, estabilidad del
precio, salida del mercado del producto y el gasto necesario para vender el
inventario en caso de que la empresa no cumpla con el pago.
*Pagaré: Es un instrumento negociable el cual es una "promesa" incondicional por
escrito, dirigida de una persona a otra, firmada por el formularte del pagaré,
comprometiéndose a pagar a su presentación, o en una fecha fija o tiempo futuro
determinable, cierta cantidad de dinero en unión de sus intereses a una tasa
especificada.
BREALEY y MYERS. "Principios De Finanzas Corporativas". Cuarta Edición. Editorial Mc Graw Hill.
CHIAVENATO, IDALBERTO. "Iniciación a La Administración Financiera". Editorial Mc Graw Hill.
FRED WESTON J. Y EUGENE BRIGHMAN. "Fundamento de Administración Financiera". Editorial Mc Graw Hill, décima edición.
FRED WESTON – THOMAS COPELAND. "Finanzas en Administración". Vol. 1. Editorial Mc Graw Hill.
GITMAN LAWRENCE. "Administración Financiera Básica".3ra. Edición. Editorial Harca.
THOMAS COPELAND. "Finanzas en Administración". Editorial Mc Graw Hill, volumen 1.
Autor:
Freddy Carruyo
Jorge Haranki
Almaris Reinosa
Profesor:
Ing. Andrés Eloy Blanco
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL
INGENIERÍA FINANCIERA
CIUDAD GUAYANA, JUNIO DE 2009
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