La planificación financiera estratégica (página 4)

Si el costo para el periodo 1 y que es del 25% se utilizara para todos los tres periodos, el proyecto de inversión B también habría sido rechazado. Si las tres tasas de interés reflejan las proyecciones de parte de la administración, el empleo de una sola tasa de interés podrá considerarse incorrecto.

Mantenimiento del ingreso real

Resulta difícil mantener ingresos reales durante los periodos de inflación. Si se consideran impuestos sobre los ingresos o sobre las utilidades, esta situación se complica aún más.

En primer término habrá de considerarse una situación de cero impuestos y en donde existirá una tasa de inflación por año del 10%. Habrá de suponerse que el inversionista desea obtener una tasa real de rendimiento del 4%. Para que el inversionista pueda obtener un rendimiento real del 4%, tendrá que obtener un rendimiento nominal del 14.4%. Por ejemplo, supóngase que una inversión de $ 100 haya de generar beneficios a una tasa del 14.4% y pague $114.40 al cabo de un año. Los $114.40 son equivalentes a 114.40/1.10 = $104 en términos de dólares de principio de año. Esto representa un rendimiento real del 4% sobre la inversión inicial. La tasa nominal necesaria del 14.4% habrá de ser igual a la suma del rendimiento real requerido, la tasa de inflación y el producto de los dos términos.

Ahora, supóngase que los ingresos por intereses se gravan a la tasa del 60%. La tasa real de rendimiento después de impuestos que se tendrá disponible sin considerar inflación habrá de ser (1-0.6)0.04 = 0.016. ¿Qué rendimiento antes de impuestos se necesita para poder obtener un l.6/% de rendimiento en términos reales si existe una tasa de inflación del 10%?

Supóngase que se tuviera disponible una tasa nominal del 29.4%. Una inversión de $100 habrá de regresar $129.40 un año después. El impuesto sobre el ingreso gravable de $29.40 será de $17.64:

Si se resta el impuesto de la cantidad de $ 129.40 habrá de obtenerse una cifra neta de $111 .76 pero ahora se tiene que efectuar un ajuste por razón de inflación. La cantidad de $1 11.76 ajustada por razón de inflación habrá de ser:

Por tanto, un rendimiento real después de impuestos de un 1.6% habrá de corresponder a un rendimiento nominal antes de impuestos del 29.4% (la tasa del 29.4% podrá determinarse analíticamente). La necesidad de una tasa de interés del 29.4% podrá incrementarse al reconocer que la tasa de interés deberá soportar el incremento de valor de la inversión de $100. Además, esta cantidad deberá ser lo suficientemente elevada para soportar una tasa de impuesto del 60%.

Las elevadas tasas de impuestos combinadas con tasas elevadas de inflación dificultan que un inversionista pueda obtener un rendimiento real después de impuestos que pueda ser positivo, salvo que el valor del activo se incremente más o menos en proporción con la inflación y que tal incremento no esté gravado. Esto sirve para justificar el porqué algunos inversionistas han empezado a invertir en activos reales (tales como oro, plata, artículos artísticos, bienes raíces) durante las épocas en que se espera que exista inflación. Resulta muy difícil el poder sostener la posición real después de impuestos si uno conserva activos en los que predominan dólares nominal, si la utilidad nominal es gravada a tasas ordinarias de impuestos muy elevadas.

La depreciación, impuestos e inflación

Si se considera la existencia de la inflación, las corporaciones desearían deducir la depreciación ajustada por niveles de precios con el fin de calcular la utilidad gravable. Por ejemplo, si se considera la depreciación ajustada por niveles de precios y el hecho que el nivel general de precios se duplique, $1 000 000 de depreciación se habría de convertir en $2 000 000 de depreciación. Si la tasa de impuestos fuera del 46%, la depreciación adicional habría de ahorrar $460 000 de impuestos.

Dado que ha habido una inflación que se ha extendido por espacio de 40 años, la depreciación ajustada por niveles de precios resulta ser muy atractiva. Desafortunadamente (para la comunidad de los negocios) es muy poco probable que el Congreso la haya de aceptar. Es más probable que se autoricen otras formas más liberales para cancelar los activos fijos. Por ejemplo, los activos fijos podrían cargarse a gastos cuando se adquirieron y en estos casos el problema de ajuste por cambios en los niveles de precios habría de resultar irrelevante para esos activos.

Planificación financiera a corto plazo

La planificación financiera a corto plazo se ocupa directamente de los activos y pasivos a corto plazo o circulantes en una empresa.

Los activos actuales más importantes son: cuentas por cobrar, existencias o inventarios, tesorería y títulos negociables. Los pasivos más importantes son las cuentas por pagar y los prestamos bancarios a corto plazo.

Estos activos y pasivos de corto plazo son los componentes del fondo de maniobra o capital neto de trabajo, que no es más que la diferencia entre los mismos (Ac-Pc).

Para que una empresa funcione eficientemente debe tener capital invertido en instalaciones, maquinaria, inventarios, etc. El costo total de estos activos son las llamadas necesidades acumuladas de capital de la empresa. Estas pueden cubrirse con financiación a largo o corto plazo de acuerdo a las variaciones que presente en el período. Para obtener un mejor nivel de financiación a largo plazo en relación con las necesidades acumuladas se tiene en cuenta: ajustes de vencimientos, necesidades permanentes de fondo de maniobra y la comodidad de los excedentes de tesorería.

Las variaciones en la tesorería y en el fondo de maniobra las podemos analizar observando las fuentes y los empleos de las mismas.

En general las fuentes implican: aumento del pasivo y patrimonio y disminución del activo de la empresa.

Los empleos implican: aumento del activo y disminución del pasivo y el patrimonio de la compañía.

El problema del directivo financiero es prever las futuras fuentes y empleos de tesorería que le dan dos pautas: lo alertan sobre las necesidades de tesorería y le proporcionan un standard con respecto al que puede juzgar la evolución de las decisiones tomadas.

El presupuesto de tesorería se inicia con una previsión de las ventas de la empresa que se convierten en cuentas por cobrar y así en la principal fuente de tesorería de la empresa. En cuanto a las salidas, estarán dadas por cuentas por pagar, gastos de personal, administrativos y otros, inversiones de capital e intereses, impuestos y pago de dividendos.

El siguiente paso es elaborar un plan de financiación a corto plazo que se puede dar vía endeudamiento bancario (con o sin garantías) o vía diferimiento de cuentas por pagar.

Los planes financieros a corto plazo se elaboran mediante procedimientos de prueba y error, es decir, se traza el plan, se observa su desarrollo, luego se ajusta cuantas veces se pueda hasta que no se puedan mejorar más.

Estrategias en la gerencia de portafolios de renta fija

Otro problema a menudo crucial en la planificación financiera es que las actuales decisiones de inversión de capital dependen de las futuras oportunidades de inversión. A menudo, encontramos empresas que invierten para entrar en un mercado por razones estratégicas: es decir, no porque la inversión inmediata tenga un valor actual neto positivo, sino porque introduce a la empresa en el mercado y crea opciones para subsiguientes inversiones posiblemente provechosas. En otras palabras, tenemos una decisión en dos etapas.

En la segunda etapa -el proyecto anterior- el directivo hace frente a un problema normal de presupuesto de capital. Pero en la primera etapa los proyectos pueden merecer la pena, principalmente por las opciones que traen consigo. En principio, el directivo financiero podría valorar la primera etapa del proyecto por su «valor estratégico», utilizando la teoría de valoración de opciones.

A veces hay tres etapas o más. Piense en el proceso seguido por una innovación tecnológica desde que nace, mediante la investigación básica, hasta el desarrollo del producto, la producción piloto y prueba de mercado y, finalmente, la producción comercia en amplia escala. La decisión de producir a escala comercial es un problema normal de presupuesto de capital. La decisión de realizar una producción piloto y una prueba comercial es como comprar una opción para producir a escala comercial. Comprometer fondos en el desarrollo del producto es como comprar una opción para una producción piloto y una prueba comercial. La inversión es investigación en la primera etapa es como adquirir una opción para comprar una opción para adquirir una opción.

Nos atrevemos a predecir que la teoría de valoración de opciones permitirá posiblemente un análisis formal de decisiones secuenciales de inversión como las que acabamos de discutir y que, con el tiempo, la planificación financiera no será considerada como la búsqueda de un único plan de inversión, sino más bien como la gestión de la cartera de opciones que la empresa tiene. Esta cartera no consiste en opciones bursátiles de compra y venta, sino en opciones reales (opciones para comprar activos reales en términos posiblemente favorables) u opciones para comprar acciones reales. Puede pensar en la planificación financiera, en parte como un proceso de:

• Adquirir opciones reales.

• Mantener esas opciones: a diferencia de las opciones financieras, las opciones reales basadas en tecnologías, diseño de productos y otros elementos competitivos normalmente pierden su valor si se ponen en la estantería y se olvidan.

• Ejercer las opciones reales con valor en el momento oportuno.

• Desechar opciones que están demasiado «lejos del dinero» y son muy caras de mantener

Planificación financiera internacional

Existen dos dimensiones principales de una estrategia financiera internacional conforme se visualiza por un gerente de finanzas, de la alta gerencia. La primera de estas dimensiones se refiere al impacto económico de las decisiones financieras y de inversión que se están tomando. El segundo impacto se refiere al efecto de las decisiones sobre las ganancias contables reportadas. Algunos ejecutivos habrían de colocar el impacto sobre las utilidades contables en primer término dentro de la lista de consideraciones relevantes.

Además de la decisión que se pueda tomar en una empresa, también tenemos decisiones que se pueden tomar a nivel gobierno. Las decisiones gubernamentales y las instituciones influyen en gran forma sobre la balanza de pagos entre países y empresas y, por tanto, afectan los tipos de cambios de las monedas. Por su parte, las variantes en los tipos de cambio en la moneda también afectan las estrategias de las corporaciones.

La balanza de pagos y las tasas de cambio

En esta era de las corporaciones multinacionales y de la dependencia de países, unos con otros, se considera indispensable que todos los ejecutivos de finanzas tengan un conocimiento al menos básico de las finanzas internacionales. Si bien existe un mayor número de cosas similares que diferencias entre las finanzas internacionales y las nacionales, uno deberá comprender las diferencias que existen.

Existen muchas diferentes formas para medir la balanza de pagos. Para efectos de la presente sección habrá de considerarse que la balanza de pagos está compuesta por la suma de cinco subtotales:

• 1. Inversiones netas (las inversiones en países del extranjero menos su inversión en los E.U.A.).

• 2. Consumo neto (exportaciones totales de bienes de consumo menos importaciones de bienes de consumo).

• 3. Intercambio neto de activos productivos (total de exportaciones de bienes de capital menos importaciones de bienes de capital).

• 4. Ingreso neto de inversiones (ingresos de inversiones menos ingresos sobre inversiones estadounidenses realizadas por extranjeros).

• 5. Misceláneo (v.g. transacciones gubernamentales).

Todos los países desean tener una balanza de pagos positiva. Pero igualmente importante a tener una balanza de pagos es el conocer la causa para que exista una balanza positiva o negativa. Considérense los cuatro primeros subtotales y su electo sobre la balanza de pagos.

La balanza de pagos para los E.U.A. constituye un problema interesante. Si la balanza de pagos de los E.U.A. es positiva y grande, buena parte del resto del mundo habrá de tener problemas de liquidez (se ha dicho que si E.U.A. estornuda, el resto del mundo habrá de tener un resfriado). Si la balanza de pagos de este país es negativa por razón de consumo excesivo, el valor del dólar se debilitará creando un diferente conjunto de problemas.

Si la balanza de pagos es negativa, los extranjeros tendrán derechos en contra de los E.U.A. y que serán satisfechos ya sea mediante la venta de valores (para hacer que la balanza de pagos regrese a cero) o mediante la venta de oro por las entidades de los E.U.A. En tanto que el flujo de oro que se deriva de transacciones tales como la inversión en activos reales del extranjero no se considera un evento negativo, el flujo de salida de oro derivado del consumo se considera negativo en el sentido de que tarde o temprano habrá de desaparecer, o tendrá que compensarse con alguna otra transacción.

Existe un problema derivado de comparar las importaciones y exportaciones sin llegar a identificar cuál es su objetivo. La importación de caviar o de pieles tiene un diferente significado que la importación de máquinas herramienta o turbinas. Por una parte, las vidas de los diferentes productos habrán de diferir. Pero la distinción principal es análoga a la diferencia para un país en desarrollo el importar equipo de pesca o por el contrario importar pescado. Para poder evaluar el significado económico de una balanza de pagos negativa, será necesario conocer qué es lo que se está importando.

Si los E.U.A. tuvieran una balanza de pagos negativa muy considerable provocada por la importación de bienes de consumo y si el resto del mundo considera que el país está viviendo a un ritmo mayor del permitido, tarde o temprano el país habrá de consumir todo su crédito y tendrá que reducir el propio consumo o proceder a incrementar la cantidad de sus exportaciones.

Una balanza de pagos negativa, lo suficientemente grande y que haya de persistir durante largos periodos de tiempo habrá de implicar un cambio de manos en la propiedad de los factores de producción del país. Los derechos de los extranjeros que efectúen préstamos u otorguen créditos al país podrán estar representados por bonos emitidos por el gobierno, depósitos bancarios a plazos, pasivos de las empresas, propiedades de bienes raíces o acciones comunes, pero tales derechos tenderán a aumentar cuando un país esté acumulando grandes cantidades de saldos negativos en las balanzas de pagos a través de grandes periodos de tiempo.

La balanza de pagos de un país, particularmente los subtotales, habrán de afectar las tasas de cambio a las cuales se esté cotizando la moneda de un país.

Tasas de cambios actuales y a futuro

Cuando se cotiza una tasa de cambio actual se obtiene la tasa a la cual dos monedas puedan intercambiarse de inmediato. Una tasa de cambio futura representa aquella tasa a la cual dos monedas podrán intercambiarse en un momento de tiempo futuro, pero el cambio habrá de realizarse ahora. El pago se realiza en el momento de entrega, pero los términos del cambio se especifican ahora.

Si una compañía habrá de recibir 100 000 yens dentro de 12 meses y prefiriera eliminar el riesgo relacionado con fluctuaciones en tipo de cambio, la compañía podría vender los 100 000 yens el día de hoy para ser entregados dentro de 12 meses. La venta de yens el día de hoy establece el precio en términos de la cantidad de dólares que se habrán de recibir ahora. La recepción de los 100 000 yens será dentro de un año a partir de hoy. Esto implica la existencia de un contrato a futuros que involucra la entrega de 100000 yens dentro de un año.

De manera semejante, si la empresa tiene que pagar 100 000 yens dentro de un año a partir de hoy por una unidad de equipo que se compra, y desea eliminar el riesgo de tasa de cambio, podrá comprar 100 000 yens ahora para ser entregados dentro de un año. Este es un segundo tipo de contrato a futuros.

El uso de capital extranjero

Supóngase que la Compañía ABC tiene una subsidiaria en el extranjero. Si la subsidiaria está construyendo una planta en un país extranjero, ¿estará utilizando la Compañía ABC su propio capital, o está obteniendo un préstamo local? Conceptualmente puede decirse que la respuesta es sencilla. Se deberá emplear el tipo de capital que se considere el más barato. Sin embargo, una dificultad adicional será que si los fondos nacionales se utilizan, podrá llegar a ser muy difícil el poder retirar los fondos del país. Este temor frecuentemente conduce al deseo que se tiene de minimizar la cantidad de capital de la empresa controladora que pueda ser sometida a riesgo.

Si hubiere un cero por ciento de probabilidad el poder repatriar el capital y las ganancias que se obtienen sobre el capital, entonces no habrá incentivo de invertir en el país. La posibilidad de poder ser capaz de retirar los flujos de efectivo de un país deberá existir de manera que se puedan atraer al país para efectos de inversión, dólares del extranjero.

Supóngase que no existan obstáculos institucionales al flujo de dinero entre países de manera que podamos concentrar nuestra atención en los factores económicos.

Teóricamente, el primer paso será el decidir si la inversión es o no deseable, y el segundo paso será el decidir cuál deba ser la naturaleza del financiamiento. En la vida real los dos pasos se realizan de una forma interactiva.

Una de las primeras consideraciones al decidir el tipo de financiamiento es el determinar si la tasa nominal de interés es superior o inferior a la Lasa que uno esperaría considerando el pronóstico de modificaciones en el tipo de cambio. La posibilidad de poder obtener un gran beneficio al adquirir préstamos en otros países habrá de depender de los futuros tipos de cambio esperados.

Habrá de surgir la necesidad de una decisión de parte de un funcionario de finanzas de una empresa cuando contempla la posibilidad de obtener fondos a un costo menor en otro país en contraste con el costo de obtención de fondos en su propio país. Por ejemplo, una empresa de los E.U.A. podrá llegara enterarse que los bancos nacionales están pidiendo una tasa de interés del 16% al mismo tiempo que un banco alemán pueda estar prestando fondos a una tasa de interés del 10%. Una justificación para que exista esta diferencia en tasas nominales de interés es que el préstamo del 16% es pagadero en dólares en tanto que el préstamo del 10% es pagadero en marcos. La verdadera tasa efectiva, o costo de préstamo, deberá tomar en consideración los riesgos involucrados con el tipo de cambio de monedas que acompaña a las tasas de interés. Las tasas de interés reflejan el grado de inflación en cada país, y los tipos de cambio podrán fluctuar de una manera más o menos consistente con la tasa de inflación.

Supóngase que se espera que el dólar se devalúe con respecto del marco. Si se obtuviera un préstamo de $1000 en los E.U.A. y se utilizaran tales fondos en ese país, entonces se deberán pagar $1160 al final del año.

Supóngase ahora que el tipo de cambio sea de 1.08 marcos por $1 dólar y que al final del año se espera que el tipo de cambio sea de 1 X 1 (ésta es una reducción del 8%). Sise obtienen en préstamo 1080 marcos, al final del año se deberán 1188 marcos (1080) (1.10) y éstos convertidos serán iguala $1188 dólares. El obtener un préstamo en marcos a un 10% tiene un costo mayor en $28 que los préstamos en dólares que tienen un costo del 16% si se supone que es correcto el pronóstico en el tipo de cambio.

La tasa de indiferencia será del 18.8% (0.10 + 0.08 + 0.008). Si los préstamos en los E.U.A. tienen un costo de 0.188 quien obtenga un préstamo en dólares tendría que pagar $1188 al final del año, que es equivalente a lo que tendría que pagar el que obtiene el préstamo en marcos. Si los dólares pueden obtenerse en préstamo a una tasa del 18.8% será más favorable el poder obtener dólares prestados que pedir prestados marcos.

El costo nominal de los préstamos no constituye una estimación adecuada del costo. Será necesario que se contemplen las modificaciones esperadas en los tipos de cambio.

Si con el mismo tipo de cambio los fondos tienen un costo del 18.8% en los E.U.A., pero tan sólo el 6% en Alemania, existirá un fuerte incentivo para tratar de obtener dinero prestado en Alemania. La empresa habrá entonces de estar especulando que la devaluación no haya de ser tan grande que el marco alemán llegue a ser tan caro que el pasivo del 6% pagadero en marcos no llegue a ser más costoso que el préstamo en dólares cuya tasa nominal de interés es del 18.8%.

Cada vez son más frecuentes los casos en que las grandes corporaciones están dispuestas a cruzar las fronteras nacionales con cl fin de obtener fondos prestados. Ya se ha comentado acerca del problema del costo relativo y de la devaluación. Otra razón importante del porqué algunas empresas prefieren obtener fondos prestados en tierras lejanas para financiar inversiones locales es que de esa manera se podrá ofrecer protección en contra de la inflación dentro del país en el cual se está llevando a cabo la inversión. Otra razón para utilizar pasivo extranjero es que el pasivo de una subsidiaria del extranjero frecuentemente no aparece en el balance consolidado de la compañía controladora. Asimismo, también podrán existir restricciones a la importación (o exportación) de capital, y finalmente si existen ventajas al establecer buenas relaciones con las instituciones bancarias locales al solicitar fondos prestados.

Con el fin de simplificar se han pasado por alto restricciones en cuanto a cambios y diferencias fiscales. Consideraciones de índole fiscal podrán afectar tanto el tipo como las fuentes de capital.

Decisiones de inversión

Cuando una empresa invierte en un país extranjero, el riesgo de fluctuaciones en tipo de cambio se añade a otros riesgos. Si se utilizan los supuestos del ejemplo de la sección anterior, con un 8% de devaluación, un inversionista alemán dentro de los E.U.A. tendría que ganar el 18.8% en este país para poder ganar el 10% equivalente en Alemania. Para que una inversión fuera aceptada, una inversión en Alemania tan só4o tendría que redituar un 10% para que fuera comparable con un inversión en los E.U.A. que ganara el 18.8%. Un pronóstico de un cambio en las relaciones de tipos de cambios podría hacer que se obtuvieran resultados diferentes.

Un problema surge cuando una subsidiaria del extranjero utiliza pasivo al mismo tiempo que fondos de capital de la propia controladora (este mismo problema podrá existir cuando se trate de subsidiarias nacionales o inclusive en el caso de que no hayan subsidiarias). La cantidad de pasivo involucrado dentro del financiamiento tendrá que ser tomado en consideración.

Supóngase un caso en que no se esperan modificaciones en el tipo de cambio. Una subsidiaria del extranjero ha solicitado $1000 de inversión de parte de la controladora, la cual requiere un rendimiento mínimo del 10% sobre sus inversiones reales. La controladora tiene una estructura de capital de $1 de pasivo por cada $1 de capital social común. La subsidiaria promete un rendimiento del 20% sobre la inversión de $1000. Parece ser una buena inversión. El pasivo de la subsidiaria tiene un costo del 8%.

Al nivel de subsidiaria un análisis más profundo nos señala los siguientes detalles respecto a la inversión:

Si bien la inversión rinde el 20% para la empresa controladora respecto a la inversión de $1000 no podemos comparar el 20% de rendimiento esperado respecto al 10% de rendimiento requerido descrito para las inversiones reales. El 20% de rendimiento representa el rendimiento esperado sobre el capital contable, en una inversión con elevada palanca. La inversión básica (sin apalancamiento) tiene un rendimiento del 9.2%. Solamente después de introducir el pasivo de $9000 se logra que la inversión sea rentable. El rendimiento requerido del 10% corresponde al rendimiento sobre una inversión normal, y no el rendimiento sobre el capital contable.

No bastará que una subsidiaria del extranjero •prometa" un rendimiento aceptable sobre la inversión de la controladora. Será necesario que también se analicen las características propias de la inversión y su estructura de capital. Esto implica que se deba realizar un método de análisis de nesgó más sistemático del que se ilustra tan sólo al concluir que el proyecto deba ser aceptado sólo porque el 20% es superior al IO%.

Consideraciones fiscales

Las leyes fiscales dentro del área del comercio internacional cambian con mucha rapidez, y tienen como mira lograr objetivos tanto sociales como políticos. Por ejemplo, cuando el gobierno de los E.U.A. desea fomentar la inversión en países en vías de desarrollo, ofrece seguridad respecto de las inversiones de las compañías de esta nación que operan en el extranjero. También permite la deducibilidad de impuestos pagados en el extranjero al determinar los impuestos a pagar en los E.U.A., no como un gasto deducible, sino más bien como un crédito fiscal. (Un crédito Fiscal tiene más valor que una deducción fiscal puesto que $1 de impuestos pagados en el exterior reduce impuestos de los E.U.A. en $1. y no una fracción de $1 como sucede cuando se trata como una deducción fiscal y no como un crédito fiscal).

Cuando el dólar se vio presionado, el Congreso pasó un decreto que tenia como meta que las compañías incrementaran sus exportaciones. Esta disposición permitió que se crearan diferentes corporaciones independientes que se encargaran de realizar las exportaciones (Domestic International Sales Corporations o DISC5). Una parte de las utilidades obtenidas al negociar en comercio internacional podía ser protegido de los impuestos sobre la renta de ¡os E.U.A. mediante una serie de maniobras, incluyendo el no transmitir las utilidades a la controladora.

Existen otras varias disposiciones en el Código Fiscal de la Federación que ofrecen ventajas especiales (tales como las referentes a Western Hemisphere Trade Corporations), pero lo más importante es comprender que los países frecuentemente incorporan leyes fiscales que tienen como mira el facilitar el comercio internacional y fomentan que el comercio sea dirigido en un cierto sentido. Por ejemplo, los países del Mercado Común Europeo han utilizado el impuesto sobre el valor agregado (un cierto tipo de impuesto sobre las ventas) con miras a alcanzar las metas comerciales.

Con el fin de tomar decisiones de finanzas internacionales que puedan considerarse favorables, las compañías deberán comprender las leyes fiscales de los diferentes países de una manera apropiada; sin serlo así, muy probablemente la corporación habrá de tomar decisiones erróneas.

FAS 8

En el año de 1975 el Financial Accounting Standards Board (FASB) emitió el Financial Accounting Standards Nún. 8 intitulado, "Accounting for the Translation of Foreign Currency Transactions and Foreign Currency Financial Statements." Este estándar permitió que se alcanzaran dos objetivos principales:

1. Situaba la contabilización de las transacciones con empresas extranjeras sobre una base temporal.

2. Requería que se registraran las ganancias y las pérdidas a medida que ocurrían (en lugar de permitir su diferimiento).

El aspecto "temporal" se refiere al uso de dos tipos de cambio, un tipo corriente y un tipo histórico. El tipo corriente se utiliza para las partidas de efectivo, de cuentas por cobrar, activos reales manejados a valores de mercado, así como todos los pagos (incluyendo los pasivos a largo plazo). El tipo histórico se utiliza para los activos reales registrados al costo, y también es aplicable a los pagos anticipados (tales como la renta pagada por adelantado).

Supóngase que una subsidiaria extranjera de una compañía estadounidense adquiere una planta en un país extranjero a un costo de 20 000 000 yens en el momento en que el tipo de cambio es de $1 dólar por 20 yens. El activo se registra en los libros de la compañía extranjera en 20 000 000 yens y en los libros de la controladora en 1 000 000 dólares. Supóngase que la planta esté financiada por pasivo a largo plazo liquidable en yens y que comprende un interés del 10%, considerando además que la vida de la planta es infinita y, por tanto, no existe depreciación. Durante el primer año la planta obtiene utilidades tan sólo lo suficientes para cubrir los intereses. Al concluir el año el tipo de cambio se ha modificado al grado en que $1 valdrá 15 yens. Los balances generales de la compañía al inicio y al final del año serán los siguientes:

Tanto para los saldos de principio de año como de fines de año, la planta se habrá de convertir a la tasa histórica de 20 yens por $1. El pasivo a fin de año se convierte a la tasa corriente de $5 yens por $1 dólar. El incremento resultante en el pasivo conduce a una pérdida de $333 333. La pérdida surge del empleo de un tipo de cambio corriente para convertir el pasivo a largo plazo. La pérdida habría de afectar la utilidad del año.

La posibilidad de que el estado de resultado de las empresas se vea afectado por el tipo de pérdida ilustrado en el ejemplo anterior está provocando mucha preocupación entre los administradores de las empresas internacionales. El financiamiento de los activos fijos con pasivo a largo plazo en moneda extranjera podrá conducir a grandes ganancias y pérdidas que afecten las utilidades de un periodo a otro. Este riesgo de utilidades fluctuantes se dice que tiene un efecto negativo cuando las empresas están considerando la conveniencia de realizar inversiones.

Existen varios problemas obvios con el FAS 8. Pudiera presentarse el caso de que la empresa antes mencionada haya celebrado un contrato a largo plazo para abastecer el producto elaborado en la planta de manera que las obligaciones de pago de la deuda se compensen principalmente por los ingresos netos. También es posible que la planta realmente tenga un valor de $1 333 333 (en términos de dólares) al final del año, pudiendo llegar a la conclusión que no hubo realmente una pérdida de $333 333. Apegándose al FAS 8, la pérdida habría de registrarse a pesar de la existencia de un contrato que habría de proporcionar los flujos de efectivo necesarios para pagar la deuda, o a pesar del cambio en el valor monetario del activo.

Al evaluar proyectos de inversión, resulta sumamente importante que la persona que tome decisiones puede comprender que la existencia del FAS 8 afecta la intención de que los administradores realicen inversiones en el extranjero. Entre tanto las ganancias o las pérdidas asociadas con partidas tales como pasivos a largo plazo afecten las utilidades de operación (en tanto que los activos fijos no hayan de cambiar), los administradores habrán de interesarse en cuanto dispone la contabilidad. Desafortunadamente, la situación contable y la situación económica no son necesariamente idénticas. Una empresa podrá estar protegida económicamente hablando y, sin embargo, habrá de reflejarse dentro de la contabilidad que ha habido pérdida por devaluación de la moneda.

Podemos esperar que el FAS 8 haya de ser modificado. Pero, independientemente de cuáles sean los cambios que se hagan al FAS 8, seguirán existiendo ganancias y pérdidas derivadas de modificaciones en los tipos de cambios. Este factor deberá ser considerado al evaluar inversiones que se hagan en el extranjero.

Conclusiones

Los administradores tienden a favorecer todo aquello que les sea fácil entender y rechazar lo que sea complejo. Puesto que los consultores tienden señalarles lo que ellos prefieren escuchar, esto ha conducido a que gran cantidad de asesoramiento sea excesivamente simplificado y que tanto se puedan tomar decisiones correctas como equivocadas.

Consideremos por ejemplo que se pudiera hacer una división de los estados de naturaleza en: participaciones de mercado, altas y bajas; así como, crecimiento real de mercado, alto y bajo. No se requerirá ser un genio para concluir que cualquier persona haya de preferir tener una participación elevada y un crecimiento elevado del mercado, en términos reales. Es una verdad que una participación elevada en el mercado dentro de un mercado en desarrollo habrá de ser más favorable que las demás alternativas, considerando todos los demás l"actores constantes.

Sí tiene aspectos positivos el tratar de simplificar las cosas. Pero debe tenerse sumo cuidad en no darle un mal nombre al sobrepasamos a una simplicidad excesiva, ignorando hechos aceptados y bien conocidos.

En el texto presente habrá de tratarse de estudiar las estrategias financieras dentro de las empresas; por consiguiente se señalan algunos caminos que una corporación pueda tomar, señalando las ventajas y las desventajas de los diferentes caminos. Con frecuencia habrá que darse cuenta que sí se sabe cómo analizar una situación determinada, pero no habrá de conocerse necesariamente cuál decisión específica haya de ser la decisión correcta. Por una parte, tal conclusión habrá de depender de los objetivos de la empresa. Puesto que la empresa se encuentra administrada por personas, la conclusión habrá de depender en un elevado grado en las preferencias subjetivas de las personas que toman decisiones y quienes tienen poder suficiente para influir en la fijación de políticas financieras.

No puede decirse que sea una tarea sencilla el poder analizar decisiones concernientes a acciones comunes que se hayan de emitir. Si bien el costo del pasivo tan sólo habrá de implicar un simple cálculo una vez que se tengan los términos contractuales y el precio de mercado, respecto a las acciones comunes no existen términos contractuales. Tan sólo se tienen ciertas estimaciones respecto a expectativas del mercado. Es sumamente difícil el poder precisar el costo de capital referente al financiamiento con acciones comunes que se emitan.

Habrá de comentarse acerca del beneficio fiscal de contraer pasivos (el interés que se paga es una deducción fiscal), pero las ventajas que ofrecen las acciones comunes son más sutiles.

La reinversión de utilidades habrá de implicar el diferimiento de pago de impuestos por parte de los inversionistas, y además ofrece la posibilidad de que las ganancias que pudieran derivarse de la retención o reinversión de utilidades lleguen a ser gravadas como ganancias de capital.

La primera razón para emitir acciones comunes es que la existencia de acciones comunes y el efectivo recibido derivado u obtenido con la venta de las acciones habrá de tender a reducir el riesgo para los actuales inversionistas. La cantidad de beneficio atribuible a la reducción del riesgo resulta difícil de cuantificar en términos de dólares. Por tanto, el tratar de justificar el porqué se emiten acciones comunes en lugar de emitir valores representativos de pasivos resulta ser una tarea difícil. Sin embargo, cuando las operaciones no son tan favorables, los administradores habrán de percibir la gran ventaja de haber emitido acciones comunes en lugar de contraer pasivos (hasta el grado en que sea utilizado). La emisión de acciones comunes en efecto actúa como un amortiguador que protege a la empresa contra los riesgos de quiebra.

Ya se ha comentado acerca de la naturaleza del pasivo, los motivos por ¡os cuales debe utilizarse y las razones por las cuales debe evitarse. E de esperarse que la mayor parte de sus dudas hayan sido resueltas.

La emisión de acciones preferentes deberá ser considerada dentro de todas las estrategias financieras, pero deberá emplearse exclusivamente en casos muy especiales. Hasta en tanto se modifi4uen las leyes fiscales, las acciones preferentes se considerarán menos apropiadas en contraste con el pasivo. Sin embargo, si una empresa no necesita del ahorro fiscal de los intereses, la brecha entre la emisión de acciones preferentes y acciones comunes se acorta mucho, particularmente cuando se considera que las acciones preferentes fortalecen la estructura de capital. Debemos añadir que la emisión de acciones preferentes constituye un excelente medio para lograr adquisiciones de empresas. Finalmente, considerando que existe una exención de un 85% de los ingresos por dividendos que se reciban sobre acciones preferentes por parte de las compañías de seguros, ésta habrá de constituir una inversión bastante atractiva para estas empresas y las empresas de servicios públicos habrán de aprovechar tal oportunidad emitiendo acciones preferentes.

Se han ilustrado tantos métodos correctos como incorrectos para evaluar inversiones bajo condiciones de inflación. No se ha intentado ilustrar todas las posibles combinaciones de cálculos incorrectos. Los cálculos referentes a métodos de flujos de electivo descontados constituyen excelentes herramientas de análisis, pero si la información o datos no poseen un fundamento teórico, el resultado no podrá ser útil.

Se considera bastante razonable el querer ajustar por razón de inflación. La estimación de flujos de efectivo utilizando dólares corrientes si efectúa algunos ajustes por inflación en el sentido que el pronóstico en dólares corrientes refleja los cambios esperados en los precios. En tanto que el ajuste a dólares constantes es bastante útil para poder determinar si un inversionista se habrá de encontrar en una mejor o peor situación de la que tenía al principio, resulta sumamente difícil el poder usar dólares constantes para poder tomar decisiones de inversión en donde se tengan que aceptar o rechazar tales inversiones. El combinar dólares constantes y tasas de interés nominales constituye un grave error.

La inflación se deberá tomar en consideración por quienes realizan la planeación financiera. A las proyecciones de flujos de efectivo deberán reflejar los pronósticos de cambios en los niveles de precios. Asegúrese que las proyecciones de flujos de efectivo son consistentes con los mejores pronósticos económicos y realice buenas evaluaciones económicas básicas sin llegar a realizar ajustes sofisticados que no puedan ser comprendidos con facilidad. Mantenga todo en un plano sencillo.

Muy pocas de las grandes corporaciones operan exclusivamente dentro de los limites territoriales de un solo país. Podrá esperarse que se incremente la importancia en las finanzas internacionales a medida que las inversiones en elextranjero y el comercio internacional se incrementan, pero aun en la actualidadel área se considera de suma importancia para los administradores financierosoperativos. Desde un punto de vista financiero estratégico lo más importante es estar consciente de los riesgos concernientes a modificaciones en los tipos de los cambios, y cuando los niveles de riesgo no sean aceptables, el seguir una estrategia de aseguramiento que haya de reducir, si no eliminar el riesgo. Desafortunadamente, la compra y la venta de contratos a futuros sí tiene un costo, y las compañías tendrán que comparar o ponderar la reducción en el grado en que se expone al riesgo contra el costo de poder alcanzar tal reducción.

No es fácil ganar dinero mediante manipulaciones en los tipos de cambio. Después de pasado el tiempo, una persona podrá jactarse del gran éxito al seguir una estrategia especifica, y cómo una empresa pudo superar al mercado al encontrarse en una posición corta o larga respecto a cierta moneda. Pero los negocios promedio habrán de tener suficientes riesgos en cuanto la producción, venta y cobro de las ventas relacionados con los productos y no necesitará añadir un nuevo riesgo de especulación en monedas extranjeras.

Bibliografía

BIERMAN, Harold. (1984). Planeación Financiera Estratégica. "Guía del administrador para mejorar resultados expresados en utilidades". México: Editorial Continental, S.A. Segunda edición. pp 254.

BREALEY, Richard y Stewart Myers. (1994). Principios de finanzas corporativas. Colombia: Mc Graw-Hill. Cuarta edición. pp 1203.

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Autor:

Verónica J. Aparicio R.

Manuel A. Silva P.

Luz Patricia García C.

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

Prof.: Ing. Andrés Blanco

PUERTO ORDAZ, 05 DE MARZO DE 2002