El Dividendo es un concepto económico que designa, en la financiación de las corporaciones, el fondo creado a partir de los beneficios de la corporación y distribuido entre los accionistas; también es la parte del fondo que recibe cada accionista. Los dividendos se distribuyen de forma proporcional; lo que reciben los accionistas de los dividendos repartidos se corresponde con la proporción de acciones que poseen. Los propietarios de las acciones preferenciales de una empresa tienen normalmente prioridad para cobrar dividendos respecto a los propietarios de acciones ordinarias y si así se establece en sus acciones, cobran una tasa periódica fija. El Capital, término genérico que designa un conjunto de bienes y una cantidad de dinero de los que se puede obtener, en el futuro, una serie de ingresos. En general, los bienes de consumo y el dinero empleado en satisfacer las necesidades actuales no se incluyen en la definición económica de la teoría del capital. La estructura de capital y las políticas de dividendos están conformadas por diversas teorías, entre las que se encuentran la propuesta por MODIGLIANI Y MILLER, la de la AGENCIA, y la de la ESTRUCTURA CONTRACTUAL. Introducción Ingeniería Financiera
Ingeniería Financiera (1958) en el que se afirma que un inversionista racional considerará solamente la rentabilidad futura de la empresa y no el monto de su deuda ni su estructura. Hipótesis 1. Las empresas sólo emiten dos tipos de activos: acciones y obligaciones. 2. Los flujos de caja son perpetuos sin crecimiento. 3. No existen costes de transacción ni de quiebra. 4. No existen impuestos.
Ingeniería Financiera A mayor deuda, menor costo medio ponderado de capital, Por lo que si definimos como estructura optima de capital Aquello que maximiza el costo medio ponderado de capital y Maximiza el valor de la empresa, parece que lo óptimo es que La deuda suponga la mayor proporción posible en la estructura del pasivo.
Ingeniería Financiera Se basa en: MERCADO DE CAPITALES PERFECTO El grado de endeudamiento es indiferente, no afecta el valor de la empresa (cualquier política) Las políticas de financiamiento e inversión son independientes La elección de una u otra Política financiera es Irrelevante respecto al Valor de la empresa Teoría de M&M
La historia del pensamiento acerca del efecto de los impuestos sobre la estructura de capital se remonta al trabajo seminal que Modigliani y Miller (M & M), realizaron en 1958, en el que supusieron la ausencia de impuestos y concluyeron que el valor de la empresa no se ve afectado por la estructura de capital. En un artículo posterior introdujeron los impuestos corporativos (pero no los costos de quiebras) y demostraron que la estructura óptima de capital es un 100% de deudas. Finalmente, en 1977, el profesor Miller sostuvo nuevamente que, en un mundo con impuestos personales y corporativos, la estructura de capital es irrelevante. Ingeniería Financiera
TEORÍA O ESTRUCTURA CONTRACTUAL. La “teoría contractual” sobre la naturaleza de la empresa se ha convertido en una teoría ampliamente apoyada. Considera a la empresa corno una red de contratos, reales e implícitos, los cuales especifican los papeles que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma (trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y definen sus derechos y obligaciones, así como la rentabilidad y productos que deberán generarse bajo distintas condiciones. La mayoría de los participantes celebran contratos que determinan una rentabilidad fija. Los propietarios de la empresa se reservan derechos residuales sobre las utilidades. Ingeniería Financiera
Ingeniería Financiera Un concepto de organización construído desde la teoría de los contratos; Un modelo de "comportamientos" que se centra en la maximación de la utilidad, diferencias en los intereses de las dos partes, y actitud ante el riesgo en esas partes, así como en una preconcepción sobre la "racionalidad económica". Una concepción sobre la influencia que conlleva la asimetría en el reparto de información en las partes contratantes. Presuponer que la configuración óptima de los contratos de agencia incluye el cálculo sobre los costes de esa agencia. Presupuesto de la Teoría
El comportamiento humano responde al modelo de la "racionalidad económica" El comportamiento individual (según esa racionalidad económica) se orienta al logro por "maximización" de una utilidad individual. El individuo, se presupone en esta teoría, opera en su cálculo desde una posición oportunista La "función de utilidad" abarca básicamente, una amplia gama de objetivos: monetarios y no monetarios Las partes orientan su conducta según esa racionalidad teleológica -instrumental y esperan una correspondiente orientación en la otra parte. Las partes pueden tener una distinta actitud y grado de aceptación del riesgo implicado en sus decisiones. Comportamiento de las Partes Ingeniería Financiera
La teoría justifica la razón de ser de la empresa, la diferencia entre las teorías mencionadas es que los Costos de transacción, la unidad de análisi es el Individuointeresandose esta en los mecanismos Que impulsa el desarrollo de la empresa. Para la teoría de agencia de organización son Artificiales y ficticios que no pretenden objetivos Particulares, bajo esta consideración la empresa es Concebida como: un nexo de contratos, es decir, Como una ficción legal que en su interior acoge un conjunto de contratos firmados que suscita por Individuos que intentan maximizar su función de Utilidad. La relación contractual así planteada se Denomina, relación de agencias y se define conmo un Contrato en el que una o mas persona, que podemos Llamar a los servicios de otros denominados, agentes, Para realizar en su nombre una tarea. Ingeniería Financiera Teoría Contractual
Ingeniería Financiera La relación de agencia es un contrato donde una o más personas (los mandantes) contratan a otra persona (el agente) para llevar a cabo algún servicio de su parte, hecho que implica para el mandante dar algún poder de decisión al agente. En el contexto de una empresa estos papeles pertenecen a los accionistas y al gerente respectivamente.
La medida de los costes de agencia consiste en la diferencia entre el valor de mercado de la empresa cuando su equipo directivo es el propietario de la totalidad de la misma y su valor cuando dicho equipo posee menos del cien por ciento de la misma. Los costos de agencia están estrechamente relacionados con los costos de quiebra, en relación con su repercusión sobre la estructura del capital. Se puede pensar en la administración como agentes de los dueños de la empresa, los accionistas, como se mencionó en el contexto anterior. Estos accionistas, confiando en que los agentes actuarán de acuerdo con sus mejores intereses, delegan en ellos la autoridad de tomar decisiones. Ingeniería Financiera Costos de Agencia
ESTRUCTURA DE PROPIEDAD DE LA EMPRESA Crecimiento organizativo (Gp:) patrimonial (Gp:) Financiero y contractual Ingeniería Financiera
ELEMENTOS DE APOYO AL CRECIMIENTO ORGANIZATIVO (Gp:) Facilidad de acceso a las propiedades mobiliarias (Gp:) Profesionalización de la función directiva Ingeniería Financiera
CONCEPTO DE ESTRUCTURA DE PROPIEDAD Grupos de propiedad forma en la que se distribuyen los títulos o los derechos de representación del capital en una o varias personas físicas o jurídicas. Los accionistas de la empresa se clasifican en dos categorías: accionistas de control (activos respecto al poder) accionistas pasivos (simples inversores financieros) Ingeniería Financiera
ESTRUCTURA DE UN GRUPO EMPRESARIAL Conjunto de sociedades vinculadas. Estructura de propiedad y control del grupo. Diferenciación del poder directivo central y del periférico. Estructura económica o campo de actividad del grupo. Estructura de la cadena de valor del grupo. Ingeniería Financiera
Grupo Industrial Conjunto de sociedades bajo un sólo control económico pero con administraciones superpuestas, es decir, con una cierta separación entre la matriz y las filiales. Su gestión se centra en una actividad principal apoyada por otras auxiliares. Es una empresa con una cierta diversificación relacionada. Ingeniería Financiera
Grupo financiero (Gp:) Conjunto de sociedades que depende de un solo grupo de control que actúa como inversor financiero. (Gp:) Al poder central le preocupa la rentabilidad del capital invertido. El poder periférico tiene gran libertad de actuación. Es una empresa con una diversificación superior a la del grupo industrial o, incluso, con estructura de conglomerado.
COSTOS DE TRANSACCIÓN (Gp:) Es aquel en el que se incurre cuando se hace un intercambio en el mercado. Así sucede, por ejemplo, cuando tienen que pagarse comisiones por recibir un servicio en un banco, sea por tener una cuenta de cheques o pagar un recibo de teléfono. Igualmente, el tiempo que debe destinarse a hacer esas faenas debe computarse como un costo de este tipo. Ingeniería Financiera
Lo mismo ocurre con los trámites requeridos para establecer los diversos contratos para operar una empresa, la lista es extensa e incluye, entre otros, aquellos que hay que cumplir en Hacienda, Seguro Social, Infonavit, suministro eléctrico o con los servicios privados, como contratar una línea telefónica. Ingeniería Financiera
EL CAPITAL, SU COSTO Y ESTRUCTURA COSTO DE CAPITAL (Gp:) Capital (Gp:) Recursos financieros de los que dispone la empresa a largo plazo, cualquier fuente productora de renta y fondos aportados por los socios tasa de rendimiento que debe ser percibida por una empresa sobre su inversión proyectada, con el objeto de mantener inalterable el valor de mercado de sus acciones. Ingeniería Financiera
Tipos de Capital Inversión de los Propietarios (Aportaciones de capital) Consiste en todos las erogaciones (repartición) en dinero, especie o de industria que realizan a tiempo indefinido o a largo plazo, las personas que tienen en su poder los derechos primarios de la empresa para su constitución, es decir, los accionistas; en este sentido sus fuentes de aportación están en las acciones comunes, acciones preferentes y las utilidades retenidas de periodos anteriores, cada una con un costo diferente y asociado con cada una de ellas. Por inversión de deuda (Capital por Deuda) Incluye cualquier tipo de recurso obtenido por la entidad por préstamos o créditos a largo plazo, con o sin garantía, por medio de venta de obligaciones o negociado. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos relacionados con ella. Ingeniería Financiera
ORIGEN DEL CAPITAL Capital propio Capital ajeno EL AHORRO Y EL INTERÉS: BASE DEL CAPITAL El capital se constituye por el ahorro, es decir, por la utilización de una parte de la producción con fines posteriormente productivos, dicho capital se consume por la terminación del periodo de uso de los bienes que se compran o por la pérdida de su eficacia económica. Ingeniería Financiera
Concepto de costo de capital El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la organización. Las inversiones realizadas por la empresa son fundamentales para el desarrollo del objeto social de la organización, el costo de capital surge como un factor relevante en la evaluación que el administrador financiero realiza de los proyectos de inversión que se tengan a corto plazo. Ingeniería Financiera El capital se constituye por el ahorro, es decir, por la utilización de una parte de la producción con fines posteriormente productivos, dicho capital se consume por la terminación del periodo de uso de los bienes que se compran o por la pérdida de su eficacia económica.
Estructura del capital La estructura de capital representa la mezcla (o porción) de financiamiento a largo plazo permanente de una empresa representado por deuda, acciones preferentes y capital en acciones comunes. Probabilidad de quiebra La posibilidad de que una empresa se declare en quiebra debido a la capacidad para cumplir con sus obligaciones conforme a éstas se venzan, depende en gran parte de sus niveles de riesgo, tanto empresarial como financiero. Riesgo empresarial o Riesgo operativo En términos generales, cuanto mayor sea el apalancamiento operativo de la empresa mayor será su riesgo empresarial. Si bien el apalancamiento operativo es un factor importante que afecta al riesgo empresarial, existen otros dos factores: la estabilidad de los ingresos y la estabilidad de los costos. Ingeniería Financiera VENTAJAS TRIBUTARIAS
Riesgo Financiero El riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus obligaciones financieras requeridas (interés, pago de arrendamiento, dividendos de acciones preferentes), se supone inalterado. Este supuesto implica que los proyectos son financiados en forma tal, que la capacidad de la empresa para cumplir con sus costos de financiamiento requeridos queda inalterada. La sanción por no cumplir con las obligaciones financieras es la quiebra. Cuanto mayor sea el financiamiento de costo fijo (deuda y acciones preferentes) que una empresa tenga dentro de su estructura de capital mayor será el apalancamiento financiero y el riesgo de la misma. Riesgo total Es el riesgo que resulta de la combinación del riesgo empresarial y el riesgo financiero y determina la posibilidad de quiebra de una empresa, es decir, es una especie de apalancamiento total. Ingeniería Financiera VENTAJAS TRIBUTARIAS
Riesgo empresarial Riesgo financiero costo después de impuestos se consideran relevantes (Gp:) RIESGOS (Gp:) No sea capaz de cubrir sus costos de operación se supone inalterado (Gp:) no sea capaz de cumplir con sus obligaciones financieras requeridas (Gp:) costo de capital se mide sobre una base después de los impuestos Ingeniería Financiera
COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL Y CONSIDERACIONES FISCALES Costo de endeudamiento a largo plazo Valores netos de realización Costo de acciones comunes Valores fundamentales de la acción común. El valor de una acción de capital común se puede calcular de varias maneras. Tienen valor en libros, valor de liquidación, valor de mercado. Otra ventaja de la acción común sobre otras formas de financiamiento a largo plazo es su habilidad para incrementar la capacidad de préstamos de la empresa. Desventajas de la acción común. Las desventajas del financiamiento de la acción común incluyen la dilución del derecho al voto y las utilidades. Otra desventaja es el costo tan alto que tiene, esto debido a que los dividendos no son deducibles de impuestos y porque la acción común tiene más riesgo que la deuda o la acción preferente. Ingeniería Financiera
COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL Costo de las utilidades retenidas El costo de las utilidades retenidas esta íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes. Calculo del costo de capital Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la técnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se utiliza en la evaluación financiera de inversiones futuras de la empresa. El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital, es encontrar el costo de capital promedio ponderado utilizando como base costos históricos o marginales.
Costo del Capital Promedio Ponderado El costo de capital promedio se encuentra ponderando el costo de cada tipo específico de capital por las proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las ponderaciones históricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado. COSTOS DE LAS FUENTES DE CAPITAL Ponderaciones marginales implica la ponderación de costos específicos de diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total que se espere conseguir con cada método de las ponderaciones históricas. Ingeniería Financiera
CONSIDERACIONES FISCALES Físico TESORO PUBLICO Política fiscal Federalismo fiscal Gasto publico Impuestos Impuesto al valor agregado señoritaje Ingeniería Financiera
Apalancamiento y Estructura Óptima de Capital 3 Evaluación externa de la estructura de capital Las mediciones directas del grado de apalancamiento son el índice de endeudamiento y la razón pasivo/capital: cuanto más alto sean éstos, mayor será el apalancamiento financiero de la empresa. 4 Enfoques de la estructura de capital Las guías de orientación para analizar la "Estructura óptima de capital" se dividen esencialmente en los que apoyan la teoría que este óptimo se puede llegar a consolidar dentro de la empresa y los partidarios de que ese óptimo no existe, se presentan entonces los siguientes enfoques: Ingeniería Financiera
Apalancamiento y Estructura Óptima de Capital 1 El enfoque tradicional 2 El enfoque de la utilidad neta 3 El enfoque de utilidad neta de operación 4 El enfoque M&M 5 El Enfoque UAII – UPA Ingeniería Financiera
Apalancamiento y Estructura Óptima de Capital Apalancamiento Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento presente Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con su activo o patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la relación entre deuda a largo plazo más capital propio Ingeniería Financiera
CLASIFICACIÓN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO (Gp:) Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtención de fondos proveniente de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos (Gp:) Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos (Gp:) Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos Apalancamienro y Estructura óptima del Capital Ingeniería Financiera
El apalancamiento y la estructura optima de capital son conceptos relacionados de manera cercana al costo de capital. es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas. En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiero, la Utilización de fondos obtenidos por préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar utilidades netas de una empresa. Ingeniería Financiera Apalancamienro y Estructura óptima del Capital
Existen tres tipos básicos de apalancamiento El apalancamiento operativo describe la relación existente entre los ingresos por ventas y las utilidades de la empresa antes de intereses e impuestos El apalancamiento financiero se refiere a la relación que existe entre las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) y sus utilidades por acción común El apalancamiento Total se refiere a la relación entre los ingresos por venta de la empresa y las utilidades por acción Apalancamienro y Estructura óptima del Capital Ingeniería Financiera
Dividendos Se considera como dividendo la cuota o parte que corresponda a cada acción en las utilidades de las compañías anónimas y demás contribuyentes relacionados, incluidas las que resulten de cuotas de participación en sociedades de responsabilidad limitada. Teoría residual de dividendos La teoría residual de dividendos sostiene que los dividendos pagados por una organización de negocios deben concebirse como un residuo, es decir, la cantidad que queda después de que se han aprovechado todas las oportunidades de inversión aceptables. Ingeniería Financiera
Dividendos Irrelevancia de los dividendos La teoría residual de dividendos sostiene que éstos son irrelevantes, es decir, que el valor de la empresa no se ve afectado por su política de dividendos. Relevancia de los dividendos El principal argumento que oponen los partidarios de la relevancia de los dividendos se atribuye a Mirón Gordon y John Lintner, para quienes los accionistas prefieren recibir dividendos de manera constante, de hecho, una relación directa entre las políticas de dividendos de una empresa y el valor de ésta en el mercado. Ingeniería Financiera
Importancia de los Dividendos Los dividendos representan para los accionistas una fuente de flujo de efectivo, así como un indicador del desempeño presente y futuro de la empresa. Ingeniería Financiera
ESTA PRESENTACIÓN CONTIENE MAS DIAPOSITIVAS DISPONIBLES EN LA VERSIÓN DE DESCARGA