El presupuesto de caja, o predicción de efectivo, permite a la empresa planear sus necesidades de efectivo a corto plazo. Suele atenderse prioritariamente a la planeación del superávit y del déficit de efectivo. El presupuesto de caja proporciona al gerente administrativo una perspectiva clara del tiempo que la empresa requiere a fin de obtener las entradas y salidas de efectivo esperadas durante un periodo determinado. El insumo más importante del proceso de planeación financiera a corto plazo y, por lo tanto de todo presupuesto de caja, es el pronóstico de ventas. Consiste en la predicción de las ventas de la compañía sobre un periodo determinado, y es por lo general el departamento de ventas el encargado de proporcionarlo a la gerencia administrativa. La predicción de ventas puede basarse en un análisis de información ya sea interna o externa, o por una combinación de ambas.
La predicción externa se apoya en la relación que puede observarse entre las ventas de la empresa y ciertos indicadores económicos externos clave, como el producto nacional bruto (PNB), nuevos proyectos de habitación y el nivel de ingresos personales. No es difícil encontrar predicciones que incluyen este tipo de indicadores. La lógica que subyace a este método consiste en que las ventas de una empresa están a menudo estrechamente ligadas a determinados aspectos de la actividad económica total nacional, de ahí que la predicción de la actividad económica proporcione una perspectiva de las ventas futuras.
La predicción interna se basa en una encuesta, o consenso, de las predicciones de ventas obtenidas por los conductos internos propios de la empresa.
Las empresas se valen por lo general de una combinación de datos de predicción externos e internos al elaborar la predicción de ventas final. La información interna proporciona perspectivas para esperar un nivel determinado de ventas, en tanto que la información externa sirve para incorporar los factores económicos generales al conjunto de ventas esperadas. La naturaleza del producto que fabrica la compañía puede afectar también la combinación y tipos de métodos que se emplean; a esto llamamos predicción combinada.
El proceso de planeación de utilidades se concentra en la elaboración de los estados pro-forma, los cuales son estados financieros proyectados -tanto estados de resultados como balances generales. La elaboración de los estados requiere de una utilización cuidadosa de los procedimientos que suelen emplearse para contabilizar costos, ingresos, gastos, activos, pasivos y capital social que resultan del nivel anticipado de venta de la empresa.
Un procedimiento sencillo para elaborar un estado de resultados pro-forma consiste en echar mano del método porcentual de ventas, que es el método empleado para elaborar el estado de resultados pro-forma, y que consiste en establecer el costo de los bienes vendidos, los gastos de operación y los gastos de intereses como un porcentaje de las ventas proyectadas.
Después de analizar los estados pro-forma, el administrador financiero puede empezar a realizar ajustes en las operaciones planeadas con el objeto de alcanzar las metas financieras a corto plazo que la empresa se ha propuesto. Por ejemplo, si las utilidades en el estado de resultados pro-forma resultan demasiado bajas, pueden tomarse medidas como la reducción de costos o la imposición de nuevos precios, o ambas. Si el nivel proyectado de cuentas por cobrar es demasiado alto, pueden realizarse cambios en las políticas de crédito a fin de evitar esta situación. Por todo lo anterior, los estados pro-forma son de esencial importancia para la factibilidad de los planes financieros de la empresa en el año venidero.
En la actualidad con tantas variantes de la economía (inflación, devaluación, altas tasas de interés, bajo precio del petróleo, recortes presupuestales, desempleo en aumento, bajas en la Bolsa de Valores, inseguridad, etc.)pareciera ser que no existe una forma capaz ya no digamos de garantizar sino tan sólo de dar un esbozo de las condiciones futuras de las empresas. Una forma es sin duda la planeación financiera, que consiste en diversas técnicas para la evaluación del futuro previsible de una empresa. El punto de equilibrio, el estudio de apalancamiento, pronósticos financieros y todos los estados financieros pro forma que sean necesarios nos dan ese bosquejo que mencionábamos arriba.
El actual administrador financiero tiene la obligación de aplicar estas técnicas en su empresa, ya que de no hacerlo, queda en desventaja con otras, dado lo cambiante de las condiciones económicas del país y del mundo con esto de la globalización; el administrador financiero aparte de dominar estas herramientas, tiene que estar muy al pendiente de su entorno vigilando las expectativas de crecimiento del país, del estado, de su giro, y de su empresa; asimismo el comportamiento del Índice Nacional de Precios al Consumidor, y otros índices, las tasas de interés y si es importador o exportador los tipos de cambio. Hoy en día existen publicaciones que regularmente proporcionan toda esta información.
El riesgo financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros, por ello su análisis se determina por el grado de apalancamiento financiero que tenga la empresa en un momento determinado. El apalancamiento financiero acentúa el hecho de que a medida que aumentan los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidades antes de impuestos necesario para cubrir los cargos financieros de la empresa, se puede calcular por medio de la razón deuda capital, la razón de deuda a largo plazo o la razón de capital preferente a capital total.
Los analistas financieros calculan estas razones para determinar la solidez financiera de la empresa, determinando que entre más alto sea el grado de apalancamiento, mayor es el nivel de riesgo, estableciendo así una relación entre los cargos financieros fijos que deben pagarse y los fondos invertidos en la empresa. Es decir, el riesgo financiero es debido a un único factor: las obligaciones financieras fijas en las que se incurre.
Cuanto mayor sea la suma de dinero que una organización pública o privada debe en relación con su tamaño, y cuanto más alta sea la tasa de interés que debe pagar por ella, con mayor probabilidad la suma de intereses y amortización del principal llegará a ser un problema para la empresa y con mayor probabilidad el valor de mercado de sus inversiones (el valor de mercado de la compañía) fluctuará.
El riesgo financiero está íntimamente conectado con el riesgo económico puesto que los tipos de activos que una empresa posee y los productos o servicios que ofrece juegan un papel importantísimo en el servicio de su endeudamiento. De tal manera que dos empresas con el mismo tamaño y con el mismo coeficiente de endeudamiento no tienen porqué tener el mismo riesgo financiero.
En cuanto al plazo de la deuda es necesario señalar que el corto plazo tiene un riesgo mayor que el largo plazo. Primero, porque el tipo de interés a corto plazo es más volátil que el tipo a largo así cada vez que hay que renovar la deuda a corto nos encontraremos con que los tipos han variado, lo que ocurrirá en menor medida si la deuda es a largo plazo y el tipo de interés de la misma es fijo (evidentemente, si la deuda es a largo pero los cupones son variables, en realidad lo que estamos haciendo es contraer una deuda a corto que renovamos continuamente hasta el final del horizonte temporal del endeudamiento). Segundo, si la empresa necesita renovar el préstamo no hay forma de conocer con certeza si el actual prestamista, o cualquier otro en su caso, estará dispuesto a volver a prestarle el dinero que necesita.
Desde el punto de vista del inversor, la forma de protegerse contra el riesgo financiero es la de colocar su dinero en aquellas organizaciones que carezcan de riesgo de insolvencia o que lo tengan muy bajo, es decir, el Estado, empresas públicas y empresas privadas con bajos coeficientes de endeudamiento. Por otro lado, un negocio con bajo riesgo económico tendrá pocas probabilidades de encontrarse en dificultades a la hora de hacer frente al servicio de su deuda (por ejemplo, las empresas de alimentación, telefónicas, petroleras, de gas, etcétera, suelen tener bajo riesgo económico, mientras que las que se encuentran inmersas en negocios cíclicos como, por ejemplo, fabricantes de juguetes y de bienes de capital, lo tienen alto).
Riesgo financiero y rendimiento financiero
El riesgo financiero se refiere a la variabilidad de los beneficios esperados por los accionistas.
Será superior al riesgo económico debido a la utilización del apalancamiento financiero. Este último, se produce cuando la empresa financia una parte de sus activos a través del uso del endeudamiento lo que implica unos costes financieros fijos, con la esperanza de que se produzca un aumento del rendimiento de los accionistas (rendimiento financiero).
El riesgo financiero es el resultado directo de las decisiones de financiación, porque la composición de la estructura de capital de la empresa -el nivel del apalancamiento financiero- incide directamente en su valor.
Un nivel dado de variabilidad del BAIT (es decir, de riesgo económico) puede ser amplificado por la utilización del apalancamiento financiero, el cual se incorporará a la variabilidad de los beneficios disponibles para los accionistas ordinarios.
El cálculo del riesgo financiero se realiza obteniendo la desviación típica del rendimiento financiero. Este último es igual a la diferencia entre el BAIT medio esperado y los intereses pagados por las deudas, dividida por el valor de mercado (o contable, en su defecto) de las acciones ordinarias y todo ello después de impuestos:
Es decir, si el rendimiento económico medía la ganancia relativa de todos los suministradores de fondos a largo-medio plazo de la empresa, el rendimiento financiero mide la ganancia relativa de un tipo determinado de inversor a largo plazo: el accionista ordinario.
Para calcular la desviación típica del rendimiento financiero deberemos obtener previamente la varianza del mismo. Así pues:
El riesgo financiero será igual a la desviación típica del BAIT dividida por el valor de mercado o contable de las acciones ordinarias:
Si ahora sustituimos s[BAIT] por el valor que obtuvimos anteriormente al calcular el riesgo económico, es decir, s[RE] x (A+D) / (1-t), obtendremos el valor del riesgo financiero en función del riesgo económico y del grado de apalancamiento financiero de la empresa:
Así, por ejemplo, en el caso de Reflexa el riesgo financiero antes de impuestos sería de:
Mientras que el rendimiento financiero esperado por los accionistas de Reflexa, suponiendo un tipo de interés de las deudas del 8% y un tipo impositivo del 35% sería:
TOMA DE DECISIONES FINANCIERAS.
INTELIGENCIA APLICADA A LA TOMA DE DECISIONES.
Es necesario, y se puede decir imprescindible, el adecuarse a las transformaciones que hoy se imponen en el mundo. Cualquier emprendimiento puede tener un desarrollo eficaz si y sólo si podemos articular creatividad y racionalidad que aseguren el futuro minimizando el riesgo.
La globalización acerca los mercados internacionales y estrecha aún más la oferta y la demanda local en mercados con ritmos acelerados, alta diversidad y competitividad.
PARA LA TOMA DE DECISIONES ES NECESARIO PODERNOS APOYAR EN:
– Encuestas cuantitativas.
– Encuestas cualitativas.
– Entrevistas en profundidad.
– Análisis semiológico.
– Grupos de discusión (operativos, creativos, dramáticos).
– Grupos motivacionales con niños (utilización de metodología propia desarrollada por profesionales del estudio).
– Segmentación con análisis multivariado
– Estudios económicos de oferta y demanda
– Información secundaria
– Cámara Gesell
– CATI (Sistema de encuestas telefónicas)
TOMA DE DECISIONES FINANCIERAS
De manera general se puede señalar que en las organizaciones es necesario tomar diferentes decisiones, sean estas sencillas o complejas en cuanto a la cantidad de información, recursos involucrados y resultados esperados.
Igualmente, se puede señalar que, el elemento característico e indispensable para la toma de una decisión, es la necesidad existente para producir algún cambio, siempre buscando, por supuesto, un resultado mejor al logrado hasta el momento antes de tomar la decisión.
De igual manera, es importante reconocer que en las organizaciones la naturaleza y base para la toma de decisiones es diferente, yendo desde decisiones intuitivas, hasta decisiones basadas en el conocimiento científico, pasando además por el amplio rubro de otras bases decisionales: caprichosas, imitativas, obligadas, entre otras. La tendencia, sin embargo, es cada vez más a utilizar la base científica, buscando optimizar, maximizar o satisfacer los resultados, dada la situación presentada al decisor y la influencia del contexto donde debe decidirse.
Por otra parte, el proceso seguido para la toma de decisiones es también muy diferente, pues va desde un proceso muy general, sencillo, hasta un proceso sistemático, de varias etapas. Los resultados dependerán de que también se lleve a cabo cada etapa dentro de ese proceso y de las influencias internas y externas al mismo, las cuales deben considerarse.
DECISIONES FINANCIERAS:
Además de decisiones en otras áreas, en las empresas es necesario tomar decisiones financieras dentro las diferentes actividades, a corto, mediano y largo plazo, desarrolladas en la búsqueda de sus objetivos. Tal como lo expone W. Beranek "Estas elecciones representan combinaciones e proyectos y fuentes e suministros de fondos. El tomar decisiones financieras no se limita a acoplar la demanda de recursos con la oferta de estos, sino que trata más bien de emparejar el suministro con la demanda, de modo tal que se logre maximizar el logro de los objetivos de la organización". Continúa señalando: "Tomar decisiones financieras supone implícitamente que existe un conjunto bien definido de objetivos, tales como:
1) buscar los beneficios máximos durante un período especificado. 2) mantener un saldo de caja adecuado.
3) mantener un nivel bajo de cambio de empleados.
4) llegar a ser la firma principal del ramo para dentro de cinco años.
Los objetivos son también útiles para determinar el carácter y al grado de análisis financiero".
PROCESO SISTEMÁTICO PARA LA TOMA DE DECISIONES
Un proceso sistemático útil para la toma de decisiones en cualquier área de la empresa o en cualquiera de las otras funciones organizaciones (mercadeo, producción, administración) es el que se expondrá seguidamente, el cual si se aplica a las decisiones financieras debe aumentar el grado de éxito en los resultados. Este proceso está compuesto por 10 etapas, de manera sistemática, por lo que no puede saltarse alguna de ellas. Estas son:
1. Determinación del problema o situación de decisión
2. Formulación de los objetivos de la decisión
3. Recopilación de información
4. Procesamiento de la información recabada
5. Formulación de alternativas de decisión
6. Evaluación de cada una de las alternativas formuladas
7. Selección de la o las mejores alternativas
8. Implantación de la o las alternativas seleccionadas
9. Administración de la decisión.
RACIONALIDAD EN LA TOMA DE DECISIONES.
Una de las maneras de definir la racionalidad, utiliza términos económicos y ve a la racionalidad como la forma de optimizar la toma de decisiones maximizando los resultados. En ella el responsable de tomar las decisiones debe ser el hombre, individuo económico quien maximice siempre los resultados o bien se habla del gerente o directivo de la empresa una organización.
Otra de las definiciones de racionalidad, se basa en que las decisiones son racionales cuando el individuo elige un curso de acción que maximiza sus ventajas, sin tomar en cuenta si se puede medir en forma objetiva. Esta definición de racionalidad es más subjetiva e implica que el que toma la decisión es con frecuencia una persona administrativa, que elige alternativas que son satisfactorias o al menos "lo suficientemente buenas".
Una tercera forma de establecer un concepto de racionalidad es examinar sencillamente el proceso de decisión propiamente dicho y determinar si es ordenado y lógico. Esta definición puede ser utilizada tanto por el hombre económico, como el administrativo.
En teoría existen los siguientes problemas básicos o decisiones financieras que la empresa debe resolver:
Las decisiones de inversión involucran aquellas asignaciones de recursos a través del tiempo y se pregunta ¿cuánto debería invertir la empresa y en qué activos concretos debería hacerlo?
Las decisiones de financiamiento apuntan a cuáles son las óptimas combinaciones para financiar las inversiones y tratan de responder a la pregunta: ¿cómo deberían conseguirse los fondos necesarios para tales inversiones?
En la mayor parte de las decisiones financieras aparecerán dos parámetros de decisión: el riesgo y el retorno. Estos dos parámetros están asociados de una manera directa, es decir a mayor riesgo mayor retorno esperado y, a menor riesgo, menor retorno esperado. Por tanto toda decisión financiera conlleva una incertidumbre (de antemano no sabemos el resultado de nuestras decisiones) y una actitud ante el riesgo (en un escenario adverso, cuánta pérdida se está dispuesto a tolerar).
Las decisiones de financiamiento reflejan la mejor forma de componer el lado derecho del balance general de una empresa o, lo que es lo mismo, la relación más conveniente que puede establecerse entre los Recursos Propios y la Deuda.
No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo.
Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.
REESTRUCTURACIÓN Y GOBERNACIÓN CORPORATIVA.
Una definición general de gobierno corporativo se refiere a instituciones privadas y públicas e incluye leyes, regulaciones y prácticas de negocios aceptadas, lo que conjuntamente determina la relación, en una economía de mercado, entre los administradores corporativos y los empresarios, por un lado, y aquellos que invierten sus recursos.
Las instituciones de gobierno corporativo tienen dos objetivos inseparables, por un lado incrementar el desempeño de las corporaciones y garantizar la conformidad con los intereses y las expectativas de los inversionistas y la sociedad, evitando el abuso de poder, el desvío de los activos, el riesgo moral, y el desperdicio significativo de recursos corporativos para beneficio personal o de grupo.
La práctica de la Gobernación Corporativa permite un aumento en las relaciones no solo dentro del Grupo societario sino también entre los socios de negocios.
Un Sistema de Gobernación Corporativa está compuesto de prácticas alineadas, posibilitando la separación entre la propiedad y la gestión empresarial.
La implementación de esos métodos significa la utilización de modelos de conducta superiores a los exigidos por la ley y/u órganos reguladores de mercado por parte de todas las empresas del Grupo en la relación entre sus accionistas.
Un elemento importante de estos mercados financieros y de las finanzas corporativas con implicaciones directas en los arreglos corporativos es el surgimiento de los inversionistas institucionales que actúan como intermediarios y en un número de países son los propietarios principales de las acciones bursátiles nacionales. Se argumenta que, como grandes inversionistas, pueden tener un papel importante en el gobierno corporativo al monitorear a las empresas. Sin embargo, este argumento presupone que estos intermediarios son también sujetos ellos mismos de regímenes adecuados de gobiernos corporativos y que no tienen conflictos de interés con otros accionistas. Esto está todavía por resolverse.
Los bancos también han jugado un papel importante en el monitoreo de las compañías, aunque esto ha venido disminuyendo. Existe también la discusión respecto de la gobernación corporativa de los bancos y es un asunto pendiente en países como Alemania, Japón, Corea, Turquía y México.
A partir de los eventos recientes, los países miembros están tratando de identificar un buen balance entre lo que es la legislación, la regulación y la auto-regulación como instrumentos de política e identificar lo que ha funcionado y lo que no dentro de los elementos de gobierno corporativo.
Dado que las preocupaciones centrales actuales, es decir la mejoría de la transparencia y la provisión de información, el mejor monitoreo por parte de los Consejos y la mejoría también de los derechos de los accionistas son parte ya de los principios, la preocupación principal tiene que ver con incrementar la eficacia de los sistemas de implementación y de cumplimiento.
El Gobierno corporativo se ha constituido en un asunto de gran visibilidad al menos en los países con los mercados de capital más grandes (Argentina, Brasil, Chile y México), y recientemente en países como Perú y Colombia. Para entender el contexto en el que operan dichos principios cabe señalar algunas características de estos mercados:
1) Procesos de privatización en los últimos 20 años. El sector privado por lo mismo ha aumentado su participación en la creación de bienestar y crecimiento económico.
2) Concentración de la propiedad y control y necesidad de capital. En América Latina,
muchas de las grandes empresas continúan con estructuras familiares. Sin embargo, la
insuficiencia del capital propio ha llevado a muchas de estas empresas a replantearse sus esquemas internos para tener acceso a otras fuentes de capital.
3) Importancia de los Grupos Industriales. Estos grupos financieros/industriales han
jugado un papel importante en el desarrollo de la industria privada en América Latina. La concentración de grandes corporaciones vinculadas con industrias financieras son muy comunes en esta región, y en más de los casos cuentan con un porcentaje importante de capital foráneo o son abiertamente extranjeras.
4) Reestructuración del sistema bancario. La estructura de los sistemas financieros en
América Latina ha cambiado en tiempos recientes y ahora se encuentra una gran cantidad de inversionistas extranjeros en el sector. Las instituciones financieras especializadas han jugado un rol principal.
5) Regionalización, Institucionalización e importancia creciente de las Empresas Multinacionales. Las empresas multinacionales continúan teniendo una presencia importante en América Latina, sobre todo a raíz de los procesos de regionalización.
6) Mercados nacionales de valores limitados e importancia creciente de los listados extranjeros. La creciente internacionalización de la industria y las finanzas en América Latina ha contribuido a la reducción del número de empresas que cotizan en las bolsas nacionales, en tanto que dichas empresas o han dejado de cotizar, o se han vuelto privadas o se han lanzado en bolsas extranjeras.
7) Privatización de la Seguridad Social. La presencia de fondos de pensión se ha incrementado en América Latina. Este es el grupo de inversionistas internos institucionales que tienen un mayor peso en esta región.
En este contexto, las grandes economías de América Latina han hecho grandes avances en la adopción de códigos aceptables de conducta del gobierno corporativo. Chile, por ejemplo, es uno de los más avanzados, al igual que Brasil y Argentina cuyos avances se iniciaron desde la década de los ochenta.
Numerosas reformas legales han sido instrumentadas en América Latina, particularmente en Argentina, Brasil, Chile y México. Estas reformas en las leyes sobre la operación de la Bolsa de Valores y de las compañías fueron tomadas después de casos de abusos por parte de algunas empresas visibles.
Con estas reformas se esperaba mejorar la posición de los mercados de capital para financiar a las empresas, sin embargo, es todavía muy pronto para evaluar que tanto esto ha sido el caso. No todas las empresas de la región han recibido gustosas los criterios de gobierno corporativo, aunque podemos mencionar que ha habido avances importantes.
ANÁLISIS DE CASOS Y PROBLEMAS EXPLICADOS.
Ejemplo:
Los intereses del endeudamiento de Hipercable ascendieron a finales de 2.001 a 18,82 millones de euros. Por lo tanto su rendimiento financiero ha sido, según la ecuación 4, igual a:
RF = [84 – 18,82] x (1 – 0,35) / 487 = 8,7%
Su rendimiento sobre acciones (ROE) es de:
ROE = [84 – 18,82] x (1 – 0,35) / 334 = 12,68%
Y su riesgo financiero, según la ecuación 7, es igual a:
Riesgo financiero = 1,33% x [1 + (220 / 487)] = 1,93%
Nota: Las mismas consideraciones que se hicieron para el cálculo del RE y el ROIC se pueden hacer aquí.
Se puede decir que combinar valores que no están correlacionados positivamente de forma perfecta ayuda a disminuir el riesgo de un portafolio se combinan para formar portafolios con iguales ponderaciones.
Si trabajamos con valores esperados, los flujos netos estarán asociados a una probabilidad de ocurrencia. Por lo tanto, el riesgo económico del proyecto es la variabilidad entre el rendimiento esperado y el rendimiento real del proyecto.
Es importante reconocer que en las organizaciones la naturaleza y base para la toma de decisiones es diferente, yendo desde decisiones intuitivas, hasta decisiones basadas en el conocimiento científico, pasando además por el amplio rubro de otras bases decisionales: caprichosas, imitativas, obligadas, entre otras
BREALEY y MYERS. "Principios De Finanzas Corporativas". Cuarta Edición. Editorial Mc Graw Hill.
CHIAVENATO, IDALBERTO. "Iniciación a La Administración Financiera". Editorial Mc Graw Hill.
FRED WESTON J. Y EUGENE BRIGHMAN. "Fundamento de Administración Financiera". Editorial Mc Graw Hill, décima edición.
FRED WESTON – THOMAS COPELAND. "Finanzas en Administración". Vol. 1. Editorial Mc Graw Hill.
GITMAN LAWRENCE. "Administración Financiera Básica".3ra. Edición. Editorial Harca.
THOMAS COPELAND. "Finanzas en Administración". Editorial Mc Graw Hill, volumen 1.
Autor:
Castro, Juan Camilo
Miranda, Merli
Mendoza, Adriana
Noguera, Giorgina
Profesor:
Ing. Andrés Eloy Blanco
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL
CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA
PUERTO ORDAZ, JULIO DE 2010
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