Análisis legal financieros de nuevas alternativas de financiamiento e inversión

I.- Perspectivas de Orden Financiero.

El estratégico manejo de la economía peruana ha creado condiciones a efectos que las empresas locales y filiales de matrices corporativas mundiales implanten una serie de mecanismos financieros, para agenciarse de financiamiento "fresco" para el desarrollo de sus actividades. Así, el crecimiento sostenido en términos generales (indicadores positivos en la balanza comercial, producto bruto interno, inversión privada, riesgo cambiario, riesgo de mercado, riesgo país alcanzando el grado de inversión a nivel internacional), así como el buen manejo de la Caja Fiscal y política monetaria, toda vez que Perú figura entre los cinco países de América Latina que mejor implementó las reformas de política monetaria, lo que les han permitido gozar de una importante estabilidad económica, según la revista Finanzas y Desarrollo del Fondo Monetario Internacional (FMI). Así, el Perú se ubica en este selecto grupo junto a Brasil, Chile, Colombia y México. En tanto, el Programa para el Desarrollo de las Naciones Unidas (PNUD) considera que el Perú es una de las naciones más preparadas para enfrentar una posible crisis mundial. Ello en su conjunto esta propiciando, por el lado del sector crediticio, la creación de Sociedades de Garantía Recíproca, que respaldará las operaciones de financiamiento que se realicen a las Pymes por parte de las Instituciones Financieras Intermediarias (IFI), con la consiguiente reducción de intereses activos, dado que existe garantía que cubre el riesgo de crédito, en ese contexto la voceada dación, por parte del Poder Legislativo, en coordinación con la Superintendencia de Banca y Seguros, de la Ley del Crédito, que suponemos se debe encontrar en etapa de propuesta legislativa para coadyuvar con el afianzamiento del mayor grado de bancarización del País como elemento de desarrollo económico y social.

En esa línea asistimos al surgimiento de los créditos comunales y créditos solidarios por parte de microfinancieras y Organismos No Gubernamentales, que tiene un carácter solidario respecto a la obligación de pago del crédito principal, que involucra de manera conjunta a cada uno de sus miembros. Por el lado del sector bursátil, se ha producido importantes avances en materia legislativa; así, la conversión en Superintendencia del Órgano de Control y Supervisión del Mercado Bursátil, la promulgación de la ley que sanciona la manipulación de precios, mecanismo alterno ya a la figura del insider trading contemplado en el Código Penal, que buscan esencialmente la protección del principio de transparencia del mercado, por otro lado la aprobación del Reglamento de la Defensoría del Inversionista, que reforzará la protección de los mismos mediante una administración activa de sus derechos en el referido ámbito, la dación del Reglamento de Fondo de Garantía de la Bolsa de Valores de Lima, con el objeto de proteger eficazmente al inversor. En esa magnitud de importancia, se mantiene en proyecto la Ley de Emisiones Automáticas de Valores, siguiendo la Regla 144A de los Estados Unidos, mecanismos legales que fortalecerán integraciones como el Mercado de Integración Latinoamericana (MILA)[1] y la Alianza del Pacífico (Colombia, Chile, México y Perú), como factores trascendentales que debemos tener en cuenta para el desarrollo del negocio de los empresarios locales en su interrelación con los demás mercados de Latinoamérica. Afianzando la seguridad jurídica de los contratos, la misma que determina la confianza de los inversionistas al elaborar su plan de inversión y el regreso de la rentabilidad por el capital invertido. Así nos confrontamos a un tema crucial para un buen clima de inversiones teniendo en cuenta que la Seguridad Jurídica que brinda un País, califica para su estimación, por las clasificadoras Internacionales, en el grado de inversión y en el indicador Riesgo País.

Conjuntamente con el desarrollo acelerado de los mecanismos de financiamiento, surge en el entorno económico, la utilización del crowdfunding que alude a la colaboración (aporte de capital) colectiva a efectos de desarrollar un proyecto mediante la utilización de herramientas como las redes sociales (facebook y twitter).

En contraposición con el panorama descrito, en el frente externo la situación financiera no resulta alentador, dado que estamos insertos en un contexto de crisis financiera pública en Europa (Grecia, Portugal, España, Irlanda, Italia, Reino Unido) propiciado por la inflexibilidad del manejo monetario del Euro en sus respectivas jurisdicciones dado que ya no es posible alinear sus costos ajustando su tipo de cambio[2]ello trae como consecuencia que en los miembros de la Comunidad Europea se instale una especie de "camisa de fuerza" sobre el manejo de la política monetaria. Mención aparte merece lo acontecido en Islandia, quienes a pesar de su primariosa economía (País de pescadores y artesanos) a estructurado productos financieros muy eficaces para economías progresistas. Así, bajo el lema: "La gente no tiene que pagar por las locuras de los bancos" el presidente Olafur Ragnar Grímsson convocó a referéndum en Islandia, derivándose al veredicto popular que no aceptaría de ninguna manera algún salvataje al sistema financiero islandes, determinación gubernamental que destino fondos fiscales a la financiación de las principales actividades económicas del País, que se esta viendo compensado con un crecimiento de alrededor del 3 % de su PBI para el presente periodo fiscal [3]

En ese terreno, a nivel de la Comunidad Europea se esta implantando nuevos escenarios normativos en la transaccionabilidad de los Instrumentos Derivados Financieros operados en los mecanismos centralizados de negociación (Over The Counter), a efectos de reducir el impacto del riesgo especulativo[4]

Mientras que por el lado asiático China se ha consolidado como la segunda economía más grande del mundo.

II.- A Nivel Sistema Financiero.-

El sector de la intermediación financiera indirecta, junto a otros sectores como el de telecomunicaciones, minería y energía, son los que mayores beneficios económicos han producido para sus participes directos (accionistas y trabajadores) en la última década[5]así el sistema financiero fortalecido por un buen clima de inversiones, han propiciado el desarrollo y expansión a todos los niveles socioeconómicos de éste sector, especialmente con el exitoso crecimiento del sector microfinanciero, confirmando el argot del crédito como palanca del crecimiento económico.

La banca comercial en su conjunto ha fortalecido los productos y servicios ya existentes, a la vez que a nivel funcional las operaciones de fusiones y adquisiciones bancarias se ha convertido en un sector sumamente dinámico, con el ingreso del Grupo Chileno Cencosud a través del Banco Cencosud, adquisiciones como las realizadas por el grupo Gilinsky de las operaciones en el Perú del Grupo Bancario Británico HSBC Bank y el inminente ingreso de nuevos grupos bancarios de procedencia asiática.

Operativamente tenemos fortalecido los productos y servicios ofrecidos así como los ofrecidos por los departamentos de fideicomisos y fondos mutuos, importantes alternativas de inversión. Definitivamente, considerando el perfil conservador de inversión, el ahorro a plazo fijo en moneda local, es el que buenos beneficios para el inversor particular ha reportado. A nivel del comercio internacional se ha expandido del tradicional producto carta de crédito, otros mecanismos de financiamiento, así tenemos para el sector empresarial, el financiamiento a través de Sepymex, que se constituye como una póliza de seguro de crédito a la exportación administrado por la Corporación Financiera de Desarrollo (COFIDE) que asegura hasta el 50% del financiamiento a la institución financiera. Por otro lado el Factoring Internacional de Exportación, opera cuando la IFI compra la factura de exportación y deposita un adelanto en la cuenta establecida previamente, y el resto, resultante de la negociación, se deposita cuando se confirma la cancelación, por el banco corresponsal, del integro del saldo insoluto de la operación de exportación.

Considerando la criticidad del sistema pensionario público[6]a nivel mundial, se ha consolidado el mecanismo alterno de los aportes sin fin previsional en sinergia entre IFI y AFP.

Finalmente respecto a este acápite cabe mencionar sobre el crecimiento exitoso del Sector Microfinanciero, así bajo el esquema de facilitación operativa (afianzamiento del índice de bancarización) y gubernamental (Dación del los Decretos Legislativos Nº 1028 y Nº 1052), se ha impulsado el desarrollo de las microfinanzas en el Perú, que gradualmente esta ocupando cifras significativas respecto a su grado de participación en las colocaciones a nivel sistema financiero nacional. Progresivamente las colocaciones a finales del año anterior por parte de las IFI privadas ascendieron a S/.123,726 millones[7]

Ello trae como consecuencia el beneficio para el desarrollo económico en su conjunto, el ingreso de demás participes en el mercado financiero, situación que revierte en la obtención de mayores ventajas para los requerimientos de liquidez. En el panorama descrito, se desata un clima funcional competitivo por la captación de clientes y usuarios del sistema financiero en su conjunto. Consideramos que la existencia del sector microfinanciero tiene justificado su rol en el desarrollo económico financiero, cual es , el de haber minimizado los requerimientos para accesar a un capital de trabajo o de riesgo?, en una economía aún con amplios márgenes de informalidad.

III.- A Nivel Sistema Bursátil.-

Se trata de un sector que ha adquirido mayor dinamismo, a pesar de la reactivación fallida de la Bolsa de Productos, en donde es necesario asesorarse con personal calificado en inversiones, merituando aspectos como aversión al riesgo, retorno objetivo (rentabilidad neta), y horizonte de inversión (plazo), destinando un capital de riesgo no utilizable en el corto plazo. A este respecto consideraría que falta por parte de las sociedades agentes de bolsa una mayor democratización en su interrelación con el inversionista retail, mediante la reducción de costos operativos.

En este sector definitivamente las inversiones sobre el oro han sido los que mayores beneficios han reportado, seguido de instrumentos de renta variable (acciones) de empresas locales. Respecto a los fondos mutuos (patrimonio autónomo conformado por la adición de aportes de los inversionistas), los más rentables han sido los que se invierten fundamentalmente en instrumentos de renta fija[8](bonos, especialmente los soberanos por ser los más líquidos).

Por el lado de las empresas se ha notado un incremento en la emisión de valores como mecanismo de financiamiento, este mecanismo a consideración del suscrito, aún resulta sobrecargado en términos operativos, dado que la decisión empresarial de emitir valores debe transitar por poner en conocimiento de la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) información económica financiera, tributaria y legal, exigencia que "desalienta" en gran medida realizar la operación además de la contratación de un agente estructurador[9]es por ello que tenemos un mercado en ciernes[10]de oferta de valores, pero vamos, el mecanismo esta ahí y sus ventajas revierten las exigencias requeridas.

IV.- Financiamiento para Pequeñas y Medianas Empresas.

El sector que constituye el motor de desarrollo empresarial del País, es el que mayor atención ha tenido por parte del Estado, así, Fogem (Fondo de Garantía Empresarial), el programa de Sepymex y los Productos Financieros Estructurados a cargo de COFIDE, están requiriendo del análisis constante por los administradores de las microfinancieras a solicitud de las cadenas productivas. Por el lado bursátil existe una política de apertura a las pymes, con determinado volumen de facturación anual, de las operaciones de financiamiento a través de la bolsa de valores. Durante el año precedente se promulgó la Ley Nº 29623, que ha impulsado en gran medida la negociación de facturas y recibos por honorarios, por parte de entidades especializadas. Sector que se ha dinamizado, pero que aún adolece de falencias operativas que el Ministerio de la Producción deberá subsanar en coordinación con los partícipes directos del sistema de Factoring u operaciones de descuento.

Efectuando una reflexión final, hoy gran parte de las Pyme no acceden al financiamiento bancario, por tener una estructura deficiente de formalidad en sus operaciones, ante ello cabe preguntarse, ¿De nada ha servido la libre competencia bancaria, la liberalización en las tasas de interés activas?.

V.- Conclusiones:

Legislativamente las instituciones ligadas directamente a las operaciones de financiamiento y regulación económica, han modificado sus marcos normativos a medida en que se han suscitado mejores propuestas de regulación de sus actividades de administración y regulación. Frente a este hecho, es tarea de empresarios, gobierno, inversionistas en general procurar la redistribución social, para generar un clima de estabilidad social frente a la anomía social que genera el descontento popular perjudicando y/o paralizando de una manera u otra el proceso productivo de un país, más aún si pretendemos ser líderes en América Latina.

A nivel operativo la banca en su conjunto esta sofisticando en gran medida sus productos y servicios financieros pari passu con el desarrollo de la informática y la tecnología en alianza con las compañías de comunicación móvil, a través del desarrollo de la banca móvil, banca tv, y la mayor diversificación de los cajeros corresponsales, en correlación con la introducción de servicios teniendo como soporte el concepto de dinero electrónico que revolucionará el desarrollo de la bancarización en el Perú, siguiendo experiencias inmediatas como las de Ecuador y Brasil, que en concurso de empresas del sistema financiero local con los Bancos Centrales de sus respectivos países, se han implementado las herramientas legales para su plena incorporación operativa en los referidos países.

En el mercado bursátil también se ha introducido mecanismos legales para su óptimo desarrollo a favor del inversionista retail. Si usted es un inversores más agresivo en la complejidad de sus finanzas, puede contratar subsidiarias bancarias especializadas (JP Morgan, UBS, Credit Swiss, Bank of America, Wells Fargo, Atlantic, Citigold, BlueBank, BBVA Continental y Scotia) en inversiones en el extranjero, sobre todo en fondos mutuos internacionales.

FERNANDO REYNA TÁMARA

(() Abogado Financiero. Experto en Banca y Finanzas. Socio Fundador del Estudio Reyna & Asociados – Abogados S. Civil de R. L. Gerente de Servicios Financieros del Banco Azteca del Perú. Se desempeñó como Consultor Financiero de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP de Perú. Asesor Legal en Asuntos Financieros de la Caja de Ahorro y Crédito – Huancayo y Banco de Crédito del Perú. Ejerce docencia en el Área de Pre y Postgrado del IFB-ASBANC, UPSJB y como profesor asistente en la UNMSM, expositor en temas de banca y finanzas de la Corporación Financiera de Desarrollo y Miembro de la Comisión Consultiva en Derecho Financiero y Bancario del Colegio de Abogados de Lima – Perú.

[1] A la fecha el índice S&P MILA 40, había reportado una ganancia del 17,9% durante los primeros meses del 2012, superando a mercados como los de: Hong Kong, Sao Paulo, Fráncfort y Tokio.

[2] El Nobel de Economía , Paul Krugman, refiere lo complicado que puede ser esta situación en términos de manejo inflación – deflación: “… Grecia podía [antes de la implementación del Euro como moneda única] recortar sus sueldos con respecto a los de Alemania simplemente reduciendo el valor del Dracma en términos del Marco Alemán. Pero como ahora Grecia y Alemania comparten la misma divisa, la única manera de reducir los costos relativos griegos es mediante una combinación de inflación en Alemania y una deflación en Grecia. Y como la primera no aceptará una inflación, la segunda opción será la elegida”. Gestión. 05/05/2010. Pág. 15.

[3] El Comercio 21/08/2011.

[4] “… i leader del G-20, riuniti a Pittsburgh al fine di elaborare strategie per il rafforzamento dei mercati dei derivati, hanno convenuto che al più tardi entro la fine del 2012, tutti i contratti derivati OTC standardizzati dovranno essere trattati all’interno di mercati regolamentati o, se del caso, su sistemi o piattaforme alternative di negoziazione che facciano comunque ricorso a procedure di compensazione gestite da controparti centrali. (…) A tal proposito, la normativa comunitaria prevede due approcci. Il primo, di tipo ascendente (“bottom-up”), demanda alla controparte centrale il compito di selezionare i tipi di derivati OTC standardizzati relativamente ai quali intende espletare i propri servizi di compensazione e di richiedere all’autorità di vigilanza competente l'autorizzazione allo svolgimento degli stessi. Quest’ultima, una volta rilasciata la relativa autorizzazione, è tenuta ad informare prontamente l'ESMA. Tale organismo deciderà poi se la categoria di derivati interessata è assoggettabile all'obbligo di compensazione mediante controparte centrale, nonché la data a partire dalla quale il sistema dovrà diventare effettivo ed efficace e se, ed in quali circostanze, tale obbligo di compensazione dovrà applicarsi ai contratti conclusi con soggetti di paesi terzi. Con il secondo approccio, di tipo discendente (“top-down”), è l'ESMA che decide, in collaborazione con il Comitato europeo per il rischio sistemico (CESR), quali contratti, tra quelli per i quali non sia già stata rilasciata un’autorizzazione, vadano invece sottoposti all'obbligo di compensazione mediante controparte centrale.” (http://www.dirittobancario.it/profesionisti-e-imprese/Avv-Ubaldo-Caracino)

[5] Según cifras publicadas por la Superintendencia de Banca y Seguros: Las utilidades obtenidas por la banca peruana han crecido un 15% el año transcurrido. Así, las ganancias para el sistema ascendieron a S/. 4.332,3 millones, en el 2011. Frente a los S/. 3.763 millones del 2010. Siendo el Banco de Crédito y el BBVA Continental los que participaron de la mayor porción de los beneficios obtenidos, unos S/. 1.441 millones y S/.1.129 millones respectivamente. En esa línea los sueldos de altos ejecutivos de los sectores mencionados han llegado hasta S/. 500 mil al año, conforme se refiere a un estudio publicado en el Diario El Comercio. Suplemento Portafolio Económico. Pub. 26/02/12.

[6] Frente a la caída del poder adquisitivo de los trabajadores en etapa de jubilación, surgieron las rentas vitalicias inmobiliarias, de estructura de funcionamiento muy conocida por nosotros, al cual me quiero referir en esta inserción es al otro mecanismo que se adapta las necesidades del segmento citado, es el de las “Hipotecas Inversas”, esta alternativa de inversión consiste en obtener un crédito bancario, con garantía hipotecaria, con disposiciones de fondos de forma progresiva (ya sea por un lapso de 3 a 5 años o a lo largo de la vida del contratante), el riesgo a administrar por parte de la entidad es el de proyectar el valor de realización neto de la garantía, a efectos de la recuperabilidad del crédito y como contrapartida al riesgo de flujo de ingresos del contratante, las disposiciones de efectivo son relativamente por montos muy bajos. A nivel local no he accedido a información de un producto similar al de la hipoteca inversa, probablemente en proyecto, o contrario sensu abortado en las jefaturas de planificación y desarrollo.

[7] Cifra según la Asociación de Bancos desprendida de sus reportes periódicos.

[8] A febrero del año en curso los Fondos Mutuos revirtieron pérdidas acumuladas durante el año precedente, así, según cifras calculadas por la Superintendencia del Mercado de Valores, que el caso de las acciones acumularon una rentabilidad de hasta 9.28% (Diario Gestión. Sección Finanzas. Publ. 25.01.12. Pág. 20 )

[9] En una ocasión cuando tuve que asesorar una operación de titulización de activos para emitir bonos y papeles comerciales, los requerimientos administrativos a prima facie parecían a la gerencia general demasiado “cargados” y requerían de la conformación de equipos por áreas que daba la impresión de distraer capital humano.

[10] “El ratio monto transado/stock, que indicaría la propensión a transar en el mercado secundario, es de 5% en el Perú, mientras que en Chile llega a 60%, en Colombia a 75% y en países como Brasil y México, a 123% y 463%, respectivamente. ”(Revista Gestión. Edición Nº 12. Sección Inversiones. Nov. 2011. Pág. 78).