Decisiones de financiamiento

Introducción

Tienen por objeto determinar la mejor mezcla de fuentes de financiación, teniendo en cuenta la estructura de inversiones de la empresa, la situación del mercado financiero y las políticas de la empresa. Si es posible modificar el valor actual de una firma variando su mezcla de financiamiento, entonces debe existir alguna estructura óptima que maximice dicho valor.

Debe tenerse presente la estructura de inversiones porque ésta determina el riesgo empresario que a su vez, tiene fundamental importancia en la disponibilidad y en el costo real de las distintas fuentes de fondos. Por otra parte las decisiones de financiamiento determinan el denominado riesgo financiero de la empresa.

En esta investigación se estará tocando más a fondo las diversas características de las alternativas de financiamiento así como la interrelación entre las decisiones de financiamiento e inversión, el riesgo financiero, a demás de la financiación en el contexto venezolano

La decisión de adoptar una estructura financiera dada implica también un conocimiento profundo de las distintas formas de financiación, tanto a corto como a largo plazo, y un seguimiento permanente de los mercados de dinero y capitales.

Financiamiento

Es un proceso que permite la obtención de recursos financieros a las empresas, ya sean estos propios o ajenos. El financiamiento se contrata dentro o fuera del país a través de créditos, empréstitos y otras obligaciones derivadas de la suscripción o emisión de títulos de crédito o cualquier otro documento pagadero a plazo.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

Las Decisiones de Financiamiento Se producen en mercados financieros. Ello significa que se debe evaluar cuál de estos segmentos del mercado es más propicio para financiar el proyecto o actividad específica para la cual la empresa necesita recursos. Cuando se toma tal actitud con el propósito de modificar las proporciones de la estructura de capital de la empresa. Ninguna empresa puede sobrevivir invirtiendo solamente en sus propias acciones. La decisión de recomprar debe incluir la distribución de fondos no utilizados cuando las oportunidades de inversión carecen de suficiente atractivo para utilizar estos fondos. Por consiguiente, la recompra de acciones no puede tratarse como decisión de inversión.

Diferencias entre decisiones de inversión y financiamiento:

• Las decisiones de inversión son más simples que las decisiones de financiamiento.

• El número de instrumentos de financiamiento está en continua expansión.

• En las decisiones de financiación hay que conocer las principales instituciones financieras.

• La venta de un título puede generar un VAN positivo para usted y uno negativo para el que invierte.

• Las decisiones de financiación no tienen el mismo grado de irreversibilidad que las decisiones de inversión.

• Son más fáciles de cambiar completamente, o sea, su valor de abandono es mayor.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

Existen distintas alternativas de financiamiento:

• financiación externas: Son fondos captados fuera de la empresa. Incluye las aportaciones de los propietarios, y la financiación ajena otorgada por terceros en sus distintas variedades.

• financiación internas o autofinanciación: Son fondos generados por la propia empresa en el ejercicio de su actividad y comprende los fondos de amortización y la retención de beneficios.

Financiación interna o autofinanciación

La financiación interna procede de los recursos generados por la propia empresa en el ejercicio de su actividad. Resulta una fuente de financiación sin coste adicional y aumenta la capacidad de endeudamiento de la empresa.

Las modalidades de autofinanciación son:

Los fondos de amortización (o Amortizaciones Acumuladas): Desde un punto de vista financiero, la amortización consiste en detraer, periódicamente, de los ingresos que se obtienen por la venta de los productos, una cantidad acorde con el elemento a amortizar y la duración estimada para el mismo, y tiene por finalidad poderlo sustituir al llegar su envejecimiento. El objeto es mantener la capacidad económica de la empresa. Hasta que llegue el momento de utilizar esos fondos para la reposición de los activos, se encontrarán invertidos en algunos bienes o derechos.

Las Reservas: Son fondos que se constituyen a partir de los beneficios generados por la empresa y no distribuidos entre los propietarios. Se pueden crear de una manera voluntaria u obligatoria y en este sentido podemos hablar de distintos tipos de reservas: reservas legales, estatutarias, voluntarias, etc. Su objeto es acometer nuevas inversiones y que la empresa crezca.

La financiación externa a largo plazo

Las principales fuentes de financiación externas a largo plazo son: los préstamos, los empréstitos, el leasing y las aportaciones de los socios. Hay que señalar que las aportaciones de los socios, si bien son una fuente de financiación externa, no suponen una deuda para la empresa, ya que ésta no tiene la obligación de devolver su importe, en cambio, el resto de las fuentes de financiación externas, si suponen una deuda para la empresa y por tanto tendrá que devolver su importe.

Créditos y préstamos a LP: Los que tienen vencimiento superior a un año.

Leasing: Es un contrato de arrendamiento con opción de compra, que permite a las empresas que necesitan elementos patrimoniales (maquinaria, vehículos, inmuebles, etc.) disponer de ellos durante un período determinado de tiempo, mediante el pago de una cuota, de tal manera que, una vez finalizado dicho período, el arrendatario puede devolver el bien al arrendador, adquirirlo a un precio residual o volver a renovar el contrato.

Obligaciones: Las grandes empresas necesitan, en muchas ocasiones capitales de cuantía muy elevada y no les resulta fácil encontrar entidades financieras dispuestas a conceder préstamos de tales cuantías. En estos casos, las empresas pueden conseguir fondos dividiendo esas grandes cantidades en pequeños préstamos y que sean un gran número de acreedores o prestamistas los que le presten el dinero. Para ello, la empresa emite unos títulos llamados obligaciones para ser suscritos y desembolsados por cada uno de los prestamistas, principalmente pequeños ahorradores.

Al conjunto total de obligaciones emitidas de una sola vez se le conoce con el nombre de empréstito. Representan una deuda para la empresa, ya que son una parte proporcional de un préstamo o un empréstito concedido a la entidad emisora y supone para ésta la obligación de pagar unos intereses periódicos y el reembolso de los títulos al vencimiento.

En cuanto a la emisión y amortización de títulos podemos diferenciar entre:

Valor nominal: es el valor que aparece en el título, y representa el importe del préstamo que se le ha concedido a la empresa. Los intereses se calculan en función de dicho valor.

Valor de emisión: es el importe que tiene que abonar quien adquiere el título para suscribirlo. El valor de emisión no tiene por qué coincidir con el valor nominal (si es así, la emisión sería a la par). A veces, para estimular a los ahorradores para que inviertan en estos títulos el valor de emisión es inferior al valor nominal (emisión bajo la par) y se dice que hay una prima de emisión.

Valor de reembolso: es lo que se le abona al dueño del título en el momento de su amortización. A veces el valor de reembolso es superior al valor nominal, con objeto de hacer más atractiva la inversión para los ahorradores y se dice que hay una prima de amortización.

Emisión de nuevas acciones o ampliaciones de capital: La empresa para conseguir fondos puede llevar a cabo una ampliación de capital emitiendo nuevas acciones. Las acciones son títulos-valores que representan una parte proporcional del capital social de una S.A. Quien la posee es socio de la empresa y propietario de ésta en una parte proporcional al número de acciones adquiridas, confiriéndole una serie de derechos, en particular, a participar en el reparto de beneficios, en forma de dividendos y el derecho preferente en la suscripción de las nuevas acciones emitidas por la empresa.

El derecho preferente a favor de los socios tiene por objeto que los accionistas antiguos, después de la ampliación de capital, mantengan la misma situación jurídica y la misma situación patrimonial, es decir, mantenga el mismo número de votos y la misma proporción de participación en el capital social de la empresa, que tenía antes de la ampliación. Después de la ampliación el precio de las acciones viejas sufre en la bolsa un descenso, ya que son más acciones las que participan en la distribución de beneficios, las reservas, etc. El valor teórico de los derechos de suscripción es el equivalente a la diferencia entre el valor de la acción antes de la ampliación y el valor teórico de la misma después de la ampliación. Dicha diferencia es la que compensa al accionista de la pérdida de valor que sufre en bolsa cada una de sus acciones antiguas. Si acude a la suscripción esta pérdida de valor queda compensada por el menor coste que para él han tenido las acciones nuevas. Si no acude a la suscripción y decide vender sus derechos de suscripción, el valor teórico del derecho le compensará por la pérdida de valor que sufrirán sus acciones tras la ampliación.

Financiación externa a corto plazo

Este tipo de financiación, son los llamados créditos de funcionamiento y consiste en las cantidades que la empresa debe a proveedores, acreedores, bancos, efectos a pagar, etc. por razón de la actividad económica de la empresa, al no pagarles al contado. Es el llamado pasivo circulante. El vencimiento de estas deudas es inferior al año.

Los instrumentos de financiación externa más utilizados son:

Créditos y préstamos: Son concedidos por las entidades financieras.

El préstamo es un contrato mediante el cual una entidad financiera entrega a la empresa una cantidad de dinero previamente pactada, y esta, se compromete a devolver dicho capital más unos intereses prefijados, según el plan de amortización establecido. El prestatario paga intereses por la totalidad de los fondos recibidos, ya que dispone automáticamente de todo el préstamo con independencia del momento en que vaya a utilizar el dinero.

El crédito (cuenta de crédito o línea de crédito) es un contrato mediante el cual la entidad financiera procede a la apertura de una línea de crédito y se compromete con la empresa a permitirle disponer de una cantidad de dinero, de acuerdo con sus necesidades, hasta alcanzar un límite acordado. Sólo pagará intereses por las cantidades que haya dispuesto y no por el límite total que se le haya concedido, si bien es frecuente el cobro de una comisión que gira sobre ese límite total. La empresa se compromete a la devolución de las cantidades de las que ha dispuesto en los plazos establecidos.

El "descuento comercial": Es una operación financiera mediante la cual, un banco adelanta el importe de una letra de un cliente que tiene un vencimiento en una fecha posterior. El adelanto del importe se realiza, una vez descontados los intereses que median desde la fecha en que se realiza el anticipo el importe y la fecha de vencimiento de la letra.

Créditos comerciales de proveedores: Estos créditos surgen como consecuencia del aplazamiento del pago de las compras efectuadas a los proveedores.

Servicio de "factoring": Es la venta por parte de la empresa de los derechos de cobro sobre los clientes a una empresa o intermediario financiero. Este sistema proporciona gran liquidez y evita los riesgos de impago.

Otras partidas pendientes de pago: Se engloban aquí aquellas partidas pendientes de pago con origen en el tráfico mercantil, por ejemplo, salarios devengados por el personal de la empresa y no satisfechos o cuotas de la seguridad social no ingresada, retenciones de impuestos, etc.

Costos de las alternativas de financiamiento

COSTOS DE FACTORING

Los costos de factoring incluyen los rubros de comisiones, intereses sobre adelantos y los intereses sobre los excedentes.

Comisiones: Estos son los pagos que se hacen al factor por los costos administrativos de verificación y cobro de créditos, así como también por el riesgo que asume cuando compra cuentas sin recurso. Normalmente las comisiones de factoring se establecen en un porcentaje del 1% al 3% sobre el valor nominal de las cuentas por cobrar factorizadas.

Intereses sobre anticipos: El cargo de interés que se impone a los adelantos es generalmente del 2% al 4% sobre la tasa prime. Se impone a la suma real que se adelanta, se paga anticipadamente elevando así el costo efectivo del préstamo.

Intereses sobre excedentes: El interés que se paga sobre excedentes o saldos positivos de cuentas que quedan en un factor es generalmente de 0.5% mensual. Este se estipula en el arreglo de factoring.

EL COSTO DEL PRESTAMO

El costo de un préstamo es determinado por el tipo de interés y el plazo de tiempo que le tomará pagarlo. Además del interés, un prestamista puede cobrar otras tarifas por solicitar el préstamo o por verificar su crédito. Estas tarifas se llaman los puntos.

Presupuesto de efectivo

El presupuesto de efectivo, también conocido como flujo de caja proyectado, es el presupuesto que muestra el pronóstico de las futuras entradas y salidas de dinero (efectivo) de una empresa, para un periodo de tiempo determinado.

La importancia del presupuesto de efectivo, es que éste nos permite prever la futura disponibilidad del efectivo: saber si vamos a tener un déficit o una falta de efectivo, o si vamos a tener un excedente; y, de acuerdo a ello, tomar decisiones, por ejemplo:

Si prevemos que vamos a tener un déficit o va a ser necesario contar con un mayor efectivo, podemos, por ejemplo:

• solicitar oportunamente un financiamiento.

• solicitar el refinanciamiento de una deuda.

• solicitar un crédito comercial (pagar las compras al crédito en vez de al contado) o, en todo caso, solicitar un mayor crédito.

• cobrar al contado y ya no al crédito o, en todo caso, otorgar uno menor crédito.

Si prevemos que vamos a tener un excedente de efectivo, podemos, por ejemplo:

• invertirlo en la adquisición de nueva maquinaria o equipos.

• invertirlo en adquirir mayor mercadería.

• invertirlo en la expansión del negocio.

• usarlo en inversiones ajenas a la empresa, por ejemplo, invertirlo en acciones.

Por otro lado, el presupuesto de efectivo nos permite conocer el futuro escenario de un proyecto o negocio: saber si el futuro proyecto o negocio será rentable (cuando los futuros ingresos sean mayores que los futuros egresos); o saber si seremos capaces de pagar oportunamente una deuda contraída.

Información que podemos presentar a terceros, por ejemplo, al querer demostrar la rentabilidad del futuro negocio (por ejemplo, ante potenciales inversionistas); o al querer demostrar que seremos capaces de pagar oportunamente una deuda contraída (por ejemplo, al solicitar un préstamo a alguna entidad financiera).

CICLO DEL FLUJO DE EFECTIVO

Es uno de los mecanismos que se utilizan para controlar el efectivo, establece la relación que existe entre los pagos y los cobros; o sea, expresa la cantidad de tiempo que transcurre a partir del momento que la empresa compra la materia prima hasta que se efectúa el cobro por concepto de la venta del producto terminado o el servicio prestado .  

Al analizar el ciclo de caja es conveniente tener en cuenta dos factores fundamentales:

• 1. El ciclo operativo no es más que una medida de tiempo que transcurre entre la compra de materias primas para producir los artículos y el cobro del efectivo como pago de la venta realizada;  está conformado por dos elementos determinantes de la liquidez:  

• Ciclo de conversión de inventarios o Plazo promedio de inventarios.

• Ciclo de conversión de cuentas por cobrar  o Plazo promedio de cuentas por cobrar.  

El primer punto relacionado con el ciclo de conversión de inventario, representa el tiempo promedio que se requiere para convertir la materia prima en producto terminado listo para su distribución y posterior venta. Se calcula en base a la siguiente fórmula:

CCI = Inventario / Costo de ventas diario.

CCI: Ciclo de conversión de inventarios

El segundo componente de la fórmula es el ciclo de cobranza  de las cuentas por cobrar, que equivale al tiempo promedio que se requiere para convertir las cuentas por cobrar producto de las actividades normales de operación y que se relacionan directamente con el giro del negocio en dinero efectivo. Este indicador es también conocido como "días de venta pendientes de cobro" y se calcula en base a la siguiente fórmula:

CCC = Cuentas por cobrar / Venta diaria a crédito.

CCC: Ciclo de conversión de cuentas por cobrar  

• 2. El ciclo de pago tiene en cuenta las salidas de efectivos que se generan en las empresas por conceptos de pago de compra de materias prima, mano de obra y otros, este se encuentra  determinado por:

• Ciclo de conversión de las cuentas por pagar o Plazo promedio de las cuentas por pagar. 

No es más que el tiempo promedio que transcurre entre la compra de la materia prima, contratación de mano de obra o adquisición de bienes para la venta, y momento en que se ejecuta el pago correspondiente.

CCP = Cuentas por Pagar / Compras diarias a crédito.

La combinación de ambos ciclos dan como resultado el ciclo de caja:  

Ciclo de efectivo  =  Ciclo operativo –  Ciclo de pago

CE=CCI + CCC – CCP

• Rotación de caja: Expresa el número de veces que rota realmente la caja de la empresa, tiene como objetivo central maximizar la ganancia a través del efectivo y se determina:

Necesidades de financiamiento

Una empresa, al igual que una familia, tiene la necesidad de crecer económicamente; es decir, generar mayor riqueza que pueda ser distribuida entre los miembros que la configuran. Normalmente, este crecimiento económico se da a través de proyectos de expansión que requieren de cuantiosas inversiones.

Por su parte, los administradores de una empresa, al igual que el jefe de una familia, tienen tres formas de obtener el dinero que necesitan para realizar los proyectos de crecimiento:

1.- Generar excedentes de efectivo después de cubrir sus necesidades actuales de operación. Esta es la opción más sana, financieramente hablando.

2.- Pedir un préstamo

3.- Asociarse con alguien que tengas interés en los planes de la compañía y que suministre total parcialmente los fondos para llevarlos a cabo.

Cabe hacer mención que las dos últimas alternativas pueden hacerse de forma privada, es decir, con acreedores y accionistas con quienes se establece relación y contacto directo, y en forma pública, es decir con acreedores y accionistas provenientes del gran público inversionista y con quienes se establece una relación indirecta a través de intermediarios financieros tales como la bolsa de valores y sus correspondientes agentes llamados casa de bolsa.

El crecimiento económico tiene una condición indispensable que es el aumento de la capacidad productiva del país. Si ésta se hace crecer, se hace crecer también la demanda de los bienes adicionales que se producen, y ésa es la base del crecimiento económico. Existen algunos sectores en los que los requerimientos de inversión tienen características especiales, como es el caso de la vivienda, sector que está vinculado directamente con la estabilidad socioeconómica del país, es un foco especial de inversión por lo que representa. Apunta también la necesidad de hacer distinciones fundamentales como las propias de los sectores petroleros y no petroleros, para dar luces, desde una perspectiva cuantitativa, acerca de los recursos (ahorros externos e internos) necesarios para financiar la inversión y así propulsar y sostener el crecimiento del país.

Tipo de financiamiento que debe seguir una empresa

El financiamiento que debe seguir una empresa depende de las necesidades de la misma y del estudio que realice la empresa en relación a su estabilidad económica entre las opciones a escoger de la empresa tenemos:

Los Financiamientos a Corto Plazo constituidos por: los Créditos Comerciales,  Créditos Bancarios , Pagarés, Líneas de Crédito, Papeles Comerciales, Financiamiento por medio de las Cuentas por Cobrar y Financiamiento por medio de los Inventarios. Por otra parte se encuentran los Financiamientos a Largo Plazo constituidos por las Hipotecas, Acciones, Bonos y Arrendamientos Financieros.  

Financiamiento con riesgo

riesgos relativos existentes

En general, mientras más corto sea el programa de vencimiento de las obligaciones de deuda de una empresa, mayor será el riesgo de llegar a encontrarse en imposibilidad de hacer frente a los pagos de principal e intereses. Por otra parte, mientras más largo sea el programa de venci¬mientos, mayor el tiempo que tiene la empresa para hacer frente a sus pagos de principal e interés y, así, menos riesgoso será el financiamiento de la empresa, si todo lo demás permanece constante.

Supóngase que una empresa toma un préstamo sobre la base de corto plazo con el fin de construir una nueva planta. Los flujos de efectivo de la planta no son suficientes a corto plazo para liquidar el préstamo, por lo que la empresa se enfrenta al riesgo de que el prestamista quizá no renueve el préstamo a su vencimiento. Este riesgo se podría reducir financiando la planta sobre una base de largo plazo, siendo suficientes los flujos de efectivo esperados para retirar la deuda de una forma ordenada. Por consiguiente, comprometer fondos en un activo a largo plazo contra¬tando préstamos a corto plazo, lleva el riesgo de que la empresa quizá no pueda renovar sus préstamos. Si la empresa atravesara momentos difíciles, los acreedores podrían considerar demasiado riesgosa la renovación y exigir el pago de inmediato. A su vez esto ocasionaría que la empresa tuviera que hacer economías, tal vez al vender activos para obtener efectivo, o verse obligada a declararse en quiebra.

Además de este tipo de riesgo también existe la incertidumbre relacionada con los costos del interés. Cuando la empresa se financia con deuda a largo plazo conoce exactamente sus costos de intereses durante el periodo de tiempo en que necesita los fondos. Si hace el financiamiento con deuda a corto plazo, no tiene seguridad de los costos por intereses cuando haga el refinanciamiento. En realidad, entonces, la incertidumbre de los costos de intereses representa riesgo para el deudor, Conocemos que la tasa de interés a corto plazo fluctúa mucho más que las tasas de interés a largo plazo. Una empresa obligada a refinanciar su deuda a corto plazo en un periodo de crecientes tasas de intereses puede pagar un costo de interés global sobre la deuda a corto plazo más alto de lo que hubiera sido sobre la deuda a largo plazo. Por consiguiente, la ausencia de conocimientos sobre los costos de intereses futuros de préstamos a corto plazo pueden representar riesgos para una empresa.

Los riesgos comparados con la compensación de costos

La diferencia entre los riesgos de financiamiento a corto y largo plazos debe ser comparada con las diferencias en los costos de intereses. Mientras más largo sea el programa de vencimientos de la deuda de una empresa, es probable que sea más costoso el financiamiento, Porque el costo estimado del financiamiento a largo plazo, por lo general, es más que el financiamiento a corto plazo. En periodos de altas tasas de interés, la tasa sobre préstamos a corto plazo puede exceder a la de los préstamos a largo plazo; pero a lo largo de un periodo de tiempo razonable, normalmente la empresa paga más por los préstamos a largo plazo. Además de los costos en intereses estimados más altos de los préstamos a largo plazo, la empresa puede pagar interés sobre la deuda en periodos de tiempo en que no se necesiten los fondos. Por tanto, existe un atractivo en los costos estimados para financiar las necesidades de fondos sobre la base de corto plazo.

Por consiguiente, tenemos un compromiso entre el riesgo y la rentabilidad. Se ha observado que en general la deuda a corto plazo tiene mayor riesgo que la deuda a largo plazo, pero también menos costo. El margen de seguridad brindado por la empresa se puede considerar como la demora entre el flujo de efectivo neto estimado de la empresa y los pagos contractuales sobre su deuda. Este margen de seguridad dependerá de las preferencias de riesgo de la administración. A su vez, su decisión sobre la composición de vencimientos de la deuda de la empresa determinará la parte de los activos circulantes financieros mediante pasivo circulante y la parte financiada sobre una base a largo plazo.

El financiamiento empresarial y la eficiencia del mercado

Para poder tomar decisiones de financiamiento adecuadas se necesita realizar un estudio sobre los mercados eficientes. Se trata de analizar el mercado financiero y decidir cuál de las opciones es la más adecuada para nuestros propósitos de negocio o empresa.

La mayor parte del financiamiento que obtiene la Empresa proviene de las utilidades retenidas, ya que muchas empresas deciden no repartir la totalidad de las utilidades como dividendos, sino que utilizan un mayor porcentaje de esta para financiar sus proyectos tanto de expansión como de crecimiento, esto es un financiamiento a largo plazo. La financiación a corto plazo, se consigue en el Mercado de Dinero, que no es más que aquellas instituciones financieras que están especializadas en el préstamo de recursos a corto plazo.

Las fuente se consiguen en el Mercado de Capital. El mercado de Capital se define como aquel mercado en donde se localiza las fuentes de recursos al largo plazo. En el se reúnen los oferentes y los demandantes de recursos a largo plazo, donde juega un papel muy importante la oferta y la demanda de los mismos, dando como resultado lo que se conoce como Mercado de Capital Eficiente.

Mercado de Capital Eficiente

Se habla de un mercado de capital eficiente cuando la información está ampliamente disponible y de una forma barata para los inversores, y que toda la información relevante y alcanzable esta ya reflejada en los precios de los títulos. Es decir que todo titulo tendrá su valor verdadero, ya que su precio incorpora toda la información disponible por los inversores en ese momento dado,

Existen tres versiones de la teoría de los Mercados Eficientes, las cuales son:

• Una forma débil de eficiencia, la cual se apoya en que los precios reflejan toda la información contenida en la evolución de los precios pasados.

• Una forma semifuerte de eficiencia, en donde los precios reflejan no solo los precios del pasado sino también todas las restantes información publicada.

• Por último una forma fuerte de eficiencia, en la cual los precios reflejan no solo toda la información pública, sino toda la información que puede ser adquirida por un concienzudo análisis fundamental de las empresas y la economía.

No se debe creer que por ser el mercado de Capital Eficiente, se pueden prever los precios, esto no es así, sino que los precios de los Valores reflejan toda la información disponible. Del mercado Eficiente debemos tomar conciencia de lo siguiente:

a) Los mercados no tienen memoria, es decir que estos pueden variar en el futuro, sea cual haya sido la situación ocurrida en el pasado y en el presente.

b) Se debe confiar en los precios de mercado, ya que estos recogen toda la información disponible sobre el valor de cada título; es decir que no es fácil conseguir continuamente rentabilidades extraordinarias.

c) No existen ilusiones financieras, es decir que los inversores no tienen una relación romántica con los flujos de dinero de la Empresa ni con la parte de esos flujos de dinero de las que son titulares, lo que es lo mismo que no se apegan a ninguna inversión por cariño, sino que están donde la inversión satisfaga sus deseos de rentabilidad y riesgo.

d) En el Mercado Eficiente los inversores pueden hacer ellos mismos sus diversificaciones de inversión, y la misma le es menos costosa que a la Empresa.

e) Para un valor determinado de la acción en un momento dado, este será el mismo para todo el conjunto de las acciones, así como el riesgo de la misma; es decir que nunca se podrá vender por debajo o por encima del valor del mercado, al menos que se tenga una información confidencial que los otros inversores no tengan, y por tanto deja de ser mercado eficiente.

f) Ya que en el Mercado Eficiente los precios recogen todas la información disponible, esto serán indicadores de la situación general de la Empresa.

Interrelación de las decisiones de financiamiento y de inversión

El balance general reporta las consecuencias de las decisiones de inversión y financiamiento; respecto a las decisiones de inversión refleja en qué y por qué monto se invirtieron los recursos; en el caso de las decisiones de financiamiento muestra las fuentes de donde se obtuvieron los recursos, ya sea externas o internas y en qué cantidades otorgaron su financiamiento al negocio.

Las decisiones de los negocios relativas a su operación, inversión y financiamiento están integralmente conectadas y se reflejan en el balance general.

Las decisiones relativas a cuánto mantener de inventario, vender de contado o crédito, qué saldo de efectivo tener en la chequera, contar con edificio para oficinas, poseer maquinaria para hacer el producto, tener equipo para distribuir los productos a los clientes, gozar la exclusividad para ser los distribuidores en una región determinada se reflejan en la sección del activo del balance y representan el efecto de la decisión de inversión del negocio. Entonces la palabra activo usada en un contexto financiero significa propiedad de algo (bienes y derechos que posee la empresa ) y no que se tenga un exceso de actividad.

Las decisiones relativas a obtener los recursos sea de fuentes externas como serían acreedores, proveedores, bancos, o bien que sean aportados por los accionistas de la compañía se reflejan en las secciones de pasivo (deudas y obligaciones de la empresa ) y capital contable ( participación de los accionistas en la empresa) del balance general y constituyen el efecto de las decisiones de financiamiento de la empresa.

La relación entre el pasivo y el capital contable se ha manejado como un indicador de salud financiera de la empresa; sumados, el pasivo y el capital contable representan el total del activo de la compañía y se afirma que un endeudamiento muy alto puede no ser bueno para la firma porque pudiera ocasionar en un momento dado problemas de liquidez al no pagar los compromisos de corto plazo cuando vencen y/o insolvencia, es decir, no contar con fondos para cubrir las deudas.

Para el inversionista de una empresa, la existencia de deuda representa un riesgo de posible pérdida de su inversión. Por otra parte, el acreedor prefiere invertir en una compañía que tenga el mayor capital posible, con la finalidad de protegerse contra posibles pérdidas en tiempos difíciles. Cuanto menor capital posea una empresa, es decir, a mayor financiamiento por parte de los acreedores, el riesgo de generar pérdidas es mayor.

La estabilidad financiera de una empresa depende tanto de las fuentes de fondos internas (accionistas) o externas (acreedores), como de los activos con los que cuenta y la proporción de cada uno de ellos.

Financiamiento por deuda a corto plazo

La importancia que dentro de las decisiones de financiación de la empresa se le ha atribuido a la estructura de los vencimientos de la deuda radica en las características propias que los distintos instrumentos de financiación ajena presentan, y que difieren en función de su plazo.

Si bien la deuda a corto plazo se ha caracterizado esencialmente por presentar importantes ventajas en costo, que se acentúan a medida que la pendiente positiva de la estructura temporal de tipos de interés (ETTI) es mayor, también lo ha hecho por exponer a la empresa a un mayor riesgo. De este modo, a la hora de financiar los activos circulantes, se debe considerar el trade-off entre rentabilidad y riesgo que se deriva del uso de recursos ajenos a corto plazo.

En concreto, las ventajas que presenta la deuda a corto plazo, y que la convierten en un instrumento atractivo para la financiación de las empresas, se pueden resumir en:

a) la ausencia de tipo de interés en determinados créditos a corto plazo, tal y como suele ocurrir en los créditos comerciales;

b) facilidad de adaptación a las necesidades financieras;

c) tipos de interés nominales generalmente más bajos que los de la deuda a largo plazo.

d) los costos de contratación de la deuda a corto plazo, de forma aislada, suelen ser más pequeños que los soportados en los contratos de endeudamiento a largo plazo. Además, las cláusulas por pago anticipado también suelen ser menores.

Además de las ventajas mencionadas la deuda a corto plazo también es efectiva en el control de los problemas de la infrainversión y de los incentivos de los accionistas para asumir riesgo Igualmente, facilita el estrechamiento de las relaciones bancarias a través del contacto entre empresa e intermediario financiero en las continuas renovaciones, con las correspondientes ventajas en las condiciones de los créditos . Y también ayuda a incrementar la producción y los beneficios de las empresas , ya que permite enlazar de forma más estrecha la producción y venta de los productos con los patrones de demanda que presentan.

En cuanto a las desventajas del uso de deuda a corto plazo destaca el incremento en el riesgo que esta forma de financiación implica. Este riesgo procede principalmente de dos fuentes: riesgo de refinanciación y el riesgo de interés. El riesgo de refinanciación se debe a las dificultades en que pueden incurrir las compañías a la hora de renovar sus créditos. Además, el riesgo de refinanciación crece de forma exponencial a medida que el endeudamiento a corto plazo es mayor. De este modo, las empresas que utilicen más recursos ajenos a corto plazo serán más vulnerables ante shocks negativos de tipo macro o micro económico. Por tanto, en periodos en los que haya restricciones financieras, las compañías con más deuda a corto presentarán más problemas para la renovación de sus créditos. Por otro lado, el riesgo de interés está asociado a las fluctuaciones que experimentan los tipos de interés, y es superior para la deuda a corto, ya que las renovaciones de los créditos se hacen al tipo existente en el mercado.

Como consecuencia, las decisiones de endeudamiento a corto plazo estarán afectadas por las ventajas y desventajas asociadas a su uso. En este sentido, teniendo en cuenta que este tipo de decisiones están influidas por las características financieras propias de cada empresa, el uso de deuda a corto plazo dependerá de:

a) la fortaleza

b) la flexibilidad financiera que presente la empresa

c) el diferencial de tipos de interés corto largo plazo

d) la variabilidad en el nivel de operaciones de la compañía.

En primer lugar , si se tiene en cuenta el aumento en el riesgo que supone la deuda a corto plazo, cabe esperar que sean las empresas con mayor fortaleza financiera las que recurran en mayor medida a su uso. En efecto, estas compañías tendrán menos dificultades para refinanciar los créditos obtenidos. Además, las sucesivas renovaciones de los créditos pueden verse beneficiadas por mejoras en su fortaleza. Así, las empresas más solventes desde el punto de vista financiero, podrán disfrutar de las ventajas asociadas a la deuda a corto plazo, sin asumir por ello un excesivo riesgo de refinanciación. Por el contrario, las firmas financieramente débiles, por lo general, no verán compensado el riesgo adicional soportado con las ventajas que presenta este tipo de deuda. De este modo, preferirán recurrir al endeudamiento a largo plazo. No obstante, sus características y su debilidad financiera hacen que su riesgo sea elevado, lo que les dificultará la obtención de recursos ajenos a largo plazo.

Por tanto, en muchas ocasiones el endeudamiento a corto plazo será la única fuente de financiación ajena factible . Las empresas cuya fortaleza financiera sea intermedia no se verán tan directamente afectadas por las ventajas en coste que presenta la deuda a corto. A su vez, tampoco encontrarán muchas dificultades para poder financiarse con este tipo de deuda. De esta forma, recurrirán en mayor o menor medida al endeudamiento a corto plazo, según la valoración que realicen del trade-off rentabilidad-riesgo. De este modo, para las empresas financieramente fuertes, es de esperar una relación positiva entre el endeudamiento a corto plazo y su solvencia, mientras que para el caso de las compañías más débiles la relación esperada es la inversa. Por lo tanto, cabe esperar una relación no monótona entre el endeudamiento a corto y la fortaleza financiera.

En segundo lugar, se considera que la liquidez de los activos es un factor a tener en cuenta por las sociedades a la hora de estructurar los vencimientos de su deuda. El uso de financiación a corto plazo implica la necesidad de poseer entradas de efectivo positivas para ese mismo periodo de tiempo, de modo que se pueda hacer frente al pago de las obligaciones contraídas. Así, aquellas empresas que tengan mayor capacidad para generar recursos en el corto plazo, tendrán más facilidades para financiarse con deuda a corto. Además, se reducirá el riesgo de insolvencia derivado de la imposibilidad de impago a sus acreedores y, de esta forma, presentarán menos problemas para refinanciar su deuda. Estas empresas se consideran más flexibles desde el punto de vista financiero, en tanto que son capaces de hacer líquidos sus activos con mayor rapidez, lo que les permite adaptarse con más facilidad a la forma de financiación utilizada. En esta línea, cabe esperar que, aquellas firmas cuyos activos sean más líquidos, aumenten el uso de deuda a corto plazo, lo que les permitirá disfrutar del ahorro en costes que esta forma de financiación implica.

En tercer lugar, en el estudio de los determinantes de la financiación a corto plazo, la variabilidad de las ventas debe ser otro aspecto a tener en cuenta, al estar afectado por el ciclo de explotación. Las empresas, por la propia evolución de su actividad, soportarán diferentes niveles de riesgo. En la medida que la variabilidad que experimenten sus ventas sea mayor, el resto de las actividades ligadas al ciclo de explotación también varían de una forma más pronunciada. De este modo, se incrementa la incertidumbre ligada al nivel de operaciones, y por tanto el riesgo asumido. Estas fluctuaciones en las ventas afectarán a los flujos de caja generados, lo que incidirá sobre la capacidad que tengan las sociedades para hacer frente a sus obligaciones de pago. Por tanto, es de esperar que, aquellas empresas que experimenten importantes fluctuaciones en sus ventas, recurran en menor medida a la financiación con deuda a corto plazo.