Tema: valor, riesgo y las opciones de la empresa

El valor actual y costo oportunidad del capital

El valor actual de un flujo de efectivo sujeto a recibirse n años hacia el futuro es aquella cantidad que, si estuviera disponible el día de hoy, crecería hasta ser igual al monto futuro.

Para el calculo del valor actual se procede a descontar los cobros futuros esperados a la tasa de rentabilidad ofrecida por alternativas de inversión disponibles de igual riesgo. Esta tasa de rendimiento es la que también se conoce como el costo de oportunidad del capital, ya que es la rentabilidad a la que se renuncia al invertir en un proyecto y no en otro de las alternativas.

Criterio del valor actual ajustado

Si la decisión de invertir en un proyecto de capital tiene importantes efectos derivados sobre otras decisiones financieras tomadas por la empresa, estos efectos derivados deberían tenerse en cuenta cuando se evalúa el proyecto.

Este criterio no intenta incluir todos los efectos derivados (costo de emisión, financiación subvencionada, aumento de la capacidad de endeudamiento de la empresa y el valor de los ahorros fiscales por intereses) en un único cálculo. En vez de eso, se realiza una serie de cálculos de valor actual. El primero establece el valor caso básico del proyecto: se valora éste por separado, como una mini-empresa financiada toda por capital propio. Luego se deriva cada efecto derivado y se calcula el valor actual de su costo o beneficio para la empresa. Por último, se suman conjuntamente todos los valores actuales para estimar la contribución total del proyecto al valor de la empresa. Así, en general, VAA del proyecto = VAN del caso básico + suma del valor actual de los efectos derivados de la aceptación del proyecto.

¿POR QUÉ EL VALOR ACTUAL NETO (VAN) CONDUCE A MAYORES DECISIONES DE INVERSIÓN QUE OTROS CRITERIOS?

Se sabe que existen otros criterios de inversión tales como el Período de Recuperación, el rendimiento Contable Medio, Tasa interna de Rentabilidad e índice de Rentabilidad, además del VAN. Sin embargo al analizar otros criterios y compararlos se puede notar que el VAN reconoce que el dinero de hoy vale más que el dinero del mañana, debido a que el dinero de hoy puede ser invertido para comenzar a rendir intereses inmediatamente, ya que cualquier regla de inversión que no reconozca el valor del dinero en el tiempo no puede considerarse inteligente. Aunado a esto el VAN depende únicamente de los flujos de tesorería previstos procedentes del proyecto y del costo de oportunidad del capital. Cualquier regla de inversión que se vea afectada por los gustos del directivo, los métodos contables elegidos por la empresa, o la rentabilidad de otros proyectos independientes, conducirá a peores decisiones. Otro beneficio que aporta es que debido a que todos los valores actuales se miden en la misma unidad monetaria de hoy, es posible sumarlos. Por lo tanto, si se tienen dos proyectos A y B, el valor actual neto de la inversión combinada es la suma del VAN individual de cada proyecto. Esta propiedad aditiva tiene importantes consecuencias. Supongamos que el proyecto B tiene un VAN negativo. Si se une al proyecto A, el proyecto conjunto tendrá un menor VAN que A por sí solo. Por tanto, es improbable que se cometa el error de aceptar un mal proyecto B sólo porque parezca junto a uno bueno (A). Si no se tiene cuidado, puede dejarse engañar y llegar a aceptar que un proyecto bueno y uno malo es mejor que el proyecto bueno solo.

Riesgo

El riesgo puede definirse como la posibilidad de sufrir pérdidas. Los activos que presentan mayores posibilidades de experimentar pérdidas se consideran como más riesgosos que los que tienen menos. En términos más formales, la palabra riego se usa de manera indistinta con incertidumbre para referirse a la variabilidad de los rendimientos esperados, relacionada con un activo dado.

La diferencia entre riesgo e incertidumbre, según la definición de la estadística, se relaciona con el conocimiento del que toma las decisiones acerca de las probabilidades, u oportunidades, de que se obtengan ciertos resultados.

Entonces se puede mencionar las siguientes características del riesgo y la incertidumbre

• Riesgo e incertidumbre son similares en que ambos presentan el problema de no saber cuáles van a ser las condiciones futuras

• Riesgo ofrece estimaciones de probabilidades para los posibles resultados

• Incertidumbre no ofrece estimaciones de probabilidades para los posibles resultados

Análisis de Riesgo Por Qué?

• Los resultados de un proyecto se dan a lo largo del tiempo.

• Cada variable que afecta al VAN está sujeta a un alto nivel de incertidumbre.

• La información necesaria para estimar la variabilidad es costosa de adquirir.

• Se necesita reducir la probabilidad de llevar a cabo un mal proyecto o de rechazar uno bueno.

Fuentes principales de incertidumbre

• Posible inexactitud de las estimaciones usadas en el estudio

• Tipo de negocio relacionado con la marcha de la economía

• Tipo de planta física y equipo involucrados

• Longitud del período de estudio

Longitud del período de estudio

• Cuánto mayor es el período de estudio, mayor es el nivel de incertidumbre de una inversión.

• Un período largo disminuye la probabilidad de que todos los factores resulten como sus estimaciones.

Métodos para tratar el riesgo

• Análisis de equilibrio

• Tasa de descuento ajustada al riesgo

• Reducción de la vida útil

• Ajuste del flujo de fondos

• Árboles de probabilidad

• Árboles de decisión

• Análisis de Sensibilidad

• Análisis de Escenarios

• Simulación de Montearlo

RIESGO Y RENTABILIDAD

Existe un intercambio alternativo entre la rentabilidad o rentabilidad y el riesgo. La rentabilidad, en este contexto, se mide por los ingresos menos los costos, en tanto que el riesgo de determina por la probabilidad de que la empresa se tome técnicamente insolvente (incapaz de pagar sus deudas al vencimiento de éstas). Las utilidades de la empresa pueden aumentarse de dos maneras:

• 1. Incrementando los ingresos

• 2. Reduciendo los costos

Éstos pueden reducirse pagando menos por un artículo o un servicio, o bien, echando mano de los recursos existentes. Cualquier reducción de los costos deberá aumentar las utilidades de la empresa. Éstas también pueden incrementarse mediante la inversión en activos más rentables, los cuales pueden, a su vez, generar mayores niveles de ingresos. Es muy importante comprender la forma en que aumentan y se reducen estas utilidades con el objeto de manejar correctamente la idea de la relación rentabilidad-riesgo.

El riesgo debe volverse técnicamente solvente se mide, por lo general, utilizando la cantidad de capital neto de trabajo se puede emplear como medida. Se supone que en cuanto mayor sea la cantidad de capital neto de trabajo tanto menos riesgo habrá. Esto significa que cuanto más capital neto de trabajo haya, tanto, más líquida será la empresa, y, en consecuencia, estará menos expuesta a la insolvencia técnica. Pero también puede darse el efecto contrario: se asocian niveles bajos de liquidez y el riesgo es tan estrecha, que si se aumenta el capital neto de trabajo o la liquidez, disminuya el nivel de riesgo de la empresa, y viceversa.

RIESGO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL Los flujos de caja relacionados con proyectos de presupuesto de capital son flujos de caja futuros, es por ello que la comprensión del riesgo es de gran importancia para tomar decisiones adecuadas acerca del presupuesto de capital.

La mayoría de estudios del presupuesto de capital se centran en los problemas de cálculo, análisis e interpretación del riesgo, en este artículo se pretende explicar las técnicas fundamentales que se utilizan para evaluar el riesgo en el presupuesto de capital, entre los más utilizados están el sistema subjetivo, el sistema de valor esperado, sistemas estadísticos, simulación y las tasas de descuento ajustadas al riesgo, que son presentados en detalle a continuación.

Variabilidad : Los términos riesgo e incertidumbre se utilizan a menudo alternativamente para referirse a la variabilidad de los flujos de caja del proyecto.

Los términos riesgo e incertidumbre se utilizan a menudo alternativamente para referirse a la variabilidad de los flujos de caja del proyecto.

Sistema subjetivo El sistema subjetivo para el ajuste del riesgo implica el cálculo del valor presente neto de un proyecto para tomar en seguida la decisión de presupuesto de capital con base en la evaluación subjetiva de quien toma las decisiones acerca del riesgo del proyecto a través del rendimiento calculado.

Los proyectos que tengan valores presentes netos similares pero que se cree tienen diferentes grados de riesgo pueden seleccionarse fácilmente, en tanto que los proyectos que exhiban valores presentes netos diferentes son mucho más difíciles de seleccionar.

El uso de técnicas de fluctuación tales como la utilización de estimativos optimistas, muy probables y pesimistas de rendimientos de proyectos, es también un tanto subjetiva, pero estas técnicas permiten que quien toma las decisiones haga una conjetura un poco más disciplinada con referencia al riesgo comparativo de los proyectos.

Sistema de los valores esperados Este sistema implica una utilización de estimativos de diferentes resultados posibles y las probabilidades combinadas de que estos se presenten para obtener el valor esperado de rendimiento. Esta clase de sistema algunas veces se denomina.

"Análisis de árbol de decisiones" debido al efecto semejante a ramas, al representar gráficamente esta clase de decisiones.

Este sistema no se ocupa directamente de la variabilidad de los flujos de caja del proyecto, sino que utiliza lo que puede considerarse como flujos de caja ajustados al riesgo para determinar los valores presentes netos que se utilizan para tomar la decisión.

El sistema de los valores esperados es una mejora sobre los sistemas puramente subjetivos, aunque también tiene cierto grado de subjetividad.

Sistemas estadísticos Las técnicas para medir el riesgo del proyecto utilizando la desviación estándar y el coeficiente de variación. En esta se realiza un estudio de la correlación entre proyectos. Esta correlación cuando es combinada con otros índices estadísticos, tales como la desviación estándar y el valor esperado de los rendimientos, proporciona un marco dentro del cual quien toma las decisiones puede tomar la alternativas riesgo-rendimiento relacionadas con diferentes proyectos para para seleccionar los que mejor se adapten hacia sus necesidades. En términos generales, mientras más lejanos estén en el futuro los flujos de caja que vayan a recibirse, mayor será la variabilidad de estos flujos.

Las técnicas estadísticas altamente sofisticadas se han combinado en un cuerpo de conocimientos que se denomina.-

"Teoría de la cartera", la cual ofrece técnicas para seleccionar el mejor entre un grupo de proyectos disponibles teniendo en cuenta la propensión al riesgo-rendimiento o función de utilidad de la empresa.

Estos sistemas no son subjetivos, ya que consideran los valores esperados, desviaciones estándar y las correlaciones entre proyectos para seleccionar los que cumplan mejor con los objetivos de la administración.

Simulación La simulación es un sistema sofisticado con bases estadísticas para ocuparse de la incertidumbre. Su aplicación al presupuesto de capital requiere la generación de flujos de caja utilizando distribuciones de probabilidad predeterminadas y números aleatorios. Reuniendo diferentes componentes de flujo de caja en un modelo matemático y repitiendo el proceso muchas veces puede establecerse una distribución de probabilidad de rendimientos de proyectos.

El procedimiento de generar números aleatorios y utilizar las distribuciones de probabilidad para entradas y desembolsos de efectivo permite que se determinen los valores para cada una de estas variables. Sustituyendo estos valores en el modelo matemático resulta un valor presente neto. Repitiendo este procedimiento, se crea una distribución de probabilidad de valores presentes netos.

La clave para la simulación exitosa de la distribución de rendimiento es identificar exactamente las distribuciones de probabilidad para las variables que se agreguen y formular un modelo matemático que refleje realmente las relaciones existentes.

Simulando los diferentes flujos de caja relacionados con un proyecto y calculando después el VPN o TIR con base en estos flujos de caja simulados, puede establecerse una distribución de probabilidad de los rendimientos de cada proyecto con base en el VPN o en el criterio de la TIR.

Con este tipo de sistemas quien toma las decisiones puede determinar no solamente el valor esperado del rendimiento dado o mejorado. El rendimiento de las simulaciones ofrece una base excelente para tomar decisiones, ya que quien las toma pueda considerar una continuidad de alternativas riesgo-rendimiento en lugar de un punto sencillo de estimativo.

Tasas de descuento ajustadas al riesgo Otra manera de tratar el riesgo es utilizar una tasa de descuento ajustada al riesgo, k, para descontar los flujos de caja del proyecto. Para ajustar adecuadamente la tasa de descuento es necesaria una función que relacione el riesgo y los rendimientos a la tasa de descuento.

Tal función de riesgo-rendimiento o curva de indiferencia del mercado, en este caso el riesgo se calcula por medio del coeficiente de variación. La curva de indiferencia del mercado indica que los flujos de caja relacionados con un acontecimiento sin riesgo descontada a una tasa de interés. En consecuencia este representa la tasa de rendimiento sin riesgo.

Cuando se descuentan a una tasa de riesgo determinada, esta debe ser calculada lo más cercano posible a la realidad empresarial, ya que si una empresa descuenta flujos de caja con riesgo a una tasa demasiado baja y acepta un proyecto, el precio de la empresa puede decaer y por ende mas peligrosa para los inversionistas.

COBERTURA DE RIESGO FINANCIERO

Enfoques modernos en la toma de decisiones bajo condiciones de incertibumbre

• Análisis De Riesgo prácticamente cada decisión se basa en al interacción de variables importantes, muchas de las cuales tienen un elemento de incertidumbre pero quizás un grado bastante alto de probabilidad. por lo tanto, la sensatez de lanzar un nuevo producto podría desprender de varias variables críticas: el costo de producto, la inversión del capital, el precio que se puede fijar, el tamaño del mercado potencial y la participación del mercado total.

• Árboles de Decisión presentan los puntos de decisión, los acontecimientos fortuitos y las probabilidades existentes en los diversos cursos que se podrían seguir.

El enfoque del árbol de decisión hace posible observar, al menos las principales alternativas y el hecho de que las decisiones posteriormente dependan de acontecimientos en el futuro.

Ej.: los gerentes también pueden comprender la verdadera probabilidad de una decisión que conduzca a los resultados deseados.

Una cosa es cierta los árboles de decisión y técnicas similares de decisión reubican criterios amplios con un centro de atención sobre los elementos importantes de una decisión, hacen resaltar premisas que con frecuencia están escondidas y muestran el proceso de razonamiento mediante el cual se toman las decisiones bajo incertidumbre.

• Teorías De La Referencia se basa en las ideas de que las actitudes de las personas hacia el riesgo variaran.

• La probabilidad puramente estadística, como se aplican a la toma de decisiones, descansan sobre la suposición de que los encargados de tomar las decisiones las seguirán. Podría parecer razonable que si existiera una posibilidad del 60% de que la decisión sea cierta, una persona la tomaría. Sin embargo esto no es necesariamente cierto, pues el riesgo de estar equivocados es del 40%, quizás la persona no desee correr este riesgo.

Pasivos Proveedores. Son las deudas que tiene la empresa con quienes les surten de materia prima para efectuar su actividad. Es un rubro importante porque representa uno de los financiamientos más baratos a los que tienen acceso los empresarios. El tiempo promedio en que la empresa paga estas deudas debe ser mayor al plazo promedio en que le cobra a sus clientes. Pasivos Financieros. Se trata de los préstamos que incluyen un costo, que es la tasa de interés.

Planificación financiera

La planificación financiera es un arma de gran importancia con que cuentan las organizaciones en los procesos de toma de decisiones. Por esta razón las empresas se toman muy en serio esta herramienta y le dedican abundantes recursos. El objetivo final de esta planificación es un "plan financiero" en el que se detalla y describe la táctica financiera de la empresa, además se hacen previsiones al futuro basadas en los diferentes estados contables y financieros de la misma.

El plan lo que pretende es plantear unos objetivos a cumplir (posibles y óptimos) para ser evaluados con posterioridad.

Aunque la obtención de esta estrategia financiera es el objetivo final de la planificación; éste no se da con observaciones vagas, echas por encima, de las situaciones financieras de la empresa (financiamiento e inversión) solo se presenta después de un extenso y concienzudo análisis de todos los efectos, tanto positivos como negativos, que se pueden presentar para cada decisión que se tome con respecto a la financiación o inversión. Estas decisiones deben ser tomadas en conjunto y no separadamente ya que esto podría acarrear problemas al no tener en cuenta decisiones que traen consigo consecuencias para otros sectores de la empresa.   Una buena planificación debe llevar al directivo a tomar en cuenta los acontecimientos que pueden dar al traste con el buen desempeño de la compañía o al menos logren entorpecerla, esto con el fin de tomar medidas que contrarresten estos efectos. Todos los análisis y observaciones nos llevan a pensar que la planificación no es solo previsión, ya que prever es tener en cuenta el futuro probable dejando de lado lo improbable o las sorpresas (deseables o indeseables).

LOS REQUISITOS PARA UNA PLANIFICACIÓN EFECTIVA SON:

1. PREVISIÓN: Se debe prever lo probable y lo improbable, sea de beneficio o desmedro para la empresa.

2. FINANCIACIÓN ÓPTIMA: No existe un plan óptimo. "Los planificadores financieros deben hacer frente a los asuntos sin resolver y arreglárselas lo mejor que puedan, basándose en su criterio".  Balancear deuda, ingresos, costos, costo de capital, tasa de retorno, etc.,  no es fácil pero es la tarea del director financiero de una firma.  

3. MIRAR EL DESARROLLO DEL PLAN: Observar si ha sido viable el camino que se ha tomado y si no es así tratar de hacer las modificaciones que sean necesarias. "… los planes de largo plazo sirven como puntos de referencia para juzgar el comportamiento posterior". Otro punto en que el planificador financiero debe ser cuidadoso, es en no involucrarse demasiado en los detalles porque se pueden pasar por alto ítems de gran importancia dentro de la estrategia.   Como no existe una teoría que lleve al óptimo plan financiero, la planificación se realiza mediante procesos de prueba y error, antes de inclinarse por un plan definitivamente, se pueden formular variadas estrategias basadas en diferentes sucesos futuros. Cuando se proyectan buena cantidad de planes se emplean modelos de planificación que permiten prever las consecuencias futuras, aunque no dan el óptimo plan, sí hacen la tarea más sencilla y abreviada y nos pueden acercar a él.

RIESGO DE NEGOCIO El riesgo que se asocia con las proyecciones de los rendimientos futuros de una empresa sobre los activos, o de los rendimientos sobre el capital contable si la empresa no usa deudas.

LAS OPCIONES Las opciones son un contrato que proporciona al tenedor de las mismas el derecho de comprar o de vender un activo a algún precio predeterminado dentro de un periodo de tiempo específico. Las opciones puras son instrumentos creados por personal externo (generalmente firmas de banca de inversión) en lugar de ser creados por la empresa misma; son comprados y vendidos por principalmente por los inversionistas (o por los especuladores). Sin embargo los administradores financieros deberían entender la naturaleza de las acciones porque esto lo ayudará a estructurar los financiamientos con certificados de acciones y con valores convertibles.

LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA COMO GESTIÓN DE UNA CARTERA DE OPCIONES La planificación financiera es un proceso que analiza las mutuas influencias entre las alternativas de inversión y de financiación de las que dispone la empresa, proyecta las consecuencias futuras de las decisiones presentes, a fin de evitar sorpresas y comprender las conexiones entre las decisiones actuales y las que se produzcan en el futuro, decidir qué alternativas adoptar (estas decisiones se incorporan al plan financiero final) y compara el comportamiento posterior con los objetivos establecidos en el plan financiero.

Un problema a menudo crucial en la planificación financiera es que las actuales decisiones de inversión de capital dependen de las futuras oportunidades de inversión. A menudo, se encuentran empresas que invierten para entrar en un mercado por razones estratégicas, esto es, no porque la inversión inmediata tenga un valor actual neto positivo, sino porque introduce a la empresa en el mercado y crea opciones para las subsiguientes inversiones posiblemente provechosas. En otras palabras, se tiene una decisión en etapas. Es allí donde la planificación financiera entra en juego sirviendo como gestión de la cartera de opciones que la empresa tiene, pues permite evaluar estas etapas a medida que va avanzando el proyecto y se presentan estas posibilidades de inversión. Dicha cartera no consiste en opciones bursátiles de compra y venta, sino en opciones reales (opciones para comprar activos reales en términos posiblemente favorables) u opciones para comprar opciones reales. Así, la planificación financiera deja de considerarse sólo como la búsqueda de un único plan de inversión.

Mercados de futuros y opciones

Los Mercados de Futuros y Opciones son entidades privadas cuyo objetivo es organizar, registrar, garantizar y liquidar la negociación de Contratos de Futuros y Opciones.

Tanto agentes como clientes pueden negociar Contratos de Futuros y Opciones con dos tipos de objetivos: cubrir un riesgo de precio trasladando éste a otros (productores, exportadores, importadores) o especular con el precio con la finalidad de obtener alguna ganancia.

Con la cobertura se busca disminuir el riesgo que involucra la volatilidad (cambios) de los precios. Un productor que vende contratos de futuros de trigo fija anticipadamente el precio que le pagarán por su grano, eliminando así el riesgo de que los precios bajen cuando tenga que vender el producto luego de haberlo cosechado.

Los Mercados de Futuros y Opciones brindan a los que toman cobertura de precio la posibilidad de trasladar el riesgo de los precios inherentes a sus negocios, reduciendo así el riesgo de pérdida financiera y de esta manera permite a éstos bajar sus costos. Esto trae como consecuencia un sistema de comercialización más eficiente y de esta forma se reducen los costos para los consumidores.

Por el contrario, los especuladores hacen del riesgo su negocio. Se dedican a absorber el riesgo trasladado por los que hacen cobertura, con la finalidad de obtener una ganancia. Continuando con el ejemplo anterior, el especulador que compra contratos de futuros de trigo esperará que los precios suban, para luego cancelar su posición de compra realizando una venta del mismo contrato. Los especuladores tienden a comprar y vender grandes cantidades de contratos durante el día de negociación, finalizando generalmente el mismo sin posiciones abiertas Los Mercados de Futuros y Opciones dictan sus propias normas principalmente referidas a los siguientes aspectos: su funcionamiento interno, la forma adoptada para la negociación de los contratos, los contratos que se pueden negociar, las reglas para el registro, compensación y liquidación de los contratos, y quiénes pueden negociar los mismos.

Respecto de la forma de negociación de los contratos, los mercados pueden decidir que se haga en una rueda a viva voz o a través de un sistema electrónico, o por medio de ambos en forma simultánea.

Pueden negociar contratos (ya sea en las ruedas o en el sistema electrónico) personas o entidades que estén registradas en su respectivo mercado como agentes. Y para estar registrados deben cumplir con los requisitos que el mercado establezca acerca de capital mínimo, organización adecuada para atención de clientes, llevado de libros de registros de operaciones propias y de clientes. Los mercados se encargan de verificar el efectivo cumplimiento de estos requisitos a lo largo del tiempo.

Los mercados diseñan los términos y las condiciones de los Contratos de Futuros y Opciones, que los agentes registrados pueden negociar, en las ruedas a viva voz y/o a través del sistema electrónico. Estos términos y condiciones predeterminados por los mercados hacen que estos contratos sean estandarizados en su mismo tipo en cuanto a activo subyacente (producto físico o activo financiero), la unidad de negociación (cantidad de producto comprado o vendido, por ejemplo 100 toneladas de trigo), horario de negociación, meses habilitados para el vencimiento, forma de liquidación (por ejemplo por entrega física del producto o por diferencia de precio).

También por esta estandarización existen otros mecanismos propios y distintivos de estos mercados, que son por ejemplo, (1) la posibilidad que tienen los comitentes de cerrar sus posiciones abiertas realizando la operación contraria, es decir, en caso de una compra realizando una venta, y viceversa; (2) los agentes pueden mantener posiciones abiertas depositando un monto de dinero indicativo y sustancialmente menor al equivalente al valor total del contrato (llamado margen de garantía inicial) fijado por el mercado en base a la fluctuación máxima diaria admitida.

Los Mercados de Futuros y Opciones garantizan el cumplimiento de los Contratos de Futuros y Opciones registrados. Para esta función pueden contar con la colaboración de una entidad independiente del Mercado, llamada Cámara Compensadora, o pueden hacerlo como una función más con un área específica dispuesta a estos fines dentro de su estructura organizativa.

Las operaciones son registradas por agentes autorizados que han demostrado contar con un patrimonio mínimo. Asimismo, cada vez que se registra un contrato estos agentes deben depositar un margen de garantía inicial prefijado por el Mercado, el que está dimensionado para cubrir la fluctuación máxima diaria admitida para cada tipo de contrato, también preestablecida por el Mercado.

Además, estos mercados (o sus cámaras de compensación adheridas) aplican un mecanismo denominado Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias ("mark to market" en inglés). Esto significa que diariamente los mercados y/o cámaras de compensación, para cada contrato registrado, calculan las diferencias entre el precio pactado y el precio de cierre de cada día.

De este cálculo diario surgen diferencias a favor y diferencias en contra para cada contrato registrado por los agentes, las que son dadas a conocer a éstos inmediatamente, ya que en el caso de diferencias en contra éstas deben ser depositadas por los agentes afectados antes del inicio de las negociaciones el día siguiente a fin de reponer y completar el márgen de garantía inicial.

Si los agentes no cumplen con el depósito del margen de garantía inicial o con el depósito de las diferencias diarias en contra antes del inicio de las negociaciones al día siguiente, el Mercado debe liquidar la posición registrada por operatoria inversa al comienzo de las negociaciones.

  Todos los agentes conocen de antemano los términos y condiciones de los contratos y sólo deben negociar el precio y la cantidad a comprar o vender de los mismos. Los agentes realizan oferta y demanda de los precios de los contratos en las ruedas a viva voz y por medio de un sistema electrónico, conciertan operaciones de compra y de venta, y luego registran los datos de las mismas en el Mercado.

Los mercados se encargan de difundir estos precios al público en general. Con varios agentes comprando y vendiendo contratos en libre competencia se logra de una manera eficiente la determinación del precio de los productos subyacentes. Este proceso comúnmente se denomina "descubrimiento de precio".

Es por esto que decimos que los Mercados de Futuros y Opciones cumplen con el rol económico fundamental de contribuir a la formación de precios de activos físicos o financieros subyacentes de los contratos.

En estas funciones acompañan a los Mercados de Futuros y Opciones otras entidades denominadas Cámaras de Compensación y Liquidación. Estas cámaras son entidades que se crean con el fin de compensar y liquidar el pago de márgenes y la entrega del producto físico subyacente, si lo hubiere, de los Contratos de Futuros y Opciones que se registran en el mercado al que pertenecen. Se encargan de la administración de los márgenes iniciales y de los márgenes por diferencias diarias. Sus miembros son llamados agentes compensadores y se encargan de administrar el dinero de las cuentas de los agentes de los mercados y de sus clientes correspondiente a operaciones registradas vigentes.

Opciones en el financiamiento a corto plazo

Para determinar si puede tener el derecho a asistencia financiera de la SBA, primero debe entender algunos factores básicos que se aplican a todos los préstamos que se soliciten. Todas las solicitudes necesitan un buen crédito para ser aprobadas. Estos son los mismos factores de crédito que un prestamista revisará y analizará antes de decidir si aprobará el crédito internamente, buscará una garantía de la SBA para respaldar su crédito o negará su solicitud.

1. CAPITAL

Los solicitantes deberán tener una cantidad razonable invertida en su negocio. Esto asegura que cuando se combine con el dinero que se pidió prestado, el negocio pueda operar sobre bases firmes. Se hará un examen cuidadoso del límite del endeudamiento del solicitante para saber cuánto dinero el prestatario pidió al prestamista (s) en relación a cuánto ha invertido el propietario. Los propietarios invierten ya sea en bienes que se aplican a la operación del negocio y/o en dinero en efectivo que puede ser usado para comprar dichos bienes. El valor de la inversión en bienes debe ser comprobado con facturas o una valoración de negocios en etapa inicial, o estados financieros actualizados de negocios existentes. La liquidez y una deuda razonable manejable proveen capacidad financiera para ayudar a la empresa en períodos de adversidad. Una liquidez mínima o la falta de ella hace al negocio susceptible a errores y por lo tanto incrementa el riesgo de no cumplir – al pago – del crédito prestado. La disponibilidad de liquidez asegura a los propietarios fondos para los negocios. La liquidez suficiente es particularmente importante para las empresas nuevas. La falta de liquidez hace que el prestamista dude al querer proveer cualquier tipo de asistencia financiera. Sin embargo, poca (o falta de) liquidez en relación a la deuda existente o proyectada – del préstamo – puede reflejarse negativamente en todos los otros factores de crédito. Determinar si el nivel de endeudamiento de una empresa es apropiado en relación a su liquidez requiere un análisis de los ingresos esperados y de la viabilidad y variabilidad de la empresa. Cuanto mejor se presenten las presupuestos de ingresos, mayor es la posibilidad de que el préstamo sea aprobado. Solicitudes con muchas deudas, poca liquidez y proyecciones sin fundamento son las principales candidatas a que se les niegue el préstamo.

2. REQUISITOS DE GANANCIAS

Las obligaciones financieras se pagan con efectivo, no con ganancias. Cuando la salida de efectivo excede a la entrada por un periodo de tiempo largo, un negocio no puede seguir operando. Como resultado, el manejo del efectivo es extremadamente importante. Para apoyar adecuadamente la operación de la compañía, el efectivo tiene que estar en el lugar adecuado, en el tiempo adecuado y en la cantidad adecuada. Una compañía debe cubrir todos los pagos de sus obligaciones, no sólo del pago de sus préstamos, al momento de su vencimiento. A los solicitantes generalmente se les requiere que muestren un reporte de cuándo su ingreso se transformará en efectivo y cuándo se hará los pagos de sus gastos. Este reporte se presenta normalmente en la forma de un reporte de flujo de efectivo, desglosado mensualmente, y que cubra el primer periodo anual después de que haya recibido el préstamo. Cuando las proyecciones son para un negocio nuevo o uno ya existente con una diferencia significativa del (20% más) en desempeño, el solicitante deberá presentar todas las obligaciones que se están en los estimados tanto en ingresos como en egresos y mostrar estas obligaciones como parte de la aplicación. Todos los préstamos de la SBA deben mostrar razonable "liquidez para pagar" la deuda proyectada en la operación del negocio. Para un negocio existente que quiera comprar un edificio donde el pago de la hipoteca no excederá lo que ha pagado en renta, el proceso es relativamente fácil. En este caso, los fondos usados para pagar la renta ahora pueden ser usados para pagar la hipoteca. Sin embargo, para un negocio nuevo o en expansión con ganancias y gastos anticipados que excedan el rendimiento anterior, la necesidad del prestamista de entender todas las obligaciones y cómo estas ganancias serán generadas es de suma importancia para la aprobación del préstamo.

3. CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo se define como el excedente de los activos circulantes respecto a las deudas. (Efectivo que se necesita para mantener en funcionamiento el negocio día a día). Los activos circulantes son todos los bienes que tienen liquidez y fácilmente son convertibles en efectivo. Los pasivos se convierten en obligaciones en un año. Por tanto el capital de trabajo mide lo que está disponible para pagar las deudas actuales de una compañía. También representa el colchón o margen de protección que una compañía puede darle al corto plazo a sus acreedores. El capital de trabajo es esencial para que una compañía cubra sus necesidades regulares de operación. La cantidad suficiente tiene que ver con la habilidad de la compañía en cubrir las deudas a corto plazo, así como el permanecer financieramente viable.

4. COLATERAL (AVAL)

Para asegurar que el valor total de los activos esté disponible, se requiere un colateral adecuado para asegurar todos los préstamos de la SBA. Sin embargo, la SBA por regla general no declinará un préstamo donde el colateral sea inadecuado o sea el único factor desfavorable. El colateral puede consistir de los activos que son usados en el negocio tanto como en los activos que están fuera del negocio. Los prestatarios pueden asumir que todos los activos financiados con fondos prestados avalarán el préstamo. Dependiendo de cuanta inversión personal haya contribuido para la adquisición de esos activos, el prestamista también le pedirá otros activos en el negocio como colateral. Para préstamos de la SBA, se necesitan garantías personales de cada dueño u otras personas que tengan 20% o más de interés en el negocio y tengan posiciones de dirección. Si la garantía será o no asegurada por los activos personales se basa en el valor de los activos empeñados y en el valor de los activos propiedad personal comparado con la cantidad pedida a préstamo. En el caso de que una propiedad sea usada como colateral (aval), el prestatario deberá estar consciente de que los bancos y otros prestamistas regulados ahora requieren por ley la obtención de una valoración por una tercera persona en las transacciones de bienes raíces de $50,000 o más. Se requieren valuaciones certificadas para préstamos de $100,000 o más. La SBA puede requerir valoraciones profesionales tanto para propiedades de negocios como para propiedades personales, además de cualquier investigación y /o estudio de factibilidad. Viviendas ocupadas por los dueños se convierten en garantía (colateral) cuando:

• El prestamista requiere la vivienda como garantía;

• La propiedad neta de la vivienda es substancial y los otros factores de crédito son insuficientes;

• Dicha garantía es necesaria para asegurar que el propietario principal permanece comprometido con el éxito de la empresa para la cual el préstamo fue hecho;

• El solicitante opera el negocio desde su vivienda o en otro edificio ubicado en el mismo terreno.

5. MANEJO DE LOS RECURSOS

La habilidad de los individuos para manejar los recursos del negocio, algunas veces referida como "buena reputación" es una consideración principal para determinar si se otorgará o no el préstamo. La capacidad de administrar es un factor importante que tiene que ver con la educación, la experiencia y la motivación. La habilidad positiva para manejar recursos también se toma en consideración. Los cálculos matemáticos en la proyección de los estados financieros son indicadores que proveen información de cómo han sido manejados los recursos en el pasado. Es importante comprender que un solo indicador no provee toda la información, pero si se usan varios indicadores en conjunto con otros pueden proveer una visión general en la administración del negocio. Algunos indicadores que todos los prestamistas revisan son: monto del adeudo, capital de trabajo, el indicador en el cual el ingreso es recibido después de ser ganado, la rapidez con cual la deuda es pagada después estar vencida, y la velocidad con la que se mueven los productos o servicios del negocio al consumidor.

Análisis de casos y problemas explicados

Casos: Riesgo Un bono del gobierno que garantiza a su tenedor $1000 de interese luego de 30 días, no representa riesgo, ya que no existe ninguna variabilidad relacionada con el rendimiento. Una inversión equivalente en las acciones comunes de una empresa que puede tener un rendimiento en el mismo periodo de 0 a $2000, es muy riesgosa debido a la alta variabilidad de los rendimientos. Cuando más certeza se tenga acerca del rendimiento de un activo, menor variabilidad habrá, y, por lo tanto, menor riesgo.

Problemas: Valor actual Supongamos que se puede invertir en un edificio de oficinas como vía de obtención de 400.000$ de aquí a un año. También se tienen la posibilidad de invertir en títulos que se venden en un año. Si se sabe que estos títulos proporcionan un interés del 7 por ciento. ¿Cuánto habría que invertir en estos títulos para recibir 400.000$ al final del año? Aplicando la formula: VA = [1/(1+r)] x C1 donde: r = tasa de rentabilidad C1= cobro esperado en el periodo 1 VA = [1/(1+0.07)] x 400.000$ = 373.832$ Por tanto, a un tipo de interés del 7 por ciento, el valor actual de 400.000$ dentro de un año es 373.832$

Valor Actual Ajustado Consideremos un proyecto, que para el caso básico se va a considerar como una mini-empresa, que exige una inversión de 10 millones de dólares y ofrece un flujo de tesorería, después de impuesto, de 1.8 millones de dólares al año durante 10 años. El coste de oportunidad del capital para el proyecto se estima es un 12 por ciento, que refleja el riesgo económico del proyecto. Los inversores pedirían un12 por ciento de rentabilidad esperada para invertir en acciones de la mini-empresa. Supongamos que la empresa realmente tiene que financiar la inversión de 10 millones emitiendo acciones (no tendría que emitir las acciones si rechazara el proyecto) y que los costos de emisión se llevan un 5 por ciento del valor bruto de la emisión. Esto significa que la empresa tiene que emitir 10.526.000 $ con el fin de obtener 10.000.000 $ de tesorería. La diferencia de 526.000$ va a los aseguradores, abogados y otros relacionados con el proceso de emisión.

El VAA se calcula restando los costos de emisión del VAN del caso básico:

VAA = VAN del caso básico – costos de emisión = -10 + S 1.8/ (1.12)t –526.000 VAA = 170.000$ – 526.000$ = -356.000$

Bibliografía

• Gitman, Laurence J. Fundamentos de Administración Financiera. 7° Edición. Oxford University Press Harlan. México 1996.

PAGINAS WEB

• www.zonafinanciera.com

• www.monografias.com

• www.googlecom

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

INGENIERÍA FINANCIERA

SECCIÓN: T1

PUERTO ORDAZ, JULIO DE 2006.

Profesor: Ing. Andrés Blanco

Autor:

Quijada, Carlos.