Las decisiones para el financiamiento (página 2)

El aseguramiento generalmente se obtiene de compañías especializadas en seguros, pero también hay ocasiones en que las empresas pueden utilizar opciones financieras para asegurarse contra una caída en el valor de un activo.

La idea de la cobertura es clara. Encuentre dos activos muy relacionados. Entonces compre uno de ellos y venda el otro en tal proporción que minimice el riesgo de su posición neta. Si loa activos están perfectamente correlacionados, puede conseguir una posición neta libre de riesgo.

El truco es encontrar el ratio de cobertura o delta, es decir, el número de unidades de un activo que es necesario para contrarrestar el cambio en valor del otro activo.

Algunas coberturas estratégicas son estáticas. Una vez establecida la cobertura se tiene plena confianza en que la empresa está bien protegida y se deja a un lado para darle importancia a otros aspectos. La mayoría de la estrategias son dinámicas. A medida que pasa el tiempo puede necesitar reequilibrar su posición para mantener la cobertura. Las empresas emplean varios instrumentos de cobertura:

• Los contratos de futuro son órdenes adelantadas de compra o venta de un activo. El precio es fijado hoy pero el pago final no se efectúa hasta la fecha de entrega.

• Los contratos de futuros están muy homogeneizados y se negocian en grandes volúmenes en las bolsas de futuro. En lugar de comprar y vender estos, puede negociar con un banco un contrato a su medida. Estos contratos de futuro ajustados se denominan contratos a plazo.

• En los últimos años las empresas han entrado en una gran variedad de acuerdos swap. Por ejemplo: puede acordar con el banco que haga todos los pago futuros de su préstamo en dólares a cambio de pagar al banco el costo de servir un préstamo en marcos. Los swap son como paquetes de contratos plazo.

Decisiones de financiamiento a corto plazo

La emisión de deuda a corto plazo debe amortizarse en menos de cinco años. Los préstamos concedidos por bancos comerciales son el ejemplo más común de deudas a corto plazo. Las líneas de crédito de los bancos permiten a una empresa pedir prestado un máximo predeterminado, pero se exige que el saldo esté a cero durante uno o más meses al año. Estas líneas de crédito no suelen estar respaldadas por una garantía. Los bancos también ofrecen préstamos a dos o tres años, pero éstos suelen estar avalados por los inventarios o los activos exigibles de la empresa si no se devuelven en el plazo determinado. A continuación las fuentes de financiamiento a corto plazo mas comúnmente utilizadas:

Crédito Comercial. Es el uso que se le hace a las cuentas por pagar de la empresa, del pasivo a corto plazo acumulado, como los impuestos a pagar, las cuentas por cobrar y del financiamiento de inventario como fuentes de recursos.

Ventajas.* Es un medio mas equilibrado y menos costoso de obtener recursos.

* Da oportunidad a las empresas de agilizar sus operaciones comerciales.

Desventajas* Existe siempre el riesgo de que el acreedor no cancele la deuda, lo que trae    como consecuencia una posible intervención legal.

* Si la negociación se hace acredito se deben cancelar tasas pasivas.

Crédito Bancario. Es un tipo de financiamiento a corto plazo que las empresas obtienen por medio de los bancos con los cuales establecen relaciones funcionales.

Ventajas.* Si el banco es flexible en sus condiciones, habrá mas probabilidades de negociar un préstamo que se ajuste a las necesidades de la empresa, lo cual la sitúa en el mejor ambiente para operar y obtener utilidades.

* Permite a las organizaciones estabilizarse en caso de apuros con respecto al capital.

Desventajas.* Un banco muy estricto en sus condiciones,  puede limitar indebidamente la facilidad de operación y actuar en detrimento de las utilidades de la empresa.

* Un Crédito Bancario acarrea  tasa pasivas que la empresa debe cancelar esporádicamente al banco por concepto de intereses.

Pagaré. Es un instrumento negociable el cual es una "promesa" incondicional por escrito, dirigida de una persona a otra, firmada por el formulante del pagaré, comprometiéndose a pagar a su presentación, o en una fecha fija o tiempo futuro determinable, cierta cantidad de dinero en unión de sus intereses a una tasa especificada  a la orden y al portador.    

Ventajas.*Es pagadero en efectivo.

* Hay alta  seguridad de pago al momento de realizar alguna operación comercial.

Desventajas.* Puede surgir algún incumplimiento en el pago  que requiera acción legal.

"Protestado por Falta de Pago" con la fecha del protesto, y aumenta los intereses acumulados al monto del pagaré, firmándolo y estampando su propio sello notarial.

Línea de Crédito. La Línea de Crédito significa dinero siempre disponible en el banco, durante un período convenido de antemano.

Ventajas.* Es un efectivo "disponible" con el que la empresa cuenta.

Desventajas.* Se debe pagar un porcentaje de interés cada vez que la línea de crédito es utilizada.* Este tipo de financiamiento, esta reservado para los clientes mas solventes del banco, y sin embargo en algunos casos el mismo puede pedir garantía colateral antes de extender la línea de crédito.

* Se le exige a la empresa que mantenga la línea de crédito "Limpia", pagando todas las disposiciones que se hayan hecho.

Papeles Comerciales. Es una Fuente de Financiamiento a Corto Plazo que consiste en los pagarés no garantizados de grandes e importantes empresas que adquieren los bancos, las compañías de seguros, los fondos de pensiones y algunas empresas industriales que desean invertir acorto plazo sus recursos temporales excedentes.

Ventajas.* El Papel comercial es una fuente de financiamiento menos costosa que el Crédito Bancario.* Sirve para financiar necesidades a corto plazo, por ejemplo el capital de trabajo.

Desventajas.* Las emisiones de Papel Comercial no están garantizadas.

* Deben ir acompañados de una línea de crédito o una carta de crédito en dificultades de pago.

* La negociación acarrea un costo por concepto de una tasa prima.

Financiamiento por medio de la Cuentas por Cobrar. Es aquel en la cual la empresa  consigue financiar dichas cuentas por cobrar consiguiendo recursos para invertirlos en ella.

Ventajas.* Es menos costoso para la empresa.

* Disminuye el riesgo de incumplimiento.

* No hay costo de cobranza.

Desventajas.* Existe un costo por concepto de comisión otorgado al agente.

* Existe la posibilidad de una intervención legal por incumplimiento del contrato.   

Financiamiento por medio de los Inventarios. Es aquel en el cual se usa el inventario como garantía de un préstamo  en que se confiere al acreedor el derecho de tomar posesión  garantía en caso de que la empresa deje de cumplir

Ventajas.*  Permite aprovechar una importante pieza de la empresa como es el Inventario de Mercancía

* Brinda oportunidad a la organización de hacer mas dinámica sus actividades.

Desventajas.*  Le genera un Costo de Financiamiento al deudor.

* El deudor corre riesgo de perder el Inventario dado en garantía en caso de no poder cancelar el contrato.

Formas y políticas de financiamiento a largo plazo

Normalmente, la financiación a largo plazo se lleva a cabo mediante la emisión de bonos o mediante arrendamientos con opción de compra. Los bonos que no están avalados por algún activo se suelen denominar obligaciones. Dado el riesgo que comportan, las obligaciones implican una mayor tasa de rendimiento. Las emisiones de bonos garantizados implican que éstos están avalados por algún activo, por lo que rinden menores intereses. El arrendamiento con opción de compra es parecido a la emisión de una deuda, con la diferencia de que el título de propiedad del activo no se cede a la empresa que efectúa el arrendamiento. Este tipo de financiación está aumentando gracias a sus mayores ventajas impositivas, que no poseen los demás medios de financiación.

En algunas ocasiones, la emisión de bonos a largo plazo permite al comprador adquirir posteriormente acciones ordinarias de la empresa. Estos bonos convertibles permiten que el poseedor de los bonos los intercambie por un determinado número de acciones ordinarias. Algunas obligaciones permiten que el poseedor de los bonos compre acciones ordinarias a un precio inferior. Desde el punto de vista de la corporación, los bonos convertibles dan lugar, a su vencimiento, a una ampliación de capital, mientras que las obligaciones preferentes seguirán siendo una deuda pero también supondrán una ampliación de capital en el futuro.

Las acciones preferentes son, de alguna manera, parecidas a los bonos. Se venden con un determinado valor (a la par), se paga una cantidad determinada anualmente y, en caso de quiebra, otorgan el derecho de acudir a la liquidación de los activos por delante de los propietarios de acciones ordinarias. En otros aspectos son análogas a las acciones ordinarias: no hay que pagar dividendos si la empresa no tiene suficiente efectivo, y los dividendos que se pagan pueden ser mayores en caso de que los beneficios de la empresa aumenten. Por su parte, los bonos rinden un cupón fijo y obligatorio todos los años. Los compradores de acciones preferenciales obtienen ventajas fiscales que no tienen los que compran bonos. Estas ventajas fiscales hacen que las empresas emitan acciones preferenciales, que además comportan menores costes para el emisor.

Los auténticos propietarios de una corporación son los tenedores de acciones ordinarias; reciben la totalidad de los beneficios, descontados los pagos de intereses de las deudas y el pago de dividendos a las acciones preferentes. Estos beneficios se distribuyen de dos formas: como efectivo, en forma de dividendos a los accionistas, y como incremento del valor de las acciones ordinarias. Este aumento (o disminución) del precio de las acciones ordinarias puede tener dos causas:

La reinversión de los beneficios, para aumentar el crecimiento de la corporación o permitir el logro de otros objetivos, aumenta el valor total de los activos de la empresa, y por tanto, el valor de sus acciones. Si, por ejemplo, se retiene una determinada cuantía de los ingresos por cada acción de la empresa, el valor de cada acción debe aumentar en la misma cuantía.

El cambio en las expectativas de los accionistas sobre los beneficios potenciales futuros de la empresa hará que el precio de las acciones varíe. El rendimiento obtenido por un accionista viene dado por el dividendo percibido más las ganancias (pérdidas) del valor de las acciones.

Características de las principales fuentes de financiamiento a largo plazo:

Hipoteca. Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de garantiza el pago del préstamo.

Ventajas.* Para el prestatario le es rentable debido a la posibilidad de obtener  ganancia por medio de los intereses generados de dicha operación.

*Da seguridad al prestatario de no obtener perdida al otorgar el préstamo.

*El prestamista tiene la posibilidad de adquirir un bien.

Desventajas.*Al prestamista le genera una obligación ante terceros.

*Existe riesgo de surgir cierta intervención legal debido a falta de pago.

Acciones. Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un accionista dentro de la organización a la que pertenece.

Ventajas.* Las acciones preferentes dan el énfasis deseado al ingreso.

*  Las acciones preferentes son particularmente útiles para las negociaciones de fusión y adquisición de empresas.

Desventajas* El empleo de las acciones diluye el control de los actuales accionistas.* El costo de emisión de acciones es alto.

Bonos. Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional, certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en una futura fecha determinada, en unión a los intereses a una tasa determinada y en fechas determinadas.

Ventajas.* Los bonos son fáciles de vender ya que sus costos son menores.* El empleo de los bonos no diluye el control de los actuales accionistas.* Mejoran la liquidez y la situación de capital de trabajo de la empresa.

Desventajas.* La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir dentro de este mercado

Arrendamiento Financiero. Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes(acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un período determinado y mediante el pago de una renta específica, sus estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de cada una de las partes.

Ventajas.* Es en financiamiento bastante flexible para las empresas debido a las oportunidades que ofrece.

*  Evita riesgo de una rápida obsolescencia para la empresa ya que el activo no pertenece a élla.

*  Los arrendamientos dan oportunidades a las empresas pequeñas en caso de quiebra.

Desventajas.* Algunas empresas usan el arrendamiento para como medio para eludir las restricciones presupuestarias cuando el capital se encuentra racionado.* Un contrato de arrendamiento obliga una tasa costo por concepto de intereses.* La principal desventaja del arrendamiento es que resulta más costoso que la compra de activo.

¿Cómo se adoptan las principales decisiones de financiamiento?

La Toma de decisiones organizacionales es más racional porque el impacto de los errores de decisión, pueden ser grave desde el punto de vista económico o laboral. (Aunque muchas veces los errores en las decisiones personales son tanto o más graves, porque los efectos en la vida de las personas pueden ser más serios).

En las decisiones que se toman dentro de las organizaciones la evaluación de cada una de las alternativas debe ser rigurosa y se debe analizar el costo/beneficio de cada una de ellas, para optar por aquella que ofrezca la mejor razón.

La mayoría de las organizaciones formulan sus metas, estratégicas, políticas, procedimientos y normas que orientan la Toma de decisiones y le dan forma a su plan de acción, proporcionando una dirección empresarial, al mismo tiempo que aseguran la coordinación formal de los recursos.

La Desventaja de los Estados Financieros sobre la toma de Decisiones…_

Es conocido que los estados financieros de una compañía deben ser una herramienta que contribuya a la toma de decisiones en las empresas y así es, de no hacerlo la empresa o, para ser más preciso los ejecutivos, estarían cometiendo un grave error, expliquemos porque.

Es cierto que todos los departamentos de una organización necesitan y proveen datos y que una de las funciones del contador es el recopilarlos, transformarlos y devolverlos como información y que esta información será de gran utilidad para que los departamentos evalúen su desempeño contra lo que tenían estimado y a partir de ahí tomen decisiones para corregir o mejorar.

También es común pensar, aunque considero que es un error, que al finalizar la función del contador, es decir producir estados financieros, estos son entregados al director de la empresa y entonces el reconocerá cual es la situación de la empresa y empezará a tomar decisiones en un sentido o en otro. No creo que esto sea así, aquel director que espere a que la contabilidad le brinde información respecto a como esta su negocio esta perdido, la estará recibiendo muy tarde, cuando todo ha pasado. Es por eso que muchos directores no utilizan la información financiera, porque cuando la reciben ya no la necesitan, es algo que ya saben. Lo saben simple y sencillamente porque todos los días están ahí, trabajando, vendiendo, comprando, motivando a la gente, preguntando en todos los departamentos que pasa, a él le llegan los problemas y las preguntas y el entrega las respuestas, de manera que la situación financiera no solo la conoce si no que la siente.

¿Entonces como les es útil la información que proporciona la contabilidad a aquellos que toman decisiones?!!!

Primero tendríamos que pensar como se determinan los estados financieros, esto es ¿quien los marca, quién los define y cómo? En las empresas grandes, me refiero a tamaño y solo a las grandes porque es difícil encontrarlo en las medianas y pequeñas de manera real, encontramos dos grupos de personas por arriba del director de la empresa, uno es el consejo de administración y el otro la asamblea de accionistas, ambos con poder suficiente como para marcar el rumbo de la empresa. Las cosas funcionan así, la asamblea de accionistas, los dueños o el dueño, normalmente se apoyan en un conjunto de personas experimentadas para que ayuden a definir la estrategia que debe seguir la empresa, el rumbo que se debe tomar, que segmentos de mercado deben atacar y de que forma, de que segmento deben salir, que industrias, que productos, con que recursos, en algunos casos se aprueban proyectos que son presentados por los mismos ejecutivos de la empresa. Lo que es relevante es que lo que suceda en esas juntas de consejo será determinante para el futuro de la empresa ahí es realmente donde se determinan los estados financieros. Pero en todos los casos una vez tomada la decisión será cuestión de tiempo para que esta se vea reflejada en los estados financieros.

Lo que será importante será el monitorear de manera continua que los resultados esperados se estén cumpliendo y es ahí donde el contador entra en función. Una muy importante de evaluar que las metas se cumplan, deberá diseñar un sistema de información lo suficientemente ágil y útil como para acompañar a la empresa al logro de sus objetivos.

Cuatro Etapas en la toma de Decisiones

Laudon y Laudon describió cuatro etapas en la toma de decisiones: inteligencia, diseño, selección e implantación.

Inteligencia: es la primera de las cuatro etapas de Simón sobre la toma de decisiones, cuando la persona recopila información para identificar los problemas que ocurren en la institución. La inteligencia implica identificar los problemas que ocurren en la institución.

La inteligencia indica donde, porque y con qué objeto ocurre una situación. Este amplio conjunto de actividades de recopilación de información se requiere para informar a los administradores que también se desempeñan en la institución y para hacerles saber donde se presentan los problemas. Los sistemas de información administrativos (SIA) tradicionales que proporcionan una gran cantidad y variedad de información detallada pueden ser útiles para identificar los problemas, especialmente si estos informan excepciones (con habilidad agregada para cerrar el texto y buscar información adicional).

Diseño: es cuando la persona concibe las posibilidades alternativas de soluciones de un problema. Durante el diseño, la segunda etapa de la toma de decisiones, la persona diseña las posibles soluciones a los problemas. En esta actividad se requiere de mayor inteligencia, de manera que el administrador decida si una solución en particular es apropiada.

La etapa de diseño también puede implicar actividades de información más cuidadosamente especificadas y orientadas. Los sistemas de soportes de decisiones (SSD) son ideales en esta etapa de toma de decisiones, por que operan sobre la base de modelos sencillos, pueden desarrollarse rápidamente y ser operados con información limitada.

Selección: es cuando la persona elige una de las diversas alternativas de solución. Selección, la tercera etapa de la toma de decisiones, consiste en elegir entre las alternativas. En este caso, un administrador puede usar las herramientas de información que calculen y lleven un seguimiento de las consecuencias, costos y oportunidades proporcionadas por cada alternativa diseñada en la segunda fase. Quien toma las decisiones podría necesitar de un SSD mayo para desarrollar mejor la información sobre una amplia variedad de alternativas y emplear diversos modelos analíticos para tomar en cuenta todas las consecuencias.

Implantación: cuando la persona lleva la decisión a la acción y da su informe sobre el progreso de la información, última etapa en la toma de decisiones es la implantación. En esta etapa, los administradores pueden usar un sistema de información que emita informes rutinarios sobre el progreso de la solución específica. El sistema también informará sobre algunas dificultades que surjan, indicará restricciones a los recursos y podrá sugerir ciertas posibles acciones de mejora. Los sistemas de apoyo pueden ir desde SIA completos a sistemas mucho más pequeños, así como software de planeación de proyectos operados con micro computadoras.

En general, las etapas en la toma de decisiones no necesariamente siguen una trayectoria lineal: inteligencia, diseño, selección e implantación.

Evaluación de Alternativas:

Durante este proceso además se lleva a cabo uno paralelo de evaluación de alternativas el cual se lleva a cabo luego de una amplia investigación y desarrollo de alternativas posibles.

Para una adecuada evaluación de alternativas se debe formular las siguientes preguntas:

¿Cómo contribuye esta alternativa al cumplimento del objetivo?

¿En que forma afecta la alternativa a otras operaciones?

¿Cuan flexible es?

¿Qué resistencia al cambio puede tener?

¿Se cuenta con los recursos económicos?

¿Cuál es el costo económico?

¿Cuál es el costo-beneficio?

Financiamiento en el contexto Internacional

Los movimientos de capital entre países pueden dividirse entre pagos corrientes e inversiones de capital. Los pagos corrientes se refieren a los pagos entre países por exportaciones e importaciones, así como al pago de intereses y dividendos. Durante un año cualquiera, un determinado país tendrá déficit o superávit en sus transacciones corrientes. Las inversiones de capital se refieren a la compra-venta de títulos valores de un país por parte de otro. Estas transacciones también pueden dar lugar a un déficit o a un superávit. Un déficit neto de las transacciones corrientes y de las inversiones de capital refleja el flujo neto de recursos financieros que han salido de un país; un superávit neto refleja los recursos financieros que han entrado en el país.

Cada país tiene su propia unidad monetaria, o moneda, en la que exigirá que se le paguen los superávits netos. Por ejemplo, Alemania tiene el marco alemán, Bélgica el franco belga y Francia el franco francés. El valor de una moneda en términos de otra depende de qué país de los dos tiene un déficit neto frente al otro.

Por ejemplo, si Estados Unidos tiene un déficit neto en sus relaciones con Francia, el valor del franco francés aumentará en relación con el dólar. Este valor relativo es el reflejo del tipo de cambio, que expresa el coste de una unidad de una determinada moneda en términos de otra. El aumento del valor del franco francés hace que las exportaciones francesas a Estados Unidos sean más caras y que las exportaciones de Estados Unidos a Francia sean más baratas.

Por lo tanto, el déficit tendría que equilibrarse automáticamente. Por ello, el tipo de cambio es muy importante dado su papel a la hora de reequilibrar los déficits y superávits entre los distintos países.

Los movimientos de capital han ido cobrando importancia a lo largo de las décadas de los ochenta y los noventa, a medida que se liberalizaba el sistema financiero internacional y se suprimían los controles sobre los tipos de cambio. Por ello, los especuladores monetarios y los inversores, ayudados por los adelantos en las telecomunicaciones, pueden mover ingentes cantidades de dinero por todo el mundo a una velocidad vertiginosa. El poder de este sistema financiero internacional se hizo patente en 1992, cuando las presiones especulativas organizadas rompieron el Sistema Monetario Europeo (SME) de la Unión Europea, y de nuevo a principios de 1995, cuando las finanzas internacionales perdieron la confianza que tenían en México, provocando el pánico financiero en este país, lo que obligó a Estados Unidos a concederle un paquete de ayudas financieras

Análisis de casos y problemas

Casos._

• 1. Decisiones y opciones de financiamiento al agro presentó el instituto emisor al MAT 23/01/2004

Las recomendaciones que el Banco Central remite al Ministerio de Agricultura y Tierras forman parte de la función de asesoramiento a los poderes públicos nacionales que le confiere la Ley que lo rige

El presidente del Banco Central de Venezuela, Diego Luis Castellanos, en comunicación al Ministro de Agricultura y Tierras (MAT), expuso las decisiones adoptadas por el Instituto y formuló al Ejecutivo Nacional diversas propuestas de financiamiento al sector agrícola, de conformidad con lo que establece la Ley que lo rige, acerca de su función de asesoramiento a los poderes públicos nacionales en las materias de su competencia.

El Directorio del BCV saluda la iniciativa propuesta del Gobierno Nacional, y comparte plenamente la preocupación del Ejecutivo acerca de la conveniencia de dar cumplimiento a los preceptos constitucionales relacionados con la obligación que tiene el Estado venezolano de promover la actividad agropecuaria como medio de alcanzar un desarrollo equilibrado y garantizar la seguridad alimentaria nacional. El Programa Agrícola Especial 2004, aprobado por el Gabinete Ejecutivo, requiere opciones de financiamiento de corto plazo, pero también de largo plazo.

Financiamiento de corto plazo

Explica el BCV que, de acuerdo con los artículos 48, numeral 8, y 56 de la Ley del Banco Central de Venezuela, para que el Instituto inyecte recursos al sistema financiero, mediante la realización de operaciones vinculadas con el sector agrícola, es condición indispensable que le sean presentadas letras de cambio o pagarés que deriven de financiamiento otorgado previamente para dichas actividades.

Por consiguiente, la carta considera que está plenamente vigente el uso de las facilidades crediticias del Banco Central de Venezuela por parte de la banca, utilizando como garantía títulos de crédito del sector agrícola. Añade que la canalización del financiamiento, a través de programas similares al Programa Especial de Reabastecimiento Agrícola (PERA) realizado en 2003, sigue abierta.

"Por otra parte, el Banco Central de Venezuela puede considerar, como medida que podría acompañar el financiamiento de corto plazo, el establecimiento de un programa de liberación temporal de encaje -similar al que operó exitosamente en 1999-, mediante el cual a las instituciones financieras se les pudiera reducir el encaje requerido previa demostración ante el Ministerio de Agricultura y Tierras que se han realizado efectivamente colocaciones en el sector agrícola y este órgano le informe al Banco Central de Venezuela. Una reducción del 2% del encaje legal equivale a un monto aproximado de 520 millardos de bolívares".

En la carta se destaca, entre otras opciones de financiamiento al agro en el corto plazo, se encuentra el uso de los excedentes de liquidez. En este sentido advierte que "En la actualidad, como una consecuencia del establecimiento de las restricciones al mercado cambiario y del descenso en la actividad económica, la economía venezolana presenta un elevado nivel de liquidez excedente que es inconveniente. Estos recursos han tenido que ser absorbidos por este Instituto para evitar efectos nocivos sobre la inflación, a la espera de que se reactiven los mecanismos normales de absorción de esa liquidez, uno de los cuales es precisamente el otorgamiento de créditos por la banca al sector productivo. Al 19 de enero de 2004, esta absorción por parte del Banco Central de Venezuela alcanza la cantidad de 9.003 millardos de bolívares".

Igualmente, el BCV sugiere otras opciones las cuales ameritan acciones por parte del Ejecutivo Nacional y presentan ventajas y costos distintos que deben ser evaluados de manera coordinada, debido a que se trata de una política de Estado. "Estas opciones no son excluyentes, de manera que efectuada su evaluación, pudiera resultar más apropiado adoptar una combinación de estos mecanismos que seleccionar uno solo de ellos". Las propuestas incluyen el uso de instrumentos de captación de fondos por parte del Tesoro Nacional y otras entidades financieras públicas para canalizar recursos de la banca y directamente del público; el mejoramiento en el manejo de la tesorería del sector oficial, toda vez que el Gobierno Nacional y otras entidades públicas mantienen, en forma permanente, fondos depositados bajo diversas modalidades en niveles muy elevados, que alcanzan al 31 de diciembre de 2003 la cantidad de 13.472 millardos de bolívares; y el uso más activo de las operaciones de la Bolsa de Productos e Insumos Agropecuarios de Venezuela, S.A.C.A. (Bolpriaven).

También se hace mención a la disponibilidad de Bs.4.759 millardos que están depositados en el instituto emisor provenientes de la Tesorería Nacional, Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) y el Banco de Desarrollo Económico y Social de Venezuela (Bandes).

Financiamiento de Mediano y Largo Plazo

En materia del financiamiento de mediano y largo plazo al sector agrícola, el BCV considera necesario instrumentar mecanismos novedosos que aseguren no sólo la disponibilidad permanente de recursos para el agro nacional, sino que su uso genere un incremento sostenido en la producción de este importante sector de la economía. Varios de estos mecanismos permitirían satisfacer las necesidades de financiamiento crediticio de los productores rurales que no pueden ser atendidos por la banca, especialmente los pequeños y medianos, así como financiar la creación de la infraestructura que requiere el sector.

Entre las opciones de mediano y largo plazo el instituto emisor considera apropiado el establecimiento de un Fondo Especial de Desarrollo Agrícola, con recursos provenientes de aportes de entidades públicas, de entes multilaterales y de la emisión de pasivos propios por parte del Fondo, y la emisión por parte de la República o del Banco de Desarrollo Económico y Social de Venezuela (Bandes) de bonos en bolívares, los cuales serían calificados como parte de la cartera agrícola obligatoria, con un plazo acorde con los requerimientos de los programas a financiar y rendimiento cercano a la tasa agrícola.

Agrega el BCV que para el logro de los objetivos que el Ejecutivo Nacional procura con el Programa Agrícola Especial 2004 presentado, en especial la efectiva incorporación de los pequeños productores, es indispensable la creación de una nueva institucionalidad en el sector agrícola, en la que participe toda la sociedad. "Factores como la selección adecuada de los rubros en cada zona, fundación de tierras, asistencia técnica, infraestructura mínima requerida, así como los aspectos relacionados con el almacenamiento, la distribución y la comercialización de los productos, son elementos que deberán ser objeto de una evaluación más exhaustiva".

Al finalizar, el Presidente del BCV afirma que "el Directorio del Banco Central de Venezuela tiene la completa y absoluta convicción de que la apropiada aplicación de las medidas aquí expuestas, conduciría al logro de los objetivos de desarrollo económico, social y humano perseguidos por el Ejecutivo Nacional y compartidos por este Instituto".

• 2. Caso práctico: Idifarma, Capital Riesgo para la creación de una EIBT en el sector farmacéuticoDescripción de las diferentes fases en la creación de la empresa innovadora de base tecnológica (EIBT) Idifarma, contada por sus propios protagonistas.

CEIN01/12/2003

Descripción

Las responsabilidades laborales anteriores de los promotores les obligaban a asistir frecuentemente a conferencias, seminarios y charlas relacionados con los recursos disponibles para favorecer la puesta en marcha de iniciativas innovadoras. Por ello, se encontraban motivados e informados sobre las posibilidades de creación de una empresa innovadora de base tecnológica.

En el momento de analizar la puesta en marcha de su proyecto de empresa y plantearse los recursos públicos existentes en Navarra que pudieran ayudar a emprendedores tecnológicos como ellos, surgió el nombre de CEIN a través de las consultas que realizaron, la publicidad aparecida en prensa y los folletos corporativos.

Los promotores de Idifarma se pusieron en contacto con CEIN y concertaron una entrevista en la que se les asignó un técnico para estudiar la viabilidad del proyecto y las diferentes formas de colaboración que CEIN podía ofrecerles: asesoramiento inicial, realización del plan de empresa, instalación en el Vivero de Empresas Innovadoras, financiación mediante la participación en su capital a través de la sociedad "Start up Capital Navarra" y otros apoyos que pudieran necesitar.

Los emprendedores prepararon el plan de empresa con la ayuda de CEIN y lo presentaron a la sociedad de Capital Riesgo Start up Capital Navarra ofreciéndole la participación en el capital social de su empresa. Start up creyó en su proyecto y decidió participar en la nueva iniciativa.

El Consejo de Administración de Start up Capital Navarra aprobó el 2 de octubre de 2003 la entrada en el capital de Idifarma y, tras los necesarios protocolos mercantiles, la participación se hizo efectiva en noviembre de ese mismo año. Idifarma iniciaba así su andadura.

Idifarma contó con los servicios de CEIN desde los meses anteriores a su constitución. CEIN ayudó a los empresarios a elaborar su plan de empresa y el fruto de ese trabajo conjunto durante tres meses fue un completo plan de negocio a tres años, que sirvió para definir todas las estrategias de la nueva empresa y detectar a priori las dificultades a las que se iba a enfrentar.

Una vez realizado el plan de empresa y al mismo tiempo que se constituía la sociedad con la participación de Start up Capital Navarra, Idifarma fue admitida para su instalación en el Vivero de Empresas Innovadoras de CEIN, donde ha disfrutado desde el primer momento de una serie de servicios comunes a todas las empresas instaladas.

La labor de CEIN en el acompañamiento de las empresas como Idifarma consiste en, además de prestar todos los servicios anteriormente descritos, fomentar en la empresa un espíritu de colaboración y de acercamiento a otras entidades y compañías que puedan contribuir a su mejor desarrollo futuro.

De acuerdo con esta filosofía, Idifarma presentó su proyecto a la iniciativa Neotec del Ministerio de Ciencia y Tecnología, que ha aprobado su financiación, y al mismo tiempo se ha beneficiado de los apoyos que prestan tanto el Plan Tecnológico de Navarra como el Programa Torres Quevedo para la incorporación de personal tecnológico, reforzando así sus recursos técnicos y humanos.

Conclusiones

"La aportación de CEIN al desarrollo de esta iniciativa empresarial ha sido muy importante", valoran los promotores.

"La asesoría para la confección del plan de empresa, la participación en el capital de la compañía, la cesión de las instalaciones a un coste bajo y la posibilidad de acceder a determinados medios y servicios han contribuido enormemente a facilitarnos la puesta en marcha de la empresa", concluyen.

En definitiva, consolidar esta empresa innovadora recién creada es ahora el gran reto para sus dos promotores. Es una tarea que requiere mucha dedicación para afrontar las dificultades existentes que normalmente no son tanto de índole técnica, aspecto generalmente dominado por los emprendedores de empresas de base tecnológica, como de conseguir una adecuada ubicación en el mercado y un correcto crecimiento y expansión. En esta nueva etapa, los promotores podrán contar también con la ayuda de CEIN y todos los servicios de la línea de consolidación empresarial.

• 3. LA FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA Y LOS MEDIOS DE PAGO: Los préstamos, los créditos y los leasings.

¿Cómo afrontaré este pago?

• El caso

Antonio tiene un negocio de carpintería. Gran parte del trabajo lo hace en su taller, pero al final hace los ajustes y la colocación en las casas de sus clientes. Hasta ahora ha utilizado su coche para los desplazamientos y el transporte del mobiliario, pero ha llegado el momento de pensar en la compra de una furgoneta que tenga más capacidad y sea más adecuada que su coche .Ahora no dispone de dinero en efectivo para esta inversión. ¿Cómo podrá realizarla? Le han hablado de los préstamos, los créditos y de los leasings. ¿Qué es lo que más le conviene? QUE ME INTERESA

¿Cómo lo podrá pagar?

Los préstamos, los leasings y los créditos son una forma de financiar cualquier tipo de inversión.

El préstamo consiste en que un banco nos adelanta el dinero para pagar lo que hemos comprado, y debemos devolver la cantidad que el banco nos ha avanzado y algo más en un periodo de tiempo determinado (esta cantidad de más es lo que llamamos interés). La forma de devolver este dinero (cantidades, intereses, plazos, etc.) la negociamos al principio de la operación.Los leasings son un sistema de financiación en el que la inversión se efectúa a nombre de la entidad financiera que paga la inversión. Seguidamente se establece un contrato de alquiler mediante unas cuotas mensuales que incluyen el tipo de interés e IVA. Con el pago de la última cuota se manifiesta la opción de compra, es decir, liquidando el último recibo se pasa a ser propietario.Los créditos, también denominados pólizas de crédito, son un sistema que se utiliza especialmente para afrontar situaciones críticas de tesorería. Con esta opción negociamos un límite de dinero a utilizar durante un tiempo determinado. Una vez agotado este tiempo, se puede renovar el crédito negociando de nuevo cantidades, periodos de tiempo e intereses.La diferencia básica entre el crédito y el préstamo es que con un crédito sabes que tienes una cantidad disponible de dinero y la utilizarás en la medida de lo necesario (dentro de los límites establecidos), y el coste del crédito va en función de la cantidad dispuesta o utilizada. Con el préstamo se hace entrega de una cantidad concreta para un tiempo determinado. El dinero se devuelve según el sistema acordado, normalmente mediante cuotas mensuales o trimestrales.OTROS DATOSSi Antonio solicita:

Un préstamo: la furgoneta será suya desde el primer día y deberá el dinero al banco.Un crédito: la furgoneta será suya desde el primer día, al igual que con el préstamo. Pero ha recurrido al crédito porque quizá en aquel momento se le han retrasado los cobros de clientes y tiene previsto cobrar en breve, tal vez en quince días o un mes, y ya no necesitará el dinero. Esta fórmula se utiliza cuando periódicamente sufrimos tensiones de tesorería, es decir, en un momento determinado nos falta dinero y en otros tenemos suficiente.Un leasing: la furgoneta será propiedad de la entidad financiera y él pagará un alquiler por su uso. Con el pago del último plazo la furgoneta pasará a ser propiedad de Antonio.

¿Dónde puedo informarme?

Bancos.Cajas de ahorro.

Entidades financieras.

Problemas._

• 1. Palanqueo Financiero y Alternativas de Financiamiento

La compañía Electrónica Winter S.A. tiene actualmente un Capital Social de $10.000 000, desea obtener $10.000.000 mas para ampliar la capacidad de producción e introducir nuevas líneas de producción con miras al mercado externo o de exportación. La Gerencia Financiera dispone de las siguientes alternativas de financiamiento:

Plan 1: Emitir acciones por $ 10.000.000, aumentando el Capital Social.

Plan 2: Emitir acciones por $ 5.000.000 y contraer una deuda mediante un préstamo por los otros $ 5.000.000, a una tasa de interés anual de 15 %.

Plan 3: Solicitar un préstamo por los $ 10.000.000 a una Tasa de intereses de 22.5% anual.

Se asume que las UAII (Utilidades Antes de Intereses e Impuestos) son de $ 4.000.000, la tasa del Impuesto a la Renta es el 50% y que existen inicialmente $ 10.000.000 de acciones en circulación con un valor nominal de $1.00, que será invariable en cualquiera de las tres alternativas.

El cuadro ilustra la formula para calcular la Ganancia por Acción Común (GPAC) u Ordinaria, estableciendo el Palanqueo Financiero mas conveniente.

CALCULO DE LA GANANCIA POR ACCION COMUN

 La alternativa que presenta el plan 2 es la mejor desde el punto de vista de la ganancia por acción, plan que implica un Capital Social de un 75 % y un Pasivo de 25 %.

• 2. DETERMINACIÓN DEL PALANQUEO FINANCIERO

La Productora Metal Mecánica S.A. tiene actualmente una UAII de $ 2.000.000: que debe pagar intereses de una deuda a largo plazo de $ 1.000.000; que tiene una emisión de 5.000 acciones preferentes de $ 20 de dividendos cada una ($ 100.000) y 100.000 acciones ordinarias o comunes en circulación.

La empresa esta interesada en saber que sucederá con la GPAC si se incrementan las UAII en un 120% sobre la situación actual, es decir, un aumento de $ 2.000.000 a $ 4.000.000.

El cuadro ilustra la determinación del Palanqueo Financiero, asumiéndose una tasa de Impuesto a la Renta del 50%.

Nos informa que con una variación porcentual en 120% en las UAII (de $ 2.000.000 a $ 4.400.000), se produce una variación porcentual de 400% en las GPAC (de $ 4 a $16 por acción común)

Funciona en igual a forma que el Palanqueo Operativo, es decir, en ambos sentidos y existirá el palanqueo financiero siempre que una empresa tenga intereses o gastos financieros.

Se puede notar que el palanqueo Financiero tiene un efecto tal que un incremento en las UAII determina un incremento mas que proporcional en las GPAC y viceversa.

DETERMINACIÓN DEL PALANQUEO FINANCIERO

Formula para calcular el Palanqueo Financiero

P. F . = Variación porcentual en GPAC o %GPAC

Variación porcentual en GPAC %UAII

En la formula anterior, basta que el cociente sea mayor a la unidad, para que exista Palanqueo Financiero. Luego, el Palanqueo Financiero de a Productora Metal Mecánica S.A. será:

P.F: aumento en 120% en UAII = + 400 = 3.33 =+120 

Cuanto mas alto sea el resultado obtenido, mas elevado será el Palanqueo Financiero. Esta información le permite a la empresa responder a interrogantes como:

¿Qué sucederá con la GPAC si se incrementa en un 150% las UAII sobre la situación actual?

La GPAC se incrementa en 500% (150% * 3.33= 500%)

• 3. DETERMINACIÓN DEL PALANQUEO TOTAL

El palanqueo total permite medir el efecto de las variaciones en los ingresos por ventas sobre las GPAC para su determinación consideremos los datos contenidos de la Compañía Productora Metal Mecánica S.A. El Primer cuadro nos presenta una variación en los ingresos por ventas para la alternativa B del 20% y un Palanqueo Operativo de 6; el segundo cuadro nos presenta una variación en GPAC de 400% y un Palanqueo Financiero de 3.33.

En el cuadro se integra la información de los cuadros anteriores de la siguiente manera.

 El cuadro informa que con una variación porcentual en ventas del 20% la Productora Metal Mecánica S.A. genera una variación porcentual de 400% en la GPAC

Formula para calcular el Palanqueo Total

Puede realizarse con el uso de las siguientes formulas:  

• A) P. F. = Variación porcentual en GPAC o %GPAC

Variación porcentual de las Ventas (% Ventas)

Basta que el cociente sea mayor a la unidad, para que exista Palanqueo Total y cuanto mas alto sea el resultado obtenido, mas elevado será el Palanqueo Total de la empresa.

Del mismo modo permite establecer los efectos en la GPAC, si disminuyen en las ventas.

B) P. T = P .O * P .F

Esta formula demuestra que el Palanqueo Total no es la sumatoria sino el producto del Palanqueo operativo y el Palanqueo Financiero. Reemplazando valores se tiene:

P .T = 6* 3.33 = 20

El cuadro informa que con una variación porcentual en ventas del 20% la Productora Metal Mecanica S.A. genera una variación porcentual de 400% en la GPAC

Formula para calcular el Palanqueo Total

Puede realizarse con el uso de las siguientes formulas:

  A) P.F. = Variación porcentual en GPAC o %GPAC

  Variación porcentual de las Vtas % Vtas

Basta que el cociente sea mayor a la unidad, para que exista Palanqueo Total y cuanto mas alto sea el resultado obtenido, mas elevado sera el Palanqueo Total de la empresa.

Del mismo modo permite establecer los efectos en la GPAC, si disminuyen en las ventas.

B) P.T = P.O * P.F

Esta formula demuestra que el Palanqueo Total no es la sumatoria sino el producto del Palanqueo operativo y el Palanqueo Financiero. Reemplazando valores se tiene:

P.T = 6* 3.33 = 20

4. Porcentaje de deuda Vs rendimiento empresarial

Si una empresa, digamos un Taller, tiene activos por 800,000 pesos, entonces, una parte de este dinero se pidió prestado, digamos 320,000 pesos, que sería un 40%, y el resto lo aportó el dueño. En un caso así, decimos que  "el 40% es deuda, y el 60% capital".

El rendimiento

El rendimiento es lo que un empresario obtiene por su dinero, como si su negocio fuera un banco o una inversión. Vamos a verlo con el ejemplo del taller que ya comenzamos.Vamos a suponer que este taller, tiene ganancias totales de 200,000 pesos al año, y que su deuda es un crédito que le cobra el 20% de interés anual, Entonces, tiene que pagar 64,000 pesos de intereses de la deuda, y sólo le quedan 136,000 pesos: la "ganancia del empresario".Por un capital de 480,000 pesos, recibe 136,000 pesos de "ganancia del empresario" o "rendimiento".   En porcentaje es: 28% de rendimiento

  Pero ¿qué pasa si tuviera un mayor porcentaje de deuda?En este caso, como el interés que le cobran, de 20% es menor que el que él está obteniendo, 28%, si tuviera más deuda, el rendimiento de su propio dinero sería mayor.  Haz el mismo cálculo con varios % de deuda, obtendrás el resultado que te muestro en la siguiente gráfica:

  Entonces ¿entre más deuda mejor? 

No necesariamente… hay algo más que debes tomar en cuentaEl riesgo.

Si algo no sale bien en tu negocio, por ejemplo, que vendas menos de lo que tenías pensado, o que tengas que vender a un menor precio, entonces tu propio capital puede tener un rendimiento menor que los intereses de la deuda, si esto ocurre, y tu porcentaje de deuda es muy alto, tu rendimiento se puede desplomar, e incluso puedes llegar a no tener dinero para pagar tu deuda, poniendo en riesgo la existencia misma de tu negocio.

Si el taller que hemos estado estudiando tiene un problema de ventas o precio, que haga que sus utilidades totales sean $ 100,000, en vez de $200,000, entonces, el rendimiento sobre la inversión del empresario sería así: 

  ¡ Ahora entre menos deuda mejor ! Entonces ¿Cuál es el mejor porcentaje de deuda?Busca un equilibrio

Es muy difícil saber qué va a suceder, por eso, cuando estimes cuánto van a ser tus ganancias, utiliza todos los datos que puedas: cómo se han comportado tus ventas y costos en años anteriores y qué tanta aceptación tienen tus productos, busca los datos más realistas, y  planea por lo menos dos escenarios: uno optimista, donde "todo sale bien", y otro más pesimista, donde " todo sale mal" Con estas dos posibilidades "extremas", calcula el rendimiento de tu inversión para varios % de deuda.  El taller de nuestro ejemplo, podría haber calculado los dos escenarios que vimos y juntar las gráficas así: 

Si este taller conserva su porcentaje de deuda en 40%, su rendimiento puede ser entre 8 y 28%.

Estos datos son completamente diferentes para cada empresa, es necesario que hagas tus propios cálculos, si utilizas una computadora, puedes cambiar varias veces los escenarios con facilidad,

La decisión sobre el mejor porcentaje de deuda depende de tu propio negocio, de la utilidad que esperas, y del riesgo que veas en el futuro, por lo general más del 60% de deuda es muy riesgoso.  Cada negocio es diferente y cada empresario puede tomar una decisión distinta.    

Conclusiones

Es importante destacar el financiamiento como instrumento fundamental para incrementar la productividad y eficiencia empresarial, particularmente como medio que facilite condiciones competitivas en los mercados nacionales e internacionales.

También toda empresa se ve influenciada por el financiamiento para cubrir sus necesidades de liquidez y para iniciar nuevos proyectos, podemos concluir con mencionar que el financiamiento interno son los fondos proporcionados por el equipo inicial, la familia y los amigos, antes y al momento del lanzamiento. Y a mediada que la empresa crece, gana acceso a financiamientos intermediarios de tipo patrimonial.

Es de gran importancia tanto los financiamientos a Corto o Largo Plazo que diariamente utilizan las distintas organizaciones, ya que les brinda  la posibilidad a dichas instituciones de mantener una economía y una continuidad de sus actividades comerciales estable y eficiente y por consecuencia otorgar un mayor aporte al sector económico al cual participan

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• Brealey R. y Myers S. Principios de Finanzas Corporativa. 5ta edic. Mc Graw Hill. España 1998

Autor:

Flores, Corina

Jiménez, Auranita

Thomas, Esther

Vásquez, Keyma

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

INGENIERÍA FINANCIERA

PROFESOR: ING. ANDRÉS BLANCO

CIUDAD GUAYANA, ENERO DE 2005