Planificación financiera
La planificación financiera es un arma de gran importancia con que cuentan las organizaciones en los procesos de toma de decisiones. Por esta razón las empresas se toman muy en serio esta herramienta y le dedican abundantes recursos.
El objetivo final de esta planificación es un "plan financiero" en el que se detalla y describe la táctica financiera de la empresa, además se hacen previsiones al futuro basadas en los diferentes estados contables y financieros de la misma.
El plan lo que pretende es plantear unos objetivos a cumplir (posibles y óptimos) para ser evaluados con posterioridad.
Aunque la obtención de esta estrategia financiera es el objetivo final de la planificación; éste no se da con observaciones vagas, echas por encima, de las situaciones financieras de la empresa (financiamiento e inversión) solo se presenta después de un extenso y concienzudo análisis de todos los efectos, tanto positivos como negativos, que se pueden presentar para cada decisión que se tome con respecto a la financiación o inversión. Estas decisiones deben ser tomadas en conjunto y no separadamente ya que esto podría acarrear problemas al no tener en cuenta decisiones que traen consigo consecuencias para otros sectores de la empresa.
Una buena planificación debe llevar al directivo a tomar en cuenta los acontecimientos que pueden dar al traste con el buen desempeño de la compañía o al menos logren entorpecerla, esto con el fin de tomar medidas que contrarresten estos efectos. Todos los análisis y observaciones nos llevan a pensar que la planificación no es solo previsión, ya que prever es tener en cuenta el futuro probable dejando de lado lo improbable o las sorpresas (deseables o indeseables).
LOS REQUISITOS PARA UNA PLANIFICACIÓN EFECTIVA SON:
1. Previsión: Se debe prever lo probable y lo improbable, sea de beneficio o desmedro para la empresa.
2. Financiación Óptima: No existe un plan óptimo. "Los planificadores financieros deben hacer frente a los asuntos sin resolver y arreglárselas lo mejor que puedan, basándose en su criterio". Balancear deuda, ingresos, costos, costo de capital, tasa de retorno, etc., no es fácil pero es la tarea del director financiero de una firma.
3. Mirar El Desarrollo Del Plan: Observar si ha sido viable el camino que se ha tomado y si no es así tratar de hacer las modificaciones que sean necesarias. "… los planes de largo plazo sirven como puntos de referencia para juzgar el comportamiento posterior".
Otro punto en que el planificador financiero debe ser cuidadoso, es en no involucrarse demasiado en los detalles porque se pueden pasar por alto ítems de gran importancia dentro de la estrategia.
Como no existe una teoría que lleve al óptimo plan financiero, la planificación se realiza mediante procesos de prueba y error, antes de inclinarse por un plan definitivamente, se pueden formular variadas estrategias basadas en diferentes sucesos futuros. Cuando se proyectan buena cantidad de planes se emplean modelos de planificación que permiten prever las consecuencias futuras, aunque no dan el óptimo plan, sí hacen la tarea más sencilla y abreviada y nos pueden acercar a él.
Mercados de futuros y opciones
Los Mercados de Futuros y Opciones son entidades privadas cuyo objetivo es organizar, registrar, garantizar y liquidar la negociación de Contratos de Futuros y Opciones.
Tanto agentes como clientes pueden negociar Contratos de Futuros y Opciones con dos tipos de objetivos: cubrir un riesgo de precio trasladando éste a otros (productores, exportadores, importadores) o especular con el precio con la finalidad de obtener alguna ganancia.
Con la cobertura se busca disminuir el riesgo que involucra la volatilidad (cambios) de los precios. Un productor que vende contratos de futuros de trigo, fija anticipadamente el precio que le pagarán por su grano, eliminando así el riesgo de que los precios bajen cuando tenga que vender el producto luego de haberlo cosechado.
Los Mercados de Futuros y Opciones brindan a los que toman cobertura de precio la posibilidad de trasladar el riesgo de los precios inherentes a sus negocios, reduciendo así el riesgo de pérdida financiera y de esta manera permite a éstos bajar sus costos. Esto trae como consecuencia un sistema de comercialización más eficiente y de esta forma se reducen los costos para los consumidores.
Por el contrario, los especuladores hacen del riesgo su negocio. Se dedican a absorber el riesgo trasladado por los que hacen cobertura, con la finalidad de obtener una ganancia. Continuando con el ejemplo anterior, el especulador que compra contratos de futuros de trigo esperará que los precios suban, para luego cancelar su posición de compra realizando una venta del mismo contrato. Los especuladores tienden a comprar y vender grandes cantidades de contratos durante el día de negociación, finalizando generalmente el mismo sin posiciones abiertas
Los Mercados de Futuros y Opciones dictan sus propias normas principalmente referidas a los siguientes aspectos: su funcionamiento interno, la forma adoptada para la negociación de los contratos, los contratos que se pueden negociar, las reglas para el registro, compensación y liquidación de los contratos, y quiénes pueden negociar los mismos.
Respecto de la forma de negociación de los contratos, los mercados pueden decidir que se haga en una rueda a viva voz o a través de un sistema electrónico, o por medio de ambos en forma simultánea.
Pueden negociar contratos (ya sea en las ruedas o en el sistema electrónico) personas o entidades que estén registradas en su respectivo mercado como agentes. Y para estar registrados deben cumplir con los requisitos que el mercado establezca acerca de capital mínimo, organización adecuada para atención de clientes, llevado de libros de registros de operaciones propias y de clientes. Los mercados se encargan de verificar el efectivo cumplimiento de estos requisitos a lo largo del tiempo.
Los mercados diseñan los términos y las condiciones de los Contratos de Futuros y Opciones, que los agentes registrados pueden negociar, en las ruedas a viva voz y/o a través del sistema electrónico. Estos términos y condiciones predeterminados por los mercados hacen que estos contratos sean estandarizados en su mismo tipo en cuanto a activo subyacente (producto físico o activo financiero), la unidad de negociación (cantidad de producto comprado o vendido, por ejemplo 100 toneladas de trigo), horario de negociación, meses habilitados para el vencimiento, forma de liquidación (por ejemplo por entrega física del producto o por diferencia de precio).
También por esta estandarización existen otros mecanismos propios y distintivos de estos mercados, que son por ejemplo, (1) la posibilidad que tienen los comitentes de cerrar sus posiciones abiertas realizando la operación contraria, es decir, en caso de una compra realizando una venta, y viceversa; (2) los agentes pueden mantener posiciones abiertas depositando un monto de dinero indicativo y sustancialmente menor al equivalente al valor total del contrato (llamado margen de garantía inicial) fijado por el mercado en base a la fluctuación máxima diaria admitida.
Los Mercados de Futuros y Opciones garantizan el cumplimiento de los Contratos de Futuros y Opciones registrados. Para esta función pueden contar con la colaboración de una entidad independiente del Mercado, llamada Cámara Compensadora, o pueden hacerlo como una función más con un área específica dispuesta a estos fines dentro de su estructura organizativa.
Las Cámaras Compensadoras son entidades que se crean con el fin de compensar y liquidar el pago de márgenes y la entrega del producto físico subyacente, si lo hubiere, de los Contratos de Futuros y Opciones que se registran en el mercado al que pertenecen. Se encargan de la administración de los márgenes iniciales y de los márgenes por diferencias diarias. Sus miembros son llamados agentes compensadores y se encargan de administrar el dinero de las cuentas de los agentes de los mercados y de sus clientes correspondiente a operaciones registradas vigentes.
Las operaciones son registradas por agentes autorizados que han demostrado contar con un patrimonio mínimo. Asimismo, cada vez que se registra un contrato estos agentes deben depositar un margen de garantía inicial prefijado por el Mercado, el que está dimensionado para cubrir la fluctuación máxima diaria admitida para cada tipo de contrato, también preestablecida por el Mercado.
Tan pronto como la negociación se consuma, la Cámara se interpone a sí misma entre el comprador y el vendedor. Es decir, actúa como compradora para el vendedor, y como vendedora para el comprador. Por este motivo tanto el comprador como el vendedor original tienen obligaciones para con la Cámara y no entre ellos.
Las partes tienen entonces que confiar en la Cámara (la cual tiene un buen respaldo económico). Finalmente, después de que se completa la transacción, la Cámara de Compensación habrá entregado a las respectivas partes los fondos ó los bienes según corresponda.
Como la Cámara garantiza a ambas partes el cumplimiento, está expuesta a que las partes no le cumplan a ella. Por tanto, estos mercados (o sus cámaras de compensación adheridas) aplican un mecanismo denominado Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias ("mark to market" en inglés). Esto significa que diariamente los mercados y/o cámaras de compensación, para cada contrato registrado, calculan las diferencias entre el precio pactado y el precio de cierre de cada día.
De este cálculo diario surgen diferencias a favor y diferencias en contra para cada contrato registrado por los agentes, las que son dadas a conocer a éstos inmediatamente, ya que en el caso de diferencias en contra, éstas deben ser depositadas por los agentes afectados antes del inicio de las negociaciones el día siguiente a fin de reponer y completar el margen de garantía inicial.
Si los agentes no cumplen con el depósito del margen de garantía inicial o con el depósito de las diferencias diarias en contra antes del inicio de las negociaciones al día siguiente, el Mercado debe liquidar la posición registrada por operatoria inversa al comienzo de las negociaciones o la Cámara tomará las garantías para cubrir las pérdidas.
Todos los agentes conocen de antemano los términos y condiciones de los contratos y sólo deben negociar el precio y la cantidad a comprar o vender de los mismos. Los agentes realizan oferta y demanda de los precios de los contratos en las ruedas a viva voz y por medio de un sistema electrónico, conciertan operaciones de compra y de venta, y luego registran los datos de las mismas en el Mercado.
Los mercados se encargan de difundir estos precios al público en general. Con varios agentes comprando y vendiendo contratos en libre competencia se logra de una manera eficiente la determinación del precio de los productos subyacentes. Este proceso comúnmente se denomina "descubrimiento de precio".
Es por esto que decimos que los Mercados de Futuros y Opciones cumplen con el rol económico fundamental de contribuir a la formación de precios de activos físicos o financieros subyacentes de los contratos.
USO DE LAS OPCIONES PARA REDUDIR EL RIESGO
La idea del uso de opciones para reducir riesgo fue introducida a las finanzas originalmente por Louis Bachelier en 1900. En los 60's renació el interés por valorar las opciones pero no es hasta el 1973 que Fisher Black (consultor independiente), Myron Scholes (MIT), y Robert Merton (Harbad Bussiness School) presentan su famosa fórmula para calcular el valor de una opción. La formula, fue un éxito instantáneo e inmediatamente se comenzó a utilizar, y todavía hoy en día se utiliza, en los mercados de acciones para valorar opciones.
En el mundo de las finanzas se dice que para ganar dinero hay que arriesgarse. Mientras más uno se arriesgue más posibilidades hay de ganar mucho dinero pero también de perderlo. Sería mucho mejor si dichas ganancias pudiesen obtenerse sin riesgo o quizás poco. Las llamadas opciones (options) son un instrumento financiero que le permite al poseedor protegerse de las variaciones en los precios de las acciones y reducen el riesgo envuelto en poseer dichas acciones.
Una opción tiene tres elementos importantes:
P: el valor presente o actual de la acción,
EX: el valor de liquidación (redemption) de la acción,
t: el periodo de tiempo a partir de la fecha de compra de la opción.
La opción es básicamente un contrato de comprar (call) o vender (put) la acción al precio de liquidación (EX), luego de transcurrido el tiempo t. (No vamos a describir otros ejemplos, pero hay una gran variedad de instrumentos o situaciones financieras que se pueden visualizar como opciones.) Por ejemplo, suponga que usted adquiere una opción de compra de seis meses para acciones de Intel donde las acciones hoy día valen $85 y con valor de liquidación de $85. Suponga que en seis meses el valor de la acción de Intel sube a $90. Entonces la opción de compra le permite comprar dichas acciones a $85 aunque su valor es de $90. En este caso hay una ganancia equivalente a la diferencia en los valores (90-85) menos el valor de la opción. Si por el contrario, el valor de la acción en seis meses fuese de $80, entonces usted no compraría porque lo tendría que hacer a $85, y sólo pierde lo que pagó por la opción. De esta forma se reduce el riesgo producido por las fluctuaciones en los valores de las acciones.
Por lo tanto, aunque la percepción común es que estos instrumentos son inversiones de alto riesgo, esto no es siempre cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan un riesgo considerablemente menor al del activo subyacente, como ya se explico anteriormente.
Dicho todo esto, entonces podemos afirmar que:
"El máximo riesgo de los tenedores (compradores) de las opciones es la prima que pagan. El máximo riesgo de los vendedores es normalmente ilimitado y su máximo beneficio es la prima de la opción."
Compra de un CALL
Esta estrategia es motivada por una percepción de subida en el precio del activo subyacente.
Riesgo potencial. El riesgo del inversor está limitado a la prima que paga por la opción. Por un lado, la prima de un call será una pequeña fracción del coste del activo subyacente, por lo que la opción puede considerarse como menos arriesgada que la compra del activo. Pero por otro, hay que tener en cuenta que se está arriesgando toda la prima y que es fácil perder el 100% de la inversión, aunque ésta sea pequeña.
Beneficio potencial. Es ilimitado. Como el contrato confiere al comprador el derecho a comprar a un precio fijo, este derecho tendrá más valor conforme aumente el precio del activo subyacente. En la fecha de vencimiento de la opción, el beneficio vendrá dado por el precio del activo en esa fecha, menos el precio de ejercicio, y menos la prima de la opción. El precio al cual el comprador de la opción no tendrá ni perdidas ni ganancias (punto de equilibrio o break-even) es igual al precio de ejercicio más la prima de la opción. De todas formas, económicamente hablando, el precio pagado por el beneficio y riesgo potencial es justo; de eso se aseguran las fórmulas de valoración de opciones.
Venta de un CALL
Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el precio del activo subyacente va a bajar.
Riesgo potencial. El riesgo potencial es ilimitado, pues en teoría el precio del activo puede subir indefinidamente. Del comentario anterior se deduce que la venta de un call sin tener al mismo tiempo el activo subyacente es extremadamente arriesgada.
Beneficio potencial. El máximo beneficio que puede obtener el vendedor de un call es la prima que recibe por la venta de la opción.
Compra de un PUT
Esta estrategia es motivada por una percepción de caída en el precio del activo subyacente.
Riesgo potencial. Tal y como ocurre en la compra de un call, el riesgo del inversor está limitado a la prima que paga por la opción.
Beneficio potencial. La motivación que hay detrás de la compra de un put es el beneficio obtenido ante una caída en el precio del activo subyacente. El máximo beneficio que se puede obtener es igual al precio de ejercicio menos la prima pagada.
Venta de un PUT
Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el precio del activo subyacente va a subir.
Riesgo potencial. Al vender un put corremos el riesgo de que el precio del activo subyacente caiga. La máxima pérdida que podemos sufrir es igual al precio de ejercicio menos la prima recibida.
Beneficio potencial. El máximo beneficio a conseguir será la prima recibida por la venta de la opción.
Además de todo lo anterior expuesto, la combinación consistente en la adquisición de una acción y la venta de una opción de compra sobre la misma (emisión de compra cubierta), permiten reducir el riesgo de posibles cambios futuros en la cotización de aquélla. Este tipo de cobertura se suele realizar por dos motivos fundamentales:
a) Para aquellos inversores que quieren mantener su acción durante algún tiempo y piensan que le mercado podría tener una tendencia bajista.
b) Hay inversores que piensan que hay un límite superior de la cotización de la acción, el cual se encuentra próximo al precio de ejercicio de su opción de compra y se contentarán con recibir una recompensa inmediata (la prima de la opción).
La venta de opciones de compra cubiertas puede ser divididas en dos clases in the money y out the money. La primera es más conservadora y tiene, por tanto, menores expectativas de ganancia; mientras que la segunda, es más arriesgada y promete un mayor beneficio.
Existen tres componentes básicos de la emisión de opciones de compra cubiertas que deberían ser estudiados con detenimiento antes de poner en acción dicha estrategia:
a) El rendimiento, que se conseguiría sobre la inversión, si la acción fuese reclamada.
b) El rendimiento, que se lograría si la cotización de la acción subyacente permaneciese inalterable hasta el vencimiento de la opción.
c) El punto muerto, o umbral de rentabilidad a la baja, después de incluir todos los costos. Lo que permitirá calcular el porcentaje de protección a la baja que se conseguiría al vender la opción de compra.
Opciones en el financiamiento a corto plazo
Para toda empresa existen tres opciones de financiamiento a corto plazo, que incluyen:
a) Prestamos no garantizados. La forma más común de financiar un déficit temporal de efectivo consiste en concertar un préstamo bancario no garantizado a corto plazo. Por lo general, las empresas que usan préstamos bancarios a corto plazo le solicitan a su banco una línea de crédito que puede ser comprometida o no comprometida.
Una línea de crédito no comprometida es un acuerdo informal que le permiten a la empresa solicitar fondos en préstamos hasta un límite previamente especificado, sin necesidad de recurrir a los trámites normales. La tasa de interés de la línea de crédito generalmente es igual a la tasa bancaria preferente sobre préstamos más un porcentaje adicional.
Las líneas de créditos comprometidas son acuerdos legales de tipo formal y, por lo general, implican un horario por disposición de fondos, el cual es pagado al banco por la empresa (por lo común dicho honorario es aproximadamente de 0.25% del total de fondos comprometidos por año).
Las empresas pequeñas y medianas generalmente se encuentran obligadas a mantener saldos compensadores en el banco. Los saldos compensadores, son depósitos que la empresa conserva en el banco en cuentas que generan un interés muy bajo o ninguno. Es común que los saldos compensadores sean de 2 a 5% de la cantidad usada. Al dejar estos fondos en el banco sin recibir interés, la empresa aumenta el interés efectivo ganado por el banco sobre la línea de crédito.
b) Prestamos garantizados. Con frecuencia los bancos y otras compañías financieras requieren de una garantía colateral para los préstamos. Estas garantías consisten generalmente en cuentas por cobrar o en inventarios.
Al acordar un financiamiento basado en cuentas por cobrar, dichas cuentas son cedidas en garantía o sujetas a una operación de factoraje. En la cesión, el prestamista no solo tiene derecho sobre las cuentas por cobrar, sino también contra el prestatario. El factoraje implica la venta de las cuentas por cobrar.
Un préstamo basado en inventarios, usa el inventario como garantía colateral. Algunos tipos comunes de préstamos basados en inventario son:
Gravamen ilimitado sobre el inventario. Concede al prestamista un derecho contra todos los inventarios del prestamista.
Recibo de fideicomiso. El prestatario mantiene el inventario en fideicomisos a favor del prestamista. Los fondos provenientes de la venta del inventario son remitidos inmediatamente al prestamista.
Financiamiento basado en almacenaje rural. Una compañía dedicada a almacenamientos públicos supervisa el inventario, por encargo de los prestamistas.
c) Otras fuentes. Existen variedad de fuentes de fondos a corto plazo que son empleadas por las corporaciones; las mas importantes son las emisiones de papel comercial y el financiamiento a través de aceptaciones bancarias.
El papel comercial consiste en pagarés a corto plazo emitidos por empresas grandes y sujetas a altas evaluaciones de crédito. Estos pagares suelen vencer a corto plazo, considerando un lapso hasta de 270 días.
Una aceptación bancaria es un acuerdo celebrado con un banco para pagar una cierta suma de dinero. Estos acuerdos surgen cuando un vendedor le envía un giro o una letra de cambio a un cliente. El banco del cliente acepta este giro y anota la aceptación en él, lo cual lo convierte en una obligación del banco.
Finalizando, se puede decir entonces que elaborar un plan de financiamiento a corto plazo coherente requiere pesados cálculos, que afortunadamente, gran parte de la aritmética puede delegarse en un ordenador. Muchas empresas grandes han construido modelos de planificación financiera a corto plazo para hacer esto. Pero otras empresas más pequeñas que no quieren construir modelos, pueden alquilar modelos de aplicación general, ofrecidos por los bancos, empresas de contabilidad, asesores de dirección o empresas especializadas en programas de simulación. En donde simplemente trazan las consecuencias de las hipótesis y políticas especificas por el directivo financiero.
También están disponibles modelos de optimización para planificación financiera a corto plazo. Estos modelos son a menudo modelos de programación lineal. Buscan el mejor plan entre una gama de políticas alternativas consideradas por el directivo financiero. La optimización sirve de ayuda cuando una empresa se enfrenta con problemas complejos, con muchas alternativas y restricciones interdependientes para las que el proceso de prueba y error podría seleccionar la mejor combinación de alternativas.
CASO 1
De que forma se reduce el riesgo producido por las fluctuaciones en los valores de las acciones.
Supongamos que usted adquiere una opción de compra de seis meses para acciones de Intel donde las acciones hoy día valen $85 y con valor de liquidación de $85. Supongamos que en seis meses el valor de la acción de Intel sube a $90.
Entonces la opción de compra le permite comprar dichas acciones a $85 aunque su valor es de $90. En este caso hay una ganancia equivalente a la diferencia en los valores (90-85) menos el valor de la opción.
Si por el contrario, el valor de la acción en seis meses fuese de $80, entonces usted no compraría porque lo tendría que hacer a $85, y sólo pierde lo que pagó por la opción.
CASO 2
Supongamos que un almacén de tu propiedad se incendia, y lo único que deja es un terreno de $50,000 además de un cheque por $150,000 de la compañía de seguros contra incendios. Tú estudias reedificarlo, pero tu asesor inmobiliario te sugiere construir oficinas. El costo de la construcción sería de $200,000 y habría que considerar el costo del terreno, que en otro caso, se podría vender por $50,000. Entonces te estarías enfrentando a una decisión financiera, en la cual va a ser necesario encontrar el valor actual de los beneficios que obtendrías en un futuro.
Además si tu asesor te dice que para el próximo año se prevé una escasez de espacio para oficinas, lo que haría que tu inmueble pueda ser vendido a un precio mayor, supongamos que $300,000. De este modo, tu deberías invertir ahora $250,000 con la expectativa de obtener $300,000 dentro de un año. Sería aconsejable que siguieras con el proyecto si el valor actual de los $300,000 esperados fuera mayor que la inversión de $250,000. Por lo tanto, debes preguntarte: ¿Cuál es hoy el valor de $300,000 dentro de un año y es este valor actual mayor que $250,000?
CASO 3
Un bono del gobierno que garantiza a su tenedor $1000 de interese luego de 30 días, no representa riesgo, ya que no existe ninguna variabilidad relacionada con el rendimiento. Una inversión equivalente en las acciones comunes de una empresa que puede tener un rendimiento en el mismo periodo de 0 a $2000, es muy riesgosa debido a la alta variabilidad de los rendimientos. Cuando más certeza se tenga acerca del rendimiento de un activo, menor variabilidad habrá, y, por lo tanto, menor riesgo.
Se pone en marcha un negocio de víveres y se proyecta invertir $10.000 en efectivo dentro de un lapso de 6 años, con una tasa de descuento o el costo de oportunidad del 8%. ¿Calcular el valor actual de esta inversión?
El Valor Actual (VA), nos permite traer al presente flujos de dinero que se piensa recibir en un futuro. De manera que:
VA = VF/(1+i)^n
Sustituyendo el valor de r = 8%, de VF = $10.000, n = 6 años, y por ultimo el de i = 8%, tendremos que:
VA = $10.000/(1+0.08)^6
VA = $6301.69
Esto lo que quiere decir, es que para obtener una cantidad de dinero de $10.000 dentro de 6 años, el negocio de víveres debe depositar hoy $6301,69.
PROBLEMA DE VALOR ACTUAL
Si pones en marcha un negocio de polos y proyectas un flujo de efectivo periódico en un lapso de 6 años:
Año | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | Total |
$ | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 600 |
Nominalmente los $100 del año 1 y del año 6 son iguales, pero existe una gran diferencia, el dinero recibido en el año 6, realmente vale menos que el efectivo recibido el primer año. Esto se debe a que el dinero que se recibe en el futuro pudo haberse invertido en algo que hiciera que generara ingresos REALES mayores a $100. Entonces, podemos deducir que nuestros flujos futuros tienen un costo por el hecho de ser futuros, a este costo se le llama el costo de oportunidad.
El Valor Actual (VA), nos permite traer al presente flujos de dinero que se piensa recibir en un futuro. Para cumplir con este fin, a los flujos futuros se le aplica una tasa llamada de tasa de descuento, que no es mas que el costo de oportunidad del dinero. Se aplica de la manera siguiente:
VA = 100 + 100 + 100 + 100 + 100 + 100
(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)3 (1 + r)4 (1 + r)5
Donde "r", es la tasa de descuento o el costo de oportunidad del capital. Así si aplicamos una tasa de descuento del 8%, el Valor Actual (VA) será:
VA = 100 + 100 + 100 + 100 + 100 + 100
(1 + 0.08) (1 + 0.08)2 (1 + 0.08)3 (1 + 0.08)4 (1 + 0.08)5
VA = 499.269 $
Podemos concluir que si sumábamos simplemente todo el flujo de efectivo durante los 5 años obteníamos $ 600, lo cual en términos nominales está bien, mientras que en términos reales no lo está, ya que como acabamos de ver en el ejemplo, el VA del dinero de esos seis años, traídos al primero es de $ 499.269.
Valor actual
Supongamos que se puede invertir en un edificio de oficinas como vía de obtención de 400.000$ de aquí a un año. También se tienen la posibilidad de invertir en títulos que se venden en un año. Si se sabe que estos títulos proporcionan un interés del 7 por ciento. ¿Cuánto habría que invertir en estos títulos para recibir 400.000$ al final del año?
Aplicando la formula: VA = [1/(1+r)] x C1
Donde: r = tasa de rentabilidad
C1= cobro esperado en el periodo 1
VA = [1/(1+0.07)] x 400.000$ = 373.832$
Por tanto, a un tipo de interés del 7 por ciento, el valor actual de 400.000$ dentro de un año es 373.832$
Valor Actual Ajustado
Consideremos un proyecto, que para el caso básico se va a considerar como una mini-empresa, que exige una inversión de 10 millones de dólares y ofrece un flujo de tesorería, después de impuesto, de 1.8 millones de dólares al año durante 10 años. El coste de oportunidad del capital para el proyecto se estima es un 12 por ciento, que refleja el riesgo económico del proyecto. Los inversores pedirían un12 por ciento de rentabilidad esperada para invertir en acciones de la mini-empresa. Supongamos que la empresa realmente tiene que financiar la inversión de 10 millones emitiendo acciones (no tendría que emitir las acciones si rechazara el proyecto) y que los costos de emisión se llevan un 5 por ciento del valor bruto de la emisión. Esto significa que la empresa tiene que emitir 10.526.000 $ con el fin de obtener 10.000.000 $ de tesorería. La diferencia de 526.000$ va a los aseguradores, abogados y otros relacionados con el proceso de emisión.
El VAA se calcula restando los costos de emisión del VAN del caso básico:
VAA = VAN del caso básico – costos de emisión = -10 + S 1.8/ (1.12)t –526.000
VAA = 170.000$ – 526.000$ = -356.000$
EJERCICIO : Flujo de caja y riesgo
Suponga dos empresas que operan en la misma actividad económica. La compañía A es un concesionario de la marca de automóvil ABC y la B vende automotores OPQ. Por lo tanto, ambas tienen un riesgo similar al operar en el mismo sector. De otra parte, su tamaño y recursos son iguales y por lo tanto sus resultados de utilidades e indicadores de rendimiento y endeudamiento son idénticos; finalmente ambas generan el mismo monto de flujo de caja.
Flujo de caja. Empresas A y B.
La situación de A y B, se muestra en el cuadro de arriba. La empresa A debe destinar una mayor cantidad de dinero para atender sus requerimientos de reposición de capital de trabajo (KT) y de inversión en activos fijos (AF). Teniendo en cuenta que ambas utilizan el mismo monto para servicio de la deuda (capital e intereses) se concluye que la B dispone de más dinero para satisfacer las expectativas de los propietarios en cuanto a reparto de utilidades. Por lo tanto B es más interesante para ellos que A y los potenciales inversionistas estarían dispuestos a pagar más por B que por A. En resumen B ha generado un mayor valor que A.
Sin embargo, esta conclusión puede ser un poco apresurada. La situación expuesta puede ser coyuntural. Si A ha realizado un plan de inversión en Activo Fijo (AF) inicialmente demandará más recursos líquidos pero en un mediano plazo generará posiblemente un flujo de caja superior al de B y revertir la desventaja inicial con el logro de ventajas competitivas derivadas de su inversión.
De otra parte, si analizamos la ventaja inicial de B, esta depende de las decisiones que tomen los socios con esos disponibles. Si reparten demasiado, en el largo plazo va a repercutir en el valor de B. Existe de por sí una íntima relación entre el valor de una empresa y los futuros flujos de caja.
Los proyectos de reposición de activos fijos deben realizarse con el propio flujo de caja de la empresa.
El Flujo de Caja Libre (FCL) es la cantidad que queda disponible para atender los compromisos con los proveedores de capital de la empresa: acreedores financieros y propietarios o socios. A los acreedores financieros se les cumple con el servicio de la deuda (capital e intereses) y a los propietarios con la cantidad sobrante y sobre la cual los socios toman decisiones sobre su uso, una de ellas se refiere al monto que decidan repartir como utilidades o dividendos.
Flujo de Caja Libre. Empresas A y B.
El valor actual es la expresión en términos de hoy, de posibles flujos futuros de dinero. En síntesis, el VA nos permite determinar el precio de un activo en base a la capacidad generadora de ingresos que este posea en el futuro.
El riesgo representa las posibilidades de sufrir una perdida, por ello se hace esencial su consideración y medición a fin de reducir la probabilidad de llevar a cabo un mal proyecto o de rechazar uno bueno.
El valor económico agregado (EVA) permite medir el aporte que hacen las divisiones de una empresa para el valor económico de la misma.
Una de las vías más comunes para la cobertura de los riesgos es el empleo de instrumentos derivados
Las opciones son un contrato que proporciona al tenedor de las mismas el derecho de comprar o de vender un activo a algún precio predeterminado dentro de un periodo de tiempo específico.
Una buena planificación debe llevar al directivo a tomar en cuenta los acontecimientos que pueden dar al traste con el buen desempeño de la compañía o al menos logren entorpecerla, esto con el fin de tomar medidas que contrarresten estos efectos.
Los Mercados de Futuros y Opciones brindan a los que toman cobertura de precio la posibilidad de trasladar el riesgo de los precios inherentes a sus negocios, reduciendo así el riesgo de pérdida financiera y de esta manera permite a éstos bajar sus costos.
Aunque la percepción común es que las opciones son instrumentos de inversiones de alto riesgo, esto no es siempre cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan un riesgo considerablemente menor al del activo
TARQUIN, Anthony. Ingeniería Económica. Cuarta Edición. Editorial Mc Graw Hill. Colombia, 2001.
SAMUELSON, William. Economía. Decimoquinta Edición. Editorial Mc Graw Hill. Colombia, 2001. España 1996.
VELEZ, Ignacio. Decisiones de Inversión enfocado a la valoración de empresas. Cuarta Edición. Editorial Ceja. Colombia, 2004.
Autor:
Valdéz, Noelis
Fuentes, Gloribell
Pereira, Esther
Profesor: Ing. Andrés Blanco
Enviado por:
Iván José Turmero Astros
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL
CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA
PUERTO ORDAZ, JUNIO DE 2005
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