Decisiones de financiamiento: preguntas y problemas

Introducción

I parte: preguntas y respuestas

2. ¿Qué función cumplen los Mercados financieros y qué instrumentos usan para llevar a cabo el financiamiento de proyectos?

3. Explique Las finanzas en el sector privado

4. ¿En qué consiste el financiamiento a corto plazo?

5. ¿En qué consiste el financiamiento a largo plazo?

6. ¿Qué son los Intermediarios financieros?

7. ¿Cómo se lleva a cabo la Financiación del sector público?

II parte: problemas

Bibliografía

Introducción

Para entender el proceso de financiación de cualquier compañía hacen falta algunas definiciones básicas. Por ejemplo, una empresa es un grupo de personas reunidas y organizadas para llevar a cabo un propósito concreto. Ese propósito puede ser, supongamos, dominar la venta de sardinas en lata en Internet. Designaremos como "Emprendedor" a la persona que tiene por primera vez la idea de vender latas de sardinas en la Red, o una nueva forma de hacerlo que resulta más rentable que las ya conocidas (comprándolas más baratas, transportándolas con menos costes, vendiéndolas pagando menos sueldos de empleados o consiguiendo mayores márgenes). Es decir, el Emprendedor es el propietario de la Idea.

Pero el Emprendedor necesita dinero para empezar a hacer dinero; un principio básico de las finanzas. Hace falta crear la empresa, comprar las latas, transportarlas, crear una cibertienda de latas, venderlas y entregarlas. Todo esto antes de empezar a cobrarlas: por tanto, hace falta alguien que adelante dinero a cambio de la vaga promesa de recibir a cambio más dinero. Esto es el capital: adelantar dinero a cambio de unos beneficios futuros.

Aquí entra el Inversor; un señor que proporciona el capital. Naturalmente, no lo hace gratis; a cambio de su dinero quiere una parte de la empresa que va a nacer, empresa que si todo va bien va a hacerse mucho más grande, y por tanto valdrá mucho más dinero, y tal vez repartirá a sus inversores dinero procedente de sus beneficios. Esto (el aumento del valor total de la compañía, y por tanto del pedazo de ella que el inversor ha recibido por su capital, y los posibles dividendos) es el retorno de la inversión; lo que el Inversor gana por "prestar" su dinero al Emprendedor.

De modo que tenemos al emprendedor con su idea, que necesita capital. Necesita, básicamente, convencer a alguien de que, si le compra un porcentaje X por una cantidad de dinero D, cierto número de años más tarde (pronto) el inversor recuperará D multiplicado (por mucho). Es decir, el emprendedor debe localizar a gente con capital disponible y venderles su idea. Y hay que remarcar: es una venta.

Como en cualquier venta, hay una serie de factores a tener en cuenta y algunas herramientas disponibles. Los factores más importantes son la confianza y el precio, y las herramientas la pasión y el plan de negocio. Éste último es tan importante que le hemos dedicado un capítulo específico. Respeto a los demás…

Un axioma de los comerciales es que cuanto más preparada está una venta más sencillo es cerrarla; prepare la venta de su proyecto. Trabájese el Plan de Negocio, forme un equipo de primera fila e investigue a los inversores. No sirve de nada ir a vender un proyecto de comercio electrónico a un Capitalista Aventurero que está especializado en herramientas de software; hay que hacer los deberes. Averigüe qué inversor podría estar interesado en su negocio, por su estrategia o por sus anteriores inversiones. Descubra en qué etapa del proceso prefiere entrar (semilla, primera o segunda ronda) y escoja el modelo de inversor que precisa: tal vez su idea necesite un ángel, o quizá una incubadora. No tenga miedo de pedir referencias; al fin a al cabo los inversores se las van a solicitar a usted. Decida a qué inversores es más probable que les interese su proyecto.

Y después intente llegar a ellos. Trate de conseguir un respaldo; colocar un Plan de Negocio en el buzón casi garantiza que acabará en la papelera. Busque referencias, presentaciones, contactos. Hable con ejecutivos de empresas que han sido previamente financiadas por el inversor que le interesa, y pregúnteles cómo mejorar sus planes y de qué forma atacar. Si tiene la oportunidad presente el Plan de Negocio a varios inversores potenciales. Si alguno rehusa, pregúntele por qué; le ayudará a mejorar. Trabaje.

I parte: preguntas y respuestas

1. ¿En qué consiste el financiamiento sin garantía en las empresas?

El crédito comercial y el crédito bancario son las formas más difundidas de obtención de obtención de recursos financieros, sin ofrecer garantías, con las que se manejan las empresas en el corto y mediano plazo, por la facilidad de acceso a esa fuente.

El crédito comercial es la mayor fuente de fondos a corto plazo para las empresas comerciales en conjunto. Debido a que los proveedores son más liberales al conceder crédito que las instituciones financieras, las pequeñas empresas en particular recurren al crédito comercial.

El crédito en cuenta corriente deriva su nombre del hecho de que el comprador no firma un documento formal de deuda donde quede constancia del importe que le debe abonar al proveedor. Éste extiende el crédito basándose en una investigación de crédito del comprador.

En algunos casos, se utilizan pagarés en lugar del crédito en cuenta abierta. El comprador firma un documento donde queda plasmada la deuda con el vendedor. En el propio pagaré se fija la fecha del pago de la obligación. Este arreglo se emplea cuando el vendedor quiere que el comprador reconozca su deuda de un modo formal. Puede exigirle al comprador un pagaré si la cuenta se encuentra vencida.

Generalmente, las firmas proveedoras de mercaderías o materias primas, establecen importantes descuentos por abonar la factura antes de su vencimiento. Esta es una forma de financiamiento comercial. Las condiciones "2/10 neto 30" indican que el vendedor ofrece un descuento del 2% si la cuenta se paga dentro de los 10 días, de lo contrario, el comprador tiene que pagar la cantidad total dentro de los 30 días. Casi siempre el descuento por pronto pago se ofrece como un incentivo al comprador para que pague cuanto antes.

Si la empresa automáticamente paga sus cuentas varios días después de la fecha de la factura, el crédito comercial se convierte en una fuente interna de financiamiento que varía con el ciclo de producción. Conforme la empresa varía su producción y las correspondientes compras, las cuentas por pagar aumentan y proporcionan parte de los fondos necesarios para financiar el aumento de producción. Cuando disminuye la producción, las cuentas por pagar tienden a disminuir. En estas circunstancias, el crédito comercial no es una fuente discrecional de financiamiento. Depende por completo de los planes de compra de la empresa, los que a su vez dependen del ciclo de producción.

La empresa tiene que equilibrar las ventajas del crédito comercial contra el costo de perder un descuento por pronto pago, el costo de oportunidad asociado con el posible deterioro de la reputación crediticia si demora el pago de sus cuentas, y el posible aumento de los precios que le imponga el vendedor. La principal ventaja del crédito comercial es su fácil disponibilidad. Por otra parte, representa una forma continua de crédito. No es necesario contratar un financiamiento formal.

En la mayor parte de los otros tipos de financiamiento es necesaria una negociación formal con el prestamista sobre las condiciones del préstamo. Con estas otras fuentes de financiamiento a corto plazo puede haber una demora entre el momento en que se reconoce la necesidad de fondos y el momento en que la empresa pueda disponer de ellos. El crédito comercial es una forma más flexible de financiamiento, la empresa no tiene que firmar un pagaré ni comprometer a colaterales o aceptar un programa de pagos estricto.

Los ahorros en el costo sobre otras formas de financiamiento a corto plazo deben compensar la flexibilidad y conveniencia del crédito comercial. Para ciertas empresas no hay fuentes alternativas de crédito a corto plazo.

Por otra parte, la mayoría de las empresas – previa calificación de su carpeta de créditos – efectúan libramiento de cheques, sin tener acreditados fondos suficientes en su cuenta corriente. Ésta es la forma más frecuente de financiamiento bancario.

Actualmente, existe una nueva forma de financiamiento: el cheque de pago diferido. Este instrumento es una orden de pago, que puede librarse a un plazo que oscila entre los 30 y 360 días, son endosables y tienen validez a partir de su registración en la entidad bancaria correspondiente.

Las Finanzas es el término aplicado a la compra-venta de instrumentos legales cuyos propietarios tienen ciertos derechos para percibir, en el futuro, una determinada cantidad monetaria. Estos instrumentos legales se denominan activos financieros o títulos valores e incluyen bonos, acciones y préstamos otorgados por instituciones financieras.

El primer emisor de un título valor se denomina prestatario, mientras que a la persona que compra el título valor se la conoce como prestamista. Los prestatarios necesitan dinero en efectivo, mientras que a los prestamistas les sobra liquidez. Cuando un prestatario emite un título valor que adquiere un prestamista, ambas partes se ven beneficiadas; el prestatario obtiene el efectivo que necesita y el prestamista el derecho a obtener en el futuro el valor monetario prestado, así como una tasa justa de beneficios (como pago de intereses).

2. ¿Qué función cumplen los Mercados financieros y qué instrumentos usan para llevar a cabo el financiamiento de proyectos?

Las transacciones realizadas entre el primer emisor (prestatario) y el primer prestamista son transacciones del mercado primario. El primer prestamista puede vender los activos financieros adquiridos en el mercado primario a otras personas, en lo que se conoce como mercados secundarios. La compra-venta de títulos valores negociables en los mercados secundarios no tiene consecuencias para el emisor del título, es decir, el primer prestatario; sólo se produce una variación en la titularidad (propiedad legal) de los títulos valores. Ejemplos de mercados secundarios son la bolsa de valores, como la Bolsa de Nueva York, la Bolsa de Londres y la Bolsa de Tokio. Puede haber un mercado fuera de la cotización oficial del mercado secundario.

Clases de títulos valores

Casi todos los títulos valores que se negocian en los mercados secundarios pertenecen a uno de los siguientes dos grandes grupos: bonos o acciones. Los bonos son instrumentos crediticios: a cambio de cierta cantidad de dinero, proporcionan un rendimiento fijo. Las características más importantes de los bonos son su valor facial (o a la par), su fecha de vencimiento y la tasa de cupón. El valor facial refleja la cantidad de efectivo total que se pagará al propietario del bono a la fecha de vencimiento, que va desde los tres meses hasta los 30 años. Antes del vencimiento, cada año se paga el cupón, que es la tasa de cupón multiplicada por el valor facial. Este cupón es el beneficio que obtiene el poseedor del bono. Se fija por primera vez en el mercado primario, y no podrá cambiarse en función de los tipos de interés prevalecientes en cada momento en la economía. Sin embargo, lo que sí varía es el precio de mercado del bono. Cuando el cupón es igual al tipo de interés medio que se está pagando en ese momento, el precio de mercado del bono será igual a su valor facial. Cuando el cupón es mayor que los tipos de interés que se están pagando, el bono se venderá a un precio superior al del valor facial (sobre la par). Cuando el cupón que se paga es inferior al tipo de interés del mercado, el bono se venderá con descuento (bajo la par). El pago del cupón constituye una obligación legal, por lo que el impago puede provocar la quiebra.

Las acciones preferentes son parecidas a los bonos, ya que tienen un valor facial y proporcionan un dividendo predeterminado (parecido al cupón de los bonos). La diferencia estriba en que las acciones preferentes, a diferencia de los bonos, no tienen un plazo de vencimiento, y en que se puede no pagar los dividendos anualmente durante varios años, sin que ello implique la quiebra del emisor. Las acciones ordinarias no tienen ni plazo de vencimiento ni dividendos anuales estipulados. Estos títulos valores tienen un periodo de vida ilimitado, y sólo se pagarán dividendos si el emisor obtiene unos beneficios satisfactorios. Dado que los rendimientos de los bonos son los más seguros, los bonos son la inversión menos arriesgada, pero a su vez tienen un menor rendimiento. Las acciones preferentes comportan mayores riesgos que los bonos, pero menores que los que comportan las acciones ordinarias. Éstas son las más arriesgadas, por lo que su tasa de rendimiento esperada es también la más elevada.

Los agentes que emiten títulos valores pueden dividirse en públicos y privados. Los emisores privados pueden ser individuos, sociedades y corporaciones. Los emisores públicos pueden ser distintas instituciones gubernamentales.

3. Explique Las finanzas en el sector privado

Tanto los individuos, como las sociedades y las corporaciones pueden emitir títulos valores financieros para pagar diferentes activos que quieran adquirir. Puesto que las corporaciones son la principal fuerza financiera del sector privado, el siguiente análisis se centrará en la financiación de las corporaciones. Éstas pueden adquirir más capital vendiendo acciones y bonos, o pueden financiar sus necesidades temporales obteniendo préstamos de los bancos.

El responsable financiero de la corporación debe decidir qué activos ha de comprar la empresa y cómo hay que financiar esta adquisición. Las decisiones de inversión en activos dependen de dos factores: las tasas de retorno esperadas y el riesgo. Para poder estimar los rendimientos esperados de un proyecto se realizan análisis detallados sobre las previsiones de ventas potenciales, gastos y beneficios esperados de la inversión. El riesgo depende de la incertidumbre que tenga la empresa respecto a los beneficios anuales que pueda obtener.

Las decisiones financieras dependen únicamente del tipo de contrato financiero que minimice los costes para la empresa. Al igual que ocurre con las decisiones de inversión en activos, los costes financieros se expresan en función de la tasa de interés anual. Los costes financieros de una emisión de nuevas acciones vienen dados por los dividendos mínimos más la apreciación del precio de las acciones que el comprador espera recibir.

4. ¿En qué consiste el financiamiento a corto plazo?

Las Deudas. Su financiación se divide en deudas a corto plazo y deudas a largo plazo. La emisión de deuda a corto plazo debe amortizarse en menos de cinco años. Los préstamos concedidos por bancos comerciales son el ejemplo más común de deudas a corto plazo. Las líneas de crédito de los bancos permiten a una empresa pedir prestado un máximo predeterminado, pero se exige que el saldo esté a cero durante uno o más meses al año. Estas líneas de crédito no suelen estar respaldadas por una garantía. Los bancos también ofrecen préstamos a dos o tres años, pero éstos suelen estar avalados por los inventarios o los activos exigibles de la empresa si no se devuelven en el plazo determinado.

Existen otros tres tipos de financiación a corto plazo, que son los pagarés de empresas, las pignoraciones y el factoring. Los pagarés de empresas son una deuda emitida por una empresa que tiene un plazo de vencimiento inferior al año. Sólo los emiten grandes empresas, financieramente solventes, y tienen un coste en intereses ligeramente inferior al de los préstamos bancarios concedidos para las inversiones con menores riesgos. La pignoración y el factoring son utilizados por empresas más pequeñas con menor solidez financiera. El factoring es la venta física de las cuentas a cobrar a los clientes. La pignoración es un préstamo garantizado con las cuentas a cobrar a clientes de la empresa. Dado que comportan un mayor riesgo, la pignoración y el factoring obligan a la empresa a pagar mayores intereses que los que se pagan por los pagarés de empresa.

Antes de mediados de los años 60, todas las emisiones de deuda se vendían dentro del país en el que la corporación que los emitía residía. Desde entonces, la financiación internacional se ha incrementado de manera espectacular. La mayor parte de esta financiación en el orden internacional es a corto plazo, y tiene lugar en lo que se denomina mercado de eurobonos, estando su mercado principal en Londres. El mercado de eurobonos permite que las empresas emitan deudas en divisas extranjeras (principalmente en dólares) al tiempo que evita las regulaciones y restricciones de los mercados financieros nacionales. Normalmente, al emitir este tipo de bonos las empresas convierten las divisas en su moneda nacional. En el mercado de eurobonos se emite deuda tanto a corto como a largo plazo. En los últimos años se han llegado a emitir bonos con un plazo de vencimiento de hasta 50 años.

5. ¿En qué consiste el financiamiento a largo plazo?

Normalmente, la financiación a largo plazo se lleva a cabo mediante la emisión de bonos o mediante arrendamientos con opción de compra. Los bonos que no están avalados por algún activo se suelen denominar obligaciones. Dado el riesgo que comportan, las obligaciones implican una mayor tasa de rendimiento. Las emisiones de bonos garantizados implican que éstos están avalados por algún activo, por lo que rinden menores intereses. El arrendamiento con opción de compra es parecido a la emisión de una deuda, con la diferencia de que el título de propiedad del activo no se cede a la empresa que efectúa el arrendamiento. Este tipo de financiación está aumentando gracias a sus mayores ventajas impositivas, que no poseen los demás medios de financiación.

En algunas ocasiones, la emisión de bonos a largo plazo permite al comprador adquirir posteriormente acciones ordinarias de la empresa. Estos bonos convertibles permiten que el poseedor de los bonos los intercambie por un determinado número de acciones ordinarias. Algunas obligaciones permiten que el poseedor de los bonos compre acciones ordinarias a un precio inferior. Desde el punto de vista de la corporación, los bonos convertibles dan lugar, a su vencimiento, a una ampliación de capital, mientras que las obligaciones preferentes seguirán siendo una deuda pero también supondrán una ampliación de capital en el futuro.

Las acciones preferentes son, de alguna manera, parecidas a los bonos. Se venden con un determinado valor (a la par), se paga una cantidad determinada anualmente y, en caso de quiebra, otorgan el derecho de acudir a la liquidación de los activos por delante de los propietarios de acciones ordinarias. En otros aspectos son análogas a las acciones ordinarias: no hay que pagar dividendos si la empresa no tiene suficiente efectivo, y los dividendos que se pagan pueden ser mayores en caso de que los beneficios de la empresa aumenten. Por su parte, los bonos rinden un cupón fijo y obligatorio todos los años. Los compradores de acciones preferenciales obtienen ventajas fiscales que no tienen los que compran bonos. Estas ventajas fiscales hacen que las empresas emitan acciones preferenciales, que además comportan menores costes para el emisor.

Los auténticos propietarios de una corporación son los tenedores de acciones ordinarias; reciben la totalidad de los beneficios, descontados los pagos de intereses de las deudas y el pago de dividendos a las acciones preferentes. Estos beneficios se distribuyen de dos formas: como efectivo, en forma de dividendos a los accionistas, y como incremento del valor de las acciones ordinarias. Este aumento (o disminución) del precio de las acciones ordinarias puede tener dos causas. 1. La reinversión de los beneficios, para aumentar el crecimiento de la corporación o permitir el logro de otros objetivos, aumenta el valor total de los activos de la empresa, y por tanto, el valor de sus acciones. Si, por ejemplo, se retiene una determinada cuantía de los ingresos por cada acción de la empresa, el valor de cada acción debe aumentar en la misma cuantía. 2. El cambio en las expectativas de los accionistas sobre los beneficios potenciales futuros de la empresa hará que el precio de las acciones varíe. El rendimiento obtenido por un accionista viene dado por el dividendo percibido más las ganancias (pérdidas) del valor de las acciones.

6. ¿Qué son los Intermediarios financieros?

Son aquellas instituciones que obtienen recursos de un prestamista y los ofrecen a los prestatarios. Por ejemplo, un banco comercial obtiene dinero de los dépositos de sus clientes, las cuentas de ahorro y la venta de bonos. Después presta este dinero a individuos, corporaciones o gobiernos. Existen más intermediarios financieros, como las sociedades inmobiliarias, los fondos de inversión mobiliaria, las compañías de seguros y los fondos de pensiones. Estas instituciones permiten que los pequeños ahorradores junten sus fondos y puedan diversificar sus ahorros en varias inversiones. Además, la experiencia financiera de los gestores de estas instituciones permite que los ahorradores obtengan mayores rendimientos.

7. ¿Cómo se lleva a cabo la Financiación del sector público?

Mediante el gasto público los países realizan servicios demandados por los ciudadanos. A lo largo del siglo pasado el gasto público aumentó considerablemente en todos los países, independientemente de su sistema político. Esto se debió, en parte, a la tendencia casi universal de ampliar los servicios gubernamentales a áreas que antes estaban reservadas a la iniciativa privada, pero también fue debido al crecimiento de la población, a una mayor riqueza general y a la elevación de los niveles de vida.

El gasto público se puede dividir en tres grandes grupos: defensa, obras públicas y programas que favorezcan el bienestar social. Las obras públicas incluyen servicios como la creación de carreteras, las viviendas de protección oficial y, en muchos países, el servicio de correos, las líneas de ferrocarriles, el teléfono y los telégrafos. Los programas que fomentan el bienestar social incluyen gastos en el sistema sanitario, la educación y la ayuda a personas discapacitadas. El principal ejemplo de la intervención estatal en la economía es el de la antigua Unión Soviética, donde casi todas las industrias pertenecían al Estado o estaban bajo su control.

Cuando el gasto público es superior a los ingresos de los impuestos, el déficit resultante puede financiarse de dos maneras: mediante la emisión de obligaciones respaldadas por el gobierno o mediante la creación de dinero.

Los impuestos y el gasto público: El gasto público se financia, principalmente, mediante los impuestos. Éstos pueden ser de varios tipos, impuestos indirectos, impuestos sobre las importaciones, impuestos sobre la renta, impuestos sobre el valor añadido, y otros mecanismos que permiten obtener ingresos. Este es el principal medio de obtención de recursos del sector público.

Financiación de los déficits: Los gobiernos pueden financiar sus déficits emitiendo deuda pública. En el ámbito nacional suele existir un departamento del Tesoro con poder para emitir títulos valores a corto y a largo plazo. En Gran Bretaña, las obligaciones del Tesoro tienen un periodo de vencimiento igual o superior a los tres meses; los bonos del gobierno tienen un plazo de vencimiento que oscila entre uno y veinte años. Los bonos emitidos por un gobierno están considerados como los títulos valores con menor riesgo.

En muchos países ha aumentado la emisión de deuda por parte de las administraciones locales y los municipios. Estas emisiones son muy parecidas a las de los gobiernos centrales, pero comportan mayores riesgos. Por ello, tienen rendimientos, después de impuestos, superiores a los de la deuda del gobierno central, incluso cuando el plazo de vencimiento es el mismo. Además del mayor riesgo que comportan, estas emisiones de deuda tienen otra característica esencial: sus ventajas fiscales. Aunque los ingresos derivados del aumento del precio de los bonos están totalmente sometidos a gravamen, el cupón pagado está exento de los impuestos sobre la renta del gobierno central, y tampoco pagan impuestos en la administración local que los emite. Debido a este trato de favor fiscal, los rendimientos de las emisiones de las administraciones locales suelen ser inferiores a los de la deuda pública del gobierno central.

Creación de dinero: En última instancia, el gobierno puede financiar sus gastos creando más dinero. Esta fuente de financiación sólo está al alcance de los gobiernos centrales. Si el gobierno de la nación desea gastar determinada cantidad para pagar varios proyectos, puede, por ejemplo, crear la cantidad de dinero necesaria para sus gastos. Sin embargo, en la práctica este proceso es más complicado; la creación de dinero depende normalmente del Banco central. Por ejemplo, en España el Banco central es el Banco de España, que es el responsable de la oferta monetaria del país. La oferta monetaria a menudo varía en función de las necesidades de financiación del déficit público, o para controlar los tipos de interés, o el nivel de la inflación, y también para aumentar el nivel de empleo. Desgraciadamente, los procesos necesarios para lograr estos objetivos suelen entrar en conflicto. Por ejemplo, el objetivo de tener bajos tipos de interés en un momento dado suele implicar mayores tipos de interés y mayores tasas de inflación a largo plazo.

Finanzas internacionales: Los movimientos de capital entre países pueden dividirse entre pagos corrientes e inversiones de capital. Los pagos corrientes se refieren a los pagos entre países por exportaciones e importaciones, así como al pago de intereses y dividendos. Durante un año cualquiera, un determinado país tendrá déficit o superávit en sus transacciones corrientes. Las inversiones de capital se refieren a la compra-venta de títulos valores de un país por parte de otro. Estas transacciones también pueden dar lugar a un déficit o a un superávit. Un déficit neto de las transacciones corrientes y de las inversiones de capital refleja el flujo neto de recursos financieros que han salido de un país; un superávit neto refleja los recursos financieros que han entrado en el país.

Cada país tiene su propia unidad monetaria, o moneda, en la que exigirá que se le paguen los superávits netos. Por ejemplo, Alemania tiene el marco alemán, Bélgica el franco belga y Francia el franco francés. El valor de una moneda en términos de otra depende de qué país de los dos tiene un déficit neto frente al otro. Por ejemplo, si Estados Unidos tiene un déficit neto en sus relaciones con Francia, el valor del franco francés aumentará en relación con el dólar. Este valor relativo es el reflejo del tipo de cambio, que expresa el coste de una unidad de una determinada moneda en términos de otra. El aumento del valor del franco francés hace que las exportaciones francesas a Estados Unidos sean más caras y que las exportaciones de Estados Unidos a Francia sean más baratas. Por lo tanto, el déficit tendría que equilibrarse automáticamente. Por ello, el tipo de cambio es muy importante dado su papel a la hora de reequilibrar los déficits y superávits entre los distintos países.

Los movimientos de capital han ido cobrando importancia a lo largo de las décadas de los ochenta y los noventa, a medida que se liberalizaba el sistema financiero internacional y se suprimían los controles sobre los tipos de cambio. Por ello, los especuladores monetarios y los inversores, ayudados por los adelantos en las telecomunicaciones, pueden mover ingentes cantidades de dinero por todo el mundo a una velocidad vertiginosa. El poder de este sistema financiero internacional se hizo patente en 1992, cuando las presiones especulativas organizadas rompieron el Sistema Monetario Europeo (SME) de la Unión Europea, y de nuevo a principios de 1995, cuando las finanzas internacionales perdieron la confianza que tenían en México, provocando el pánico financiero en este país, lo que obligó a Estados Unidos a concederle un paquete de ayudas financieras.

¿Tasas de descuento ajustadas?

• Juzga la bondad de una inversión. Consiste en calcular el valor actual neto, usando una tasa de descuento que tenga en cuenta el hecho de que no toda la inversión se financia con recursos propios. Otra manera de tratar el riesgo es utilizar una tasa de descuento ajustada al riesgo, k, para descontar los flujos de caja del proyecto.

Para ajustar adecuadamente la tasa de descuento es necesaria una función que relacione el riesgo y los rendimientos a la tasa de descuento.

Tal función de riesgo-rendimiento o curva de indiferencia del mercado, en este caso el riesgo se calcula por medio del coeficiente de variación. La curva de indiferencia del mercado indica que los flujos de caja relacionados con un acontecimiento sin riesgo descontada a una tasa de interés. En consecuencia este representa la tasa de rendimiento sin riesgo.

Cuando se descuentan a una tasa de riesgo determinada, esta debe ser calculada lo más cercano posible a la realidad empresarial, ya que si una empresa descuenta flujos de caja con riesgo a una tasa demasiado baja y acepta un proyecto, el precio de la empresa puede decaer y por ende mas peligrosa para los inversionistas. 

El ajuste de la tasa de descuentoOtra de las opciones que podemos utilizar para contemplar el efecto de la incertidumbre en el análisis de un determinado proyecto de inversión es el ajuste de la tasa de descuento. Este método consiste en incrementar dicha tasa de descuento con una prima de riesgo. Al hacer esto lo que conseguimos es penalizar enormemente los flujos de caja más lejanos de tal modo que lo que estamos haciendo es aminorar enormemente el valor actual de dichos flujos.Tasa de descuento ajustada:S = K +PDonde:- S = Tasa de descuento ajustada.- K = Tasa de descuento en estado de certeza.- P = Prima de riesgo establecida para el modelo.

Fórmula del VAN con la tasa de descuento ajustada.

El ajuste de la tasa de descuento lo podremos realizar conforme a la fórmula anterior, donde la tasa de descuento es ajustada para cada periodo de la inversión, o simplificando el modelo y ajustando una única tasa para toda la vida de la operación.

¿ Qué son Costos semivariables o semi fijos?

En cuanto a los costos Semivariables, existen varios métodos para segmentarlos, es decir, determinar cual es la parte fija y cual es la parte variable de un costo o gasto. Esto es importante porque generalmente en el proceso de toma de decisiones es imprescindible tener claramente establecido el monto de los costos fijos y variables. Los métodos de segmentación más importantes son:

1. Método de estimación directa2. El método de punto al alto – Punto bajo 3. Método a través del Diagrama de Dispersión4. El Método estadístico de los mínimos cuadrado o el análisis de regresión.

De estos métodos se analizaran solamente los tres últimos porque son los que tienen aplicación práctica con mas frecuencia:El método de punto al alto – Punto bajo, que consiste en restar al Costo alto el costo bajo y al volumen alto el volumen bajo y dividir la diferencia de costo entre la diferencia de volumen, determinando así la tasa variable y por último determinar el costo fijo, restándole al costo total de cualquier nivel la parte de costo variable.

Costos semivariables:

Puede notarse en la figura anterior que los costos semivariables totales incluyen tanto la porción fija como la variable dentro del elemento de costo.

Podría preguntarse el lector con qué frecuencia se puede encontrar ante un costo con características semivariables?.  La respuesta es que en costos como los derivados de supervisores de planta, mecánicos o encargados de mantenimiento de la maquinaria operativa, personal administrativo de la planta, alquileres de cierto equipo especializado, servicios de electricidad, servicios telefónicos, servicios de agua potable entre otros, son parte de la gama de costos semivariables a que podemos enfrentarnos en el campo industrial y por ende de la profesión de la contaduría pública.

II parte: problemas

• PROBLEMA 1:

1.- Una compañía transnacional fabricante de plásticos, International Molding, tiene subsidiarias en Suiza(moneda local: Franco suizo, sf) y Bélgica(moneda local: franco belga, Bf). Con base en los pronósticos de operaciones de cada subsidiaria, sus necesidades financieras a corto plazo (en el equivalente a dólares estadounidenses) son las siguientes:

Suiza: $80 millones de efectivo en exceso para ser invertidos(prestar)

Bélgica: 460 millones en fondos por obtener (pedir prestados)

Con base en la información disponible, la compañía matriz le ha proporcionado a cada subsidiaria las cifras que aparecen a continuación, referentes a tipos de cambio y tasas de interés. ( las cifras que se presentan en el caso de las tasas efectivas fueron derivadas de la adición a las tasas nominales de los cambios porcentuales pronosticados)

Desde el punto de vista de una transnacional, las tasas efectivas de interés, en las que se toma en cuenta el cambio porcentual pronosticado para cada divisa en relación con el dólar estadounidense, son los conceptos más importantes que se considerarán en decisiones de inversión y crédito. Entonces ¿ Donde deberían ser invertidos y solicitados los fondos?

R. Para propósitos de inversión, la tasa de interés disponible más alta es la tasa efectiva del franco suizo en el euromercado. Así, la subsidiaria suiza debería invertir los $80 millones de dólares en francos suizos en el euromercado. En el caso de la obtención de fondos, la fuente menos costosa disposición de la subsidiaria belga es el euromercado de dólares estadounidenses, al 4.6%. Por tanto, la subsidiaria debería obtener los %60 millones de dólares estadounidenses. Estas dos acciones darán como resultado mayores ingresos y menores costos, respectivamente.

• PROBLEMA 2:

2.- Pawlowski Supply Company necesita aumentar su capital de trabajo en $4.400.000. Dispone de las tres alternativas siguientes de financiamiento(suponga un año 360 días):

• a) No aprovechar los descuentos por pronto pago, otorgados sobre una base de 3/10, neto 30, y paga en la fecha pagadera final.

• b) Tomar prestado del banco $ 5 millones al 15%. Esta alternativa necesitaría mantener un saldo compensatorio del 12%.

• c) Emitir $4.7 millones en papel comercial a seis meses para producir $ $4.400.000. Suponga que se emitirá nuevo papel cada 6 meses.

Suponiendo que la empresa prefiriera la flexibilidad del financiamiento bancario, siempre y cuando el costo adicional de esta flexibilidad no fuera más del 2% anual, ¿ Qué alternativa seleccionaría Pawlowski?. ¿Por qué?

Costos anuales:

• a. Crédito comecial:

(3/97)(360/20) = 55.67%

• b. Financiamiento bancario:

($5.000.000 *0,15)/($4.400.000) = 17,05%

• c. Papel comercial:

($300.000/$4.000.000) * 2 = 13,64 %

El financiamiento bancario es aproximadamente 3,4 % más alto que el papel comercial, por lo tanto, debe emitirse papel comercial.

PROBLEMA 3:

3.- Barnes Corporation acaba de comprar una gran cuenta. Como resultado necesita de inmediato $95.000 adicionales en acpital de trabajo. Se ha determinado que existen tres fuentes de fondos factibles:

• a. Crédito comercial: la empresa compra alrededor de $50.000 en materiales cada mes bajo condiciones de 3/30, neto 90. Se aprovechan los descuentos.

• b. Préstamo bancario: el banco de la empresa la prestará $106.000 a 13%. Se requerirá un saldo compensatorio de 10%.

• c. Factoraje: un factor comprará las cuentas por cobrar de la empresa ($150.000 mensuales) que tienen un periodo de cobranza de 30 días. El factor adelantará hasta el 75% del valor nominal de las cuentas por cobrar al 12% sobre una base anual. El factor también cargará honorarios del 2% sobre todas las cuentas por cobrar compradas. Se ha estimado que los servicios del factor ahorrarán a la empresa el gasto de un departamento de crédito y cunetas incobrables por $ 2.500 mensuales. ¿Qué alternativa debe seleccionar Barnes sobre la base del costo en porcentaje?

R. Costo por año:

a. Del crédito comercial: si no se aprovechan los descuentos se pueden obtener hasta $97.000 (97% x $50.000 por mes x 2 meses) después del segundo mes. El costo sería:

(3/97)(360/60) = 18,56 %

b. Del préstamo bancario: suponiendo que de lo contrario no se mantendría el saldo compensatorio, el costo sería:

($110.000 x 13)/($110.000 x 0,89) = 14,6%

• d. Del factoraje: los honorarios para el factor correspondientes al año serían:

2 % x (% 150.000 x 12) = $36.000

Sin embargo, el ahorro logrado sería $30.000, teniendo un costo neto de factoraje de $6.000. Por consiguiente, el tomar prestados $95.000 sobre las cuentas por cobrar costaría aproximadamente:

[(0,12 x $95.000) + $6.000] / $95.000 = 18,3 %

El préstamo bancario sería la fuente de fondos más económica.

• PROBLEMA 4:

4. Kedzie Cordage Company necesita financiar un aumento estacional en inventarios de $400.000. Los fondos se necesitan por 6 meses. La empresa está estudiando las siguientes posibilidades:

• a) Un préstamo sobre certificado de depósito en almacenamiento de una empresa de financiamiento. Las condiciones son el 12% anualizado con un anticipo del 80% contra el valor del inventario. Los costos de almacenaje son $7.000 por el periodo de 6 meses. La necesidad financiera residual ($80.000), que es $400.000 menos el importe adelantado, tendrá que ser financiada renunciando a los descuentos por pronto pago sobre sus cuentas por pagar. Las condiciones normales son "2/10, neto 30"; sin embargo, la empresa siente que puede posponer el pago hasta el decimocuarto día sin efectos adversos.

• b) Un convenio de gravamen flotante por parte del abastecedor del inventario a una tasa de interés efectiva del 20%. El proveedor adelantará al valor total del inventario.

• c) Un préstamo de almacenamiento en la localidad de otra empresa de financiamiento a una tasa de interés del 10% anualizado. El anticipo es de 70% y los costos de almacenaje en la localidad suman $10.000 para el periodo de 6 meses. La necesidad residual de financiamiento tendrá que ser financiada renunciando a los descuentos por pronto pago sobre las cuentas por pagar al igual que en la primera alternativa.

¿Cuál es el método menos costoso de financiar las necesidades de inventarios de la empresa?.