Diagnóstico de las limitaciones para la determinación del costo de capital en el centro de bioactivos químicos

Resumen

El trabajo de diploma titulado "Diagnóstico de las limitaciones para determinar el costo de capital del Centro de Bioactivos Químicos" se desarrolló en el Centro de Bioactivos Químicos de la Universidad Central "Marta Abreu" de Las Villas, con el objetivo de hacer una propuesta para determinar el costo de capital para dicho centro, teniendo en cuenta el análisis de los diferentes métodos o modelos de obtención del costo de capital. Se ha desarrollado sobre la base de disponer de un financiamiento y además un análisis de los rendimientos que estos pueden proporcionar por lo que se pretende hacer un diagnóstico de las limitaciones para determinar el costo de capital basado en la información económica financiera del centro. Se realizó una revisión biblográfica sobre las diferentes formas existentes para ser determinado el Costo de Capital, así como una caracterización previa de la entidad, obteniéndose información relevante para lograr el objetivo propuesto. Se realizó un diagnóstico de las principales actividades del Centro de Bioactivos Químicos, así como de sus principales servicios y todo lo que pueda aportar indicadores decisivos para determinar la factibilidad del proyecto. El principal aporte de esta investigación se centra en realizar un diagnóstico que posibilite de manera eficaz determinar las limitaciones de las deficiencias para determinar el costo de capital dicho centro, garantizando su factibilidad para la empresa. Para llevar a cabo esta investigación se contó con el apoyo de los recursos humanos y materiales que viabilizaron la obtención de toda la información necesaria. En la esencia del método desarrollado son considerados aspectos de carácter objetivo medidos en las variables del centro. El trabajo es resultado de una investigación científica, aplicada a un caso real, que sea capaz de brindar una posible solución instrumental al problema planteado.

Summary

The dissertation entitled "Diagnosis of constraints to determine the capital cost of the Chemical Bioactive Center" was developed in the Chemical Bioactive Center, Central University "Marta Abreu" de Las Villas, in order to make a proposal for determine the cost of capital to the center, taking into account the analysis of different methods or models to obtain the cost of capital. Has been developed based on available funding and further analysis of the returns they can provide for what is intended to diagnose constraints to determine the cost of capital based on economic and financial information center. We reviewed the different ways bibliographic place to be determined Cost of Capital, as well as a previous characterization of the entity, obtaining information relevant to achieving the objective. A diagnosis of the main activities of the Chemical Bioactive Center, as well as its main services and everything that can provide key indicators to determine the feasibility of the project. The main contribution of this research focuses on a diagnosis that makes it possible to effectively determine the limitations of deficiencies to determine the capital cost of the center, ensuring its feasibility for the company. To conduct this research was supported by human resources and materials that make possible the obtaining of all necessary information. At the core of the method developed are considered aspects of objective variables measured in the center. The paper is based on scientific research, applied to a real case that is capable of providing a possible solution to the problem instrumental

Este trabajo está encaminado a realizar un Diagnóstico de las limitaciones para determinar el costo de capital del Centro de Bioactivos Químicos (CBQ) de la Universidad Central "Marta Abreu" de Las Villas con el objetivo de solucionar dicha interrogante.

En la Plataforma Prográmatica del Partido Comunista de Cuba se expresa: "El objetivo final del PCC es la construcción del socialismo". Aquí se precisa que la sociedad cubana actual se encuentra en el período de edificación del socialismo, lo cual significa, el desarrollo de la construcción de la Base Técnico Material del Socialismo" Congreso PCC, (Plataforma Programática del PCC). En el segundo congreso del PCC se subrayó que para alcanzar esos fines se requiere: "Avanzar firmemente en el proceso de la industrialización socialista, añadiendo: ""Para vencer definitivamente el subdesarrollo económico es necesario construir una industria capaz de mantenerse por sí misma y lograr rendimientos"". Congreso del PCC (Lineamientos económicos y sociales para el quinquenio 1981-1985)

La contrucción de una industria socialista necesariamente implica invertir, desarrollar inversiones, sobre todo en el crecimiento, la ampliación y modernización de empresas ya existentes para elevar su eficiencia, sin que por ello se desatiendan la construcción de nuevas industrias.

En Cuba en los últimos años las empresas han alcanzado un determinado desarrollo en cuanto a las tecnologías y productos. Tal es el caso del Centro de Bioactivos Químicos perteneciente a la Universidad Central de las Villas el cual tiene como objetivo la obtención de principios de activos como el G-0 y G-1 para la fabricación de medicamentos como el Vitrofural (plaguicida) y el Dermofural (medicamento dermatológico). Este centro necesita de un análisis de los rendimientos que el centro pueda proporcionar por lo que se prevé hacer una propuesta de las deficiencias para la determinación del costo de capital basado en el análisis de los diferentes métodos de obtención del costo de capital sobre todo referido a la situación de la empresa. Como soporte esencial de la investigación está determinar las deficiencias por las cuales no se determina eficientemente el costo de capital , que no se tiene en cuenta en la mayoría de las empresas cubanas, a diferencia de los países capitalistas donde las empresas cuentan con las fuentes de financiamiento como son: acciones comunes, acciones preferentes, dividendos y deuda, a diferencia de los centros de Cuba ( específicamente CBQ) solo tiene como fuente de financiamiento el capital propio o común, por lo que al determinar las deficiencias para el cálculo del costo de capital se hará un análisis de los diferentes métodos para su obtención basado en la información económica de la empresa.

Existen diferentes métodos para calcular dicho costo, en este caso se analizarán los siguientes métodos: modelos del costo de oportunidad del capital para mercados desarrollados, modelos del costo de oportunidad del capital en mercados inexistentes o poco desarrollados, modelo de valuación de los activos del capital, método de el costo promedio ponderado de capital, que de forma general el costo de oportunidad del capital, describe el promedio de los costos de los financiamientos (recursos) provenientes de fuentes alternativas de endeudamiento y de aportación de capital que demandan las organizaciones empresariales para atender sus diversas necesidades en activos o para emprender nuevos negocios, constituye un parámetro fundamental en la gestión financiera. En el caso de ser considerado como tasa de descuento en la evaluación de las proyecciones de los beneficios esperados de nuevos productos o de inversiones, su determinación errónea conduciría a decisiones perjudiciales, ya que tasas sobrestimadas rechazarían oportunidades rentables y frente a un mercado agresivamente competitivo en que describe márgenes cada vez reducidos, no se debe improvisar, porque conllevaría al deterioro del valor de la empresa.

Atendiendo a lo expuesto anteriormente, el problema científico que lleva a cabo esta investigación es: ¿cuál sería el diagnóstico de las limitaciones para la determinación del costo de capital para el Centro de Bioactivos Químicos?

En función del abordaje del problema científico se puede trazar como objetivo general hacer un diagnóstico de las limitaciones para la determinación del costo de capital para el Centro de Bioactivos Químicos; siendo necesario partir de una serie de objetivos específicos tales como: indagar en las diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo y sus costos asociados tanto a nivel nacional como internacional para productos químicos, caracterizar el Centro de Bioactivos Químicos y un análisis de las variables financieras precedentes al costo de capital, diagnosticar las limitaciones para la determinación del costo de capital en el CBQ .

Se ha utilizado el método teórico a través del análisis de las fuentes de financiamiento y la síntesis del costo de capital de estas. El método empírico utilizado para hacer una diagnóstico de las limitaciones para determinar el costo de capital en el centro.

Para dar cumplimiento a este objetivo se propuso como hipótesis que "si se diagnostican las principales limitaciones en el CBQ se podrá determinar el Costo de Capital."

La tesis está estructurada de la siguiente manera: Capítulo I. "Fundamentos teóricos – metológicos referentes al Costo de Capital". En este se trata de una forma teórica todo lo referente a fuentes de financiamiento a largo plazo, estructura de capital dentro de la determinación del costo de capital, el costo de capital a nivel internacional, su aplicabilidad, tratamiento del costo de capital en las empresas cubanas, la industria y la tecnología químico- farmacéutica y un Capítulo 2.

""Diagnóstico de las limitaciones para determinar el costo de capital del Centro de Bioactivos Químicos". En este segundo capítulo se abordan de forma general las características de la empresa, su objeto social, misión y visión, además de un análisis de las variables financieras precedentes al costo de capital y de los diferentes métodos de cálculo del CK en el CBQ realizando un diagnóstico de las deficiencias halladas al Centro de Bioactivos Químicos para determinar el costo de capital.

Capítulo I:

Marco Teórico Referencial

Introducción.

La estructura financiera de una empresa esta designada por la adición de sus componentes de financiamiento, determinando los medios específicos que utilizan los administradores para la obtención de beneficios futuros.

En la actualidad las organizaciones en general tienen un obstáculo en frente que en ocasiones puede ser desfavorable para su consolidación y mantenimiento en el mercado, esta barrera es la financiación de sus actividades de operación, ya sea con recursos propios o con los de terceros.

Dentro de un mercado tan competitivo como el que se presenta en estos momentos, obtener recursos es sumamente difícil, por ello es necesario analizar algunos de los factores que pueden llegar a ser relevantes en este análisis para obtener el capital.

El análisis del costo de financiación en la economía no debe hacerse sin tener en consideración variables propias del mercado financiero como la eficiencia y la competencia, ni tampoco debe aislarse del entorno en el que se desenvuelve la actividad bancaria.

El costo de capital es el costo de financiación promedio de una organización, el cual para su respectivo cálculo se debe tener en cuenta cada una de las fuentes con los que la empresa puede obtener recursos, ya sean estos de corto o de largo plazo.

1.1- Fuentes de financiamiento a Largo Plazo.

"Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital."(Cristo, 2010)

Toda empresa, pública o privada, requiere de recursos financieros (capital) para realizar sus actividades, desarrollar sus funciones actuales o ampliarlas, así como el inicio de nuevos proyectos que impliquen inversión.

La carencia de liquidez en las empresas (públicas o privadas) hace que recurran a las fuentes de financiamiento para aplicarlos en ampliar sus instalaciones, comprar activos, iniciar nuevos proyectos, ejecutar proyectos de desarrollo económico-social, implementar la infraestructura tecno-material y jurídica de una región o país que aseguren las inversiones. Todo financiamiento es el resultado de una necesidad.

1.1.1. Análisis de las fuentes de financiamiento

Para el análisis de las fuentes de financiamiento es importante conocer de cada fuente lo que se muestra a continuación:

1. Monto máximo y el mínimo que otorgan.

2. Tipo de crédito que manejan y sus condiciones.

3. Tipos de documentos que solicitan.

4. Políticas de renovación de créditos (flexibilidad de reestructuración).

5. Flexibilidad que otorgan al vencimiento de cada pago y sus sanciones.

6. Los tiempos máximos para cada tipo de crédito.

1.1.2. Políticas en la utilización de los créditos

Dado un análisis exhaustivo de las fuentes de financiamiento y conociendo los componentes necesarios para su utilización en las políticas de otorgamiento de crédito, las cuales son:

Ø Las inversiones a largo plazo (construcción de instalaciones, maquinaria, etc.) deben ser financiadas con créditos a largo plazo, o con capital propio, es decir, nunca se debe usar los recursos circulantes para financiar inversiones a largo plazo, ya que provocaría la falta de liquidez para pago de sueldos, salarios, materia prima, etc.

Ø Los compromisos financieros siempre deben ser menores a la posibilidad de pago que tiene la empresa, de no suceder así la empresa tendría que recurrir a financiamiento constantes, hasta llegar a un punto de no poder liquidar sus pasivos, lo que en muchos casos son motivo de quiebra.

Ø Toda inversión genera flujos, los cuales son analizados en base a su valor actual.

Ø Los créditos deben ser suficientes y oportunos, con el menor costo posible y que alcancen a cubrir cuantitativamente la necesidad por el cual fueron solicitados.

Ø Buscar que las empresas mantengan estructura sana.

1.1.3. Prototipos de fuentes de financiamiento

Después de ver las diferentes políticas para el otorgamiento de créditos, es necesario puntualizar la existencia de diversas fuentes de financiamiento, sin embargo, las más comunes son: internas y externas.

A. Fuentes internas: Generadas dentro de la empresa, como resultado de sus operaciones y promoción, entre éstas están:

a) Aportaciones de los Socios: Referida a las aportaciones de los socios, en el momento de constituir legalmente la sociedad (capital social) o mediante nuevas aportaciones con el fin de aumentar éste.

b) Utilidades Reinvertidas: Esta fuente es muy común, sobre todo en las empresas de nueva creación, y en la cual, los socios deciden que en los primeros años, no repartirán dividendos, sino que estos son invertidos en la organización mediante la programación predeterminada de adquisiciones o construcciones (compras calendarizadas de mobiliario y equipo, según necesidades ya conocidas).

c) Depreciaciones y Amortizaciones: Son operaciones mediante las cuales, y al paso del tiempo, las empresas recuperan el costo de la inversión, por que las provisiones para tal fin son aplicados directamente a los gastos de la empresa, disminuyendo con esto las utilidades, por lo tanto, no existe la salida de dinero al pagar menos impuestos y dividendos.

d) Incrementos de Pasivos Acumulados: Son los generados íntegramente en la empresa. Como ejemplo se tienen los impuestos que deben ser reconocidos mensualmente, independientemente de su pago, las pensiones, las provisiones contingentes (accidentes, devaluaciones, incendios), etc.

e) Venta de Activos (desinversiones): Como la venta de terrenos, edificios o maquinaria en desuso para cubrir necesidades financieras.

B. Fuentes externas: Aquellas otorgadas por terceras personas, tales como:

a) Proveedoras: Esta fuente es la más común. Generada mediante la adquisición o compra de bienes y servicios que la empresa utiliza para sus operaciones a corto y largo plazo. El monto del crédito está en función de la demanda del bien o servicio de mercado. Esta fuente de financiamiento es necesaria analizarla con detenimiento, para determinar los costos reales teniendo en cuenta los descuentos por pronto pago, el tiempo de pago y sus condiciones, así como la investigación de las políticas de ventas de diferentes proveedores que existen en el mercado.

b) Créditos Bancarios: Las principales operaciones crediticias, que son ofrecidas por las instituciones bancarias de acuerdo a su clasificación son a corto y a largo plazo. En el Perú, el financiamiento no gubernamental disponible para las empresas proviene de operaciones bancarias tradicionales, principalmente utilizando pagarés bancarios con plazos de 60, 90 ó 120 días de vencimiento, que en algunos casos que pueden ser prorrogados. Los pagarés son emitidos por el prestatario para cubrir el préstamo, que puede estar garantizado por bienes del activo fijo u otras garantías.

Los préstamos de corto y largo plazo están disponibles en empresas financieras. La Subintendencia de la Banca de Seguros (SBS), en cumplimiento de la política general del gobierno dirigida a reducir la inflación, supervisa el nivel de créditos extendidos por los bancos.

Los bancos y las instituciones financieras pueden establecer sus propias tasas de interés para las operaciones de préstamo y ahorros. Estas tasas no pueden exceder de la tasa máxima establecida por el Banco Central de Reserva (BCR). Debido a las condiciones de la economía del país, la tasa de interés para las operaciones en dólares estadounidenses excede las tasas establecidas en el mercado internacional.

En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente.

"El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la organización."(Gómez, 2001)

El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene invertido en activos; afirmación que supone dos cosas:

a. Todos los activos tienen el mismo costo.

b. Todos los activos son financiados con la misma proporción de pasivos y patrimonio.

El conocimiento que del costo de capital debe tener una empresa es muy importante, puesto que en toda evaluación económica y financiera se requiere tener una idea aproximada de los costos de las diferentes fuentes de financiamiento que utiliza la empresa para emprender sus proyectos de inversión. Además el conocimiento del costo de capital y como es este influenciado por el apalancamiento financiero, permite tomar mejores decisiones en cuanto a la estructura financiera de la empresa se refiere. Existe gran número de decisiones tales como: estrategias de crecimiento, arrendamientos, y políticas de capital de trabajo, las cuales requieren del conocimiento del costo de capital de la empresa, para que los resultados obtenidos con tales decisiones sean acordes a las metas y objetivos que la organización ha establecido.

Actualmente existen un gran número de definiciones de este concepto entre las cuales se pueden nombrar las siguientes:

Ø La tasa de interés que los inversionistas tanto acreedores como propietarios, desean le sea pagada para conservar e incrementar sus inversiones en la empresa.

Ø Ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento.

Ø La tasa de interés que iguala el valor presente de los flujos netos recibidos por la empresa, con el valor presente de los desembolsos esperados.

Ø El límite inferior de la tasa interna de rendimiento que un proyecto debe rendir para que se justifique el empleo del capital para adoptarlo.

Obviamente todas estas definiciones son equivalentes. Lo importante es desarrollar una metodología que determine el costo de cada una de las fuentes de financiamiento tanto internas como externas.

Una forma más aproximada de definir el concepto de costo de capital, es el costo de operar y obtener activos operativos para un correcto funcionamiento de la estructura organizacional.

Las empresas se endeudan por muchas razones. La principal radica en que el endeudamiento puede resultar más barato que la financiación propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una retribución mayor (de otra manera, preferirían ser acreedores y no inversionistas), ya que dentro de dicha retribución debe estar incorporado el costo de la financiación. En otras palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es fijo, en cambio es variable en el caso de los socios o accionistas.

Por lo que a medida que la deuda sea mayor, será más alta la rentabilidad de los inversionistas con relación al capital aportado. Por esta circunstancia, se afirma que el costo de financiación por medio de deuda es menor al costo de los recursos propios, dada su variabilidad en éste último caso.

Otra razón para el endeudamiento es la deducibilidad de los intereses, que puede producir, a través del menor impuesto que se paga en uso de dicha prerrogativa, una generación importante de recursos internos para futura financiación propia de sus operaciones; siempre y cuando dicho menor impuesto, causado por el uso de la deducción proveniente de los gastos financieros, sea retenido de las utilidades netas, para evitar que los recursos así generados se distribuyan implícitamente a los accionistas.

"Se entiende por Costo de Oportunidad del Capital (COK) lo que el accionista quiere recibir como mínimo por su inversión, a partir del COK las empresas generan valor para el propietario, ya que los retornos de los proyectos de inversión deberán ser iguales o mayores."(Macías, 2006)

El COK tiene implícito la relación riesgo retorno que existe en el mercado, en este caso el retorno esperado está en función a los rendimientos en el mercado que tiene la empresa y el riesgo es la variación que existe entre el retorno real y el esperado. En un conjunto de posibilidades de inversión, el inversionista debe comparar todas las posibilidades que tiene, con un portafolio que mida el riesgo retorno de cada elección, esto implica obtener una cartera óptima que depende de la variación conjunta de los activos.

El objetivo de manejar un portafolio es obtener a partir de diversos activos un menor riesgo conjunto, ya que al juntar los activos estos tienen diversas variabilidades y diversos retornos, los cuales en conjunto pueden reducir su variación o riesgo, a ello se le denomina diversificación de las inversiones.

Esto es de gran importancia porque cuando se menciona el retorno o riesgo de los activos, se está refiriendo a las acciones que emiten las empresas, las mismas que le generan valor al accionista, por tanto su análisis concluye en el costo de oportunidad del capital.

Pero lo anterior es parcialmente cierto si se trata de mercados de capitales poco desarrollados o con un funcionamiento deficiente o imperfecto, pero es la regla si se habla de un mercado de capitales bastante profundo o tendiente a ser eficiente.

COK en Mercados Desarrollados

En los mercados desarrollados, los agentes eligen su posición en inversiones, puede ser larga o corta, más o menos arriesgada, lo cual depende de su grado de aversión al riesgo y de sus conocimientos. Todo esto es posible por la existencia de innumerables activos financieros.

En estos mercados el retorno del activo, llámese acciones es denominado el retorno del accionista y está en función al precio inicial del activo, al precio final o de venta y a las ganancias por acción que reparta la empresa.

A partir de esto se puede concluir que el retorno del accionista sería: Variación del precio a una tasa g%, más los dividendos d%:

Retorno: Po (precio actual de la acción) * (1 + g%) + Dividendos / Po = g% + d%

La segunda parte del modelo, d%, se mantiene estable si la política de dividendos de la empresa es igualmente estable, con ello no se dice que sea constante sino que los ritmos de crecimiento sean similares.

Es por ello que aquí juega un rol importante las expectativas del negocio y sus retornos futuros. En estas condiciones se puede decir que el retorno por acción es el Costo de Oportunidad de Capital de la empresa.

Existen diferencias entre el retorno que generan las acciones, estas diferencias están en función al sector económico y al tipo de negocio, por lo tanto se debe elegir el COK relevante para el sector y la empresa, en mercados desarrollados esta diferencia es mínima, siendo aplicable el retorno promedio de las acciones en el sector.

COK en Mercados de Capitales Inexistentes o poco desarrollados

Cuando se analiza el hecho de no tener mercado de capitales o la existencia de un mercado ineficiente, no se hace porque en ninguno de los casos se tiene a partir de los hechos, criterios para determinar el costo de oportunidad del capital.

Al no existir mercados de capital profundos, no es posible la transferencia de acciones o su valor no refleja las expectativas de crecimiento de la empresa, en este caso los accionistas hacen suyo el riesgo de la empresa y sólo pueden basarse en el retorno que genera la acción directamente relacionada a las inversiones de la empresa. En este caso, se puede recurrir a dos criterios de medición:

Ø El retorno económico del proyecto, el cual determina la factibilidad del proyecto a partir de su operatividad, sin recurrir a los niveles de apalancamiento financiero.

Ø El retorno financiero, cuando adicionalmente al retorno económico se incluye los niveles de financiamiento y se obtiene el retorno final del accionista sobre la base de un flujo financiero.

El retorno económico resulta de evaluar el flujo operativo sin deuda contra la inversión total sin deuda. Es posible hacer una extensión para el cálculo, relacionando a la Inversión con los Activos y al flujo operativo con la utilidad operativa, entonces el retorno sería el llamado Retorno Operativo de Activos (ROA).

ROA = Utilidad Operativa Neta / Activos Totales

Obtenido el retorno, se debe obtener el riesgo y ello puede definirse como "la variación del ROA respecto al ROA esperado (la varianza, desviación estándar o coeficiente de variación."(Lauro, 2011). Una ampliación mejorada del indicador de retorno operativo sería el Rendimiento de Flujos de Fondo sobre la Inversión (CFROI) analizado anteriormente.

En el caso del retorno financiero se considera el flujo financiero como la utilidad neta con gastos financieros y la inversión relacionada con el patrimonio. Con ello se obtiene el Retorno sobre el Capital (ROE), el riesgo asociado se calcula similar al caso anterior.

ROE = Utilidad Neta / Patrimonio

Un factor más de importancia como componente del ROE es el costo de capital. Según (Breally y Meyrs, 1996) "es una tasa de referencia que mide el riesgo del mercado de las oportunidades para financiar las inversiones de las empresas. El costo de capital es el costo promedio ponderado que la empresa paga por financiar sus activos totales o valor de capitalización de la empresa de las diferentes fuentes de financiamiento. A su vez muestra la tasa interna de rendimiento mínima que se espera ganar en un proyecto con el propósito de pagar los costos de los recursos utilizados en dicho proyecto. En el caso que el costo de capital de los recursos es menor que la tasa interna de rendimiento, conviene invertir en el proyecto, en caso contrario, no se debe invertir en el proyecto".

Usando el ROA se descuenta los flujos económicos y usando el ROE se debe combinar con el modelo de Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC o WACC), usando además la relación deuda capital, los impuestos y el costo de deuda. Este CPPC tenderá a ser equivalente al ROA y por tanto los niveles de Valor Actual Neto (VAN) deben tener pocas diferencias, estando en un mercado de capital profundo. Las diferencias serán marcadas entrando a un mercado de capitales delgado, no obstante, a mediano plazo los riesgos de deuda se harán presentes y se llevarán a niveles similares de retorno. Concluyendo, la tasa de descuento sería en flujos económicos el ROA (y mejor aún el CFROI) y en flujos financieros el ROE sin olvidar que se deberán usar la relación Deuda Capital asociada al ROE.

En cuanto al costo promedio ponderado de capital (CCPP) Cristo, (2010), menciona que: "El costo promedio ponderado de capital, que describe el promedio de los costos de los financiamientos (recursos) provenientes de fuentes alternativas de endeudamiento y de aportación de capital que demandan las organizaciones empresariales para atender sus diversas necesidades en activos o para emprender nuevos negocios, constituye un parámetro fundamental en la gestión financiera. En el caso de ser considerado como tasa de descuento en la evaluación de las proyecciones de los beneficios esperados de nuevos productos o de Inversiones, su determinación errónea conduciría a decisiones perjudiciales, ya que tasas sobrestimadas rechazarían oportunidades rentables y frente a un mercado agresivamente competitivo en que describe márgenes cada vez reducidos, no se debe improvisar, porque conllevaría al deterioro del valor de la empresa".

Detallando el CPPC, este señala que los costos de capital tienen una fuente explícita y una implícita. Por explícita se tienen a todos los costos de deuda netos de impuestos (el efecto tributario tiene un impacto en los flujos de caja, por ello es necesario extraerlo del cálculo). Por costo implícito se refiere al retorno que exige el accionista o la tasa de ganancia mínima pedida por este, este costo implícito se aproxima con el ROE o estimando de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR) resultante de los flujos de Valor Económico Agregado (EVA). El retorno del accionista puede ser aproximado con la inclusión del riesgo en el costo de deuda.

El modelo CPCC se basa en ciertos parámetros, por ejemplo que la relación deuda capital (D/C) se mantendrá en promedio, ya que si esta relación es cambiante, entonces el costo de capital varía, puesto que tanto Capital (C) como Deuda (D) cambian.

En este caso, cuando D es alto, el costo de capital tiende a ser bajo y a medida que C sube, el costo de capital, esto se da porque con la deuda los riesgos del proyecto se han trasladado fuera del negocio, la entidad financiera asume el riesgo y el costo de capital es bajo.

Cuando el capital sube en proporción a la deuda, entonces el costo de capital se eleva, puesto que los riesgos comienzan a trasladarse a la entidad

Un detalle que además ajusta el costo de capital, es cuando se dan aportes de capital al negocio, esto sucede por diversos motivos, pero el principal es cuando el negocio no logra afrontar las deudas y el propietario debe poner de sus fondos para amortizar la deuda, por lo general la caja debe cubrir los pagos de deuda, pero cuando esta caja que además se financia con la depreciación es insuficiente, entonces el accionista realiza aportes de capital y cambia la relación D/C.

Para fines de cálculo del modelo CPPC se usa la información de pasivo de largo plazo y capital social, para evitar las influencias de deudas de corto plazo en la tasa de costo de capital, indicar que debe medir riesgos a largo plazo antes que a corto alcance.

Existen diversos factores implícitos fundamentales del costo de capital:

Ø El grado de riesgo comercial y financiero.

Ø Las imposiciones tributarias e impuestos.

Ø La oferta y demanda por recursos de financiamiento

Esto se ve mediante la siguiente fórmula: CPPC = Wd*Kd (1 – T) + WpKp + WsKs

Donde Wd, Wp, Ws son los pesos que se usan para las deudas, las acciones preferentes y el capital común respectivamente.

A continuación se presenta un pequeño acercamiento teórico de los costos de estas fuentes, pero se debe tener en cuenta que el estudio de cada uno de estos costos tiene connotaciones más profundas en su aplicación.

Costo de endeudamiento a largo plazo.

Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales, el interés anual y la amortización de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda.

El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos. Los cálculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser realizados por el método de la "interpolación".

Costo de Acciones Preferentes (CAP)

El costo de las acciones preferentes se encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción preferente, entre el producto neto de la venta de la acción preferente.

C.A.P.= Dividendo anual por acción/Producto neto en venta de A.P. Costo de acciones comunes

El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes. El costo de capital de las acciones comunes usualmente es calculado por el "modelo Gordon"

Costo de las utilidades retenidas

El costo de las utilidades retenidas está íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes.

1.2-Estructura de capital dentro de la determinación del costo de capital.

La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las deudas —tanto corrientes como no corrientes— sumadas al patrimonio o pasivo interno. Las fuentes de adquisición de fondos, junto con la clase de activos que se posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente económico. La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es también importante para evaluar la posición financiera en un momento determinado. Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las obligaciones representadas en cargas fijas por concepto de intereses y demás gastos financieros, producto de sus obligaciones contractuales a corto y largo plazo, así como el reembolso oportuno del monto adeudado. Lo anterior quiere decir que la proporción de deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan son indicadores de las probabilidades de quiebra de una empresa por insolvencia y del riesgo que asumen los inversionistas, dada la variabilidad de las utilidades esperadas y que constituyen su rendimiento.

A la hora de realizar nuevas inversiones, éstas seguramente se financiarán con una combinación de deuda (proveedores, bancos, hipotecas, entre otros), acciones preferentes y capital contable ordinario (acciones comunes). Esta combinación se llama estructura de capital.

El costo de capital es de gran importancia para la Pequeñas y Medianas Empresas (PYME), ya que de ello depende su crecimiento, teniendo como objetivo la generación de mayor valor para la empresa y para los dueños.

El calcular de manera correcta el costo de capital permitirá a las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES) tener un mejor panorama para seleccionar las fuentes de financiamiento de corto y largo plazo y así tener la probabilidad de generar una rentabilidad financiera positiva. Existen fuentes de financiamiento tanto de corto y largo plazo a las que pueden tener acceso las PYMES para realizar sus inversiones de proyectos.

En el corto plazo el costo de capital se encuentra estructurado por las cuentas por pagar, pasivos acumulados, línea de crédito, convenio de crédito revolvente, documentos negociables, anticipo a clientes y préstamos privados. En largo plazo lo conforman los bonos, acciones preferentes y comunes, arrendamiento financiero, obligaciones convertibles y garantías, hipotecas y dividendos. Los administradores financieros de las empresas deberán hacer un uso prudente de dichas fuentes para generar una rentabilidad financiera para la empresa, sin embargo las PYMES tienen restricciones para tener acceso a estas fuentes de financiamiento.

Las fuentes de financiamiento deben propiciar una mezcla de deuda y capital con un costo de capital óptimo que permita generar una rentabilidad financiera a la empresa.

Algunas razones a tomar en cuenta en el análisis financiero de las PYMES es cómo impacta el costo financiero a la creación o destrucción de valor de las empresas, lo cual es examinado con herramientas tales como el Valor Económico Agregado (EVA), el Rendimiento de Inversión sobre la Operación Neta Después de Impuestos (RIONDI) y el Generación Económica Operativa (GEO).

Es importante analizar en el costo de capital, el grado de riesgo comercial y financiero, la situación fiscal y en cuanto al mercado la oferta y demanda de las fuentes de financiamiento. El costo de capital es un factor importante en la elaboración de los presupuestos de corto y largo plazo de la empresa y en ese sentido cada uno de los componentes del presupuesto debe ser analizado por los administradores financieros de las PYMES.

Las inversiones de la empresa representadas por la composición de los activos tangibles e intangibles deben estar en armonía con la estructura de capital en la cual se planea la mezcla de deuda y capital para que de esta manera se maximice la rentabilidad financiera de la empresa y se minimice el riesgo de las inversiones; por ello debe existir un equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y el rendimiento, de modo que se maximice el precio de las acciones y así generar una estructura de capital óptima para la empresa y tanto en el corto plazo como en el largo plazo tenga una rentabilidad financiera aceptable.

(Borísov, Zhamin y Makárova, 2005) mencionan en su investigación que "las elecciones de deuda y capital afectan las operaciones de impuestos de las empresas de ahí que debe observarse cómo impactan a las utilidades de la misma. Las decisiones de elecciones entre pasivo (deuda) y capital reside en el nivel de riesgo (cuando se emplea financiamiento, existe mayor riesgo por tener una cantidad fija de intereses) y en el potencial de rendimiento (los intereses son deducibles de impuestos por lo que el rendimiento de capital en un nivel de utilidad de operación es mayor); cuando realiza este tipo de decisiones para efectuar una inversión, tomará decisiones sobre cuál debe ser la estructura financiera y así generar una rentabilidad financiera".

Las PYMES deben gestionar en forma prudente las siguientes variables para poder competir en un ambiente nacional e internacional y así generar elecciones de mezclas óptimas de deuda y de capital que den la probabilidad de crear una rentabilidad financiera positiva:

A) Variables de beneficios e impuestos. Los estudios de los beneficios de los impuestos de (Borísov, Zhamin y Makárova, 2005), se apoyan en los trabajos de (Macías,2006) en los cuales encuentran una relación negativa entre el apalancamiento y el nivel del escudo de impuestos de no deuda, por lo cual concluyen "sugiriendo que las empresas que tienen este tipo de beneficios de los impuestos deberán tener menos deuda, ya que ello les permite con ese escudo de impuestos hacer nuevas inversiones y no recurrir a financiamientos en forma excesiva lo cual beneficia en forma positiva a la rentabilidad financiera de la empresa".

B) Escudo de Impuestos de las operaciones de no deuda. (Sánchez, 2005) "emplean la razón de depreciación a activos y la razón de pérdida operativa neta (para llevarla a la contabilidad) a activos, esto con el fin de medir el escudo de impuestos de las operaciones (investigación y desarrollo pueden ser usadas como variables de crecimiento de oportunidades, que pueden ser consideradas como escudos de impuestos de no deuda). Las depreciaciones son gastos virtuales que benefician en forma positiva a la rentabilidad financiera permitiendo oportunidades de crecimiento para la empresa y generando una rentabilidad financiera positiva para la misma."

C) Unicidad. La unicidad permite unir a los distintos componentes de la estructura de capital, del rendimiento y de los impuestos, así fusionados con el único propósito de generar una rentabilidad financiera positiva para la empresa. En este sentido Borísov, Zhamin y Makárova describen que la unicidad puede variar al cruzar industrias, usan dos dígitos del código SIC, que son las siglas de Standard Industrial Classification, para controlar los efectos de la industria, remitiéndose a los estudios de (Bradley y Mayers, 1996) donde documentan que el apalancamiento varía al cruzar industrias, y así uniforman el control a través de otras variables.