Evaluación de proyectos, gran inversión y limitación de capital

El presupuesto de capital es un proceso muy importante y necesario; dos de las razones extraordinarias son: (1) las demandas de capital de la compañía generalmente exceden las ofertas de capital y (2) los beneficios en perspectiva sobre esas demandas cubren un margen muy amplio, relativo al costo de capital. En esos casos, no es solo importante que no asigne ninguna parte de capital a las demandas más exigentes a tasas de rendimiento inferiores al costo de capital, sino también que se asignen los fondos limitados sólo a las mejores inversiones.

Sin el presupuesto de capital como instrumento administrativo, pueden producirse pérdidas considerables. La asignación del dinero a proyectos basados únicamente en las demandas significa siempre la justificación de empresas con pérdidas o malas, en detrimento de las mejores oportunidades.

La mayor parte de las compañías tiene la oportunidad de seleccionar entre varios proyectos de inversión de capital que no son mutuamente excluyentes, esto es, más de uno de los proyectos puede seleccionarse. Sin embargo, el dinero disponible para inversión esta limitado a alguna suma que generalmente es establecida por la gerencia. Esto se conoce comúnmente como el problema de presupuestación de capital y tiene las siguientes características:

• 1. Hay varios proyectos disponibles que son independientes entre sí, es decir, la selección de un proyecto en particular no impide la selección de otro de los proyectos.

• 2. Cada proyecto se selecciona en su totalidad o se descarta, es decir, no es posible la inversión parcial en un proyecto.

• 3. Una restricción presupuestaria limita la inversión total posible en los proyectos. Restricciones adicionales de presupuesto pueden estar presentes durante varios años después de que se realice la inversión inicial.

• 4. El objetivo de la inversión financiera para la compañía es maximizar el valor de las inversiones.

Es también probable que los proyectos candidatos tengan secuencias de flujo de caja no determinante y riesgos diferentes asociados con ellos. Se discutirán en detalle problemas que son de igual riesgo, que tienen solamente una restricción de presupuesto en el año inicial y tienen flujo de caja predecibles durante la vida útil del proyecto.

En el problema típico de presupuestación de capital, hay varias alternativas independientes, cada una con un costo inicial, vida útil, series de flujos de caja anualmente independientes y un posible valor de salvamento. Si cualquiera de las alternativas es mutuamente excluyente, esto debe tenerse en cuenta de manera específica, Así mismo, si alguna es dependiente, esto es, que deben hacerse en conjunto con otra alternativa, los componentes dependientes deben combinarse en una alternativa independiente.

PRESUPUESTACIÓN DE CAPITAL UTILIZANDO ANÁLISIS DE VALOR PRESENTE

Para determinar los proyectos seleccionados para una limitación B de presupuesto de capital, es necesario primero formular todos los grupos de alternativas mutuamente excluyentes, cada uno de los cuales tiene una inversión total que no excede a B. Luego se halla el valor presente de cada grupo a la TMAR y se selecciona el grupo con el mayor valor de VP.

Para ilustrar el concepto de grupo considere estos cuatro proyectos:

Si la restricción de presupuesto es B = $ 25.000 los grupos factibles son los siguientes:

El número de grupos que deben considerarse crece rápidamente de acuerdo con la relación 2m–1, el m es el número de proyectos candidatos.

El procedimiento para resolver un problema de presupuestación de capital usando el análisis VP es:

• 1. Establezca todos los grupos de alternativas factibles mutuamente excluyentes que tengan una inversión inicial total que no viole la restricción presupuestaria B.

• 2. Determine la secuencia de flujo de caja Fcjt para cada grupo j y año t.

• 3. Calcule el valor Pj o VP para cada grupo a la TMAR.

donde nj = vida útil del grupo j

• 4. Seleccione el grupo con el mayor valor de VP.

Seleccionar el máximo valor de VP significa que este grupo produce un mayor retorno por encima de la TMAR que cualquier otro grupo. Cualquier grupo con Pj<0 se descarta porque no produce un retorno superior a la TMAR.

CAPITAL PROPIO Y AJENO

Ya anteriormente se han mencionado varias diferencias entre capital propio y prestado. Estas se pueden resumir como sigue:

• 1. El capital propio es suministrado y usado por sus dueños con la esperanza de que les reditúe una utilidad. No hay la seguridad de que de hecho se obtendrá una utilidad o de que se recuperara el capital invertido. Estos fondos no tienen limitaciones en cuanto a su uso, excepto las que impongan los mismos dueños. No hay costo alguno por el uso de este capital, en el sentido ordinario de lo que es un costo deducible de impuestos.

• 2. Cuando se usan fondos tomados en préstamos hay que pagar una tasa de interés fija a los proveedores de los mismos y hay que reembolsar la deuda en una fecha fijada de antemano. Los proveedores del capital ajeno no participan de las utilidades resultantes del uso del capital y los intereses que reciben provienen, como es natural, de los ingresos. En muchos casos el prestatario da alguna garantía para asegurar que reembolsará el dinero. Con mucha frecuencia, los términos del préstamo pueden incluir algunas restricciones con respecto al uso que se deba dar a los fondos y en algunos casos la restricción puede ser con relación a créditos futuros.

La industria conoce perfectamente los riegos que implica solicitar préstamos. Esos riesgos se derivan de la obligación legal inobjetable de pagar los intereses y el capital al vencer los plazos especificados por el contrato, según el cual, en el caso de no efectuarse el pago, los acreedores pueden apoderarse del negocio. Esos temores hacen que la mayoría de las compañías se fijen un límite de deudas y que utilicen poco esa fuente de capital, a pesar de su costo aparentemente bajo. El prestamista lo valora a bajo costo, debido a que corre pocos riesgos de que no le paguen y compañía lo considere económico ya que a diferencia de las utilidades, el interés de la deuda está exento de impuestos.

LA SOCIEDAD

Una solución obvia al limitado monto de capital que por lo general puede obtener la organización de propiedad individual, es que dos o más personas se asocien y combinen sus recursos para obtener el capital requerido. Este procedimiento se usó extensamente en los Estados Unidos durante el siglo XIX.

La sociedad tiene varias ventajas. Está sujeta a muy pocos requisitos legales en cuanto a sus cuentas, procedimientos, cuestiones fiscales y otros detalles de operación. La disolución de la sociedad se puede llevar a cabo en cualquier momento, por el mero consentimiento de los socios, sin que prácticamente se tome en consideración a personas externas. La sociedad ofrece un sistema sencillo por medio del cual dos personas de habilidades diferentes pueden emprender negocios, cada una de ellas a cargo de lo que mejor puede manejar; este es con frecuencia el caso cuando uno de los socios es un técnico y el otro un vendedor.

Hay tres niveles de toma de decisiones en el ambiente de la mayoría de compañías. Estos niveles pueden utilizarse para examinar el papel del análisis económico en la toma de decisiones. Estos niveles son:

Estratégicos – formulación de metas y políticas por parte de los altos ejecutivos de la Compañía.

Táctico – desarrollo de guías que fijan la dirección para implementar las decisiones estratégicas en las divisiones operativas.

Operacional – desarrolla los procedimientos de los programas que llevan a las actividades a seguir las guías resultantes de las decisiones tácticas.

Como ilustración, una política estratégica corporativa para completar con firmas extranjeras un producto de nivel de calidad, puede resultar en una decisión táctica por el director general de la división de productos al consumidor y llevarlo a desarrollar un sistema total de calidad para una línea especifica de productos. La unidad de directores operacionales y empleados de estas líneas pueden entonces formular la estructura y los procedimientos de programas de mejoramiento de la calidad y proyectos. Esto puede ser el efecto de DAC/MAC/PPA (diseño asistido por computador, manufactura asistida por computador, proceso de planeación asistido por computador) y otros sistemas que impactaran a las compañías en sus decisiones estratégicas de mejora en la calidad del producto.

Muchas de las aplicaciones de la ingeniería económica se han hecho directamente en proyectos a nivel táctico y operacional a través del uso del VP(VPN), tasa de retorno, CAUE y análisis de repago de proyectos únicos. En efecto, el incorrecto y simplista uso del análisis de repago y la incorrecta utilización del análisis de la tasa de retorno están a menudo en contra de la correcta aplicación del método del flujo de caja descontando (FCD) como se vio en capítulos anteriores.

Muchos estudios indican que los modelos básicos de la ingeniería económica de FCD, especialmente VPN y tasa de retorno, son cotizados y utilizados como estándares de evaluación económica y justificación de estudios. A menudo la decisión de no desarrollar e implementar una nueva tecnología esta basada en dos factores significativos: La declaración de no encontrar criterios de inversión y no cuantificar adecuadamente los retornos, sin embargo, si se utilizan juiciosamente, las herramientas de análisis económicos son parte importante para la investigación de tácticas y estrategias que resultan en "tomar".

ELEMENTOS DISTINTIVOS EN LA EVALUACIONES DE INVERSIÓN

A menudo decisiones pueden ayudar a la compañía a competir o a supervivir en una época dada de mercado. Es vital que la empresa y la dirección técnica sitúen economía, competencia, organización y otros elementos en perspectiva cuando estudian proyectos que pueden tener impactos en el futuro camino en que se conduce la compañía. Este enfoque utilizado en el pasado ha tomado las herramientas de ingeniería económica (VP, tasa de retorno, periodo de repago, etc.) como lo primordial, sino el único criterio de evaluación. Pero los programas que requieren cambios.

Criterios múltiples de evaluación para alternativas de inversión

Además de una medida económica de efectividad (VP; CAUE, i, n), medidas no económicas usualmente envuelven la selección final de las alternativas disponibles. Cuando se añaden factores explícitamente incluidos en la evaluación, se utilizan criterios múltiples de toma de decisiones. Es necesario establecer para decisiones. Es necesario establecer para decisiones extensas o decisiones de mejoramiento de tecnología, algún método formal de criterios múltiples de evaluación.

Un procedimiento para usar estos métodos es:

• 1. Definir claramente los programas alternativos.

• 2. Determinar y definir los factores a evaluarse. Esto podría incluir de alguna forma, medidas económicas.

• 3. Seleccionar o desarrollar y utilizar una técnica de criterios múltiples de evaluación.

• 4. Escoger la alternativa con la mejor combinación de resultados.

Las alternativas programadas deben definirse tan específicamente como sea posible. Cada proyecto debe tener su flujo de caja estimado, planes de inversión de capital y cambios esperados en el número de personal y nivel de destreza. Los cambios requeridos organizacionales y el impacto sobre las actitudes de la fuerza laboral pueden resumirse para cada alternativa, porque estos factores son a menudo una parte de los criterios múltiples de evaluación. Así, una alternativa encierra mucho más que un flujo de caja estimado, consideraciones tributarias y el gusto.

Las técnicas de evaluación con criterios múltiples, especialmente aquellas para programas que incluyen proyectos integrados, deben incluir factores económicos también como una evaluación explícita de otros factores históricamente considerados también intangibles de cuantificar. Algunas de las técnicas disponibles para realizar criterios de evaluación con criterios múltiples son técnicas de tanteo, también llamadas técnicas de "categoría y precio"; la mas popular de ellas es el método de evaluación ponderado.

• Método de evaluación no ponderado: Una vez se determinan los factores de evaluación, cada alternativa es tasada utilizando una escala preestablecida. La alternativa con la suma mayor de valoración es la escogida. Los factores pueden incluir cualquier criterio (económico, político, competitivo, etc.). Ejemplos de escalas de valoración son:

-1,0, +1, ó -2, -1, + 1, + 2

0 a 1 ó 0 a 100

Con la escala e 0 a 1 ó 0 a 100, para cada factor de alta valoración de 1 a 100 se asigna a una alternativa y todos los otros se clasifican con base en esta.

• Método de evaluación ponderado: los factores se clasifican como en el método no ponderado, usualmente sobre una escala de 0 a 1 ó de 0 a 100. adicionalmente cada factor es clasificado y tasado según la importancia tenida en cuenta por el que toma la decisión. Para cada alternativa i, el valor V se calcula como:

donde wj = factor j de peso (J = 1, 2,…,n)

rij = valoración de la alternativa i sobre el factor j

El factor de peso .wj es normalizado inicialmente asignándole el valor de 100 a la mas importante, y después se asignan valores relativos a los otros factores; luego se divide cada peso asignado por el total. Los resultados son los valores de wj en la Ecuación.

Este proceso satisface el requerimiento que la suma de los factores sopesados sea 1.0.

PROCESO ANALÍTICO JERÁRQUICO (PAJ):

Las técnicas de valor no cuentan con varios factores a ser considerados y la importancia de su cuantificación relativa, en vista a las inconsistencias presentadas en el juzgamiento humano. Estas inconsistencias pueden causar el escoger el método de evaluación incorrectamente según las preferencias del tomador de decisiones. Saaty (14) desarrolló el PAJ, para quitar algunas de la inconsistencia entre factores, mediante el establecimiento de jerarquía de factores de decisión y un procedimiento para emparejar prudentemente y hacer comparaciones de cada nivel de jerarquía.

Chequeos consistentes se hacen antes de que los resultados finales se calculen para cada alternativa. La técnica se aplica a la evaluación de grandes proyectos en áreas tales como sistemas financieros, sistemas de manufactura, sistemas de información empresarial, plantas de construcción y decisiones de localización, etc.

La combinación de técnicas tales como PAJ y las herramientas de la ingeniería económica ofrecen a lo tomadores de decisiones vías para ver las diferencias de las alternativas basadas en varios factores. Por ejemplo, tres alternativas para un sistema de fabricación mejorado fue evaluado utilizando los factores bajo un programa de inversión a nivel estratégico. El primero de los tres factores – adaptabilidad, capacidad y desempeño – fueron evaluados por la técnica PAJ utilizando la descomposición de términos como factores. El cuarto factor, productividad, fue medido utilizando el análisis de VPN (o VP). El resultado fue normalizado n el rango de –1 a +1 para cada alternativa. Los resultados, indican que la alternativa 3 puede ser pobre en términos económicos solamente, pero excelente en términos de adaptación y desempeño. Dependiendo de la relativa importancia de los factores, el tomador de decisiones logra una mejor opción, utilizando las técnicas de criterios múltiples, que con una técnica que mide un factor sencillo o pocos factores.

USO DEL ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD PARA GRANDES DECISIONES DE INVERSIÓN:

La exactitud de los estimados de costos e ingresos es usualmente pobre para grandes inversiones riesgosas, incluidas en las decisiones de inversión estratégicas; aquellos se discutieron en este capitulo. Esto es especialmente verdadero durante las etapas de especificaciones y diseño preliminar. Sin embargo, es común para un análisis económico presentar a la dirección anticipadamente la formulación del programa y sus proyectos asociados. Una versión extensa del enfoque del análisis de sensibilidad es de gran ayuda en la determinación de los efectos de los factores sobre las medidas económicas así como el VPN, ROI (retorno sobre la inversión) o el CAUE.

Las cantidades para seleccionar factores económicos varían tanto como 50% por debajo o por encima del estimado razonable para determinar el efecto sobre el VPN, ROI o la medida del CAUE.

TOMA DE DECISIONES PARA GRANDES INVERSIONES DE CAPITAL

Estas diferencias también se presentan en los elementos concernientes al análisis económico. Obsérvese en los dos últimos elementos de la tabla, que el proyecto único será justificado primordialmente sobre términos económicos (probablemente utilizando las herramientas de la ingeniería económica clásica), pero en la mayoría de los programas estratégicos deben considerar algunos otros factores, siendo todavía la viabilidad económica un factor importante. Sin embargo, es claro por la tabla que los estudios de ingeniería económica solos no pueden utilizarse para la evaluación del PEAC como misión especifica.

LIMITES PARA EL FINANCIAMIENTO.

En tanto se puedan realizar inversiones a una tasa de rendimiento superior al costo del capital, habrá un incentivo para llevarlas a acabo. Por tanto un objetivo amplio es saturar todas las oportunidades de inversión iguales o superiores al costo de capital. Por otra parte, la administración se muestra renuente a comprometerse con un financiamiento cuando crea una deuda abrumadora y tienen precaución para crear un activo fijo elevado con sus costos fijos elevados resultantes. Así, el resultado es la limitación de la administración para la adquisición de equipos.

La administración nunca se ha puesto de acuerdo para establecer límites precisos de deudas, activo fijo y otros elementos del balance general; no obstante, en algún punto, la administración determinara la línea tope sobre el aumento de esos elementos. Aunque el analista evitara enunciar límites específicos, se observa que la mayoría de ellos parecen dispuestos a dejarse guiar por el balance general y las razones de pérdidas y ganancias que publica la industria a la que pertenecen.

"La experiencia en los análisis de muchos miles de balances en todas las ramas de actividades de negocios, tanto en buenos como en malos tiempos, ha indicado que cuando una empresa comercial o industrial tiene un capital neto tangible que se encuentra entre 50,000 y 250,000 dólares, su operación debe realizarse cuidadosamente, si los pasivos circulantes exceden las dos terceras partes del capital neto tangible; si este ultimo valor es superior a 250,000 dólares, sus asuntos deberán estudiarse de cerca si sus obligaciones exceden las tres cuartas partes de su capital neto tangible ".

ACCIONES COMUNES

Las acciones comunes representan propiedad ordinaria sin garantías especiales de rendimiento. Mientras la corporación sea un negocio en marcha, el accionista puede recibir una parte de las utilidades resultantes de la operación del negocio o puede beneficiarse vendiendo sus acciones a un valor de mercado mayor que aquel al cual las compro. En caso de quiebra del negocio tiene derecho a particular del remanente de los activos de la corporación una vez que se hayan pagado todas las deudas reales. Un aumento de las acciones comunes en circulación adquiridas por los accionistas da como resultado un incremento de capital para la corporación, pero no le impone obligaciones fijas que tenga que cubrir por medio de sus ganancias, ya que los accionistas comunes no se les garantiza un rendimiento. Con dicho aumento generalmente se diluye la propiedad entre mas personas y tantos los nuevos como los antiguos dueños, o accionistas, deben esperar su recompensa a partir de las ganancias netas y de los dividendos.

ACCIONES PREFERENTES

Las acciones preferentes también representan propiedad, pero en este caso el dueño tiene privilegios y obligaciones adicionales a los que tiene el tenedor de acciones comunes. A los accionistas preferentes se les garantiza un dividendo fijo sobre sus acciones, el que generalmente es un porcentaje de su valor a la par, y el cual se paga antes de que los accionistas comunes reciban beneficios algunos. En caso de disolución de la corporación, los activos se deben utilizar para satisfacer los derechos de los accionistas preferentes antes que los de los tenedores de acciones comunes. Por lo general, los accionistas preferentes tienen derecho a voto, pero no siempre es este el caso. En ocasiones se les conceden ciertos privilegios singulares, tal como el poder elegir representantes especiales para el consejo de administración, sobre todo en el caso de que no se les paguen dividendos preferentes durante un periodo especificado de tiempo.

FINANCIAMIENTO CON CAPITAL AJENO

Hay muchas situaciones en las cuales es preferible usar capital prestado u no capital propio. Las expansiones a base de capital propio requieren o que los dueños suministren más capital o que se vendan acciones adicionales a otras personas, resultando esto ultimo en un menor porcentaje del capital para los antiguos accionistas. En caso de que el capital adicional se necesite durante un periodo de tiempo bastante definido y haya mucha seguridad de que el flujo actual o futuro de efectivo pueda pagar los costos y proveer lo necesario para rembolsar el capital tomado a préstamo, puede ser beneficio para los accionistas el obtener el capital necesario solicitándolo en préstamo.

Si se necesita capital ajeno adicional solo por un periodo de tiempo corto, por lo general menor de 5 años y con más frecuencia menor de 2 años, este se puede pedir prestado a un banco o a otra institución de crédito firmando un documento a corto plazo. Este documento es simplemente una promesa de rembolsar el monto tomado a préstamo, con intereses, en una fecha o en fechas futuras fijas. La agencia que concede el préstamo puede requerir que se le de en garantía del préstamo algo de valor tangible o al menos se asegurara que la situación financiera del prestatario sea tal que el riesgo que se corra sea mínimo.

FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE UTILIDADES RETENIDAS

Otra importante fuente interna de capital para la expansión de empresas en marcha son las utilidades retenidas que se reinvierten en el negocio en lugar de pagarse a los propietarios. Aun cuando este método de financiamiento se utiliza por la mayoría de las compañías, hay tres factores que tienden a limitar su uso.

Es probable que el mayor obstáculo para su uso sea el hecho de que los propietarios (los accionistas en el caso de una corporación), generalmente esperan y demandan recibir algunas utilidades sobre su inversión.

Por consiguiente, por lo común es necesario que se les pague a los propietarios una gran parte de las utilidades en la forma de dividendos. Esto es esencial para asegurar la disponibilidad continuada de capital propio cuando este se requiera. Sin embargo, por lo general es posible y es una buena practica el obtener una parte del capital necesario para la expansión por medio de la retención de una parte de las utilidades. Con frecuencia, la retención va del 10 al 50%. Aun cuando dicha retención de utilidades reduce el monto inmediato de los dividendos por acción aumenta el valor en libros de las acciones y también deberá dar como resultado mayores dividendos futuros y/o mayor valor de mercado de las acciones.

VENTA DE ACTIVOS FIJOS Y ARRENDAMIENTO POSTERIOR DE LOS MISMOS

Hoy en día se esta haciendo uso creciente del arrendamiento como medio para obtener activos. En algunos casos una compañía con activos puede vender éstos a una segunda persona e inmediatamente después tomarlos en arrendamiento por un largo periodo de tiempo. ES obvio que la venta produce efectivo, mismo que se puede usar para el financiamiento de otras empresas. En la mayoría de los casos, cualquier ventaja que pueda resultar de este método de financiamiento tiene que ver con el impuesto sobre la renta.

FINANCIAMIENTO CON BONOS

Un bono es en esencia un documento a largo plazo, dado a quien presta el dinero por quien toma el préstamo, en el que se estipulan los términos del reembolso y otras condiciones. A cambio del dinero que recibe en préstamo, la corporación promete reembolsar dicha cantidad mas intereses sobre la misma a una tasa especificada. Además, la corporación puede hipotecar algunos de sus activos haciéndose efectiva dicha hipoteca en caso de que deje de pagar los interese o el capital de acuerdo a lo prometido.

BONOS HIPOTECARIOS

Este es el tipo de bono más común. Como garantía por el dinero tomado en préstamo, la corporación hipoteca a favor del acreedor algunos de sus activos en forma de una escritura de fideicomiso. El titulo de la propiedad nunca pasa a manos de los tenedores de bonos a menos que la corporación deje de hacer los pagos indicados en el bono.

BONOS COLATERALES

En este tipo de bono la garantía es alguna forma de colateral comercial reconocido, como las acciones o los bonos de una corporación subsidiaria bien establecida. Por consiguiente, la garantía de estos bonos es esencialmente una segunda hipoteca sobre ciertos activos de la subsidiaria. Por lo tanto, el comprador debe buscar su garantía en la subsidiaria, a menos que los bonos contengan cláusulas otorgando derechos adicionales sobre la compañía matriz en caso de incumplimiento. Generalmente, estos solo los emiten corporaciones bien reconocidas, teniendo algo de valor la buena reputación de la compañía matriz.

Efectos económicos de los métodos de financiamiento

Los métodos por medio de los cuales se obtiene el capital pueden tener un gran efecto sobre la economía de una empresa y, por lo tanto, se les debe tomar en cuenta al hacer estudios económicos. Cuando se tiene disponible capital propio, es posible hacer los estudios económicos sin asignar el costo del capital directamente como un gasto. No es necesario preocuparse del pago de cargos financieros fijos esté bueno o malo el negocio. Por el lado contrario, se tiene el caso en el que no se puede obtener capital a ningún costo razonable. Si se requiere capital y éste no se puede obtener, entonces no se podrá emprender el proyecto. El hecho de que no se pueda obtener capital no necesariamente significa que el proyecto en sí no sea factible y sano. Una propuesta de inversión que es económicamente sana para una persona puede no serlo para otra que no posea el capital necesario. En muchos estudios económicos lo que se quiere es determinar la factibilidad económica del proyecto, independientemente de los problemas financieros. En realidad, suponemos que siempre se puede obtener financiamiento adecuado del capital propio, o que es deseable separar los problemas y efectos financieros de los méritos económicos inherentes al proyecto. Este punto de vista tiene mucho mérito; en la mayoría de los casos y de las compañías al no aprobarse un proyecto se emprenderá algún otro disponible con cualesquier fondos que se tengan a la mano. Todavía mas, aun cuando no se tengan disponibles los fondos requeridos, ya sea total o parcialmente puede mostrar con claridad que se debería seguir investigando el asunto para determinar si se puede financiar en tal forma que se obtenga una ventaja económica. Así el estudio financiero se convierte realmente en otro estudio económico.

Puesto que el procedimiento de separar los aspectos financieros de un estudio económico de sus aspectos técnico económicos simplifica el estudio y también facilita el señalar los principios y técnicas básicas, este se seguirá en la mayor parte de este libro. Sin embargo, es muy evidente que en un buen número de casos se debe tomar en cuenta los efectos financieros. Por consiguiente, también se ilustrara estos asuntos, incluyendo los efectos de los impuestos, los cuales con frecuencia son importantes.

Apalancamiento

Costo promedio ponderado de capital y la mezcla deuda – capital contable.

La mayoría de los proyectos están fundados en la combinación de deuda y financiación propia, obtendrá específicamente para el proyecto o tomado de una participación común de la compañía. El costo promedio ponderado de capital (CPPC) se estima utilizando las fracciones relativas de las fuentes deuda y capital contable. Si esta fracción se conoce específicamente, se utiliza: si es desconocida, las fracciones históricas de cada fuente pueden utilizarse para calcular el CPPC.

CPPC = (fracción capital propio) (costo del capital propio)

+ (Fracción De Deudas) (costo de capital de la deuda)

Si la fracción de cada tipo de financiación propia – acciones comunes, acciones preferentes y utilidades retenidas – se detalla, la Ecuación (18.1) se extiende incluyendo todos los cuatro elementos de financiación. El ejemplo 18.1 ilustra los cálculos del costo de capital. El valor CPPC puede calcularse utilizando valores de costos de capital antes y después de impuestos, sin embargo, después de impuestos, usualmente es el mejor método en vista de la ventaja tributaria que tiene la financiación con deuda.

La mezcla deuda – capital propio (D-C) da los porcentajes de financiación de deuda y capital contable para una compañía. Así una compañía con una mezcla de 40-60 D-C significa que históricamente, 40% de su capital se origina en la fuente deuda (bonos o préstamos), mientras 60% proviene de acciones y utilidades retenidas. En vista de que virtualmente, todas las compañías tienen una mezcla de fuentes de capital el CPPC es un valor entre los costos de capital de la deuda y el fondo propio. La figura muestra la tradicional forma U-esperada de las curvas de costo de capital. Esta gráfica indica que el CPPC es mínimo a 45% de deuda. La mayoría de las firmas operan en un rango de 30% a 50% de financiamiento con deuda sobre un proyecto dado; es aceptable para no incrementar su riesgo y además, obtener la TMAR requerida. La experiencia con la financiación histórica de las compañías y su estabilidad en los proyectos propuestos, ayudan a determinar la mezcla propia de D-C para un proyecto dado.

Problema 1

Una compañía pequeña tiene capital social de $30.000, representado por 1.000 acciones comunes. Durante varios años ha podido pagar dividendos anuales de $3.00 por acción (10% del valor en libros). La compañía está pensando en un nuevo proyecto que requerirá $5.000.00 de capital fresco y que la producirá un ingreso anual después de impuestos de $550.00 (11%). El capital fresco se puede obtener vendiendo 200 nuevas acciones comunes a razón de $25.00 la acción.

Los efectos de llevar a cabo esta propuesta se pueden ver al examinar el nuevo ingreso total, 00 + $550.00 = o sea, el cual sería de $3.000.00/$1.200.00 = $2.96 por acción. Para los propietarios actuales que tienen una inversión de $30.000 por acción, la nueva tasa anual de rendimiento sería de $2,96/30.00 = 9,87%. Para los nuevos accionistas la tasa de rendimiento sería de $2,96/$25.00 = 11.8%. aun cuando la tasa anual que redituaría el nuevo capital sería de 11% – una tasa mayor que la obtenida con el capital existente – es obvio que una decisión por parte de los propietarios actuales de emprender el proyecto no sería muy ventajosa para ellos mismos, debido al método de financiamiento usado.

Problema 2

Una compañía tiene $20.000 para invertir en el próximo año en cualquiera o en todos los proyectos. Seleccionar el subconjuntos de proyectos que deberá aceptarse si la TMAR es de 15%.

Solución:

• 1. Todos los grupos factibles se detallan que requieren menos de 20000$ se detallan en las columnas 2 y 3 de la tabla. El proyecto E se elimina de cualquier consideración posterior porque la inversión inicial excede de 20000.

• 2. La secuencia de flujo de caja, columna 4, es la suma de los flujos de caja de los proyectos individuales para los 9 años de vida util de cada grupo. Se utiliza la ecuación para calcular el valor presente de cada grupo.

Como el mayor valor presente es $10907,75 se recomienda invertir $14000 en los proyectos C y D.

Preguntas

• 1. Se realiza la inversión inicial después de haber seleccionado el proyecto, ¿es posible que existan restricciones adicionales de presupuesto?

Si, luego de haber hecho la inversión inicial puede estar presentes restricciones adicionales al presupuesto durante varios años después.

• 2. ¿Cuándo un proyecto es independiente, la selección de uno impide la selección del otro?

No, los proyectos independientes son aquellos que no se ven afectados por la selección de otro. Cada propósito se evalúa por sus méritos y será aceptado si cumple con los criterios de aceptabilidad. No compiten en alcanzar el mismo objetivo, debido a que se refieren a problemas técnicos diferentes.

• 3. ¿Cómo es la selección cuando el proyecto es contingente?

Un proyecto es contingente de otro cuando su aceptación está en dependencia de otro proyecto. Cuando se plantean dos proyectos en los cuales uno es contingente del otro, el numero de alternativas a evaluar para la toma de decisiones suelen ser tres: no invertir, invertir en el primero, invertir en los dos proyectos.

• 4. ¿Cuáles son los tipos de Financiamiento?

Financiación con deuda: representa el capital tomado en préstamo de otros y que debe pagarse a una tasa establecida de interés y en una fecha dada. El propietario original (prestamista) no tiene riesgo directo en el retomo de los fondos de interés, ni participa en los beneficios que la firma prestaría en el logro de los mismos. La financiación por deuda incluye préstamos vía bonos, hipotecas, créditos y puede clasificarse en obligaciones a largo y corto plazo.

Financiación propia: representa el capital poseído por la empresa y utilizado para lograr un beneficio para la misma. La financiación propia se desarrolla por medio de fondos del propietario y utilidades retenidas. Los fondos del propietario se clasifican como fondos obtenidos por (1) venta de acciones comunes o preferentes al público, o (2) capital social del propietario de una compañía privada (aportes de capital). Las utilidades retenidas son fondos que se retienen previamente por las compañías para propósitos de inversiones futuras y expansión. Estos fondos pertenecen a los accionistas y no a la compañía propiamente.

Anexo

Autor:

Aray Yolsy

Galindo Evelyn

Garcia Pedro

Maizo Daisnova

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

" Antonio José De Sucre "

VICE – RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERIA INDUSTRIAL

CATEDRA: INGENIERIA ECONÓMICA

PROFESOR: ING. ANDRÉS BLANCO

CIUDAD GUAYANA, JULIO DEL 2002