2. Cálculos de tres niveles: Calcular valores inferior, promedio y superior y determinar el VPN a partir de varias combinaciones de cálculos optimista, promedio y pesimista. Este enfoque no indica cuál de estos cálculos ocurrirá con mayor probabilidad y no presenta una idea clara de la situación. Sin embargo, si se evalúa el proyecto para el peor de los casos posibles y el VPN es positivo se debe aceptar sin duda
3. Probabilidades selectivas: Consiste en calcular para una variable determinada todas las posibilidades que existen y, basado en esto, hallar las rentabilidades o valores presentes netos.
El nivel de riesgo del negocio en el que esta la empresa afecta intensamente el tipo de financiamiento que se debe usar. Mientras mayor sea el riesgo del negocio resulta menos deseable el financiamiento mediante deuda en relación al financiamiento a través de acciones comunes. En otras palabras, el financiamiento por medio de capital es mas seguro debido a que no existe obligación contractual alguna de pagar intereses y principal, como sucede con la deuda. Por lo general, una empresa en un negocio con alto grado de riesgo haría mal en tomar también mucho riesgo financiero. A su vez la condición financiera y el desarrollo de la empresa influyen sobre el tipo de financiamiento que se debe utilizar. La mayor liquidez, la sólida condición financiera global, la mayor rentabilidad de la empresa y el mayor riesgo que se pueda asumir serán determinantes pero decidir el tipo de financiamiento. Es decir, el financiamiento mediante deuda se vuelve más atractivo con mejorías en liquidez, situación financiera y rentabilidad.
LAS OPCIONES
Las opciones son un contrato que proporciona al tenedor de las mismas el derecho de comprar o de vender un activo a algún precio predeterminado dentro de un periodo de tiempo específico. Las opciones puras son instrumentos creados por personal externo (generalmente firmas de banca de inversión) en lugar de ser creados por la empresa misma; son comprados y vendidos principalmente por los inversionistas (o por los especuladores). Las opciones se negocian en mercados organizados. Son los productos financieros que ofrecen mejores posibilidades de cobertura y especulación, y gozan de altos grados de liquidez y bajos costes de transacción. La negociación de opciones ahora se lleva a cabo en un gran número de mercados. En el mercado existen opciones de compra, opciones de venta, opciones de compra y venta combinadas, opciones mariposa, opciones de mucho dinero y opciones en descubierto.
Pero existen dos importantes razones adicionales por las que los directivos financieros necesitan conocer como funcionan las Opciones. Primero, muchas inversiones de capital incluyen una opción implícita de expansión en el futuro. Por ejemplo, la empresa puede que invierta en una patente que le permita explotar una nueva tecnología o puede que compre terrenos colindantes, lo cual le dará la opción en el futuro de aumentar su capacidad. En cada caso la empresa está pagando dinero hoy por la oportunidad de realizar una inversión futura. Dicho de otro modo, la empresa está adquiriendo oportunidades de crecimiento.
Otra razón importante por la que los directivos financieros necesitan entender las opciones es porque a menudo están unidas a una emisión de títulos de la empresa y ello proporciona al inversor o a la empresa la flexibilidad de cambiar los términos de la emisión. Los derechos de suscripción y convertibles ofrecen a sus tomadores una opción de compra de acciones ordinarias a cambio de dinero efectivo y obligaciones.
A continuación se explicarán como funcionan las opciones y como se valoran:
Opciones de compra: otorga a su propietario el derecho a comprar una acción a un precio de ejercicio o precio de compra especificado. En algunos casos, la opción sólo puede ejercerse en una fecha concreta y, convencionalmente, se la conoce como una opción de compra europea; en otros casos, se puede ejercer antes de o en dicha fecha y, entonces, es conocida como una opción de compra americana. El siguiente diagrama muestra los posibles valores justos antes del vencimiento de una opción de compra que tiene un precio de $100. si el precio de la acción en este momento resulta ser inferior a esta cifra, nadie pagará 100 $ para obtener la acción vía opción de compra. Nuestra opción de compra carecerá de valor y no dependeremos de ella. Por el contrario, si el precio de la acción resulta ser superior a 100, nos beneficiará ejercer nuestra opción de compra de la acción. En este caso la opción tendrá un valor igual al valor de mercado de la acción, menos los 100$ que tenemos que pagar por adquirirla.
Opción de Venta europea nos da derecho a vender la acción por 100$ según ejemplo anterior. Por tanto, las circunstancias bajo las cuales la opción de venta tendrá valor será justamente las opuestas a aquellas bajo las que la opción de compra tendrá valor. En la figura (b), si el precio de la acción inmediatamente antes de la expiración resultara ser mayor que 100$, nadie querrá vender la acción a ese precio. Por el contrario, si el precio de la acción resultase menor que 100$, interesará comprar la acción y realizar el beneficio derivado de la opción al venderla por 100$.
Nuestra tercera inversión consiste en la propia opción. La figura (c) revela pocos secretos cuando muestra que el valor de esta inversión es siempre exactamente igual al valor de mercado de la acción.
Venta de opciones de compras: el individuo que vende, o emite, una opción promete entregar las acciones si es requerido a ello por el comprador de la opción de compra, es decir, el activo del comprador es el pasivo del vendedor. Si a la fecha de expiración el precio de la acción es inferior al precio, el comprador no ejercerá la opción de compra y el pasivo del vendedor será cero. En caso contrario, el comprador ejercerá la opción y el vendedor entregará las acciones.
Venta de opciones de venta: el vendedor de la opción esta obligado a pagar el precio establecido por la acción si el comprador de la opción de venta lo requiriese. Naturalmente, el vendedor esta seguro mientras el precio de la acción se mantenga por encima del precio, pero perderá dinero si el precio de la acción cae por debajo de esta cifra.
Venta de acciones en descubierto: los vendedores en descubierto venden acciones que todavía no tiene. Eventualmente, por tanto, el vendedor en descubierto tendrá que comparar las acciones posteriormente y este obtendrá un beneficio si el precio de la acción baja, una perdida si sube.
Relación entre una opción de compra y una opción de venta: La figura d nos muestra esta relación, que si la comparamos con la figura a Independientemente del precio de la acción, el valor final de nuestra inversión combinada en la acción y la opción de venta es exactamente 100$ mayor que el de una inversión simple en la opción de compra. En otras palabras si usted adquiere la opción de compra y reserva el dinero suficiente para pagar el precio de ejercicio de 100$ a la fecha de expiración, tiene una inversión idéntica a la de quien compra la acción y también una opción para venderla por 100$. A la fecha de expiración ambas estrategias dan al inversor la posibilidad de elegir entre 100$ en efectivo o la propiedad de la acción. Puesto que los dos paquetes proporcionan idénticos resultados, tendrían que venderse en todo momento por el mismo precio.
Esto nos proporciona una relación fundamental para las opciones europeas:
Valor de la opción + Valor actual del precio de ejercicio= Valor de la opción de venta + precio de acción.
Por supuesto, hay muchas formas de expresar las relaciones básicas entre el precio de la acción, los valores de las opciones de compra y venta y el valor actual del precio del ejercicio. Cada expresión implica dos estrategias de inversión que proporciona idénticos resultados.
Relación para una opción de venta:
Valor de la opción de venta = Valor de la opción de compra -Valor de la acción+Valor del precio de ejercicio
De esta expresión se puede deducir que comprar una opción de venta es idéntico a comprar una opción de compra, vender la acción, invertir el valor actual del precio del ejercicio.
En otras palabras, si no hubiese opciones de venta disponibles, usted podría crearlas comprando opciones de compra, vendiendo acciones y prestando.
A operaciones tales como esta se les denomina conversiones de opciones. Las opciones de compra se pueden convertir en opciones de venta, o viceversa, tomando la posición adecuada con respecto a la acción y el endeudamiento o préstamo. En consecuencia, no necesitamos opciones de compra, opciones de venta, acciones y endeudamiento, o préstamo, en este mundo.
PASIVOS DE LA EMPRESA
Proveedores. Son las deudas que tiene la empresa con quienes les surten de materia prima para efectuar su actividad. Es un rubro importante porque representa uno de los financiamientos más baratos a los que tienen acceso los empresarios. El tiempo promedio en que la empresa paga estas deudas debe ser mayor al plazo promedio en que les cobra a sus clientes.
Pasivos Financieros. Se trata de los préstamos que incluyen un costo, que es la tasa de interés.
Planificación financiera como gestion de una cartera de inversiones
La planificación financiera es un arma de gran importancia con que cuentan las organizaciones en los procesos de toma de decisiones. Por esta razón las empresas se toman muy en serio esta herramienta y le dedican abundantes recursos.
La planificación financiera es un proceso que analiza las mutuas influencias entre las alternativas de inversión y de financiación de las que dispone la empresa, proyecta las consecuencias futuras de las decisiones presentes, a fin de evitar sorpresas y comprender las conexiones entre las decisiones actuales y las que se produzcan en el futuro, decidir qué alternativas adoptar (estas decisiones se incorporan al plan financiero final) y compara el comportamiento posterior con los objetivos establecidos en el plan financiero.
Un problema a menudo crucial en la planificación financiera es que las actuales decisiones de inversión de capital dependen de las futuras oportunidades de inversión. A menudo, se encuentran empresas que invierten para entrar en un mercado por razones estratégicas, esto es, no porque la inversión inmediata tenga un valor actual neto positivo, sino porque introduce a la empresa en el mercado y crea opciones para las subsiguientes inversiones posiblemente provechosas. En otras palabras, se tiene una decisión en etapas. Es allí donde la planificación financiera entra en juego sirviendo como gestión de la cartera de opciones que la empresa tiene, pues permite evaluar estas etapas a medida que va avanzando el proyecto y se presentan estas posibilidades de inversión. Dicha cartera no consiste en opciones bursátiles de compra y venta, sino en opciones reales (opciones para comprar activos reales en términos posiblemente favorables) u opciones para comprar opciones reales. Así, la planificación financiera deja de considerarse sólo como la búsqueda de un único plan de inversión.
El objetivo final de esta planificación es un "plan financiero" en el que se detalla y describe la táctica financiera de la empresa, además se hacen previsiones al futuro basadas en los diferentes estados contables y financieros de la misma. El plan lo que pretende es plantear unos objetivos a cumplir (posibles y óptimos) para ser evaluados con posterioridad. Puede pensar en la planificación financiera, en parte, como un proceso de:
Adquirir opciones reales.
Mantener esas opciones: a diferencia de las opciones financieras, las opciones reales basadas en tecnología, diseño de productos y otros electos competitivos normalmente pierden su valor si se ponen en la estantería y se olvidan.
Ejercer las opciones reales con valor en el momento oportuno.
Desechar opciones que están demasiados "lejos del dinero" y son muy caras de mantener.
Una buena planificación debe llevar al directivo a tomar en cuenta los acontecimientos que pueden dar al traste con el buen desempeño de la compañía o al menos logren entorpecerla, esto con el fin de tomar medidas que contrarresten estos efectos. Todos los análisis y observaciones nos llevan a pensar que la planificación no es solo previsión, ya que prever es tener en cuenta el futuro probable dejando de lado lo improbable o las sorpresas (deseables o indeseables).
Los Requisitos Para Una Planificación Efectiva Son:
1. PREVISIÓN: Se debe prever lo probable y lo improbable, sea de beneficio o desmedro para la empresa.
2. FINANCIACIÓN ÓPTIMA: No existe un plan óptimo. "Los planificadores financieros deben hacer frente a los asuntos sin resolver y arreglárselas lo mejor que puedan, basándose en su criterio". Balancear deuda, ingresos, costos, costo de capital, tasa de retorno, etc., no es fácil pero es la tarea del director financiero de una firma.
3. MIRAR EL DESARROLLO DEL PLAN: Observar si ha sido viable el camino que se ha tomado y si no es así tratar de hacer las modificaciones que sean necesarias. "… los planes de largo plazo sirven como puntos de referencia para juzgar el comportamiento posterior".
Otro punto en que el planificador financiero debe ser cuidadoso, es en no involucrarse demasiado en los detalles porque se pueden pasar por alto ítems de gran importancia dentro de la estrategia.
Mercados de futuros y opciones
Futuro:
El futuro no es más que una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha futura una de las partes se compromete a comprar algo y la otra a vender algo, aunque en el momento de cerrar el compromiso no se realiza ninguna transacción.
Opciones:
La Opción es un derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado, a diferencia de los mercados futuros en las opciones se requiere el desembolso de una prima en el momento de cerrar la operación. Durante cualquier momento dentro del "período de ejercicio" de esa opción. Inversamente el que vende una opción asume la obligación de comprar (o vender).
El valor de la opción o "prima", es el precio que paga el comprador de una opción, y es lo que se cotiza en la rueda de negociación. Cuanto más alto es el "precio de ejercicio" de la opción, más alto será el valor de la prima.
A diferencia de lo visto para contratos de futuro, el comprador de una opción no tiene que hacer ningún desembolso en concepto de depósitos de márgenes o diferencias. El único desembolso es el pago de la "prima". De aquí que en muchas oportunidades la opción resulta la alternativa de cobertura más económica.
Cuando el comprador de una opción ejerce su derecho de vender (o comprar), queda (automáticamente) vendido (o comprado) al precio de ejercicio, en cuyo caso la operación se convierte automáticamente en una venta (o compra) de un contrato de futuro común.
Los Mercados de Futuros y Opciones son entidades privadas cuyo objetivo es organizar, registrar, garantizar y liquidar la negociación de Contratos de Futuros y Opciones. Tanto agentes como clientes pueden negociar Contratos de Futuros y Opciones con dos tipos de objetivos: cubrir un riesgo de precio trasladando éste a otros (productores, exportadores, importadores) o especular con el precio con la finalidad de obtener alguna ganancia. Con la cobertura se busca disminuir el riesgo que involucra la volatilidad (cambios) de los precios.
Ejemplo: Un productor que vende contratos de futuros de trigo fija anticipadamente el precio que le pagarán por su grano, eliminando así el riesgo de que los precios bajen cuando tenga que vender el producto luego de haberlo cosechado.
Los Mercados de Futuros y Opciones brindan a los que toman cobertura de precio la posibilidad de trasladar el riesgo de los precios inherentes a sus negocios, reduciendo así el riesgo de pérdida financiera y de esta manera permite a éstos bajar sus costos. Esto trae como consecuencia un sistema de comercialización más eficiente y de esta forma se reducen los costos para los consumidores.
Por el contrario, los especuladores hacen del riesgo su negocio. Se dedican a absorber el riesgo trasladado por los que hacen cobertura, con la finalidad de obtener una ganancia. Continuando con el ejemplo anterior, el especulador que compra contratos de futuros de trigo esperará que los precios suban, para luego cancelar su posición de compra realizando una venta del mismo contrato. Los especuladores tienden a comprar y vender grandes cantidades de contratos durante el día de negociación, finalizando generalmente el mismo sin posiciones abiertas
Los Mercados de Futuros y Opciones dictan sus propias normas principalmente referidas a los siguientes aspectos: su funcionamiento interno, la forma adoptada para la negociación de los contratos, los contratos que se pueden negociar, las reglas para el registro, compensación y liquidación de los contratos, y quiénes pueden negociar los mismos.
Respecto de la forma de negociación de los contratos, los mercados pueden decidir que se haga en una rueda a viva voz o a través de un sistema electrónico, o por medio de ambos en forma simultánea.
Pueden negociar contratos (ya sea en las ruedas o en el sistema electrónico) personas o entidades que estén registradas en su respectivo mercado como agentes. Y para estar registrados deben cumplir con los requisitos que el mercado establezca acerca de capital mínimo, organización adecuada para atención de clientes, llevado de libros de registros de operaciones propias y de clientes. Los mercados se encargan de verificar el efectivo cumplimiento de estos requisitos a lo largo del tiempo.
Los mercados diseñan los términos y las condiciones de los Contratos de Futuros y Opciones, que los agentes registrados pueden negociar, en las ruedas a viva voz y/o a través del sistema electrónico. Estos términos y condiciones predeterminados por los mercados hacen que estos contratos sean estandarizados en su mismo tipo en cuanto a activo subyacente (producto físico o activo financiero), la unidad de negociación (cantidad de producto comprado o vendido, por ejemplo 100 toneladas de trigo), horario de negociación, meses habilitados para el vencimiento, forma de liquidación (por ejemplo por entrega física del producto o por diferencia de precio).
También por esta estandarización existen otros mecanismos propios y distintivos de estos mercados, que son por ejemplo, (1) la posibilidad que tienen los comitentes de cerrar sus posiciones abiertas realizando la operación contraria, es decir, en caso de una compra realizando una venta, y viceversa; (2) los agentes pueden mantener posiciones abiertas depositando un monto de dinero indicativo y sustancialmente menor al equivalente al valor total del contrato (llamado margen de garantía inicial) fijado por el mercado en base a la fluctuación máxima diaria admitida.
Los Mercados de Futuros y Opciones garantizan el cumplimiento de los Contratos de Futuros y Opciones registrados. Para esta función pueden contar con la colaboración de una entidad independiente del Mercado, llamada Cámara Compensadora, o pueden hacerlo como una función más con un área específica dispuesta a estos fines dentro de su estructura organizativa.
Las operaciones son registradas por agentes autorizados que han demostrado contar con un patrimonio mínimo. Asimismo, cada vez que se registra un contrato estos agentes deben depositar un margen de garantía inicial prefijado por el Mercado, el que está dimensionado para cubrir la fluctuación máxima diaria admitida para cada tipo de contrato, también preestablecida por el Mercado.
Además, estos mercados (o sus cámaras de compensación adheridas) aplican un mecanismo denominado Liquidación Diaria de Pérdidas y Ganancias. Esto significa que diariamente los mercados y/o cámaras de compensación, para cada contrato registrado, calculan las diferencias entre el precio pactado y el precio de cierre de cada día.
De este cálculo diario surgen diferencias a favor y diferencias en contra para cada contrato registrado por los agentes, las que son dadas a conocer a éstos inmediatamente, ya que en el caso de diferencias en contra éstas deben ser depositadas por los agentes afectados antes del inicio de las negociaciones el día siguiente a fin de reponer y completar el margen de garantía inicial.
Si los agentes no cumplen con el depósito del margen de garantía inicial o con el depósito de las diferencias diarias en contra antes del inicio de las negociaciones al día siguiente, el Mercado debe liquidar la posición registrada por operatoria inversa al comienzo de las negociaciones.
Todos los agentes conocen de antemano los términos y condiciones de los contratos y sólo deben negociar el precio y la cantidad a comprar o vender de los mismos. Los agentes realizan oferta y demanda de los precios de los contratos en las ruedas a viva voz y por medio de un sistema electrónico, conciertan operaciones de compra y de venta, y luego registran los datos de las mismas en el Mercado .Los mercados se encargan de difundir estos precios al público en general. Con varios agentes comprando y vendiendo contratos en libre competencia se logra de una manera eficiente la determinación del precio de los productos subyacentes. Este proceso comúnmente se denomina "descubrimiento de precio".
Es por esto que decimos que los Mercados de Futuros y Opciones cumplen con el rol económico fundamental de contribuir a la formación de precios de activos físicos o financieros subyacentes de los contratos.
En estas funciones acompañan a los Mercados de Futuros y Opciones otras entidades denominadas Cámaras de Compensación y Liquidación. Estas cámaras son entidades que se crean con el fin de compensar y liquidar el pago de márgenes y la entrega del producto físico subyacente, si lo hubiere, de los Contratos de Futuros y Opciones que se registran en el mercado al que pertenecen. Se encargan de la administración de los márgenes iniciales y de los márgenes por diferencias diarias. Sus miembros son llamados agentes compensadores y se encargan de administrar el dinero de las cuentas de los agentes de los mercados y de sus clientes correspondiente a operaciones registradas vigentes.
La posibilidad de realizar un proyecto de inversión tiene un gran parecido con una opción para comprar una acción. Ambos implican el derecho, pero no la obligación, de adquirir un activo pagando una cierta suma de dinero en cierto momento o, incluso, antes. El derecho a comprar una acción recibe el nombre de opción de compra y su sistema de valoración a través de la fórmula desarrollada por cinco variables: el precio de la acción (S), el precio de ejercicio (E), el tiempo hasta el vencimiento (t), la tasa de interés sin riesgo (r) y la desviación típica de los rendimientos de la acción (s).
Por su parte, la mayoría de los proyectos de inversión implican la realización de un desembolso para comprar o realizar un activo; lo que es análogo a ejercer una opción. Así (véase la tabla 1), la cantidad invertida es el precio de ejercicio (E) y el valor del activo comprado o producido es el precio de la acción (S), el tiempo que la empresa puede esperar sin perder la oportunidad de invertir es el tiempo hasta el vencimiento (t), y el valor del riesgo del proyecto viene reflejado por la desviación típica de los rendimientos de la acción (s). El valor temporal viene dado por la tasa de interés sin riesgo (rf)
Tabla 1
Vamos a ver algo más en detalle algunas de las variables que acabamos de comentar.
La posibilidad de posponer una inversión proporciona a la empresa un tiempo adicional para examinar la tendencia de los acontecimientos futuros reduciendo, al mismo tiempo, la posibilidad de incurrir en costosos errores debido a que los acontecimientos se han desarrollado en contra de lo previsto. Cuanto mayor sea el intervalo de tiempo (t), que se tiene de margen para demorar la decisión final, mayor será la posibilidad de que los acontecimientos se desarrollen de forma favorable aumentando la rentabilidad del proyecto. Es evidente, que si dichos acontecimientos fuesen contrarios a los intereses del decidor, éste renunciaría a realizar el proyecto evitando así una pérdida innecesaria.
Uso de las opciones para reducir el riesgo
Aunque la percepción común es que estos instrumentos son inversiones de alto riesgo, esto no es siempre cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan un riesgo considerablemente menor al del activo subyacente.
Podemos afirmar que:
El máximo riesgo de los tenedores (compradores) de las opciones es la prima que pagan. El máximo riesgo de los vendedores es normalmente ilimitado y su máximo beneficio es la prima de la opción.
Opciones en el financiamiento a corto plazo
Las fuentes principales para el financiamiento a corto plazo son:
Fuentes de financiamiento no garantizado:
Créditos comerciales: este tipo de financiamiento se caracteriza por el otorgamiento de un proveedor a su cliente una línea de crédito mediante la cual se surte facturas de mercancías y estas son pagadas con posterioridad en la fecha pactada del crédito. Sin embargo es lógico que el costo del dinero por su utilización en este periodo de tiempo (15, 30,90 días), normalmente es disfrazado a través de precios de venta mas altos lo cuales incluyen un porcentaje superior correspondientes a los precios normales del producto. En ocasiones se estipula en el contrato de línea de crédito un descuento por pronto pago, si la factura es pagada cierto tiempo antes de su vencimiento, por lo consiguiente, este descuento significa un cobro de interés cuando las facturas son pagadas a su vencimiento.
Cuentas de gastos acumulados: estas representan las cantidades que se deben pero que aun no han sido pagadas por salarios, impuestos, intereses y dividendos. Su utilización es muy poca en virtud de no se puede retrasar el pago de los conceptos arriba indicados. Si esta se hiciera existen costos no solo de recargas en el caso de impuestos, sino que la imagen de la empresa se degradaría por no pagar los salarios a tiempo a sus empleados o los dividendos a los accionistas lo cual generaría que los accionistas tuvieran incertidumbre en el manejo que esta efectuando la administración misma.
Papel comercial: este tipo de crédito es un préstamo sobre una base a corto plazo a través de mercado de dinero donde los documentos en muchas ocasiones no están garantizados. Normalmente las empresas de buena reputación crediticia y grandes tienen acceso a el. La forma de colocar el papel comercial es normalmente a través de intermediarios financieros (casas de bolsa) los cuales los ponen a disposición del público inversionista. Su costo normalmente es menor a un crédito bancario (intereses y comisiones que cobra el intermediario) y su plazo puede ser de 30, 60,90 y 180 días.
Aceptaciones bancarias: su forma de operar es similar a las cartas de crédito, nada mas con la variante que su utilización normalmente es en operaciones internacionales y cuando existe adicionalmente un giro.
Prestamos bancarios a corto plazo: es una de las fuentes de financiamiento a corto plazo más caras en el mercado. Su costo es elevado en virtud de que en ocasiones son otorgadas sin ser garantizadas (afectaciones, gravámenes, etc.) ya que se considera por el banco como "auto liquidables" en virtud de que estos se emplearan y generaran flujos de efectivo que automáticamente pueden cubrir el préstamo. El plazo promedio de los créditos directos es de 30 días y su tasa de interés mas comisiones son las mas altas. Este tipo de crédito es muy popular para financiar inventarios y cuentas por cobrar en ventas estaciónales.
Fuentes de financiamiento a corto plazo con garantías:
Valor colateral o garantía colateral: es donde el cliente entrega como garantía un bien inmueble propiedad de la empresa o de sus accionistas.
Prestamos sobre cuentas por cobrar: son uno de los activos mas líquidos de la empresa sin embargo, normalmente son castigadas o ajustadas a un 80%, 60%, 50% de su valor en relación a los controles administrativos de la empresa que garanticen el cobro de las mismas.
Prestamos sobre inventarios: el banco castiga o ajusta su valor para poder conceder el crédito, sin embargo adicionalmente se evalúa la negociabilidad de los productos, posibilidad de deterioro o artículos obsoletos, estabilidad del precio, salida del mercado del producto y el gasto necesario para vender el inventario en caso de que la empresa no cumpla con el pago.
Análisis de casos y problemas explicados
Casos:
Riesgo
Un bono del gobierno que garantiza a su tenedor $1000 de intereses luego de 30 días, no representa riesgo, ya que no existe ninguna variabilidad relacionada con el rendimiento. Una inversión equivalente en las acciones comunes de una empresa que puede tener un rendimiento en el mismo periodo de 0 a $2000, es muy riesgosa debido a la alta variabilidad de los rendimientos. Cuando más certeza se tenga acerca del rendimiento de un activo, menor variabilidad habrá, y, por lo tanto, menor riesgo.
El dispendio de la energía en Canadá tiene un VPN negativo
En 1993, el gobierno canadiense votó a favor de más subsidio por el Proyecto Hibernia, el cual consiste en realizar exploraciones en busca de petróleo en aguas llenas de témpanos de hielo ubicadas a 200 millas de la costa de Newfoundland. Las instalaciones de producción, almacenamiento y albergue tendrán que anclarse en 240 pies de agua cerca del lugar donde se hundió el Titanic. Mobil, Chevron, Murphy Oil y Petro-Canadá calculan gastar $4100 millones de dólares en la construcción. El total de desembolsos anticipados de capital y por operaciones elevarán el costo del petróleo de Hibernia a cerca de $25 por barril. Eso es cinco veces el Costo anual para recuperar un barril de petróleo, además de pagar $226 millones por una participación de 8.5% de acciones, el gobierno canadiense a extendido una concesión de $2 100 millones a otros accionistas, como compensación por participar en el proyecto. Mobil admitió que "no era rentable proseguir sin dinero del gobierno". Es claro que sin el subsidio del gobierno, los participantes extranjeros habrán experimentado VPN negativos, reduciéndose así el valor de lo empresa y la inversión de sus propietarios.
Medida de riesgo de Loan Pricing Corporation
SI un préstamo es demasiado riesgoso, los prestamistas simplemente no extienden el financiamiento Una pregunta que se sigue formulando es la del riesgo percibido proveniente de préstamos extendidos. A fin de responder a esta pregunta, Loan Pricing Corporation tabuló los Índices de riesgo que 85 bancos aplicaban a más de 7000 préstamos. Los índices de préstamos se clasificaron por industria y se calcularon los promedios para cada industria. Las empresas manufactureras, en especial las de productos textiles y muebles, se consideraron los más riesgosas. Las empresas de servicios, en particular bufetes jurídicos e instituciones educativas, se consideraron las menos riesgosas. Debido a la diferencia en los requisitos de activos de estas industrias, los resultados no son sorprendentes. Los riesgos de pérdida son mayores en empresas con maquinaria pesada, grande y potencialmente única.
Problemas:
Valor actual
Supongamos que se puede invertir en un edificio de oficinas como vía de obtención de 400.000$ de aquí a un año. También se tienen la posibilidad de invertir en títulos que se venden en un año. Si se sabe que estos títulos proporcionan un interés del 7 por ciento. ¿Cuánto habría que invertir en estos títulos para recibir 400.000$ al final del año?
Valor Actual Ajustado
Consideremos un proyecto, que para el caso básico se va a considerar como una mini-empresa, que exige una inversión de 10 millones de dólares y ofrece un flujo de tesorería, después de impuesto, de 1.8 millones de dólares al año durante 10 años. El coste de oportunidad del capital para el proyecto se estima es un 12 por ciento, que refleja el riesgo económico del proyecto. Los inversores pedirían un12 por ciento de rentabilidad esperada para invertir en acciones de la mini-empresa. Supongamos que la empresa realmente tiene que financiar la inversión de 10 millones emitiendo acciones (no tendría que emitir las acciones si rechazara el proyecto) y que los costos de emisión se llevan un 5 por ciento del valor bruto de la emisión. Esto significa que la empresa tiene que emitir 10.526.000 $ con el fin de obtener 10.000.000 $ de tesorería. La diferencia de 526.000$ va a los aseguradores, abogados y otros relacionados con el proceso de emisión.
Flujo de caja y riesgo
Suponga dos empresas que operan en la misma actividad económica. La compañía A es un concesionario de la marca de automóvil ABC y la B vende automotores OPQ. Por lo tanto, ambas tienen un riesgo similar al operar en el mismo sector. De otra parte, su tamaño y recursos son iguales y por lo tanto sus resultados de utilidades e indicadores de rendimiento y endeudamiento son idénticos; finalmente ambas generan el mismo monto de flujo de caja.
La situación de A y B, se muestra en el cuadro de arriba. La empresa A debe destinar una mayor cantidad de dinero para atender sus requerimientos de reposición de capital de trabajo (KT) y de inversión en activos fijos (AF). Teniendo en cuenta que ambas utilizan el mismo monto para servicio de la deuda (capital e intereses) se concluye que la B dispone de más dinero para satisfacer las expectativas de los propietarios en cuanto a reparto de utilidades. Por lo tanto B es más interesante para ellos que A y los potenciales inversionistas estarían dispuestos a pagar más por B que por A. En resumen B ha generado un mayor valor que A.
Sin embargo, esta conclusión puede ser un poco apresurada. La situación expuesta puede ser coyuntural. Si A ha realizado un plan de inversión en Activo Fijo (AF) inicialmente demandará más recursos líquidos pero en un mediano plazo generará posiblemente un flujo de caja superior al de B y revertir la desventaja inicial con el logro de ventajas competitivas derivadas de su inversión.
De otra parte, si analizamos la ventaja inicial de B, esta depende de las decisiones que tomen los socios con esos disponibles. Si reparten demasiado, en el largo plazo va a repercutir en el valor de B. Existe de por sí una íntima relación entre el valor de una empresa y los futuros flujos de caja.
Los proyectos de reposición de activos fijos deben realizarse con el propio flujo de caja de la empresa.
El Flujo de Caja Libre (FCL) es la cantidad que queda disponible para atender los compromisos con los proveedores de capital de la empresa: acreedores financieros y propietarios o socios. A los acreedores financieros se les cumple con el servicio de la deuda (capital e intereses) y a los propietarios con la cantidad sobrante y sobre la cual los socios toman decisiones sobre su uso, una de ellas se refiere al monto que decidan repartir como utilidades o dividendos.
Riesgo en opciones
Supongamos que el inversor A, dispone de Ptas.: 860.000,– y ante la que él cree posible devaluación de la peseta, decide comprar 10.000,– marcos alemanes al cambio actual de, por ejemplo, 86,– Ptas/DM. Mientras que otro inversor B, que dispone del mismo importe que en el caso anterior, decide comprar 1000,– contratos (supongamos que cada contrato supusiera 100 DM.) de opciones CALL, con un Precio de Ejercicio de 86,–, pagando por ello una prima de 8,6 ptas. por contrato. El vencimiento de la opción es de tres meses.
Como consecuencia de una fuerte especulación contra la peseta la misma se sitúa a los tres meses a un cambio de 97,– Ptas/DM. El resultado de las distintas estrategias quedaría así:
La posición A, caso de deshacer su posición conseguiría la siguiente ganancia: DM. 10.000,– * 97= 970.000,–. Por lo que habrá conseguido una ganancia de Ptas.: 110.000,–, lo que representaría una rentabilidad del: 51,16%, sobre su inversión.
La posición B, ejercería su CALL, por lo que podría comprar DM.100.000,–(1000 contratos*100 DM), a un cambio de 86,– Ptas/DM, pudiéndolos vender inmediatamente al cambio de Ptas. 97,– por marco. Consecuencia de ello obtendríamos un neto de Ptas.: 1.100.000,–; menos la prima pagada quedaría un beneficio de Ptas.: 240.000,–, lo que supondría una rentabilidad, para nuestra inversión de: 111,62%, en tres meses.
Vemos que el apalancamiento con opciones es muy elevado. Ello es así, porqué la inversión requerida para un contrato de opciones es muy baja en relación a la inversión que necesitaríamos para comprar el mismo número de Activos, que el amparado por el contrato de opción. Por tanto este factor produce un efecto multiplicador enorme en caso de acertar nuestra previsión.
Ahora bien, caso de que fallaran nuestras previsiones y el dm. se colocara por ejemplo a 84,– Ptas./DM., la rentabilidad para el inversor A seria de un -9,30% en tres meses. Mientras que para el inversor B, dicho cambio, representaría no ejercer su opción perdiendo el 100,–%. de la prima pagada, es decir, la totalidad de su inversión. No solo esto, sino que, mientras la inversión del sujeto B ya se ha volatilizado, la del A, puede volver a recuperarse algún día con el paso del tiempo. Aunque ese paso del tiempo represente una medida cercana a la eternidad, según hemos podido constatar, quien más quien menos, con la compra de algún Activo de no muy lejana compra.
De ahí, que haya quien compare los contratos de opciones con una lotería, que en el que caso de no acertar el número pierdes el importe jugado; caso de acertar el último número del décimo recuperarías el importe jugado en el caso de la opción recuperarías parte o la totalidad de la prima pagada y solo algunos afortunados son recompensados por la diosa fortuna, tocándoles la lotería, es decir ganando en el mercado de opciones.
En todo caso, somos de la opinión que la opción es un instrumento financiero más, con sus particularidades, el cual, en manos de un buen profesional, permitirá conseguir los objetivos para los que fue creado, pero que en manos inexpertas, puede ser un arma totalmente incontrolada, pudiendo causar destrozos financieros difícilmente reparables, algunos de los cuales hemos tenido ocasión de observar recientemente.
Valor Actual
Por ejemplo, si hoy se piden $ 100 para iniciar una actividad por la que se piensan obtener ganancias de $ 50 durante los primeros cuatro años, y en el año cinco se piensa vender el negocio en $ 300, y si la tasa de descuento que maneja el mercado para este tipo de operaciones es del 15% anual, el valor actual de ese negocio será:
VA = -100 + 50/(1+0,15) + 50/(1+0,15)2 + 50/(1+0,15)3 + 50/(1+0,15)4 + 300/(1+0,15)5
VA = 191,90
Esto significa que al evaluar este negocio, el mercado considera que vale $ 191,90 en función de los ingresos que espera obtener. Si por este negocio se pretendiera hacer una emisión de acciones para obtener los $ 100 necesarios, las acciones de $ 1 se cotizarían en el mercado a $ 1,92.
La medición del Valor Económico Agregado (EVA) es una herramienta poderosa que posibilita conocer si una empresa crea o destruye valor para sus propietarios, logrando ir mucho más allá de las mediciones tradicionales para evaluar la gestión o el desempeño global de una organización.
El Valor Actual será mayor cuando menor sean i (tasa de interés) y n (número de años). Un valor actual neto positivo representa mayor valor para la empresa.
El riesgo es un hecho común que se produce cuando las situaciones presentan más de un resultado posible.
El VAN es el criterio más acorde a la hora de tomar decisiones de inversión, puesto que indica la maximización del valor de la empresa para el accionista; así como también cuanto aumentará de valor una empresa si realiza el proyecto que se está valorando.
Cuando se tiene una actitud negativa del riesgo, no significa a que no se aceptan las propuestas e inversiones riesgosas, sino que para aceptar dicho riesgo se debe recibir a cambio una compensación, la cual será acordada por las partes interesadas en realizar la inversión.
BREALEY, Richard A. – Principios de Finanzas Corporativas – Mc Graw Hill.
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL
CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA
CIUDAD GUAYANA, ENERO DE 2006
Profesor: Ing. Andrés Blanco.
Autor:
Corrales, Osmelis.
Herrera, Evelisa.
Leccia, José.
Rodríguez, Jeomair.
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