EEP: Evaluación económica de proyectos

Actualmente las empresas están sujetas a la toma de decisiones de expertos que determinen si es ejecutable o no un proyecto.

Esta decisión depende al mismo tiempo de la evaluación del proyecto, el cual obedece a los beneficios que se esperan del mismo y los costos (administrativos u operativos) que puedan producir a la empresa.

La evaluación de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas que resultan del estudio del proyecto, y dan origen a operaciones matemáticas que permiten obtener diferentes coeficientes de evaluación, la misma depende del enfoque o del objetivo que se persiga con el proyecto.

No existe una concepción rígida definida en términos de establecer mecanismos precisos en la toma de decisiones asociadas a un proyecto. No obstante, resulta obvio señalar que la adopción de decisiones exige disponer de un sinnúmero de antecedentes que permita que ésta se realice inteligentemente.

El cálculo de la inversión es uno de los objetivos fundamentales de la evaluación de proyectos, lo cual nos permite definir la cuantía del proyecto.

Existen varios tipos de inversión de capital: Las inversiones previas a la puesta en marcha y la inversión de capital de trabajo.

La situación económica por la cual esté transcurriendo la empresa constituye un factor crítico en la evaluación de un proyecto, ya que esto nos indica las formas de pago que debe asumir el inversionista, (si debe recurrir a préstamos, hipotecas u otros medios para conseguir el dinero o si simplemente se recurre al capital sin mayores complicaciones).

A continuación se explicaran métodos d evaluación para proyectos con una gran disposición de capital y con limitación del mismo.

El enfoque de la toma de decisión de inversión en la empresa debe ser táctico y operacional más que estratégico. Debe considerarse solamente uno en vez de criterios múltiples en los cálculos, requiere estimados exactos para factores que tienen dificultad de estimarse y se concentran los costos en vez del análisis de los beneficios.

Los factores comúnmente presentados en la evaluación varían a menudo, incluyendo los resultados de valor presente o un estudio de retorno sobre la inversión. También el uso de análisis de sensibilidad ofrece asistencia en el entendimiento de que costos y beneficios pueden resultar en la introducción de nueva tecnología en una planta existente.

El papel de la evaluación económica en los estudios de inversión de capital

Hay tres niveles de toma de decisiones en el ambiente de la mayoría de compañías. Estos niveles pueden utilizarse para examinar el papel del análisis económico en la toma de decisiones. Estos niveles son:

Como ilustración, una política estratégica corporativa para completar con firmas extranjeras un producto de nivel de calidad, puede resultar en una decisión táctica por el director general de la división de productos al consumidor y llevarlo a desarrollar un sistema total de calidad para una línea especifica de productos. La unidad de directores operacionales y empleados de estas líneas pueden entonces formular la estructura y los procedimientos de programas de mejoramiento de la calidad y proyectos. Esto puede ser el efecto de DAC/MAC/PPA (diseño asistido por computador, manufactura asistida por computador, proceso de planeación asistido por computador) y otros sistemas que impactaran a las compañías en sus decisiones estratégicas de mejora en la calidad del producto.

Muchas de las aplicaciones de la ingeniería económica se han hecho directamente en proyectos a nivel táctico y operacional a través del uso del VP(VPN), tasa de retorno, CAUE y análisis de repago de proyectos únicos. En efecto, el incorrecto y simplista uso del análisis de repago y la incorrecta utilización del análisis de la tasa de retorno están a menudo en contra de la correcta aplicación del método del flujo de caja descontando (FCD) como se vio en capítulos anteriores.

Muchos estudios indican que los modelos básicos de la ingeniería económica de FCD, especialmente VPN y tasa de retorno, son cotizados y utilizados como estándares de evaluación económica y justificación de estudios. A menudo la decisión de no desarrollar e implementar una nueva tecnología esta basada en dos factores significativos: La declaración de no encontrar criterios de inversión y no cuantificar adecuadamente los retornos, sin embargo, si se utilizan juiciosamente, las herramientas de análisis económicos son parte importante para la investigación de tácticas y estrategias que resultan en "tomar".

Elementos distintivos en las evaluaciones de inversión

Cuando una compañía se enfrenta con una decisión extensa e importante que requiere de gran inversión de capital, en vital que la empresa y la dirección técnica sitúen economía competencia, organización y otros elementos en perspectiva cuando estudian proyectos que pueden tener impacto en el futuro camino en que se conduce la compañía. Los programas que requieren cambios en la utilización de tecnología y organización, deben evaluarse con base en elementos en las áreas operacionales, tácticas y estratégicas.

Ejemplo:

La Compañía Interactiva ha tenido golpes duros por la competencia internacional en los últimos 3 años. Las razones principales fueron identificadas como altos costos e inhabilidad de modificar rápidamente sus ofertas de microprocesadores. Ambas razones son causadas en parte por la inflexibilidad del proceso anticuado de ensamblaje de la compañía, que tiene que ser modernizado anualmente a través de programas de adición de capital, pero nunca se estudió un sistema integrado de perspectiva.

Una pequeña fuerza de trabajo de gente en diseño, ingeniería, manufactura y administración financiera tienen un ambicioso programa de PEAC (planteamiento de ensamblaje asistido por computador) con interfases y que requiere una extensiva mejoría del sistema de computador base actual en diseño, planeamiento de la producción, manufactura, calidad, compras y finanzas (rastreo de costos y contabilidad).

TABLA COMPARACIÓN DE ELEMENTOS ORGANIZACIONALES Y ECONÓMICOS QUE PUEDEN CONSIDERARSE CUANDO SE EVALÚAN ALTERNATIVAS TÁCTICAS Y ESTRATÉGICAS DE INVERSIÓN.

La pequeña fuerza está solicitando al vicepresidente de operaciones (1) definir algunos elementos que creen son importantes en la evaluación de alternativas y (2) hacer comentarios sobre cada elemento por pequeño que sea, considerando previamente los proyectos únicos sobre robótica y el estudio de PEAC que ellos han resaltado.

Solución: Después de muchas deliberaciones el vicepresidente resumió los elementos y sus comentarios en la Tabla. Cuando se lee completamente, obsérvese la relativa diferencia entre los comentarios para los proyectos únicos y el PEAC. En el horizonte de planeamiento para el programa estratégico definitivamente van de la mano los presidentes de la compañía y la mesa directiva; la decisión se toma al más alto nivel virtualmente con todas las funciones de la compañía comprendidas. También, el vicepresidente ve un impacto sobre los estándares contables; él comenta lo que ve de arriba hacia abajo para el esfuerzo PEAC y dice que los propietarios aceptarán un "apostamos la empresa" con este programa.

Estas diferencias también se presentan en los elementos concernientes al análisis económico. Obsérvese en los dos últimos elementos de la tabla, que el proyecto único será justificado primordialmente sobre términos económicos (probablemente utilizando las herramientas de la ingeniería económica clásica), pero en la mayoría de los programas estratégicos deben considerar algunos otros factores, siendo todavía la viabilidad económica un factor importante. Sin embargo, es claro por la tabla que los estudios de ingeniería económica solos no pueden utilizarse para la evaluación del PEAC como misión especifica.

La tabla incluye referencias con la discusión de algunos elementos de la lista.

Criterios múltiples de evaluación para alternativas de inversión

Además de una medida económica de efectividad (VP; CAUE, i, n), medidas no económicas usualmente envuelven la selección final de las alternativas disponibles. Cuando se añaden factores explícitamente incluidos en la evaluación, se utilizan criterios múltiples de toma de decisiones. Es necesario establecer para decisiones extensas o decisiones de mejoramiento de tecnología, algún método formal de criterios múltiples de evaluación.

Un procedimiento para usar estos métodos es:

• 1. Definir claramente los programas alternativos.

• 2. Determinar y definir los factores a evaluarse. Esto podría incluir de alguna forma, medidas económicas.

• 3. Seleccionar o desarrollar y utilizar una técnica de criterios múltiples de evaluación.

• 4. Escoger la alternativa con la mejor combinación de resultados.

Las alternativas programa deben definirse tan específicamente como se posible. Cada proyecto debe tener su flujo de caja estimado, planes de inversión de capital y cambios esperados en el número de personal y nivel de destreza. Los cambios requeridos organizacionales y el impacto sobre las actitudes de la fuerza laboral pueden resumirse para cada alternativa, porque estos factores son a menudo una parte de los criterios múltiples de evaluación. Así, una alternativa encierra mucho más que un flujo de caja estimado, consideraciones tributarias y el gusto.

Tabla ejemplo de factores utilizados para realizar estudios de evaluación con criterios múltiples:

Los factores pueden variar entre tipos de industrias, alternativas y toma de decisiones.

La tabla es una lista de factores para cuatro casos. Todos incluyen medidas económicas, pero el ejemplo de manufactura flexible incluye el costo de mantenimiento y la inversión inicial en vez de la medida del valor del dinero en el tiempo, así como VPN. La ultima lista para programas extensos e inversiones estratégicas incluyen factores a alto nivel, la descomposición en más elementos definibles describe el criterio usado en la evaluación. Cada factor debe definirse de tal modo que la persona que este realizando la evaluación y los directores que reciban los resultados, puedan entender su significado.

La mayoría de los negocios utilizan la evaluación del retorno tradicional sobre la inversión o el periodo de pago para tomar decisiones.

El periodo de pago y la tasa de retorno es una gran barrera para el uso de nuevas tecnologías en la manufactura.

Los factores estratégicos y cualitativos son igualmente importantes para as medidas económicos.

Se parte de que los mejoramientos se hacen cuando se introducen cuando se introduce nueva tecnología en la manufactura.

Esto parece claro. Las técnicas de evaluación con criterios múltiples, especialmente aquellas para programas que incluyen proyectos integrados, deben incluir factores económicos también como una evaluación explicita de otros factores históricamente considerados también intangibles de cuantificar. Algunas de las técnicas disponibles para realizar criterios de evaluación con criterios múltiples se resumen aquí. La mayoría de estas son técnicas de tanteo, también llamadas técnicas de "categoría y precio"; la más popular de ellas es el método de evaluación ponderado.

• Método de evaluación no ponderado: Una vez se determinan los factores de evaluación, cada alternativa es tasada utilizando una escala preestablecida. La alternativa con la suma mayor de valoración es la escogida. Los factores pueden incluir cualquier criterio (económico, político, competitivo, etc.). Ejemplos de escalas de valoración son:

-1,0, +1, ó -2, -1, + 1, + 2

0 a 1 ó 0 a 100

Con la escala e 0 a 1 ó 0 a 100, para cada factor de alta valoración de 1 a 100 se asigna a una alternativa y todos los otros se clasifican con base en esta.

• Método de evaluación ponderado: los factores se clasifican como en el método no ponderado, usualmente sobre una escala de 0 a 1 ó de 0 a 100. adicionalmente cada factor es clasificado y tasado según la importancia tenida en cuenta por el que toma la decisión. Para cada alternativa i, el valor V se calcula como:

donde wj = factor j de peso (J = 1, 2,…,n)

rij = valoración de la alternativa i sobre el factor j

El factor de peso wj es normalizado inicialmente asignándole el valor de 100 a la mas importante, y después se asignan valores relativos a los otros factores; luego se divide cada peso asignado por el total. Los resultados son los valores de wj en la Ecuación

Este proceso satisface el requerimiento que la suma de los factores sopesados sea 1.0.

• Proceso Analítico Jerárquico (PAJ): Las técnicas de valor no cuentan con varios factores a ser considerados y la importancia de su cuantificación relativa, en vista a las inconsistencias presentadas en el juzgamiento humano. Estas inconsistencias pueden causar el escoger el método de evaluación incorrectamente según las preferencias del tomador de decisiones. Saaty (14) desarrolló el PAJ, para quitar algunas de la inconsistencia entre factores, mediante el establecimiento de jerarquía de factores de decisión y un procedimiento para emparejar prudentemente y hacer comparaciones de cada nivel de jerarquía.

Chequeos consistentes se hacen antes de que los resultados finales se calculen para cada alternativa. La técnica se aplica a la evaluación de grades proyectos en áreas tales como sistemas financieros, sistemas de manufactura, sistemas de información empresarial, plantas de construcción y decisiones de localización, etc.

La combinación de técnicas tales como PAJ y las herramientas de la ingeniería económica ofrecen a lo tomadores de decisiones vías para ver las diferencias de las alternativas basadas en varios factores. Por ejemplo, tres alternativas para un sistema de fabricación mejorado fue evaluado utilizando los factores bajo un programa de inversión a nivel estratégico. El primero de los tres factores – adaptabilidad, capacidad y desempeño – fueron evaluados por la técnica PAJ utilizando la descomposición de términos como factores. El cuarto factor, productividad, fue medido utilizando el análisis de VPN (o VP). El resultado fue normalizado n el rango de -1 a +1 para cada alternativa. Los resultados, indican que la alternativa 3 puede ser pobre en términos económicos solamente, pero excelente en términos de adaptación y desempeño. Dependiendo de la relativa importancia de los factores, el tomador de decisiones logra una mejor opción, utilizando las técnicas de criterios múltiples, que con una técnica que mide un factor sencillo o pocos factores.

SENSIBILIDAD

El termino sensibilidad se refiere al efecto que tendrán sobre la conclusión los cambios en uno o más parámetros. Un análisis de sensibilidad consistirá en cambiar intencionalmente las condiciones entre imites posibles y registrar las tasas de rendimiento resultantes. Un análisis de sensibilidad implica incertidumbre y esta elaborado para manejar la incertidumbre reconociendo que cualquier parámetro es solo un pronóstico y que es probable que sea diferente cuando la fecha llegue. Un análisis de sensibilidad muestra, al suponer varios grados de diferencia, que tan sensible es la situación económica a los cambios en diversas condiciones.

Uso del análisis de sensibilidad para grandes decisiones de inversión

La exactitud de los estimados de costos e ingresos es usualmente pobre para grandes inversiones riesgosas, incluidas en las decisiones de inversión estratégicas; aquellos se discutieron en este capitulo. Esto es especialmente verdadero durante las etapas de especificaciones y diseño preliminar. Sin embargo, es común para un análisis económico presentar a la dirección anticipadamente la formulación del programa y sus proyectos asociados. Una versión extensa del enfoque del análisis de sensibilidad es de gran ayuda en la determinación de los efectos de los factores sobre las medidas económicas así como el VPN, ROI (retorno sobre la inversión) o el CAUE.

Las cantidades para seleccionar factores económicos varían tanto como 50% por debajo o por encima del estimado razonable para determinar el efecto sobre el VPN, ROI o la medida del CAUE.

El retorno es mucho más sensible a los ingresos que a los costos de mano de obra. Esto indica que cuando el producto esta en producción mayor atención debe ser prestada al mercadeo, ventas, calidad, tiempo en despachos y otros ingresos en materias relativas que al estricto control de mano de obra.

PRESUPUESTO DE CAPITAL

El presupuesto de capital es un proceso muy importante y necesario; dos de las razones extraordinarias son: (1) las demandas de capital de la compañía generalmente exceden las ofertas de capital y (2) los beneficios en perspectiva sobre esas demandas cubren un margen muy amplio, relativo al costo de capital. En esos casos, no es solo importante que no asigne ninguna parte de capital a las demandas más exigentes a tasas de rendimiento inferiores al costo de capital, sino también que se asignen los fondos limitados sólo a las mejores inversiones.

Sin el presupuesto de capital como instrumento administrativo, pueden producirse pérdidas considerables. La asignación del dinero a proyectos basados únicamente en las demandas significa siempre la justificación de empresas con pérdidas o malas, en detrimento de las mejores oportunidades.

EL PROBLEMA DE LA PRESUPUESTACIÓN DE CAPITAL

La mayor parte de las compañías tiene la oportunidad de seleccionar entre varios proyectos de inversión de capital que no son mutuamente excluyentes, esto es, más de uno de los proyectos puede seleccionarse. Sin embargo, el dinero disponible para inversión esta limitado a alguna suma que generalmente es establecido por la gerencia. Esto se conoce comúnmente como el problema de presupuestación de capital y tiene las siguientes características:

• 1. Hay varios proyectos disponibles que son independientes entre sí, es decir, la selección de un proyecto en particular no impide la selección de otro de los proyectos.

• 2. Cada proyecto se selecciona en su totalidad o se descarta, es decir, no es posible la inversión parcial en un proyecto.

• 3. Una restricción presupuestaria limita la inversión total posible en los proyectos. Restricciones adicionales de presupuesto pueden estar presentes durante varios años después de que se realice la inversión inicial.

• 4. El objetivo de la inversión financiera para la compañía es maximizar el valor de las inversiones.

Es también probable que los proyectos candidatos tengan secuencias de flujo de caja no determinante y riesgos diferentes asociados con ellos. Se discutirán en detalle problemas que son de igual riesgo, que tienen solamente una restricción de presupuesto en el año inicial y tienen flujo de caja determinantemente predecibles durante la vida útil del proyecto.

En el problema típico de presupuestación de capital, hay varias alternativas independientes, cada una con un costo inicial, vida útil, series de flujos de caja anualmente independientes y un posible valor de salvamento. Si cualquiera de las alternativas es mutuamente excluyente, esto debe tenerse en cuenta de manera específica, Así mismo, si alguna es dependiente, esto es, que deben hacerse en conjunto con otra alternativa, los componentes dependientes deben combinarse en una alternativa independiente.

Presupuestación de capital utilizando análisis de valor presente

El criterio de valor presente de la inversión total es generalmente más eficiente para resolver problemas de este tipo, previa la enumeración de las alternativas mutuamente excluyentes. Es importante señalar que es tan correcto emplear el equivalente anual o el valor futuro sobre la base de la inversión total.

Para determinar los proyectos seleccionados para una limitación B de presupuesto de capital, es necesario primero formular todos los grupos de alternativas mutuamente excluyentes, cada uno de los cuales tiene una inversión total que no excede a B. Luego se halla el valor presente de cada grupo a la TMAR y se selecciona el grupo con el mayor valor de VP.

Ejemplo: Considere estos cuatro proyectos:

Si la restricción de presupuesto es B = $ 25.000 los grupos factibles son los siguientes:

El número de grupos que deben considerarse crece rápidamente de acuerdo con la relación 2m-1, el m es el número de proyectos candidatos.

El procedimiento para resolver un problema de presupuestación de capital usando el análisis VP es:

• 1. Establezca todos los grupos de alternativas factibles mutuamente excluyentes que tengan una inversión inicial total que no viole la restricción presupuestaria B.

• 2. Determine la secuencia de flujo de caja Fcjt para cada grupo j y año t.

• 3. Calcule el valor Pj o VP para cada grupo a la TMAR.

donde nj = vida útil del grupo j

• 4. Seleccione el grupo con el mayor valor de VP.

Seleccionar el máximo valor de VP significa que este grupo produce un mayor retorno por encima de la TMAR que cualquier otro grupo. Cualquier grupo con Pj<0 se descarta porque no produce un retorno superior a la TMAR.

Empleo de los criterios de decisión cuando hay limitación en el capital

Los criterios de decisión que se han estudiado hasta el momento tienen como característica principal la disposición de dinero suficiente para llevar a cabo todas las propuestas. Se supondrá ahora, el dinero disponible para la inversión rediciendo así en numero de alternativas factibles.

TABLA: FLUJOS DE CAJAS PARA CINCO PROPUESTAS DE INVERSIÓN

De lo dicho se desprende que no se aceptara más de una propuesta que tenga la misma letra pero pueden aceptarse tantas propuestas como tengan diferentes letras. El problema consiste entonces en seleccionar la propuesta o propuestas que maximicen el valor presente total si la cantidad de dinero disponible para invertir es igual a 35000$ y la tasa mínima atractiva de retorno es igual a 8%.

No se requiere introducir ningún cambio para incluir la limitación presupuestal en el proceso decisorio todo lo que se requiere es que las propuestas se reorganicen en alternativas mutuamente excluyentes. Para reducir el numero de combinaciones mutuamente excluyentes que deben considerarse, es generalmente útil calcular primero el valor presente de los flujos de caja de cada propuesta.

Si una propuesta cualquiera no tiene el valor presente positivo, puede eliminarse inmediatamente de toda consideración. Es claro que cualquier propuesta que tiene un valor presente negativo reduce el valor presente total de esa alternativa cuando se combina con otras propuestas para conformar una mutuamente excluyente.

El valor presente llega al 8% para cada propuesta. Todos los valores presentes son positivos excepto el de la propuesta C1 que puede descartarse inmediatamente. Las propuestas restantes se reorganizan en alternativas mutuamente excluyentes.

Límites para el financiamiento

En tanto se puedan realizar inversiones a una tasa de rendimiento superior al costo del capital, habrá un incentivo para llevarlas a acabo. Por tanto un objetivo amplio es saturar todas las oportunidades de inversión iguales o superiores al costo de capital. Por otra parte, la administración se muestra renuente a comprometerse con un financiamiento cuando crea una deuda abrumadora y tienen precaución para crear un activo fijo elevado con sus costos fijos elevados resultantes. Así, el resultado es la limitación de la administración para la adquisición de equipos.

La administración nunca se ha puesto de acuerdo para establecer límites precisos de deudas, activo fijo y otros elementos del balance general; no obstante, en algún punto, la administración determinara la línea tope sobre el aumento de esos elementos. Aunque el analista evitara enunciar límites específicos, se observa que la mayoría de ellos parecen dispuestos a dejarse guiar por el balance general y las razones de pérdidas y ganancias que publica la industria a la que pertenecen.

"La experiencia en los análisis de muchos miles de balances en todas las ramas de actividades de negocios, tanto en buenos como en malos tiempos, ha indicado que cuando una empresa comercial o industrial tiene un capital neto tangible que se encuentra entre 50,000 y 250,000 dólares, su operación debe realizarse cuidadosamente, si los pasivos circulantes exceden las dos terceras partes del capital neto tangible; si este ultimo valor es superior a 250,000 dólares, sus asuntos deberán estudiarse de cerca si sus obligaciones exceden las tres cuartas partes de su capital neto tangible ".

ACCIONES COMUNES

Las acciones comunes representan propiedad ordinaria sin garantías especiales de rendimiento. Mientras la corporación sea un negocio en marcha, el accionista puede recibir una parte de las utilidades resultantes de la operación del negocio o puede beneficiarse vendiendo sus acciones a un valor de mercado mayor que aquel al cual las compro. En caso de quiebra del negocio tiene derecho a particular del remanente de los activos de la corporación una vez que se hayan pagado todas las deudas reales. Un aumento de las acciones comunes en circulación adquiridas por los accionistas da como resultado un incremento de capital para la corporación, pero no le impone obligaciones fijas que tenga que cubrir por medio de sus ganancias, ya que los accionistas comunes no se les garantiza un rendimiento. Con dicho aumento generalmente se diluye la propiedad entre mas personas y tantos los nuevos como los antiguos dueños, o accionistas, deben esperar su recompensa a partir de las ganancias netas y de los dividendos.

ACCIONES PREFERENTES

Las acciones preferentes también representan propiedad, pero en este caso el dueño tiene privilegios y obligaciones adicionales a los que tiene el tenedor de acciones comunes. A los accionistas preferentes se les garantiza un dividendo fijo sobre sus acciones, el que generalmente es un porcentaje de su valor a la par, y el cual se paga antes de que los accionistas comunes reciban beneficios algunos. En caso de disolución de la corporación, los activos se deben utilizar para satisfacer los derechos de los accionistas preferentes antes que los de los tenedores de acciones comunes. Por lo general, los accionistas preferentes tienen derecho a voto, pero no siempre es este el caso. En ocasiones se les conceden ciertos privilegios singulares, tal como el poder elegir representantes especiales para el consejo de administración, sobre todo en el caso de que no se les paguen dividendos preferentes durante un periodo especificado de tiempo.

FINANCIAMIENTO CON CAPITAL AJENO

Hay muchas situaciones en las cuales es preferible usar capital prestado u no capital propio. Las expansiones a base de capital propio requieren o que los dueños suministren más capital o que se vendan acciones adicionales a otras personas, resultando esto ultimo en un menor porcentaje del capital para los antiguos accionistas. En caso de que el capital adicional se necesite durante un periodo de tiempo bastante definido y haya mucha seguridad de que el flujo actual o futuro de efectivo pueda pagar los costos y proveer lo necesario para rembolsar el capital tomado a préstamo, puede ser beneficio para los accionistas el obtener el capital necesario solicitándolo en préstamo.

Si se necesita capital ajeno adicional solo por un periodo de tiempo corto, por lo general menor de 5 años y con más frecuencia menor de 2 años, este se puede pedir prestado a un banco o a otra institución de crédito firmando un documento a corto plazo. Este documento es simplemente una promesa de rembolsar el monto tomado a préstamo, con intereses, en una fecha o en fechas futuras fijas. La agencia que concede el préstamo puede requerir que se le de en garantía del préstamo algo de valor tangible o al menos se asegurara de que la situación financiera del prestatario sea tal que el riesgo que se corra sea mínimo.

FINANCIAMIENTO POR MEDIO DE UTILIDADES RETENIDAS

Otra importante fuente interna de capital para la expansión de empresas en marcha son las utilidades retenidas que se reinvierten en el negocio en lugar de pagarse a los propietarios. Aun cuando este método de financiamiento se utiliza por la mayoría de las compañías, hay tres factores que tienden a limitar su uso.

Es probable que el mayor obstáculo para su uso sea el hecho de que los propietarios (los accionistas en el caso de una corporación), generalmente esperan y demandan recibir algunas utilidades sobre su inversión.

Por consiguiente, por lo común es necesario que se les pague a los propietarios una gran parte de las utilidades en la forma de dividendos. Esto es esencial para asegurar la disponibilidad continuada de capital propio cuando este se requiera. Sin embargo, por lo general es posible y es una buena practica el obtener una parte del capital necesario para la expansión por medio de la retención de una parte de las utilidades. Con frecuencia, la retención va del 10 al 50%. Aun cuando dicha retención de utilidades reduce el monto inmediato de los dividendos por acción aumenta el valor en libros de las acciones y también deberá dar como resultado mayores dividendos futuros y/o mayor valor de mercado de las acciones.

VENTA DE ACTIVOS FIJOS Y ARRENDAMIENTO POSTERIOR DE LOS MISMOS

Hoy en día se esta haciendo uso creciente del arrendamiento como medio para obtener activos. En algunos casos una compañía con activos puede vender éstos a una segunda persona e inmediatamente después tomarlos en arrendamiento por un largo periodo de tiempo. ES obvio que la venta produce efectivo, mismo que se puede usar para el financiamiento de otras empresas. En la mayoría de los casos, cualquier ventaja que pueda resultar de este método de financiamiento tiene que ver con el impuesto sobre la renta.

Financiamiento con bonos

Un bono es en esencia un documento a largo plazo, dado a quien presta el dinero por quien toma el préstamo, en el que se estipulan los términos del reembolso y otras condiciones. A cambio del dinero que recibe en préstamo, la corporación promete rembolsar dicha cantidad mas intereses sobre la misma a una tasa especificada. Además, la corporación puede hipotecar algunos de sus activos haciéndose efectiva dicha hipoteca en caso de que deje de pagar los interese o el capital de acuerdo a lo prometido.

BONOS HIPOTECARIOS

Este es el tipo de bono más común. Como garantía por el dinero tomado en préstamo, la corporación hipoteca a favor del acreedor algunos de sus activos en forma de una escritura de fideicomiso. El titulo de la propiedad nunca pasa a manos de los tenedores de bonos a menos que la corporación deje de hacer los pagos indicados en el bono.

BONOS COLATERALES

En este tipo de bono la garantía es alguna forma de colateral comercial reconocido, como las acciones o los bonos de una corporación subsidiaria bien establecida. Por consiguiente, la garantía de estos bonos es esencialmente una segunda hipoteca sobre ciertos activos de la subsidiaria. Por lo tanto, el comprador debe buscar su garantía en la subsidiaria, a menos que los bonos contengan cláusulas otorgando derechos adicionales sobre la compañía matriz en caso de incumplimiento. Generalmente, estos solo los emiten corporaciones bien reconocidas, teniendo algo de valor la buena reputación de la compañía matriz.

Efectos económicos de los métodos de financiamiento

Los métodos por medio de los cuales se obtiene el capital pueden tener un gran efecto sobre la economía de una empresa y, por lo tanto, se les debe tomar en cuenta al hacer estudios económicos. Cuando se tiene disponible capital propio, es posible hacer los estudios económicos sin asignar el costo del capital directamente como un gasto. No es necesario preocuparse del pago de cargos financieros fijos esté bueno o malo el negocio. Por el lado contrario, se tiene el caso en el que no se puede obtener capital a ningún costo razonable. Si se requiere capital y éste no se puede obtener, entonces no se podrá emprender el proyecto. El hecho de que no se pueda obtener capital no necesariamente significa que el proyecto en sí no sea factible y sano. Una propuesta de inversión que es económicamente sana para una persona puede no serlo para otra que no posea el capital necesario. En muchos estudios económicos lo que se quiere es determinar la factibilidad económica del proyecto, independientemente de los problemas financieros. En realidad, suponemos que siempre se puede obtener financiamiento adecuado del capital propio, o que es deseable separar los problemas y efectos financieros de los meritos económicos inherentes al proyecto. Este punto de vista tiene mucho merito; en la mayoría de los casos y de las compañías al no aprobarse un proyecto se emprenderá algún otro disponible con cualesquier fondos que se tengan a la mano. Todavía mas, aun cuando no se tengan disponibles los fondos requeridos, ya sea total o parcialmente puede mostrar con claridad que se debería seguir investigando el asunto para determinar si se puede financiar en tal forma que se obtenga una ventaja económica. Es así que el estudio financiero se convierte realmente en otro estudio económico.

Puesto que el procedimiento de separar los aspectos financieros de un estudio económico de sus aspectos técnico económicos simplifica el estudio y también facilita el señalar los principios y técnicas básicas. Sin embargo, es muy evidente que en un buen número de casos se debe tomar en cuenta los efectos financieros. Por consiguiente, también se ilustrara estos asuntos, incluyendo los efectos de los impuestos, los cuales con frecuencia son importantes.