Fundamentos del mercado de derivados (página 3)

ESTRUCTURA Y DESARROLLO ACTUAL DEL MERCADO DE DERIVADOS EN

ESPAÑA.

Al regular estas últimas operaciones, la Dirección General del Tesoro y Política Financiera, implantaron la triple limitación, de que la contrapartida fuese una entidad gestora con capacidad plena, el importe mínimo de cada operación fuese de cien millones de euros y de que los modelos de contratos utilizados y el comienzo de esta operatoria fuesen aprobados por el Banco de España.

De esta forma nace, bajo la supervisión del Banco de España, en noviembre de 1989, el mercado de opciones, regido por OptionsMarket Ibérica (OMIb), y, en marzo de 1990, el mercado de futuros, regido por Mercado de Futuros Financieros, S.A. (MEFFSA); donde aparecieron en nuestro ordenamiento los mercados secundarios organizados no oficiales. Tanto OMlb, como MEFFSA se acogieron a esta normativa, dejando de ser mercados derivados de deuda del estado; también pudieron utilizar como activo subyacente, préstamos interbancarios a 3 meses y luego divisas.

Tras la publicación, en 1991, del Real Decreto regulador de los mercados oficiales de futuros y opciones, la especialización inicial (opciones en OMIb, futuros en MEFFSA) se quiebra con la fusión de las sociedades anónimas rectoras de ambos mercados.

Actividad económica y de contratación en MEFF.

La cobertura, especulación y arbitraje están presentes en el mercado cuando se realiza un análisis basado en datos pormenorizados.

Los cuadros y gráficos siguientes recogen la evolución de la negociación en los mercados organizados de futuros y opciones financieras, cuyas cifras están expresadas en miles de contratos, por lo que, para su traducción a euros, hay que tener en cuenta el importe nominal de cada contrato; con la negociación de estos pueden tanto abrirse posiciones como cerrarse, en este último caso, cuando se realiza una operación de sentido contrario (venta o compra) a otra previa (compra o venta).

Volumen contratado en MEFF.

En el gráfico se puede observar que el volumen de contratación desarrollado en el último periodo, octubre de 1999 a septiembre del 2000, determina una tendencia creciente en la contratación con especial significación en los periodos de diciembre, marzo, junio y septiembre, donde se liquidan o llegan a vencimiento los productos.

Adicionalmente se pueden observar crecimientos de las posiciones abiertas, siendo el periodo comprendido entre julio y septiembre del año 2000 puesto que tienen valores más altos, con especial significación en agosto de ese periodo.

A continuación nos centramos para realizar este análisis, de una parte, en dos productos representativos de los valores de renta variable (IBEX-35 y opciones sobre acciones) y de otra, en uno de renta fija (Bono a 10 años) atendiendo al periodo anual de septiembre de 1999 a septiembre de 2000. En la renta variable, y en particular para el IBEX-35, hacemos una doble distinción de la evolución de los productos en futuros y opciones.

Futuros sobre IBEX-35.

El volumen contratado se ha posicionado por encima de 400.000 hasta marzo del 2000, a excepción de octubre de 1999, que descienden notablemente, alrededor de los 300.000, hasta el final del periodo. El promedio diario de futuros se coloca en un intervalo decreciente de 19.000 a 15.000, y las posiciones abiertas han desarrollado un crecimiento lento pero progresivo.

Las posiciones abiertas en este producto han sufrido igualmente un descenso suave y progresivo, aunque en comparación con los futuros ya comentados, representa valores notablemente más altos en todos los meses.

Opciones sobre IBEX-35.

En el siguiente grafico se puede observar como la proporción entre futuros y opciones, en cuanto al volumen contratado está claramente a favor en los futuros sobre IBEX-35 con un diferencial notable.

Volumen contratado en IBEX-35.

En los dos siguientes gráficos se muestran la participación en el mercado para el tercer trimestre del año 2000, último trimestre del que se dispone de datos, para futuros y opciones de IBEX-35.

Participación en el Mercado de Futuros de IBEX-35.

Participación en el Mercado de Opciones de IBEX-35.

Es observable como en futuros la participación mayor se la reparten los miembros por cuenta propia y los clientes no residentes, apreciándose una posición algo mejor para los miembros por cuenta propia, aunque ambos valores porcentuales son cercanos (38 y 36 % respectivamente).

Por otro lado, y atendiendo a las opciones, el matiz está en que los miembros por cuenta propia no superan porcentualmente a los clientes no residentes (43 % frente al 44 % respectivamente).

En ambos casos los clientes residentes detectan en futuros y opciones una participación minoritaria del 26 y 13 % respectivamente.

A continuación analizamos adicionalmente, en renta variable, la evolución mensual y anual de las opciones sobre acciones.

Opciones sobre Acciones.

Los datos muestran como las compañías Telefónica, Repsol y BBVA son las que desarrollan una contratación mayor en los meses de julio a septiembre del año 2000. Por el contrario, las opciones sobre acciones de otras compañías de nivel intermedio, han sido BSCH, Indra y Gas natural, han desarrollado una tendencia en el trimestre julio a septiembre del año 2000.

En cuanto a las posiciones abiertas al final del mes de septiembre, podemos nuevamente distinguir dos grupos, formado por Telefónica, Repsol y BBVA y los de tipo intermedio BSCH, Indra y Gas natural, diferenciándose ambos del resto de empresas de manera notable.

Respecto de la evolución anual, periodo enero-septiembre de los años 1999 al 2000, es notable mencionar que se ha generado un incremento del volumen de contratación que supone el doble, ya que se pasa del valor 5.351.757 a 10.695.042, acumulados ambos a septiembre del año 2000.

Para este producto, la participación en el mercado, tercer trimestre del año 2000, se ha dividido dando un porcentaje mayor a los clientes no residentes, 43 % seguido por los miembros por cuenta propia, 30 % y finalmente por los clientes residentes 27 %.

Participación en el Mercado de las Opciones sobre Acciones.

Gráficamente representamos las opciones sobre acciones y su posición abierta para el periodo anual último del que se disponen datos, octubre 1999 a septiembre 2000.

Contratación de Opciones sobre Acciones.

En la ilustración es apreciable como los meses de diciembre, marzo, junio y septiembre recogen el mayor número de contrataciones, de igual manera se denota una tendencia creciente de la posición abierta, con especial significación en el periodo julio-septiembre del año 2000.

Los valores de la renta fija, centrados en el valor elegido, Bono a 10 años, muestran en su volumen contratado una disminución notable en septiembre de 1999 a septiembre del año 2000.

La periodo diario tiene igualmente una tendencia decreciente (periodos extremos de septiembre 1999 y 2000 respectivamente).

Adicionalmente el comportamiento generalizado de descenso en el periodo objeto de estudio, ha producido también un descenso en las posiciones abiertas de este producto, circunstancia que se aprecia al ver que la evolución sufrida desde el inicio del periodo hasta el final pasa de 23.428 a 12.042.

Futuros sobre Bono a 10 años.

Participación en el Mercado de futuros sobre Bono a 10 años.

Por todo lo mencionado acerca de los productos de renta variable y fija, llegamos a la observación de que el movimiento recesivo de la actividad en la economía, también se deja sentir en los volúmenes de contratación de este mercado de derivados.

Finalmente, los datos correspondientes a la composición del mercado, lo analizaremos en dos partes, total del mercado y composición de clientes.

En la tabla del total del mercado, los contratos determinan una posición mayor hacia el grupo denominado subtotal de Clientes, con valores superiores al subtotal Miembros en futuros y opciones de IBEX-35, opciones sobre acciones y futuros sobre Bonos a 10 años.

Respecto de la composición de clientes, significar que se hace una distinción entre clientes nacionales y no nacionales y que nos permite ver como éstos últimos, no nacionales, detectan el valor porcentual mayor de todos los productos analizados, es decir, futuros y opciones IBEX-35, opciones sobre acciones y futuros sobre Bono a 10 años, así como en el valor total.

Composición del Mercado: Composición de Clientes.

Agregar que la columna de futuros (conexiones a Links) representa los productos que se gestionan a través de MEFF en otros mercados, así mismo constituye un valor y significación en el total de los productos actualmente pequeño y menos significativo.

Composición del Mercado: Total mercado.

Respecto de la composición de clientes, significa que se hace una distinción entre clientes nacionales y no nacionales y que nos permite ver como éstos últimos, no nacionales, detectan el valor porcentual mayor de todos los productos analizados, es decir, futuros y opciones IBEX-35, opciones sobre acciones y futuros sobre Bono a 10 años, así como en el valor total.

Funcionamiento y funciones de la Cámara de Compensación: MEFF

La Cámara de Compensación es la expresión con la que, en los mercados de productos derivados, se conoce al propio mercado. En el caso del mercado organizado de derivados financieros español, MEFF, integrado en el holding Bolsa y Mercados Españoles, asume el papel de Cámara de Compensación, cumpliendo una doble función:

• Se va a interponer entre comprador y vendedor, ofreciendo contrapartida a los contratantes.

• Cubre siempre el riesgo de insolvencia de las partes, garantizando el buen funcionamiento del sistema.

Se estructura como una sociedad anónima con un número variable de accionistas, y realiza el papel de motor del mercado, similar a las sociedades rectoras de las bolsas en el caso de las acciones; pero con dos diferencias fundamentales:

• En el mercado de derivados, la sociedad rectora también se encarga de la compensación y liquidación de los contratos, mientras que en el mercado bursátil esta función o servicio lo desempeña otra sociedad distinta.

• En los mercados de derivados no hay una correspondencia total y absoluta entre la figura de miembro y la de socio de la sociedad rectora, es decir, para ser miembro del mercado no es requisito indispensable ostentar la condición de socio y viceversa.

Las funciones que realiza MEFF como Cámara de Compensación son las siguientes:

a) Asegura el funcionamiento y organización del mercado (horario, contratos, etc.) garantizando el buen fin de las operaciones.

b) Registro de todos los contratos negociados: a través del ordenador conectado a los agentes.

c) Administra las posiciones abiertas: consiste en el abono de ganancias o cargo de pérdidas derivadas de la fluctuación de precios de forma diaria (liquidación marking to themarket).

d) Reposición de los márgenes si hubiere lugar a ello, esto es si la depreciación de un contrato es excesiva.

e) Contabilización de todos los movimientos financieros llevados a cabo por los miembros del mercado, supervisando y controlando sus actividades.

f) Fijar el límite diario a la oscilación de los precios para evitar estrangulamientos del mercado.

En el caso español, la Cámara se financia a través de las comisiones de los miembros liquidadores y las aportaciones de los socios del mercado. Los márgenes no son considerados aportaciones puesto que se trata de fianzas.

Algunas características adicionales de la negociación en MEFF

• Ejercicio de las opciones.

• Funcionamiento de la cuenta global para clientes que operan con más de un miembro.

• Cuenta diaria de negociación para las entidades Miembro.

En MEFF se utilizan tres tipos diferentes de Garantías, las cuales son:

• Garantía Inicial para entidades Miembro:

Esta garantía consta de un mínimo de 20 millones y puede materializarse mediante bloqueo de deuda anotada a favor de MEFF, a través de la Central de Anotaciones del Banco de España. El objeto de la garantía inicial es cubrir el riesgo "overnight", es decir, el riesgo generado por el Miembro Liquidador y sus clientes desde el momento que abren una posición hasta que dicha posición queda cubierta por el depósito de la garantía diaria. De esta forma, el límite operativo diario será el máximo riesgo overnight que un Miembro puede asumir por cuenta propia, por cuenta de clientes o por aquellos Miembros Negociadores con los que así lo haya acordado.

• Depósitos de Garantía:

Es una garantía variable que consiste en un depósito diario que se exige a todos los Miembros y Clientes para cubrir la exposición al riesgo que se deriva de sus posiciones abiertas. Este depósito cubre el coste total que supondría cerrar, teniendo en cuenta su cartera global, todas las posiciones abiertas de un Titular.

• Garantía Extraordinaria:

Además del requerimiento de la Garantía Diaria la Cámara de Compensación puede solicitar Garantías Extraordinarias bajo circunstancias excepcionales o como resultado de posiciones que MEFF considere de alto riesgo.

En definitiva, la cámara de compensación ejerce el control y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación, garantizando el buen fin de las operaciones a través de la subrogación en las mismas. Como la cámara de compensación elimina el riesgo de contrapartida para quienes operan en el mercado de futuros y opciones, debe establecer un mecanismo de garantías que le permita no incurrir en pérdidas ante una posible insolvencia de algún miembro del mercado. Por ello exigirá un depósito de garantía en función del número y tipo de contratos comprados o vendidos. Para que dicha garantía permanezca inalterable, la cámara de compensación irá ajustándola diariamente por medio de la actualización de depósitos o liquidación de pérdidas y ganancias.

Regulación.

El real decreto regulador de estos mercados se ocupa del régimen de garantías, estableciendo la obligatoriedad de constituirlas y actualizarlas diariamente y fijando sus posibles formas de materialización.

Organización.

Los reglamentos de los dos mercados de futuros y opciones financieras existentes se ajustan a las características básicas de estos mercados en todo el mundo. No obstante, presentan entre sí algunas diferencias significativas que conviene mencionar.

• La primera se produce en el tema de las clases de miembros.

En el caso del mercado de futuros y opciones sobre renta variable no existen miembros liquidadores. Por lo tanto, una vez negociado y registrado el contrato, lo que exige la constitución del depósito en garantía inicial, cesan las obligaciones de los miembros negociadores que han operado por cuenta ajena, aunque lógicamente permanezcan vivos los derechos y obligaciones resultantes de las posiciones propias que eventualmente mantenga abiertas. Existen tres clases de miembros negociadores: intermediarios, creadores de mercado y participantes individuales.

Los primeros pueden actuar tanto por cuenta propia como por cuenta ajena; los creadores de mercado y participantes individuales pueden actuar únicamente por cuenta propia, teniendo aquéllos la obligación de cotizar continuamente precios de compra y venta a cambio de pagar comisiones inferiores a las del resto de los miembros.

Por el contrario, el mercado de Barcelona tiene dos clases de miembros: los negociadores, que como su nombre indica sólo negocian, y los liquidadores, que, además, pueden compensar y liquidar contratos.

• La segunda diferencia, consecuencia de la primera, se refiere a las garantías.

La existencia en el mercado de Barcelona de miembros liquidadores lleva a que a éstos, además de un depósito fijo en garantía, se les exija mantener otro variable, de cuantía actualizable diariamente en función de las posiciones propias y del neto de las posiciones agregadas de sus clientes. A su vez, los miembros liquidadores tienen la obligación de exigir a cada uno de sus clientes depósitos en garantía variables, en cuantía no inferior a la exigida a ellos por la sociedad rectora.

Finalmente, hay que mencionar que, en el mercado con sede en Madrid, la negociación puede ser telefónica o electrónica, mientras que en el de Barcelona es únicamente electrónica.

Cuadros de estrategias con opciones

La versatilidad que aportan las Opciones y los Futuros permite desarrollar estrategias mediante diferentes combinaciones que se ajusten a múltiples expectativas de Mercado con perfiles de riesgo-beneficio para todos los gustos.

Con esto se pretende conocer las 21 estrategias más utilizadas en los Mercados de Opciones, cuándo y cómo se deben utilizar y qué características tiene cada una. Además aporta una innovación: propone actuaciones para transformar cada estrategia a medida que evolucionan los precios y la volatilidad en el Mercado, para así maximizar las ganancias o minimizar las pérdidas.

Las estrategias propuestas se pueden utilizar tanto con Opciones sobre Acciones como con Opciones sobre el índice IBEX-35.

Para el entendimiento de los cuadros o tablas que presentamos a continuación es necesario tener presente los siguientes aspectos significativos:

1) Determine su visión de mercado. Usted puede decidir ser Alcista, Bajista o

Indeciso acerca de la dirección del mercado.

2) Determine su visión de la volatilidad. Usted puede decidir ser Alcista, Bajista

O Indeciso.

3) Mire la/s estrategia/s correspondiente/s en la conjunción de columna y fila.

4) Al analizar la dirección del mercado y la volatilidad, deberá ser capaz de seleccionar los mejores Precios de Ejercicio para su estrategia.

5) Usted debe tener en cuenta las garantías y comisiones que conlleva cada estrategia.

Iniciando su posición

Acción comprada

Mercado: las acciones de ENDESA tienen un precio de 3.240 pesetas. La volatilidad está estable.

Expectativas: usted cree que el precio de la acción va a subir y no cree que la volatilidad vaya a variar en los próximos días.

Construcción: para comprar una acción de ENDESA usted tiene dos posibilidades: primero, comprar acciones directamente en el mercado continuo. Segundo, comprar acciones utilizando sintéticos.

Beneficio: por cada peseta que suba el precio de la acción se tendrá una ganancia de 100 pesetas. Por cada peseta que baje el precio de la acción se tendrá una pérdida de 100 pesetas.

Vigilancia: esta posición no se ve afectada por cambios en la volatilidad. Si el inversor tiene expectativas sobre la volatilidad, podrá pensar en otra estrategia que potencie los beneficios o reduzca las perdidas.

Transformación de la estrategia

Mercado: las acciones de ACESA tienen un precio de 1.785. La volatilidad esta estable.

Expectativa: usted cree que el precio de la acción va a bajar y no cree que la volatilidad vaya a variar en los próximos días.

Construcción: para vender una acción de ACESA usted tiene dos posibilidades: primero, vender acciones directamente en el mercado continuo mediante el mercado a crédito. Segundo, vender acciones utilizando sintéticos.

Beneficio: por cada peseta que suba el precio de la acción se tendrá una pérdida de 100 pesetas. Por cada peseta que baje el precio de la acción se tendrá una ganancia de 100 pesetas.

Vigilancia: esta posición no se ve afectada por cambios en la volatilidad. Si el inversor tiene expectativas sobre la volatilidad, podrá pensar en otra estrategia que potencie los beneficios o reduzca las perdidas.

Transformación de la estrategia

Túnel de alcista

Mercado: las acciones de SEVILLANA DE ELECTRICIDAD tienen un precio de 1.440 pesetas. El vencimiento mas próximo es dentro de 30 días, la volatilidad implícita de mercado es del 20%. Como tipo de interés tomamos 10%. La prima de Call 1.500 es 11. La prima de Put 1.400 es 16.

Expectativas: usted cree que SEVILLANA tendrá un valor en la fecha de vencimiento superior a 1.500. Por si sus provisiones no son exactas, está cubierto, en la plataforma hasta el nivel de 1.400.

Construcción: esta posición se construye comprando una Call y vendiendo una Put. El area plana del grafico puede estar por encima o por debajo del eje. En nuestro ejemplo compramos Call 1.500 pagando 11 prima, es decir, 1.100 pesetas por contrato e ingresamos por la venta de la Put 1.400 una prima de 16, es decir, 1.600 pesetas. El ingreso total que tenemos con esta operación es de 500 pesetas por túnel.

Beneficio/perdida: en la fecha de vencimiento si el precio se mantiene entre 1.400 y 1.500 conservamos las 500 pesetas ingresadas.

Por encima de 1.500 se ganan 100 pesetas más por cada peseta que haya subido SEVILLANA. Por debajo de 1.400 se perderán 100 pesetas por cada peseta que haya bajado SEVILLANA.

Vigilancia: esta posición no se ve demasiado afectada por los cambios en la volatilidad implícita ni por el paso del tiempo. Su perfil es parecido al de un futuro o una acción comprados. El área plana aporta cierta protección ante una bajada de precios.

Transformación de la estrategia

Mercado: mismas condiciones que el ejemplo anterior.

Expectativas: inversas al ejemplo anterior.

Construcción: esta posición se construye vendiendo una call y comprando una put. Esta estrategia es la contrapartida del túnel alcista, en consecuencia el vendedor pagara 500 pesetas por cada contrato de túnel bajista. El área plana del grafico puede estar por encima o por debajo del eje. Esta operación se puede hacer con un desembolso cero, y habitualmente se hace para cobertura de posiciones compradas.

Beneficio/perdida: en la fecha de vencimiento si el precio se mantiene entre 1.400 y 1.500 usted perderá las 500 pesetas que había pagado.

Por debajo de 1.400 ganara 100 pesetas por cada peseta que haya bajado SEVILLANA.

Por encima de 1.500 perderá 100 pesetas por cada peseta que suba.

Vigilancia: esta posición no se debe demasiado afectada por los cambios en la volatilidad ni por el paso del tiempo. Su perfil es parecido al de un futuro o una acción vendidos. El área plana aporta cierta protección ante una subida de precios.

Transformación de la estrategia

Call comprada

Mercado: las acciones del BANCO SANTANDER tienen un precio de 4.270 pesetas. La call 4.300 con vencimiento dentro de 30 días tiene un valor de 83. La volatilidad del mercado es del 20% y el interés del 10%.

Expectativas: usted cree que el precio de la acciones de BANCO SANTANDER va a subir y también la volatilidad.

Construcción: deberá pagar el importe de la prima, en este ejemplo 8.300 pesetas por contrato.

Como se trata de una opción comprada no hay que depositar garantías.

Beneficio/perdida: hasta el nivel 4.300 se pierde totalmente el importante de la prima, es decir, 8.300 pesetas.

A partir de 4.300 se comienza a ganar 100 pesetas por cada peseta que suba el BANCO SANTANDER.

Los beneficios se obtienen a partir de 4.383 pesetas.

Vigilancia: en las opciones compradas el paso del tiempo empuja la curva de beneficios hacia abajo (efecto yunque) como consecuencia de la pérdida del valor temporal de la prima.

En el momento que se alcance el tope de volatilidad implica estimada conviene transformar la posición.

Transformación de la estrategia

Call vendida

Mercado: ACESA tiene un precio de 1.720. La Call 1.750 con vencimiento dentro de 30 días tiene un valor de 26. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interés del 10%.

Expectativa: Usted cree que ACESA se va a mantener estable o bajar; la volatilidad va a bajar y mantendrá su posición beneficiándose con el paso del tiempo.

Construcción: Cuando se vende una opción no se paga ninguna cantidad de dinero, sino que se ingresa el importe de la prima. El único desembolso es en concepto de garantía, que es devuelta una vez cerrada la posición.

Beneficio/Perdida: Cuando el precio de ACESA esté por debajo de 1.750, el comprador no ejercitara su derecho y en consecuencia el vendedor ingresara integra la prima de 26. A partir de 1.750, el comprador si ejercitara su derecho y en consecuencia por cada peseta que haya subido ACESA perderá 100 pesetas. A partir de 1.776 entrara en perdidas.

Vigilancia: El paso del tiempo beneficia al vendedor de opciones (efecto "imán"), con lo cual puede resultar beneficioso mantener esta posición en la cartera, sobre todo en los últimos días antes de vencimiento.

Esta posición tiene riesgo de pérdidas sin límite en el caso que el precio de ACESA suba, con lo cual hay que prestar atención ante eventuales subidas de precios.

También las subidas de volatilidad producirán problemas.

Debe evaluarse la posición al llegar a precios, volatilidades o fechas predeterminadas.

Transformación de la estrategia

Put comprada

Mercado: IBERDROLA tiene un precio de 1.690.

La Put 1.700 con vencimiento dentro de 30 dias tiene un valor de 44. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interes del 10%.

Expectativas: Usted cree que el precio de IBERDROLA va a bajar y la volatilidad va a subir.

Construccion: Debera pagar el importe de la prima, es decir, 4.400 pesetas por contrato.

Como se trata de una opcion comprada no hay que depositar garantias.

Beneficio/Perdida: Por encima de 1.700 se pierde integra la prima pagada de 4.400 pesetas por contrato.

Por debajo de 1.700 se ganan 100 pesetas por cada peseta que IBERDROLA haya bajado.

Para el precio 1.656 se obtiene una posicion de beneficio cero y por debajo ya es todo beneficio.

Vigilancia: La Put comprada sufre efecto yunque, con lo cual no es recomendable mantener esta posicion durante mucho tiempo en la cartera, salvo en estrategias de cobertura.

La maxima perdida esta siempre limitada a la prima pagada y el beneficio sera mayor cuanto mayor sea la bajada.

Transformacion de la estrategia

Put vendida

Mercado: IBERDROLA tiene un precio de 1.690. La Put 1.700 con vencimiento dentro de 30 dias tiene un valor de 44. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interes del 10%.

Expectativas: Usted cree que la volatilidad va a bajar y el precio por el contrario subira o se mantendra estable.

Constuccion: Cuando se vende una opcion no se paga ninguna cantidad de dinero, sino que se ingresa el importe de la prima. El unico desembolso es en concepto de garantia, que es devuelta una vez cerrada la posicion.

Beneficio/perdida: Si el precio de IBERDROLA en la fecha de vencimiento esta por encia de 1.700 se ingresara integramente 4.400 pesetas por contrato.

Si baja de 1.700 se perderan 100 pesetas por cada peseta que IBERDROLA baje, entrando en perdidas por debajo de 1.656.

Vigilancia: Esta posicion puede ser peligrosa porque puede producir altas perdidas en caso de fuertes bajadas en el precio de IBERDROLA. Por lo tanto hay que corregirla en cuanto empiece a bajar.

Los problemas aumentarian si ademas la volatilidad comienza a subir.

Debe evaluarse la posicion al llegar a precios volatilidades o fechas predeterminadas.

Transformacion de la estrategia

Spread alcista

Mercado: ENDESA tiene un valor de 3.290. La Call 3.200 tiene un valor de 128 y la Call 3.400 tiene un valor de 33. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interes del 10%.

Expectativas: Usted cree que el precio de ENDESA va a subir, aunque la volatilidad, en su opinion, no variara sustancialmente. Usted podria comprar acciones pero quiere tener la tranquilidad de unas perdidas limitadas. Usted decide comprar un Spread alcista (construido con Opciones Call) con las Calls vendidas en el precio de ejercicio que coincida con la maxima subida esperada. Esta misma estrategia tambien se podria construir comprando una Put y vendiendo otra de precio de Ejercicio superior.

Construccion: El Spread Alcista consiste en la compra y venta simultanea de opciones. Esta posicion se puede construir de dos maneras:

Comprando una Call y vendiendo otra Call de Precio de Ejercicio (strike) superior o comprando una Put y vendiendo otra Put de Precio de Ejercicio superior.

En nuestro ejemplo construimos un Spread Alcista con Calls; para ello compramos la Call 3.200, pagando 128 y vendemos la Call 3.400 por 33. En consecuencia, por cada contrato de Spread Alcista pagamos 12.800 pesetas e ingresamos 3.300 pesetas, con lo cual el resultado neto es un pago de 9.500 pesetas.

Beneficio/perdida : Si el precio de ENDESA el dia de vencimiento no ha subido por encima de 3.200, se habran perdido integramente las 9.500 pesetas; por cada peseta que haya subido por encima de 3.200 ganara 100 pesetas en la fecha de vencimiento. Por encima del nivel 3.400 se estabiliza la ganancia en 10.500 pesetas.

Vigilancia: Los cambios de volatilidad afectan poco a esta estrategia. Si se tiene una opinion definida sobre la volatilidad, hay otras estrategias mas apropiadas.

Variando los Precios de Ejercicio que utilicemos obtendremos perfiles de beneficio y perdida diferentes.

Transformacion de la estrategia

Spread bajista

Mercado: ACESA tiene un precio de 1.785, la Put 1.750 tiene un valor de 25 y la Put 1.800 tiene un valor de 49. La volatilidad de Mercado es del 20% y el tipo de interes del 10%.

Expectativas: Usted esta convencido de que el precio de ACESA va a bajar, no de una manera brusca, pero si gradualmente. Ademas la volatilidad no mantiene una tendencia definida.

Usted decide situarse con un Put Spread.

Construccion: El Spread Bajista consiste en la compra y venta simultanea de opciones. Esta posicion se puede construir de dos maneras:

Comprando una Put y vendiendo otra Put de precio de Ejercicio (strike) inferior o comprando una Call y vendiendo otra Call de Precio de Ejercicio inferior.

En nuestro ejemplo construimos una Spread Bajista con Puts, para ello compramos la Put 1.800, pagando 49 y vendemos la Put 1.750 por 25. En total, por cada contrato de Spread Bajista pagamos 4.900 e ingresamos 2.500. El resultado neto es un pago a 2.400 pesetas.

Beneficio/Perdida: Si ACESA el dia de vencimiento se mantiene por debajo de 1.750 pesetas, nuestra ganancia sera de 2.600 pesetas. Por cada peseta que ACESA quede por encima de 1.750, nuestra ganancia ira disminuyendo en 100 pesetas, hasta llegar a una perdida maxima de 2.400 pesetas a partir de un cierre de ACESA de 1.800 o superior.

Vigilancia: Esta es una buena posicion si usted piensa que las acciones de ACESA van bajar hasta un punto deterinado. ¿Por qué va a pagar por una opcion que le puede proporcionar un beneficio ilimitado si usted espera un movimiento limitado del Mercado? Compre y venda de forma que su gasto inicial sea menos obteniendo el mismo beneficio.

Transformacion de la estrategia

Mariposa comprada

Mercado: las acciones de BANCO SANTANDER tienen una precio de 4.270. lacall 4.200 tiene un valor de 136, la call 4.400 tiene un valor de 47, mientras que la call 4.600 tiene un valor de 12. La volatilidad de mercado es de 20% y el tipo de interés del 10%.

Expectativas: supongamos que usted tiene un ratio call spread. Usted ve que de momento, esta es una buena posición. Sin embargo, le preocupa que haya una fuerte subida del precio de las acciones de BANCO SANTANDER, que le dejaría a usted en una posición comprometida. Para corregir esta posición, decide comprar una call de precio ejercido superior, convirtiendo su posición en una mariposa comprada.

Construcción: 1) compra de 1 call de precio de ejercido 4.200, por lo que hemos pagado 13.600 pesetas.

2) venta de 2 calls de precio de ejercido 4.400, por lo que ingresamos 2×4.700=9.400 pesetas.

3) compra de 1 call de precio de ejercido 4.200, por lo que pagamos 1.200 pesetas.

El resultado neto de un desembolso de 5.400 pesetas. También se puede construir esta estrategia con opciones put.

Beneficio/perdida: si el día de vencimiento las acciones de BANCO SANTANDER se mantienen entre 4.254 y 4.546 obtendremos una ganancia. Esta ganancia será máxima si el día de vencimiento de las acciones de BANCO SANTANDER se situara en 4.400 pesetas, siendo esta ganancia de 14.600 pesetas.

Incurrimos en pérdidas siempre que las acciones de BANCO SANTANDER cierren por debajo de 4.245 o por encima de 4.546. la perdida será máxima por debajo de 4.200 o por encima de 4.600, manteniéndose su valor uniforme e igual a 5.400 pesetas.

Vigilancia: esta es una de las posiciones con menor riesgo. A penas se ve afectada por la volatilidad. Habría que evitar modificar esta estrategia a menos que tengamos la seguridad de que el mercado se va a mover en una dirección concreta, ya que para convertir una mariposa comprada en cualquier otra estrategia necesitamos varias transacciones incurriendo en costes.

Transformación de la estrategia

Mariposa vendida

Mercado: las acciones de SEVILLANA tienen un precio de 1.440 pesetas. La call 1.400 tiene un valor de 56, la call 1.450 tiene un valor de 28, mientras que la call 1.500 tiene un valor de 12. La volatilidad de mercado es de 20% y el tipo de interés del 10%.

Expectativas: supongamos que usted tiene un call ratio back-spear. Usted ahora no cree que SEVILLANA vaya a iniciar una fuerte subida. Ahora piensa que la tendencia del mercado no está definida y que tiene las mismas posibilidades de subir que de bajar, así que decide convertir su posición en una mariposa vendida.

Construcción: 1) venta de 1 call de precio de ejercido 1.400, por la que ingresamos 5.600 pesetas.

2) compra 2 call de precio de ejercido 1.450, por las que pagamos 2×2.800=5.600 pesetas.

3) venta de 1 call de precio de ejercido 1.500, por la que ingresamos 1.200 pesetas.

El resultado neto es un ingreso de 1.200 pesetas. También se puede construir esta estrategia operando de la misma manera pero con puts.

Beneficio/perdida: si el día de vencimiento SEVILLANA se mantienen entre 1.412 y 1.488 obtendremos una pérdida. Esta pérdida será máxima si el día de vencimiento SEVILLANA se situara en 1.450 pesetas, siendo esta pérdida de 3.800 pesetas.

Tendremos ganancias siempre que sevillana cierre por debajo de 1.412 o por encima de 1.488. La ganancia será máxima por debajo de 1.400 o por encima de 1.500, manteniéndose su valor uniforme e igual a 1.200 pesetas.

Vigilancia: esta es una de las posiciones con menor riesgo. A penas se ve afectada por la volatilidad. Habría que evitar modificar esta estrategia a menos que tengamos la seguridad de que el mercado se va a mover en una dirección concreta, ya que para convertir una mariposa vendida en cualquier otra estrategia necesitamos varias transacciones, incurriendo en costes.

Transformación de la estrategia

Put ratio back-spread

Mercado: las acciones de BANCO SANTANDER tienen un precio de 4.250. la put 4.200 tienen un valor de 73 y la put de 4.400 tiene un valor de 191. La volatilidad del mercado es del 20% y el tipo de interes del 10%.

Expectativas: usted se encuentra nervioso ante las expectativas del mercado. Esta seguro de que el mercado esta sobrevalorado pero no esta seguro de cuando va a llegar la caida.

Contruccion: para construir estas estrategia compramos 2 put 4.200 por las que pagamos 7.300×2=14.600 pesetas y vendemos una put 4.400 por la que ingresamos 19.100 pesetas. El resultado neto es un ingreso de 4.500 pesetas.

Beneficio/perdida: estaremos en zona de beneficios siempre que el dia de vencimiento BANCO SANTANDER cierre por debajo de 4.045 pesetas. Este beneficio ira creciendo progresivamente, siendo ilimitado. Por encima de 4.355 pesetas tambien tendremos beneficios, siendo este beneficio constante e igual a 4.500 pesetas.

Incurrimos en perdidas siempre que BANCO SANTANDER cierre entre 4.045 y 4.355, siendo estas maximas para un precio de BANCO SANTANDER de 4.200 e iguales a 15.500 pesetas.

Vigilancia: la peor situacion en la que usted se podria encontrar seria aquella en la que el mercado tuviera un ligero movimiento bajista y se mantuviera alrededor del precio al que usted compro las puts, con la volatilidad en descenso.

Transformacion de la estrategia

Cono (STRADDLE) comprado

Mercado: las acciones de IBERDROLA tienen un precio de 1.685 pesetas. La call 1.700 tiene un valor de 32, mientras que la put 1.700 tiene un valor de 46. La volatilidad del mercado es del 20% y el interés es del 10%.

Expectativas: usted piensa que la volatilidad implícita es relativamente baja y que las opciones están por tanto infravalores. La expectativa es que se puede producir un movimiento brusco de precios. Sin embargo, usted no está seguro de la dirección que tomara este movimiento, por lo que se decide por esta estrategia.

Construcción: el cono comprado consiste en la compra del mismo número de calls y puts con el mismo precio de ejercicio. En nuestro ejemplo compramos una call 1.400 por la que pagamos 3.200 pesetas y compraos una put 1.700 por la que pagamos 4.600 pesetas. El resultado neto es un desembolso de 7.800 pesetas.

Beneficio: el beneficio que puede generar esta posición es ilimitado. Se producirá siempre en las acciones de IBERDROLA cierren o por debajo de 1.622 o por encima de 1.778 incrementándose gradualmente a medida que las acciones de IBERDROLA se desplacen en un sentido o en otro.

Perdida: la pérdida se producirá si IBERDROLA cierra entre 1.622 y 1.778, siendo máxima si cierra a 1.700 y por un total de 7.800 pesetas.

Vigilancia: al decidirnos por esta estrategia, nos estamos basando fundamentalmente en un incremento esperado de la volatilidad. Usted se decide por esta estrategia sin importarle la dirección que pueda tomar el mercado.

Transformación de la estrategia

Cono (STRADDLE) vendido

Mercado: las acciones de SEVILLANA DE ELECTRICIDAD tienen un precio de 1.440 pesetas. La call 1.450 tiene un valor de 28, interés que la put 1.450 tiene un valor de 38. La volatilidad del mercado es del 20% y el interés del 10%.

Expectativas: usted se encuentra con un mercado con una volatilidad relativamente alta. Usted cree que el mercado tiende a estabilizarse, después de la larga etapa de inestabilidad. Para aprovecharse del paso del tiempo así como la volatilidad decreciente, usted se decide por esta estrategia.

Construcción: el cono vendido consiste en la venta del mismo número de calls y puts con el mismo precio de ejercicio. En nuestro ejemplo vendemos una call 1.450 por la que ingresamos 2.800 pesetas y vendemos una put 1.450 por la que ingresamos 3.800 pesetas. El resultado neto es un ingreso de 6.600 pesetas.

Beneficio/perdida: si el día de vencimiento SEVILLANA cierra entre 1384 y 1516 usted obtendrá una ganancia. Esta ganancia será máxima para un precio de cierre de 1450 y por un valor de 6600 pesetas. Por debajo de 1384 o por encima de 1516 tendríamos perdidas, pudiendo ser estas ilimitadas.

Vigilancia: al decidirnos por esta estrategia, estamos esperando una disminución de la volatilidad, así como una estabilidad del mercado. Además, acumulamos valor temporal de forma creciente a medida que se acerca el vencimiento, maximizándolo si el mercado cierra a 1450 puntos.

Transformación de la estrategia

Cuna (STRANGLE) comprada

Mercado: las acciones de ENDESA tienen un precio de 3150. La put 3100 tiene un valor de 49 mientras que la call 3200 tiene un valor de 50. La volatilidad del mercado es del 20% y el tipo de interés del 10%.

Expectativas: usted cree que las opciones están baratas debido a una baja volatilidad. Su pensamiento es que el mercado va a tener un movimiento muy violento, aunque usted no está muy seguro del sentido que tomara este movimiento.

Construcción: para construir esta estrategia compramos una put 3100 por la que pagamos 4900 pesetas, y compramos una call 3200 por la que pagamos 5000 pesetas. En consecuencia, para cada cuna (strangle) comprada el resultado neto es un pago de 9900 pesetas.

Beneficio: tenemos beneficios ilimitados siempre que ENDESA cierre por debajo de 3001 o por encima de 3299. Estas ganancias crecen a medida que el movimiento de ENDESA es mayor.

Perdida: las pérdidas son limitadas y se producen en el intervalo 3001 – 3299, siendo máximas entre 3100 y 3200ascendiendo a 9900 pesetas.

Vigilancia: esta estrategia gira alrededor de la volatilidad sin una clara opinión sobre la posible dirección del mercado.

VENTAJAS DEL USO DE DERIVADOS FINANCIEROS

A continuación vamos analizar algunas ventajas que ofrecen los productos derivados, con el objetivo de resaltar cómo, un uso adecuado de los mismos, no sólo puede ayudarnos a cumplir nuestros objetivos de rentabilidad, sino también a reducir claramente las posiciones de riesgo.

• Utilizar los Derivados Financieros para reducir pérdidas.

• Vender Acciones por encima de la cotización en el Mercado.

• Incrementar los ingresos con Derivados Financieros.

• Cobertura de Acciones.

• Cobertura Anticipada.

Conclusiones

El desarrollo del sistema financiero actual se sustenta en un gran número de derivados financieros que son intercambiados en dos espacios: los mercados organizados (o Bolsas) y el OTC. Los sectores de inversión son cada vez más diversos, pero es evidente que el capital financiero mediante la especulación va migrando de un sector a otro.

Por otra parte, el desarrollo de los derivados financieros se ha realizado bajo la asunción de que permiten mejorar el funcionamiento del mercado. Así se pretende que aportando una cobertura ante los riesgos generados por la fluctuación de los precios, traen mayor liquidez al mercado, ayudan a descubrir los precios de manera más acertada y que por lo tanto incentivan mayores inversiones en los sectores convenientes.

No cabe duda que los derivados financieros han sido, y seguirán siendo grandes alternativas para los inversionistas que buscan protegerse de riesgos financieros.

Recomendaciones

• Regular de manera integral los instrumentos derivados que actualmente existen respecto a las prácticas de mercado, los mecanismos de administración del riesgo, la valoración y contabilización.

• Flexibilizar la restricción a algunos derivados, tal es el caso de los derivados de crédito.

• Influir en la percepción que tienen las empresas nacionales sobre el uso de derivados, para que no sean vistos como instrumentos utilizados únicamente por entidades financieras.

• Se recomienda que en nuestro país se reactive la cámara de compensación de futuros y opciones financieras ya que esta al momento que fue implantada no fue exitosa debido a la falta de liquidez causada principalmente por la falta de cultura financiera.

Bibliografía

Para más información, ver web

–http://www.stoxx.com

-http://www.stoxx.com

-.http://www.bourse-de-paris.fr.

–http://www.eumed.net/cursecon/cursos/mmff/estructura.htm

-http://webcache.googleusercontent.com/search?

Autor:

Bermúdez Leidys

Indriago Lorian

Lara Yudrianis

Leal Karen

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA

MINISTERIO DEL PODEL POPULAR PARA LA EDUCACIÓN

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

CIUDAD GUAYANA, DICIEMBRE DE 2014