Análisis financiero de un caso del canje de bonos públicos por CONSADEP (Argentina) (página 2)

3) Bonos: Concepto. Elementos

El bono es para quien lo emite un instrumento financiero de deuda que requiere que el emisor devuelva al inversor el monto prestado más un interés periódico especificado. Se lo define como una obligación de pago emitida por un ente publico o privado que da derecho al tenedor a percibir un flujo de fondos futuro hasta su vencimiento, en concepto de intereses y capital de acuerdo a determinadas condiciones que se fijan en la emisión de los mismos

Los elementos más importantes de los bonos son:

♦ Valor nominal: (o capital) es el monto que el emisor se compromete a devolver al inversor, ya sea en cuotas parciales o al vencimiento del título. A los pagos fragmentados del principal se los denomina amortización.

♦ Fecha de emisión: indica el comienzo de la obligación. Ese día el emisor recibe el dinero del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea en forma física o registrando la obligación en el mercado.

♦ Fecha de vencimiento: indica el día en que el bono deja de existir, y el emisor termina con la obligación.

♦ Interés: Cupón es la tasa de interés multiplicada por el valor nominal. Este cupón es el beneficio que obtiene el poseedor de bonos que pagan intereses. Se fija por primera vez en el mercado primario, y no podrá cambiarse en función de los tipos de interés prevalecientes en cada momento en la economía.

♦ Intereses corridos: Son los intereses devengados entre el momento actual y la fecha del último cupón pagado. Por lo tanto, en el momento de inicio de cada período de renta, los intereses corridos son iguales a cero:

Int. corridos = Int. del período x días corridos en el período nfn

♦ Valor técnico: Indica el valor de rescate del título al momento actual.

Valor técnico = Valor residual ($) + Intereses corridos ($)

Para el caso de los bonos que capitalizan intereses el cálculo se hace sobre el capital ajustado. Es decir,

Valor técnico = Valor residual ($) * Coef de ajuste de capital (%) + Int corridos ($)

♦ Paridad: Es la relación del precio de mercado con su valor técnico. Cuando la paridad del bono es del 100% se dice que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, sobre la par y si es menor, bajo la par.

Paridad = Precio de mercado

Valor Técnico

Cuando el cupón es igual al tipo de interés de mercado, el precio de mercado del bono será igual a su valor nominal. Cuando el cupón es mayor que los tipos de interés que se están pagando, el bono se venderá a un precio superior al valor nominal (sobre la par). Cuando el cupón que se paga es inferior al tipo de interés del mercado, el bono se venderá con descuento (bajo la par). El pago del cupón constituye una obligación legal, por lo que el impago puede provocar la quiebra.

♦ Valor residual: Indica para cada momento el monto de capital que aún no ha sido pagado por el emisor, es decir, la proporción del principal no amortizada. Si el capital es amortizado en una sola cuota, el valor residual va a ser durante toda la vida del bono equivalente a su valor nominal. En el caso de que el capital sea amortizado en cuotas parciales, el valor residual se irá reduciendo a lo largo de la vida del bono en la porción que establezcan las condiciones de emisión. Este dato es relevante para el cálculo del valor técnico del bono.

♦ Tasa Interna de Retorno (TIR)

Es la tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los flujos de fondos (intereses + amortización) al precio pagado por el bono (inversión inicial). La TIR no sólo tiene en cuenta el cupón corriente sino también cualquier ganancia o pérdida de capital que obtiene el inversor manteniendo el bono hasta su vencimiento.

Matemáticamente:

Donde: C=cupones; i=TIR; p: precio pagado o inversión

La "Tasa Interna de Retorno" calculada al momento de realizar la inversión será igual al rendimiento final de la inversión siempre y cuando se cumplan dos condiciones: 1) que se mantenga el bono en cartera hasta su vencimiento y 2) que se reinviertan todos los cupones cobrados a la misma tasa interna de retorno del momento de la compra.

En el caso de vender el bono antes de su vencimiento el rendimiento final obtenido puede no ser igual a la rentabilidad prometida al momento de realizar la inversión. Ello obedece a que el precio de un bono se mueve al compás de las variaciones en las tasas de interés. Si las tasas de interés suben, el precio de los bonos baja y viceversa. A la sensibilidad del bono a las variaciones en la tasa de interés se lo denomina "riesgo de tasa".

4) Distintas clases de títulos

"Bonos Zero cupon (o bonos con descuento, discount bond): no posseen intereses, se emiten con descuento y el capital se devuelve en su totalidad al vencimiento final. Se emiten con un valor nominal y son colocados al descuento por licitacion para que de esta manera sea el mercado quien determine el rendimiento de los Bonos.

Bonos amortizables (Bono Cupon, balloon): capital e interés se devuelven en cuotas. Este es el caso de bonos emitidos por países emergentes que para merecer el crédito del mercado deben periódicamente probar su capacidad de pago.

Bonos bullet: en este caso solo se pagan cupones de intereses intermedios y el capital se paga íntegramente al vencimiento. En este caso los emisores haran una previsión para reunir el monto final a devolver.

Bonos con período de gracia: existe un periodo donde no se realiza amortización alguna, devengando y/o capitalizando los intereses respectivos.

Bonos a tasa fija o variables: dependerá de si la tasa de los diferentes cupones se encuentra preestablecida en forma fija en las condiciones de emisión o bien a través del comportamiento de algún indicador económico financiero transparente (puede o no poseer un spread fijo aditivo o multiplicativo según las condiciones de emisión). Se destaca en este caso que el tenedor de los bonos puede estar asumiendo un mayor (en el caso de tasa fija) o menor (tasa variable) riesgo adicional por variaciones en la tasa de interés y su impacto con respecto al precio del activo.

Bonos con tasa mixta (fija y variable simultáneamente) o escalonada (step up).

Bonos contingentes o bien conocidos como callable o putable, donde el bono posee cláusulas de recompra que podrán ser ejercidas antes de su vencimiento ya sea por parte del emisor o tenedor según lo establecido por condiciones de emisión. Dichas opciones tienen diferentes primas o precios que inciden en la cotización del precio del título.

Bonos a perpetuidad, que bien como su nombre lo indica son titulos de renta perpetua, o sea, sin fecha de vencimiento final.

Con cláusulas especiales. Capitalización, convertibles, con colaterales, etc".

CAPÍTULO II

Endeudamiento Provincial

Sumario: 1) La deuda publica tucumana. 2) Propuesta de Canje. 3) Evolución de los Consadep.

1) La deuda publica tucumana

La deuda pública en Tucumán, a diciembre de 2001, ascendía a $ 1.276 millones (sin incluir el pasivo flotante), representando un 118% del total de recursos provinciales (surge del ratio deuda/ PBI). Hasta ese entonces gobernaba la Ley de convertibilidad, pero en el 2002 parte de los valores adeudados fueron pesificados, parte se cotizaron a dólar mercado libre y una parte quedó en trámite de canje con el gobierno nacional. Operatoria que se habría concluido a fines de 2003.

El último registro, de setiembre de 2004, marcó que el endeudamiento provincial trepó a $ 2.906 millones y la deuda consolidada provincial alcanzaba un 156% de los recursos totales provinciales.

Según los datos oficiales, hasta el año 2004, la deuda de la provincia con los organismos internacionales superaba los $ 409 millones. Y con más de $ 2.000 millones, el Gobierno Nacional sigue siendo su máximo acreedor. Este monto representa casi el 70% del stock de deuda pública.

Si se decidiera pagar el total de la deuda, cada tucumano tendría que aportar $ 2.385 de su bolsillo para sanear las cuentas provinciales (1.3 millones de habitantes). Sin embargo, la realidad marca que, cuanto menos, el Estado necesitaría de 13 años para cancelar sus obligaciones con los acreedores. Ese plazo surge de un informe elaborado por el Ministerio de Economía que sostiene que el Gobierno actual y los que los sucedan hasta 2.018 tendrán que destinar un promedio de $ 430 millones anuales para amortizar el capital y abonar los respectivos intereses.

El ministro de Economía, Jorge Jiménez, señaló que los $ 3.100 millones de deuda existente a 2004 deben ser considerados como "plata perdida" porque sólo sirvieron para atender gastos corrientes y no inversión genuina. Desde Buenos Aires, el ex subsecretario de Relaciones con las Provincias, Alejandro Arlía, negociador en tiempos difíciles para la economía del país, señaló que las provincias seguirán necesitando de la asistencia de la Nación para pagar los vencimientos de la deuda.

La premisa oficial de dejar atrás los tiempos de déficit crónico fiscal y de ir, paulatinamente, reduciendo la deuda pública no es un proceso sencillo.

2) Propuesta del canje

Posterior a la crisis económica nacional de 2001. A fines del año 2002, el Poder Ejecutivo consideró oportuna la necesidad de contar con un instrumento de pago que unifique a otros títulos emitidos por la Provincia .La primera emisión de Consadep fue por un monto de hasta $ 120 millones, la suma resultó insuficiente para hacer frente a las obligaciones del Estado. Por esa razón, el Gobierno consideró necesario que la autorización legislativa para emitir Consadep se elevara a $ 200 millones. Finalmente, a fines de 2004, el PE promulgó la Ley 7.482 por el que se avaló la emisión adicional de $ 55 millones destinados al canje de Consadep por Eurobonos en default.

Los Consadep son los únicos bonos que puede emitir la Provincia, ya que la Nación no permite otros. Se usan básicamente para el canje de la deuda en default.

El primer pago del capital se efectuó el 4 de marzo de 2005. Hasta entonces, los tenedores cobraron los intereses que generó el instrumento desde el 4 de febrero de 2002, cuando se declaró el default de los títulos provinciales.

Buenos Aires, Formosa, Chaco, Tucumán y San Juan conforman el lote de provincias que están apurando la renegociación de sus pasivos, dado que como lo calificó el ministro de Economía de una de ellas "es el mejor momento en mucho tiempo para reestructurar las deudas y difícilmente volvamos a tener una situación así".

A continuación se describirá las características del bono Consadep:

♦ Denominación: "Bonos para la Conversión y Saneamiento De Emprestitos Públicos" 1ra Emisión

♦ Símbolo: TUCS1 (Consadep)

♦ Títulos canjeados: Bonos tucumanos: Independencia (Serie 2), Bono Indep Arg (Serie 1, 2 y 3) y Solidario y Eurobono. A modo de ilustración describiremos las características de dos tipos de los bonos canjeados.

♦ Fechas: emisión: 04-Feb-2002

♦ Vencimiento: 04-Feb-2018

♦ Amortización mensual: 156 cuotas: las 60 1ras de 0,40%, las 48 siguientes de 0,60%, 47 al 0,98% y una última de 1,14% + intereses capitalizados hasta 04-09-02, ajustados por CER)

El Coeficiente de Estabilización de Referencia es un índice de actualización aplicable a las obligaciones de las deudas pesificadas a partir del 4 de febrero de 2002. En general, la actualización de una deuda se calcula multiplicando el importe a actualizar por el coeficiente del día a que se quiere saber el resultado. La suma obtenida, es la deuda actualizada.

Refleja el incremento de los Precios al Consumidor calculado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos dependiente de la Secretaría de Política Económica del Ministerio de Economía. La base del coeficiente, es la variación del IPC (Índice de Precios al Consumidor).

Los valores diarios del coeficiente CER, son informados mensualmente, los días 7, por el B.C.R.A. en tablas día por día. El CER se fija para cada día, y para ello se distribuye en forma diaria la variación mensual de los precios al consumidor publicada por el INDEC.

♦ Renta: Mensual del 2% anual, con capitalización hasta el 04-09-2002

♦ Monto emisión: V$N 85.990.107

♦ Moneda: $ (Pesos), Denominación mínima: V$N 1

♦ Emisor: Provincia de Tucumán

♦ Incentivos:

a) Beneficiarios titulares originarios

* impuestos inmobiliario y a los automotores y rodados: hasta el 20% del monto a pagar.

* restantes obligaciones tributarias hasta el 5%.

b) Beneficios titulares no originarios hasta el 5% del monto de obligaciones tributarias.

♦ Titularidad: Los bonos serán escriturales y negociables en bolsas y mercados de valores del país

♦ Agentes: De registro: Caja de Valores S.A.

♦ Financiero: Banco Del Tucumán S.A.

♦ Garantías Consadep:

Tendrá como garantía principal la afectación de un 5% de los fondos correspondientes a la Provincia en concepto de Coparticipación Federal de Impuestos o régimen que en el futuro lo modifique o reemplace, hasta alcanzar el 100% del total de cada servicio mensual hasta agotar el empréstito y como garantía subsidiaria a los demás recursos de libre disponibilidad del Estado Provincial.

Las sumas constituidas en fondos de garantía se depositan en cuenta de reserva para la atención de los servicios del CONSADEP y son indisponibles a todo otro efecto que no sean los fines de la citada ley e inembargables por parte de terceros

3) Evolución de los Consadep

A fines de marzo, el legislador Alejandro Sangenis reclamó al Ministerio de Economía un informe sobre el monto total emitido en Consadep. Mediante nota 93, el Ministerio de Economía contestó al parlamentario que hasta el 31 de marzo último, se emitieron unos $ 106 millones en Consadep.

$ 61 millones de ese total fueron destinados al canje de viejos títulos provinciales (Bonos Solidarios, Independencia e Independencia Argentina) que no ingresaron a la operatoria de reestructuración de deuda impulsada por la Nación. El resto (unos $ 45 millones) se emitió para el pago de deuda consolidada, es decir, juicios.

Con posterioridad, el Gobierno usó el instrumento para el canje de los Eurobonos (en default) y para abonar otras demandas judiciales.

Desde fines de diciembre del 2004, los Consadep cotizan en los principales mercados bursátiles del país. Su cotización está por encima de su valor nominal, ya que se trata de un título indexado que atrae a los inversores. Pese a que se amortizarán en 16 años, la Evaluadora Latinoamericana SA les dio a los Consadep una calificación BBB, como título que cuenta con la suficiente capacidad de pago del capital y de los intereses.

Actualmente los Consadep, cotizan en el mercado al 114% de su valor nominal, casi un 20% más que a principios de 2005.

Los Consadep ingresaron formalmente en el mercado bursátil el 30 de diciembre del año 2004. Su cotización inicial fue del 87%. El 9 de marzo del 2005, los títulos públicos provinciales tuvieron su mayor cotización con un 116%, según informes bursátiles.

Evolución quincenal del valor de mercado de los Consadep

Fuente: PuenteNet

Gráfico de la evolución del Cosadep

Fuente: PuenteNet

Sin embargo, un mes atrás de su ingreso a la Bolsa, los Consadep tenían un valor promedio del 60%, lo que generó buenas ganancias a los operadores que lograron captarlos antes de su ingreso a la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.

Desde que el Gobierno de Tucumán anunció la salida del default de sus títulos públicos dolarizados, los bonos de Conversión y Saneamiento de Empréstitos Públicos (Consadep), usados para el canje de los Eurobonos, experimentaron un fuerte volumen de operaciones. Tanto el ministro de Economía, Jorge Jiménez, como distintos operadores de bolsa señalaron que el 18 de Junio del 2005 que se triplicó aquel volumen de operaciones con la negociación de unos $ 611.000 en Consadep. En los últimos días, esas transacciones bursátiles promediaban los $ 200.000.

El Poder Ejecutivo ya emitió unos $ 175 millones en Consadep, con los que reestructuró parte de la deuda consolidada en viejos títulos y avanzó con el canje por Eurobonos. Aún le quedan por emitir unos $ 80 millones. Por esa razón, el conductor de Economía está seguro de que los Consadep se convirtieron en la vedette del mercado, ya que cotizan por encima del valor nominal (a un 113,30%).

Pese a que está catalogado como uno de los mejores instrumentos provinciales, el Consadep tiene algunas limitaciones operativas. La poca cantidad de títulos emitidos conspira contra el volumen de negocio y, por ende, afecta su rendimiento en el mercado, manifiestan algunos operadores de bolsa, quienes agregan que el Consadep es una copia de los bonos garantizados (Bogar 2018), emitidos por la Nación.

CAPÍTULO III

Caso de análisis

Sumario: 1) Compra, amortizaciones y canje del bono. 2) Distintas propuestas. 3) Alternativa 1. 4) Alternativa 2. 5) Alternativa 3. 6) Alternativa a 4.

1) Compra, amortizaciones y canje del bono.

Una empresa de industrialización y comercialización de cítricos se presentó a una licitación del gobierno provincial y fue elegida para proveer de naranjas a los comedores provinciales por el último trimestre del año 1993. Por contraprestación recibió u$s 100.000 que fueron cobrados de la siguiente manera: 200 planchas de bonos Independencia Serie II: VN: u$s 500, aplicándose la ley provincial 6.692.

Forma de cancelación del título:

De acuerdo a las condiciones de emisión del título se observa:

Forma de cancelación en 40 cuotas trimestrales de VN u$s 12,50 cada una (u$s500 VN/40c cuotas), con una amortización del 3% anual sobre saldos, según los art 4 y 5.

Responde al modelo de amortización alemán.

– Amortización de Capital constante = (capital/períodos)

– Intereses pagado decreciente sobre saldos.

– Cuotas decrecientes formando una progresión aritmética finita, según se desarrolla en el siguiente cuadro.

Cuadro de amortización del Bono Independencia por Plancha de u$s 500)

Fte: propia

La citrícola decide mantener el bono e ir cobrando sus cupones.

El primer servicio se realizó en 1994 y concluirán los rescates en el 2003. Pero en diciembre de 2001, el gobierno se declara en cesación de pagos. Faltando amortizar 8 cupones que representan u$s 100 (u$s12,50 x 8 cupones) por cada plancha lo que da un total de VN u$s20.000 (VN u$s100 x 200 planchas).

Canje del bono:

Por medio de los decretos 2.162/03, 2463/03 y 2127/04 y las leyes provinciales 7281 y 7286, la citrícola podría cambiar las láminas con los cupones adheridos por los bonos CONSADEP, bajo las siguientes condiciones: Cuando se tratere de obligaciones denominadas originalmente en moneda extranjera, se convertirán con fecha 06 de Enero de 2002 a pesos de acuerdo con lo dispuesto por el Articulo 1º del decreto Nacional Nº 471/02 a razón de $1,40 por cada Dólar Estadounidense y se ajustaran por el CER en cuyo V.N. se le aplicará para el 03 de Febrero de 2002 (equivalente a 1,0000).

La amortización del capital será en 156 cuotas mensuales, donde las 60 1ras equivalentes al 0,40%, las 48 siguientes al 0,60%, las 47 siguientes al 0,98% y una última cuota al 1,14% del monto emitido mas los intereses capitalizados. Venciendo la primera de ellas el 04 de Marzo del 2005.

A continuación, un cuadro resumen sobre la amortización del capital de los bonos Consadep:

Los intereses se aplicarán a una tasa anual fija del 2% sobre saldos ajustados. Los intereses se capitalizarán por el período 4/02/02 al 4/09/02 y serán pagaderos mensualmente, siendo el primer vencimiento el 04 de Octubre de 2002.

¿Qué monto recibe la empresa en bonos CONSADEP al 6 de Enero del 2002?

Si bien la empresa tenía en su poder VN u$s20.000 (u$s100 x 200 planchas de bonos Independencia). Al usar el Coeficiente de Estabilización de Referencia (CER) el saldo del capital de los bonos será ajustado a partir de la fecha de emisión tomándose en consideración el índice del quinto día anterior a la fecha de cada vencimiento.

Dada una tabla de CER diarios, cuando se procede a computar el ajuste entre 2 fechas (el 03/02/2002 y la fecha de cobro) el factor a aplicar surge del cociente entre el coeficiente del día de actualización (fecha de cobro) y el coeficiente del día de inicio (el 03/02/2002). Pero como el CER del día de inicio es igual a 1, el factor a utilizar es el coeficiente del día de la actualización.

Conversión: deuda original en dólar se convierte a 1,40+1= 2,40

Eso significa que:

Por plancha  VN u$s 100 x 2,40 = $240 V.N.

Las 200 planchas  $240 V.N.x 200 planchas= $48.000 V.N. que le costaron a la empresa $20.000 (en bonos independencia).

Dicho de otra manera, se obtendrá $48.000 VN en bonos Consadep a cambio de u$s 20.000 de bonos Independencia.

2) Distintas propuestas

Entre los temas que se debaten en la reunión del directorio del 4/09/02, se debe decidir que hacer con los $48000 V.N. en bonos CONSADEP que han estado capitalizándose. El gerente administrativo presenta un informe al respecto que cuenta con cuatro posibles alternativas

1) Vender el bono en una agencia de cambio que lo cotiza a $70 por plancha y capitalizar el dinero obtenido.

2) Vender el bono en una agencia de cambio que lo cotiza a $70 por plancha y abrir un plazo fijo con el dinero obtenido.

3) Usar el bono como medio de pago de los impuestos automotor e inmobiliario a V.N.

4) Mantener el bono e ir cobrando sus cupones.

En todas las alternativas, la inversión será equivalente al valor que paga la agencia de cambio al 4/10/02. Es decir, $70 por plancha. A 200 planchas equivalen a $14.000 que serán invertidos el 4/10/02, el primer día del ejercicio contable.

Como los directivos no se ponen de acuerdo, contratan a un asesor financiero que proyecte las distintas alternativas teniendo en cuenta que todas las alternativas serian tomadas el día 3/10/02 (día que se cierra el ejercicio contable).

Método de análisis: TIR:

Para evaluar las diferentes alternativas históricas, se utilizará el siguiente modelo con el objeto de determinar cuáles de las opciones ha obtenido mejor desempeño financiero. El modelo TIR, busca la tasa de rendimiento que iguala el valor presente de los flujos de fondos (intereses + amortización) al precio del bono o valor de mercado (inversión inicial). Matemáticamente:

Donde: FF = flujo de fondos alternativos; i = TIR;

I: inversión de $14.000 (200 planchas de bonos Consadep por $70) c/u)

3) Alternativa 1: capitalizar el dinero

Consiste en vender al precio de mercado al momento 4/10/02 y reinvertir el monto en la empresa. De la venta se obtiene $14.000 que serán invertidos el 4/10/02, el primer día del ejercicio contable. Para poder analizar esta propuesta debemos ver la tasa de costos de capital de la empresa (ro) y para ello, analizaremos los estados contables de la compañía. Ro es la tasa de rentabilidad que exigirán los inversores de las actividades existentes en la empresa, y por las operaciones que esta realiza. Matemáticamente:

ro = ri D/V + re E/V

ro = tcc Activo; ri = tcc pasivo; re = tcc PN;

V = Activo; D = Pasivo; E = PN

En letras esta formula podría leerse como:

La empresa cuenta con 300.000 acciones que cotizan en bolsa donde cada acción vale $689,74.

La tasa de rentabilidad del pasivo promedio es del 12% eneta de impuestos.

Re= Beneficio / Cantidad de acciones x precio unitario de cada accion

Re = 33107668 / 300.000 x 689.7435

Re= 16%

ro = ri D/V + re E/V

ro= 0,12 x 315.340.140 + 0,16 x 246.098.434,00

561.438.574 561.438.574

ro = 0,0674 + 0,4383

ro= 0,5058 Anual

La tasa de costo de capital de los activos de la empresa es del 50,58% anual.

4) Alternativa 2: plazo fijo

Esta opción consiste en vender los bonos y a los $14.000 obtenidos depositarlos en un plazo fijo. Por esa fecha, los bancos querían volver a tener la confianza de los inversionistas, luego de la corrida bancaria de fines del 2001 y ofrecían tasas muy atractivas. El plazo fijo cuenta con las siguientes características: durante tres años, a partir del día 4/10/02, con una tasa de interés simple del 60% anual. Los intereses y el capital estarán disponibles solo al final de los tres años.

Interés simple (Is): C x i x n

c: capital; i: enterés, n: tiempo

Is: $14000x 0,60 anual x 3 años= $25.200

i=40,95 % anual.

5) Alternativa 3: usar el bono como medio de pago de impuestos

La empresa entra en un plan de pago de su deuda impaga de los impuestos inmobiliario y automotor. La deuda con la Dirección de Rentas Provincial asciende a $48.000 (que es igual al monto en V.N. en bonos) que se pagará en 3 cuotas anuales iguales 4/10/02, el 4/10/03 y 4/02/02.de $16000 ($48.000/3). Recordemos que la ley provincial 6692 permite la aplicación de los bonos al pago de los impuestos provinciales de las deudas vencidas al 31/12/02 y deudas vencidas o no a partir del 1/01/03. Los beneficiarios titulares originarios de:

*impuestos inmobiliario y a los automotores y rodados: hasta el 20% del monto a pagar.

* restantes obligaciones tributarias hasta el 5% del monto a pagar.

i= 221,70% anual

6) Alternativa 4: mantener el bono hasta su vencimiento

En esta alternativa, se planea mantener el bono y cobrar todos los cupones hasta el día 4/10/05, fecha en que se vende el título a valor de mercado que equivale a $136 por plancha

Actualización

A modo de ejemplo, a continuación se mostrará una tabla resumen los coeficientes diarios de CER usados para el año 2005. Donde el valor más importante es el índice del quinto día anterior a la fecha de cada vencimiento, que ocurre los días cuatro de cada mes.

Por ejemplo: para el cobro del 4/02/03 le corresponde el coeficiente del 30/01/05 (1,4087).

Cuadro de amortización del bono CONSADEP:

El primer pago se efectúa en 2002 y se realizan 37 pagos, hasta la fecha de análisis.