Guía de Evaluación de Estudios de Factibilidad Económica para las Inversiones Turísticas Cubanas (página 2)

Otros Gastos:

En este componente se incluirán el resto de los gastos de la inversión que no clasifican en los explicados anteriormente (equipos y construcción y montaje).

Incluye:

• materias primas, materiales y fuerza de trabajo para efectuar las pruebas tecnológicas antes de la puesta en marcha,
• la dotación inicial de insumos gastronómicos y hoteleros (lencería, cristalería, utensilios de cocina, vajillas, etc.),
• el Capital de Trabajo inicial (el correspondiente al primer año),
• los gastos vinculados con la administración mientras no se termine la inversión,
• gastos de estudios de factibilidad,
• gastos de comercialización,
• adquisición de patentes y saber hacer (know how),
• gastos de capacitación y asistencia técnica para la formación de los cuadros vinculados a la inversión,
• los gastos de la documentación técnica y otros estudios técnicos económicos necesarios, de investigación, servicios técnicos, proyectos,
• adquisición de libros para habilitar bibliotecas, animales para su exposición al turista, obras de arte y esculturas y otros gastos que se requieran efectuar antes y durante la ejecución de la inversión (incluyendo el período de pruebas para la puesta en explotación),
• instrumentos y herramientas necesarias para la habilitación inicial de la inversión y la decoración y elementos ornamentales.

En el valor de los suministros materiales que forman parte de este componente se incluyen los gastos de fletes y seguros de la transportación aérea, marítima y terrestre de los mismos hasta el área de la inversión.

Como se podrá observar, la diferencia entre el Presupuesto de la inversión para la evaluación económico – financiera y el utilizado para su inclusión en el Plan radica en que el primero abarca el Capital de Trabajo requerido durante toda su vida útil, y en el segundo sólo el inicial (es decir, el del primer año).

Forma de Presentación del Presupuesto.

El presupuesto se presentará con un desglose tal de sus componentes que permita determinar con exactitud el valor de la inversión tanto en el total de moneda como en divisas, así como su monto por año de ejecución.

La tabla siguiente ordenará los gastos a realizar por los distintos conceptos ya analizados:

Presupuesto de la Inversión (para la Evaluación Financiera) MP

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Nota: La Dotación Inicial no incluye los insumos para el inicio de la explotación o Capital de Trabajo

Presupuesto de la Inversión (Para el Plan)

• Construcción y Montaje
• Equipos
• Otros

Total

Para todas las inversiones turísticas, el presupuesto del Estudio de Factibilidad se aprobará previamente por el Grupo de Inversiones del Turismo (G.I.T.) o la entidad que se designe.

Por otra parte, a fin de conocer en mayor detalle los gastos de importaciones en MLC, ya sea en compra directa o para destinar a la producción nacional se desglosarán los mismos en:

• Suministros Externos
• Fletes y Seguros
• Insumos para ejecutores
• Constructores
• Proyectistas
• Investigación
• Otros (señalar cuáles)
• Insumos para producciones nacionales
• MIMC
• SIME
• MINIL
• Otros (especificar cuáles)

Los diferentes insumos en MLC deben estar incluidos en la columna en divisa del componente Construcción y Montaje dentro del Presupuesto de la Inversión, pero no desglosados en el modelo sino aparte, tal como se especifica anteriormente.

1.7. 2. Fuentes de Financiamiento del Proyecto.

Las fuentes de financiamiento del proyecto pueden ser el capital propio del Inversionista (Capital Social) y el capital de préstamo (Créditos). El Capital Social está constituido por el monto de recursos financieros que deberán comprometer la(s) entidad(es) responsable(s) del proyecto. A su vez la participación del crédito o préstamo quedará integrada por los aportes que se obtendrían por organismos bancarios, proveedores, etc. En todos los casos en que se soliciten préstamos se deberán especificar las condiciones de financiamiento mediante las cuales se conceden, es decir: la Tasa de interés, el Plazo o tiempo en que se reembolsará el Principal, si se capitalizan o no los intereses, el Período de Gracia si lo hubiese y el año cuando se recibe(n) el(los) préstamo(s).

El financiamiento en divisas requerido para inversiones deberá realizarse mediante fuentes de créditos externas al Organismo y no a partir de los ingresos propios que se logren en los flujos de cajas de las entidades, salvo cuando excepcionalmente así se autorice por el MEP, a través del esquema correspondiente.

Como norma no se podrá utilizar créditos a corto plazo para financiar inversiones y la adquisición de equipos no montables. Para ello se requiere de la búsqueda de créditos a mediano y a largo plazo.

1.7.3. Pronósticos de Comercialización (Cálculos de los Ingresos).

La estimación de los ingresos que generará el proyecto turístico constituye un aspecto fundamental en la evaluación económica y financiera, por cuanto de ellos dependerá la rentabilidad de la inversión.

Para estimar los ingresos hay que prever algunos elementos de difícil pronóstico, como son la calidad que podrá alcanzar el producto turístico y la aceptación que éste pueda lograr en el mercado.

En sentido general el cálculo de los ingresos está basado en la definición de la magnitud de la oferta que situará en el mercado la futura empresa, el nivel de ocupación o demanda previsto y el nivel de precios y tarifas.

Los precios de los servicios turísticos dependen en gran medida de su calidad, (comodidad, funcionalidad de la construcción y el mobiliario, la simpatía y presencia del personal, la exclusividad del lugar, originalidad y novedad del producto, etc.). De aquí que instalaciones similares por su construcción o entorno, tengan precios muy distintos derivados por la desigual preferencia de los turistas.

A los efectos de la evaluación se detallarán los ingresos por su peso e importancia en dependencia de la instalación turística de que se trate. Los ingresos hoteleros se clasifican en:

• Alojamiento: alquiler de las habitaciones, apartamentos, etc.
• Gastronomía: valor de las comidas y bebidas servidas en restaurantes, cafeterías, bares y demás áreas gastronómicas.
• Otros Conceptos: valor por otros servicios que se ofertan (peluquería, barbería, lavandería y tintorería, teléfonos, arrendamiento de instalaciones, tiendas, recreación, deportes náuticos, etc.).

Algunos de los "Otros Conceptos" deberán independizarse en el cálculo, según su importancia, por ejemplo: en un centro de buceo habría que destacar los ingresos por esa actividad y otras actividades náuticas; en un centro comercial, las tiendas; en un hotel de turismo salud, los ingresos por el tratamiento médico y los medicamentos, etc.

Ingresos por Alojamiento.

El cálculo se puede realizar para una temporada única de 365 días o para dos temporadas (alta y baja) en cuyo caso es necesario definir la duración en días de cada una de ellas (estas deben sumar 365 días).

Para el cálculo de estos ingresos se debe partir de:

Primera variante:

• Turistas físicos.
• El ingreso promedio por turista/día por concepto de alojamiento.

Segunda variante:

El número de habitaciones.

El por ciento de ocupación proyectado (que debe ser creciente hasta alcanzar un 70% como mínimo).

Los días de explotación de la instalación (365).

La densidad ocupacional (entre 1,5 y 1,8).

El ingreso promedio por turista/día por concepto de alojamiento.

El producto de todos estos indicadores, en cada variante, para cada año, aporta los ingresos por concepto de alojamiento de la instalación que se propone ejecutar.

El ingreso medio por turista/día por concepto de alojamiento depende de: la estructura del turismo que se espera recibir, entre turismo individual y por grupos o paquetes, debido a los descuentos de estos últimos, y la estructura de la ocupación por temporadas (alta y baja).

Ingresos por Gastronomía.

En este cálculo se incluyen los ingresos de restaurant, cafeterías, bares, centros nocturnos, desayunos y servicios de habitación. En el caso de un hotel se podrán calcular globalmente a partir de los ingresos promedio por turista por concepto de gastronomía que se alcanza en las instalaciones similares existentes, proyectando este indicador para la nueva instalación, considerando sus características específicas.

Si lo que se propone es una instalación extrahotelera se puede calcular a partir de:

• El número de usuarios promedio diario multiplicado por el ingreso promedio por usuario, el resultado de esto multiplicado por 365 días de utilización de la instalación.

La capacidad máxima de estas instalaciones extrahoteleras estará determinada por:

• El número de plazas.
• El número de rotaciones que se prevé para la misma; lo que depende del tipo de instalación.
• Del horario que tendría y del tiempo promedio para atender adecuadamente a cada usuario.

El índice de utilización de la instalación se calcula como:

• El número de usuarios promedio diario entre el número de plazas multiplicado por las rotaciones.

Todos los índices e indicadores que se tomen para el análisis deberán ser debidamente fundamentados en el documento que se presente.

Ingresos por Otros Conceptos.

Este cálculo incluye como ya fue mencionado el valor de determinadas servicios colaterales al disfrute del turista, es decir, servicios de peluquería, barbería, lavandería y tintorería, teléfonos, arrendamiento de instalaciones, entre otros. El ingreso por estos conceptos estará en dependencia de factores como el nivel de ocupación y la cantidad de turistas.

En resumen, los Ingresos Totales que se obtendrían con la instalación propuesta se presentarán en el siguiente modelo:

Tabla Resumen de Ingresos Totales 2

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1.7.4. Pronósticos de los Costos Totales de Servicios.

Comprenden los costos y gastos durante el período de explotación previsto para la instalación que se propone. Según su destino, tienen el siguiente desglose:

– Costos y Gastos de Operaciones:

• Costos y Gastos de Ventas

Avituallamiento Habitacional – % de los Ingresos por Alojamiento.

Gastronomía – % de los Ingresos Gastronómicos.

Otros – % de los Ingresos por Otros Conceptos.

• Costos o Gastos en Salarios

Cantidad de trabajadores x salario medio x 9.09% de Vacaciones.

A este resultado se le suma:

• 25% de Impuesto s/nómina.
• Por ciento establecido para la Seguridad Social.
• Gastos Indirectos.

Administración – % de los ingresos totales.

Mantenimiento – % de los ingresos totales.

Servicios Públicos (agua, electricidad, combustible) – en % de los ingresos totales.

Comerciales (publicidad y promoción) – en % de los ingresos totales.

Otros gastos – en % de los ingresos totales.

• Honorarios de Administración.

Sobre los Ingresos Brutos – en % de los Ingresos Brutos

Sobre las G.O.P – en % de las Utilidades de Operación

• Depreciación.
• Gastos Financieros.

Los Costos y Gastos Operacionales estarían formados por los Costos y Gastos de Venta, los Gastos en Salarios más los Gastos Indirectos; los Costos y Gastos Totales incluyen además, los Honorarios de Administración, los Gastos Financieros, los cuales comprenden los intereses a pagar por créditos o préstamos solicitados, y otros gastos bancarios. Los reembolsos o amortización del Principal no se incluyen en estos gastos y los gastos de Depreciación, que para el cálculo de la misma se considerarán, de los costos de inversión, aquellas partidas que realmente se deprecian. Cada partida o activo fijo se depreciará de acuerdo con su tasa de amortización.

Los costos y gastos totales de servicios se pueden calcular a partir de los índices de consumo que se alcanzan actualmente en instalaciones semejantes en el propio polo turístico, en otras instalaciones del país y de otros países del área.

Resulta importante separar los gastos y costos de la instalación en fijos y variables, pues ello tendrá gran importancia en el cálculo del Umbral de Rentabilidad o Punto de Equilibrio.

Con los elementos financieros descritos hasta aquí (costos de inversión, fuentes del capital, pronóstico de los ingresos, costos y gastos de operación), estamos en condiciones de elaborar el flujo de caja para la inversión, elemento importante, máxime cuando a partir de estos resultados es posible analizar los rendimientos operacionales de la empresa, las expectativas de recuperación y el aporte neto en divisas a la economía nacional.

1.7. 5. El Flujo de Caja y su relación con los Estados Financieros.

Existe una estrecha relación entre el Estado de Ingresos Netos o Estado de Resultados y la elaboración de los Flujos de Caja para la evaluación de las inversiones. El primero se utiliza para comparar los ingresos anuales que se obtienen por la inversión con sus costos, es decir las Utilidades Brutas o Utilidades Operacionales después de deducidos los Gastos Financieros y la Depreciación.

Por estas Utilidades Brutas se forman los Fondos para Contingencias que al ser descontados de estas utilidades conforman las Utilidades Imponibles. Sobre estas últimas se calculan los impuestos sobre los ingresos.

Al deducir los impuestos a las Utilidades Imponibles, se obtienen las Utilidades Netas o Utilidades a distribuir como Dividendos y para Fondos de Estimulación si los hubiese.

A continuación se anexa el formato de este estado financiero:

Estado de Ingresos Netos Todos los Valores en: MUSD

Conceptos Período >>> 1 2 . . . . . . N.

1. Ingresos Totales

2. menos: Costos Directos

Gastos de Ventas

Salarios

Servicios Públicos

3. menos: Costos Indirectos

Gastos Comerciales

Gastos De Dirección

Gastos De Mantenimientos

Otros Gastos

4. Costos de Operaciones (2+3)

5. Depreciación

6. Gastos Financieros

7. Honorarios de Administración

8. Costos Totales (4+5+6+7)

9. Utilidades Brutas (1-8)

10. Reservas para Contingencia

11. Utilidades Imponibles (9-10)

12. Impuestos S/ Utilidades

13. Utilidades Netas (11-12)

14. Fondo de Estimulación

15. Dividendos

Parte Nacional

Parte Extranjera

16.Utilidades No Distribuidas

17.Util.No Distribuidas Acum.

(Resultado del Ejercicio).

Para poder elaborar el análisis financiero de un proyecto se requiere un detallado trabajo que precise los costos inversionistas y de explotación del proyecto, los niveles esperados de venta y los precios correspondientes.

Los organismos internacionales (Banco Mundial y ONUDI) recomiendan que los análisis financieros le otorguen suficiente importancia a la separación en moneda nacional y divisas de los ingresos y egresos del proyecto. En nuestro caso, la separación de monedas resulta definitorio para las decisiones inversionistas.

Como se ha podido observar el modelo antes expuesto de ingresos netos ha reflejado los ingresos y los gastos de un período, terminando este con un resultado final, punto donde comienzan las demás partidas que conforman el flujo de caja.

Los Flujos de Caja constituyen la base informativa imprescindible para los análisis financieros y económicos que requiere todo Estudio de Factibilidad, el mismo se debe presentar para los años de vida útil del proyecto.

El formato general de un flujo de caja se muestra a continuación:

Flujo de Caja de un proyecto de inversión.

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Es importante mencionar que en todo proyecto debe realizarse sin falta dos tipos de análisis económico – financieros, el Análisis de Liquidez (Flujo de Caja para la Planificación Financiera), el cual se recomienda realizarlo en los primeros años de puesta en marcha de la inversión, incluso por meses, y el Análisis de Rentabilidad (Flujo de Caja Sin o Con Financiamiento Externo). Estos modelos se encuentran en el anexo # 3.

Una vez calculado el flujo de caja de un proyecto se procede entonces al cálculo de los criterios de evaluación.

1.7.6. Criterios de Evaluación Económica de un Proyecto.

El análisis de los criterios de evaluación económica de un proyecto de inversión a mediano y largo plazo, es el punto culminante para pasar al proceso de toma de decisión de la factibilidad de la inversión, en este sentido se hace necesario el análisis de los criterios cuantitativos (los criterios tradicionales de evaluación) y los criterios cualitativos, que más adelante estudiaremos también. Los criterios tradicionales incluyen la razón tiempo y su efecto en el valor del dinero.

1.7.6.1.Métodos Cuantitativos.

Los diferentes tipos de métodos cuantitativos o los más usados son:

• Valor presente neto o valor actual neto (VAN)
• Tasa interna de retorno (TIR)
• Período de recuperación descontado (PRD)
• Índice de rentabilidad (IR) o Razón costo – beneficio (RC/B)

En estos análisis se incluye la evolución de los volúmenes absolutos de: ventas, ganancia neta, costos y gastos, activos fijos y activos corrientes, obligaciones corrientes y a largo plazo, entre otros indicadores. Se pueden calcular más de 20 proporciones entre primarias y secundarias, las que permiten analizar posibles evoluciones financieras de los proyectos durante el período de duración del mismo y de sus instalaciones.

Ahora bien, el factor tiempo surge como un elemento importante, que permite diferenciar el poder de valorización del dinero en cada momento, toda vez que el efecto inflacionario hace que 100 pesos en el presente año tengan mayor valor que en los siguientes, ya que se va reduciendo su poder adquisitivo; las tasas de interés bancario no solo consideran ese efecto inflacionario, sino que valoran las utilidades que pudiera aportar esa magnitud de dinero si se invirtiera a la tasa de ganancia de ese momento. Es por ello que en los proyectos asociados a actividades consideradas lucrativas se utilizan tasas de descuento más altas que las tasas bancarias de préstamos a largo plazo, pues tienen que considerar el factor de incertidumbre o riesgo, aspecto que más adelante se explicará.

A continuación se explicarán cada uno de los criterios utilizados para la evaluación cuantitativa de una inversión, ninguno de ellos debe ser absolutizado, sino que se debe tratar de utilizar la mayoría de ellos de forma integral.

1.7.6.1.1. Valor Presente Neto o Valor Actual Neto.Mide la utilidad del proyecto a partir de la diferencia entre el valor de un flujo de egreso y el valor actual de un flujo de ingreso se conoce con las siglas de VAN.El valor actual neto es igual al costo de la inversión en el momento actual, más la corriente de efectivo por años resultado de la puesta en explotación del proyecto actualizado. Es decir el valor actual neto es la diferencia entre lo que cuesta la inversión tanto en activo fijo como capital de trabajo y los beneficios que genera el proyecto resultado de los ingresos y egresos en la operación a futuro.

Aspectos a considerar en el calculo del VAN

• Factor de actualización
• Horizonte del proyecto
• Valor de desecho, salvamento o valor residual.

Factor de actualización

En un análisis de proyecto de inversión a futuro se requiere homogeneizar la corriente de efectivo a un momento en el tiempo, el año en que se incurren los costos de inversión.

Este factor representa el costo por utilizar el dinero en otra alternativa. Nadie mejor que el especialista para decidir cuál de las alternativas es la que desecha para invertir en el proyecto estudio.Los criterios para determinar la tasa de actualización o descuento son los siguientes:

• Tasa máxima de interés bancario
• Tasa mínima de rendimiento de acuerdo al tipo de sector
• Costo de oportunidad del capital para el inversionista
• Costo medio ponderado del capital. No es más que el costo incurrido en cada una de las fuentes de financiamiento de los fondos utilizados.

La tasa de actualización o factor de actualización, es un elemento importantísimo en el resultado de la evaluación de un proyecto, sin embargo no es muy comúnmente reconocido en toda su magnitud. Así se observan proyectos con un alto grado de profundidad en los estudios parciales de mercado y tecnología, pero adolecen de una superficialidad inexplicable en el cálculo del factor de actualización.

Horizonte del proyecto.

Vida Física ¹ Vida Económica

Extensión Costo por el

en el tiempo =====> valor del dinero

del proyecto en el tiempo

El número de período a considerar, dependerá de las características particulares de cada proyecto. Es importante tener en cuenta que la vida física de un proyecto no necesariamente debe coincidir con su vida económica. El éxito en fijar un horizonte para el proyecto dependerá de la demanda del producto o servicio, la tecnología utilizada en el proceso que permita los niveles de calidad y competitividad que exige el mercado.

También es importante tener presente que el tiempo ocasiona costos, de ahí la necesidad de reflexionar. ¿Hasta dónde prolongar el período de vida útil de un proyecto y este continúe siendo eficiente?. La respuesta de esta pregunta depende del equipo de análisis de la inversión y el tipo de inversión que se esté evaluando.

Valor de salvamento, rescate o valor residual

Al término del período de vida de un proyecto, no todos sus activos se deprecian en su totalidad, por ejemplo:

• El terreno, al menos conserva su valor original e incluso puede incrementarse en el tiempo por razones del entorno, ubicación estratégica y otros.
• El capital de trabajo, necesario para comenzar la explotación de la inversión, se recupera al finalizar íntegramente.
• Otros activos fijos, inmuebles, muebles, que aún cuando como negocio ya no resultan efectivos, conservan un valor remanente, que de venderse en ese momento, le proporcionaría a la entidad una entrada de efectivo en ese año, que se traduce en un crecimiento de los beneficios a obtener en el futuro.

Estos activos mantienen su valor al final de la vida útil del proyecto, por lo que en ese momento se convierte en un ingreso.

Conocido hasta aquí estos elementos, estamos en condiciones de formular el valor actual neto para cualquier tipo de inversión.

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Veamos qué sucede cuando el Valor presente neto o valor actual neto es:

VAN = 0 Significa que los flujos de efectivo, resultado del proyecto actualizados a una tasa determinada, son justamente suficientes para reembolsar el capital invertido

VAN > 0 El proyecto genera más efectivo del que se necesita para reembolsar sus deudas y alcanzar una tasa de rendimiento.

VAN < 0 El proyecto no es capaz de en el tiempo lograr beneficios que suplan los costos de la inversión, por tanto no es eficiente.

Cuando el flujo de efectivo es constante y la vida útil del proyecto es finita se utiliza la siguiente fórmula:

VAN es igual al Flujo de efectivo constante por la sumatoria del Factor de actualización acumulado en el tiempo de vida del proyecto.

VAN = – Io + (FE x FIVPAk,n)

Si el flujo de efectivo es constante y la vida del proyecto es infinita se utiliza la siguiente fórmula:

VAN es igual al flujo de efectivo constante entre la tasa de descuento.

VAN = -Io + (FE / k)

En el diseño de estados financieros futuro y el cálculo posterior de los indicadores resulta importante el uso de software, como Excel, Lotus, etc, donde aparecen incluidos en las funciones financieras algunos de estos criterios.

No obstante, si usted no dispone de esta herramienta, podrá a través de las tablas financieras que se encuentra al final de la presente metodología agilizar el cálculo del valor actualizado (anexo 4).

1.7.6.1.2. Tasa Interna de Retorno (TIR).

Este criterio busca un simple número que sirve para medir los méritos del proyecto. Se calcula determinando la tasa de descuento que hace que se igualen los costos con los beneficios del proyecto, es decir busca una tasa de descuento que haga el VAN = 0.

El número o tasa que se busca no depende del interés que prevalece en el mercado de dinero, es intrínseco al proyecto que se estudia y no depende de otra cosa que no sea el flujo de efectivo del propio proyecto.

En un análisis de proyecto, la tasa interna de retorno siempre se compara con la tasa de descuento. En ocasiones existen personas que tienden a confundir ambos conceptos.

TIR: Es una medida de rentabilidad que depende de la cuantía y duración de los flujos de Tesorería del proyecto.

Td: Es el costo de oportunidad del capital, es un estándar de rentabilidad para el proyecto, que se utiliza para calcular qué costo podría implicar el uso de la alternativa en estudio

• Si al calcular la tasa interna de retorno, el resultado coincide con la tasa de descuento del mercado (TIR = Td), sería indiferente efectuar la inversión. No hay atractivo.
• Si la tasa Interna de retorno supera a la tasa de descuento (TIR > Td), existe un superávit, podemos invertir. Mientras más se amplíe la diferencia mucho más conveniente resulta la decisión.

TIR – Td = Tasa Neta de Rentabilidad (TNR).

• Si por el contrario la TIR resultara menor que el interés de descuento del mercado (TIR < Td), el proyecto se rechaza.

TIR = Td ————- No hay atractivo

TIR > Td ————- Existe un superávit

TIR < Td ————- El proyecto se rechaza

¿Cómo buscar la tasa interna cuando esa tasa de descuento de una sola vez no iguale a cero la expresión: VAN = (Costo = Beneficio)?

En proyectos donde se analice un período superior al año, esta tasa se obtiene a través de un proceso de iteración, donde se buscan dos VAN uno positivo y otro negativo, cuyos valores sean los más próximos posible a cero.

VAN

———-> 0 <———-

VAN – + VAN

Una vez hallado los valores positivos y negativos con su correspondiente tasa de actualización, aplicamos la siguiente fórmula:

No obstante, existen situaciones donde la Tasa Interna de Retorno como único criterio de evaluación resulta inoperante, de presentarse, solo el análisis de la rentabilidad del proyecto a través del VAN resultará efectiva en la decisión de la mejor alternativa de inversión.

¿Cuáles pudieran ser estas situaciones?.

1 – Cuando las TIR de varios proyectos son iguales y sus VAN son diferentes.

Corriente de Efectivo

1- Proyecto Io Fc1 TIR VAN 12%

A -4000 +4600 15.5 +107.34

B +4000 -4600 15.5 -107.34

Dos proyectos con la misma tasa interna de retorno pero con flujos en sentido opuesto.

En A se efectúa en el año actual, una salida de efectivo, mientras que en B se pide prestado hoy, y la salida de efectivo es el próximo año.

Si observamos el resultado del VAN a la tasa de actualización del 12 %, en A existe un superávit, es decir el descuento estuvo por debajo de la tasa que soporta el proyecto. En tanto, B sufrió pérdida, pues sí la actualización es en el momento donde se efectúa el gasto de efectivo, nos interesará que el descuento esté por encima de su TIR. El análisis de la TIR en función de la Td en este caso cambia, atendiendo al momento en que ocurre el gasto de efectivo.

Lo atractivo en B sería una tasa de descuento por encima de 15.5%.

Entre el proyecto A y B a una tasa de actualización o descuento del 12 %, solo existe una respuesta. Aceptar prestar hoy, rechazar recibir prestado.

2 – Múltiples tasas internas de retorno, consecuencia de flujos de efectivo positivo y negativos durante el horizonte de vida del proyecto.

Cuando después de la inversión inicial ocurren salidas grandes de efectivo, lo cual es frecuente en proyectos complejos como en la minería, donde se prevé inversiones por ejemplo en excavaciones que ocurren con posterioridad al gasto inicial, en la corriente de efectivo aparecen saldos negativos. Entonces existirán tantas TIR como saldos con signo negativo se presenten en la proyección del flujo de caja.

3 – Proyectos mutuamente excluyentes.

Excluyente significa que un proyecto elimina automáticamente la posibilidad de que el otro se ejecute, por ejemplo el uso de un terreno. Suponga dos proyectos H e I, el primero es un centro nocturno de recreación de tres plantas. El segundo es igual característica pero se le adiciona además un restaurant – cafetería en una 4ta planta.

Io Fc1 TIR VAN 12%

H -50000 +80000 60 21428.57

Y -10000 +150000 50 33928.57

Si nuestra decisión estuviera limitada solo al análisis de la TIR, resultaría que el H tiene una tasa de rendimiento superior. Pero los beneficios que se obtienen después de hacer el gasto son superiores en "Y", pues se invirtieron más recursos en este proyecto para obtener mayores utilidades. Si utilizamos el criterio del VAN con una tasa al 12 %, demostramos que, efectivamente el "Y " es mucho más atractivo.

4 – Cuando las tasas de descuento varían a través del tiempo.

Cuando la tasa de descuento del año 1 es distinta a la del año 2 y esta del año 3 y así sucesivamente, se crea una situación compleja, habría que calcular una tasa combinada para determinar un solo Costo de oportunidad del Capital y compararlo con la TIR.

Si se le presenta esta situación abandone el criterio de la TIR, utilice el Valor presente neto.

1.7.6.1.3. Período de Recuperación Descontado.

Por el periodo de recuperación se entiende la cantidad de años que ha de transcurrir para que los beneficios acumulados, resultado del proyecto se igualen a los costos incurridos.

El período de recuperación con descuento, considera la presencia del factor tiempo, de ahí su carácter dinámico. Los flujos acumulados se actualizan según la tasa de descuento que impere en el mercado.

El período de recuperación, marca un momento (en años, meses, días), en que los costos del proyecto se suplen con los beneficios logrados. La limitante de este criterio está en no permitir el análisis de la naturaleza de los flujos de efectivos antes y después de ese momento.

Su cálculo lo veremos con el siguiente ejemplo.

Para calcular el periodo de recuperación descontado tenemos que partir de la cantidad de años negativos que existen en la fila de acumulado, en este caso se encuentra solamente el flujo de caja del primer año el cual dio como resultado – 2 827.2. Después de este paso calculamos la cantidad de días o meses que durará por encima de los años contados la inversión, es decir:

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En este caso el período de recuperación del proyecto es de 1 año y 343 días.

Este criterio se utiliza principalmente en situaciones de alto riesgo, donde es conveniente recuperar la inversión lo antes posible.

1.7.6.1.4. Índice de Rentabilidad (IR) o Razón Costo – Beneficio (RC/B).

Este índice se expresa como el valor actual (VA) de las entradas de caja previstas en el futuro, dividido entre inversión inicial.

En el cálculo de este indicador hay que tener presente los diferentes resultados como:

IR > 1 = VAN positivo, por lo tanto se puede invertir.

IR = 1 = VAN igual a cero (0), por lo tanto los Costos = Beneficios.

IR < 1 = VAN negativo, por lo que se rechaza el proyecto.

Dicha inversión es superior al costo y por tanto, la inversión tendrá un VAN positivo, si es menor que el costo, la inversión tendrá un VAN negativo. Por lo tanto el IR conduce a un resultado similar al del VAN, no obstante en el caso de proyectos mutuamente excluyentes, donde debemos escoger una alternativa, seleccionar la de mayor índice puede conducirnos a errores, pues en estos casos es importante saber la cuantía del monto a invertir, en tanto las utilidades a futuro deben estar en correspondencia con este valor.

1.7.6.2. Métodos Cualitativos

El método cualitativo de factibilidad "Lista de Control o Criterio de expertos" es el que mayor garantía ofrece a la valoración integral de estudios de factibilidad. Este método se fundamenta en la comunicación directa entre los distintos protagonistas de las diferentes fases del proceso de inversión.

En está comunicación que se establecerá entre los integrantes del equipo que desarrollará la tarea se hará con el objetivo de buscar diferentes criterios, en dependencia del tipo de proyectos que se esté evaluando, estos criterios de factibilidad pueden ser:

1. Criterios de Factibilidad Comercial (Mercado).

1. Precio de venta.
2. Poder adquisitivo del consumidor.
3. Costo de distribución de los productos y/o servicios.
4. Participación en el mercado.
5. Niveles de competitividad.
6. Canales de distribución.
7. Costos de lanzamientos.
8. Vida del producto.

2. Criterios de Factibilidad Técnica.

1. Aprovechamiento de las capacidades.
2. Posible desarrollo futuros.
3. Efecto medio – ambiente.
4. Tiempo de desarrollo.

3. Criterios de Factibilidad Financiera.

1. Costos de Investigación y Desarrollo.
2. Inversión propuesta.
3. Flujo de caja.
4. Tasa de interés de rendimiento.
5. Estructura financiera.

4. Criterios de Factibilidad Operacional.

1. Nuevos procesos requeridos.
2. Disponibilidad del personal.
3. Compatibilidad con las capacidades actuales.
4. Costos y disponibilidad de las materias primas y materiales.
5. Costo de la mano de obra.
6. Valor añadido.

5. Criterios de Factibilidad Institucionales.

1. Historial.
2. Actitud antes del proceso de Innovación.
3. Actitud antes el Riesgo.
4. Clima laboral.

Estos criterios estarán en dependencia del tipo de proyectos que se esté evaluando. Ellos son llevados a una tabla para proceder a desarrollar el método.

Para ver la tabla seleccione la opción "Descargar" del menú superior

De esta misma forma se ubican en la tabla cada uno de los criterios de factibilidad. Cada integrante del equipo dará una evaluación integral de cada uno de estos criterios de factibilidad, teniendo en cuenta además que estos criterios tienen la siguiente puntuación.

Valoración del criterio de factibilidad.

Después de haber valorado cada uno de los criterios individualmente, se realiza un trabajo grupal, donde los expertos evaluarán en un rango de 1 a 10. Terminada esta evaluación (individual y grupal) se procede a multiplicar los valores otorgados a la valoración de criterios de expertos por los valores de la valoración de criterio de factibilidad y como segundo paso se tiene la multiplicación de los valores de la valoración de criterios de expertos por 10, con dichos valores se calculará el Indice del Mérito Relativo (IMR), cuya formulación es la que sigue:

IMR = (Evaluación Criterio de Expertos x Valor del Criterio de Factibilidad)

/ (Evaluación Criterio de Expertos x 10)

El IMR reflejará el porciento de aceptación del criterio de factibilidad analizado. Otro índice que se analizará será el Indice del Mérito General (IMG), el cual indicará el porciento de aceptación del proyecto, la formulación de este índice es la siguiente:

IMG = å IMR de cada Bloque / # de Bloques.

Mientras más alto sean los IMR y los IMG mejores condiciones existen para que el equipo de trabajo tome una decisión correcta.

A continuación se explicará el siguiente ejemplo para una mayor comprensión.

El equipo de factibilidad económica compuesto por cinco compañero, dos especialistas en empresa, un comercial, uno de la producción y un especialista en gestión de recursos humanos, desea evaluar cualitativamente aquellos resultados que ya son conocidos y otros que no han sido posibles calcular, en tal sentido se conoce que para proyectos de este tipo el IMG debe ser superior al 85.56%.

Método Lista de Control.

Cantidad de Expertos: 5

Tabla de Valoración de Expertos y Factibilidad

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Índice del Mérito Relativo

IMR = (Evaluación Criterio de Expertos x Valor del Criterio de Factibilidad)

/ (Evaluación Criterio de Expertos x 10)

IMR = 408 / 460

IMR = 0,8869565217

IMR = 88,70%

 IMR = 444 / 480

IMR = 0,925

IMR = 92,5%

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IMR = 400 / 470

IMR = 0,85106382978

IMR = 85,11%

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IMR = 426 / 440

IMR = 0,96818181818

IMR = 94,67%

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IMR = 454 / 470

IMR = 0,9659574468

IMR = 96,59%

El cálculo del IMG es el que sigue:

IMG = å IMR de cada Bloque / # de Bloques

IMG = 4,59715961646 / 5

IMG = 0,9194 = 91.94%

Como se puede observar el IMG es del 91.94%, superior al porciento que se tiene como media (85.56%). Por tanto el proyecto también es aceptado desde el punto de vista cualitativo.

1.8. Conclusiones de Factibilidad Económica.

Con este aspecto el grupo de investigación culmina el estudio de factibilidad económica del proyecto, aquí presentará, teniendo en cuenta el cumplimiento de los objetivos y las metas de la instalación, los resultados obtenidos durante todo el proceso de factibilidad.

Un aspecto importante de este trabajo y ayudará a obtener mejores conclusiones de factibilidad, es la incorporación de un Sistema automatizado mediante tablas de Microsoft Excel de Cálculo para la Evaluación Económica Financiera de los proyectos de Inversión, el cual tendrá los métodos cualitativos y cuantitativos de análisis.

1.9. Análisis de Riesgo o de incertidumbre en la evaluación de proyectos de Inversión.

Hemos visto que los indicadores de evaluación en inversiones a mediano y largo plazo, se calculan sobre la proyección de estados económicos y financieros, resultados de estimación en el comportamiento de variables, entre otros: precios, costos, índice de aprovechamiento de capacidades, tasas de interés, tasas de cambio, etc.

El futuro es incierto, no seríamos realistas al suponer que en el tiempo, los acontecimientos se presentan tal y como hemos previsto. La inversión siempre estará en condiciones de riesgo e incertidumbre.

Es necesario determinar hasta qué punto las condiciones analizadas pudieran cambiar y el proyecto continuará siendo viable. ¿Qué elementos pudieran incidir de forma negativa en los resultados obtenidos?

Si en una evaluación del proyecto se concluyó que el valor Actualizado neto era positivo, es posible preguntarse: ¿Hasta dónde puede bajar el precio, caer la demanda, subir los costos para que el VAN positivo se haga cero (0)?.

Para ello es necesario utilizar las técnicas de análisis de riesgo, las cuales las más utilizadas en el análisis de un proyecto de inversión son: Análisis de Sensibilidad, Equivalente Cierto o de Certidumbre, Análisis de Simulación y Métodos Estadísticos. Cada una de estas técnicas pueden ser aplicada en dependencia de la complejidad de la inversión.

El Análisis de Sensibilidad determina hasta dónde puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto sea rentable.

Refleja un análisis unidimensional acerca de la incidencia para el proyecto de la desviación de una variable.

Dentro de las variables más sensibles se encuentran:

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El principal atractivo de este método, es determinar las variables que tienen un mayor efecto, en los resultados del proyecto, frente a los distintos grados de error en su estimación, lo que posibilita profundizar en el estudio de esa variable en particular.

Variables Criticas.

El estudio de mercado.

El estudio técnico.

El estudio financiero.

Es importante mencionar que este método tiene una gran limitación en su utilización y es precisamente que nunca pueden cambiarse dos o más variables cuando se esté utilizando.

Veremos a continuación un ejemplo:

Una cadena hotelera pretende comercializar una cantidad de habitaciones a un precio de 3.750 USD, el tamaño del mercado de la cadena es de 10 millones y su cuota de mercado es del 1%. Sus costos variables tienen un monto de 3.000 USD, mientras que sus costos fijos presentan un valor de 30 millones. La tasa impositiva será de un 50% y la inversión inicial tendrá un valor de 150 millones, la vida útil será de 10 años y su depreciación se realizará de forma lineal a lo largo de su vida útil. La tasa de descuento es del 10%.

Como se podrá observar en la siguiente tabla # IX.1. se ha calculado los flujos de caja para el nivel esperado de ventas pero también hemos reflejado tres supuestos de ventas para los cuales también se calculó el valor actual neto. Para ello podemos basarnos en el análisis del punto muerto (tabla # IX.2).

Para calcular el valor actual de las salidas y entradas se utilizo la tabla A – 2 cuyo valor fue de 6.1446.

Importante mencionar que cuando el proyecto tiene pérdidas, estas pueden ser utilizadas para reducir la factura fiscal en el resto del negocio de la empresa. En ese caso, el proyecto produce un ahorro impositivo, el flujo de tesorería por impuestos es negativo.

Como se puede apreciar en los resultados el VAN es fuertemente negativo si la cadena no comercializa ninguna habitación, es ligeramente positivo si se venden las 100 000 que se esperan, naturalmente es sumamente positivo si se venden 200 000, ahora en caso de vender 85 000 habitaciones es decir, menos de lo esperado, su VAN será igual a cero (0).

Tabla # IX.1 Cálculo de los Flujos de Caja esperados y supuestos planteados.

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Tabla # IX.2. Punto Muerto.

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Gráficamente se representa de la siguiente manera.

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Como bien se explica en el ejemplo anterior, este método se basa en la elección de un conjunto de circunstancias, favorables y desfavorables, las cuales se compararán con la situación más probable de ocurrencia.

En este método se utilizan escenarios, planteándose tres situaciones:

Escenario pesimista: Esta hipótesis supondrá los peores valores razonables, por ejemplo, el máximo de costo capital, los más bajos niveles de venta, condiciones de financiamiento más duras, entre otros elementos negativos.

Escenarios esperados: Se escogen los valores más probables de ocurrencia.

Escenarios optimistas: El saldo de efectivo, resultante del proyecto y el rendimiento según el comportamiento de sus variables, será el más alto que pueda obtenerse. Este supuesto incorporará el costo de capital más bajo, los más elevados niveles de venta y precio, los costos de explotación más bajos, entre otros.

De hecho las previsiones pesimistas y optimistas establecen los parámetros entre los cuales se puede esperar el rendimiento real del flujo de efectivo.

Continuaremos con el ejemplo anterior: Supongamos valores pesimistas, optimistas y esperados.

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Partiendo de las estimaciones realizadas se puede observar en los cálculos los siguientes resultados: las variables más peligrosas parecen ser la cuota de mercado y los costos variables unitarios. Si la cuota de mercado baja a 0.4% y las demás variables son las esperadas entonces el VAN es de – 104 millones y si el costo variable unitario es de 3.600 y el resto de las variables son las esperadas entonces el VAN es de – 150 millones. Sin embargo son esa mismas variables las más favorables en un escenario optimista.

El Equivalente Cierto o de Certidumbre es otro procedimiento para la consideración del riego en un proyecto. El mismo consiste en la distribución de probabilidades objetivas que se basan en datos históricos; de no poseer esta información por ser un proyecto incipiente entonces, se toman datos de otros proyectos que pertenezcan a una misma clase.

Existe cierto grado de certidumbre cuando el que tiene a cargo la decisión no tiene datos históricos para poder establecer una distribución de probabilidades; por consiguiente, debe hacer conjeturas con el objetivo de establecer una distribución de probabilidades subjetivas.

Por tanto estos equivalentes ciertos estarán entre un rango de cero (0) a uno (1).

Su aplicación en el cálculo del VAN es la que sigue:

Donde: ∂1;∂2;…;∂n – Equivalente Cierto

C1;C2;…Cn – Flujos de Caja Inciertos

Este método tiene la particularidad que debido a ∂ es desplazado por año; en este método es cuando los flujos cercanos son más arriesgado que los flujos lejanos.

Por tanto a mayor riego menos ∂. Este coeficiente es inversamente proporcional al nivel de riesgo.

La simulación vincula un número de sensibilidad y distribución de probabilidades a diferentes variables. Es un análisis multidimensional, incorpora el efecto varias variables en el resultado del valor actual neto.

La simulación de Monte Carlos es uno de los instrumentos que permite considerar todas las variaciones posibles. Por tanto permite examinar la distribución completa de los resultados posibles del proyecto.

Es una técnica en la cual ciertos eventos futuros son simulados mediante computadora, generándose un número de tasa estimada y rendimientos.

Si bien estas técnicas facilitan el estudio sobre los resultados de un proyecto, su abuso puede conllevar a serias deficiencias en su evaluación, cuando como excusa, éste se utiliza para buscar protección y no se limita a cuantificar cosas que podrían haberse calculado.

Los Métodos Estadísticos son utilizados para obtener un índice más concreto de la variabilidad o riesgo de un proyecto.

Cuando en la evaluación de un proyecto de inversión aparecen determinados escenarios (pesimistas, probables, optimistas), asociados a probabilidades de ocurrencia, entonces el VAN se comporta como una variable aleatoria.

Ejemplo:

Se tiene los siguientes escenarios asociados a probabilidades de ocurrencia.

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Se conoce además que el proyecto tendrá una vida útil de 3 años y un costo de oportunidad del 10%.

Para la solución del ejemplo hay que tener en cuenta tres pasos fundamentales.

1mer. Paso: Cálculo del Valor Actual Neto (VAN) para cada uno de los escenarios (VANPes. VANProb. y VANOpt.).

2do. Paso: Cálculo de la Media o Valor Esperado del VAN.

Ē(VAN) = VANPes.(P. Pes.) + VANProb.(P. Prob.) + VANOpt.(P. Opt.)

Donde: Ē(VAN) es la media del VAN o Valor Esperado del VAN.

3cer. Paso: Cálculo de la Varianza del VAN.

δ2 (VAN) = {VANPes.- Ē(VAN)}2 (P. Pes.) + {VANProb.- Ē(VAN)}2 (P. Prob.) + {VANOpt.- Ē(VAN)}2 (P. Opt.)

Mientras menor sea la δ2 menor será el riesgo del proyecto, siempre se debe seleccionar el proyecto menos riesgoso y que tenga buenos rendimientos.

Cuando en la evaluación de proyectos de inversión aparecen varios flujos de caja por año, el VAN se comporta como una suma de variables aleatoria.

Ejemplo:

Se tiene los siguientes flujos de cajas asociados a determinadas probabilidades.

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Lo primero en este caso es determinar la media (Ē) de los flujos de caja mediante el VAN de la siguiente manera:

I

II

Después de calcular la media del VAN pasamos a calcular la Varianza (δ):

El coeficiente de variación como una medida de riesgo.

Con el objetivo de complementar los resultados obtenidos mediante la media y la varianza del VAN cuyas fórmulas ya fueron presentadas, es que aparece un procedimiento que se usa normalmente para evaluar los riesgos relativos que puedan tener alguna inversión cuyos rendimientos esperados son diferentes. El coeficiente de variación (CV) mide este resultado y se calcula de la siguiente forma:

Este coeficiente de variación mientras más pequeño sea menor será el riesgo asociado a la inversión.

2. Procedimiento para La Elaboración, Presentación y Aprobación de los Estudios de Factibilidad de las Inversiones Turísticas.

El responsable de la elaboración y presentación de los Estudios de Factibilidad al Ministerio de Economía y Planificación es el Inversionista Directo, dichos Estudios deberán contener el Visto Bueno de la Dirección de la Entidad Inversionista o en quien ésta delegue.

Cuando el Inversionista lo considere conveniente puede contratar los servicios de otra Entidad para la elaboración de los Estudios de Factibilidad, lo cual no lo exonera de su responsabilidad.

En el proceso de elaboración del Estudio de Factibilidad participan junto al Inversionista otros factores importantes como son: proyectistas, constructores, suministradores, Planificación Física, Frente de Proyectos, Grupo de Inversión del Turismo, MINTUR, etc. A su vez, estos factores consultan o solicitan trabajos a otras organizaciones para definir la microlocalización, elaborar estudios e investigaciones específicos, etc.

El procedimiento a seguir será el siguiente:

1. El Inversionista en todos los casos presentará al Grupo Técnico de Turismo (GTT) del Frente de Proyecto, o a la entidad que se designe, los planos correspondientes a la etapa de documentación y en la forma que éste determine para su revisión y aprobación. El GTT emitirá el correspondiente Dictamen de Aprobación, el cual deberá ser anexado al Estudio de Factibilidad que se presentará al MEP.

2. Para toda inversión turística, el Inversionista le presentará al GIT, o a la entidad que se designe, el presupuesto conformado en etapa de Ingeniería Básica en la forma que éste establezca, pero sólo el Capital Fijo o presupuesto requerido para la ejecución de la inversión, o sea sin el Capital de Trabajo.

El GIT, después de revisar y aprobar dicho presupuesto, emitirá su correspondiente Dictamen, sobre el cual el Inversionista elaborará el Estudio de Factibilidad que presentará al MEP, agregándole el Capital de Trabajo requerido para la etapa de explotación de la instalación, mediante el modelo que se establece en esta metodología.

3. El Inversionista le presentará al MINTUR el Estudio de Factibilidad, a fin de que éste emita su Dictamen correspondiente, como organismo rector de la actividad.

4. El MEP:

• Evaluará el Estudio de Factibilidad presentado, para lo cual establecerá diversas consultas con los factores que intervinieron en su elaboración de manera individual y colectiva.
• Analizará sus conclusiones con el Inversionista y demás factores participantes y consultores.
• De aprobarse la inclusión de la inversión en el Plan de la Economía, el MEP le adicionará al Presupuesto de la Inversión aprobado por el GIT el Capital de Trabajo correspondiente sólo al primer año de operación.
• Emitirá la Aprobación de la Inversión y el Análisis del Estudio de Factibilidad con los resultados de la evaluación realizada.

3. Adaptación del Guión del Estudio de Factibilidad cuando se trate de Empresas Mixtas, Empresas con Financiamiento Total o Parcial por una Entidad Extranjera u otra forma de Asociación o Convenio.

Cuando se trate de un proyecto cuyo Costo de Inversión y/o de Explotación será financiado total o parcialmente por una firma extranjera, además de presentar toda la información que se recoge en esta metodología, se presentará adicionalmente lo siguiente:

1. Antecedentes:

Resumen de las negociaciones efectuadas con el socio u otras entidades extranjeras referidas a la asociación que se propone.

2. Caracterización del socio extranjero.

Denominación social de la entidad extranjera y lugar donde radica; nombre y cargo de la persona que la representa en las negociaciones. Relaciones comerciales u otras, anteriores y actuales, con Cuba. Experiencia en la rama que se pretende asociar. Solvencia económica y moral.

3. Características de la asociación.

1. Descripción de los objetivos de la asociación.
2. Partes en la asociación; denominación social de cada una, indicando si la firma extranjera se asocia directamente o mediante una empresa intermediaria.
3. Período de vigencia; lugar donde radicará; denominación de la asociación.

4. Aportaciones de capital.

a) Capital social total; aporte de cada parte en número y por ciento de participación. Descripción y valoración de los aportes tangibles e intangibles; método de tasación y cálculo empleados para su valoración explicando en particular los referidos a los aportes no cuantificables o intangibles (ejemplo, transferencia de tecnología).

b) Exponer si el capital social se pagará totalmente al constituirse la empresa mixta o la forma y plazos en que se desembolsará.

5. Obligaciones de las partes.

Describir las obligaciones que deberán cumplir la parte cubana y la parte extranjera en relación con las actividades que proceda llevar a cabo para la constitución y operación de la asociación, tales como, negociación de préstamos, compra e instalación de maquinarias, preparación o construcción de locales, etc.

6. Análisis económico.

El análisis económico debe mostrar los resultados de la creación y operación de la asociación en dos niveles:

* para la asociación y los socios; y,

* para el país.

Resultados para el país: Resultados o efectos económicos totales que obtiene el país por la operación de la asociación, utilizando como modelo los criterios y tabla del Anexo siguiente:

Título del Proyecto:

BALANZA DE PAGOS PARA EL PAIS Todos los valores en: MUSD

AÑOS

Período >> TOTALES 1 2 . . . . . . . . . n…

 INGRESOS

1.Impuestos sobre utilidades.

2.Utilidades parte cubana.

3.Parte no remesable de

Salarios parte extranjera.

4.Salarios trabajadores cubanos.

(incluye el 25% imp .s/nom.)

5.Valor de la prod. y serv.nac.

insumidos por la Asociación.

6.Intereses de préstamos nac.

7.Otros Ingresos

EGRESOS

1.Componente en MLC del aporte

cubano al Capital Social.

2.Gastos en MLC de producc.

y servicios nacionales.

3.Compra de productos y serv.

a la Asociación por organis-

mos cubanos.

SALDO

Política fiscal y Arancelaria.

Se aplicará lo establecido en cuanto a la política fiscal y arancelaria. Cualquier recomendación en cuanto a exenciones parciales o totales se explicarán las razones que la sustentan.

Cálculo de los impuestos sobre utilidades, en el caso de Empresas Mixtas (30 % sobre las Utilidades Brutas).

Cálculo de los impuestos sobre nómina, en el caso de Empresas Mixtas (25 % sobre los Gastos de Salario).

• Incorporación del valor del derecho de superficie del terreno al costo de la inversión.

Bibliografía

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Autor:

Lic. William Acosta Díaz

Graduado en Ciencias Empresariales de la Universidad de la Habana. Cuba. Profesor Adjunto de la Facultad de Ciencias Económicas de la Universidad de Pinar del Río y Profesor Principal de la Escuela de Hotelería y Turismo de Pinar del Río.

Lic. Yoany Fernández Gutiérrez

Graduado en Contabilidad y Finanzas de la Universidad de Pinar del Río. Cuba. Auditor Gubernamental Adjunto del Ministerio de Auditoría y Control