Decisiones sobre el financiamiento (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

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Utilidades retenidas Saldo inicial B/51,000.00Unidad del período 11,000.00Dividendos pagados (3,000.00)Saldo final 59,000.00

Paso 4. Clasificar los incrementos y decrementos en el flujo de efectivo

Las diferentes entradas y salidas de efectivo que fueron cuantificadas en el punto anterior se deberán agrupar en las tres categorías siguientes:

– Efectivo generado por o destinado a operaciones– Efectivo generado por o destinado a actividades de inversión.- Efectivo generado por o destinado a actividades de financiamiento.

Paso 5. Integrar con dicha información el Estado de Flujo de Efectivo

Este paso consiste en elaborar un Estado de Flujo de efectivo con el formato y el contenido definido previamente.

Ejemplo:Compañia XXX, S.A. Estado de resultados para el mes de marzo de 199xIngresos de operación – Costo de mercancía vendida Inventario 1/3/1998 + Compras

Total disponible- Inventario 31/3/98 Costo de lo vendido Margen de utilidad en Ventas– Gastos de operación:

De venta:Sueldos y salarios Depreciación Gasto por cuentas incobrables

De administración:Arrendamientos

Análisis de partidas en el flujo de efectivo

A continuación presentamos un resumen de como se analizan algunas partidas ordinarias en los modelos del Estado de Flujo de Efectivo.

Activo circulante

Las inversiones adicionales en planta y equipo, o en promociones de venta de línea de productos, van acompañados invariablemente por inversiones adicionales en el efectivo, las cuentas por cobrar y los inventarios necesarios para respaldar estas nuevas actividades.

En el modelo de flujo de efectivo todas las inversiones en el momento cero son iguales, con independencia de cómo se contabilice en el modelo de contabilidad por acumulaciones. Es decir, los desembolsos iniciales se registran en el esquema de los flujos de efectivo relevantes al momento cero.

Al final de la vida útil del proyecto, los desembolsos originales para máquinas quizá no se recuperen o puede ser que sólo se recuperen en forma parcial por el importe de los valores finales de realización.

En comparación, por lo general todas las inversiones originales en cuentas por cobrar e inventarios se recuperan cuando se termina el proyecto. Por consiguiente, normalmente todas las inversiones en el momento cero se consideran como flujos de salida al momento cero, y sus valores finales de realización, si es que existen, se consideran como flujos de entrada final de la vida útil del proyecto.

Como un ejemplo supongamos que una compañía compra un equipo nuevo para fabricar un producto nuevo. La inversión requerida necesitará también de capital de trabajo adicional bajo la forma de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios.

Valor en libros y depreciación

En los enfoques de efectivo descontado a los flujos de efectivo provenientes de operaciones (antes del impuesto sobre la renta), no se toman en cuenta el valor en libros y la depreciación. Debido a que fundamentalmente el enfoque se basa en los flujos de entrada y salida de efectivo y no en los conceptos de acumulación de los ingresos y gastos, no se deben realizar ajustes a los flujos de efectivo por la asignación periódica del costo del activo llamado gasto por depreciación (que no es un flujo de efectivo).

En el enfoque de flujo de efectivo descontado normalmente el costo inicial de una activo se considera como un flujo de salida de depreciación de los flujos de entrada de efectivo de operación. Es decir deducir la depreciación de los flujos de entrada de efectivo de operación.

El deducir la depreciación periódica sería un doble conteo de un costo que ya se ha tomado en cuenta como un flujo de salida de suma total. (Para el estudio de cómo el valor en libros y la depreciación afectan los flujos de efectivo después de impuestos provenientes de operaciones), a diferencia de los flujos de efectivo antes de impuestos provenientes de operaciones.

Valores de realización actuales e inversión requerida

En una decisión de reposición ¿Cómo deben afectar los cálculos al valor de realización actual? Por ejemplo, suponga que el valor de realización actual del equipo antiguo es B/5,000 y que se puede obtener un nuevo equipo por B/40,000. Hay varias formas correctas para analizar estas partidas y todas ellas tendrán el mismo efecto sobre la decisión. Por lo general, la forma más fácil de medir la inversión requerida es por ejemplo, cancelando el valor de realización actual de los activos antiguos (5,000) contra el costo bruto de los nuevos activos (40,000) y mostrando el flujo de salida de efectivo neto en 35,000.00

Valores de realización futuros

El valor de realización a la fecha de terminación de un proyecto, es un aumento en el flujo de entrada de efectivo en el año de la venta. Pocas veces resultan cruciales los errores en el pronóstico del valor de realización, debido a que su valor actual por lo general es pequeño, en particular por importes a recibirse en el futuro distante.

Preguntas y respuestas

1. ¿Cuáles son los principales elementos del presupuesto?

Integrador. Indica que toma en cuenta todas las áreas y actividades de la empresa. Dirigido a cada una de las áreas de forma que contribuya al logro del objetivo global. Es indiscutible que el plan o presupuesto de un departamento de la empresa no es funcional si no se identifica con el objetivo total de la organización, a este proceso se le conoce como presupuesto maestro, formado por las diferentes áreas que lo integran.

Coordinador. Significa que los planes para varios de los departamentos de la empresa deben ser preparados conjuntamente y en armonía.

En términos monetarios: significa que debe ser expresado en unidades monetarias.

Operaciones: uno de los objetivos primordiales del presupuesto es el de la determinación de los ingresos que se pretenden obtener, así como los gastos que se van a producir. Esta información debe elaborarse en la forma más detallada posible.

Recursos: No es suficiente con conocer los ingresos y gastos del futuro, la empresa debe planear los recursos necesarios para realizar sus planes de operación, lo cual se logra, con la planeación financiera que incluya:

Presupuesto de Efectivo.
Presupuesto de adiciones de activos.

Dentro de un periodo futuro determinado.

2. ¿Cuáles son los pasos para la preparación del presupuesto de efectivo?

1. Costo del proyecto.

2. Estimación de los flujos de efectivo esperados del proyecto incluyendo la depreciación y el valor de rescate.

3. Estimación del grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto.

4. Costo de capital apropiado al cual se deberán descontar los flujos de efectivo.

5. Valuar a VPN (calor presente neto), para obtener la estimación del valor de los activos para la empresa.

6. Comparar los VPNs con el costo de capital, para decidir sobre su rendimiento esperado.

3. ¿Explique las diversas formas de deuda?

Es esencial algún esquema de clasificación para hacer frente a la casi infinita variedad de tipos de deuda de las empresas. A lo largo de varios capítulos examinaremos las diversas formas que adopta el endeudamiento empresarial. Aquí se expone una guía preliminar sobre las características distintivas más importantes.

Vencimiento. La deuda consolidada es aquella que es reembolsable en plazo superior a un año desde el momento de la emisión. La deuda que vence antes de un año se denomina deuda flotante o no consolidada y en el balance aparece como un pasivo circulante.

La deuda flotante es frecuentemente calificada como deuda a corto plazo y la deuda consolidada es calificada como deuda a largo plazo aunque es a todas luces arbitrario llamar a 364 días corto plazo y a 366 largo plazo (excepto en años bisiestos).

Hay obligaciones de empresas de casi todos los vencimientos imaginables. The Canadian Pacific Railroad ha emitido deuda perpetua, obligaciones sin vencimiento especificado. Pueden existir para siempre. En el otro extremo encontramos empresas que, literalmente, se endeudan de un día para otro, es decir, al plazo de un día.

Cláusulas de reembolso. En los préstamos a largo plazo la devolución se hace normalmente de una forma sucesiva, periódica, quizás después de un periodo inicial de gracia. Para obligaciones cotizadas en bolsa, se hace mediante un fondo de amortización de obligaciones. Cada año la empresa deposita una cantidad de dinero en un fondo que después es utilizado para cancelar las obligaciones.

Muchas empresas emiten deuda reservándose el derecho de rescatar anticipadamente la deuda, esto es, devolver el principal y retirar las obligaciones de una determinada emisión antes de la fecha final de vencimiento. Los precios del rescate anticipado se especifican en el momento de emisión de la deuda. Normalmente, a los prestamistas se les da un plazo de al menos cinco años de protección frente al rescate anticipado. Durante este periodo la empresa no puede adelantar el reembolso de las obligaciones.

Prelación. Algunos instrumentos de deuda están subordinados. En caso de impago, los prestamistas subordinados se sitúan detrás de los demás acreedores de la empresa. Los prestamistas subordinados acreditan un derecho no prioritario, que es satisfecho después de que lo hayan sido los acreedores prioritarios.

Cuando presta dinero a una empresa, puede suponer que tiene un derecho prioritario a menos que el acuerdo de deuda diga lo contrario. Sin embargo, esto no le coloca siempre en primera fila, puesto que tal empresa puede tener algunos de sus activos asignados específicamente como garantía para otros acreedores. Esto nos lleva a la siguiente clasificación.

Garantía. Hemos utilizado el término obligación para referirnos a todos los tipos de desuda de la empresa, pero en algunos contextos significa deuda garantizada frecuentemente, las obligaciones están garantizadas mediante hipotecas sobre la planea y equipo, y los títulos a largo plazo no garantizados son llamados obligaciones simples a largo plazo. En caso de impago, los tenedores de obligaciones hipotecanias tienen derecho preferente sobre los activos hipotecados; los inversores que tienen obligaciones simples a largo plazo tienen un derecho general sobre los activos no hipotecados, pero sólo un derecho subordinado sobre los activos hipotecados.

4.- ¿De qué forman ayudan las técnicas o modelos matemáticos en el campo de las decisiones financieras?

La necesidad y la especial relevancia de la Técnica Matemática aplicada en Economía Financiera Empresarial radica en los siguientes razonamientos:

El lenguaje matemático es más conciso, exacto y riguroso que otros lenguajes para representar la problemática financiera empresarial.

El razonamiento matemático, abstracto y riguroso, permite desarrollar adecuadamente la formalización de los fenómenos y las decisiones financieras.

El comportamiento en Economía Financiera Empresarial, así como las relaciones de dependencia funcional entre variables, se explicitan de modo más acorde con la lógica científica si se visualizan en lenguaje matemático.

El planteamiento y la resolución de las decisiones financieras sólo puede realizarse comprensiva, racional y científicamente desde la perspectiva brindada por la Matemática de Financiación e Inversión como Técnica Matemática aplicada al estudio de la Economía Financiera.

Así se han desarrollado disciplinas específicas como la Matemática de las Operaciones Financieras y su axioma central que no muestra la preferencia por los capitales más cercanos en el tiempo frente a otros futuros si son de la misma cuantía. A la vez que ha impulsado otras como la Investigación Operativa y el Análisis Multivariante. Incluso podríamos hablar de una Econometría Financiera tal y como indican Russel y Ganapathy (1982).

Esta Técnica Matemática es una disciplina empírica y social que estudia fenómenos y decisiones financieras reales, se incluyen teorías científicas financieras, está formalizada matemáticamente con diversas construcciones y es científica dado que se utiliza el método científico. Éstas son las características de la Técnica Matemática aplicada a la Economía Financiera Empresarial.

Casos y problemas

Caso 1: Como consecuencia de la crisis de la deuda de 1982 se desató una recesión que ha alcanzado hasta los años noventa en cuanto a préstamos para proyectos se refiere, sobre todo en lo que respecta a los países en desarrollo. Con el objeto de recuperar el flujo de capital para el financiamiento de proyectos, los abogados y los proveedores de fondos internacionales comenzaron a diseñar mecanismos jurídicos que permitieran: (1) proteger el dinero de los prestamistas; y (2) desarrollar alternativas más flexibles para los prestatarios que evitaran el incumplimiento ("default") de los préstamos. De esta manera se idean esquemas de financiamiento de proyectos donde el reembolso del préstamo deriva del éxito financiero del proyecto.

El financiamiento privado autónomo de proyectos ("Project Financing"), desde el punto de vista de los países receptores de inversión, aparece como una alternativa para la ejecución y desarrollo de infraestructura pública en vista de la insuficiencia de recursos presupuestarios o capacidad crediticia por parte del Estado para la financiación de dichas obras en forma directa. Asimismo, el financiamiento privado permite el desarrollo de servicios públicos por empresas privadas con mayor experiencia y capacidad en la construcción y explotación de las mismas que el propio Estado.

Bajo el esquema de financiamiento autónomo de proyectos ("Project Financing") se busca que el proyecto se financie por sí mismo. Es decir, que el proveedor de los fondos financieros para la construcción o explotación de la obra o servicio obtenga su recuperación a través de la rentabilidad que la misma obra o servicio público ofrece. En este mismo sentido se pretende que el Estado o el ente público concedente no suscriba fianzas u otorgue garantías en favor del financista del proyecto. Por esta razón es que se identifica a este tipo de esquemas de financiamiento como sin garantía ("Non Recourse") o de garantía limitada ("Limited Recourse").

En el esquema de "Project Financing", el constructor u operador de la obra o servicio busca el financiamiento de un prestamista o inversionista financiero quien hará depender el reembolso del crédito para la obra o servicio en el flujo de caja a producirse por la explotación de la misma. En este sentido, el banco o agente financiero incorporará mecanismos que funcionen como "cuasi-garantías", tomando en consideración el retorno que se derive de la operación de la obra o servicio. Esto con el objeto de permitir asegurar de alguna manera el reembolso de los fondos financieros, sin incorporar colaterales basados en garantías reales u otras formas comunes de garantizar préstamos.

En vista de la relación directa del reembolso del préstamo con el éxito económico financiero del proyecto, el "Project Financing" se caracteriza por la existencia de una cadena interdependiente de relaciones contractuales. Dicha interrelación de obligaciones, como señalaremos más adelante, tiene como objetivo garantizar la culminación de la obra, la operación de la misma en forma rentable y el destino prioritario de los recursos obtenidos al pago de capital e intereses del financiamiento. Observemos entonces que este mecanismo de financiamiento establece una relación directa entre la provisión de fondos y el éxito comercial del proyecto. Por ello el proveedor de los recursos financieros deberá enmarcar su inversión bajo las formas jurídicas apropiadas que garanticen de la mejor manera el éxito del proyecto.

Caso 2: Aquí tenemos otro caso en que el director financiero debería confiar en los precios del mercado. AI comienzo de 1977, cuatro filiales de A T &T se ofrecieron a recomprar unas obligaciones que se habían emitido en 1974, en un momento de altos tipos de interés. Las obligaciones de una emisión de Northwestern Bell tenían un cupón del 10 por ciento y un vencimiento a los cuarenta años. En otras palabras, Northwestern Bell había prometido pagar a los tenedores de las obligaciones 100 $ cada año por cada 1.000 $ recibidos a préstamo. Estos pagos por intereses continuarían durante cuarenta años, hasta el 2014, en cuyo momento la suma original tomada a préstamo seria devuelta. En el momento de la emisión, las obligaciones tenían un VAN igual a cero. El tipo de interés razonable en ese momento era el 10 por ciento:

VAN en el momento =

= suma total a préstamo – valor actual del pago de intereses – valor actual de la devolución del principal.

En enero de 1977 el tipo de interés de las nuevas emisiones de obligaciones había caído aproximadamente al 8,2 por ciento. Como resultado, el valor de mercado de las obligaciones de la Northwestern Bell el 20 de enero había subido a 1.130 $. La Northwestern Bell, evidentemente, ganaría devolviendo a cada tenedor de bonos la suma tomada a préstamo originalmente (1.000 $ por obligación) y cancelando la emisión. Pero la compañía no tenía ningún derecho a hacerlo, al menos en 1977. La empresa tenía la opción de «rescatar anticipadamente» o recomprar las obligaciones en 1979 a un precio de 1.085,70 $, pero esta opción no seria de ayuda en 1977.

Northwestern ofreció rescatar las obligaciones por 1.160 $, prometiendo a los obligacionistas una prima de 30 $ por titulo a cambio de acceder a cancelar la emisión. Naturalmente, los tenedores de las obligaciones se pusieron muy contentos con la prima de 30 $ y fue retirada el 80 por ciento de la emisión.

¿Por qué lo hizo la Northwestern? La razón declarada era reducir las cargas por intereses. Estas cargas por intereses ascendían a 15 millones de dólares anuales con las antiguas obligaciones. Observe que la compañía podría financiar el rescate emitiendo 1160/1000 x 150 millones de dólares, o sea, 174 millones de dólares de deuda nueva a una tasa de interés del 8,2 por ciento. Por tanto, en lugar de pagar 15 millones por intereses, tendría que pagar solo 0,082 x 174 millones de dólares == 14,3 millones de dólares, con un ahorro de 700.000 $ anuales.

¿Pero cuál era el VAN de esta operación? La compañía estaba invirtiendo 1160 $ por obligación para cancelar una deuda con un valor de mercado de 1130 $. En un mercado eficiente, el precio de las obligaciones debe representar su verdadero valor. Por tanto, el VAN de la operación era -30 $ por obligación.

La Northwestern Bell estaba en 10 cierto. El rescate de las obligaciones reducía las cargas por intereses. Pero nuestro análisis muestra que esto no justificaba la operación en un mercado eficiente. ¿Por qué la empresa no espero a amortizar anticipadamente las obligaciones en 1979 al precio menor de 1.085,70 $, establecido en el contrato? Los directivos de la Northwestern Bell no eran tontos. Esto nos hace sospechar que existía alguna otra razón para el rescate. Nuestra opinión es que la razón manifestada era claramente errónea en un mercado eficiente de obligaciones.

Caso 3. Considere una empresa que actualmente gana $4,5 millones con un millón de acciones comunes suscritas (E($ 4,50 en términos de nuestro modelo). Si la firma vendiese 100.000 nuevas acciones para financiar una inversión que redituará solamente $300.000, sus utilidades se reducirían a E(4,37(($4.500.000 + $300.000)/1.100.000 acciones. Si suponemos que la tasa de capitalización sobre el capital común permanece, esto causaría una baja correspondiente en el valor de mercado del capital común de la empresa. Esta baja en valor se origina en la dilución de las utilidades de la empresa, resultante de la expansión de su capital básico. Supongamos que una empresa considera un gasto de $3 millones para expandir su línea de productos. Los datos básicos anteriores a la inversión se representan en la tabla siguiente:

Utilidad neta		$4.500.000
Valor de mercado por acción		30
Acciones en circulación		1.000.000
Ko		15 %

Para acumular el monto de capital necesario para la inversión, la empresa emite 100.000 acciones nuevas ($3 millones dividido entre $30 por acción vendida). Esta emisión dejaría a la empresa con 1,1 millones de acciones comunes en circulación. Para prevenir la dilución de utilidades y con ello mantener la riqueza de los accionistas, la nueva inversión debe producir cuando menos $4,50 por cada nueva acción de capital vendida o $450.000 en total ($4,50)(100.000). De aquí se desprende que el rendimiento requerido del proyecto es de $450.000/$3.000.000(15 %(ke. Nótese que esta tasa de rendimiento es exactamente igual a la tasa de rendimiento requerida por los accionistas, tal y como se establecen los datos de la tabla anterior: (ke(E/P($4,50/30,0(15 %). El resultado es lógico ignoramos los costos de flotación. El costo de capital para la empresa sería únicamente la tasa de capitalización del inversionista.

Caso 4. Cuando se consideran los costos de flotación, los proyectos deben producir una tasa de rendimiento mayor. Supongamos que estos costos son iguales a un 5 % del valor de mercado de la emisión. Entonces, por cada acción de capital común que la empresa venda recibirá únicamente el 95 % de su valor o $28,50 (0.95)(30.00). Si éste es el caso la empresa tendrá que emitir más acciones de capital para recibir la misma cantidad de capital que en el caso anterior, sin costos de flotación. En efecto, la firma debe entonces emitir 105.264 acciones ($3 millones dividido entre $28.50 por acción vendida). Sin embargo, debe producir al menos $4,50 por cada acción para prevenir la dilución de las utilidades de la empresa. Por ello la inversión debe ahora producir un total de $ 473.688 ($105.264)($4,50) o una tasa de rendimiento sobre el capital $473.688/$3.000.000(15,8 %(ke. Los cálculos para los dos ejemplos se resumen en la tabla siguiente:

	Sin costos de flotación	Con costos de flotación al 5%
Costo del proyecto	$3.000.000	$3.000.000
Producto por acción	$30	$28.50
Acciones emitidas	100.000	100.264
Utilidades requeridas por acción	$4.50	$4.50
Utilidades totales requeridas	$450 000.00	$473 688.00
Tasa de rendimiento requerida	15 %	15 %

PROBLEMA #1:

Una empresa constructora en ingeniería puede adquirir una estación de trabajo de diseño asistido por computadora (CAD), completamente configurada, por $20000. Se estima que la vida útil de la estación de trabajo sea de siete años y su MV durante ese periodo debe ser $2000. Los gastos operativos se calculan en $40 por ocho horas de trabajo diario y el mantenimiento se efectuará bajo contrato por S8 000 anuales La vida de clase MACRS es de cinco años y la tasa efectiva de impuestos por ingresos es de 40%.

Como alternativa se puede arrendar suficiente tiempo de computadora de una compañía a un costo anual de $ 20000. Si la MARR después de impuestos es de 10% ¿cuántos días laborables al año debe necesitar la estación de trabajo para justificar su arrendamiento?

Solución Este ejercicio implica una evaluación después de impuestos para adquirir una propiedad que se deprecia contra el arrendamiento Es necesario determinar con cuanta frecuencia debe utilizarse la estación de trabajo para que la opción de arrendamiento sea una buena elección económica. Una suposición fundamental es que el costo de tiempo de ingeniería de diseño (v. g. tiempo de operadora no se vea afectado si la estación de trabajo se adquiere o se arrienda. Los gastos operativos variables asociados con la propiedad provienen de la adquisición de provisiones utileras, etc. El costo de mantenimiento del hardware y el software se fija mediante contrato en $ 8000 anuales. Se asume además que la cantidad máxima de días laborales anuales es de $250.

Las cuotas de arrendamiento se tratan como un gasto v la empresa consultora (la arrendataria) no puede declarar una depreciación del equipo como un gasto adicional (Presumiblemente la compañía arrendadora ha incluido el costo de depreciación en su tanta). La determinación del ATCF para la opción de arrendamiento es relativamente directa y no se ve afectada por cuanto se utilice la estación de trabajo.

Costo anual después de impuestos del arrendamiento = $20 000 – 0.40) = S12 000

Los ATCF para la opción de adquisición implican gastos fijos (no son una función de la utilización del equipo) además de castos que varían de acuerdo con el uso del equipo. Si suponemos que X es igual al numero de días laborales anuales que se utiliza el equipo el costo variable por ano de operación de la estación de trabajo es de $ 40$. Y El análisis después de impuesto de la alternativa de adquisición se muestra en la tabla 1. El costo anual de la adquisición de la estación de trabajo después de impuestos es

$ 20000(A/P, 10 %, 7) + 24 % + [$ 3200 (P/F, 10 %, 1) +…+ $ 4800(P/F,10 %, 7)]

(A/P, 10%, 7) – $ 1200(A/F, 10 %, 7)= $ 24X – $ 7511

Para despejar Y igualamos los costos anuales después de impuestos de ambas alternativas.

$ 12000 = $24X + $7511

Por tanto X= 187 días por año. En tal caso si la empresa espera utilizar la estación de trabajo en su negocio mas de 187 días por año, el equipo debe arrendarse. El resumen grafico del ejemplo 6 24 que aparece en la figura 1, proporciona razones para esta recomendación. La importancia de la utilización estimada de la estación de trabajo, en días laborales por año es ahora muy evidente.

PROBLEMA #2:

La empresa CMX Corporation espera generar ganancias netas perpetuas después de impuestos de $1.600.000 anuales con sus activos existentes. Esta empresa fabrica un producto estable y tiene 75 años en el negocio. Además, se financia 100% con capital propio, tiene 200.000 acciones comunes vigentes y la política, establecida hace mucho, de declarar un dividendo anual de 50% de sus ganancias después de impuestos. El restante 50% de las ganancias se retiene para reservas de efectivo, reemplazo de equipo, etc.

(a) Si los inversionistas requieren un 15% de rendimiento sobre su inversión, ¿cuánto deben estar dispuestos a pagar por una participación en las acciones comunes de CMX si los dividendos permanecen constantes?
(b) Un inversionista optimista que posee 1000 acciones de CMX cree que sus ganancias netas crecerán a una tasa de 5 % al año en el futuro. ¿ Cuál es la tasa de rendimiento sobre las acciones de CMX esperada por este inversionista?

Solución:

a)De acuerdo a la ecuación:

El precio de venta actual de una de las acciones comunes de CMX debe ser [$1.600.000(0.5)/200.000 acciones]/0.15 = $26.67

Será aproximadamente ($4.000/$26.67)+0.05 = 0.20 o 20% por año

PROBLEMA #3:

Una compañía pequeña tuene capital social de $30.000, representado por 1000 acciones comunes. Durante varios años ha podido pagar dividendos anuales de $3.00 por acción. La compañía está pensando en un nuevo proyecto que requerirá $5.000.00 de capital fresco y que le producirá un ingreso anual después de impuestos de $550.00. El capital fresco se puede obtener vendiendo 200 nuevas acciones comunes a razón de $25.00 la acción.

Solución:

Los efectos de llevar a cabo esta propuesta se pueden ver al examinar el nuevo ingreso total 00+ $550.00= o sea, el cual sería de $3.000x$3500.00/$1200=$2.96 por acción. Para los propietarios actuales que tienen una inversión de $30.00 por acción, la nueva tasa anual de rendimiento sería de $2.96-30.00=9.87%. Para los nuevos accionistas la tasa de rendimiento sería de $2.96/$25.00=11.8%. Aun cuando la tasa anual que redituaría el nuevo capital sería de 11%, una tasa mayor que la obtenida con el capital existente, es obvio que una decisión por parte de los propietarios actuales de emprender el proyecto no sería muy ventajoso para ellos mismos, debido al método de financiamiento usado.

PROBLEMA #4:

Rochester Electronics Company tiene ventas anuales de $20 millones. Tiene un saldo promedio en cuentas por cobrar de $4 millones, por lo cual sus cuentas por cobrar rotan más de 5 veces al año. Rochester usa el financiamiento de las cuentas por cobrar para obtener los fondos necesarios. El convenio de financiamiento especifica que se deducirá una reserva de 15% de los fondos anticipados para protegerse contra los rendimientos o contra aspectos de disputa. La tasa anual de interés es de 18%, y este cargo se aplica sobre el monto de los saldos menos el requerimiento de reserva y debe deducirse en forma anticipada

Solución:

El cálculo de la tasa real de interés se ejecuta de la siguiente manera:

Duración promedio del anticipo = 360/5 = 72 días

Tasa periódica de interés por anticipo = 18%/5 = 3.6 %

Reserva = (0.15)($4000000) = $600000

Cargo por interés = (0.036)($4000000 – $600000) = $122400

Cargo anual por interés = ($122400)(5)= $612000

Tasa real de interés = $612000 / $3277600 = 18.7%

El costo de interés de Rochester no se ve afectado por la reserva, puesto que se calcula después de deducirla. Sin embargo, el contrato de financiamiento prevé la deducción del cargo por interés al determinar el monto neto recibido por Rochester. Esto eleva el cargo real de interés de la tasa nominal de 18% hasta el nivel de 18.7 %.

Bibliografía

CANADA John /SULLIVAN Willian / WHITE John. Análisis de al Inversión de Capital para Ingeniería y Administración. Prentice Hall. Segunda edición. México. 1997.