Los mercados financieros y sus relaciones

En la actualidad el mundo de los negocios se desenvuelve no solo dentro de los límites de un país sino que trasciende fronteras, por lo que muchas empresas tienen negocios en el extranjero. Por supuesto sus objetivos en la gestión financiera internacional son los mismos. Quiere comprar activos que valgan más que su costo, y quiere pagar por ellos emitiendo pasivos que valgan menos que el dinero que consigue. Es al aplicar estos criterios a negocios internacionales cuando se enfrenta a algunos problemas adicionales.

La única particularidad de la gestión financiera internacional reside en que necesita negociar con más de una moneda. Por tanto, miraremos como operan los mercados internacionales de divisas, por qué los tipos de cambio varían, y qué se puede hacer para protegerse frente a este riesgo de tipo de cambio.

El director financiero debe recordar también que los tipos de interés difieren de país a país. Por ejemplo, en la primavera de 1990 el tipo de interés era un 8% en Estados Unidos, un 15% en Gran Bretaña, y un 40.000% en Brasil. Vamos a discutir las razones de estas diferencias en los tipos de interés, junto con las implicaciones para las operaciones financieras en el extranjero ¿Debe proporcionar el dinero la empresa matriz? ¿Debería intentar financiar la operación localmente? ¿O debería considerar al mundo como su caparazón y endeudarse donde quiera que los tipos de interés sean más bajos?.

Discutiremos también como deciden las empresas internacionales sus inversiones de capital. ¿Cómo eligen el tipo de descuento?¿Cómo afecta el método de financiación a la elección del proyecto? Encontrará que los principios básicos de presupuesto de capital son los mismos, pero hay algunas trampas a las que hay que estar atento.

Preguntas y respuestas

¿Cuál es el propósito de los mercados financieros?

Los activos financieros existen en una economía debido a que los ahorros de las diversas personas, empresas y gobiernos, durante un periodo diferente de su inversión en activos reales. Por activos reales se entienden las cosas como edificios, equipos, inventarios y bienes duraderos. Si los ahorros fueran iguales a la inversión en activos reales para todas las unidades económicas en una economía durante todos los periodos de tiempo, no habría financiamiento externo, no habría activos financieros, ni mercados de dinero y capital. Cada unidad económica sería autosuficiente; los gastos corrientes y la inversión en activos reales se pagarán de la utilidad corriente. El activo financiero se crea solo cuando la inversión de una unidad económica en activos reales excede sus ahorros y financia este exceso tomando préstamos o emitiendo valores de capital. Por supuesto que otra unidad económica tiene que estar dispuesta a prestar. Esta interacción de los prestatarios con los prestamistas determina las tasas de interés. En la economía, en forma global, las unidades económicas con sobrantes en ahorros brindan fondos a las unidades con déficit de ahorros. Este intercambio de fondos queda evidenciado mediante documentos que representan un activo financiero para el tenedor y un pasivo financiero para el emisor.

El propósito de los mercados financieros en una economía es asignar los ahorros en forma eficiente para los usuarios finales. Si aquellas unidades económicas que ahorran fueran las mismas que las dedicadas a la promoción de capital, la economía podría prosperar sin los mercados financieros. Sin embargo, en las economías modernas las unidades económicas más responsables de la formación de capital usan más que sus ahorros para invertir en activos reales. Por otra parte, los hogares tienen un ahorro total. La eficiencia ocasiona el que el inversionista final en activos reales y el ahorrador final se junten con el menor costo y molestia posibles.

¿Qué relación existe entre las instituciones financieras y los mercados financieros?

Las empresas que requieren fondos de fuentes externas pueden obtenerlos de tres maneras. Una es a través de una institución financiera que acepta ahorros y los transfiere a quienes necesitan fondos. Otro es a través de mercados financieros, foros organizados en que los oferentes y demandantes de fondos pueden realizar transacciones. Una tercera forma es a través de la colocación privada muy usada en el caso de instrumentos de deuda y acciones preferentes.

Las instituciones financieras son intermediarios que se ocupan de canalizar los ahorros de las personas, empresas y gobiernos a préstamos o inversiones. Muchas instituciones financieras pagan directa o indirectamente a los ahorradores cierto interés sobre los fondos depositados; otras proporcionan servicios, por los cuales cobran alguna cantidad a los depositantes. Algunas instituciones financieras reciben los depósitos de ahorro y prestan este dinero a sus clientes; otras invierten los ahorros de sus clientes en activos que devengan intereses, tales como bienes raíces, acciones o bonos y otras más prestan dinero e invierten los ahorros. El gobierno exige a las instituciones financieras operar dentro de ciertas limitaciones legales establecidas.

Las empresas también depositan parte de sus fondos en las instituciones financieras, sobre todo en cuentas de cheques en diversos bancos comerciales. Al igual que las personas físicas también obtienen fondos de estas instituciones.

Los mercados financieros, por su parte, proporcionan un foro en el cual los proveedores de fondos y los solicitantes de préstamos e inversiones pueden realizar directamente sus transacciones. Mientras que los préstamos e inversiones de los intermediarios se realizan sin el conocimiento directo de los proveedores de fondos (ahorradores), los intermediarios en el mercado financiero saben exactamente donde están siendo prestados o invertidos tales fondos.

En síntesis, los mercados financieros – el mercado de dinero y el mercado de capital- ofrecen un foro en el cual pueden realizar negocios directamente los oferentes y los demandantes de préstamos e inversiones. En el mercado de dinero, los valores negociables – instrumentos de deuda a corto plazo- se negocian a través de grandes bancos de New York, operadores en valores del gobierno o bancos de la reserva federal. En el mercado de dinero participan individuos, empresas, gobierno e instituciones financieras, este mercado es creado por las relaciones financieras entre oferentes y demandantes de fondos a corto plazo.

¿Cuáles son los riesgos que se presentan los mercados financieros?

Riesgo de contratación, a veces llamado de liquidez, es el de no poder operar en todo momento al mejor precio posible, riesgo tanto mayor cuanto más lejos esté el mercado de tener las características, que se mencionan posteriormente, de un mercado perfecto. Intentar su disminución, a nivel agregado, explica la evolución de las estructuras organizativas que luego se comentan. A nivel individual, la disminución de este riesgo, máximo en los mercados de búsqueda directa, tiene, según los casos, el costo de dicha búsqueda, de la comisión de los mediadores, del diferencial entre precios de compra y venta de los especialistas, o del corretaje de los miembros del mercado.

Riesgo de liquidación consiste en la posibilidad de incurrir en pérdidas como consecuencia de que la contrapartida no cumpla, en el momento acordado, el compromiso, asumido en la fase de contratación, de entregar el instrumento negociado o realizar su pago.

Riesgo de sistema consiste en la posibilidad de que, como consecuencia de una liquidación fallida, no puedan realizarse otras liquidaciones, en virtud de un proceso de transmisión que puede llegar a afectar al conjunto del mercado, o incluso de todo el sistema financiero nacional e internacional.

Por tanto, para que el riesgo de sistema llegue a materializarse, ha de hacerlo previamente el riesgo de liquidación y, además, deben darse las condiciones para que pueda existir un proceso de traslación de sus consecuencias hacia terceros, que alcance el nivel de generalidad que lo caracteriza.

Si este nivel de generalidad alcanza magnitud suficiente, puede llegar a producir un colapso de los sistemas de pagos que lleve a minar la confianza en el conjunto del mercado financiero, llegando a afectar incluso a quien no ha participado de ninguna forma en los mercados financieros.

Esta formulación, pone de manifiesto el rasgo más significativo del riesgo del mercado financiero: su carácter de riesgo social y, por tanto, asimétrico, en el sentido de que los posibles perjudicados por su materialización no coinciden con los que se benefician de las prácticas generadoras del riesgo: básicamente, la operativa en descubierto y las formas organizativas tendentes a ahorrar costos de liquidación, que potencian el encadenamiento de operaciones. Como consecuencia, tal y como lo confirma la experiencia práctica, no cabe esperar de los participantes en un determinado mercado que estén dispuestos a pagar, de forma espontánea, un precio por disminuir o suprimir la parte del riesgo de sistema que ellos no soportan. Precisamente, la existencia de la asimetría citada justifica la regulación y supervisión, pública o privada, de los procesos de liquidación en los mercados financieros, y de los agentes que participan en estos procesos.

Casos

Caso # 1.

El señor JESUS compró una casa hace 10 años por 30000$. Financio la casa en parte, con una hipoteca de 15000$, el 50% del precio de compra. La casa hoy está valorada en 60000$. El señor Botero reembolsa el saldo pendiente de la hipoteca inicial y concierta una nueva hipoteca por 30000$, que es de nuevo el 50% del valor de mercado actual. En términos contables, su ratio de endeudamiento es del 100%. La razón es que el valor contable de la casa es su coste original de 30000$(sin amortizaciones). Si el analista solo dispusiera para trabajar con los valores contables, concluiría que el señor Botero ha decidido utilizar más deuda (hace 10 años, su ratio contable de endeudamiento era del 50%), cuando en realidad no tiene más deuda en relación con el valor real de la casa.

volatilidad y una tendencia creciente en el diferencial de riesgo. El rompimiento del proceso de paz con las FARC y el secuestro de la candidata Ingrid Betancourt fue una señal de alerta para el mercado. Entre el 2 de febrero y el 28 del mismo mes, el "spread" colombiano aumentó 80 puntos básicos. Aunque marzo fue un mes de relativa calma en el mercado – lo que permitió una corrección hacia abajo en el nivel del "spread".- el anunció de Moody´s tuvo un efecto nocivo sobre los bonos colombianos en el exterior. Hacia adelante, la difícil situación de orden público, los moderados resultados económicos y la incertidumbre en torno al nuevo gobierno seguirán afectando las decisiones de inversión. Las últimas encuestas electorales muestran una ventaja del candidato Álvaro Uribe. Sin embargo, el mercado financiero internacional aún desconoce su programa económico y su equipo asesor. Esto no les permite a los agentes tener claridad sobre el futuro del país lo que puede ejercer una mayor presión sobre los "spreads" de los bonos colombianos.

eJEMPLOS

Ejemplo # 1

Un bono tiene un valor nominal de $1.000, su redención esta pactado en 120 en 5 años. si paga el 20% efectivo anual, hallar el precio de compra para que rente el 30% CT.

Solución

1. Se halla el interés a pagar durante los cuatro trimestres.

R = 1.000 * 0.2

= $50

2. Hallamos el valor de redención.

V = 1.000 * 120

= $1.200

3. Teniendo en cuenta que se espere que rente trimestralmente, se calcula el número de trimestres que hay en 5 años y se aplica la formula del precio de compra.

P = Ran¬i + V (1+i)-n

P = 50a20¬7.5 + 1200 (1+0.075)-20

P = $792.22

El bono en el momento de su emisión debe tener un precio de al público de $792.22.

Las personas o entidades que compran los bonos emitidos por la empresa son considerados como unos pequeños prestamistas que buscan obtener el mayor beneficio con un riesgo mínimo

Ejemplo # 2:

Una persona tiene 1 millón de dólares para invertir durante un año: ¿Qué es mejor hacer un préstamo en dólares o en liras? Vamos a trabajar en un ejemplo numérico.

Préstamo en dólares: El tipo de interés a un año de los depósitos en dólares 8,125 por ciento. Por lo tanto al final del año consigue 1.000.000 * 1,08125 = 1.081.250.

Préstamo en liras: El tipo de cambiante corriente es 1.163 L/$. Por un millón de dólares puede comprar 1 * 1.163 = 1.163 millones de liras. El tipo de interés de depósito en liras a un año es 11,375 por ciento. Por tanto al final del año, consigue 1.163 * 1,11375 = 1.295 millones de liras. Por supuesto no va a saber cuál va a ser el tipo de cambio en un año. Pero no importa. Puede fijar hoy el precio al que va a vender sus liras. El tipo a plazo de un año es 1.198 L/$. Por tanto, vendiendo a plazo, puede asegurarse de que conseguirá 1.295/1.198 = 1,081 o 1.081.000 dólares al final del año.

Por tanto, las dos inversiones ofrecen casi la misma tasa de rentabilidad. Así tiene que ser, puesto que las dos inversiones son libres de riesgo. Sí el tipo de interés doméstico fuera diferente del tipo extranjero , la persona tendría una máquina de hacer dinero. Cuando hace un préstamo en liras, gana porque consigue un tipo de interés mayor. Pero pierde porque vende las liras a plazo a un precio menor del que tiene que pagar por ellas ahora.

El diferencial en tipos de interés es (1+r ) / (1+r )

Y la diferencia entre los tipos de cambio a plazo y al contado es f / s

La teoría de la paridad en tipos de interés dice que el diferencial de tipos de interés debe igualar la diferencia entre los tipos de interés a plazo y al contado.

El mercado de divisas

Una empresa americana que importa productos de Suiza compra francos suizos, que vende a cambio de dólares. Las dos empresas hacen uso del mercado de divisas.

Excepto en unos pocos centros europeos, el mercado de divisas no tiene una plaza central. Todos los negocios se llevan a cabo por teléfono o por télex. Los principales agentes son los mayores bancos comerciales y los bancos centrales. Cualquier empresa que quiera comprar o vender divisas lo hace habitualmente a través de un banco comercial.

El volumen de negocio en el mercado de divisas es enorme. En Londres cambian de manos casi 200 mil millones de dólares cada día. El volumen en Nueva York y en Tokio está por encima de los 100 mil millones de dólares diarios.

En general los tipos de cambio en Estados Unidos se establecen en términos del número de unidades de la moneda extranjera necesarios para comprar un dólar. Por tanto un tipo de 1.3545 SFr/$ significa que puede comprar 1.3545 francos suizos por $1. O para ponerlo de otra forma, necesita 1/1.3545=0.7383 dólares para comprar un franco suizo.

El término entrega inmediata es relativo; para una moneda al contado es habitual comprar contra entrega a dos días. Por ejemplo suponga que necesita 100.000 francos para pagar importaciones de Suiza. El lunes telefonea a su banco en Nueva York y acuerda comprar 100.000 francos a 1.3545 SFr/$. El banco no le da un taco de billetes en el mostrador. En su lugar da instrucciones a su banco Suizo corresponsal de transferir 100.000 SFr el miércoles a la cuenta del proveedor suizo. EL Banco carga a su cuenta 100.000/1.3445=73.828$ bien el lunes, o si usted es un buen cliente el miércoles.

Además de un mercado de cambio al contado, existe un mercado a plazo. En el mercado a plazo Ud. compra y vende la moneda para entrega futura, normalmente en 1,3 o 6meses, aunque en las monedas principales los bancos están dispuestos en comprar o vender hasta a diez años. Si sabe lo que tiene que pagar o recibir en moneda extranjera en una fecha futura, puede asegurarse frente a pérdidas comprando o vendiendo a plazo. Por tanto, si necesita 100.000 francos en seis meses, puede entrar en un contrato a plazo a seis meses cuando se entreguen los 100.000 francos.

El tipo a plazo a seis meses está establecido a 1,3618 SFr/$. Si compra francos suizos para entregar a seis meses, consigue más francos por sus dólares que si compra al contado. En este caso se dice que el franco se cotiza con descuento relativo al dólar, porque los francos a plazo son menos caros que los del contado. Expresado como un tipo anual, el descuento a plazo es: 2 x 1,3618 – 1,3545 x 100 =1,07

Puede decir que el dólar se estaba vendiendo a un 1,07% de prima a plazo.

Una compra o venta a plazo es una transacción hecha a medida entre Ud. y el banco. Puede hacerse para cualquier moneda, por cualquier cuantía, y cualquier fecha de entrega. Existe también un mercado organizado de divisas para entrega futura conocido como el mercado de futuros en divisas. Los mercados de futuros son muy homogéneos – existen solo pala las principales divisas, son para cantidades específicas, y para una elección limitada de fechas de entrega –. La ventaja de esta homogeneización es que es un mercado líquido en monedas a futuros. Un enorme número de contratos se compran venden en el mercado de cambios futuro.

Cuando compra un contrato a plazo o a futuro, se está comprometiendo a entregar la moneda. Como una alternativa puede tomar una opción de comprar o vender una moneda en el futuro a un precio que está fijado hoy. Las opciones de moneda hechas a medida se pueden comprar en los bancos más importantes, y las opciones más homogéneas se negocian en las opciones de tipo de cambio.

Finalmente, puede acordar con el banco que comprará divisas en el futuro a cualquiera que sea el tipo al contado pero sujeto a un precio máximo y mínimo. Si el valor de la divisa sube repentinamente, usted compra al límite superior, si cae repentinamente, compra al límite inferior.

ALGUNAS RELACIONES BÁSICAS

No puede desarrollar una política financiera internacional consistente hasta que entienda las razones de las diferencias en los tipos de cambio y los tipos de interés. Por tanto consideremos los siguientes cuatro problemas:

Problema 1: ¿Por qué difiere el tipo de interés del dólar (r$) del de por ejemplo la lira italiana(rL)?Problema 2: ¿Por qué el tipo de cambio a plazo (fL/$)difiere del tipo de cambio al contado(SL/$)?Problema 3:¿Qué determina el tipo de cambio esperado entre el dólar y la libra el próximo año [E(SL/$]?

Problema 4:¿Cuál es la relación entre la tasa de inflación en los Estados Unidos(i$) y la tasa de inflación italiana (iL)?

Tipos de interés y tipos de cambio

La prima a plazo y variaciones en los tipos al contado

Déjenos pensar en como está relacionada la prima a plazo con las variaciones en los tipos de cambio al contado. Si la gente no tuviera en cuenta el riesgo, el tipo de cambio a plazo dependería solamente de cual espera la gente que sea el tipo al contado. Por ejemplo, si el tipo a plazo de la lira a un año es 1.198 L/$, sólo puede solo puede ser porque los agentes esperan que el tipo al contado a un año sea 1.198 L/$. Si esperan que fuera más alto, nadie desearía vender liras a plazo.

Por lo tanto la teoría de las expectativas del tipo de cambio nos dice que el porcentaje de la diferencia del tipo de interés a plazo y el tipo al contado hoy es igual al cambio esperado en el tipo al contado:

En la derivación de la teoría de las expectativas suponemos que los operadores no se preocupan del riesgo. Sí se preocupan de que el tipo a plazo puede ser mayor o menor que el tipo esperado al contado. Por ejemplo, suponga que ha contratado recibir 100 millones de liras a tres meses. Su alternativa es vender la lira a plazo. En este caso, está fijando hoy el precio al cual venderá la lira. Puesto que evita el riesgo vendiendo liras a plazo puede desear hacerlo incluso si el precio a plazo es un poco más bajo que el precio al contado esperado.

Otras empresas pueden estar en la situación opuesta. Pueden haber contratado pagar libras en tres meses. Pueden esperar hasta el final de los tres meses y comprar liras entonces, pero esto les deja abiertas al riesgo de que el precio de la lira puede subir. Es más seguro para esas empresas jijar el precio hoy comprando liras a plazo. Estas empresas pueden, por tanto, desear comprar a plazo incluso si el precio a plazo de la lira es un poco más alto que el precio contado esperado.

Por tanto algunas empresas encuentran más seguro vender liras a plazo mientras que otras encuentran más seguro comprar liras a plazo. Si predomina el primer grupo es probable que el precio de la lira a plazo sea menor que el precio al contado esperado. Si predomina el segundo grupo es probable que el precio de la lira a plazo sea mayor que el precio al contado esperado.

CAMBIOS EN EL TIPO DE CAMBIO Y LA TASA DE INFLACIÓN

Vamos ahora al tercer lado de nuestro cuadrilátero – las relaciones entre los cambios y el tipo de cambio de contado y las tasas de inflación. Suponga que se da cuenta que se puede comprar una onza de plata a 8,50 dólares en Nueva York y venderá en Milán a 11.200 liras. Piensa que puede ser un buen negocio decide comprar plata a 8,50 dólares y enviarla en el primer avión para Milán, donde la vende por 11.200 liras. Entonces cambia sus 11.200 liras por 11.200/1.163 = 9,63 dólares ha hecho un beneficio bruto de 1,13 dólares por onza. Por supuesto tiene que pagar costos de transporte y seguro, pero todavía debería quedar algo para usted. Las máquinas de dinero no existen, no por mucho tiempo. En cuanto que otros noten la disparidad entre el precio de la plata en Milán y el precio en Nueva York el precio se forzará a la baja en Milán y al alza en Nueva York hasta que las oportunidades de beneficio desaparezcan. El arbitraje asegura que el precio en dólares de la plata sea casi el mismo en los dos países.

Por supuesto la plata es un producto homogéneo fácil de transportar pero hasta cierto punto usted podría esperar que las mismas fuerzas acataran para igualar los precios domésticos y exteriores entre otros bienes esos bienes que pueden ser comprados más baratos en el extranjero se importaran y esto forzara los precios a la baja del producto domestico. De la misma forma, aquellos bienes que se pueden comprar más baratos en Estados Unidos se exportaran y forzaran a la baja el precio del producto exterior. A esto se le llama a menudo la Ley del Precio Único o en un sentido más general la Paridad del Poder de Compra de la misma forma que el precio de los bienes en Pamplona deben ser casi los mismos que loas precios de los bienes en Sevilla, los precios de los bienes en Italia cuando se convierten a dólares deben ser casi los mismos que el precio en Estados Unidos.

El principio de la Ley del Precio Único implica que cualquier diferencia en la tasa de inflación será contrarrestada por un cambio en el tipo de cambio. Por ejemplo, la inflación es el 5 % en Estados Unidos y 1% en Italia de cara a igualar el precio de los bienes en dólares en los dos países, el precio de la lira italiana debe caer en (1,081) / (1,05) –1, o un 3 %. Por tanto la ley del precio único sugiere que de cara a estimar los cambios en los tipos de cambio al contado, necesita estimar las diferencias en la tasa de inflación.

TIPOS DE INTERÉS Y TASAS DE INFLACIÓN

¡Ahora por la cuarta pata! De la misma forma que el agua siempre fluye cuesta abajo, los capitales siempre fluyen donde las rentabilidades son mayores. En equilibrio la rentabilidad real esperada del capital es la misma en los distintos países.

Pero las obligaciones no prometen una rentabilidad real fija: prometen un pago fijo de dinero. Por tanto tenemos que pensar en como el tipo de interés del dinero en cada país se relaciona con los tipos de interés reales. Una respuesta a esto la ha proporcionado Irving Fisher quien argumenta que el tipo de interés del dinero reflejará la inflación esperada. En este caso los Estados Unidos e Italia ofrecerán el mismo tipo de interés real esperado y la diferencia en los tipos de interés nominales será igual a la diferencia esperada en las tasas de inflación.

En otras palabras, el equilibrio del mercado de capitales requiere que el tipo de interés real sea el mismo en dos países cualquiera. En Italia un tipo de interés real es un 3 por ciento.

¿ES LA VIDA ASÍ DE SENCILLA?

Hemos descrito anteriormente cuatro teorías simples que ligan tipos de interés, tipos a plazo, tipos de cambio al contado, y tasas de inflación. Note que las cuatro teorías son mutuamente consistentes. Esto significa que si cualquiera de las tres es correcta la cuarta también debe ser correcta. Y a la inversa, si una es errónea al menos una de las otras debe ser errónea.

Por supuesto ninguna teoría económica va a proporcionar una descripción exacta de la realidad. Necesitamos saber hasta que punto esos puntos de referencia simples predicen el comportamiento real.

Teoría de la paridad de los tipos de interés

Concepto

El principio por el cual se incrementa la tasa de cambio de las monedas refleja defectos en los tipos de interés relativos a los instrumentos de libre riesgo denominados en diferentes alternativas de monedas. Tasas forwards de monedas y la estructura de los tipos de interés reflejan estas relaciones de paridad. Monedas de países con altas tasas de interés, el mercado espera que se deprecien con el tiempo y las monedas de países con bajas tasas de interés se espera que se aprecien con el tiempo reflejando junto con otros elementos, implícitas diferencias en la inflación.

Estas tendencias serán reflejadas en las tasas cambio forward como también en la estructura de las tasas de interés. Cualquier oportunidad para tener cierta ganancia de las discrepancias en los tipos de interés será un arbitraje protegiendo el riesgo monetario.

Si la paridad en la tasa de interés se mantiene un inversor no podrá recibir ganancias pidiendo prestado a un país con bajas tasas de Interés y prestando en un país con altas tasas de interés. Para la mayoría de las monedas más importantes la paridad en la tasa de interés no se ha mantenido durante el régimen moderno de flotación de la tasa de interés.

La teoría de la Paridad de los tipos de interés se mantiene cuando la tasa de retorno de depósitos en dólares es exactamente igual a la tasa esperada de retorno en depósitos alemanes.

Esta condición se simplifica comúnmente en muchos libros de texto, eliminando el último término que es en este caso el interés alemán. La lógica que supone esto es que el último término no cambia el valor de la tasa de interés de retorno dramáticamente y es más fácil asumirlo por intuición. La versión aproximada del IRP entonces es:

Uno debe ser cuidadoso de todas maneras. La versión aproximada no sería una buena aproximación cuando las tasas de interés en un país son altas. Por ejemplo en 1997, las tasas de interés a corto plazo en Rusia fueron del 60% por un año, en Turquía 75% anual. Con estos niveles, la tasa aproximada no puede proveer una representación precisa de las tasas de retorno.

Suponga que el mercado Forex se encuentra inicialmente en equilibrio, SDM=DDM, a la tasa de cambio e1$/DM. Ahora suponga que los inversionistas de repente elevan su tasa futura de cambio a e2$/DM. Esto significa que los inversionistas habían esperado que el DM se aprecie, ellos ahora esperan que se deprecie menos. De la misma manera con inversionistas que esperaban que el dólar se deprecie, ahora esperan que se deprecie más. También si es que esperaban que el DM se depreciara, ahora esperan que se deprecie menos. De igual forma, si ellos esperaban que el dólar se aprecie, ahora esperan que se aprecie menos.

Este cambio puede ocurrir porque nueva información aparece. Por ejemplo, el Banco Central Alemán puede liberar información que sugiere una posibilidad de incremento, que el DM elevará su valor en el futuro.

El aumento en la tasa esperada de cambio eleva la tasa de retorno en Activos Alemanes que exceden la tasa de retorno de Activos Americanos. Esto aumentará la demanda de DM en el mercado internacional de cambios mientras los inversionistas de Estados Unidos buscan el promedio de retorno más alto en Activos Alemanes. También disminuirá la oferta de DMs de parte de inversionistas alemanes quienes deciden invertir en casa y no fuera del país. Entonces en términos del gráfico, DDM se mueve a la derecha mientras que SDM se mueve hacia la izquierda. La tasa de cambio de equilibrio se incrementará a e2$/DM. Esto significa que el incremento en la tasa esperada de cambio e2$/DM, causa a DM apreciación y a los dólares depreciación.

Este caso es de expectativas auto satisfactorias. Si los inversionistas de repente piensan que el DM se apreciará más en el futuro, y si actúan sobre esa creencia, entonces el DM comenzará a crecer en el presente, así cumpliendo con sus expectativas.

Mientras la tasa de cambio sube RORDM cae hasta ka condición de paridad de interés, ROR$=RORDM y se mantiene.

Como obtener ganancias de el arbitraje de la cobertura del interés

Un arbitraje es una oportunidad de hacer dinero sin mucho riesgo. Cubrir los intereses es una forma de aumentar el plazo en caso de inconsistencia entre los mercados de dinero, Euro y Forex. Estos mercados normalmente se encuentran en equilibrio y cuando este equilibrio se rompe hay oportunidades para el arbitraje.

El mercado de tipo de cambio Euro es vasto en mercados OTC offshore, se encuentra establecido en Londres, en el cual existen altas tasas para préstamos bancarios por lo cual se prestan entre ellos. En este mercado es posible para los traders fijarse en el costo de los préstamos y en los ingresos por préstamos de dinero en cualquier tipo de cambio.

El mercado Forex es también un mercado OTC, en el cual los bancos compran y venden tipos de cambio en spots y fechas futuras. En este mercado es posible para un trader asegurar la tasa de cambio para otros, tanto para la distribución de spot o forwards.

La teoría de la paridad de los tipos de interés la aplicamos a la relación existente entre el mercado Euro y Forex. En resumen establece que las tasas de cambio de forwards entre varios tipos de interés deben basarse en una tasa spot y en sus respectivas tasas de interés en el mercado. Una tasa de Interés más baja en un tipo de cambio es más apreciada que una más alta. En otras palabras esta teoría dice que las tasas forward deben compensar la diferencia entre las tasas de interés que reciben los inversionistas.

La falta de éxito de la Teoría de la Paridad.-

La teoría nos da la relación entre el tipo de cambio Euro y Forex en el mercado. Aquí las tasas FX Forward deben compensar la relativa diferencia entre las tasas de Interés (Libor) de varios tipos de cambio.

Estas relaciones son gobernadas por noticias y fuerzas del mercado, las cuales pueden manejar este aparato. Estas normas han dado una temporal falta de éxito a esta teoría.

En esta situación es posible para los traders tener una mayor utilidad al tener una serie de tratos simultáneos en los cuales ellos:

• Compran un tipo de cambio con otro

• Aseguran las tasas de ambos lados de los mercados de tipo de cambio Euro

• Y aseguran la tasa a la cual la compra del tipo de cambio puede reservarse

El sistema financiero

El Sistema Financiero es el marco institucional donde se reúnen oferentes y demandantes de fondos para llevar a cabo ¿una transacción? Está formado por el conjunto de mercados financieros, activos financieros, intermediarios financieros, y cuya finalidad principal es la de transmitir el ahorro de las unidades de gasto que poseen ese ahorro hacia las unidades con déficit de ahorro

Las unidades de Gasto con Superávit en el ámbito agregado son las familias.

Las unidades de Gasto con Déficit en el ámbito agregado son las empresas y los organismos públicos.

Intermediarios Financieros y Agentes Especialistas.

Los Agentes Especialistas ponen en contacto a las familias que tienen recursos, con aquellas empresas que necesitan dichos recursos. Hay que equilibrar la voluntad de invertir con la necesidad que tienen las empresas.

Los Agentes Especialistas buscan a esas unidades de Gasto con Superávit el lugar que se adecue a su voluntad de inversión. Todo ello es costoso, por tanto, recibirá una serie de comisiones.

Los recursos que salen de la unidad de Gasto con Superávit llegan en la misma cantidad a la unidad de Gasto con Déficit. Los Agentes Especialistas tan sólo cobran una serie de comisiones, pero sin tocar los recursos, ni los títulos financieros.

Los Intermediarios Financieros (Bancos, Cajas de Ahorro,…) reciben el dinero de las unidades de Gasto con Superávit, mientras que dichos Intermediarios Financieros ofrecen a las empresas recursos a más l.p. y de una cuantía superior a la recibida por una sola unidad de Gasto con Superávit, de modo que realiza una transformación de los recursos recibidos por las familias.

El banco paga un tipo de interés a las familias mucho más pequeño que el que cobrará a la empresa que pida el préstamo.

También se produce una transformación de los títulos financieros.

Si suponemos un Fondo de Inversión: las familias ponen sus recursos en el fondo de inversión para poder participar en los beneficios de dichos fondos, es decir, la familia da un dinero por unas participaciones. El fondo de inversión ofrece dicho dinero junto con el de otras familias a la unidad de Gasto con Déficit, la cual a cambio entrega unos títulos a cambio de dichos recursos. Esos títulos van a formar parte de la cartera del fondo de inversión de renta variable. Pero el fondo de inversión no ofrece dichos títulos de la unidad de Gasto con Déficit, sino que ofrece unas participaciones que dependerán de la cartera del fondo de inversión.

Clasificación de los Agentes Especialistas:

Brokers: siempre actúan por cuenta ajena (unidad de Gasto con Superávit) cobrando una cierta comisión.

Dealers: son brokers que además pueden actuar por cuenta propia.

Creadores de Mercado (Market-Markers): son dealers que se especializan en determinados mercados financieros, sólo actúan en mercados dirigidos por los precios. Los Creadores de Mercados dan unos precios de compra y de venta, y están obligados a comprar y vender siempre a esos precios dados por ellos mismos.

Mercados Financieros

El Mercado Financiero es el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran y venden cualquier activo financiero.

Los mercados financieros pueden funcionan sin contacto físico, a través de teléfono, fax, ordenador. También hay mercados financieros que si tienen contacto físico, como los corros de la bolsa.

La finalidad del mercado financiero es poner en contacto oferentes y demandantes de fondos, y determinar los precios justos de los diferentes activos financieros.

Las ventajas que tienen los inversores gracias a la existencia de los mercados financieros son la búsqueda rápida del activo financiero que se adecue a nuestra voluntad de invertir, y además, esa inversión tiene un precio justo lo cual impide que nos puedan timar.

El precio se determina del precio de oferta y demanda.

Otra finalidad de los mercados financieros es que los costes de transacción sea el menor posible. Pero debemos insistir en que la finalidad principal es determinar el precio justo del activo financiero, ello dependerá de las características del mercado financiero.

Cuanto más se acerque un mercado financiero al ideal de mercado financiero perfecto, el precio del activo estará más ajustado a su precio justo.

Características de los Mercados Financieros  

Amplitud : número de títulos financieros que se negocian en un mercado financiero. Cuantos más títulos se negocien más amplio será el mercado financiero.

Profundidad : existencia de curvas de oferta y demanda por encima y por debajo del precio de equilibrio que existe en un momento determinado. Si existe gente que sería capaz de comprar a un precio superior al precio y si existe alguien que está dispuesta a vender a un precio inferior.

Libertad : si existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero.

Flexibilidad : capacidad que tienen los precios de los activos financieros, que se negocian en un mercado, a cambiar ante un cambio que se produzca en la economía.

Transparencia : posibilidad de obtener la información fácilmente. Un mercado financiero será más transparente cuando más fácil sea obtener la información.

Un mercado cuanto más se acerque a esas características, más se acerca al ideal de mercado financiero perfecto.

No existe ningún mercado financiero que sea perfecto.

Nunca vamos a estar seguros de que el precio de mercado refleja su valor justo.

El concepto de mercado financiero perfecto aparece como unidad de medida, para comparar los distintos mercados financieros.

Características del Mercado Financiero Perfecto:

Gran cantidad de agentes que intervienen tanto por el lado de la oferta como por el lado de la demanda. De forma que nadie puede influir en la formación del precio del activo financiero.

Que no existan costes de transacción, ni impuestos, ni variación del tipo de interés, ni inflación.

Que no existan restricciones ni a la entrada ni a la salida del mercado financiero.

Que exista perfecta información, que todos sepan lo mismo

Los activos sean divisibles e indistinguibles.

Clasificación de los Mercados Financieros

Directos e Indirectos:

Directos: las familias van directamente a las empresas y les ofrecen sus recursos.

Indirectos: cuando en el mercado aparece algún intermediario (agentes financieros, intermediarios financieros).

Libres y Regulados:

Libres: no existe ninguna restricción (ni en la entrada, ni en la salida del mercado, ni en la variación de los precios).

Regulados: existen ciertas regulaciones o restricciones, para favorecer el buen funcionamiento del mercado financiero.

Organizados y No inscritos:

Organizados: cuenta con algún tipo de reglamentación.

No inscritos: no cuentan con una reglamentación (OTC o extrabursátiles).

Primarios y Secundarios:

Primarios: las empresas u organismos públicos obtienen los recursos financieros.

Secundarios : juego que se realiza con las acciones entre los propietarios de los activos financieros (revender o recomprar activos financieros).

Centralizados y Descentralizados:

Centralizados : existe un precio único y, básicamente, un lugar único de negociación (mercado continuo español).

Descentralizados: existen varios precios para el mismo activo financiero (las bolsas de valores en España).

Dirigidos por órdenes o por Precios:

Dirigidos por órdenes: mercado de valores en España, tanto continuo como las bolsas. (Ejem: te ordeno que compres esas acciones cuando bajen a 3000 ptas por acción).

Dirigidos por Precios: es importante la figura del creador de mercado, que se dedican a dar precios de compra y de venta, entonces uno compra o vende según le parezca pero al precio lanzado al mercado. Este proceso da liquidez al mercado. (Ejem: el creador compra a 190 y vende a 200).

Monetarios y de Capital:

Monetarios: mercados al por mayor donde se "negocian títulos a c.p." y los volúmenes de negociación son muy elevados (Mercado de Deuda Pública Anotada).

De Capital: se negocian títulos a más l.p.

Mercados Monetarios

Concepto:

El Mercado Monetario es un mercado al por mayor, donde se negocian activos de bajo riesgo y de alta liquidez, donde prácticamente no existe regulación financiera y en el que se negocian activos a c.p.

Bajo riesgo: porque el Estado es el que emite los activos.

Alta liquidez: porque existen mercados secundarios muy potentes.

Funciones del Mercado Monetario:

Eficiencia en las decisiones de financiación de los agentes económicos.

Financiación ortodoxa del déficit por parte del Estado.

Logros de los objetivos de política económica. El Estado utiliza el mercado monetario para alcanzar sus objetivos de política económica.

Formación adecuada de la ETTI (Estructura Temporal de los Tipos de Interés). ETTI : nos mide el tipo de interés según el periodo de tiempo.

Clasificación del Mercado Monetario:

Mercado de Crédito:

– Mercado Interbancario:

Mercado muy especializado con operatoria al por mayor y a muy c.p.. Se negocian depósitos de dinero a muy c.p. (incluso a un día, teniendo como máximo plazo de deposito a 1 año). En el Mercado Interbancario se fija el MIBOR (tipo de interés de oferta en el mercado interbancario de Madrid). El MIBOR se utiliza como referencia.

Otro tipo de operaciones que se realiza es la Operatoria REPO, normalmente se realiza mediante letras del tesoro. Es un acuerdo por el que se vende un titulo financiero (mayormente letras del tesoro), pero en la que la persona que lo vende se compromete a comprarlo con una fecha y un precio de recompra determinados.

Mercado de Títulos:

– Mercado Primario: Mercado no organizado donde el emisor de los títulos vende los títulos a cambio de unos recursos.

– Mercado Secundario:

Bolsa de Valores: los títulos cambian de manos fácilmente.

Mercado de Deuda Pública Anotada: