Análisis financiero

Introducción

En el siguiente manual se podrá encontrar algunos procesos de reflexión con el fin de evaluar la situación financiera de la empresa tanto la situación actual como la pasada, así como los resultados de sus operaciones, todo esto con el objetivo de determinar, del mejor modo posible, una estimación sobre la situación y los resultados futuros.

El proceso de análisis consiste en la aplicación de un conjunto de técnicas e instrumentos analíticos a los estados financieros para deducir una serie de medidas y relaciones que son significativas y útiles para la toma de decisiones sobre las cuestiones y preguntas que pueda plantearse un posible inversor, un banquero que decida si otorgar un préstamo, entre otros.

Por lo tanto se identificarán cuales son estas preguntas que afectan las decisiones y de esta manera plantear el mejor análisis

El análisis de los Estados Financieros

1° – AREAS PRINCIPALES DE INTERES EN EL ANALISIS FINANCIERO

El análisis de los estados financieros debe ser examinar por diversos aspectos importantes de la situación financiera de una empresa, así como los resultados de sus operaciones. Podemos organizar este análisis a través de la cincos principales áreas de interés:

1.1. La estructura patrimonial de la empresa

1.2. El fondo de maniobra y la liquidez a corto plazo

1.3. El flujo de fondos

1.4. El resultado económico de las operaciones

1.5. Rendimiento y rentabilidad

2. TECNICAS DE ANALISIS

Las técnicas más utilizadas en el análisis de estado financiero son las siguientes:

a) Comparación: Consiste en determinar las distinta magnitudes que contiene un balance y demás estados contable, con el objeto de ponderar las mutaciones y variaciones habidas. La comparación de partida entre diferentes balance transforma en dinámicos los elementos estáticos contenido en ellos, los cuales expresan únicamente la situación en un momento dado.

Una cuenta cualquiera puede medirse comparándola:

– Con el importe total del Activo, del Pasivo o de los Resultados

– Con el total del grupo o masa patrimonial a que corresponda

– Con la misma cuenta de un balance anterior o posterior

– Con otros epígrafes con los que tenga cierta relación y que convenga analizar

– Con otras empresas o estándares de referencia.

b) Porcentajes (análisis estructural): Tiene una significación extraordinaria en el balance, la composición relativa de activo, pasivo y resultado. Los porcentajes pueden variar en un sentido y los totales en otro.

La importancia de los porcentajes aumenta cuando se dispone de tantos por ciento tipos para cada actividad, con los cuales se puede comparar los datos de la empresa en cuestión, estudiando la estructura de su patrimonio y resultados. Así se descubren fácilmente los puntos adversos causantes de resultados desfavorables.

c) Números índices: Consiste en estudiar la tendencia de cada grupo de cuentas o de éstas entre sí, tomando como base un ejercicio normal, o sea, que no presente grades variaciones, y, si ello no es posible, se elige como número base inicial de comparación el promedio ponderado de una serie de años. La cifra base inicial de comparación se hace, por lo general, igual a 100 y, el resto de los números, en tantos por ciento del primero, con lo que se facilita una rápida visión de conjunto de los aumentos y disminuciones correspondientes. Tiene especial aplicación para dar a conocer las tendencias.

d) Representación gráfica: Consiste en mostrar los datos contables mediante

Superficies u otras dimensiones conforme a ciertas normas según se refiera al análisis estructural o dimensional de la empresa. Se utiliza para hacer resaltar determinadas relaciones o interpretaciones.

e) Ratios: El ratio es una relación significativa del valor de dos elementos característicos de la gestión o de la explotación de la empresa. Los ratios son, en muchos casos, números relevantes, proporcionales, que informan sobre la economía y marcha de la empresa. Lo que en definitiva se busca mediante el cálculo de ratios financieros, "es conocer de forma sencilla, a partir del balance, el comportamiento futuro de la empresa.

Los ratios deben utilizarse con prudencia y ordenadamente como una primera

Aproximación del análisis. Han de ser sustanciales y significativos. A tal efecto, G.

Angenieux dice que deben ser:

– Sencillos, ya que si no, son difícilmente utilizables

– Racionales. Debe haber una relación de causa efecto entre los dos términos de la relación, ya que evidentemente sería posible establecer infinidad de ratios gracias a múltiples combinaciones de las partidas del balance, de los documentos anejos o de las estadísticas de la empresa.

– Poco numerosos; sobre todo si están destinados a la dirección de la empresa.

Los ratios se pueden clasificar:

• Por su origen: Internos y externos

• Por la unidad de medida: De valor y de cantidad

• Por su relación: Estáticos, dinámicos y mixtos

• Por su objeto: De estructura financiera, de estructura de capital; de liquidez y

3. ESTADOS FINANCIEROS

El análisis financiero consiste en un estudio detallado del Balance de Situación y la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.

3.1. BALANCE DE SITUACION

Se puede definir como un estado que refleja la situación patrimonial de la empresa en un momento determinado, en la medida en que dicha situación se pueda expresar en términos monetarios. Tiene carácter estático, ya que es un resumen de la situación de la empresa en un momento dado.

El Balance de Situación está compuesto por:

A) ACTIVO: se conoce como activo al conjunto de bienes y derechos los cuales se pueden dividir en dos grandes masas patrimoniales:

1. Activo fijo: También llamado inmovilizado. Está compuesto por elementos cuya conversión plena en liquidez requiere más de un año. Son inversiones de carácter permanente en la empresa y consideradas necesarias para el cumplimiento de sus fines.

.Cabe distinguir cuatro tipos de inmovilizado:

• Inmovilizado material: son bienes tangibles como Terrenos, Edificaciones, Maquinaria, Instalaciones, Utillaje, Mobiliario, Vehículos de transporte, Equipos para proceso de información.

• Inmovilizado inmaterial: Elementos patrimoniales intangibles como, Fondo de comercio, Aplicaciones informáticas, Derechos de traspaso, Concesiones administrativas, Derechos sobre bienes en régimen de arrendamiento financiero.

• Gastos amortizables: Tales como, Gastos de constitución, Gastos de primer

Establecimiento, Gastos de amplio capital.

• Inmovilizado financiero: Inversiones financieras permanentes cualquiera que sea su forma de instrumentación, con vencimiento superior a un año: Participación en el capital de otras empresas, Valores de renta fija; Créditos concedidos a largo plazo, Imposiciones a largo plazo.

2. Activo circulante: Integrado por elementos patrimoniales activos (bienes y derechos frente a terceros) que tienen la característica de ser dinero o convertirse en dinero, por operaciones normales de la empresa, en un plazo no superior a un año.

Se pueden distinguir tres tipos de activo circulante:

• EXISTENCIAS: bienes adquiridos por la empresa destinado a su venta o transformación en producto terminado, entre los que se citan: Mercaderías, Materias primas, Productos terminados, Envases, Embalajes, etc.

• REALIZABLE: Derechos de cobro susceptibles como: Efectos comerciales a cobrar, Pagos anticipados, Inversiones financieras temporales (a corto plazo), Créditos concedidos a terceros, Efectos comerciales descontados pendientes de vencimiento.

• DISPONIBLE: Elementos de activo más líquido de que dispone la empresa: Depósitos en entidades bancarias a la vista y efectivo en caja.

B) PASIVO

Podemos definir el pasivo del balance como el conjunto de recursos financieros de que dispone la empresa. Se puede clasificar:

1. PASIVO FIJO

Comprende las deudas a largo plazo y el no exigible.

• EXIGIBLE A LARGO PLAZO: deuda de la empresa cuyo plazo de pago es superior a un año, tales como prestamos, proveedor de inmovilizado, efectos a pagar a largo plazo, bonos, finanzas y depósitos recibido a largo plazo Deudas de la empresa cuyo plazo de pago.

• NO EXIGIBLE: Son los conocidos como recursos permanentes propios. Provienen de aportaciones de los socios a capital y los generados por la propia empresa, tales como Reservas y Resultados no distribuidos.

2. PASIVO CIRCULANTE:

Es el exigible a corto plazo. Está integrado por deudas de la empresa con vencimiento no superior a un año. Proveedores, Acreedores, Efectos comerciales a pagar, Préstamos a corto plazo, Organismos oficiales (Hª Pública, Tesorería de la S.S.), Deudas por efectos descontados.

3.2 CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

La Cuenta de Pérdidas y Ganancias, comprende, con la debida separación, los

ingresos y los gastos del ejercicio, y por diferencia, el resultado del mismo.

A diferencia del Balance de Situación (información estática), la Cuenta de Pérdidas y Ganancias informa de los ingresos y gastos de un período determinado de tiempo.

Análisis de la estructura patrimonial

FINALIDAD

Consiste en investigar si las relaciones cuantitativas de las masas patrimoniales activas y pasivas del balance presentan o no posición de equilibrio financiero.

El análisis consiste en un estudio de:

• La estructura que presentan los grandes grupos que componen el activo y el pasivo.

• De su evolución a lo largo de los últimos períodos.

• De las relaciones que mantienen entre sí (equilibrio o solidez).

Los objetivos perseguidos en este estudio son:

a) Conocer y situar a la empresa, a través de un determinado tipo de estructura, tanto por lo que se refiere a los recursos empleados como a las fuentes de financiación.

b) Conocer la evolución reciente de dicha estructura.

c) Determinar su grado de equilibrio.

d) Determinar la capacidad de endeudamiento.

e) Evaluar la capacidad de expansión de la empresa.

2. ESTRUCTURA DEL ACTIVO

El análisis de la estructura del activo nos indicará el grado de inmovilización de los recursos que necesita la empresa, según sea el peso relativo de los dos grandes grupos, fijo y circulante.

El análisis se realiza mediante el cálculo de porcentajes que cada grupo representa con respecto al total del activo. De esta forma conocemos, además del valor absoluto, la importancia relativa de cada masa.

Los ratios utilizados para el análisis de la estructura del activo son:

Tanto el activo fijo como el total se estiman por su valor neto. Este ratio expresa en qué medida la empresa inmoviliza sus capitales. Si crece dentro del mismo capital invertido

Mide la relación del circulante con el total de inversiones de la empresa. Varía según la actividad desarrollada. En principio, las que tienen un mayor activo circulante obtienen mayores beneficios.

3. ESTRUCTURA DEL PASIVO Y CAPITAL

Los ratios de la estructura del pasivo ponen en evidencia la naturaleza de los recursos de que dispone la empresa. Expresan su endeudamiento atreves de ciertas reglas, de tal forma que: si los capitales propios representan más de dos tercios del total de recursos, la empresa tiene una gran capacidad de endeudamiento; si representan más de la mitad, todavía puede recurrir a la obtención de préstamos; en cambio, si este ratio es inferior, se encontrará en una situación tal que los eventuales prestamistas serán más caros y más exigentes. Estos ratios varían según los sectores y el tamaño de la empresa.

La relación que debe existir entre fondos propios y ajenos es difícil de determinar.

Los ratios más esenciales para analizar la estructura del pasivo son los siguientes:

Los recursos propios se refieren al neto patrimonial. Cuanto mayor sea este ratio, más estabilidad financiera presentará la empresa. Interesa mantener este ratio lo más alto posible, puesto que ello indica una fuerte posición económica

Este ratio, complementario del anterior, mide la importancia de las deudas, las cuales no deben sobrepasar el 50% del capital propio.

Se considera como la regla de oro de la financiación de la empresa, cuando la correlación entre inversiones y financiaciones, ordenadas según su grado decreciente de liquidez y exigibilidad, respectivamente, se ajusta al siguiente esquema:

Mide el grado de capitalización de la empresa. Un ratio elevado asegura a la empresa del riesgo de descapitalización. Su empleo es útil para el análisis del coste financiero de los capitales propios.

Este ratio mide la intensidad de la deuda comparada con los fondos de financiamiento propios, y de ella, deducir el grado de influencia de terceros en el funcionamiento de la empresa.

El resultado ideal se expresa como tendencia a la unidad.

Este mismo ratio, pero invirtiendo los términos, da el concepto de autonomía financiera.

Este aspecto del endeudamiento es básico, pues siempre hay que buscar un equilibrio entre los capitales propios y ajenos.

En efecto:

• Los capitales propios representan un margen de seguridad para el conjunto de acreedores, dado su carácter permanente y al no tener una remuneración obligatoria.

• Por otro lado, a los propietarios les interesa utilizar la financiación ajena siempre que la rentabilidad de los fondos invertidos sea superior al coste de los capitales ajenos utilizados. El capital ajeno se determina analizando el efecto de apalancamiento financiero.

• Pero esto no solo puede crear problemas de liquidez y rentabilidad, sino que también puede hacer peligrar el control de la empresa.

Por tanto, el equilibrio entre los capitales propios y los ajenos resultará de un compromiso permanente de las exigencias de.

– La solidez

– La independencia financiera

– La rentabilidad de los fondos propios

– La rentabilidad de los fondos propios

4. RELACIONES DE EQUILIBRIO ENTRE LAS MASAS PATRIMONIALES

La relación que debe existir entre las distintas masas patrimoniales del activo y las diferentes fuentes de financiación tiene que alcanzar un equilibrio estable.

Desde un punto de vista dinámico, este equilibrio se dará cuando:

– La renovación de los elementos del activo (inmovilizado, clientes y existencias) se efectúa con toda normalidad a través del ciclo de explotación y gracias a la renovación de las fuentes de financiación correspondientes.

– La liquidez de la empresa permite hacer frente a los compromisos de pago adquiridos.

Pero como paso previo a este punto de vista dinámico, hablaremos en primer lugar de un equilibrio estático que nos determinará unas reglas mínimas de equilibrio.

Regla de equilibrio financiero mínimo

Los capitales utilizados para financiar el inmovilizado, los stocks u otra partida del activo deben permanecer a disposición de la empresa durante un tiempo que corresponda, como mínimo, al período de permanencia del inmovilizado, los stocks o la partida adquirida con esos capitales. Es decir:

– Que los elementos de activo fijo deben ser financiados por capitales permanentes, que sean realmente fijos (capitales propios)

– Los valores del activo circulante, en principio, podrían ser financiados con deudas a corto plazo. Sin embargo, es muy importante tener en cuenta que es el ciclo de conversión de los activos circulantes lo que en definitiva crea líquido necesario para hacer frente a los compromisos de pago a corto plazo.

Por lo tanto, es posible que exista la regla de equilibrio financiero pero que sea insuficiente, pues también es posible que dentro del activo circulante hayas partidas de rotación lenta, o que se vea frenado su proceso de conversión hacia la liquidez y, en consecuencia, el disponible no se encuentre a punto en el momento de tener que hacer frente a los compromisos de pago.

De aquí deducimos:

– Que es necesario disponer de un margen de seguridad

– Y que, en realidad, hay una parte de activo circulante "mínimo" necesario para la explotación que debe considerarse como activo fijo y que por tanto requiere una

Financiación de tipo permanente.

Consideraciones al análisis del equilibrio entre las masas patrimoniales

1. De acuerdo con el planteamiento anterior, el activo fijo por parte de los capitales permanentes superior al 100%.

2. Sin embargo, un ratio de financiación demasiado elevado puede suponer problemas desde el punto de vista de la rentabilidad. Esto sucederá siempre que la empresa esté utilizando unos recursos ajenos por un plazo superior al de sus necesidades y suponiendo, además, que el coste de la financiación a largo plazo es superior a la de corto plazo.

3. Pero es muy importante considerar este ratio teniendo en cuenta la importancia del activo inmovilizado real de la empresa.

4. Por otro lado, el ratio puede ser inferior al 100%, es decir, que parte del activo fijo de una empresa puede estar financiado por deudas a corto plazo. A pesar de los riesgos que esto pueda comportar, el sistema puede funcionar si la velocidad de rotación de los stocks es elevada, el plazo de cobro pequeño y, en cambio, obtiene de los proveedores un plazo mayor.

Análisis de la liquidez y solvencia

1. LA LIQUIDEZ

La liquidez implica, por tanto, la capacidad puntual de convertir los activos el líquidos o de obtener disponible para hacer frente a los vencimientos a corto plazo.

Podemos definir el concepto de liquidez con un término de solvencia, que se refiere a la capacidad que posee una empresa para hacer frente a sus compromisos de pago. Podemos definir varios grados de solvencia. El primer lugar tenemos la solvencia final, expresada como la diferencia existente entre el activo total y el pasivo exigible. Recibe este nombre de solvencia final porque se sitúa en una perspectiva que podemos considerar la posible liquidación de una empresa.

Liquidez puede significar que la empresa sea incapaz de aprovechar unos descuentos favorables u otras oportunidades rentables. También puede suponer un freno notable a la capacidad de expansión. Es decir, la falta de liquidez a este nivel implica una menor libertad de elección y, por tanto, un freno a la capacidad de maniobra. Una falta de liquidez más grave significa que la empresa es incapaz de hacer frente a sus compromisos de pago actuales. Esto puede conducir a una disminución del nivel de operaciones, a la venta forzada de bienes de activo o, en último término, a la suspensión de pagos o a la quiebra.

2. INSTRUMENTOS DEL ANALISIS DE LA LIQUIDEZ Y SOLVENCIA

Para diagnosticar la capacidad de liquidez de una empresa, los ratios más empleados son los siguientes:

Este ratio revela si la empresa puede cumplir con sus obligaciones de vencimiento a la vista. No debe ser inferior a uno. Un coeficiente permanentemente alto sería indicio de disponibilidades monetarias inmovilizadas de rentabilidad inestimable.

Tratándose de empresas con existencias de venta inmediata y al contado, es decir, realizables en un plazo más corto que el correspondiente al importe de algunos créditos, procede deducir éstos en la suma que pueda compensarse con el valor de las existencias que se considera podrán venderse al contado en fecha inmediata.

Este ratio, también llamado de solvencia corriente, muestra la posibilidad de atender las deudas sin alterar la estructura financiera ni el proceso productivo.

Como ratio complementario del anterior, procede calcular el de garantía o solvencia total, que viene dado por la siguiente relación:

Por activo neto real total se entiende el que resulta de detraer de su importe íntegro las amortizaciones acumuladas, las provisiones y los gastos amortizables. Dicho ratio debe ser mayor de 1, pues si es inferior, indicaría que la empresa se encuentra en situación de quiebra.

En cuanto a las deudas a medio y largo plazo, es interesante establecer la relación

correspondiente al siguiente ratio:

El activo neto real fijo comprende el material, inmaterial y financiero, estimado por su valor actual según balance. El pasivo fijo incluye las deudas a medio y largo plazo.

La relación entre capitales propios y ajenos determina el grado de independencia financiera y se halla conforme al siguiente ratio:

3. ROTACIONES

Los índices de rotación de los activos circulantes dan la medida de la actividad comercial de la empresa. También se puede definir como la mutación de situaciones que sucesivamente alteran la posición y estructura de bienes en distintos procesos en el transcurso del tiempo. El conocimiento y análisis de las rotaciones de los elementos del activo circulante es fundamental para analizar la liquidez de la empresa.

Rotación de las existencias

El índice de rotación anual de las existencias (comerciales, productos terminados, productos en curso de fabricación, materias primas y auxiliares, etc.), indica cuantas veces las existencias totales se han renovado en un tiempo dado. Se calcula según los siguientes ratios:

Y el cociente que resulta de dividir por 365 este ratio, da el período medio de rotación, a lo que es igual, el tiempo que se tarda en vender los productos en existencia.

Se debe calcular, a ser posible, los ratios correspondientes a cada actividad, explotación o clases de existencias. Tratándose de empresas industriales, procede calcular las siguientes:

Al dividir el ratio resultante de la fórmula anterior por 365, nos dará el número de días que permanecen en el almacén las materias primas. De igual forma se procederá con las materias auxiliares, caso de que éstas tengan un valor significativo.

Rotación de productos en curso de fabricación

Dividiendo el resultado anterior por 365, obtendremos el período medio de fabricación.

Si se quiere calcular el plazo promedio de venta o de rotación, bastará con dividir el resultado obtenido en la fórmula anterior por 365.

La interpretación de los índices de rotación de existencias debe ser objeto de un serio análisis. Varía enormemente de un sector a otro. Así, en siderurgia un índice de 4 se considera aceptable, mientras que en los grandes almacenes puede ser de 8 y en la venta de productos alimenticios puede llegar a 25. Es irreversible que cuantas más veces una empresa rote las existencias mejor funciona.

Rotación de cuentas a cobrar

Período de rotación de cuentas a cobrar =

Para obtener el plazo promedio de venta, hay que añadir al denominador de la fórmula anterior el importe de los efectos descontados pendientes de vencimiento (riesgo contingente).

De igual forma se puede calcular el plazo promedio de pago a los proveedores por las compras realizadas. Para ello se aplicaría la siguiente fórmula:

(365)

.Plazo promedio de pago a proveedores =

El fondo de maniobra, el capital de trabajo y la situación de tesorería

1. Conceptos básicos

a). Necesidades cíclicas: Son aquellas cuya existencia está directamente ligada al período medio de maduración, renovándose al ritmo de éste.

Los gastos (que darán lugar a unos desembolsos) que se van incorporando al ciclo de maduración son los siguientes:

– Adquisición de materias primas y auxiliares.

– Gastos de almacenamiento de estas materias.

– Gastos propios del proceso de fabricación hasta la obtención del producto acabado.

– Gastos de almacenamiento del producto acabado.

El reflejo contable de estas necesidades cíclicas lo tenemos en las siguientes partidas del activo circulante:

– Existencias: Materias Primas y Auxiliares

: Productos en curso de fabricación

: Productos Terminados

– Cuentas a cobrar a clientes.

b). Necesidades acíclicas: Son aquellas que están ligadas a los bienes que permanecen en la empresa durante varios ciclos de maduración posibilitando directamente su desarrollo (edificios, maquinaria, mobiliario, etc.), o bien, relacionándose con el ciclo de vida de la empresa (por ejemplo, adquisición de participaciones en otras empresas de cara a una expansión o diversificación). Estas necesidades quedan reflejadas en el activo fijo.

Estos recursos los clasificaremos en tres categorías:

1. Recursos cíclicos: Son aquellos cuya existencia está directamente ligada al ciclo de maduración y que se renuevan al ritmo de éste. Precisamente por este carácter reciben, también, el nombre de recursos espontáneos porque el volumen de financiación se obtiene automáticamente adaptándose a las variaciones de la actividad de la explotación.

2. Recursos acíclicos: Son aquellos que en el análisis financiero reciben el nombre de capitales permanentes. Es decir, los capitales propios y el exigible a medio y largo plazo.

3. Recursos de tesorería: Son las fuentes de financiación adicionales a las que una empresa puede acudir y que no están incluidas en las dos categorías anteriores. Tenemos aquí, principalmente, los créditos bancarios a corto plazo y los aplazamientos de pago excepcionales.

2. Los dos conceptos básicos de: fondo de maniobra y capital de trabajo necesario

– Fondo de maniobra: Se define como la parte de recursos permanentes de la empresa que no está absorbida por la financiación del activo fijo y que, como consecuencia, está disponible para financiar las necesidades de capital de trabajo.

– Capital de trabajo necesario: Es la parte de las necesidades de tipo cíclico cuya financiación no está cubierta por la financiación de los recursos cíclicos.

Varias conclusiones importantes pueden deducirse de estas dos definiciones:

a). En primer lugar, es básico constatar que los dos conceptos son diferentes, pues incluyen elementos distintos, y que en la empresa existen por separado. Por un lado tenemos las necesidades de capital de trabajo y, por otro, los recursos permanentes que la empresa tiene disponible para hacer frente a estas necesidades.

b). Sin embargo, los importes del fondo de maniobra y del capital de trabajo es posible que sean distintos, y en muchos casos es así.

c). Por lo tanto, al llegar a este punto, podemos concluir que el concepto preciso de fondo de maniobra es el que acabamos de indicar, es decir, la parte de los recursos permanentes que no está absorbida por la financiación del activo fijo.

La forma adecuada de calcularse es:

CAPITALES PERMANENTES – ACTIVO FIJO = FONDO DE MANIOBRA

Para analizar la variación del fondo de maniobra durante un período determinado, deberemos calcular las variaciones respectivas de las dos partidas mencionadas:

La función de este fondo de maniobra es aportar los recursos necesarios para asegurar el equilibrio financiero del ciclo de maduración cubriendo las necesidades del capital de trabajo.

d). Utilizaremos el concepto de capital de trabajo para referirnos a la parte de las necesidades de tipo cíclico cuya financiación no está cubierta por los recursos

Cíclicos

e). Podemos encontrar una aplicación interesante de la separación de estos dos

Conceptos en el caso del fondo de maniobra negativo.

3. La situación de tesorería

La situación de tesorería de una empresa, en un momento determinado, es la diferencia entre:

– su fondo de maniobra, es decir, la parte de los capitales permanentes que no está absorbida por la financiación de los valores de inmovilizado y, como consecuencia, está disponible para financiar las necesidades ligadas al ciclo de maduración.

– Las necesidades acíclicas, que corresponden a los valores inmovilizados.

– La parte de las necesidades cíclicas cuya financiación está a cargo de la empresa, es decir, el capital de trabajo.

Los recursos utilizados para financiar la actividad son los capitales permanentes. No se mencionan los recursos cíclicos, puesto que se restan de las necesidades cíclicas para calcular el capital de trabajo.

Esquemáticamente podemos representar las necesidades y los recursos de la siguiente forma:

La utilidad de este concepto de tesorería es que aporta una distinción fundamental entre:

– Lo que origina las necesidades de tesorería.

– Las posibilidades existentes de ampliar los recursos de tesorería (gestión de tesorería).

– El saldo resultante de disponible.

a) Las necesidades de tesorería

Estas necesidades está en la relación entre el capital de trabajo necesario y el fondo de maniobra disponible. Cuando una empresa se halle en fase de fuerte expansión, sus necesidades de capital de trabajo son superiores a su capacidad de generar recursos permanentes.

b) La gestión de tesorería

– Una situación de tesorería deficitaria o negativa, que colocará a la empresa en la

necesidad de cubrir ese déficit de financiación.

– Una situación de tesorería positiva, que nos indicará que los recursos disponibles son superiores a las necesidades. A partir de estas situaciones, entra en juego la gestión de tesorería, cuya finalidad será:

– Buscar recursos de tesorería adicionales para cubrir una situación deficitaria. Los

recursos más usuales son: el crédito bancario y el aplazamiento de pagos.

– Buscar la colocación adecuada para los recursos sobrantes, en el caso de una situación de tesorería positiva, tales como: aprovechar descuentos por pronto pago, reducir el nivel de descuento comercial, invertir en activos financieros.

c) El saldo resultante de disponible

La incidencia final de todo este proceso sobre el saldo de disponible vendrá dada por los recursos de tesorería adicionales conseguidos, o la resta, si se trata de la colocación de recursos en activos de tesorería y la situación de tesorería inicial.

4. Aplicación de estos conceptos básicos en el análisis financiero

• Es necesario destacar la necesidad y utilidad de separar los dos conceptos de fondo de maniobra y capital de trabajo.

Tradicionalmente se ha presentado el fondo de maniobra a través de dos definiciones que se consideraban equivalentes:

a) Diferencia entre capitales permanentes y activo fijo (lo que coincide con la

definición aquí presentada.

b) Diferencia entre activo circulante y pasivo circulante.

• Los dos conceptos básicos de fondo de maniobra y capital de trabajo son necesarios para analizar la situación financiera de una empresa. El análisis de la magnitud del fondo de maniobra es uno de los aspectos fundamentales del análisis financiero; tanto es así, que se ha llegado a decir que una empresa está bien equilibrada cuando su fondo de maniobra tiene un valor elevado; por el contrario, se afirma que su situación es débil cuando su fondo de maniobra pequeño o, con mayor motivo, cuando es negativo.

• Es evidente que cuanto mayor es el fondo de maniobra de una empresa más

posibilidades existen de que no tenga tensiones de tesorería.

• Una forma muy útil de analizar la situación financiera de una empresa es mediante el seguimiento de la evolución de los tres conceptos básicos – fondo de maniobra, capital de trabajo y situación de tesorería – durante varios períodos consecutivos.

• El análisis dinámico se puede complementar con el planteamiento que podemos

Considerar estático que consiste en comparar el fondo de maniobra con aquellas

magnitudes con las que se relaciona más directamente. Al mismo tiempo se analiza la velocidad de realización de las partidas del activo circulante y la exigibilidad de las del pasivo circulante, estudiando su incidencia sobre la situación financiera de la empresa (análisis de las rotaciones).

5. Ratios para el análisis estático del fondo de maniobra

Activo circulante financiado por el fondo de maniobra

Cobertura de los stocks: constituyen la parte más fijas del activo circulante

Relación con las ventas

Fondo de maniobra

Ventas

Este ratio nos da un índice de comparación de la evolución del fondo de maniobra en relación con la evolución de las ventas.

Los fondos generados por las operaciones. El cashflow. La autofinanciación

Es necesario, por tanto, clarificar el término Cash-Flow y precisar la utilidad de su aplicación en el análisis y la gestión financiera.

El término Cash-Flow equivale, en general, a la suma del beneficio más las amortizaciones. Lo que nos mide los recursos generados durante un determinado período de tiempo. ¿Cuál es el significado financiero de la cifra que resulta al sumar las amortizaciones y el beneficio de un período. Al efectuar esta operación eliminamos de de la Cuenta de Resultados una partida de gasto que no supone ningún desembolso.

Precisiones a la definición de los F.G.O.

Se calculan F.G.O. sumando al beneficio las amortizaciones. Pero, ¿Qué cifra de beneficios debemos tomar?

1. ¿Antes o después de impuestos. Lo normal es hacerlo después de impuestos puesto que éstos suponen una salida de fondos.

2. ¿Antes o después de la distribución de beneficios? Con la finalidad de permitir el análisis de la política de dividendos de la empresa, se suele establecer la siguiente distinción:

• F.G.O.: En este caso, el término FGO mide la capacidad de autofinanciación.

• Autofinanciación: FGO – o Cash-Flow – menos los dividendos.

Precisiones a la utilización del concepto Cash-Flow (FGO)

Su utilidad fundamental está en el significado financiero que hemos presentado al principio, es decir, los FGO representan la capacidad de autofinanciación de la empresa.

Concepto de Cash-Flow

El término Cash-Flow puede contemplarse desde dos aspectos claramente diferenciados:

a). En sentido financiero o dinámico: Como la diferencia entre las entradas y salidas de dinero durante un ejercicio o período considerado. Sirve para determinar el flujo real de tesorería. Y, según haya aumento o disminución de disponibilidades monetarias, se expresa con los términos "cash-inflow o cash-outflow, respectivamente. Se caracteriza como movimiento de disponibilidades monetarias en la actividad empresarial y se emplea para el análisis de la gestión financiera.

b). En sentido económico o estático: Como suma de las amortizaciones y el beneficio neto correspondiente al ejercicio o período considerado. Es igual al resultado contable corregido.

Se caracteriza como "recursos generados" (cash-flow generación) y se usa para analizar el resultado con el objeto de determinar la capacidad de beneficios de la empresa.

Cash-Flow financiero

Se obtiene calculando la diferencia entre las entradas y salidas monetarias producidas durante el período considerado. Existen tres modalidades:

1. Cash-Flow funcional, que se refiere solamente a las operaciones de explotación. Se calcula hallando la diferencia entre las entradas monetarias correlacionadas con las salidas por costes de explotación. Su finalidad es conocer las posibilidades de financiar las necesidades que accidentalmente puedan surgir por el pago de deudas o de inversiones de activos fijos.

2. Cash-Flow extra funcional, que se refiere a las operaciones ajenas a la explotación y se calcula hallando la diferencia entre las entradas y salidas monetarias siguientes:

a). Respecto a entradas:

– Venta de inmovilizados técnicos y/o financieros.

– Débitos de financiamiento.

– Aumentos de capital.

b). Respecto a las salidas:

– Inversiones en inmovilizados técnicos o financieros.

– Reembolso de débitos de financiamiento.

– Reembolso de capital propio.

– Pago de dividendos.

3. Cash-Flow puro, que se refiere al que resulta de la suma o diferencia entre los dos anteriores, que, a su vez, será igual al aumento o disminución de las disponibilidades monetarias finales con relación a las iniciales.

En cuanto al conjunto de operaciones monetarias realizadas en un ejercicio o período determinado, abstracción hecha de las existencias monetarias iniciales y finales, pueden presentarse los dos casos siguientes:

El cash-Flow financiero. es un instrumento importante para determinar la política financiera a desarrollar tanto en el presente como en el futuro, pues si interesante es conocer el flujo de medios monetarios que fluyen de la actividad empresarial, más lo es cuando el cash-flow se plantea dentro del marco de una previsión de necesidades financieras posteriores.

Cash-Flow económico. Consiste en determinar el beneficio verdadero de un ejercicio o período considerado.

Respecto a su cálculo, hay diferentes criterios sobre los elementos que han de componer las dos magnitudes que lo integran: beneficio neto + amortizaciones.

Por lo que al beneficio se refiere, según se incluyan o excluyan determinados conceptos (impuesto sobre beneficios, provisiones, etc.), se habla de un cash-flow bruto o de un cash flow neto. El cash-flow bruto se emplea, principalmente, para facilitar información sobre la capacidad de beneficios que tiene la empresa.

Por lo que respecta a beneficios extraordinarios, el criterio general es el de excluirlos. Y respecto a las provisiones por depreciación de existencias e incobrables, se incluyen o excluyen, según se refieran a cargos diferidos a más o menos de un año.

Obtención del Cash-Flow financiero

Se puede obtener directamente de las cuentas de tesorería, o directamente de los balances inicial y final y de las cuentas de resultados. El modo de operar se puede hacer por diferentes procedimientos.

Estado de origen y aplicación de fondos. Cuadro de financiamiento

1. ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE FONDOS