Planificación financiera estratégica

La planificación es una técnica de previsión mediante la cual se trata de coordinar el funcionamiento de las diferentes unidades, grupos, sectores, etc, que intervienen en la actividad económica. A través de la planificación se pretenden fijar los objetivos a lograr, ordenar las prioridades, determinar los medios adecuados para la consecución de los objetivos y asegurar la efectiva aplicación de los mismos.

La planificación financiera consiste en prever a través de una serie de pasos los posibles resultados económicos que obtenga la empresa, además permite plantear objetivos financieros y la forma como serán ejecutados.

La planificación financiera es un arma de gran importancia con que cuentan las organizaciones en los procesos de toma de decisiones. Por esta razón las empresas se toman muy en serio esta herramienta y le dedican abundantes recursos.

Los directivos financieros inteligentes meditan el efecto global de las decisiones de financiación y de inversión. Este proceso se denomina planificación financiera y el resultado final es un plan financiero.

Una buena planificación debe llevar al directivo a tomar en cuenta los acontecimientos que pueden dar al traste con el buen desempeño de la compañía o al menos logren entorpecerla, esto con el fin de tomar medidas que contrarresten estos efectos.

Elementos de la planificación financiera esratégica

Se consideran básicamente cinco elementos de la planeación estratégica.

• Poder identificar los problemas y las oportunidades que existen. Una empresa prospera se hará caracterizar por un buen ambiente para que surjan ideas. ¿Qué problemas y oportunidades existen? La identificación de problemas y de oportunidades representan unos de los productos más favorables de una buena planeación estratégica.

• La fijación de Metas (Objetivos). La fijación de metas no puedes ser considerada independientemente de la identificación de oportunidades. Si la meta fuese lograr un crecimiento en las ventas de un 15% por año se considerará necesario el destinar mayor cantidad de recursos para la generación de ideas en contraste con aquella situación en que la meta sea evitar el crecimiento. Algunos inclusive coinciden que la alta gerencia deberá fijar solo las metas y dejar el proceso a los gerentes operativos. Luego de fijar la meta principal, los administradores del ramo operativo se encargaría luego de establecer los detalles respecto a la manera como se pueden alcanzar. Una forma bastante conocida de la administración se conoce como "administración por objetivos". Si se administra por objetivos la meta es fijada por la gerencia, pero el método especifico para alcanzar dicha meta no se precisa. Lo que es importante son los resultados, no los métodos para alcanzarlos.

• Diseñar un procedimiento para encontrar posibles soluciones o caminos que la empresa pueda seguir para encontrar una solución. Supongamos que una empresa ha decidido ingresar a la industria de energéticos y tienen que decidir que tipo de empresa desean desarrollar y cómo lo habrá de lograr. Por ejemplo podrá estar pensando diferentes alternativas como el de generar energía por medios solares, vientos, agua, sustancia orgánica, para luego decidirse que le conviene mas por medios solares. Una vez decidido ingresar a la industria de energía generada por medio solar, la empresa podrá acordar erogar grandes sumas de dinero en investigación o bien podrá decidir adquirir una empresa que ya posea los conocimientos (know-how) acelerando de esta forma su ingreso a la industria el siguiente paso será establecer tácticas para el ingreso a la industria.

• Escoger la mejor solución. Suponiendo que existan posibles soluciones y que se conozcan los objetivos de la empresa. El poder escoger la mejor solución, inclusive teniendo metas bien definidas, constituye una tarea muy difícil.

• Tener algunos procedimientos de Control para comprobar que resultados se obtuvieron con la mejor solución. La manera como se lleva a cabo la etapa de control dependerá de las preferencias y estilo de la administración.

Los elementos antes mencionados no revelan nada del estilo en que estos han de ser implantados. Son lo suficientemente amplio como para abarcar un amplio rasgo de decisiones financieras. Por ejemplo si la meta consistiera en tener un crecimiento razonable pero poco riesgo, la cantidad de riesgo que se juzga aceptable para los dueños de la empresa, habrá de afectar grandemente la cantidad de deuda que se haya de utilizar para financiar la corporación.

Los estilos y modelos de la planificación financiera estratégica

La mayoría de los modelos financieros empresariales son modelos de simulación diseñados para proyectar las consecuencias financieras de estrategias financieras alternativas sobre la base de determinados supuestos acerca del futuro. Los modelos varían desde los de aplicación general, modelos que sin exagerar, contienen cientos de ecuaciones y de variables interrelacionadas. Naturalmente, los modelos más complejos se usan en las empresas más grandes.

La mayoría de las grandes empresas tienen un modelo financiero, o tienen acceso a alguno. A veces, pueden utilizar más de uno, quizás un modelo detallado que integre el presupuesto de capital y la planificación operativa, un modelo más simple enfocado hacia los impactos globales del a estrategia financiera y un modelos especial para evaluación de fusiones. La razón de la popularidad de tales modelos se debe a que son sencillos y prácticos. Sirven de apoyo al proceso de planificación financiera, haciendo más fácil y más barato construir estados financieros provisionales. Los modelos automatizan una parte importante de la planificación, que solía ser aburrida, llevaba mucho tiempo y costaba un intenso trabajo. 

Considérese dos diferentes estilos de planeación.

• Estilo 1. El primer paso consiste en fijar una meta de crecimiento. El segundo paso habrá de consistir en pensar en los medios y herramientas que le permitirán alcanzar su meta de desarrollo. ¿Será posible que con los productos actuales y mercado se pueden alcanzar tales metas? Si así fuera el plan se considera sumamente sencillo: diseña los planes de crecimiento o desarrollo de los actuales productos. Si aún se necesitara mayor desarrollo, una segunda podrá ser el expandir tecnologías y los mercados de la empresa. De nuevo, en el caso que esto satisfaga el objetivo de desarrollo, la búsqueda habrá concluido de lo contrario, de lo contrario habrá de proseguirse al siguiente paso. Una última forma de alcanzar el objetivo de desarrollo consiste en alcanzar nuevos productos que no estén estrechamente relacionados con los productos y tecnologías.

• Estilo 2. Consiste en inventariar la inversión rentable y las oportunidades del mercado. Solamente después de haber realizado esto se procederá a calcular una tasa de desarrollo esperada que sea consistente con el conjunto de decisiones consideradas óptimas. La tasa resultante de desarrollo podrá ser mayor o menor a la tasa de desarrollo planeada considerada como meta y que el director o ejecutivo principal tiene en mente.

Si la tasa de desarrollo esperada no fuera satisfactoria, no habrá de procederse a cambiar o modificar los planes operativos para el siguiente año, sino más bien se dedicara atención particular a la administración y planeación de los esfuerzos relacionados con la investigación y desarrollo.

Los dos estilos de planeación difieren sustancialmente. En el estilo 1 de planeación se fija una tasa de desarrollo y luego se fija en las diferentes formas para alcanzar tal meta. Podrá esperarse que se hagan una serie de ajustes en los números incluidos dentro de los pronósticos para poder alcanzar las metas pre-establecidas. Conforme el segundo tipo de planeación se habrá de concentrar en la totalidad de oportunidades rentables.

El primer estilo de planeación podrá tener como implicaciones que algunas buenas oportunidades se habrán de rezagar si las metas de desarrollo se pudieran alcanzar sin tales proyectos. De igual forma se considera inapropiado que se pueda hacer aparecer como buena la rentabilidad esperada de malas inversiones que se realizaran tan solo para que el crecimiento esperado concuerde con la meta de desarrollo. La planeación estilo 2 elimina estas dos desventajas pero incorpora una propia, ese convencimiento a admitir conservando una tasa baja de desarrollo esperado si así lo indicaran las oportunidades disponibles.

El plan financiero estratégico

La planificación financiera es un proceso que permite:

1.- Analizar las mutuas influencias entre las alternativas de inversión y de financiación de las que dispone la empresa.

2.- Proyectar las consecuencias futuras de las decisiones presentes, a fin de evitar sorpresas y comprender las conexiones entre las decisiones actuales y las que se produzcan en el futuro.

3.- Decidir que alternativas adoptar (estas decisiones se incorporan al plan financiero final).

4.- Comparar el comportamiento posterior con los objetivos establecidos en el plan financiero. 

La planificación financiera se centra en la inversión agregada por división o línea de negocio. Los planificadores financieros intentan mirar el cuadro en general y evitar llegar a hundirse en los detalles.

Por ejemplo, al comienzo del proceso de planificación el staff de la empresa puede pedir a cada división que presente tres planes de negocio alternativos que cubran los cinco próximos años: 

1.- Un plan de crecimiento agresivo, con fuertes inversiones de capital y nuevos productos, mayor cuota de participación en los mercados existentes o entrada en nuevos mercados. 

2.- Un Plan de crecimiento normal, en el que la división crece en paralelo a sus mercados, pero no significativamente a expensas de sus competidores. 

3.- Un plan de reducción y especialización diseñado para minimizar los desembolsos de capital exigido; esto puede equivaler a la liquidación gradual de la división.

Los planificadores pueden añadir una cuarta alternativa: 

4.- Desinversión: venta o liquidación de la división. 

Cada alternativa lleva asociada una corriente de flujos de tesorería previstos. Así pues, las alternativas pueden analizarse como cuatro proyectos de capital mutuamente excluyentes. 

Los planificadores financieros se abstienen normalmente de un análisis del presupuesto de capital sobre una base proyecto a proyecto. Los planificadores se dedican a la inversión de capital en gran escala. Claro está, algunos proyectos son o suficientemente grandes como para tener un impacto individual significativo. Cuando en 1978 Boeing invirtió 3 millones de dólares en dos nuevos aviones (el 757 y el 767) podemos apostar que estos dos proyectos de capital fueron analizados explícitamente en el contexto del plan financiero a largo plazo de Boeing. 

Un plan financiero completo para una gran empresa es un documento muy extenso. El plan de una empresa más pequeña tiene los mismos elementos, pero menos detalle y documentación. En los negocios más pequeños, más jóvenes, el plan financiero puede estar totalmente en la cabeza del directivo financiero. Los elementos básicos de los planes serán similares, sin embargo para empresas de cualquier tamaño. 

Los Elementos de Planificación Financiera básicamente son:

Estados financieros previstos: El plan presentará balances, cuentas de resultados y otros estados pro forma (es decir previstos), describiendo las fuentes y los empleos de tesorería. Puesto que estos estados expresan los objetivos financieros de la empresa, pueden no ser previsiones estrictamente imparciales. El objetivo de beneficios del plan puede estar de alguna forma entre una previsión honrada y los beneficios que la dirección espera conseguir. 

Inversiones de capital y estrategia de negocio: El plan describirá la inversión de capital planificada, normalmente clasificada por categorías (inversión por remplazamiento, por expansión, por nuevos productos, por inversiones obligadas como un equipo de control de la contaminación, etc.) y por división o línea de negocio. Habrá una descripción narrativa de por qué se necesitan estas cantidades de inversión y también de las estrategias de negocio a emplear para alcanzar los objetivos financieros. Las descripciones podrían cubrir áreas tales como esfuerzo en investigación y desarrollo, pasos a seguir para incrementar la productividad, diseño y comercialización de nuevos productos, estrategia de precios, etc. 

Estas descripciones por escrito recogen el resultado final de las discusiones y la negociación entre los directivos de explotación, el staff de la empresa y la alta dirección. Garantizan que todos los que están implicados en llevar a cabo el plan comprenden lo que ha de hacerse. 

Financiación planeada: La mayoría de los planes contiene un resumen de la financiación planeada junto con un respaldo narrativo cuando es necesario. Esta parte del plan debería incluir, lógicamente, una discusión de la política de dividendos, porque cuanto más pague la empresa más capital tendrá que encontrar en fuentes distintas a los beneficios retenidos. 

La complejidad e importancia de los planes financieros varía enormemente de empresa a empresa. Una empresa con oportunidades limitadas de inversión, amplio flujo de tesorería de la explotación y moderado ratio de distribución de dividendos acumula una considerable "flexibilidad financiera" en forma de activos líquidos y capacidad de endeudamiento sin utilizar. La vida es relativamente fácil para directivos de tales empresas y sus planes financieros son rutinarios. Si esa vida fácil es de provecho para sus accionistas, es otra cuestión. 

Otras empresas deben conseguir capital en grandes cantidades mediante la venta e títulos. Naturalmente, ponen mucha atención en planificar qué títulos han de vender y cuándo. Tales empresas también pueden encontrar sus planes financieros complicados por convenios sobre su deuda en circulación. Por ejemplo, obligaciones de las empresas eléctricas normalmente prohíben que la empresa emita más obligaciones, si el ratio de cobertura de intereses cae por debajo de un cierto nivel. Normalmente, el nivel mínimo es dos veces los beneficios. 

Las empresas de servicios públicos tienen enormes apetencias de capital y relativamente generosos ratios de distribución de dividendos. En épocas normales pueden emitir una nueva serie de obligaciones cada año, casi como un reloj. Pero cuando los beneficios disminuyen, como ocurrió a mediados de los 70, han de desarrollar planes alternativos de financiación. Una respuesta común fue una dependencia mucho mayor de los préstamos bancarios a corto plazo, acompañados de una mayor frecuencia de emisión de acciones de la que gustaba a las empresas. Pero cualquiera que fuera la respuesta, durante ese período los directivos financieros de esas empresas trabajaron hasta medianoche. 

• 1. Determinación de los cursos de acción o Alternativas,

Son aquellos que buscan el mayor número de alternativas para lograr cada uno de los objetivos para ello:

• Desarrollan y seleccionan el ingenio, la investigación, la experiencia.

• Su factor limitante es la circunstancia pues obstaculiza el logro de los objetivos.

• Su principio de facultad limita cuando se reconocen y resuelven aquellos factores que se interponen en forma crítica, en el camino de una meta. Se puede seleccionar el mejor curso de acción.

• 2. Evaluación y selección

Se evalúa y selecciona la mejor alternativa que contribuya mejor a la obtención de las metas.

Este es el punto de la toma de decisión final aunque hay otras decisiones en la planeación, como:

• Los factores tangibles o cuantitativos, que son factores que se pueden medir con términos numéricos.

• Los cualitativos o intangibles son aquellos que son difíciles de medir.

• Análisis marginal que compara los ingresos adicionales que generan costos igualmente adicionales o comparar costos e ingresos.

• Análisis costos-beneficios: Selecciona el mejor plan cuando los objetivos son menos específicos que ventas, costos, es decir, es la forma de encontrar menos costoso el cumplimiento de nuestros objetivos y para ello es necesario tener:

• a) Objetivos impresos: Orientados a la producción o al resultado final.

• b) Alternativas: Son programas, sistemas o estrategias totales.

• c) Efectividad: Relevante para los objetivos y planteada en términos precisos.

• d) Estimación de costos: Sólo hay de dos; Monetarios y no monetarios.

• e) Estándares de decisión: Son definitivos por lo general, no son tan específicos como el costo y la utilidad.

• 3. Solución de alternativas

Consideran las alternativas más idóneas en cuanto a factibilidad y ventajosas en cuanto a que permitan lograr los objetivos con mayor eficiencia y eficacia. Por lo que se necesita tener:

• Experiencia: Es el ser el mejor maestro, desempeña el papel mayor del que merece en la toma de decisiones.

• Experimentación: Es la más costosa ya que es el camino para llevar a alguien a la experiencia debido a la cantidad de errores que cometen en lo que implica la investigación y análisis.

PASIVOS Y LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA

El pasivo sirve como un apalancamiento, como un amplificador y podrá ser bueno o malo. En lugar de utilizar el término "amplificador" se debe usar el término "apalancamiento" o "engranaje".

De acuerdo al volumen que tiene el pasivo la empresa podría tener ganancias positivas. Un inversionista habrá de obtener siempre ganancias positivas.

Si prevalecen condiciones desfavorables en el negocio el rendimiento que habrían de percibir los accionistas sería negativo. La obtención de rendimientos negativos en uno o más años habría de implicar que existe el riesgo de insolvencia.

Por supuesto, cabe aclarar que siempre existirá la posibilidad de que una empresa tendrá pérdidas aun cuando no tenga pasivos. Pero esto no habrá de modificar en nada el hecho de que un incremento en pasivos tiende a incrementar la posibilidad de que las utilidades a favor de los accionistas comunes lleguen a ser negativas.

Un pequeño incremento en el pasivo no habrá de incrementar considerablemente la probabilidad de que se obtengan utilidades negativas o pérdidas.

Hasta el momento se ha centrado la atención en los aspectos negativos del pasivo, el hecho de que el pasivo incrementa el riesgo. Pero se considera necesario enfatizar en el aspecto positivo del apalancamiento. Los resultados favorables se habrán de amplificar, a tal grado que el pasivo llegue a visualizarse como algo deseable.

Es bastante frecuente el caso que la varianza de los resultados se utilice como una medida del riesgo. La varianza es una medida de dispersión. Entre más dispersos sean los resultados, se ha de considerar que existe mayor riesgo. El pasivo incrementa la dispersión de los rendimientos sobre la inversión. Podrían efectuarse cálculos en concerniente a las utilidades por acción y se habría de comprobar ese mismo incremento en varianza.

El pasivo es sumamente atractivo cuando el análisis supone que pueda existir un resultado más favorable.

Utilización del Pasivo con el fin de Reducir el Riesgo

Existen dos formas de cómo se puede utilizar el pasivo con el fin de reducir el riego para los accionistas. Por otra parte se podrán contraer grandes sumas de pasivo, reduciendo, por tanto la cantidad de recursos que hayan aportado los accionistas. En algunos casos, la cantidad de capital asignada por los promotores del proyecto será casi cero.

Un segundo tipo de reducción de riesgo ocurre cuando la inversión que se está realizando lleva consigo muy poco riesgo. Por tanto, la inclusión de la inversión, inclusive cuando se esté incrementando en forma exagerada el pasivo, habrá aun que reducir el riesgo para la empresa.

Características del Pasivo

Cada una de las cláusulas del contrato de deuda afecta el costo del pasivo. Por ejemplo, cada una de estas características tiene repercusión directa sobre la tasa de interés que la empresa habrá de pagar si el pasivo se habrá de emitir a la par:

• 1. Plazo de Deuda (tiempo que haya de transcurrir antes de que venza la deuda).

• 2. Grado de Protección (por ejemplo una hipoteca) o subordinación respecto a los demás pasivos.

• 3. Plazo en que no se pueda cobrar y el precio al cual se haya de liquidar.

• 4. Protección adicional de índole financiera (el exigir razones circulantes mínimas, capitales de trabajo mínimas, etc)

Se considera de suma importancia la forma como quede redactado el contrato de deuda y esto habrá de depender de los aspectos relacionados con las estrategias de la empresa.

Así mismo, si los fondos se habrán de utilizar para financiar activos fijos, la empresa habrá de preferir contraer pasivos con vencimientos a largo plazo. Se considera indispensable que los activos fijos sean financiados como pasivos fijos o a largo plazo, para poder conservar el nivel de riesgo a un nivel manejable incrementando de esta forma la posibilidad de tener efectivo disponible para pagar el pasivo. Se considera una estrategia financiera riesgosa el utilizar pasivo a corto plazo para financiar activos fijos.

Acciones comunes y planificación financiera

Los tenedores de acciones comunes son los propietarios de una empresa. Cuando se trata de empresas que han emitido acciones por suscripción privada resulta sumamente sencillo el poder apreciar la relación existente entre la posesión de acciones comunes y el control de la empresa. Dependiendo del tamaño de las corporaciones la relación entre la propiedad y el control se pierden de vista.

La función básica de los accionistas dentro de la corporación moderna no es la de administrar, sino mas bien el proporcionar capital. A cambio de los recursos que aportan, esperan recibir dividendos en efectivo y además un incremento en el precio de sus acciones. Si se llegarán a realizar estas expectativas, habrán de recibir una recompensa, por invertir su dinero en valores sujetos a riesgo, así como por sacrificar no haber invertido en inversiones seguras tales como: bono y documentos emitidos por el gobierno, así como sociedades anónimas que se consideran valores relativamente seguros.

La ventaja principal de las acciones comunes como un medio para obtener capital es que no existe ninguna obligación legal para la corporación de pagar dividendos en un año determinado. La decisión de decretar el pago de dividendos constituye un acto discrecional por parte d los miembros de consejo de directores de una empresa.

En realidad no existe ninguna fecha de vencimiento para las acciones comunes y, por tanto la administración no ha de verse preocupada por tener que efectuar un pago global a una fecha determinada tal como el caso de los pasivos. Real mete el capital de las acciones comunes constituye un amortiguador. Cuando las operaciones no son favorables, serán los accionistas comunes quienes actúen como amortiguador de las pérdidas. Serán ellos quienes soporten los efectos desfavorables de operaciones no rentables de la corporación.

La inversión en acciones comunes constituye un riesgo.

Acciones preferentes y planificación estratégica

La emisión de las acciones preferentes constituye un método de financiamiento que desde un punto de vista a corto plazo de las acciones de una empresa emisora, tiene menos riesgos que las obligaciones y más riesgos que las acciones comunes. Se trata de valores representativos de capital social de renta fija, pero el pago de dividendos es opcional.

Las acciones preferentes son similares a las obligaciones (pasivos) en cuanto a que se especifica un pago anual determinado. Respecto del pasivo, la cantidad que se paga se denomina intereses, en tanto que los pagos que se hacen a los accionistas preferentes se denominan dividendos El compromiso legal de una compañía de pagar intereses sobre los pasivos es mucho mayor que la obligación que se paguen dividendos a los accionistas preferentes. La falta de pago de los accionistas podría llevar a la empresa a la quiebra, en tanto que la falta de pagos de dividendos no podrán llevar a los accionistas a la quiebra; se puede entonces concluir que el pasivo resulta ser más riesgoso desde el punto de vista de la empresa emisora.

Las acciones preferentes podrán o no tener fecha de vencimiento o de amortización.

La inclusión de una fecha de vencimiento es considerada por los tribunales fiscales como una condición necesaria para que un valor se pueda clasificar como pasivo (aun cuando no exista razón fundamentada para este requisito). Si hubiere una fecha de vencimiento, deberá existir alguna cláusula que prevea el retiro de la deuda. Tal medio para poder liquidar la deuda se denomina Fondo de Amortización. El establecimiento de una fecha de vencimiento hace que se incremente el riesgo al poder verse imposibilitado de pagarle al prestamista. Si la empresa no tuviese los fondos de pagarla en su tiempo de vencimiento. Por el contrario las acciones preferentes no posen ese riesgo si no se estableciera cláusula alguna respecto al retiro, y aún cuando las acciones preferentes pudieran tener fecha de vencimiento, resulta sumamente difícil que los accionistas preferentes puedan provocar la quiebra de la empresa emisora.

Las corporaciones frecuentemente pueden emitir acciones preferentes que paguen rendimientos más bajos de los que ofrezcan sobre pasivos, dado que las ventajas fiscales que tienen los adquirientes de acciones fiscales emitidas por empresa superan los beneficios que se puedan obtener al invertir en obligaciones.

Comparación del Riesgo respecto a la Emisión de Obligaciones y Emisión de Acciones Preferentes.

No cabe duda que una cierta cantidad de pasivos impone mayor riego sobre los accionistas de una empresa que una cantidad equivalente de acciones preferentes que sean emitidas en un momento determinado de tiempo (momento de la emisión). El pago de dividendos preferentes podrá ser omitido por una empresa con consecuencias menos severas que el dejar de pagar intereses a favor de los accionistas. A pesar de esta realidad, existe duda respecto si las acciones preferentes imponen un mayor riesgo a las acciones comunes que la emisión de obligaciones. Un factor que complica la situación es que dos valores que sean emitidos al mismo tiempo podrán no estar vigentes durante la misma extensión de tiempo. Supóngase que en un intento de comparar la conveniencia de emitir obligaciones respecto a acciones preferentes que la diferencia entre el interés sobre el dividendo y las obligaciones a favor de los accionistas preferentes son utilizados para retirar las obligaciones de la circulación.

En el caso presente suponga que los requerimientos exigidos por los inversionistas en los dos tipos de valores se aproximan bastante y que el costo de intereses después de impuestos es menor que el costo de los dividendos pagados a los accionistas preferentes, también considerado después de impuesto sobre la renta; dentro de un cierto número de años las obligaciones podrían ser retiradas de la circulación aprovechando estos ahorros con el fin de lograr tales retiros.

Comparación de las Acciones Preferentes con las Acciones Comunes

Al comparar la emisión de acciones preferentes con la emisión de acciones comunes, resulta sumamente sencillo confundir el tema tratado comparando las acciones preferentes con la retención de utilidades. Cuando esto sucede, se habrán de estar considerando dos decisiones, una de ellas se refiere a la conveniencia de pagar dividendos o retener utilidades, y la otra de determinar que es mas conveniente, el financiar las inversiones con capital social común o con acciones preferentes.

Los accionistas comunes tienen mayores posibilidades de obtener ganancias de capital que los tenedores de acciones preferentes. La principal ventaja para un inversionista que posea acciones preferentes respecto a uno que posea acciones comunes es que el rendimiento a favor de las accionistas preferentes es más predecible, ya que el rendimiento mínimo a favor de los accionistas preferentes esta establecido por contrato.

¿Porqué emitir acciones Preferentes?

• 1. La emisión de acciones preferentes constituye una forma de obtención de recursos y cuando una empresa está afrontando dificultades para endeudarse aún mas, será conveniente que se considere la emisión de acciones preferentes. Podría decirse que la emisión de acciones representativas de capital ayuda a proteger la clasificación crediticia de la compañía.

• 2. Cuando la compañía no tiene la obligación de pagar impuestos y se estima que la compañía haya de permanecer en tal situación en un futuro cercano. La diferencia en cuanto a costo de financiamiento con acciones preferentes y pasivos se habrá de reducir cuando la tasa que grave a la empresa sea cero.

• 3. Adquisiciones de Negocio. Los vendedores de una empresa prefieren la naturaleza casi contractual del dividendo a favor de las acciones preferentes en contraste con el dividendo que se paga a los accionistas comunes, El pasivo sería aún mejor pero la empresa adquirientes posiblemente no desee contraer mayores pasivos con el fin de evitar un debilitamiento en la estructura de capital.

• 4. Cuando se comparan las acciones preferentes con las acciones comunes se podrá descubrir que las acciones preferentes ofrecen un cierto tipo de apalancamiento que los inversionistas, mediante una mezcla de valores, podrá eliminar el efecto de apalancamiento si se desea. Si desean el apalancamiento y si el apalancamiento de este tipo no puede ser obtenido de ninguna otra forma, entonces la emisión de acciones preferentes podrá ser beneficioso para los accionistas comunes, pudiendo incrementarse el valor de la empresa, ofreciendo a los inversionistas el tipo de inversión que desea.

Planificación financiera e inflación

La inflación es algo frustrante para los administradores de las empresas. Sienten que tienen una obligación de hacer algo respecto a tal situación. El hecho de que exista inflación está fuera de su control inmediato, pero la realidad es que una serie de decisiones sí están bajo su control. Desafortunadamente los ajustes que se hacen con motivo de la inflación frecuentemente son del naturaleza equivocada. Las empresas con mucha frecuencia mezclan y enfrentan los diversos ajustes posibles y terminan con cálculos que son motivo de gran confusión. En primer término, habrá de utilizarse el pasivo para contrarrestar los efectos inflacionarios, para posteriormente discutir hasta qué grado el proceso de decisiones de inversión de una corporación (utilizando los métodos de tasa interna de rendimiento o valor presente neto) deba de verse afectado por pronósticos de inflación.

El problema

Si actualmente existe inflación, podría esperarse que los precios deban de cambiar drásticamente en el futuro e intuitivamente se concluye que deba hacerse un ajuste. Por consiguiente existe la obligación de definir cuatro términos respecto del análisis que se haya de hacer:

Dólares corrientes: representan ingresos y costos que son medidos conforme sean medidos cuando el efectivo es recibido y desembolsado.

Dólares constantes: representan ingresos y costos en dólares corrientes que son ajustados para reflejar cambios en el poder adquisitivo. Todos los dólares reflejan el mismo poder de compra después de ajustes.

Tasas nominales de interés: representan el costo real del dinero medido en dólares corrientes.

Tasa real de interés: representa el costo del dinero si dólares constante son utilizados.

Si se combinan los dólares equivocados de una inversión con la tasa de interés equivocada habrán de surgir errores graves dentro del presupuesto de capital bajo condiciones inflacionarias. Asimismo, cabe señalar que las generalizaciones simplistas generalmente son inexactas. Por ejemplo, considérese la conclusión que uno deba estar endeudado durante un periodo inflacionario.

Pasivo e inflación

El presidente del consejo señaló, "Dado que estamos esperando inflación, incrementemos la cantidad de apalancamiento de pasivo que estamos utilizando." Seria conveniente considerar los supuestos sobre los cuales implícitamente descansa la aseveración anterior.

En primer término, supóngase un caso en que sin existir inflación los inversionistas habrían de estar satisfechos con un rendimiento del 4%, pero que se esperara un nivel de inflación del 12%. Nuevo pasivo por $ 1.000 con vencimiento a un año podría emitirse de manera tal que redituara un 16,48%. Si éstos son los datos, entonces el inversionista en este tipo de pasivo habría de recibir $1.164,80 al concluir el periodo 1. Al concluir el periodo 1 los $1.164,80 habrá de tener un valor de $1.040 considerando el mismo poder de compra que al principio del año (o sea, 1.164,80/1,12 = $1.040). El inversionista obtiene el rendimiento requerido del 4% y el verdadero costo para la empresa habrá de ser del 4%. No existe ningún beneficio extraordinario para ninguna de las partes. El pasivo no habrá de ser más barato que si no hubiere inflación esperada y que el pasivo habría de costar realmente un 4% en términos de dólares corrientes. No habrá de existir ninguna ventaja especial para contraer pasivos si la tasa nominal de la deuda está relacionada con la tasa real (.04) y la tasa de inflación (. 12) mediante la siguiente relación:

Tasa nominal = tasa real + tasa de inflación + producto de los dos = .04 + .12 + (.04) (.12) = .1648

La situación anterior refleja una situación de equilibrio. El costo real del pasivo habrá de ser igual a la tasa de rendimiento deseada por los inversionistas.

Ahora supóngase que se contraen pasivos con un costo de .1424. La tasa real que hayan de obtener los inversionistas y el costo para el solicitante de crédito habrá de ser ahora del 2%:

.1424 = r + .12 + .12

.0224 = 1. 12 r

r = .02

La empresa obtendrá una ganga si emite pasivo (la tasa real que se paga es menor que la tasa real deseada por los inversionistas).

Con el fin de complementar el ejemplo anterior, si la empresa tan sólo puede obtener dinero a un costo del 18,72% entonces:

.1872 = r + .12 + .12r

.0672 = 1. 12r

r = .06

Ahora, en el caso presente el costo real del préstamo obtenido es mayor que el costo en equilibrio del 4%. A un costo del 18,72% inclusive con una inflación del 12%, el pasivo no es barato. La tasa real de préstamo de 6% es mayor que el costo del 4%, sin considerar inflación.

Se han ilustrado tres tasas diferentes nominales de interés en las cuales el costo real del préstamo fue calculado y comparado con el costo real deseado por los inversionistas. Se ha llegado a demostrar que aun con la expectativa de inflación, no necesariamente implicará que se deban emitir pasivos. En segundo término, inclusive si la tasa nominal de préstamo es del 14,24% y todo pareciera que se debiera emitir pasivo (el costo real de préstamo tan sólo es del 2%), si la mejor inversión tan sólo reditúa un 10% en dólares corrientes, entonces no será conveniente contraer más pasivo (suponiendo que no hayan impuestos). El costo del pasivo es mayor que el rendimiento de la inversión.

Ahora supóngase que existen inversiones que reditúan más del 14,24% lo cual significa que se deba obtener capital. No se ha probado que el pasivo a una tasa del 14,24% sea más deseable que financiarse con acciones comunes. Por ejemplo, inclusive omitiendo esa característica típica de la deducibilidad de intereses del pasivo, es totalmente obvio que el pasivo más deseable que las acciones comunes aun cuando el costo real del pasivo sea de tan sólo un 2%. El costo real de las acciones comunes también podría ser bastante bajo comparado con la tasa de inflación.

Si bien pudiera considerarse una estrategia deseable el tener un gran endeudamiento durante los periodos de rápida inflación, no podrá estarse totalmente seguro de ello. La decisión habrá de depender del costo nominal de interés, de la tasa de rendimiento sobre las inversiones disponibles y el costo de las fuentes alternativas de capital. Efectivamente, una empresa deberá considerara la conveniencia de utilizar pasivo cuando se espera inflación. La decisión respecto a que realmente utilice pasivo habrá de depender de un análisis detallado y no sólo de la existencia de la inflación.

La inflación y el presupuesto de capital

Se considera lo más natural y correcto el querer tomar en cuenta la inflación cuando uno desea evaluar inversiones. Sin embargo, es importante que la inflación sea considerada en una forma correcta. Existen innumerables formas como se podrán incorporar errores dentro del análisis, y todos ellos han sido descubiertos por las empresas. Es sumamente importante que el factor correcto de valor del dinero en el tiempo sea aplicado al conjunto apropiado de flujos de efectivo relativos al ajuste o falta de ajuste por razón de inflación.

Tasas de descuento cambiantes

Podrán existir situaciones en las cuales uno pronostica diferentes tasas de inflación e, igual de importante diferentes tasas de interés durante futuros periodos de tiempo. El dinero podrá tener un costo del 25% durante el periodo 1, pero podrá esperarse que cueste un 20% en el periodo 2 y un 10% en el periodo 3. Ahora se tienen los siguientes valores de factores de valor presente para flujos de efectivo recibidos en cada uno de los tres periodos de tiempo:

Considérese las siguientes dos inversiones:

El valor presente neto de A es negativo y deberá ser rechazado:

-1.000*1,0000= -1.000

+1.200*0,8000= 960

-40

El valor presente neto de B es positivo y deberá ser aceptado:

-1.000*1,0000= -1.000

200*0,8000= 160

200*0,6667= 133

1.200*0,6061= 727

20

Las dos inversiones tienen la misma tasa interna de rendimiento pero en tanto que una es aceptable la otra inversión debe rechazarse. El costo elevado del dinero en el periodo 1 nos indica que el proyecto A deba rechazarse. El proyecto de inversión B es capaz de contrarrestar el costo elevado del dinero durante los primeros periodos de tiempo recibiendo beneficios elevados o flujos en un periodo en que el costo del dinero es relativamente bajo (periodo 3).

Si el costo pare el periodo 1 y que es del 25% se utilizara para todos los tres periodos, el proyecto de inversión B también habría sido rechazado. Si las tres tasas de interés reflejan las proyecciones de parte de la administración, el empleo de una sola tasa de interés podrá considerarse incorrecto.

Mantenimiento del ingreso real

Resulta difícil mantener ingresos reales durante los periodos de inflación. Si se consideran impuestos sobre los ingresos o sobre las utilidades, esta situación se complica aún más.