Con el fin de simplificar se han pasado por alto restricciones en cuanto a cambios y diferencias fiscales. Consideraciones de índole fiscal podrán afectar tanto el tipo como las fuentes de capital.
Decisiones de inversión Cuando una empresa invierte en un país extranjero, el riesgo de fluctuaciones en tipo de cambio se añade a otros riesgos. Si se utilizan los supuestos del ejemplo de la sección anterior, con un 8% de devaluación, un inversionista alemán dentro de los E.U.A. tendría que ganar el 18.8% en este país para poder ganar el 10% equivalente en Alemania. Para que una inversión fuera aceptada, una inversión en Alemania tan só4o tendría que redituar un 10% para que fuera comparable con un inversión en los E.U.A. que ganara el 18.8%. Un pronóstico de un cambio en las relaciones de tipos de cambios podría hacer que se obtuvieran resultados diferentes.
Un problema surge cuando una subsidiaria del extranjero utiliza pasivo al mismo tiempo que fondos de capital de la propia controladora (este mismo problema podrá existir cuando se trate de subsidiarias nacionales o inclusive en el caso de que no hayan subsidiarias). La cantidad de pasivo involucrado dentro del financiamiento tendrá que ser tomado en consideración.
Supóngase un caso en que no se esperan modificaciones en el tipo de cambio. Una subsidiaria del extranjero ha solicitado $1000 de inversión de parte de la controladora, la cual requiere un rendimiento mínimo del 10% sobre sus inversiones reales. La controladora tiene una estructura de capital de $1 de pasivo por cada $1 de capital social común. La subsidiaria promete un rendimiento del 20% sobre la inversión de $1000. Parece ser una buena inversión. El pasivo de la subsidiaria tiene un costo del 8%.
Al nivel de subsidiaria un análisis más profundo nos señala los siguientes detalles respecto a la inversión:
Si bien la inversión rinde el 20% para la empresa controladora respecto a la inversión de $1000 no podemos comparar el 20% de rendimiento esperado respecto al 10% de rendimiento requerido descrito para las inversiones reales. El 20% de rendimiento representa el rendimiento esperado sobre el capital contable, en una inversión con elevada palanca. La inversión básica (sin apalancamiento) tiene un rendimiento del 9.2%. Solamente después de introducir el pasivo de $9000 se logra que la inversión sea rentable. El rendimiento requerido del 10% corresponde al rendimiento sobre una inversión normal, y no el rendimiento sobre el capital contable.
No bastará que una subsidiaria del extranjero •prometa" un rendimiento aceptable sobre la inversión de la controladora. Será necesario que también se analicen las características propias de la inversión y su estructura de capital. Esto implica que se deba realizar un método de análisis de nesgó más sistemático del que se ilustra tan sólo al concluir que el proyecto deba ser aceptado sólo porque el 20% es superior al IO%.
Consideraciones fiscales Las leyes fiscales dentro del área del comercio internacional cambian con mucha rapidez, y tienen como mira lograr objetivos tanto sociales como políticos. Por ejemplo, cuando el gobierno de los E.U.A. desea fomentar la inversión en países en vías de desarrollo, ofrece seguridad respecto de las inversiones de las compañías de esta nación que operan en el extranjero. También permite la deducibilidad de impuestos pagados en el extranjero al determinar los impuestos a pagar en los E.U.A., no como un gasto deducible, sino más bien como un crédito fiscal. (Un crédito Fiscal tiene más valor que una deducción fiscal puesto que $1 de impuestos pagados en el exterior reduce impuestos de los E.U.A. en $1. y no una fracción de $1 como sucede cuando se trata como una deducción fiscal y no como un crédito fiscal).
Cuando el dólar se vio presionado, el Congreso pasó un decreto que tenia como meta que las compañías incrementaran sus exportaciones. Esta disposición permitió que se crearan diferentes corporaciones independientes que se encargaran de realizar las exportaciones (Domestic International Sales Corporations o DISC5). Una parte de las utilidades obtenidas al negociar en comercio internacional podía ser protegido de los impuestos sobre la renta de los E.U.A. mediante una serie de maniobras, incluyendo el no transmitir las utilidades a la controladora.
Existen otras varias disposiciones en el Código Fiscal de la Federación que ofrecen ventajas especiales (tales como las referentes a Western Hemisphere Trade Corporations), pero lo más importante es comprender que los países frecuentemente incorporan leyes fiscales que tienen como mira el facilitar el comercio internacional y fomentan que el comercio sea dirigido en un cierto sentido. Por ejemplo, los países del Mercado Común Europeo han utilizado el impuesto sobre el valor agregado (un cierto tipo de impuesto sobre las ventas) con miras a alcanzar las metas comerciales.
Con el fin de tomar decisiones de finanzas internacionales que puedan considerarse favorables, las compañías deberán comprender las leyes fiscales de los diferentes países de una manera apropiada; sin serlo así, muy probablemente la corporación habrá de tomar decisiones erróneas.
FAS 8 En el año de 1975 el Financial Accounting Standards Board (FASB) emitió el Financial Accounting Standards Nún. 8 intitulado, "Accounting for the Translation of Foreign Currency Transactions and Foreign Currency Financial Statements." Este estándar permitió que se alcanzaran dos objetivos principales:
1. Situaba la contabilización de las transacciones con empresas extranjeras sobre una base temporal.
2. Requería que se registraran las ganancias y las pérdidas a medida que ocurrían (en lugar de permitir su diferimiento).
El aspecto "temporal" se refiere al uso de dos tipos de cambio, un tipo corriente y un tipo histórico. El tipo corriente se utiliza para las partidas de efectivo, de cuentas por cobrar, activos reales manejados a valores de mercado, así como todos los pagos (incluyendo los pasivos a largo plazo). El tipo histórico se utiliza para los activos reales registrados al costo, y también es aplicable a los pagos anticipados (tales como la renta pagada por adelantado).
Supóngase que una subsidiaria extranjera de una compañía estadounidense adquiere una planta en un país extranjero a un costo de 20 000 000 yens en el momento en que el tipo de cambio es de $1 dólar por 20 yens. El activo se registra en los libros de la compañía extranjera en 20 000 000 yens y en los libros de la controladora en 1 000 000 dólares. Supóngase que la planta esté financiada por pasivo a largo plazo liquidable en yens y que comprende un interés del 10%, considerando además que la vida de la planta es infinita y, por tanto, no existe depreciación. Durante el primer año la planta obtiene utilidades tan sólo lo suficientes para cubrir los intereses. Al concluir el año el tipo de cambio se ha modificado al grado en que $1 valdrá 15 yens. Los balances generales de la compañía al inicio y al final del año serán los siguientes:
Tanto para los saldos de principio de año como de fines de año, la planta se habrá de convertir a la tasa histórica de 20 yens por $1. El pasivo a fin de año se convierte a la tasa corriente de $5 yens por $1 dólar. El incremento resultante en el pasivo conduce a una pérdida de $333 333. La pérdida surge del empleo de un tipo de cambio corriente para convertir el pasivo a largo plazo. La pérdida habría de afectar la utilidad del año.
La posibilidad de que el estado de resultado de las empresas se vea afectado por el tipo de pérdida ilustrado en el ejemplo anterior está provocando mucha preocupación entre los administradores de las empresas internacionales. El financiamiento de los activos fijos con pasivo a largo plazo en moneda extranjera podrá conducir a grandes ganancias y pérdidas que afecten las utilidades de un periodo a otro. Este riesgo de utilidades fluctuantes se dice que tiene un efecto negativo cuando las empresas están considerando la conveniencia de realizar inversiones.
Existen varios problemas obvios con el FAS 8. Pudiera presentarse el caso de que la empresa antes mencionada haya celebrado un contrato a largo plazo para abastecer el producto elaborado en la planta de manera que las obligaciones de pago de la deuda se compensen principalmente por los ingresos netos. También es posible que la planta realmente tenga un valor de $1 333 333 (en términos de dólares) al final del año, pudiendo llegar a la conclusión que no hubo realmente una pérdida de $333 333. Apegándose al FAS 8, la pérdida habría de registrarse a pesar de la existencia de un contrato que habría de proporcionar los flujos de efectivo necesarios para pagar la deuda, o a pesar del cambio en el valor monetario del activo.
Al evaluar proyectos de inversión, resulta sumamente importante que la persona que tome decisiones puede comprender que la existencia del FAS 8 afecta la intención de que los administradores realicen inversiones en el extranjero. Entre tanto las ganancias o las pérdidas asociadas con partidas tales como pasivos a largo plazo afecten las utilidades de operación (en tanto que los activos fijos no hayan de cambiar), los administradores habrán de interesarse en cuanto dispone la contabilidad. Desafortunadamente, la situación contable y la situación económica no son necesariamente idénticas. Una empresa podrá estar protegida económicamente hablando y, sin embargo, habrá de reflejarse dentro de la contabilidad que ha habido pérdida por devaluación de la moneda.
Podemos esperar que el FAS 8 haya de ser modificado. Pero, independientemente de cuáles sean los cambios que se hagan al FAS 8, seguirán existiendo ganancias y pérdidas derivadas de modificaciones en los tipos de cambios. Este factor deberá ser considerado al evaluar inversiones que se hagan en el extranjero.
Los administradores tienden a favorecer todo aquello que les sea fácil entender y rechazar lo que sea complejo. Puesto que los consultores tienden señalarles lo que ellos prefieren escuchar, esto ha conducido a que gran cantidad de asesoramiento sea excesivamente simplificado y que tanto se puedan tomar decisiones correctas como equivocadas.
Consideremos por ejemplo que se pudiera hacer una división de los estados de naturaleza en: participaciones de mercado, altas y bajas; así como, crecimiento real de mercado, alto y bajo. No se requerirá ser un genio para concluir que cualquier persona haya de preferir tener una participación elevada y un crecimiento elevado del mercado, en términos reales. Es una verdad que una participación elevada en el mercado dentro de un mercado en desarrollo habrá de ser más favorable que las demás alternativas, considerando todos los demás l"actores constantes.
Sí tiene aspectos positivos el tratar de simplificar las cosas. Pero debe tenerse sumo cuidad en no darle un mal nombre al sobrepasamos a una simplicidad excesiva, ignorando hechos aceptados y bien conocidos.
En este trabajo se trato de estudiar las estrategias financieras mas usadas dentro de las empresas; por consiguiente se señalaron algunos caminos que una corporación pueda tomar, señalando las ventajas y las desventajas de los diferentes caminos. Con frecuencia habrá que darse cuenta que sí se sabe cómo analizar una situación determinada, pero no habrá de conocerse necesariamente cuál decisión específica haya de ser la decisión correcta. Por una parte, tal conclusión habrá de depender de los objetivos de la empresa. Puesto que la empresa se encuentra administrada por personas, la conclusión habrá de depender en un elevado grado en las preferencias subjetivas de las personas que toman decisiones y quienes tienen poder suficiente para influir en la fijación de políticas financieras.
No puede decirse que sea una tarea sencilla el poder analizar decisiones concernientes a acciones comunes que se hayan de emitir. Si bien el costo del pasivo tan sólo habrá de implicar un simple cálculo una vez que se tengan los términos contractuales y el precio de mercado, respecto a las acciones comunes no existen términos contractuales. Tan sólo se tienen ciertas estimaciones respecto a expectativas del mercado. Es sumamente difícil el poder precisar el costo de capital referente al financiamiento con acciones comunes que se emitan.
Habrá de comentarse acerca del beneficio fiscal de contraer pasivos (el interés que se paga es una deducción fiscal), pero las ventajas que ofrecen las acciones comunes son más sutiles.
La reinversión de utilidades habrá de implicar el diferimiento de pago de impuestos por parte de los inversionistas, y además ofrece la posibilidad de que las ganancias que pudieran derivarse de la retención o reinversión de utilidades lleguen a ser gravadas como ganancias de capital.
La primera razón para emitir acciones comunes es que la existencia de acciones comunes y el efectivo recibido derivado u obtenido con la venta de las acciones habrá de tender a reducir el riesgo para los actuales inversionistas. La cantidad de beneficio atribuible a la reducción del riesgo resulta difícil de cuantificar en términos de dólares. Por tanto, el tratar de justificar el porqué se emiten acciones comunes en lugar de emitir valores representativos de pasivos resulta ser una tarea difícil. Sin embargo, cuando las operaciones no son tan favorables, los administradores habrán de percibir la gran ventaja de haber emitido acciones comunes en lugar de contraer pasivos (hasta el grado en que sea utilizado). La emisión de acciones comunes en efecto actúa como un amortiguador que protege a la empresa contra los riesgos de quiebra.
Ya se ha comentado acerca de la naturaleza del pasivo, los motivos por ¡os cuales debe utilizarse y las razones por las cuales debe evitarse. E de esperarse que la mayor parte de sus dudas hayan sido resueltas.
La emisión de acciones preferentes deberá ser considerada dentro de todas las estrategias financieras, pero deberá emplearse exclusivamente en casos muy especiales. Hasta en tanto se modifi4uen las leyes fiscales, las acciones preferentes se considerarán menos apropiadas en contraste con el pasivo. Sin embargo, si una empresa no necesita del ahorro fiscal de los intereses, la brecha entre la emisión de acciones preferentes y acciones comunes se acorta mucho, particularmente cuando se considera que las acciones preferentes fortalecen la estructura de capital. Debemos añadir que la emisión de acciones preferentes constituye un excelente medio para lograr adquisiciones de empresas. Finalmente, considerando que existe una exención de un 85% de los ingresos por dividendos que se reciban sobre acciones preferentes por parte de las compañías de seguros, ésta habrá de constituir una inversión bastante atractiva para estas empresas y las empresas de servicios públicos habrán de aprovechar tal oportunidad emitiendo acciones preferentes.
Se han ilustrado tantos métodos correctos como incorrectos para evaluar inversiones bajo condiciones de inflación. No se ha intentado ilustrar todas las posibles combinaciones de cálculos incorrectos. Los cálculos referentes a métodos de flujos de electivo descontados constituyen excelentes herramientas de análisis, pero si la información o datos no poseen un fundamento teórico, el resultado no podrá ser útil.
Se considera bastante razonable el querer ajustar por razón de inflación. La estimación de flujos de efectivo utilizando dólares corrientes si efectúa algunos ajustes por inflación en el sentido que el pronóstico en dólares corrientes refleja los cambios esperados en los precios. En tanto que el ajuste a dólares constantes es bastante útil para poder determinar si un inversionista se habrá de encontrar en una mejor o peor situación de la que tenía al principio, resulta sumamente difícil el poder usar dólares constantes para poder tomar decisiones de inversión en donde se tengan que aceptar o rechazar tales inversiones. El combinar dólares constantes y tasas de interés nominales constituye un grave error.
La inflación se deberá tomar en consideración por quienes realizan la planeación financiera. A las proyecciones de flujos de efectivo deberán reflejar los pronósticos de cambios en los niveles de precios. Asegúrese que las proyecciones de flujos de efectivo son consistentes con los mejores pronósticos económicos y realice buenas evaluaciones económicas básicas sin llegar a realizar ajustes sofisticados que no puedan ser comprendidos con facilidad. Mantenga todo en un plano sencillo.
Muy pocas de las grandes corporaciones operan exclusivamente dentro de los limites territoriales de un solo país. Podrá esperarse que se incremente la importancia en las finanzas internacionales a medida que las inversiones en elextranjero y el comercio internacional se incrementan, pero aun en la actualidadel área se considera de suma importancia para los administradores financierosoperativos. Desde un punto de vista financiero estratégico lo más importante es estar consciente de los riesgos concernientes a modificaciones en los tipos de los cambios, y cuando los niveles de riesgo no sean aceptables, el seguir una estrategia de aseguramiento que haya de reducir, si no eliminar el riesgo. Desafortunadamente, la compra y la venta de contratos a futuros sí tiene un costo, y las compañías tendrán que comparar o ponderar la reducción en el grado en que se expone al riesgo contra el costo de poder alcanzar tal reducción.
No es fácil ganar dinero mediante manipulaciones en los tipos de cambio. Después de pasado el tiempo, una persona podrá jactarse del gran éxito al seguir una estrategia especifica, y cómo una empresa pudo superar al mercado al encontrarse en una posición corta o larga respecto a cierta moneda. Pero los negocios promedio habrán de tener suficientes riesgos en cuanto la producción, venta y cobro de las ventas relacionados con los productos y no necesitará añadir un nuevo riesgo de especulación en monedas extranjeras.
BIERMAN, Harold. (1984). Planeación Financiera Estratégica. "Guía del administrador para mejorar resultados expresados en utilidades". México: Editorial Continental, S.A. Segunda edición. pp 254.
BREALEY, Richard y Stewart Myers. (1994). Principios de finanzas corporativas. Colombia: Mc Graw-Hill. Cuarta edición. pp 1203.
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NIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA.
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE".
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ.
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL.
CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA.
Puerto Ordaz, 05 de Marzo de 2002.
Planificación financiera estratégica
Profesor: Ing. Andrés Blanco.
Autor:
Verónica J. Aparicio R.
Manuel A. Silva P.
Luz Patricia García C.
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