Estructura de capital y dividendos

Teoría de Modigliani y Miller (MM)

Demostraron de forma algebraica que, suponiendo mercados perfectos, la estructura de capital que una empresa elija no afecta al valor de la misma. M y M, han examinado los efectos de supuestos menos restrictivos sobre la relación que existe entre la estructura de capital y el valor de la empresa. El costo del financiamiento de la deuda resulta de:

• La probabilidad incrementada de quiebra ocasionada por las obligaciones crediticias,

Los costos de administración derivados del seguimiento y control ejercidos por el acreedor sobre las acciones de la empresa

• Los costos asociados a la necesidad de que los administradores tengan más información acerca de los proyectos de la empresa que los inversionistas

Teoría de la agencia

Jensen y Meckling (1976) fueron los primeros en desarrollar una teoría completa de la empresa bajo los acuerdos de agencia. Ellos muestran que los principales, en nuestro caso los accionistas, pueden asegurar que los agentes (administrativos) harán decisiones óptimas sólo si dan los incentivos apropiados y el agente es supervisado. Los incentivos incluyen opciones sobre las acciones, bonos y obvenciones (tales como automóviles de la compañía y oficinas costosas), y éstos deben estar directamente relacionados con la coincidencia de las decisiones de la administración con los intereses de los accionistas.

La verificación se puede realizar mediante cosas tales como afianzar a los agentes, auditar los estados financieros, evaluar los activos en cuanto a su valor y limitar en forma explícita las decisiones de administración.

• Independientemente de quién realice los gastos de supervisión, en definitiva el costo recae sobre los accionistas. Por ejemplo, los tenedores de deuda, previendo gastos de verificación, cargan intereses más altos.

TEORIA O ESTRUCTURA CONTRACTUAL

Considera a la empresa como una red de contratos, reales e implícitos, los cuales especifican los papeles que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma (trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y definen sus derechos y obligaciones, así como la rentabilidad y productos que deberán generarse bajo distintas condiciones. Los administradores son representantes de los propietarios, pero, en la realidad, pueden ejercer el control sobre la empresa.

COSTOS DE TRASACCION DE LA EMPRESA Y EL MERCADO

COSTO DE TRANSACCIÓN.

Los costos de transacción pueden definirse como los necesarios para ordenar o crear y operar las instituciones y garantizar la obediencia de las reglas.

Consideraciones fiscales

Fisco

Tesoro público. Entidad encargada de recaudar los impuestos.

Política Fiscal Economía, Conjunto de medidas tomadas para conseguir los fines generales de la política económica, en especial el desarrollo, la estabilidad y el pleno empleo, mediante la utilización de los gastos e ingresos públicos.

Federalismo Fiscal

Política y sistema de gasto público, basado en la libertad de acción y de un amplio margen de actuación sobre la legislación de sus propias leyes, convenidos a sus propios intereses y realidad local (departamental), de acuerdo a su propio potencial económico, ello rigiéndose sin embargo a una política económica central que vela por el bienestar de la nación.

Gasto Público.

Erogaciones de dinero, que son de necesidad para que exista y pueda moverse el aparato estatal, en la producción de diversos servicios de necesidad común de una nación (educación, salud, defensa nacional, desarrollo, empleo, etc.). Este gasto no se podría darse si no existe en contrapartida una política fiscal de ingresos, vía tributos.

Los Impuestos.

  Los impuestos son prestaciones, hoy por lo regular en dinero, al Estado y demás entidades de derecho público, que las mismas reclaman, en virtud de su poder coactivo, en forma y cuantía determinadas unilateralmente y sin contraprestación especial con el fin de satisfacer las necesidades colectivas

SUJETOS DEL IMPUESTOEl primer elemento que interviene en una relación tributaria es el sujeto. El sujeto es de dos clases, un sujeto activo y uno pasivo

Impuesto al Valor Agregado

El impuesto sobre el valor agregado, forma parte del grupo de impuestos a las ventas, afecta al consumidor a través de industriales y comerciantes. Porque el impuesto sobre el valor agregado grava aparentemente el ingreso del industrial y del comerciante, cuando en realidad lo que grava es el gasto del consumidor.

• IMPUESTO SOBRE LA RENTA.

IMPUESTOS INFLACIONARIOS.

EVACIÓN FISCAL.

Causas de evasión fiscal.

Carencia de una conciencia tributaria.

Sistema tributario poco transparente.

Administración tributaria poco flexible.

Bajo riesgo de ser detectado.

El capital

Es la medida de todo el efectivo que ha sido depositado en una empresa, sin importar la fuente de financiación, el nombre contable o propósito del negocio

Tipo de Capital

Inversión de los propietarios: Que consiste en todas las erogaciones de dinero, especio o de industria que realizan a tiempo indefinido o a largo plazo, las personas que tienen en su poder los derechos de la empresa.

Por inversión de deuda: El cualquier tipo de recurso obtenido por la entidad por préstamos o créditos a largo plazo, o por medio de venta obligaciones o negociado. Es menor que el de otras formas de financiamiento.

Apalancamiento Financiero

Uso potencial de los costos financieros para incrementar loe efectos de cambios en las utilidades antes de intereses sobre las utilidades por acción de la empresa.

Grado de Apalancamiento Financiero:

Es el cambio porcentual en las utilidades de una empresa resultante de un cambio de 1% en la utilidad operativa.

Grado de A. F. a utilidad Cambio porcentual en las

operativa de X dólares = utilidades por acción

Cambio porcentual en la

utilidad de operación

Apalancamiento Total

El efecto de combinar el apalancamiento financiero y el operativo, a fin de incrementar el efcto de cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa.

Grado de Apalancamiento Total:

Cambio porcentual en las utilidades por acción de una empresa resultante de un cambio de 1% en la producción.

Grado de A.T a Q Cambio porcentual en las

Unidades de producción = utilidades por acción

Cambio porcentual en Producción

ESTRUCTURA DEL CAPITAL

Representa la mezcla de financiamiento a largo plazo permanente de una empresa representado por deuda, acciones preferentes y capital en acciones comunes.

Factores que Influyen en la Estructura de Capital

Ventajas tributarias: Se refiere a la deducción del pago de las deudas al calcular estas con el ingreso gravable lo que reduce el monto de las utilidades de la empresa.

Probabilidad de quiebra: Es la incapacidad de un empresa para cumplir con sus obligaciones conforme estas se venzan.

•Riesgo empresarial: es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos de operación.

•Riesgo financiero: es el riesgo de que la empresa sea incapaz de cubrir sus obligaciones financieras requeridas.

•Riesgo total: es el riesgo que resulta de la combinación del riesgo empresarial y financiero.

ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL

Una disminución de 50% en las ventas trae como consecuencia una disminución del 100% en las UAII

Es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa vinculado con el costo de capital por ende tiene que ser minimizado.

V = UAII x (1 – T)

Ka

UAII = Es equivalente a unidades antes de impuesto.

T = tasa tributaria.

UAII x (1 –T) =representa las utilidades de operación después de impuestos.

Ka = Es el costo de capital promedio ponderado.

ENFOQUES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

El enfoque tradicional: una teoría de la estructura de capital en la cual existe una estructura de calida óptima y en la que la administración puede incrementar el valor total de la empresa a través del uso juicioso del apalancamiento financiero.

El enfoque de la utilidad Neta: en este enfoque las utilidades disponibles para los accionistas comunes se capitalizan a una tasa constante

El enfoque de utilidad Neta de operación: Una teoría en la cual el promedio ponderado del costo de capital y el valor total de la empresa permanecen constantes a medias que se cambia el apalancamiento financiero.

El enfoque MM: esta teoría demostró bajo un conjunto de supuestos muy restrictivos, que debido a la de ductibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentará continuamente a medida que se usen más deudas.

Enfoque UAII- UPA: Este se basa en la separación de la estructura de capital que maximice las utilidades por acción a lo largo del intervalo esperado de utilidades antes de intereses e impuestos

Dividendos

Se considera como dividendo la cuota parte que corresponda a cada acción en las utilidades de las compañías anónimas y demás contribuyentes asimilados, incluidas las que resulten de cuotas de participación en sociedades de responsabilidad limitada. Son utilidades que se pagan a los accionistas como retribución de su inversión.

Distribución de Dividendos.

1 .Como proporción constante de utilidades: se define un porcentaje del periodo para repartir y capitalizar el resto.  

2. Rendimiento mínimo: Se basa en la definición de un dividendo fijo que garantice una rentabilidad sobre la inversión del accionista.  

3. Dividendo regular y extra: Consiste en definir como regular una cifra periódica por acción y complementar con dividendos adicionales si los resultados lo permiten.

4. Dividendos residuales: Se reparten dividendos después de todos los compromisos legales, laborales, y con terceros y por diferencia, se define el monto a repartir.

Método de Pago de Dividendos en Efectivo.

El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de las acciones de las corporaciones es decidido por la junta directiva. Los directores suelen realizar juntas trimestrales o semestrales para obtener una perspectiva de cuántos y de qué forma habrán de pagarse los dividendos. Debe establecerse también, la fecha de su pago. El anuncio establece que el pago se hará a todos los accionistas que estén registrados en cierta " fecha de cierre".  

Procedimiento de Pago.

•Fecha de declaración: Se declara el dividendo.

•Fecha de registro del tenedor: Todas las personas cuyos nombres aparezcan como accionistas en la fecha de registro, recibirán en fecha especificada un dividendo declarado.

•Fecha de ex -dividendos: Las acciones comenzarán a venderse ex– dividendo cuatro días hábiles antes de la fecha de registro.

•Fecha de pago : Es el día en que la empresa enviará el pago de dividendos a los tenedores de registro

Monto de los Dividendos

Las decisiones en torno a si habrán de pagarse dividendos, y por cuanto, dependen en gran medida de la política que la empresa haya adoptado al respecto. En la mayor parte de los casos, los dividendos se distribuyen por períodos. La cantidad suele ser fija, aunque todo incremento o decremento en los ingresos puede justificar cambios. La mayoría de las empresas tienen una política establecida con respecto al monto del dividendo periódico; no obstante, los dirigentes de la compañía pueden realizar cambios de las juntas mencionadas.

Modelo de Lintner. Sugiere que los dividendos dependen en gran parte de los beneficios actuales de la empresa y en parte del dividendo del año anterior, que a su vez depende de los beneficios y dividendos del año anterior.. La probabilidad de un incremento en la tasa de dividendos será mayor cuando los beneficios actuales se hayan incrementado; será algo menor cuando sólo se hayan incrementado los beneficios del año anterior y así sucesivamente.

Limitaciones Legales.

Las regulaciones estatales contribuyen también a proteger a los acreedores de las empresas contra pagos excesivos de dividendos. La mayoría de los estados prohíben a las empresas el pago de dividendos cuando del mismo puede derivarse la insolvencia de la compañía. Además, las regulaciones estatales distinguen entre el capital social de una empresa y las reservas o superávit. Las empresas están autorizadas a distribuir como dividendo las reservas, pero no pueden repartir el capital social.

Planes de Reinversión.

Un número cada vez mayor de empresas ofrecen planes de reinversión de dividendos, las cuales permiten a los accionistas emplear dividendos para la adquisición de acciones( aún de tipo fraccional) en un costo muy bajo o nulo de transacción( corretaje). En la actualidad los dividendos en efectivo ( o el valor de las acciones recibidas a través de un plan de reinversión de dividendos) provenientes de cualesquiera planes son cargadas como ingreso ordinario.

Importancia de los Dividendos.

La teoría residual de dividendos sostiene que los dividendos pagados por una organización de negocios deben concebirse como un residuo, es decir, la cantidad que queda después de que se han aprovechado todas las oportunidades de inversión aceptables. De acuerdo con esta concepción, en tanto los requerimientos de aportaciones de la empresa excedan al monto de utilidades retenidas, no se han de pagar dividendos en efectivo.

Irrelevantes de los dividendos: es decir, que el valor de la empresa no se ve afectado por su política de dividendos. Es decir, el valor de la empresa está determinado únicamente por la redituabilidad y el grado de riesgo de sus activos ( inversiones), y que la forma en que la organización divide sus ingresos entre dividendos y reinversión no tiene un efecto directo sobre su valor.

 Relevancia de los dividendos: En la práctica, las decisiones de los administradores financieros y accionistas apoyan la creencia de que las políticas de dividendos afectan el valor de las acciones. Los accionistas prefieren recibir dividendos de manera constante, de hecho, una relación directa entre las políticas de dividendos de una empresa y el valor de ésta en el mercado.

FACTORES QUE INFLUYEN SOBRE LAS POLÍTICA DE DIVIDENDOS

• Regulaciones legales: Las reglas legales establecen que los dividendos deberán pagarse a partir de las utilidades (ya sea de las utilidades del año en curso o de años anteriores), tal como se reflejan en la cuenta del balance general denominada "utilidades retenidas".

Posición de liquidez: Las utilidades que se mantienen como utilidades retenidas generalmente se invierten en los activos requeridos para la marcha de la empresa, no se mantienen como efectivo. Por lo tanto, aun si la empresa tiene un record de utilidades, puede estar imposibilitada de pagar dividendos en efectivo, debido a su posición de

liquidez.  Necesidad de rembolsar las deudas: Cuando una empresa emite deudas para financiar la expansión o para sustituir otras formas de financiamiento, se enfrentará a otras alternativas. Puede rembolsar las deudas al vencimiento remplazándola con alguna otra forma de valor, o puede tomar las medidas necesarias para liquidar las deudas.

Restricciones en los contratos de las deudas: Los contratos de deudas, particularmente cuando se tarta de deudas a largo plazo, limitan la capacidad de una empresa para pagar dividendos en efectivo. Tales restricciones han sido han sido incluidas para proteger la posición del prestamista. Tasa de expansión de activos: Mientras más rápido crezca una empresa, mayores serán sus necesidades de financiar la expansión de activos. Mientras más grande sea la necesidad futura de fondos, más probable será que la empresa retenga sus utilidades en lugar de que las pague como dividendos. Tasa de utilidades: La tasa de rendimiento esperada sobre los activos determina la atractividad relativa de pagar las utilidades bajo la forma de dividendos a los accionistas (quienes las usarán en cualquier otra parte) o de invertir en la empresa.

• Estabilidad de las utilidades: La empresa inestable no tendrá la certeza de que en los próximos años se concreten las utilidades esperadas. Por lo tanto, probablemente retendrá una alta proporción de las utilidades actuales. Es más fácil mantener un dividendo menor si el futuro las utilidades disminuyen.

Acceso a los mercados de capitales: Una empresa grande y bien establecida con un buen historial de rentabilidad y estabilidad de utilidades tiene un fácil acceso a los mercados de capitales y otras formas de financiamiento externo. Control: Implica que la obtención de fondos mediante la venta de acciones comunes adicionales diluye el control del grupo dominante en esa compañía. Al mismo tiempo, la venta de deudas incrementa los riesgos de las utilidades fluctuantes para los propietarios actuales de la compañía. Basarse en el financiamiento interno para mantener el control reduce la razón de pago de dividendos.

Posición fiscal de los accionistas: La situación fiscal de los propietarios de la corporación influye notablemente sobre la actitud hacia los dividendos. Por ejemplo, es probable que una corporación cuyos pocos dueños ejerzan un férreo control sobre ella y que se encuentre en altas categorías de impuestos sobre ingresos pagará un dividendo bajo.  

• Impuestos sobre utilidades acumuladas en forma impropia: Para evitar que los accionistas acaudalados utilicen a la corporación como una " cartera incorporada" a través de la cual pueden evitar altas tasas de impuestos al ingreso personal, las disposiciones fiscales aplicables a las corporaciones aplican un sobre impuesto especial sobre el ingreso acumulado en forma indebida

POLÍTICA DE DIVIDENDOS

La política de dividendos de una empresa es un plan de acción que deberá seguirse siempre que se decida en torno a la distribución de dividendos.

OBJETIVOS DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS.

• Maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa.

Proporcionar suficiente financiamiento. Ambos están interrelacionados, y deben alcanzarse a la luz de ciertos factores legales, contractuales, internos, de crecimiento y en relación con los accionistas y el mercado que determinan las alternativas de la política.

TIPOS DE POLÍTICAS DE DIVIDENDOS

La razón de Pago: Que se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por acción de la empresa entre sus utilidades por acción, indica el porcentaje por unidad monetaria percibida que se distribuye a los accionistas en forma de dividendos.

Política de dividendos regulares: Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta política proporciona a los accionistas información generalmente positiva, indicando que la empresa se desempeña correctamente, con lo que se reduce al mínimo toda incertidumbre.

Política de dividendos regulares bajos y adicionales: Algunas empresas establecen una política de dividendos regulares bajos y adicionales, con la que pagan un dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional, cuando las utilidades lo justifican. Si las utilidades son mayores que lo normal en un periodo específico, la empresa tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional, denominado dividendo extra.

Dividendos en acciones: Un dividendo en acciones es el pago de dividendos en forma de acciones a los propietarios existentes. Las empresas recurren a menudo a este tipo de dividendo como una forma de reemplazo o adición de los dividendos en efectivo.

Divisiones de Acciones: Las divisiones de acciones tienen un efecto sobre el precio de las acciones de una empresa similar al de los dividendos en acciones. La división de acciones es un método comúnmente empleado para reducir el precio de mercado de las acciones de la empresa mediante el incremento en el número de acciones detentadas por cada accionista.

Recompras de Acciones: Una compra de acciones se realiza por diversas razones: Las divisiones de acciones no tienen efectos sobre la estructura de capital de la empresa. Las acciones pueden ser divididas de la manera en que se desee.

ESTABILIDAD DE LAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS Y SU RAZÓN FUNDAMENTAL

La razón fundamental para la estabilidad de las políticas de dividendos se corresponde a la razón financiera, que garantiza a la organización la previsión de los recursos monetarios requeridos para el óptimo desempeño de sus actividades e incide en su capacidad de afrontar las fluctuaciones en las cuales se circunscribe la razón fiscal se de prever el impacto que ocasione la aplicación de la normativa legal en materia de impuesto sobre la renta que afecta a una alícuota de los dividendos pagados.

EFECTO DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS.

Proporción fija del beneficio actual neto:

Esta política se adecua a la situación concreta de cada ejercicio, pero induce a los inversores a pensar que el año en el que el importe del ingreso baja, las cosas no marchan bien y esto incide negativamente en la cotización de las acciones.

Dividendo anual constante:

Si la tendencia es a una caída prolongada de beneficios el continuo recurso a las reservas puede causas una descapitalización, y si la tendencia es de aumento de los beneficios se puede estar promoviendo una acumulación excesiva de reservas.

Dividendo anual constante con ajustes:

Después de varios años de repartir un dividendo extra y si en un año no puede ser pagado por falta de liquidez de la empresa, se puede crear una expectativa donde los accionistas pensarán que las cosas no marchan bien.

Dividendo variable:

Suele ser seguida por empresas que se encuentran a merced del mercado y no han logrado adquirir cierta estabilidad.

EJEMPLO 1.

En la junta trimestral de la compañía Junot, convocada el 10 de Junio, los directores declararon un dividendo en efectivo de 0.80$ para los tenedores de registro del Lunes 1 de Julio. La empresa tenía 100.000 acciones comunes en circulación. La fecha de pago de los dividendos era el 1 de Agosto. Antes de que se declararan los dividendos, los principales registros contables de la empresa estaban como se muestra a continuación: 

?Efectivo200.000$ Dividendos por pagar 0$ Utilidades retenidas $1.000.000

?Efectivo 200.000 $ Dividendos por pagar 80.000$ Utilidades retenidas $ 920.000

??Efectivo 120.000 $ Dividendos por pagar 0$ Utilidades retenidas $ 920.000

?Las acciones de la compañía Junot se vendieron ex -dividendos durante cuatro días hábiles antes de la fecha del registro, que era el 1 de Julio. Los compradores de las acciones del día 24 de Junio o antes se hicieron acreedores de dividendos, no así aquellos que adquirieron sus acciones el 25 o después.

EJEMPLO 2.

Conclusiones

• La "teoría contractual" Considera a la empresa corno una red de contratos, reales e implícitos, los cuales especifican los papeles que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma (trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas) y definen sus derechos y obligaciones, así como la rentabilidad y productos que deberán generarse bajo distintas condiciones.

El financiamiento se puede considerar como un instrumento fundamental para incrementar la productividad y eficiencia empresarial, particularmente como medio que facilite condiciones competitivas en los mercados nacionales e internacionales.   

• La teoría de la agencia representa una rama de la economía relacionada con el comportamiento de principales(como los dueños) y sus agentes (como los administradores).

La "teoría contractual" Considera a la empresa corno una red de contratos, reales e implícitos, los cuales especifican los papeles que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma (trabajadores, administradores, propietarios y prestamistas).

El financiamiento se puede considerar como un instrumento fundamental para incrementar la productividad y eficiencia empresarial, particularmente como medio que facilite condiciones competitivas en los mercados nacionales e internacionales.

• El apalancamiento resulta del uso, por parte de la empresa, de costos operativos y financieros (interés y dividendo de acciones preferentes) fijos.

La estructura óptima de capital" de la empresa es el resultado de equilibrar las ventajas y los costos de financiamiento mediante la deuda, a fin de minimizar el costo capital promedio ponderado de la misma.

El dividendo es la cuota parte que corresponda a cada acción en las utilidades de las compañías anónimas y demás contribuyentes asimilados, incluidas las que resulten de cuotas de participación en sociedades de responsabilidad limitada.

• Los costos de transacción son los necesarios para ordenar o crear y operar las instituciones y garantizar la obediencia de las reglas.

• El capital total se divide en dos componentes principales: la inversión de los propietarios (consiste en todos las erogaciones en dinero, especie o de industria que realizan las personas que tienen en su poder los derechos primarios de la empresa para su constitución) y el pasivo a largo plazo o inversión de deuda (el cuál incluye cualquier tipo de recurso obtenido por la entidad a largo plazo por medio de venta de obligaciones o negociado.).

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado.

Bibliografía

• 1. CANADA John /SULLIVAN Willian / WHITE John. Análisis de al Inversión de Capital para Ingeniería y Administración. Prentice Hall. Segunda edición. México. 1997.

• 2. BREALY Richard / MYRES Stewart. Principios de Finanzas Corporativas. Cuarta edición. McGraw-Hill. España. 1993.

• 3. WESTON, J. Fred y COPELAND, Thomas E. Finanzas en administración. Novena edición. Vol. I. Editorial McGraw-Hill. 1992.

• 4. LAWRENCE, J. Gitman. Administración Financiera Básica. Tercera edición. México, 1992.

Autor:

Febles, Yavimelitc

García, Ángel

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

PROFESOR: Ing. Andrés Blanco

PUERTO ORDAZ, MAYO DE 2003