M&M FRANCO MODIGLIANI PREMIO NOBEL 1985 MERTON H. MILLER PREMIO NOBEL 1990 “The Cost of Capital, Corporation Finance and the theory of Investment” The American Economic Review Proposición I Proposición II Proposición III
"Proposición de Modigliani y Miller I” “El valor de la empresa se refleja en la columna izquierda de su balance a través de sus activos reales, no por las proposiciones de títulos de deuda y capital propio emitidos por la empresa”·
"Proposición de Modigliani y Miller II” “La rentabilidad de las acciones ordinarias de una empresa endeudada crece proporcionalmente al ratio de endeudamiento (D/E), expresados en valores de mercado; la tasa de crecimiento depende del diferencial , la rentabilidad esperada de una cartera formada por todos los títulos de la empresa y la rentabilidad esperada de la deuda”
"Proposición de Modigliani y Miller III” “Si una empresa de las clases K actúa en el mejor interés de sus accionistas en el momento de la decisión aceptara una oportunidad de inversión si y solo si la tasa de rendimiento de la inversión , es igual o mayor a . “Esto es la tasa de cote para la inversión en la empresa en todos los casos será , y es completamente independiente de todos los títulos utilizados para financiera de inversión. De modo equivalente podemos decir que cualquiera sea el financiamiento utilizado, el costo marginal de capital de una empresa es igual al costo medio de capital, el cual a su vez es igual a la tasa de capitalización para un flujo de ganancias sin endeudamiento en la clase a la que pertenece la empresa.
“Más vale pájaro en mano que cien volando” Relevancia a la Políticas de Dividendos Myron Gordon y John Lintner Modigliani y Miller
Comparación
Teoría de la Agencia Contratos Formales Informales Formales e “El agente” Encargan “El principal”
Teoría de la Agencia Pago “El agente” “El principal” Si Agente ? Proveedor. Principal ? Empresa que recibe las materias primas. Derechos ? La empresa recibir la mercancía y el proveedor cobrarla. Obligaciones ? Empresa pagar la mercancía y el proveedor servirla. Objeto del acuerdo ? Provisión de materia primas Fuentes Virnitza C.I: 19.333.204
Teoría de la Agencia Costos de Agencia Para reducir los Costos de Agencia, los directivos suelen tomar una serie de medidas: Realización de auditorías externas de la empresa Establecimiento de cláusulas de protección por parte de los acreedores. Establecimiento de incentivos
Teoría o Estructura Contractual Empresa Reales Implícitos Prestamistas Propietarios Administradores Trabajadores
Teoría o Estructura Contractual Sistemas de auditoría para limitar este tipo de comportamiento administrativo. Diversos tipos de bonificaciones financieras para los administradores a efecto de que no cometan abusos. Cambios en los sistemas organizacionales a efecto de limitar la capacidad de los administradores de participar en prácticas indeseables Dichos costos incluyen:
Pueden clasificarse en dos grandes grupos: Estructura de Propiedad de la empresa Aquellos que consideran la propiedad como la variable dependiente Aquellos que la consideran como una variable explicativa fundamental del valor de la empresa. Demsetz (1983): “La estructura de propiedad de la empresa es el resultado endógeno de la selección competitiva en la que se equilibran las ventajas y desventajas en costos para llegar a una organización equilibrada en la empresa". NOTA. Variable endógena: Variable de un modelo económico que es explicada por el propio modelo. Variable dependiente del modelo NOTA. Variable endógena: Variable que no se explica dentro de un modelo económico determinado sino que se considera como dada.
Particulares y familias Empresas industriales y de servicios Entidades financieras Sector Público Residentes No residentes Nacionales Extranjeras Nacionales Extranjeras Los grupos propietarios de una empresa pueden ser: Estructura de Propiedad de la Empresa
SECTOR PRIVADO SECTOR PÚBLICO CAPITAL EXTRANJERO Particulares Familias Particulares Empresas industriales y de servicios O también: Entidades financieras Empresas industriales y de servicios Entidades financieras Los accionistas de la empresa se clasifican en dos categorías: accionistas de control (activos respecto al poder) accionistas pasivos (simples inversores financieros) Estructura de Propiedad de la empresa
Estructura de Propiedad de la empresa Clases principales de control en la empresa:
Conjunto de sociedades vinculadas. Estructura de propiedad y control del grupo. Diferenciación del poder directivo central y del periférico. Estructura económica o campo de actividad del grupo. Estructura de la cadena de valor del grupo. ELEMENTOS DE UN GRUPO EMPRESARIAL Grupo industrial Conjunto de sociedades bajo un sólo control económico pero con administraciones superpuestas, es decir, con una cierta separación entre la matriz y las filiales. Su gestión se centra en una actividad principal apoyada por otras auxiliares. Es una empresa con una cierta diversificación relacionada Grupo financiero Conjunto de sociedades que depende de un solo grupo de control que actúa como inversor financiero. Al poder central le preocupa la rentabilidad del capital invertido. El poder periférico tiene gran libertad de actuación. Es una empresa con una diversificación superior a la del grupo industrial o, incluso, con estructura de conglomerado. Estructura de Propiedad de la empresa COMPARACIÓN
Estructura de Propiedad de la empresa Ejemplo de estructura de propiedad:
Costos de Transacción de la empresa y del mercado Hay seis tipos básicos de costos de transacción:
EL CAPITAL, SU COSTO Y ESTRUCTURA El capital: es toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o entidad. Tipos de capital: Aportaciones de capital. Capital por deuda.
EL CAPITAL, SU COSTO Y ESTRUCTURA COSTO DE CAPITAL. Factores implícitos:
EL CAPITAL, SU COSTO Y ESTRUCTURA ESTRUCTURA DE CAPITAL. Se refiere a la forma en que una empresa financia sus activos a través de una combinación de capital, deuda o valores híbridos.
La estructura financiera: Estructura Financiera Apalancada y no Apalancada
El apalancamiento: Uso de costos fijos para incrementar los rendimientos Estructura Financiera Apalancada y no Apalancada Razones de apalancamiento: El apalancamiento se alcanza de dos modos:
Existen tres tipos básicos de apalancamiento: APALANCAMIENTO FINANCIERO APALANCAMIENTO OPERATIVO APALANCAMIENTO TOTAL Estructura Financiera Apalancada y no Apalancada
APALANCAMIENTO FINANCIERO Presencia de costos financieros fijos en la corriente de ingresos de la empresa APALANCAMIENTO OPERATIVO Existencia de costos operativos fijos en las corriente de ingreso de la empresa APALANCAMIENTO TOTAL Combinación de costos fijos tanto operativo como financieros. Estructura Financiera Apalancada y no Apalancada
CLASIFICACIÓN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO: Positiva Negativa Neutro RIESGO EN EL APALANCAMIENTO FINANCIERO: Ocasiona un riesgo creciente. De no poder cubrir los costos financieros Estructura Financiera Apalancada y no Apalancada
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (Gp:) GAF) = (Formula 1) (Gp:) GAF = (formula 2) GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO Estructura Financiera Apalancada y no Apalancada
Métodos de depreciación Base depreciable Venta o liquidación de un activo depreciable Cálculo de los flujos de efectivo incrementales Consideraciones Fiscales y Costos de las Fuentes de Capital
ESTRATEGIAS FINANCIERAS BAJO CONSIDERACIONES DE COSTO Y RIESGO El motivo transacción. El motivo precaución. El motivo especulación. FUENTE DE FINANCIAMIENTO COSTO DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO: El modelo de fijación de precios de los activos de capital Rendimiento de bonos más primas de riesgos de capital contable Rendimiento realizado por el inversionista Modelo de crecimiento de dividendos Consideraciones Fiscales y Costos de las Fuentes de Capital
Los costos de los créditos dependen de dos factores fundamentales: la corrección monetaria y el interés pactado entre el prestatario y el prestamista. CORPORACIONES FINANCIERAS COMPAÑÍAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL SOCIEDADES DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Consideraciones Fiscales y Costos de las Fuentes de Capital
Teoría de la Inter compensación Teoría del señalamiento El Apalancamiento y La Estructura Optima de Capital
(Gp:) ESTRUCTURA DE ACTIVOS (Gp:) RENTABILIDAD (Gp:) TASA DE CRECIMIENTO (Gp:) IMPUESTOS (Gp:) CONTROL (Gp:) APALANCAMIENTO OPERATIVO (Gp:) VENTAS (Gp:) ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL (Gp:) ACTITUDES Y EXPECTATIVAS FACTORES FUNDAMENTALES QUE INFLUYEN SOBRE LAS DECISIONES DE ESTRUCTURA DE CAPITAL El Apalancamiento y La Estructura Optima de Capital
Valor de una Empresa Apalancada y no Apalancada Recursos propios= 100 Activos por valor de= 1000 Teniendo 900 de deuda
1. ¿Qué son los dividendos? Es el pago hecho por una empresa a sus dueños, ya sea en efectivo o en acciones. Los administradores de la empresa se reúnen periódicamente para decidir entre pagar dividendos o no, y para determinar el monto y forma de dicho pago. Políticas de Dividendos
2. ¿Qué es una política de dividendos? La política de dividendos de la empresa representa un plan de acción a seguirse siempre que deba tomarse una decisión de dividendos, tiene por objetivo la maximización de la riqueza de los propietarios de la empresa y la adquisición de financiamiento suficiente. Políticas de Dividendos
La política de dividendos se debe formular con dos objetivos fundamentales: maximizar la riqueza de los dueños actuales de la empresa y disponer de fuentes suficientes de fondos. Estos objetivos no son mutuamente excluyentes, si no. Más bien interrelacionados, se deben de cumplir teniendo en cuenta ciertos factores que afecta la política de dividendos a la empresa como son restricciones legales, contractuales, internas, relacionadas con el dueño y relacionadas con el mercado que limitan las alternativas de quien toma las decisiones al establecer una política de dividendos. Efectos que Producen los Factores Influyentes en la Política de Dividendos
Restricciones Legales: La corporación se enfrenta a cuatro restricciones legales básicas con respecto a los pagos de dividendos en efectivo, las cuales consideran el deterioro o menoscabo del capital, las utilidades, la insolvencia y la acumulación excesiva de utilidades. Restricciones Contractuales: Con frecuencia, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve limitada por ciertas provisiones restrictivas en un acuerdo de préstamo, un bono independiente, un convenio de acción preferente o un contrato de arrendamiento. Restricciones Internas: La capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve generalmente restringida por la cantidad de exceso de dinero en efectivo disponible.
Consideraciones De Los Propietarios: La principal preocupación al establecer una política de dividendos debe ser el maximizar la riqueza de los propietarios en el futuro. Aun cuando no es posible establecer una política que maximice la riqueza de cada uno de los propietarios, la empresa debe aplicar una política que actúe favorablemente sobre la riqueza de la mayoría de ellos.
Consideraciones De Mercado: Al establecer la política de dividendos, es importante considerar aspectos del comportamiento de los mercados de valores. Dado que la riqueza de los propietarios se refleja en el precio de mercado de las acciones de la empresa, es útil tener conciencia de la probable respuesta del mercado ante ciertos tipos de políticas cuando se formule una política de dividendos adecuada.
La Política de dividendos de razón de pago constante. La Política de dividendos regular. La política de dividendos extra y bajos – regulares. ¿ Cuántos Tipos de Políticas de Dividendos Existen?
Reglas prácticas relacionadas con la distribución de dividendos La estructura de capital hace referencia a la forma o composición de la financiación de los activos de la empresa distinguiendo esencialmente entre pasivo exigible (recursos ajenos) y no exigible (recursos propios). Interpretación de los Datos sobre dividendos Distribución de Dividendos y Políticas de Capital
Dividendos estables o IRD La inestabilidad en el pago de dividendos crearía inestabilidad en el precio de la acción, causarían una mayor BETA, lo que consecuentemente provocaría una reducción en el precio de la acción. Irrelevancia de la Política de Dividendos 1- La empresa paga una gran proporción de sus ganancias.2- La cantidad de dividendos pagados es pequeña o nula, pero la empresa logra una tasa de crecimiento mayor al reinvertir sus utilidades no distribuidas. Efecto Clientela Los inversionistas que confían en los dividendos en efectivo para sus gastos de subsistencia concederán una especial atención a las acciones que ofrezcan una política estable de dividendos, preferirán esas acciones y esperarán que la administración de la empresa continúe con la misma política de dividendos estables. Distribución de Dividendos y Políticas de Capital
Distribución de Dividendos y Políticas de Capital
Formas de pago de los dividendos: Se considerarán dividendos a los fines del impuesto, los pagados o abonados en cuenta, en dinero o en especie, incluyendo los dividendos en acciones. Se consideran dividendos pagados los créditos, depósitos y adelantos que hagan las sociedades a sus socios hasta el monto de las utilidades y reservas de la compañía. Teoría de la irrelevancia de los dividendos Afirma que la política de dividendos de una empresa no tiene efecto sobre su valor o sobre su costo de capital. El valor de una empresa se determina a través de su capacidad de generar utilidades a través de su riesgo comercial.Teoría del pájaro en mano Afirma que el valor de una empresa se verá maximizado por una alta razón de pago de dividendos. Los dividendos son menos riesgosos que las ganancias de capital Pago de Dividendos
Teoría de la preferencia fiscal Los inversionistas prefieren una baja razón de pago de dividendos en lugar de una alta debido a que 1) las ganancias de capital se gravan a la 28% máximo y los ingresos en efectivo se gravan hasta el 35%. 2) no se pagan impuestos sobre las ganancias hasta que se venden las acciones y 3) no causa impuestos sobre las ganancias de capital hasta la muerte del propietario, evitando los impuestos sobre ganancias del capital. Procedimientos de pago Los dividendos se pagan de forma trimestral y se incrementan una vea al año (si es posible), se paga a través de la fecha de declaración, que es la fecha cuando los directores declaran el dividendo, y se vuelve un pasivo al momento de la declaración y aparece como un pasivo circulante en el balance, y las utilidades retenidas se reducen de forma similar.Fecha del tenedor del registro, al cierre de las operaciones y con los propietarios a esa fecha serán los que reciban el dividendo.Fecha de ex dividendos, es la fecha donde todavía alcanza el pago del dividendo y deben ser 4 días antes de la fecha de declaración. Pago de Dividendos
PILARES DE LA TEORÍA DE LA FIRMA: Objetivo: Maximización del beneficio. 2. Proceso de Transformación de la producción: La empresa debe producir aquella cantidad que posibilite la maximización del beneficio, haciendo Coste marginal = Ingreso marginal Si Im > Cm ; Conviene aumentar el output Si Im < Cm ; Conviene reducir el output. 3. Información: El empresario tiene acceso a 3 tipos de información perfecta: La demanda de los productos que pondrá a la venta La oferta de los factores de producción El estado de la tecnología. 4. Decisiones: Si la empresa tiene un objetivo, una función de producción e información suficiente, el paso siguiente será decidir sobre: Qué factores de producción y en qué cantidad hay que comprar Qué producto fabricar y qué cantidad de ese producto. Teoría de la Firma