Las alternativas para el financiamiento

Alternativas de financiación

La más importante alternativa de financiación es el capital propio, reunido a través de la emisión de acciones o mediante beneficios retenidos. La siguiente alternativa en importancia es la deuda. Los tenedores de deuda editan acreditados para exigir el pago regulado de intereses y el reembolso final del principal. Pero la responsabilidad de la empresa no es ilimitada. Sino puede pagar sus deudas, se declara en quiebra. El resultado habitual es que los acreedores toman el control y o bien venden los activos de la empresa o bien continua funcionando bajo nueva gestión. La variedad de instrumentos de endeudamiento se clasifican según su vencimiento, provisiones de reembolso, seguridad, riesgo de impago (los bonos son los mas arriesgados), tipos de interés (flotantes o fijos), procedimientos de emisión (colocación pública o privada). La tercera alternativa de financiación son las acciones preferentes: son como la deuda en el sentido que ofrecen un pago fijo por dividendo, pero el pago de este dividendo queda a discreción de los administradores. Sin embargo, tienen que pagar los dividendos a las acciones preferentes antes de que se le permita pagar dividendos a las acciones ordinarias. El dividendo preferente ha de pagarse con los beneficios después de impuestos. Esta es una de las razones por las que las acciones preferentes son menos corrientes que la deuda. La cuarta alternativa de financiación consiste en las opciones. Estas no pueden estar recogidas por separado en el balance de la empresa. La opción más simple es el derecho preferente de suscripción, que da a su poseedor el derecho a compra una acción a un precio establecido y en la fecha dada. Los certificados de opción se venden frecuentemente en combinación con otros títulos. Las obligaciones convertibles son títulos que dan a su poseedor el derecho a convertir la obligación en acciones.

Costos de las alternativas de financiamiento

La empresa puede obtener el financiamiento requerido a partir de dos orígenes:

1) Pasivos a corto plazo, 2) Fondos a largo plazo. Los primeros son fuentes de fondos a corto plazo; las deudas o pasivos corrientes o a largo plazo y el capital social son fuentes de fondo a largo plazo. Dado que los pasivos a corto plazo constan generalmente de cuentas y documentos por pagar, así como de acumulaciones, resultan por lo regular una fuente de fondos poco costosa. De los pasivos a corto plazo básicos, solo los documentos por pagar tienen un costo establecido.

Los préstamos a corto plazo han sido menos costosos que los préstamos a largo plazo, sin embargo se han presentado situaciones contrarias a la antes mencionada. Debido al nivel excepcionalmente alto de las tasa de interés, la expectativa general de menores tasas de interés han hecho que los prestamista apliquen tasas mayores en los préstamos a corto plazo que en los de largo plazo. Dado que sólo el 25% de los pasivos corrientes están presentados por estos costosos préstamos a corto plazo (documentos por pagar), y el resto de tales pasivos (cuentas por pagar y acumulaciones) resultan básicamente gratuitos, es seguro suponer que los pasivos a corto plazo son una forma más barata de financiamiento que los fondos a largo plazo. La forma menos costosa de financiamiento para la empresa es, por lo tanto, el pasivo a corto plazo.

Presupuesto de efectivo y necesidades de financiamiento

La empresa estima sus necesidades de efectivo como parte integral de su presupuesto general o de su proceso de pronóstico. Primero, pronostica sus requerimientos de activos fijos y de inventarios junto con las fechas en que deberán hacerse los pagos. Esta información se combina con las proyecciones acerca de la demora en la cobranza de cuentas por cobrar, la fecha de pago de los impuesto, las fechas de pago de intereses y dividendos y similares. Generalmente, las empresas utilizan un presupuesto mensual de efectivo pronosticado a lo largo del año siguiente además de un presupuesto más detallado diario o semanal para el mes siguiente. Los presupuestos mensuales de efectivos se usan para pronósticos de planeación y los presupuestos diarios o semanales se utilizan para el control real del efectivo. El presupuesto de efectivo proporciona una información mucho más detallada en relación con los flujos futuros de la empresa que los estados financieros pronosticados.

Tipo de financiamiento que debe seguir una empresa

Es relevante que las empresas conozcan las diferentes fuentes de capital que tienen a su disposición tales como: financiamiento a través del capital generado internamente, financiamiento a través del capital disponible por medio de créditos otorgados por suplidores para incentivar el intercambio comercial (crédito comercial), dinero prestado (por individuos o entidades financieras), venta de acciones a inversionistas interesados en ser socios o dueños del negocio. Cada una de estas fuentes de capital posee características únicas. Se deben conocer bien los pormenores de cada fuente de capital y saber identificar la que más le conviene según sus necesidades.

Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial (esta fuente es conocida como financiamiento indirecto al existir un intermediario). También se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc.

El financiamiento empresarial y la eficiencia del mercado

El análisis de las anomalías únicamente resulta relevante dentro del paradigma de la eficiencia de mercado, el cual predice que tales cosas no deberían existir. Al hablar de la eficiencia de mercado, nos referimos a la eficiencia en el sentido informacional. Ello implica que en cada momento los precios de las acciones deben reflejar absolutamente toda la información disponible y que los cambios en los precios deben exclusivamente a la aparición de nueva información, la cual es, por definición, impredecible (caso contrario, ésta sería ya parte del set de información del instante anterior). De aquí se deriva que las variaciones de los precios son, también, impredecibles. Esta impredictibilidad se evidencia en el random walk o camino aleatorio que siguen los precios de los activos financieros. La competencia entre los analistas, que trasladan inmediatamente toda nueva información al precio, es lo que asegura un funcionamiento eficiente del mercado, desterrando la posibilidad de obtener retornos extraordinarios. En mercados eficientes, entonces, sólo es posible obtener retornos normales, entendiendo por ello al retorno asociado con el nivel de riesgo de cada activo en particular. La eficiencia puede ser definida de tres maneras distintas (débil, semi fuerte y fuerte) según lo que se entienda por información disponible.

Eficiencia débil: implica que los precios de los activos reflejan toda la información derivada de sus precios pasados y que, por lo tanto, en base a ellos no es posible predecir los precios futuros.

Eficiencia semifuerte: implica que los precios de los activos reflejan toda la Información públicamente disponible (precios pasados, balances, proyecciones de8 ganancias, calidad del management, etc.) y que, por lo tanto, en base a ella no es posible predecir los precios futuros. Esta definición abarca a la de eficiencia débil.

Eficiencia fuerte: implica que los precios de los activos reflejan toda la información relevante para la empresa, inclusive la información a la cual sólo los insiders tienen acceso, y que, por lo tanto, en base a ella no es posible predecir los precios futuros .Esta es, como se puede apreciar, la definición más restrictiva y abarca a todas las demás.

Interrelación de las decisiones de financiamiento y de inversión

Las decisiones de inversión involucran aquellas asignaciones de recursos a través del tiempo y se pregunta ¿cuánto debería invertir la empresa y en qué activos concretos debería hacerlo? Las decisiones de financiamiento apuntan a cuáles son las óptimas combinaciones para financiar las inversiones y tratan de responder a la pregunta: ¿cómo deberían conseguirse los fondos necesarios para tales inversiones?

Financiamiento por deuda

Al financiarse una empresa, ésta cuenta con diversas opciones para este fin, una de ellas el aumento de las deudas, es decir, mediante la emisión de instrumentos de endeudamiento entre los cuales tenemos:

• Los préstamos a plazo

• Los bonos

• Los pagarés garantizados y los no garantizados

• Las deudas comerciables y las no comerciables

Los préstamos a plazo generalmente se negocian en forma directa entre la empresa que solicita el préstamo y una institución financiera (generalmente un banco, una compañía de seguros o un fondo de pensión). Aunque los vencimientos de los préstamos varían de 2 a 30 años, la mayoría de ellos se conceden por períodos cuyo rango oscila entre 3 y 15 años. Los préstamos a plazo tienen tres ventajas principales sobre las ofertas públicas (velocidad, flexibilidad y bajos costos de emisión).

Los préstamos a plazo generalmente se negocian en forma directa entre la empresa que solicita el préstamo y una institución financiera (generalmente un banco, una compañía de seguros o un fondo de pensión). Aunque los vencimientos de los préstamos varían de 2 a 30 años, la mayoría de ellos se conceden por períodos cuyo rango oscila entre 3 y 15 años. Los préstamos a plazo tienen tres ventajas principales sobre las ofertas públicas (velocidad, flexibilidad y bajos costos de emisión). La tasa de interés sobre un préstamo a plazo puede ser fija para toda la vida del préstamo o puede ser variable. Si se usa una tasa fija, generalmente se establecerá a un nivel cercano a la tasa existente sobre bonos de vencimiento y de riesgo equivalente. Si la tasa es variable, generalmente se fijará a cierto número de puntos porcentuales sobre las tasa preferenciales, sobre la tasa del papel comercial, sobre la tasa de los certificados de la tesorería, sobre la tasa de los bonos de la tesorería o sobre la tasa libor.

Los bonos son similares a los préstamos a plazo, aunque una emisión de bonos es generalmente anunciada, ofrecida al público y finalmente se vende a muchos y muy diferentes inversionistas. En el caso de los bonos, la tasa de interés es generalmente fija, aunque en años recientes ha habido un gran incremento en el uso de varios tipos de bonos de tasa flotantes.

Un bono a largo plazo consiste en un documento no garantizado, y como tal no proporciona ningún gravamen sobre alguna propiedad específica como garantía colateral para la obligación. De tal forma, los tenedores de los bonos a largo plazo son principalmente acreedores generales cuyos derechos se encuentran protegidos por una propiedad que no ha sido previamente cedida en garantía. En la práctica, el uso de los bonos a largo plazo depende tanto de la naturaleza de los activos de la empresa como de la fuerza general de su crédito.

Decisiones de financiamiento a corto plazo

Los pasivos acumulados son obligaciones o deudos por servicios recibidos que todavía no han sido pagados. Las partidas acumuladas más comunes son los sueldos y salarios, y los impuestos. Una empresa no puede controlar sus pasivos acumulados: la oportunidad de los pagos de los sueldos queda determinado por las fuerzas económicas y por las normas y costumbres de la industria, mientras que las fechas para el pago de los impuestos quedan establecidas por ley. Por lo tanto, la empresa utiliza los pasivos acumulados hasta donde les es posible, pero tienen muy poco control sobre los niveles de estas cuentas.

Un préstamo es una petición que realiza un solicitante empresarial con buenos antecedentes de créditos a un banco comercial. Cuando se aprueba un préstamo bancario, el contrato se ejecuta firmando un pagaré que es un documento en el que se específica: el monto solicitado en préstamo; la tasa de interés porcentual; el programa de reembolso, el cual puede requerir una suma acumulada o una serie de pagos; cualquier garantía que pudiera tener que otorgarse como colateral para el préstamo; y cualquiera otros términos y condiciones sobre los cuales el banco y el prestatario pudieran haber convenido.

La línea de crédito funciona durante el período de un año y señala a menudo ciertas restricciones al solicitante. Un convenio de línea de crédito no es un préstamo garantizado, pero indica que si el banco cuenta con suficientes fondos disponibles, el solicitante podrá disponer de ellos. Lo importante de una línea de crédito, desde el punto de vista del banco, es que elimina la necesidad de examinar la confiabilidad de un cliente cada vez que presta o pide prestado dinero.

El papel comercial es un tipo de pagaré no garantizado que es emitido por empresas fuertes y de gran tamaño y que se venden principalmente a otras empresas de negocios, a compañía de seguros, fondos de pensiones, fondos mutuos del mercado de dinero y a bancos. Su empleo está restringido a un número comparativamente pequeño de negocios que representan riesgos de créditos excepcionalmente buenos. Poseen una duración que fluctúa entre uno y nueve meses, y su promedio es de aproximadamente cinco meses.

Los Préstamos Privados se obtienen mediante los accionistas acaudalados de muchas compañías menores que están dispuestos a prestar dinero a la empresa para ayudarla a superar una determinada crisis. Cada uno de estos tipos de préstamos implica una ampliación de un crédito sin garantía a la empresa por parte de alguien particularmente interesado en ella.

Formas y políticas de financiamiento a largo plazo

La Hipoteca es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de garantiza el pago del préstamo. Es importante señalar que una hipoteca no es una obligación a pagar ya que el deudor es el que otorga la hipoteca y el acreedor es el que la recibe, en caso de que el prestamista no cancele dicha hipoteca, la misma le será arrebatada y pasará a manos del prestatario. La finalidad de las hipotecas por parte del prestamista es obtener algún activo fijo, mientras que para el prestatario es el tener seguridad de pago por medio de dicha hipoteca así como el obtener ganancia de la misma por medio de los interese generados. La hipoteca confiere al acreedor una participación en el bien. El acreedor tendrá acudir al tribunal y lograr que la mercancía se venda por orden de éste para Es decir, que el bien no pasa a ser del prestamista hasta que no haya sido cancelado el préstamo. Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio de los bancos.

Las acciones representan la participación patrimonial o de capital de un accionista dentro de la organización a la que pertenece. Son de mucha importancia ya que miden el nivel de participación y lo que le corresponde a un accionista por parte de la organización a la que representa, bien sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, entre otros. Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que forman parte del capital contable de la empresa y su posesión da derecho a las utilidades después de impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los activos de la misma. También hasta cierta cantidad, en caso de liquidación; Y por otro lado se encuentran las Acciones Comunes que representan la participación residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y los activos de la empresa, después de haberse satisfecho las reclamaciones prioritarias por parte de  los accionistas preferentes.   El Arrendamiento Financiero es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes (acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un período determinado y mediante el pago de una renta específica, sus estipulaciones pueden variar según la situación y las necesidades de cada una de las partes. La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que presta para la empresa ya que no se limitan sus posibilidades de adoptar un cambio de planes inmediato o de emprender una acción no prevista con el fin de aprovechar una buena Oportunidad o de ajustarse a los cambios que ocurran e el medio de la operación. Los pagos de arrendamiento son deducibles del impuesto como gasto de operación, por lo tanto la empresa tiene mayor deducción fiscal cuando toma el arrendamiento. 

Preguntas y respuestas

¿Cuáles son las principales fuentes de financiación que puedo tener al abrir un negocio? 1. Recursos propios: esta fuente es la que se obtiene de los aportes que hagan los dueños del negocio, estos pueden surgir de préstamos familiares, amigos.

2. Crédito comercial: son todos los préstamos de entidades financieras con una tasa de interés pactada y un tiempo de pago estipulado, se pueden conseguir con intermediarios financieros que canalizan los ahorros para inversión, los bancos comerciales, las cooperativas y las uniones de crédito entre otras.

3. Líneas de crédito: son convenios entre los bancos y las empresas que establecen préstamos a corto plazo sin garantía.

4. Préstamos privados: son créditos que otorgan particulares y que generalmente resultan más costosos que cualquier otro tipo de crédito.

5. Banca de inversión: colocación de títulos valores al momento de la constitución de la empresa.

6. Capital de riesgo: se consigue básicamente con el plan de negocios de la empresa, este tipo de capital busca una parte del negocio y generalmente participación en la administración, busca formas de salida en el mediano plazo con altos rendimientos.

7. Entidades estatales o mixtas: buscan beneficiar iniciativas que generen alto impacto social y económico, generalmente sus créditos son blandos.

¿Qué es y cómo se efectúa un análisis de riesgo financiero? El riesgo financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros, por ello su análisis se determina por el grado de apalancamiento financiero que tenga la empresa en un momento determinado. El apalancamiento financiero acentúa el hecho de que a medida que aumentan los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidades antes de impuestos necesario para cubrir los cargos financieros de la empresa, se puede calcular por medio de la razón deuda capital, la razón de deuda a largo plazo o la razón de capital preferente a capital total.

¿Cuál es la diferencia fundamental entre el financiamiento a la Pre-exportación y el financiamiento a la Exportación? R: Mediante el Financiamiento a la Pre-exportación se obtienen recursos para fabricar productos de los que ya se ha firmado un contrato de exportación o de los que se necesita acumular inventarios para su futura exportación. El financiamiento a la exportación adelanta los pagos aplazados del importador al exportador.

¿Qué parámetros son de importancia para las decisiones financieras? En la mayor parte de las decisiones financieras aparecerán dos parámetros de decisión: el riesgo y el retorno. Estos dos parámetros están asociados de una manera directa, es decir a mayor riesgo mayor retorno esperado y, a menor riesgo, menor retorno esperado. Por tanto toda decisión financiera conlleva una incertidumbre (de antemano no sabemos el resultado de nuestras decisiones) y una actitud ante el riesgo (en un escenario adverso, cuánta pérdida se está dispuesto a tolerar).

Análisis de casos y problemas

CASOS BONO HIPOTECARIO En el año de1992 la General Corporation necesitaba $10 millones para construir un centro de distribución regional d gran tamaño. Se emitieron bonos por un monto de $4 millones, los cuales estaban garantizados por una hipoteca sobre la propiedad. (Los $6millones restantes fueron financiados con instrumentos de capital contable). Si la General Corporation incurre en un estado de incumplimiento en relación con los bonos, los tenedores de bonos pueden ejecutar la hipoteca sobre la propiedad y venderla para satisfacer sus derechos.

PASIVOS ACUMULADOS La compañía Sigma acostumbra a pagar a sus empleados cada dos semanas. La nómina para dos semanas suele ser de casi $3 millones (dólares). Si el costo de oportunidad es de 10% en inversiones de igual riesgo, ¿cuánto ahorraría la empresa si cambia el período de pago de dos semanas a un mes? Si la compañía pagará mensualmente, la nómina al final de cada mes sería de casi $6 millones. En la actualidad, la cantidad promedio acumulada para la nómina es de $1.5 millones ($3millones/2), ya que se espera que las acumulaciones en nómina aumente a una tasa constante hasta la realización del pago. Para primera mitad del período de la nómina, la cantidad acumulada estará por debajo de $1.5 millones, y para la segunda mitad del período del pago, será mayor que $1.5 millones.

Con el nuevo plan, la cantidad promedio acumulada sería de $3 millones ($6millones/2), empleando la lógica anterior. Aplicar el plan propuesto aumentaría por lo tanto el monto promedio de las deudas acumuladas en $1.5 millones (o sea $3millones-$1.5millones). este incremento en los salarios acumulados promedio aumenta, en efecto, el financiamiento libre de la empresa en $1.5 millones. Estos fondos pueden destinarse a otro uso a un costo de oportunidad de 10%. Los ahorros anuales a partir de este cambio en el intervalo de pago de salarios son de $150000(de 0.1x$1500000). Así, incrementando las acumulaciones, la empresa puede ahorrarse estos fondos.

PROBLEMAS CONTRATO DE CRÉDITO REVOLVENTE La compañía Sigma establece un convenio de crédito revolvente de $2 millones (dólares) con su banco. Su empréstito promedio según el convenio durante el año pasado fue de $1.5 millones. El banco cobra una comisión de compromiso de 0.5%. Determine la cantidad de dinero que corresponde a esta comisión.

Dado que el residuo promedio no utilizado de los fondos comprometidos era de $500000 (de $2 millones-$1.5millones), la comisión de compromiso para tal año fue de $2500 (o sea, de 0.5x $500000).

INTERÉS SIMPLE O REGULAR DE UN PRÉSTAMO BANCARIO Se solicita un préstamo a interés simple de $10000 durante un año, el prestatario recibe los $10000 a la aprobación del préstamo y reembolsa el principal de $10000 más los intereses de $1200 al vencimiento un año más tarde. Determine la tasa anual efectiva simple de dicho préstamo.

Tasa anual efectivasimple = Interés Monto recibido Tasa anual efectivasimple = $1200 = 12% $10000

PAPEL COMERCIAL La compañía Panamericana acaba de emitir papel comercial con un valor de $1 millón (dólares), cuyo vencimiento es a lo 90 días y se vende en $970000 después de 90 días, el comprador de estos documento recibirá un millón por su inversión de $970000. el interés pagado sobre el financiamiento es por lo tanto de $30000 sobre un capital principal de $970000. Determine la tasa de interés anual del papel comerciadle dicha compañía equivalente a dicho monto.

$30000 x 360 días = 12.4% $970000 90días

FINANCIACIÓN EMPRESARIAL Como parte de su política de fomento de pequeñas empresas, el gobierno ofrece a su empresa un préstamo de 100.000$ a 10 años, con un tipo de interés del 3%, sabiendo que el costo de oportunidad de capital r, es de 10%. ¿Se debe aceptar la oferta? Solución:

La empresa se compromete a pagar 3000$ de interés cada año y a devolver los 100.000$ el último año. Podemos calcular el VAN del préstamo pero la única diferencia es que el primer flujo de tesorería es positivo y los flujos siguientes negativos:

Sustituyendo los valores

Claro está, no necesita que ningún cálculo le diga que endeudarse el 3% es un buen negocio cuando el tipo alternativo es el 10%. Pero el cálculo del VAN le dice exactamente el valor de esta oportunidad (43.012$). También expone la esencial similitud de las decisiones de inversión y de financiación.

Bibliografía

• Fred Weston / Thomas E. Copeland. Finanzas en Administración. 9° Edición. Mc Graw Hill.

• Van Home, James C. / Machowicz, John M. Fundamentos de Administración Financiera. 8° Edición. Prentice Hall PHH. México 1994.

• Gitman, Laurence J. Fundamentos de Administración Financiera. 7° Edición. Oxford University Press Harlan. Mexico 1996.

• Eiteman / Stonehill. Las Finazas de las Empresas Multinacionales. 5° Edición. Editorial Addison – Wesley Iberoamericana. E.U.A. 1992.

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA.

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE".

VICE – RECTORADO PUERTO ORDAZ.

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL.

INGENIERÍA FINANCIERA.

CIUDAD GUAYANA, DICIEMBRE DE 2005.

Profesor: Ing. Andrés E. Blanco. Autores:

Corrales, Osmelis.

Herrera, Evelisa.

Leccia, José.

Rodríguez, Jeomair.