Mercado internacional de acciones y bonos

Introducción

El concepto de finanzas las relaciona directamente con el proceso mediante el cual las instituciones, los mercados y todos los instrumentos correspondientes a la economía participan conjuntamente en la transferencia de dinero realizada entre las personas, las empresas y los gobiernos.

En Finanzas, se entiende por Acciones, a partes alícuotas del capital social de alguna sociedad anónima. La acción se negocia en mercados nacionales pero puede ser adquirida por un residente de un país distinto de la empresa emisora. El mercado internacional de acciones se rige por los mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con base en sus dos características esenciales: la rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a la hora de cuantificar esas dos características. El riesgo implícito en las acciones internacionales es superior al de las nacionales.

Los Bonos son títulos de deuda que son emitidos por gobiernos nacionales, regionales o locales, o por empresas, bancos u organismos financieros internacionales, donde el emisor se compromete a devolver el capital del bono junto con los intereses producidos por el mismo. Son una fuente muy estimada de recursos financieros a largo plazo. Los bonos de tipo internacional pueden venir denominada en moneda distinta de la del país emisor. Existen dos clases de emisiones: Obligación internacional simple y Euroobligación o Eurobono.

Los prestamistas analizan el grado de riesgo de insolvencia que tiene un prestatario decide acudir al mercado internacional. A mayor riesgo mayor, será el interés exigido por los inversores.

Las redes de instituciones financieras de todo el mundo, forman parte del mercado internacional de divisas; por ende, es la parte más internacional del mercado y a la vez la más libre ya que realiza sus transacciones en cualquier momento a través de cualquier medio de comunicación.

El precio de compra es siempre menor que el de venta, pues la diferencia es lo que posibilita el beneficio del intermediario.

Estos dos tipos de precios pueden ser establecidos de dos formas diferentes. Ya que el precio de una divisa es el precio de una moneda expresada en unidades de otra, por lo cual existirán dos modalidades según que tomemos como base la unidad monetaria de un país a la del otro: Forma Directa y Forma Indirecta. Otro tipo de cambio es el Cruzado el cual es calculado indirectamente en función de los tipos de cambio de otras dos divisas.

Las opciones son muy parecidas a un contrato futuro, con la diferencia de que un pequeño porcentaje del valor del activo subyacente necesita ser pagado inicialmente. Este tipo de transacción puede llevar a grandes ganancias o pérdidas con relativamente pequeñas inversiones, ofrecen a sus propietarios el derecho a comprar o vender un activo determinado a un precio fijo en algún momento en el futuro.

Las opciones no representan un derecho sobre el activo del emisor representa una diferencia en comparación a los títulos clásicos. la gran mayoría de las personas que operan en opciones no están interesadas en el activo subyacente sino en ganar dinero ya sea para ganarlo en sí mismo o para cubrirse de pérdidas en el activo subyacente.

Las opciones también le dan al inversor la posibilidad de variar el riesgo de las acciones en ambas direcciones. Es decir, el inversor puede aumentar o disminuir el rendimiento y riesgo esperados operando con opciones. En todo mercado financiero organizado, el vendedor de la opción y el comprador de la misma no se conocen, actuando como intermediarios la Cámara de Compensación), los intermediarios y los creadores de mercado

El Mercado Internacional de Acciones

JUAN MASCAREÑAS

UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID

DICIEMBRE 2005.

Las acciones tienen en principio, carácter nacional, no existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho activo financiero desde el punto de vista nacional o internacional.

La acción se negocia en mercados nacionales pero puede ser adquirida por un residente de un país distinto de la empresa emisora.

Esta situación se puede llegar por 2 vías:

• Por la nacionalidad

• físicamente

Los principales riesgos a tener en cuenta destacaremos:

• El riesgo político. Hace referencia a la incertidumbre asociada al rendimiento de la inversión que surge al negociar con las empresas o instituciones de un Estado determinado.

• El riesgo de cambio. Hace referencia a cómo las variaciones en los tipos de cambio de las divisas afectan al rendimiento de las inversiones.

• El riesgo de inflación. Hace referencia a la incertidumbre que la existencia de la inflación provoca sobre la tasa de rendimiento real de una inversión.

PARTICULARIDADES: EL RENDIMIENTO

El mercado internacional de acciones se rige por los mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con base en sus dos características esenciales: la rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a la hora de cuantificar esas dos características.

El cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al final del período (Pt)1, su valor inicial (P0) y, por último, a dicha diferencia la dividiremos por el propio valor inicial para obtener la rentabilidad:

r = (Pt – P0) / P0

PARTICULARIDADES: EL RIESGO

El riesgo implícito en las acciones internacionales es superior al de las nacionales.

El riesgo de cambio

Es necesario considerar el riesgo de cambio, puesto que el rendimiento en euros de una inversión extranjera dependerá no sólo del rendimiento en la divisa extranjera sino de la evolución de su tipo de cambio con relación al euro.

A través de un contrato a plazo

Esta operación de reducir el riesgo de cambio a través de un contrato a plazo (forwardcontract) se realiza de la siguiente forma: En el momento de adquirir la acción (momento 0) se realiza un contrato de venta de divisas a plazo por una cantidad igual a CF con un tipo pactado TF, de tal manera que al finalizar el contrato obtendremos CF x TF. Por lógica, esta cantidad deberá corresponderse, lo más aproximadamente posible, con lo que se obtendrá por la acción vendida.

A través de una cartera de acciones: la Teoría de Carteras de Harry Markowitz

Otra forma de reducir el riesgo es a través de la formación de una cartera de acciones de diferentes países. El riesgo de una cartera se medirá, a través de la varianza del rendimiento de la misma (s2P), obviamente siempre calculado "a priori" puesto que si nos moviéramos en una ambiente de certeza no habría riesgo.

El modelo de valoración de activos financieros (CAPM)

La cartera de mercado

Todos los activos que integraban las carteras eficientes eran acciones, esto es, activos con riesgo. Si tuviésemos dos inversores A y B cada uno con una cartera eficiente no podríamos saber quién tiene la mejor cartera, porque ambas son similares.

La Recta del Mercado de Capitales (CML)

Características de la CML:

El modelo de mercado. Riesgos sistemático y específico.

Sharpe desarrolló un modelo de regresión lineal denominado modelo de mercado, que relacionaba el rendimiento del mercado (variable independiente) y el rendimiento del título o cartera (variable dependiente), dicho modelo era el siguiente:

La aplicación del CAPM a las carteras internacionales.

En un mercado de tipo nacional cuando se usa este modelo, se trata de ver si el valor correspondiente de un título está por encima o por debajo de la SML, es decir, si tiene una combinación de rentabilidad-riesgo en equilibrio (que se encuentre en la recta) o no (por encima o por debajo de la misma).

Las alternativas son:

* Su propio mercado nacional

* El mercado donde adquiere sus acciones

* El mercado internacional, considerado globalmente

Obviamente, la segunda alternativa es rechazable debido a que a un inversor de tipo internacional no le proporciona ninguna referencia significativa.

El modelo CAPM Internacional (ICAPM)

Es posible extender al marco internacional el modelo de valoración de activos (CAPM). De tal manera que el coeficiente de volatilidad beta de un activo en su ámbito internacional mide la relación entre las variaciones de su rendimiento y las del de la cartera de mercado internacional cubierta contra el riesgo de cambio. A este modelo se le denomina ICAPM.

La teoría de la valoración por arbitraje (APT)

Un modelo de valoración más sofisticado que el CAPM es el modelo de valoración por arbitraje (APM o arbitrage pricing model), que es un modelo de equilibrio de cómo se determinan los precios de los activos financieros.

Esta teoría desarrollada originalmente por Stephen Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin riesgo proporcionen el mismo rendimiento esperado.

Los cinco factores más comúnmente utilizados son:

• 1) El nivel de actividad industrial

• 2) La tasa de interés real a corto plazo

• 3) La tasa de inflación a corto plazo

• 4) La tasa de inflación a largo plazo

El riesgo de insolvencia medido por la diferencia entre el rendimiento hasta el vencimiento de los bonos empresariales a largo plazo calificados como AAA y los BBB.

El Mercado Internacional de Bonos

JUAN MASCAREÑAS

UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID

ENERO 2006.

Se le llama Bonos a los títulos de deuda que son emitidos por gobiernos nacionales, regionales o locales, o por empresas, bancos u organismos financieros internacionales, por medio de los cuales el emisor se compromete a devolver el capital del bono junto con los intereses producidos por el mismo, convirtiéndose en una fuente muy estimada de recursos financieros a largo plazo.

Los bonos de tipo internacional pueden venir denominada en moneda distinta de la del país emisor.

Existen dos clases de emisiones:

• Obligación internacional simple: son emisiones denominadas en moneda nacional, colocados en país nacional, y emitidas por un prestatario extranjero.

• Euroobligación o Eurobono: La moneda en que se emite es distinta de la del país o del mercado en el que se coloca.

• Las principales características de las obligaciones internacionales y de los eurobonos son:

• Su venta se realiza siempre de forma directa a un sindicato bancario, que toma la emisión.

• El pago de intereses y la amortización se hace directamente con el tenedor de la obligación en cada momento.

• En la emisión pública debe relejarse el beneficiario, la moneda de emisión, la cuantía, el tipo de interés, el vencimiento y los bancos que participan y dirigen la operación.

• Se utiliza interés fijo o interés variable.

• El vencimiento puede ser único del total de la emisión, anticipada, o forzosa, si lo decide el emisor.

• El vencimiento de los eurobonos puede extenderse desde los cinco a los treinta años.

• Los certificados y las liquidaciones se suelen realizar a través de un sistema de depósito y liquidación informatizado para custodiar, entregar y realizar los pagos de los eurobonos.

• Hay varias formas de cotizar los eurobonos, entre ellas está el cupón corrido, es decir, la parte del cupón que pertenece al vendedor del bono. La forma más extendida de calcular dicho cupón corrido es el sistema americano, donde el año tiene 12 meses de 30 días y, por tanto, un año 360 días. En países como Gran Bretaña, Japón y Canadá se calculan los días reales.

• Las principales monedas en las que se realizan las emisiones de eurobonos son: el dólar norteamericano, euro, yenes japoneses, libras esterlinas y francos suizos.

• El cálculo del precio teórico de los eurobonos que pagan cupones anualmente suele hacerse aplicando la fórmula de la AIBD (Association of International Bond Dealers):

Ejemplo:

Calcular el valor teórico de un eurobono el día 1 de septiembre de 2003 que vence el 31 de diciembre de 2007 y que paga un cupón del 7% anual cuando la tasa de rendimiento de dicho tipo de emisión en el mercado es del 8,5%.

Entonces, el inversor pagaría el 94,72% del valor nominal del bono más el 4,66% del mismo en concepto de cupón corrido.

• 1. VENTAJAS

• Tienen una mayor libertad y flexibilidad ya que no existe una legislación a nivel internacional después que fue autorizada su emisión por el propio país.

• La Garantía es el único trámite que se debe realizar pues el sindicato no admitirá una emisión que no esté respaldada por el Estado o por un grupo de instituciones financieras de reconocida solvencia.

• Los intereses son inferiores a los de las emisiones nacionales.

• El mercado internacional está dispuesto a aceptar vencimientos más largos, debido a las garantías de la emisión.

• Son títulos de gran liquidez y ofrecen una gran seguridad.

• 2. LOS FRNS (FLOATING RATE NOTES)

Son eurobonos de interés variable y se fijan periódicamente con relación a un índice de tipos de interés a corto plazo determinado.

2.1 Características:

• Tipo de interés flotante: Libor a seis meses más un diferencial. El tipo de interés suele estar alrededor del 0,25% sobre el Libor. Los cupones se pagan cada seis meses.

• Existen de fondos de amortización y de rescate normalmente con un vencimiento entre 5-7 años.

Desde el punto de vista del prestatario:

• Es una forma de conseguir recursos a largo plazo

• Es una fuente alternativa de recursos

• Tiene un impacto publicitario en la empresa

• Reembolsos anticipados muy ventajosos

El FRN cumple aquí una función importante puesto que si se espera que los tipos de interés asciendan es mejor invertir en bonos de renta variable.

El FRN, por tanto, ayudará a maximizar el rendimiento de los activos de la entidad pero sólo hasta un cierto punto puesto que, para ésta, son un activo líquido indicado para posiciones a corto plazo que conlleva un cierto riesgo de pérdida (si los tipos caen) el cual deberá ser constreñido dentro de unos límites muy estrictos.

2.2 La Valoración de los FRNs

Para los inversores, la característica más atractiva de los FRNs es el hecho de que suelen ser revalorados cada seis meses (o cuando se pague el cupón), por ello conllevan una cierta protección del principal contra el riesgo de variación de los tipos de interés.

2.3 Métodos de Valoración de los FRNs

El método más simple consiste en dividir el cupón recibido entre el precio de adquisición suponiendo que no hay ni ganancias ni pérdidas de capital a lo largo del período considerado, suponiendo también que cuando sea recalculado el cupón va a serlo a la par con el índice indicado, cuando no tiene que ser así. La fórmula es:

2.4 La Duración Modificada de los FRNs

La Duración Modificada es una medida del riesgo de interés, es decir, de cuánto varía el precio del activo ante un variación de un 1% (o 100 puntos básicos) del tipo de interés.

Una vez que se ha establecido el nuevo cupón, el FRN se comporta como un bono ordinario con cupones fijos con vencimiento inferior a un semestre (si se paga cupones semestrales).

Supongamos que queda para su vencimiento una fracción w de un período semestral, entonces la relación entre el precio del bono y su rendimiento r es la siguiente (donde C es el cupón semestral y 100 es el valor nominal del bono):

Calculando la primera derivada y dividiendo por P obtendremos su Duración Modificada, que es igual a:

Ejemplo:

Un bono de 1.000 euros de nominal que paga cupones variables semestrales de 35 euros. El tipo de interés nominal anual actual es del 6%. Si quedan tres meses exactos para el siguiente cupón (w = 0,5), el precio será igual a:

Y su duración modificada es:

Quiere decir que si el tipo de interés ascendiese súbitamente al 7% nominal anual, el valor actual del bono sería de 1.000,15 euros, un 0,2416% menos que antes, y, si el tipo de interés cayese al 5%, el precio se situaría en 1.005,01 euros, un 0,24386% mayor. El valor medio de ambas variaciones será de 0,24273%, que coincide con el valor de la Duración Modificada obtenida.

• 3. ECP (EUROCOMMERCIAL PAPER)

Es una emisión de pagarés negociables con vencimiento a corto plazo.

3.1 Características más importantes:

• Los vencimientos son flexibles, son fijados por el emisor en el momento de su emisión. Suelen ser desde 2 a 365 días.

• El valor nominal de los títulos es bastante más alto que en el caso de los eurobonos, esto hace que el mercado de ECP esté dominado por grandes inversores.

• Las emisiones de ECP no están aseguradas.

• Por lo general, pero no siempre, se emiten al descuento.

• Se emite en una divisa distinta a la del país de la institución emisora.

3.2 Mecanismos de Emisión

• Subasta (tender panel): Un grupo de agentes hace ofertas sobre el ECP.

• Intermediación financiera (dealership): El emisor selecciona a uno o más dealers (suelen ser bancos de inversión) para que intenten colocar directamente a los inversores su emisión de ECP, en las condiciones marcadas por él.

• Emisión directa: El emisor realizará la función del intermediario financiero por sí mismo, vendiendo los pagarés directamente a los inversores.

3.3 Ventajas

• Los emisores pueden obtener fondos más baratos que con los créditos o préstamos bancarios.

• Flexibilidad, puesto que el emisor puede diseñar el vencimiento de acuerdo con sus necesidades de fondos.

• El inversor puede diversificar sus fuentes de financiación.

• Los inversores sólo están expuestos a un riesgo de crédito a corto plazo, existiendo menos riesgo que en el caso de los FRNs.

3.4 Limitaciones

• Como los ECP no están asegurados, el emisor no puede garantizar que podrá colocar los pagarés a los inversores y conseguir los fondos requeridos.

• El alto valor nominal de los pagarés (100.000 $/título) hace al ECP poco atractivo para el inversor.

En la figura siguiente se muestra un ejemplo de ECP emitido por RENFE en 1986.

Figura 1. ECP RENFE

• 4. EURONOTAS

Las euronotas están aseguradas por uno, o más, bancos de inversión, lo que implica que el emisor recibirá su financiación si los inversores no adquieren el papel, puesto que los aseguradores lo comprarán o, en su defecto, extenderán una línea de crédito al prestatario.

Las euronotas se emiten en vencimientos fijos de uno, tres y seis meses. Su valor nominal suele ser de 500.000 dólares por lo que los inversores institucionales o profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones de euronotas se suelen realizar a través de una subasta.

4.1 NIF (Note Issuance Facility)

Es el tipo de euronota más conocido, es un compromiso suscrito a medio plazo, en virtud del cual un prestatario puede emitir papel a corto plazo en nombre propio, pero en el que los bancos que desempeñan el papel de aseguradores.

Existe un acuerdo con uno o más bancos por la que éstos se comprometen a mantener una determinada cantidad de fondos disponible para el prestatario durante un cierto tiempo).

En lugar de realizar un préstamo de dinero, como ocurre en el caso de los créditos sindicados, el responsable del acuerdo NIF proporciona la provisión de un mecanismo que le permite colocar pagarés y títulos en manos de otros inversores, en la medida en que existe demanda de fondos.

4.2 VENTAJAS

• Las euronotas pueden ser una fuente de financiación más barata que los créditos bancarios.

• Como las euronotas están aseguradas el inversor tiene una garantía de que recibirá los fondos.

• Ya que los pagarés son reembolsados en un tiempo inferior al año, los inversores sólo están expuestos a un riesgo crediticio a corto plazo, existiendo menos riesgo que en el caso de los FRNs.

4.3 LIMITACIONES

• Las euronotas suelen ser más caras que los ECP debido a la necesidad de pagar unas comisiones a los bancos de inversión, que aseguran la operación.

• Los vencimientos de las euronotas suelen hacer a éstas menos flexibles que el ECP.

• La utilización de una subasta implica que el emisor puede no conocer el coste del préstamo hasta la fecha de emisión.

• 5. EL RIESGO DE INSOLVENCIA Y LA CALIFICACIÓN DE LOS PRESTATARIOS

Cuando un prestatario decide acudir al mercado internacional deberá tener en cuenta que los prestamistas lo primero que van a analizar de él es el grado de riesgo de insolvencia que tiene.

Este riesgo afecta al tipo de interés de los bonos, a mayor riesgo mayor será el interés exigido por los inversores. Dicho riesgo es valorado internacionalmente a través de una serie de empresas de calificación independientes, las cuales puntúan la capacidad y probabilidad de pagar los intereses y el principal de la deuda de las compañías calificadas a través de una notación. Ver Figura 2.

Figura 2. Los grados de calificación de Moody's y Standard & Poor's

Los bonos son calificados como "inversión" o como "especulación" (o "no inversión").

Para calificar a una empresa se estudia principalmente:

• El Equipo Directivo: Historial de la empresa, situación actual y perspectivas futuras, así como el estudio de la trayectoria personal de cada componente del mismo.

• Posición en el mercado: Dimensión de la empresa, antigüedad, cuota de mercado, líneas de productos y el sector en el que opera.

• Posición financiera: Liquidez actual, acceso a la financiación, volumen de endeudamiento, comparación entre los vencimientos de sus inversiones y de sus deudas, las cláusulas de protección de su capacidad de endeudamiento o de venta de activos.

• Plan de actividades: Comprobación de la adecuación de las políticas del grupo de gestión y juzgar su consistencia con respecto al tipo de mercado en el que opera y a su posición financiera.

La obtención de una calificación por parte de una empresa le proporciona a ésta una serie de ventajas como, por ejemplo, el prestigio en la comunidad financiera internacional lo que le facilitará unos menores costes financieros a la hora de emitir deuda y facilitará la liquidez de la misma desde el punto de vista de los inversores.

• 6. LOS DIFERENCIALES DE RENDIMIENTO Y LA PRIMA DE INSOLVENCIA

La Diferencia entre el rendimiento de dos bonos semejantes pero con distinta calificación es un concepto importante puesto que el diferencial entre dos categorías de riesgo nos proporciona una medida de la prima de insolvencia.

A través de la expresión matemática desarrollada por Gordon Pye se puede obtener el valor aproximado de la prima de insolvencia (d).

Los diferenciales de rendimiento varían con el tiempo, haciéndose más amplios en períodos de recesión.

Opciones I

JUAN MASCAREÑAS

UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID

OCTUBRE 2005.

• 1. EL MERCADO DE OPCIONES

Las opciones son conocidas desde la antigüedad, Las primeras opciones de tipo financiero ya se negociaban en Londres en el siglo XVII, sin embargo se considera que el mercado moderno de opciones financieras surge en Chicago el 26 de abril de 1973 El éxito de este mercado se debió a tres aspectos importantes:

• Reducción de los costos de las transacciones favorecida por una muy buena organización y gran amplitud del mercado.

• La normalización de los precios y de las fechas de vencimiento.

• La eliminación del vínculo directo entre el emisor y el comprador ya que entre ambos deberá existir obligatoriamente un intermediario.

Actualmente hay mercados de opciones en todos los continentes y en algunos países hay varios, siendo los más nombrados los países como Londres, Ámsterdam y España.

Se denomina overthe counter (OTC) a las opciones existentes fuera del mercado oficial y son creadas a través de los auspicios de intermediarios financieros del tipo broker y dealer que, por lo general, suelen ser entidades bancarias.

• 2. DESCRIPCIÓN DE LAS OPCIONES

• Opción de compra (call).

La persona que disponga de este tipo de opción sobre un título tiene el derecho de comprarlo a un precio fijo ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma, esta fecha fijada es conocida como fecha de expiración o vencimiento y el precio al que se puede ejercer es el precio de ejercicio, o de cierre.

• Opción de venta (put)

La opción de venta (put) sobre un determinado título concede a su poseedor el derecho a venderlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma.

• Opción al descubierto (naked).

Se produce cuando se vende una opción de compra que no tiene su correspondiente acción subyacente. Este tipo de opciones, que implica un alto riesgo, se utiliza no sólo para ganar dinero sino también para desgravarse fiscalmente de las posibles pérdidas.

Derechos y obligaciones del emisor y del comprador de las opciones de compra.

• Si el emisor recibe una prima se obliga a entregar el activo subyacente si se lo exige el comprador.

• Si el comprador paga una prima Tiene el derecho a solicitar el activo subyacente al emisor.

2.1. El vencimiento de las opciones.

• Opciones europeas.

Son opciones que pueden ser ejercidas sólo en el momento de su vencimiento.

• Opciones americanas.

Son opciones que se pueden ejercer antes del momento de su vencimiento.

• Opciones bermudas.

Son opciones que sólo se pueden ejercer en algunas fechas intermedias y en la de su vencimiento.

El poseedor de una opción, tanto si es de compra como de venta, puede optar por ejercer el derecho comprando o vendiendo los títulos que la opción le permite ,dejar pasar la fecha de vencimiento sin ejercer su opción o venderla antes de su vencimiento en el mercado secundario de opciones.

2.2. El precio de ejercicio.

El precio de ejercicio es aquél al que se tiene derecho a adquirir (si la opción es de compra) o a vender (si la opción es de venta) el activo subyacente durante el periodo de vida de la opción.

"En el dinero" (o en ingles, in-the-money ITM), se utiliza esta expresión cuando el precio de mercado del activo subyacente es superior al precio de ejercicio de la opción de compra. Está denominación hace referencia a que, si no tenemos en cuenta el precio pagado por la prima, el propietario de la opción ganará dinero si decide ejercerla en este mismo instante.

"A dinero" (en inglés, at-the-money o ATM) Se dice cuando el precio de mercado del activo subyacente está próximo al precio de ejercicio,porque prácticamente el propietario de la opción no ganaría nada ni perdería si la ejerciese en ese instante.

"Fuera de dinero" (en inglés, out-of-the-money o OTM) cuando el precio de mercado del activo subyacente es inferior al precio de ejercicio, la razón de este nombre estriba en que si el propietario ejerce ahora mismo la opción perdería dinero.

2.3. La garantía o "margin"

El vendedor de una opción debe proporcionar algún tipo de garantía para asegurar la realización de su obligación, la cámara de compensación garantiza que el vendedor entregue las acciones o dinero.

2.4. La liquidación.

El agente del comprador notificará a la cámara, en el momento en que el comprador desee ejecutar su derecho de compra, o venta, la cámara se encargará de asignar la obligación de entrega, o compra, mediante un procedimiento aleatorio a otro agente que tenga clientes en disposición de satisfacer el derecho del comprador.

Una vez seleccionado el agente escogerá a uno de dichos clientes, el cual deberá entregar el título subyacente, si la opción es de compra, o el precio de ejercicio, si es de venta. El sistema de garantías de la Cámara entra en acción caso de fallo.

La liquidación podrá ser mediante:

• "Entrega del activo" en la que el emisor de la opción deberá entregar el activo subyacente al que se ha comprometido en las condiciones que le marque el mercado.

• "Por diferencias" en la que el emisor paga al comprador la cantidad de dinero que aquél ha ganado con la operación.

• 3. OPCIONES DE COMPRA (CALL OPTIONS)

3.1. Punto de vista del comprador.

Si un inversor desea obtener una acción de Repsol, pero no quiere pagar o no está en condiciones de pagar el precio que vale la acción entonces podría adquirir una opción de compra sobre la misma. Al adquirir una opción de compra se podrá beneficiar de un aumento en el precio del activo subyacente sin haberlo comprado. El poseedor de la opción de compra sobre Repsol podrá decidir si ejerce o no la opción. Obviamente, la ejercerá cuando la cotización de la acción supere el precio de ejercicio. Por el contrario, si llegada la fecha de vencimiento de la opción, el precio de ejercicio sigue siendo superior a la cotización la opción no será ejercida, debido a que se puede adquirir el activo directamente en el mercado a un precio inferior al de la opción.

3.2. Punto de vista del emisor.

El emisor de una opción de compra no puede determinar si la misma será ejercida o no. Asume un papel pasivo en espera de la decisión del comprador de la misma. Por todo lo cual, recibe una prima (el precio de la opción), que mejora su rendimiento. Por otra parte, deberá estar preparado para entregar las acciones que le sean solicitadas por parte del poseedor de las opciones en el caso de que éste último desee ejercer su derecho.

• 4. OPCIONES DE VENTA (PUT OPTIONS)

4.1. Punto de vista del comprador

Cuando se espera una bajada en los precios de las acciones, la adquisición de una opción de venta (put) puede aportar ingresos con un riesgo limitado. La compra de dicha opción sobre una acción subyacente asegura contra una caída inesperada de los precios de ésta, aunque también puede ser utilizada con fines especulativos, como puede ser la obtención de ingresos con un mercado a la baja.

4.2. Punto de vista del emisor

El emisor de una opción de venta cree que la tendencia del precio de la acción subyacente será neutra o ligeramente alcista y la emisión de este tipo de opción la ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en forma de prima.

• 5. ESTRATEGIAS SIMPLES SINTÉTICAS.

Se conocen como opciones sintéticas cuando una estrategia simple combinada con la compra o venta del activo subyacente proporciona un resultado idéntico al de otra estrategia simple distinta.

• 6. ESTRATEGIAS COMPLEJAS: STRADDLE, STRIP Y STRAP.

• Straddle

Cuando se adquiere una opción de compra y otra opción de venta en simultáneo sobre una misma acción, que tendrán el mismo precio de ejercicio y la misma fecha de vencimiento se conoce como straddle.

• Strip

Consiste en la adquisición de dos opciones de venta y una opción de compra sobre el mismo título.

• Strap

Es el caso contrario strip, que consiste en adquirir dos opciones de compra y una de venta sobre la misma acción subyacente.

• 7. ESTRATEGIAS EN LA UTILIZACIÓN DE LAS OPCIONES: LOS DIFERENCIALES O SPREADS

• Diferencial alcista

El diferencial alcista es una alternativa a la adquisición de una opción de compra cuando las expectativas de mercado son sólo ligeramente positivas y se desea limitar el riesgo de pérdidas ,conocido como Bull spread, consiste en adquirir una opción de compra con un precio de ejercicio determinado y vender otra opción de compra con un precio de ejercicio superior.

Por lo general, ambas tienen la misma fecha de vencimiento. Una característica de esta estrategia es que el riesgo se reduce en contrapartida a la reducción de la ganancia potencial.

• Diferencial bajista

Esta estrategia se puede emplear como alternativa a la compra de una opción de venta cuando un inversor prevé una tendencia negativa del mercado. La estrategia opuesta al diferencial alcista se conoce como diferencial bajista (bear spread), que consiste en la adquisición de una opción de compra con un determinado precio de ejercicio al mismo tiempo que se vende otra con un precio de ejercicio inferior.

• Diferencial mariposa

Suele ser utilizado por inversores que creen que el precio de la acción no se moverá mucho de su precio de ejercicio. Es una posición neutral es la denominada diferencial mariposa (butterfly spread),que combina un alcista con uno bajista.

• Diferencial cóndor

Un diferencial cóndor se parece a un diferencial mariposa pero difiere en el hecho de que se requieren cuatro precios de ejercicio diferentes en lugar de tres. Tiene un efecto similar aunque se consiguen menores beneficios, a cambio de permitir una mayor variación del precio del activo subyacente.

• Diferencial temporal (time spread)

Su uso se basa en que el transcurso del tiempo erosionará el valor de la opción más cercana a su vencimiento más velozmente que la que se encuentra más lejos del mismo ,consiste en la venta de una opción y la adquisición simultánea de otra más lejana en el tiempo, ambas con el mismo precio de ejercicio.

• 8. USO DE LAS OPCIONES PARA REDUCIR EL RIESGO

La combinación consistente en la adquisición de una acción y la venta de una opción de compra sobre ella permiten reducir el riesgo de posibles cambios futuros en la cotización de aquélla. Este tipo de cobertura se suele realizar por dos motivos fundamentales.

Emisión de una opción de compra cubierta – coveredcall writing.

• a) Para aquellos inversores que quieren mantener su acción durante algún tiempo y piensan que el mercado podría tener una tendencia bajista

• b) Hay inversores que piensan que hay un límite superior de la cotización de la acción, el cual se encuentra próximo al precio de ejercicio de su opción de compra y se contentarán con recibir una recompensa inmediata (la prima de la opción).

Opciones II

JUAN MASCAREÑAS

UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID

NOVIEMBRE 2005.

En un contrato se establece una opción que le permite al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender bienes o valores a un precio predeterminado hasta una fecha concreta.

El valor de una opción depende básicamente de seis factores para su adquisición, como son:

• a) El valor intrínseco de la acción o del activo subyacente.

Cuanto mayor sea su valor, mayor será el precio de la opción de compra suscrita sobre ese título, considerando constantes el precio de ejercicio y la fecha de expiración del contrato. Si el precio de la opción fuese superior al de su acción, al inversor le resultaría más barato adquirir directamente la acción en el mercado. El inversor espera que en el futuro el precio de la acción en el mercado consiga superar al de ejercicio.