La relación entre el valor de la opción de compra y el precio de mercado del activo subyacente es directa; lo contrario ocurre en el caso de las opciones de venta, puesto que cuanto más pequeño es el precio del activo más vale la opción.
b) El precio de ejercicio.
Cuanto más bajo sea el precio de ejercicio mayor será el precio de la opción de compra, puesto que existirá una mayor probabilidad de que el precio de mercado de la acción acabe superando al de ejercicio; ocurriendo justo lo contrario en el caso de las opciones de venta.
c) La volatilidad del activo subyacente.
La magnitud de las oscilaciones del precio del activo subyacente (su volatilidad) influye directamente en el tamaño del precio de la opción de compra o de venta. De tal manera que a mayor riesgo mayor precio y viceversa. Estadísticamente, es la dispersión del rendimiento del activo subyacente, siendo el rendimiento las variaciones del precio durante el periodo considerado.
d) El tiempo de vida de la opción.
El precio incluye un elemento temporal, que tiende a decrecer al aproximarse la fecha de expiración del contrato de la opción, es decir, cuanto menos le quede de vida a la opción de compra menor será su valor, puesto que menos probabilidades tiene el precio de mercado de superar al de ejercicio o de ser inferior al mismo, si nos referimos a las opciones de venta.
Un inversor preferirá no ejercer una opción de compra antes de la fecha de expiración del contrato, debido a que, si el precio de mercado supera al precio de ejercicio, aún hay tiempo para que aquél se incremente aún más. Asimismo, el poseedor de una opción conseguirá un mayor rendimiento vendiéndola en lugar de comprar la acción subyacente correspondiente y vendiéndola seguidamente.
e) El tipo de interés sin riesgo.
El valor de la opción depende de la tasa de descuento que se aplica en el mercado financiero a las inversiones financieras libres de riesgo. Esto es así porque al combinar la emisión de opciones de compra sobre acciones con la tenencia de las propias acciones es posible eliminar totalmente el riesgo de la inversión.
La adquisición de una opción de compra equivale a adquirir una acción con parte del pago aplazado.
Si suponemos que el tipo libre de riesgo asciende, el valor actual de la acción tenderá a disminuir, con lo que el valor de la opción seguirá esta misma tendencia.
f) Los dividendos.
Los dividendos repartidos por la acción subyacente también afectan al valor de la opción. Pues cuantos mayores sean los dividendos más bajo será el costo de la opción de compra, debido a que se supone que al repartirse los dividendos el precio de mercado de la acción descenderá, o no subirá tanto como debiera, lo que puede retraer a los posibles adquirentes de las opciones de compra. Con la opción de venta ocurrirá justo lo contrario, puesto que si desciende el precio de mercado del activo subyacente ello redundará en un aumento del valor de la opción de venta.
LOS LÍMITES DEL ARBITRAJE CON OPCIONES
a) Límites del arbitraje sobre opciones de compra
El método de valoración puede ser el mismo para un opción de compra europea como americana siempre y cuando este en ausencia de dividendos. Al ejercer una opción de compra antes del vencimiento no crea ningún valor adicional.
Se puede considerar otros dos límites: El primero es que si el precio del activo subyacente es nulo el valor de la opción de compra también lo será y el segundo es que si el precio del activo es muy alto en comparación con el precio de ejercicio, entonces el valor de la opción se aproxima mucho a su límite inferior.
b) Límites del arbitraje sobre opciones de venta
Una opción de venta americana vale más ejercida que vendida, debido a que el límite de que esté vendida es más pequeño que el valor intrínseco antes del vencimiento.
La diferencia entre las opciones de ventas europeas y americanas es bastante importante puesto que son necesarios dos modelos distintos para valorar ambos tipos de opciones. Si el precio del activo subyacente es bajo el valor de la opción de venta americana se aproximará a "X-S", al no haber incertidumbre que aumente su valor. Por el contrario, si el precio del activo es claramente alto el valor de la opción de venta se aproximará a cero, puesto que casi no habrá posibilidad de ejercerla con beneficios.
c) La relación entre los precios de las opciones de compra y de venta europeas
EL MÉTODO BINOMIAL DE VALORACIÓN DE OPCIONES
Cox, Ross y Rubinstein desarrollaron este método de valoración de opciones que tiene la ventaja de ser muy intuitivo y utilizar una matemática muy sencilla.
a) El método binomial para un período
Una forma de valorar un activo financiero consiste en saber cuanto vale otro activo financiero, o una combinación de activos financieros, que genere exactamente los mismos flujos de caja que el activo a valorar. La cartera de arbitraje que vamos a utilizar como comparación del valor de la opción de compra se compone de acciones y de un préstamo que hemos contraído a un tipo de interés sin riesgo.
El motivo de que el préstamo (B) debe recibir un tipo de interés sin riesgo y no un tipo de mercado es porque la combinación formada por acciones (H) y la venta de una opción de compra sobre ellas no tiene riesgo, puesto que proporciona siempre el mismo valor tanto si la acción aumenta de valor como si desciende.
Para obtener el valor de la opción de compra mediante una expresión general, lo primero será reproducir el valor intrínseco de la opción dentro de un período e igualarlo a los flujos de caja de la cartera de arbitraje
La expresión que calcula el valor de la opción de compra según el método binomial, consiste en calcular la media ponderada de los flujos de caja proporcionados por la opción de compra tanto si el precio del activo subyacente asciende como si desciende, y utilizando como ponderaciones las probabilidades implícitas de que dicho precio del activo suba o caiga. Y todo ello actualizado al tipo libre de riesgo
b) El método binomial para dos períodos
El proceso comenzará desde el último período hasta el primer período.
El precio teórico de la opción de compra europea se puede calcular a través de la misma expresión matemática anterior
Por otro lado, los ratios de cobertura deberán ser recalculados para cada subperíodos cuando hay dos o más períodos de tiempo.
Conforme el tiempo transcurre es necesario revisar el ratio de cobertura y si el tiempo hasta el vencimiento se divide en un gran número de subperíodos entonces el ratio de cobertura se puede utilizar para determinar la exposición al riesgo con bastante exactitud.
c) El modelo binomial para varios períodos
La expresión de la binomial para la valoración de las opciones de tipo europeo es la siguiente:
Donde: n = Número de pasos que se descompone el proceso binomial.
Los principales supuestos básicos son:
1. La distribución de los precios de las acciones es una binomial multiplicativa.
2. Los multiplicadores U y D son los mismos en todos los períodos.
3. No hay costo de transacción, por lo que se puede establecer una cobertura sin riesgo para cada período entre la opción y el activo sin necesidad de realizar ningún costo irrecuperable.
4. Los tipos de interés sin riesgo se suponen constantes.
Es importante recalcar que el modelo supone una neutralidad ante el riesgo porque se puede construir una cartera de arbitraje que elimina totalmente el riesgo de la inversión. Si el valor de la opción no coincide con éste, entonces se puede conseguir un beneficio sin riesgo.
d) La valoración de las opciones de venta
Se valora una opción de venta teniendo en cuenta que puede ejercerse anticipadamente, si se trata de una de tipo americano, y que este ejercicio anticipado puede ser preferible a esperar a ejercerla en la fecha de vencimiento.
Se realiza el mismo procedimiento que para valorar la de compra. Supondremos que actualmente disponemos de una cartera formada por acciones y una deuda contraída al tipo de interés sin riesgo. Después de un período de tiempo el valor de dicha cartera coincide con el valor intrínseco de la opción de venta en dicho momento
El ratio de cobertura para las opciones de ventas es el siguiente:
Al alargar el plazo de ejercicio de la opción de venta un año más, se obtenga un valor inferior al obtenido cuando el plazo de ejercicio era un año menor; puesto que según la teoría debería ser mayor. Esta aparente disparidad se produce porque el árbol binomial tanto para uno como para dos períodos es inexacto. Para comprobar éste supuesto se trabajar con un período bianual único. Sin embargo, estos valores siguen siendo aproximados con respecto a los reales, porque la única forma de calcular el valor de la opción con exactitud es a través del método binomial descomponiendo el plazo de ejercicio en unos 50 subperíodos.
DE LA DISTRIBUCIÓN BINOMIAL A LA NORMAL LOGARÍTMICA
En el modelo binomial podríamos suponer que el factor de descenso D es igual a la inversa del factor de ascenso U, lo que provocaría que los rendimientos del activo fueran simétricos.
Las distribuciones normal-logarítmicas de los precios tienen una forma semejante a una campana asimétrica y que conforme el tiempo va transcurriendo la distribución se va ampliando, lo mismo que le ocurre al árbol binomial, que su amplitud depende del tamaño de U y del número de pasos en los que se descompone.
EL MODELO DE BLACK Y SCHOLES
El modelo desarrollado por los profesores Fischer Black y Myron Scholes para valorar las opciones de tipo europeo es importante, no sólo por tener en cuenta la valoración del arbitraje, sino por proporcionar una solución analítica en un sólo paso, es mucho más rápido de calcular que el binomial (aunque también es menos flexible) y asume que los rendimientos de los activos se distribuyen normalmente lo que es teóricamente razonable.
El modelo considera que el precio del activo subyacente se distribuye según una normal logarítmica para la que su varianza es proporcional al tiempo. Los supuestos de los que parte son los siguientes:
1. El precio del activo sigue una distribución normal logarítmica, por lo que los rendimientos se distribuyen normalmente.
2. El valor de los rendimientos es conocido y es directamente proporcional al paso del tiempo.
3. No hay costo de transacción, así que se puede establecer una cobertura sin riesgos entre el activo y la opción sin ningún costo.
4. Los tipos de interés son conocidos y constantes.
5. Durante el período de ejercicio, la acción subyacente no pagará dividendos.
6. Las opciones son de tipo europeo
Un inversor racional nunca ejercería una opción de compra antes de su caducidad y, por lo tanto, el valor de la opción de compra americana coincidirá con la europea. Por otra parte, dado que la opción de venta americana incorpora sobre la europea la ventaja de poder ser ejercida en cualquier momento del período, su valor superará a la correspondiente europea, proporcionando la valoración de ésta última un límite mínimo para aquélla.
LA SENSIBILIDAD DEL PRECIO DE LA OPCIÓN
a) El coeficiente DELTA
Es la variación producida en el precio de la opción por una unidad de cambio en el precio de la acción subyacente
La delta de las opciones de compra y de venta sería igual a la derivada parcial del precio de la opción con relación al precio del activo subyacente
Las deltas, a las que se conoce también como ratios de cobertura, indican el número de acciones necesario para cubrir una posición en opciones. El porcentaje de variación del precio de la opción cuando el precio del activo subyacente varía se obtiene la elasticidad de la misma, la cual representa una medida del apalancamiento obtenido con una opción.
Con relación a la elasticidad surge el concepto de beta de la opción (es decir, la sensibilidad del rendimiento de la opción con respecto al del mercado) es una medida del riesgo y es igual a:
b) El coeficiente GAMMA
Mide el efecto que la inestabilidad del mercado produce en el valor de delta. La gamma de una opción mide la tasa de cambio de la delta cuando el precio de la acción varía una unidad. Matemáticamente se puede definir como la segunda derivada del precio de la opción con respecto al precio del activo subyacente
Gamma proporciona la medida del riesgo específico asumido en nuestras posiciones en opciones, ya que la delta nos mide el riesgo de posición en términos del subyacente.
c) El coeficiente THETA
Muestra la variación en el precio de una opción como consecuencia de una variación en el tiempo que resta para su vencimiento. Matemáticamente, es la derivada parcial del precio de la opción con respecto al tiempo hasta el vencimiento:
En la mayoría de los casos el coeficiente theta es positivo aunque puede tomar un valor negativo cuando faltando muy poco para la fecha de ejercicio o cuando se trata de opciones europeas tanto de compra como de venta sobre futuros, lo que es debido a que los contratos de futuros alteran su valor con el transcurso del tiempo a causa del descenso en el costo de mantenimiento de los mismos, que está implícito en su precio. Una opción sobre liquidez no debería tener una theta negativa.
d) El coeficiente RHO
Indica la sensibilidad del precio de la opción debida a los cambios del tipo de interés libre de riesgo. Mientras que rho es positivo para las opciones sobre acciones, resulta ser negativo para las opciones sobre futuros. Matemáticamente, rho se calcularía obteniendo la derivada parcial del precio de la opción con relación al tipo de interés
Rho es la menos importante de las variables que inciden sobre el valor de la opción. En el cálculo de rho se supone que al variar el tipo de interés el precio de la acción subyacente se mantiene constante, lo que no es cierto sino que descendería de valor impulsando a la baja al precio de la opción.
Rho se compone de dos partes:
El segundo componente proviene del impacto de los tipos de interés sobre el costo de mantener la posición. Las opciones son instrumentos apalancados, que dan el derecho sobre un activo siempre que el inversor tenga la financiación suficiente para conseguirlo. El precio de la opción incluirá un costo de mantenimiento implícito. Esto se puede escribir de la siguiente forma:
e) El coeficiente VEGA
Indica el cambio en el precio de una opción con respecto a una variación producida en la volatilidad de la acción. Expresada en forma matemática vega es la derivada parcial del precio de la opción con relación a la volatilidad del activo subyacente.
El coeficiente vega es positivo puesto que todo aumento de la volatilidad del subyacente hace aumentar el valor de la opción ya sea ésta de compra o de venta, debido a que, una mayor volatilidad lleva a una probabilidad más alta de oscilaciones en el precio de la acción subyacente, lo que hace aumentar el valor de la opción.
Se dice que un inversor tiene una posición larga en volatilidad cuando tiene una posición vega positiva, porque si la volatilidad de la acción aumenta, también lo hará el valor de su posición.
El tipo de cambio
JUAN MASCAREÑAS
UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID
OCTUBRE 2005.
1. INTRODUCCIÓN AL TIPO DE CAMBIO
Una Divisa no es más que un depósito o saldo bancario, en una moneda distinta de la nuestra, realizado en una institución financiera y los documentos permanecen a disponer de dichos depósitos. Ejemplo de esto es cuando se le paga a un individuo un cheque expresado en dólares americanos contra un banco Venezolano, a ese pago se le llama divisas ya que en Venezuela la moneda es el bolívar. Se debe estar consciente de que todos los depósitos bancarios de una moneda extranjera estarán siempre localizados en el país de origen de la divisa. Así, todos los depósitos en dólares americanos realizados en cualquier institución financiera de cualquier país del mundo se encontrarán en los Estados Unidos, así como todos los depósitos en francos suizos realizado en cualquier institución financiera que se encuentre fuera del territorio suizo, finalmente se encontraran en su país de origen Suiza. Veamos un ejemplo práctico para ilustrar esta cuestión:
La compañía Japonesa emite la orden de pago a la empresa española por el valor de 5,26 millones de dólares al cambio. La empresa española recibe dicha orden de pago y la envía a su cuenta del BBVA. El banco con objeto de hacer efectiva la orden, la transfiere a su corresponsal en los Estados Unidos que es el BBVA Internacional, mientras que se pone en contacto con la compañía japonesa el Sumitomo, y les pide el nombre de su corresponsal en Estados Unidos, el cual resulta ser el Citigroup. Es así como se origina una transferencia de fondos en dólares que la cuenta japonesa el Sumitomo tiene en Citigroup a favor de la cuenta que el BBVA tiene en el BBVA Internacional. Después de esto, el BBVA le comunica a la empresa española que ya tiene los dólares y le pregunta cómo desea tenerlos en euros o dejarlos en una cuenta en dólares con el fin de poder realizar otra serie de operaciones.
El Sumitomo hará lo propio con la empresa Japonesa: o le sustrae de su cuenta en dólares los 5,26 millones o se los quita de su cuenta en yenes tras aplicar el tipo de cambio correspondiente. Como podemos ver a través del ejemplo, los dólares siempre han estado depositados en los Estados Unidos, nunca ha habido movimiento de fondos ni en España, ni en Japón sólo en el país americano".
Este ejemplo nos muestra como las Divisas se pueden expresar en funciones de otras, y es a esto a lo que se le denomina Tipo de Cambio, que simplemente es el precio de una Divisa en función de otra; este precio se determina en un mercado llamado Mercado de Divisas, el cual es la base de todos los demás mercados financieros internacionales y es el más grande ya que se mueve alrededor de 3 billones de dólares, este establece el valor de cambio de las divisas en las que se van a realizar los flujos monetarios internacionales.
Las redes de instituciones financieras de todo el mundo, forman parte del mercado internacional de divisas; por ende, es la parte más internacional del mercado y a la vez la más libre ya que realiza sus transacciones en cualquier momento a través de cualquier medio de comunicación. También es Universal pero carece de límites espaciales o temporales, con excepción de los que imponen algunos países con respecto a cierto tipo de operaciones, circunstancialmente, funciona las 24 horas del día y a lo largo y ancho del mundo. Sus nodos principales es una serie de plazas financieras en las que concurren un gran número de operaciones del mismo tipo; por ejemplo, el mundo del dólar se sitúa en Nueva York, el euro en Frankfurt, el de la libra esterlina en Londres, pero esto tiene cada vez menos importancia dado que el reparto de operaciones se realiza a través de todo el mundo. Los principales mercados mundiales de divisas son:
Europa: Londres, Frankfurt y Zurich.
América: Nueva York, Chicago yToronto.
Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur, Melbourne, Sydney y Bahrein.
Para finalizar podemos decir que la particularidad que tiene el mercado de las divisas es que el mismo tipo moneda con que se negocia es con el que se realizan los pagos; y el precio de esta moneda es el Tipo de Cambio.
2. LOS MIEMBROS DEL MERCADO
Las empresas, los inversores institucionales, las personas físicas (estos necesitan divisas para los negocios o para viajar al extranjero), los bancos, los bancos centrales y los operadores son los principales miembros del mercado de divisas.
Gracias a su extensa red de oficinas de cambio, los bancos realizan operaciones de arbitraje que permite asegurar que las cotizaciones en diferentes centros tiendan hacia el mismo precio. Los encargados de realizar las transacciones entre compradores, vendedores y bancos son los operadores de moneda extranjera por eso reciben una comisión.
Los bancos centrales de cada país, suelen operar en los mercados de divisas comprando o vendiendo su propia moneda u otras divisas con el fin de estabilizar o controlar el valor de su moneda en el exterior, aunque en el sistema financiero internacional actual los bancos centrales no están obligados a intervenir en el mercado de divisas; pero igual lo hacen con frecuencia. A esta intervención se le denomina sucia o flotación gestionada cuando lo que se quiere es mantener una variación de los tipos de cambio de forma ordenada y se diseña para evitar el exceso de volatibilidad. Para ello las autoridades monetarias compran y venden la moneda local para poder suavizar la transición de un tipo de cambio a otro. Con esto lo que se persigue es mejorar la situación económica-financiera reduciendo la incertidumbre y haciendo que el tipo de cambio refleje el diferencial de inflación y otras variables básicas a largo plazo.
3. EL TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio es doble, ya que existe dos tipos de precios uno para el comprador y otro para el vendedor. Es decir venden su moneda y compran otra. Por la posición del comprador se entiende que es el precio que el intermediario va a pagarnos por recibir nuestra moneda, siendo este el comprador. La posición vendedora nos indicará el precio que nos costará comprarle dicha moneda al intermediario, puesto que él nos la vende. El precio de compra es siempre menor que el de venta, pues la diferencia es lo que posibilita el beneficio del intermediario.
Estos dos tipos de precios pueden ser establecidos de dos formas diferentes. Ya que el precio de una divisa es el precio de una moneda expresada en unidades de otra, por lo cual existirán dos modalidades según que tomemos como base la unidad monetaria de un país a la del otro:
Forma Directa: consiste en expresar el valor de una unidad monetaria extranjera en términos de moneda nacional.
Forma Indirecta: consiste en presentar el valor de una unidad monetaria nacional con respecto a cada una de las monedas extranjeras.
Otro tipo de cambio es el Cruzado el cual es calculado indirectamente en función de los tipos de cambio de otras dos divisas. Para calcular la cotización de las otras dos divisas se debería utilizar este tipo de cambio cruzado.
4. OPERACIONES AL CONTADO Y A PLAZO
a) Las operaciones al contado son acuerdos de cambio de una divisa por otra a un tipo de cambio determinado. Este intercambio deberá hacerse dentro de las 48 horas siguientes a la fecha de la transacción.
b) Las operaciones a plazo son acuerdos de intercambio de divisas que se realizan actualmente pero cuya materialización tendrá lugar en un instante futuro predeterminado ya sea 1, 2, 3, y 6 meses.
El contrato compraventa a plazo de divisas es un contrato seguro, ya que su cumplimiento es obligatorio. A este tipo de contrato asisten dos tipos de participantes:
Los que buscan seguridad con el fin de protegerse del riego de variación del tipo de cambio.
Los especuladores que lo que buscan es beneficiarse de esas variaciones que se puedan producir en el tipo de cambio.
Para concluir podemos decir que el contrato de compraventa de moneda a plazo fija por adelantado el tipo de cambio a una fecha futura determinada. El tipo de cambio a plazo no suele establecerse con base en la predicción directa de lo que será en el futuro el tipo de cambio de una moneda, al contrario es el resultado directo del cálculo de tres factores con los cuales contamos el día de la operación, estos factores son:
El tipo de cambio de contado del día de la operación.
El tipo de interés al que el cliente toma prestada la divisa vendida.
El tipo de interés al que el cliente deposita la divisa comprada.
5. EL RIEGO DE CAMBIO
Esto hace referencia a cómo las variaciones en los tipos de cambio de las divisas afectan al rendimiento de las inversiones. Este tipo de riesgo no se puede eliminar a través de una buena diversificación. Un ejemplo de esto es la empresa española que adquiere sus materias primas a las empresas que residen En estados Unidos, las cuales tienen una moneda distinta a la de España; estarán sometidas a este riesgo de cambio. Puesto que cualquier apreciación del dólar y depreciación de la divisa europea redundará en un alza de los productos americanos, y por tanto, en un aumento del coste de ventas de la empresa.
También están sometidos a este riesgo los inversores que adquieran activos financieros pagando con una moneda distinta a la suya propia. Es decir, si un inversor español adquiere bonos del Estado chileno tendrá que vigilar el tipo de cambio peso/euro puesto que si la moneda chilena se depreciase al repatriar los intereses y el principal de la deuda el inversor español habría perdido su dinero.
Un ejemplo del tipo de cambio y el riesgo que se corre es: si suponemos que el tipo de cambio actual es 1 peso = 1 euro y el inversor español adquiere una deuda pública chilena, a un año de plazo y con un 10% de interés, por un valor de 100.000 pesos. Transcurrido un año, el capital del inversor será de 110.000 pesos que coincidirá con la misma cifra en euros si el tipo de cambio no ha variado. Pero, si éste último está en 1 peso = 0,8 euros (el eso se ha depreciado mientras que el euro se ha apreciado), el valor en euros de su inversión será de 88.000 y su rendimiento será del -12%. Si, por el contrario, el tipo de cambio fuese de 0,8 pesos = 1 euro, el valor de la inversión en la moneda europea sería de 137.500 euros con un rendimiento del 37,5%.
En los riesgos de cambios existen varios tipos de transacciones, que son:
Las exportaciones: que tendrán un riesgo de cambio si sus contratos se realizan en divisas extranjeras. Si la divisa se deprecia traerá pérdidas al vendedor.
Las importaciones: que tendrán riesgo de cambio cuando el comprador deba pagarlas en una divisa extranjera. Las pérdidas por dicho riesgo aparecerían si se produjese una apreciación de dicha divisa.
Los préstamos al extranjero como, los préstamos en divisas suministrados a los bancos, o las garantías dadas por la compañía matriz a los préstamos contraídos en el extranjero por una filial suya. Una depreciación de la divisa extranjera será perjudicial para el prestamista al repatriar su dinero.
Las inversiones directas en el extranjero están sometidas al riesgo de cambio de varias formas. Si una empresa filial tiene su balance denominado en la divisa extranjera cualquier variación de su tipo de cambio afectará al valor de la filial y, por tanto, al del grupo empresarial a la hora de consolidar las cuentas. Los intercambios de flujos comerciales y financieros entre la matriz y la filial al estar denominados en dos monedas distintas también estarán sometidos a dicho riesgo.
Los préstamos en divisas estarán sometidos al riesgo de cambio salvo que vayan destinados a financiar operaciones que producen flujos de caja en dicha divisa. Pero, si esto no fuese así, el deudor perdería si se apreciase la divisa en la que está denominada su deuda.
Los empréstitos sobre los mercados internacionales de capitales están sometidos a riesgo de cambio en diversos grados debido a la gran variedad de productos financieros existentes en el euromercado pero, de forma generalizada, se puede decir que el inversor perderá siempre que la divisa en la que se ha emitido el empréstito se deprecie contra la suya propia.
Para terminar con este punto es conveniente resaltar que las empresas no financieras tienen un riesgo de cambio que se subdivide en tres partes:
La exposición al riesgo de transacción, que proviene de la propia operación comercial de adquirir o vender bienes o servicios a cambio de una moneda extranjera en una fecha determinada.
La exposición al riesgo de traducción o riesgo contable, que proviene de la forma en que las convenciones contables reflejen la operación comercial en la que interviene una moneda extranjera.
La exposición al riesgo económico, que muestra como los cobros y pagos de la empresa variarán al modificarse los tipos de cambio. La divisa de determinación es aquélla en la que la mayoría de los competidores valoran los productos similares (por ejemplo, el dólar es la divisa de determinación del petróleo).
6. ¿DE QUÉ DEPENDE EL TIPO DE CAMBIO?
La alteración del precio o tipo de cambio es la razón por la que se producen diferencias entre la oferta y la demanda de una moneda determinada. Estas diferencias se pueden deber a diversas causas:
El comercio internacional de bienes. Por la adquisición de bienes en otros países.
La inversión. Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos financieros que colocan en el exterior, tanto en inversiones productivas como en inversiones financieras.
Especulación. Basada en la adquisición de divisas o venta de las mismas con la esperanza de obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra.
El arbitraje. Es adquirir la moneda en un mercado por un precio inferior y rápidamente, venderla en otro distinto por un precio superior.
Factores que condicionan los comportamientos inversores o comerciales internacionales y que tratan de explicar las variaciones en los tipos de cambio:
El precio de los productos o servicios.
El tipo de interés del dinero.
Si suponemos que los mercados financieros internacionales son eficientes, lo que nos permite determinar el equilibrio resultante a través de una serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflación y con el tipo de interés:
Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la tasa de inflación siendo la relación de orden directo: cuando la inflación disminuye el tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y viceversa.
Teoría de la paridad de los tipos de interés. Liga el tipo de interés con el tipo de cambio a plazo en sentido directo.
Efecto Fisher. se relaciona positivamente la tasa de inflación con el tipo de interés, pues a un aumento del índice de inflación le seguirá un aumento del tipo de interés nominal, y lo contrario.
Efecto Fisher internacional. Pone de manifiesto que existe una relación entre el tipo de cambio y el de interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento del tipo de interés de una moneda le seguirá la depreciación de la misma, es decir, un aumento del tipo de cambio.
Teoría de las expectativas: Utiliza al tipo de cambio a plazo como estimador del tipo de cambio al contado, relacionándolos de forma directa.
7. LA TEORÍA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO (PPA)
Esta teoría se basa en la ley del precio único, que sostiene que los bienes similares deben tener el mismo precio en todos los mercados, lo cual implica que es indiferente adquirir el bien en un país u otro país cualquiera. El arbitraje será el encargado de explotar las diferencias de precios hasta que éstas desaparezcan.
Los precios de cada país se establecen en su propia moneda, la igualdad de valor se produce en función del tipo de cambio. Según esta teoría, el tipo de cambio entre dos monedas se encontrará en "equilibrio" cuando se iguale el precio de idénticas cestas de bienes y servicios en ambos países. Esta es una visión que es denominada Forma Absoluta del PPA, la cual es muy restrictiva porque sólo será válida cuando los mercados financieros sean eficientes y las cestas de bienes sean idénticas, lo que no ocurre debido a las imperfecciones del mercado, los costes de transacción, la diferenciación de los productos y las restricciones al comercio internacional. Esta forma es mucho más útil, puesto que, relaciona las tasas de inflación en ambos países y de ahí deriva la nueva relación de intercambio de sus monedas.
El país que tenga un mayor diferencial de inflación deberá elevar el tipo de cambio de su moneda con respecto a la otra, es decir, deberá reconocer la pérdida de valor de su moneda (depreciación); siendo esa elevación del tipo de cambio igual a la diferencia entre ambos tipos de inflación.
8. LA TEORÍA DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS
Esta teoría es la base para la gran mayoría de las transacciones financieras internacionales. Se basa en la "ley del precio único" pero aplicada a los mercados de activos financieros en cuanto a que aquéllos activos que estén cotizados en la misma moneda deberán tener el mismo valor sea cual sea el mercado en que coticen.
El Arbitraje de intereses cubierto consiste en endeudarse en una divisa, venderla en el mercado de contado, invertir lo recibido a cambio y, simultáneamente, recomprar la divisa del préstamo en el mercado a plazo.
EL CONTRATO A LARGO PLAZO:
El contrato de divisas a plazo consiste en un contrato entre un banco y su cliente. Cada parte se compromete a entregar, en un momento futuro del tiempo, previamente especificado, una cierta cantidad de dinero en una divisa, a cambio de otra cantidad conocida en otra divisa distinta, a un tipo de cambio en el que ambas partes están de acuerdo. Cuando un inversor no quiere correr ningún riesgo, se supone que debe comprometer el tipo de cambio al que se va a canjear la cantidad invertida en el exterior cuando repatríe la inversión. Para ello debe hacer un contrato de divisa a plazo comprometiéndose a vender la cantidad que espera tener al final de la operación y que consistirá en el capital más los intereses obtenidos al recuperar la inversión; de esta manera se asegurará la cantidad que va a recibir en su propia moneda al final de la inversión.
9. LA HIPÓTESIS DE FISHER
La hipótesis cerrada
Los tipos de interés utilizados en las transacciones financieras diarias son tipos nominales, que expresan la relación de intercambio entre el valor actual de una moneda y su valor futuro. Sin embargo, los tipos de interés nominales no indican cuantos bienes y servicios podrán adquirirse ya que el dinero cambia de valor conforme varíen los precios. Así un descenso de éstos indicará que el poder adquisitivo del dinero aumentará porque se pueden comprar más bienes y servicios con la misma cantidad de dinero, y viceversa.
Al inversor no le interesa el tipo nominal, lo que le importa al inversor es el tipo de interés real, que indica la tasa a la que los bienes y servicios actuales se transforman en bienes y servicios futuros.
Fisher señaló "que la tasa de interés nominal (i) se componía de la tasa de rendimiento real demanda por los inversores (r) y la tasa esperada de inflación (g), a través de la denominada relación de Fisher:
(1 + i) = (1 + r) x (1 + g).
"El denominado efecto Fisher, parte de la base de que los tipos de interés nominales de un país determinado reflejan anticipadamente los rendimientos reales ajustados por las expectativas de inflación en el mismo".
Los tipos de interés nominales diferirán entre los diversos países debido únicamente a los diferenciales de inflación existentes entre los mismos. Y estos diferenciales deberían reforzar las alteraciones esperadas en los tipos de cambio al contado.
En esta teoría no juega ningún papel directo el tipo de cambio, pero sí a través de los mercados que hacen posible esa igualdad.
La hipótesis abierta
La hipótesis cerrada es una relación de equilibrio general derivada de la optimización de la utilidad de los individuos, no es, por tanto, una condición de arbitraje del mercado como ocurría con la PPA y con la paridad de los tipos de interés. Sin embargo, el arbitraje puede incorporarse para dar lugar al efecto Fisher internacional o hipótesis abierta, que implica que la rentabilidad del inversor internacional estará formada por dos componentes: el tipo de interés nominal (i) y las variaciones del tipo de cambio (tA/B).
La Evidencia Empírica
La relación de Fisher es consistente con la evidencia empírica; efectivamente se demuestra que la mayor parte de la variación de los tipos de interés nominales depende de la variación de las expectativas sobre la inflación.
Que los tipos de interés reales sean estables e iguales en los diversos países, ya no está tan claro. Es difícil contrastar esta hipótesis porque se requiere una medida de la inflación esperada, que es algo difícil de observar directamente, y, por tanto, la validez de las conclusiones dependerá directamente de lo bien que se haya estimado la expectativa de inflación. Lo que tampoco está muy claro es la relación entre el tipo de cambio y el diferencial sobre el tipo de interés nominal.
En definitiva, no parece existir una evidencia empírica concluyente sobre una relación estable y predecible entre las variaciones de los tipos de interés nominales y las de los tipos de cambio.
10. TEORÍA DE LAS EXPECTATIVAS
Esta teoría, también es conocida como paridad de los tipos de cambio a plazo, muestra que el tipo de cambio a plazo cotizado en el momento 0 para entregar en el momento 1 es igual al tipo de cambio de contado esperado para el momento 1. Esta hipótesis se basa en el importante papel que las expectativas juegan en la toma de decisiones financieras y en la relación existente entre los tipos de interés a plazo y al contado.
Si los inversores tienen en cuenta el riesgo entonces el tipo a plazo puede ser superior o inferior al tipo de contado esperado. Algunos inversores considerarán más seguro vender dólares a plazo, otros creerán que es mejor comprarlos a plazo. Si predomina el primer grupo es probable que el precio a plazo del dólar sea menor que su tipo de cambio de contado esperado. Si predominase el segundo grupo querría decir lo contrario. Las acciones del grupo mayoritario son las que hacen que los tipos de cambio a plazo se sitúen en línea con los tipos de contado esperados y, por tanto, tienda a cumplirse esta teoría.
Conclusiones
1 El mercado internacional de acciones se rige por los mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con base en sus dos características esenciales: la rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a la hora de cuantificar esas dos características.
2 El rendimiento en euros de una inversión extranjera dependerá no sólo del rendimiento en la divisa extranjera sino de la evolución de su tipo de cambio con relación al euro.
3 El modelo de valoración por arbitraje (APM o arbitrage pricing model), es un modelo de equilibrio de cómo se determinan los precios de los activos financieros.
4 Los prestamistas analizan el grado de riesgo de insolvencia que tiene un prestatario decide acudir al mercado internacional.
5 A mayor riesgo mayor, será el interés exigido por los inversores.
6 El riesgo es valorado internacionalmente por empresas de calificación independientes, que puntúan la capacidad y probabilidad de pagar los intereses y el principal de la deuda de las compañías calificadas.
7 El diferencial entre dos categorías de riesgo proporciona una medida de la Prima de Insolvencia.
8 El vendedor de una opción debe proporcionar algún tipo de garantía para asegurar la realización de su obligación, la cámara de compensación garantiza que el vendedor entregue las acciones o dinero.
9 El método de valoración puede ser el mismo para un opción de compra europea como americana siempre y cuando este en ausencia de dividendos. Al ejercer una opción de compra antes del vencimiento no crea ningún valor adicional.
10 Se puede considerar otros dos límites: El primero es que si el precio del activo subyacente es nulo el valor de la opción de compra también lo será y el segundo es que si el precio del activo es muy alto en comparación con el precio de ejercicio, entonces el valor de la opción se aproxima mucho a su límite inferior.
11 Los bancos centrales de cada país, suelen operar en los mercados de divisas comprando o vendiendo su propia moneda u otras divisas con el fin de estabilizar o controlar el valor de su moneda en el exterior.
12 El precio de compra es siempre menor que el de venta.
Bibliografía
Díez de Castro Luis T, Díez de Castro María Luisa Medrano. Mercados Financieros Internacionales. Universidad Rey Juan Carlos Servicio de Publicaciones.
Mascareñas Juan. El Mercado Internacional de Acciones. Universidad Complutense de Madrid. Diciembre 2005.
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Mascareñas Juan. Opciones 2. Valoración. Universidad Complutense de Madrid. Noviembre 2005.
Mascareñas Juan. Tipos de Cambio. Universidad Complutense de Madrid. Octubre 2005.
Autor:
Bonalde Esleida
Guzmán Paola
Lunar Andreyna
Malpa Emidres
Martínez María
Profesor:
MSc. Ing. Iván Turmero
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL
INGENIERÍA FINANCIERA
SECCIÓN: T1
Ciudad Guayana, Enero de 2012
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