La decisión del financiamiento: generalidades

Introducción

Al emprender la realización de un proyecto , de cualquier índole, es necesario que tomar decisiones acertadas que posibiliten la puesta en marcha de dicho proyecto con la certeza, aunque sea a base de pronósticos futuros, de conocer aproximadamente los resultados que de él se obtendrán en el tiempo estimado.

En principio, para que todo proyecto pueda iniciarse es indispensable que se cuente con un capital mínimo necesario con el cual puedan cubrirse todas las necesidades que acarree el mismo.

Todo jefe o dueño de un proyecto tiene la responsabilidad de conseguir los actores que servirán como financistas y/o accionistas del mismo para que el primero no tenga la obligación o necesidad de invertir su capital propio, actividad que sobre ningún escenario es recomendable así se cuente con el capital disponible; debido a que en el supuesto caso de que el proyecto no de los resultados deseados y lo que se obtiene son resultados negativos, perdida, el propietario no tendrá la flexibilidad de invertir su dinero o de poder subsanar sus deudas incurridas. Los tenedores de deudas están acreditados para exigir el pago regular de intereses y el reembolso final del principal. Pero la responsabilidad de la empresa no es limitada. Si no puede pagar sus deudas, se declara en quiebra. El resultado habitual es que los acreedores toman el control y/o bien venden los activos de la empresa o bien continúa funcionando bajo nueva gestión.

Por otro lado, es recomendable al buscar inversionistas no limitarse a uno o pequeño grupos, es decir, en función del capital necesario buscar el numero de inversionistas, los cuales permiten hacer los convenios de pagos según sus intereses y lo que quieran obtener, todo ello se traduce y se enmarca dentro del marco de la toma de Decisiones de Financiamiento.

En este informe describiremos y explicaremos a detalle los términos necesarios que nos permitirán de manera efectiva tomar las decisiones de financiamiento mas adecuadas según el caso que se presente. Algunos de los puntos a desarrollar son los siguientes:

• Alternativas de financiamiento

• Costo de las alternativas de financiamiento

• Presupuesto de efectivo y necesidades de financiamiento

• Tipo de financiamiento que debe seguir una empresa

• El financiamiento empresarial y la eficiencia del mercado

• Interrelación de las decisiones de financiamiento e inversión financiamiento por deuda

• Decisiones de financiamiento a corto plazo

• Formas y políticas de financiamiento a largo plazo

• Como se adoptan las principales decisiones de financiamiento

Alternativas de financiamiento

• Financiamiento por deuda

• El dinero se reúne a través de préstamos.

• Se debe prometer pagar el dinero prestado , más el interés.

• Existe un contrato de deuda.

• Se estipula cuándo y cuánto debe pagar la empresa.

• Si los pagos no se hacen a tiempo los prestamistas pueden tomar una variedad de acciones.

• El prestamista puede forzar el pago, tomar algunos de los activos y causar el despido de la administración.

• Se puede forzar a la empresa a vender sus activos.

• Pueden impedir legalmente cualquier pago a accionistas.

• Los prestamistas tienen prioridad sobre los otros tenedores de títulos.

• Los pagos de interés son deducibles de impuestos.

Los tenedores de deudas están acreditados para exigir el pago regular de intereses y el reembolso final del principal. Pero la responsabilidad de la empresa no es limitada. Si no puede pagar sus deudas, se declara en quiebra. El resultado habitual es que los acreedores toman el control y/o bien venden los activos de la empresa o bien continúa funcionando bajo nueva gestión.

• Financiamiento con acciones privilegiada

• Son limitados usualmente a una tasa de dividendo.

• Son pocas las acciones preferentes.

• Los dividendos preferentes tienen prioridad sobre los dividendos de acciones comunes.

• A los accionistas preferentes se les debe pagar antes que a los accionistas comunes.

• La falla en el pago de dividendos no expone a la empresa a consecuencias adversas.

• La acción preferente rara vez tiene vencimiento.

• Los pagos con interés tienen prioridad sobre los preferentes.

• Los dividendos preferentes no son deducibles de impuestos.

• Los dividendos son usualmente acumulativos.

• A los accionistas se les permite elegir administración y obtener control sobre la empresa.

Son como la deuda en el sentido que ofrecen un pago fijo por dividendo, pero el pago de este dividendo queda a discreción de los administradores. Sin embargo, tienen que pagar los dividendos a las acciones preferentes o privilegiadas antes de que se les permita pagar dividendos a las acciones ordinarias. Los juristas y los expertos fiscales consideran las acciones privilegiadas como parte del capital propio. Esto significa que el dividendo preferente a de pagarse con los beneficios después de impuesto. Esta es una de las razones por la que las acciones preferentes son menos corrientes que la deuda. Sin embargo, las acciones preferentes desempeñan algunas funciones específicas. Por ejemplo, son una importante fuente de financiación para las empresas de servicio públicos, las cuales pueden trasladar a sus clientes el coste de los dividendos preferentes.

• Financiamiento con acciones comunes

• Se puede obtener dinero emitiendo acciones al público

• La venta de estas acciones divide la propiedad de la empresa propietarios antiguos y la parte de los nuevos compradores.

• Los accionistas como dueños tienen derecho a voto para elegir administración.

• Los accionistas adquieren con el 20% el poder de votación.

• Algunas empresas no venden acciones porque los nuevos propietarios no podrían estar de acuerdo con las políticas.

• Una ventaja de este financiamiento es la ausencia de cualquier requerimiento para hacer pagos a los accionistas.

• Los propietarios que deseen recuperar su inversión deben encontrar a alguien que compre sus acciones.

La emisión de acciones comunes es un instrumento para conseguir capital social a largo plazo, representando las formas de propiedad y en consecuencia no es obligatorio el pago de dividendos por su adquisición

• Utilidades retenidas

• Son las ganancias que permanecen retenidas luego de que se pagan los dividendos.

• Radican de que están limitadas a la cantidad disponible.

• Este tipo de financiamiento reduce los dividendos que se pueden pagar a los propietarios.

• Las utilidades retenidas aumentan la cantidad futura de dinero disponible para dividendos.

• Reduciría la deuda de otros financiamientos

Las utilidades retenidas se consideran como una fuente de financiamiento, ya que el pago de utilidades en la forma de dividendos en efectivo a los tenedores de acciones comunes u ordinarias resulta en la reducción del activo en efectivo.

A fin de aumentar nuevamente los activos al nivel que hubiera prevalecido de no haberse pagado los dividendos, la empresa debe obtener una deuda adicional o un financiamiento de capital.

Al renunciar a los pagos de dividendos y utilidades retenidas, la empresa puede evitar el verse obligada a obtener una cantidad específica de fondos o eliminar ciertas fuentes existentes de financiamiento.

En cualquier caso, la retención de utilidades es una fuente de fondos

COSTO DE LAS ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

• Costo de financiamiento con deuda

• Costo de financiamiento con acciones privilegiada

Se calcula al dividir los dividendos anuales de este tipo de acciones (Dp.) entre los valores netos de realización procedentes de su venta, (Np). Los valores netos de realización representan la cantidad de dinero recibida por concepto de los costos de emisión requeridos para emitir y vender las acciones. A continuación se muestra la ecuación de dicho costo:

Debido a que los dividendos de acciones preferentes se pagan a partir de los flujos de efectivo después del impuesto de la empresa, no es necesario llevar a cabo un ajuste.

El costo de las acciones preferentes es el costo presente de emplear las mismas para recabar fondos.

• Costo de financiamiento con acciones comunes

Este costo es el nivel de rendimiento que la empresa debe obtener sobre las mismas, a fin de mantener su valor accionario.

El costo de las acciones comunes es el costo a la cual los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa a fin de determinar el valor de sus acciones. Se encuentran dos técnicas para mediar este costo: el modelo de valuación de crecimiento constante y el de asignación de precio de activo de capital o MAPAC.

Modelo de valuación de crecimiento constante

Se basa en la premisa de que el valor de una acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros, que se espera proporcione esta a lo largo de un periodo indefinido. La ecuación se muestra a continuación:

Donde:

P0 = valor de las acciones comunes.

D1 = dividendo por acción esperado al final del año 1.

Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes.

g = tasa constante de crecimiento en dividendos.

Al resolver la ecuación para aislar Ks, se obtiene la siguiente expresión del costo de las acciones comunes:

La ecuación indica que el costo de capital de las acciones comunes puede calcularse al dividir los dividendos esperados al cabo de un año entre el precio actual de las acciones, y sumando a esto la tasa de crecimiento esperada. Puesto que los dividendos de las acciones comunes son pagados a partir de los ingresos después de impuestos, no es necesario realizar ajustes fiscales.

Modelo de asignación de precio del activo de capital

Describe la relación existente entre el rendimiento requerido (Ks) y el riesgo no diversificable de la empresa medido por el cociente beta, b. La ecuación se muestra a continuación:

Donde:

Rf = tasa de rendimiento libre de riesgo.

Km = rendimiento de mercado; rendimiento sobre la cartera del mercado de activos.

Mediante este modelo, el costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido por los inversionista, como compensación por el riesgo no diversificable de la empresa, el cual es medido por el coeficiente b.

• Costo de utilidades retenidas

En términos estrictamente financieros, la única razón que justifica retención de utilidades por parte de una empresa, es su capacidad de obtener rendimientos superiores a la tasa de corte de los accionistas individuales, o al costo de oportunidad debidamente analizado.  De lo contrario, debería entregar utilidades y dejar que cada accionista disponga a su manera del monto repartido. En la práctica, la decisión resulta fácil cuando se trata de compañías dominadas por unos pocos socios (o por uno), caso muy común.

Si se trata de compañías abiertas, la gerencia debe sustentar con cálculos técnicos una decisión de este tipo, en cuyo caso el costo se estima con la tasa de corte.

Recordemos que la tasa de corte se fija por política empresarial, teniendo en cuenta las características de las compañías y las condiciones del entorno. La gran ventaja de la retención de utilidades consiste en la agilidad del proceso y eliminación de los gastos inherentes a una emisión de acciones, en beneficio de la compañía, aunque su costo puede ser mayor al costo del endeudamiento porque no tiene deducción de impuestos.

Presupuesto de efectivo y necesidades de financiamiento

Presupuesto de efectivo

El presupuesto de efectivo o pronóstico de flujo de efectivo es una herramienta altamente significativa en los procesos de planeación y control financiero de las empresas de negocios. El presupuesto de efectivo es una proyección o pronóstico a cerca de los ingresos futuros de efectivo y de los desembolsos de efectivo a lo largo de un periodo. Proporciona al ejecutivo financiero un amplio panorama de los probables patrones de flujos de efectivos que se observaran en el futuro. Los procedimientos de cobranza y de desembolso pueden ser revisados a efecto de determinar si están maximizando los flujos netos de efectivos de la empresa. El presupuesto de efectivo capacita al ejecutivo financiero para determinar si, y cuándo, se requerirá de un financiamiento adicional; además, proporciona un cierto plazo para tomar las acciones necesarias para el suministro del financiamiento futuro. El presupuesto de efectivo también proporciona información a cerca de si, y cuándo, la empresa puede tener flujos de entrada de efectivo disponible para diversos usos alternativos.

El flujo de efectivo neto de una empresa se determina restando de las entradas de efectivo los desembolsos de efectivo de cada periodo. Al sumar el flujo de efectivo neto de la empresa con el efectivo inicial, se determina el efectivo final de cada periodo. Por ultimo, al restar del efectivo final el saldo mínimo de efectivo deseado se obtiene el total de financiamiento requerido o el saldo excedente de efectivo. Si el efectivo final es menor al saldo mínimo de efectivo, se requerirá de financiamiento. Este financiamiento con frecuencia se entiende como a corto plazo, de modo que es representado por documentos por pagar a corto plazo. Si el efectivo final es mayor que el saldo mínimo de efectivo, se contara con excedente de efectivo. Se supone que todo efectivo en exceso es invertido en un instrumento líquido a corto plazo que produzca intereses. Por consiguiente es incluido en valores negociables.

Tipos de flujos de efectivos

• Estado de flujo de efectivo general

• De operación

• De inversión

• De financiamiento

• Flujos de efectivos brutos netos

• Flujo de efectivo en moneda extranjera

Necesidad de financiamiento

Los requerimientos de financiamiento de una empresa puedan dividirse en una necesidad permanente y una necesidad temporal. La necesidad permanente, compuesta por el activo fijo más la parte que permanece del activo circulante de la empresa, es decir la que se mantiene sin cambio a lo largo del año. La necesidad temporal, es atribuible a la existencia de ciertos activos circulantes temporales, esta necesidad varia durante el año.

La estrategia dinámica de financiamiento consiste en que la empresa financie al menos sus necesidades temporales, y quizás algunas de sus necesidades permanentes, con fondos a corto plazo. El saldo restante financiado con fondos a largo plazo.

La estrategia conservadora de financiamiento consiste, en una visión más extrema, en financiar todos los requerimientos de fondos proyectados a largo plazo y usar el financiamiento a corto plazo solo en caso de emergencia o desembolso imprevistos de fondos. Es difícil imaginar como podría ser ejecutada esta estrategia en la realidad, puesto que la utilización de los instrumentos de financiamiento a corto plazo, como las cuentas por pagar y los pasivos acumulados o devengados, son prácticamente inevitables.

Tipo de financiamiento que debe seguir una empresa

Los tipos de financiamientos más comunes que debe seguir una empresa se muestran a continuación:

• Activo fijo

• Tipos de FinanciamientoFinanciamiento de proyectos.- alternativa de mediano y largo plazo buscando la solución que más se adecue a las necesidades de su empresa o proyecto.

• Arrendamiento financiero.- alternativa de financiamiento en las modalidades de leasing y leaseback que puede ofrecerle ventajas sobre el financiamiento directo en cuanto a costo, plazo y beneficios tributarios.

• Capital de trabajo

Productos

• Pagarés

• Avances en cuenta

• Financiamiento de comercio exterior

Tipos de Financiamiento

• Cartas de crédito de importación y exportación.- compromiso de pagar (para importaciones) o recibir una suma de dinero (para exportaciones) al y del exterior, por la negociación de documentos entre un importador y un exportador.

• Compra de documentos de embarque.- préstamos con recursos del exterior para clientes para sus operaciones de exportaciones sean de pre o post embarque.

• Financiamiento de importación a mediano y largo plazo.- préstamos a clientes importadores para financiar sus operaciones de importación una vez negociados los documentos de embarque o una vez vencido el plazo de financiamiento del proveedor.

• Financiamiento de exportación pre-embarque.- préstamos a clientes exportadores para la compra de insumos y/o elaboración de los productos que va a exportar.

• Financiamiento de exportación post-embarque.- préstamos a clientes exportadores cuando ya se efectuó el embarque de la mercadería a exportar.

• Stand by letter of credit.- documento que avala financiamientos internacionales

• Financiamiento de ventas

• Cartas fianza

El financiamiento empresarial y la eficiencia del mercado

Financiamiento empresarial

La financiación es fundamentalmente un problema de comercial. La empresa intenta los flujos de tesorería generados por sus activos entre distintos instrumentos financieros que atraigan a inversores con diferentes gustos, riquezas y tipos impositivos.

La más sencilla e importante fuente de financiación es el capital propio, reunido a través de la emisión de acciones o mediante beneficios retenidos.

La siguiente fuente en importancia es la deuda. Los tesoreros de deudas están acreditados para exigir el pago regular de intereses y el reembolso final del principal. Pero la responsabilidad de la empresa no es ilimitada. Si no puede pagar sus deudas, se declara en quiebra. El resultado habitual es que los acreedores tomen el control y o bien venden los activos de la empresa o bien continúan funcionando bajo nueva gestión.

La tercera fuente de financiación son las acciones preferentes: son como la deuda en el sentido que ofrecen un pago fijo por dividendo, pero el pago de este dividendo queda a discreción de los administradores. Sin embargo, tiene que pagar los dividendos a las acciones preferentes antes de que se les permita pagar dividendos a las acciones ordinarias. Los juristas y los expertos fiscales consideran las acciones privilegiadas como parte del capital propio. Esto significa que el dividendo preferente ha de pagarse con los beneficios después de impuestos. Esta es una de las razones por las que las acciones preferentes son menos corrientes que la deuda. Sin embargo, las acciones preferentes desempeñan algunas funciones específicas. Por ejemplo, son una importante fuente de financiación para las empresas de servicios públicos, las cuales pueden trasladar a sus clientes el coste de los dividendos preferentes.

La cuarta fuente de financiación consiste en las operaciones. Estas no pueden estar escogidas por separado en el balance de la empresa. La opción más simple es el derecho preferente de suscripción, que da a su poseedor el derecho a comprar una acción a un precio establecido y en la fecha dada. Los certificados de opción se venden frecuentemente en combinación con otros títulos. Las obligaciones convertibles son títulos que dan a su proveedor el derecho a convertir la obligación en acciones. Por ello, son como una mezcla de deuda pura y derecho preferente de suscripción.

Las compañías comercian también con una variedad de títulos derivados que les protegen de su exposición a riesgos externos, incluyendo las fluctuaciones en precios de bienes, tipos de interés y tipos de cambio. Los títulos derivados incluyen opciones, futuros, contratos a plazo y swaps.

El gran volumen de transacciones, con estos instrumentos derivados, refleja una ola de innovaciones recientes en los mercados financieros mundiales. La innovación fue estimulada por los cambios en los impuestos y en las regulaciones gubernamentales, también por la demanda de las corporaciones y los inversores de los nuevos productos que le protegían de la cada vez mayor volatilidad de los tipos de interés y de cambio; y por los avances en telecomunicaciones e informática que hacían posible la ejecución de las transacciones mucho más baratas y rápidas a través del mundo.

Eficiencia de mercado

Cuando se dice que el mercado de titulo es eficiente, quiere decir que la información esta ampliamente disponible y de forma barata para los inversores, y que toda la información relevante y alcanzable esta ya reflejada en los precios de los títulos.

Interrelación de las decisiones de financiamiento e inversión

La tasa interna de rendimiento de un proyecto. Si bien el rendimiento disminuirá con la aceptación de proyectos adicionales, el costo de capital ponderado aumentará, debido a que serán requeridos montos mayores de financiamiento. Por tanto la empresa debe adoptar los proyectos, hasta el punto en que el rendimiento marginal sobre su inversión sea igual al costo de capital marginal ponderado. Después de este punto, su rendimiento sobre la inversión será menor que su costo de capital. Este método resulta congruente con la maximización del valor presente neto (VPN) puesto que, para proyectos convencionales, el VPN es positivo siempre que la TIR exceda al costo de capital promedio ponderado, cuando mayor sea la diferencia entre la TIR y Ka, tanto más elevado será el VPN resultante. En consecuencia la aceptación de los proyectos, comenzando con aquellos que poseen las mayores diferencia positivas entre la TIR y Ka, hasta el punto en que la TIR sea igual a Ka, debe obtenerse el máximo VPN total de todos los proyectos independientes adoptados. Tal resultado es congruente con el objetivo de minimizar la inversión del propietario de la empresa.

Es importante observar que el punto donde la TIR es igual al costo de capital promedio ponderado, Ka se optimizarán el crecimiento de la empresa y también su valor para los accionistas. En ese sentido, el crecimiento de la compañía lo determina el mercado; así como la disponibilidad y el costo del financiamiento. La mayoría de las empresas operan con racionamiento de capital porque la administración impone una restricción presupuestaría de desembolso de capital interno (y, por tanto, de financiamiento) por debajo del presupuesto de capital optimo (donde TIR = Ka). Baste decir que debido al racionamiento del capital, es frecuente una brecha entre el presupuesto de capital teóricamente óptimo y el nivel real de financiamiento/inversión de la empresa.

FINANCIMIENTO POR DEUDA

La financiación por deuda, derivada de la necesidad de capital, se puede clasificar a corto y a largo plazo. Generalmente, las necesidades a corto plazo son aquellas cuya duración es inferior al año, mientras que las necesidades a largo plazo son todas aquellas que rebasan dicho límite.

La deuda a corto plazo suele servir para financiar activos que rotan rápidamente, tales como cuentas a cobrar o existencias.

La deuda a largo plazo se asocia, por lo general, con la necesidad de activos fijos (inmovilizados). Suele emplearse para financiar operaciones de compra de terreno, edificaciones, instalaciones, maquinaria u otros activos que van a ser utilizados por la empresa durante bastantes años.

Es también una alternativa posible en aquellos casos en los que surjan regularmente necesidades de financiación a corto plazo.

La fuente más habitual de financiación de este tipo de deuda es la banca comercial, aunque se puede acudir también a la banca pública, a instrumentos financieros como el leasing, e incluso a la emisión de deuda en sus diversas modalidades.

DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Muchos negocios pequeños recurren al financiamiento bancario

A corto plazo y al financiamiento de proveedores.

• Crédito de Proveedores

El proveedor más grande de crédito a corto plazo se encuentra en la puerta de la propia empresa, ese es el fabricante o proveedor de bienes y servicios. Las cuentas por pagar a proveedores constituyen una fuente espontánea de fondos, que habrán de incrementarse a medida que el negocio se expande sobre una base estacional o a largo plazo, contrayéndose en forma similar.

El crédito de proveedores normalmente se concede por un plazo de 30 a 60 días. Una importante variable en la determinación del periodo de pago es la posible existencia de un descuento por pronto pago.

• Financiamiento mediante papel comercial

Para las empresas grandes y prestigiadas el papel comercial podrá constituir un medio para recaudar fondos. El papel comercial representa a corto plazo títulos o documentos, sin garantía que se venden entre el público en cantidades o valores mínimas de $25,000.

Los emisores de papel comercial se clasifican en dos categorías, la primera son las instituciones financieras, que emiten papel comercial el cual es colocado entre personas acaudaladas, fondos de pensiones y compañías de seguros. En segundo término tenemos a las empresas industriales o de servicios públicos que utilizan una red intermediaria para que se coloquen sus emisiones en papel comercial.

Una ventaja de este financiamiento es que puede ser emitido para pagar interés de 1.5 a 4% menor del costo porcentual promedio que predomine en los bancos comerciales.

• Crédito Bancario

Los bancos podrán proporcionar fondos para financiar necesidades estacionales, para lograr la expansión de líneas de productos y para un crecimiento a largo plazo. El banquero típico prefiere un préstamo auti-liquidable en el cual el empleo de fondos habrá de proporcionar un medio automático de pago de préstamos. Regularmente, las dos terceras partes de los préstamos bancarios son por naturaleza a corto plazo.

El costo porcentual promedio representa la tasa de interés que el banco cobra a sus mejores clientes, y habrá de incrementarse proporcionalmente para reflejar diversas categorías de solicitantes de crédito.

La tasa efectiva de interés sobre un préstamo se basa en la cantidad del préstamo, el importe de intereses pagados, la duración del préstamo y el método para liquidarlo.

• Préstamos del extranjero

Los préstamos obtenidos en el extranjero y en dólares se denominan préstamos Eurodólares. El vencimiento de estos préstamos podrá ser a corto plazo o a mediano plazo. Los costos de los préstamos a corto plazo en Eurodólares son generalmente poco más elevados que el costo porcentual promedio de los bancos.

• Financiamiento a través de Cuentas por Cobrar

Este financiamiento podrá incluir tales cuentas en prenda de algún préstamo o el ceder la cartera (factoring). Este tipo de financiamiento es bastante popular ya que permite que el financiamiento esté ligado con el nivel de expansión de los activos en cualquier momento dado.

Una desventaja de esta forma de financiamiento es que constituye un método costoso para la obtención de fondos, de manera que debe ser comparado cuidadosamente con otros tipos de crédito.

• Financiamiento mediante Inventarios

Con el fin de adquirir fondos podremos obtener préstamos con garantía de los inventarios. El grado en que pueda ser aprovechado dependerá en buena parte de la naturaleza de los bienes dados en garantía en cuanto a su facilidad para ser vendidos, y asimismo de otros factores tales como la estabilidad en el precio y el grado en que los productos pueden descomponerse.

Las materias primas y los productos terminados son los que proporcionan la mejor garantía en tanto que los productos en proceso tan sólo podrán permitir el otorgamiento de préstamos con un porcentaje menor respecto al valor de la garantía.

FORMAS Y POLITICAS DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Con el fin de protegerse en contra del peligro de no ser capaz de obtener financiamiento a corto plazo en épocas de grave escasez de dinero, el administrador financiero necesitará depender de fondos a largo plazo con el fin de cubrir las necesidades de corto plazo. El capital a largo plazo se utilizará para financiar los activos fijos, los activos circulantes permanentes y los activos circulantes temporales.

Al obtener préstamos a largo plazo para cubrir las necesidades a corto plazo, la empresa virtualmente se asegura así misma de poseer capital adecuado en todo momento.

Los tipos de financiamiento a largo plazo son:

• Mercados de Capitales

En ellos se negocian valores cuyo vencimiento es superior a un año. Los valores emitidos por las sociedades anónimas y que se consideran bastante comunes dentro de esta categoría comprenden las obligaciones, las acciones comunes, las acciones preferentes y los valores convertibles. Estos valores generalmente se localizan dentro de la sección del pasivo a largo plazo y capital contable en los balances generales de las empresas. Considerados en conjunto, estos valores a largo plazo constituyen la estructura de capital de la empresa.

• La Banca de Inversión: colocaciones públicas y privadas

Representa el enlace entre la empresa que necesita fondos y el inversionista. Como intermediario, el banquero de inversiones es el responsable de diseñar y conjuntar una emisión de valores, procediendo a colocar los valores entre el público.

• Pasivo a largo plazo y Arrendamiento Financiero

Las obligaciones emitidas por las sociedades anónimas podrán estar garantizadas con un gravámen sobre un activo específico o bien podrán no incluir ninguna garantía específica, lo cual indica que el obligacionista posee un derecho general sobre la compañía. Las obligaciones podrán ser liquidadas a su vencimiento, o se podrá seguir un proceso de amortización periódico mediante la creación de un fondo para amortización; asimismo podrá preverse la conversión de las obligaciones en acciones comunes o la posibilidad de que las obligaciones se rediman en forma anticipada.

El contrato de arrendamiento a largo plazo, no cancelable, deberá ser considerado como un tipo especial de financiamiento que tendrá disponible la compañía. Deberá presentarse tanto en el activo como en el pasivo del balance, y habrá de amortizarse sobre una base regular.

• Financiamiento mediante la venta de acciones comunes y acciones preferentes

La posesión de acciones comunes lleva involucrado tres derechos o privilegios básicos: el primero, es que el accionista común tiene derecho residual sobre las utilidades, en segundo, es que el accionista tiene el derecho de votar; el tercero es el derecho que tienen los accionistas a comprar nuevas acciones, este privilegio se amplía mediante un procedimiento llamado oferta de derechos.

• Política de dividendos y Utilidades retenidas

El primer paso en el establecimiento de una política de dividendos es la habilidad de la empresa de reinvertir los fondos en contraste con la habilidad del accionista para dicho efecto.

A los accionistas se les podrá repartir un dividendo más elevado al óptimo determinado mediante un análisis racional para así resolver el problema de incertidumbre respecto al futuro, así como para fines de contenido informativo

Muchas empresas en la actualidad están ofreciendo a los accionistas la opción de reinvertir los dividendos en efectivo en las acciones comunes de la compañía.

• Valores convertibles, certificados y opciones

Un valor convertible podrá ser una obligación o acción preferente que pueda convertirse en acción común a opción de su tenedor.

Un certificado es una opción a adquirir un cierto número especificado de acciones a un precio específico y a través de un periodo dado de tiempo.

Una opción de compra es similar al certificado, salvo que tiene un vencimiento más corto y comprende 100 títulos de acciones.

Cómo se adoptan las principales decisiones de financiamiento

La decisión procede sobre la separación de presupuestos de capital, las oportunidades de inversión propuestas y la combinación de un programa de gastos de capital.

El administrador financiero tiene la responsabilidad de saber cómo obtener dinero necesario para financiar un desembolso de un capital dado.

Algunas empresas tienen más flexibilidad en cuanto que no están restringidas a unas cuantas fuentes de fondos disponibles. Las sociedades anónimas preferirían tener muchas alternativas de financiamiento con el fin de minimizar su costo de financiamiento en un momento determinado. Desafortunadamente, no son muchas las empresas que se encuentran en esta posición envidiable a través de todo el ciclo de un negocio. Durante un periodo de bonanza económico, prevalecen pocas alternativas de bajo costo de financiamiento y las empresas frecuentemente logran minimizar sus costos de financiamiento obteniendo fondos por anticipado a la época en que se han pronosticado las necesidades de efectivo.

No solo deberá afrontar el administrador financiero un problema de encontrar el momento oportuno para recaudar los fondos, sino que además también necesitará seleccionar el tipo de financiamiento más apropiado. Al momento en que se toma la decisión de financiamiento, el administrador financiero nunca estará seguro si escogió la mejor alternativa.

En todo momento el administrador financiero habrá de comparar consideraciones de financiamiento a corto plazo con las de largo plazo respecto de la composición de los activos de la empresa y la disponibilidad de la misma de aceptar el riesgo. La proporción de financiamiento a largo plazo respecto a financiamiento a corto plazo en un momento determinado del tiempo habrá de verse fuertemente influido por la estructura de tasas de interés considerando el plazo.

Así también se tiene que analizar el impacto en los retornos de la inversión y los riesgos para la empresa y sus propietarios, el examinar el problema de la política a largo plazo y algo muy relevante es el evaluar las oportunidades de inversión.

EJEMPLO VALORES NETOS DE REALIZACIÓN

Duchess Corporation, importante fabrica de productos de ferretería, planea la venta de bonos por $10 millones (de dólares), a 20 años y a 9% (tasa establecida de interés anual), cada bono tiene un valor nominal de $1000. Puesto que los bonos de riesgo similar perciben rendimientos mayores que la tasa de 9%, la empresa debe vender los bonos en $980, a fin de compensar por la menor tasa establecida de interés. Loa costos de emisión pagados al banquero de inversiones son de 2% del valor nominal de bonos (2% * $1000), es decir, de $20. Los valores netos de realización para la empresa procedentes de cada bono son, en consecuencia, de $960 ($980 – $20).

EJEMPLO ESTRATEGIA DINÁMICA DE FINANCIAMIENTO

Las estimaciones de Nicholson Company acerca de sus requerimientos totales de fondos (esto es, su activo total) por mes para el próximo año se detallan en la columna tres de la tabla que se muestra a continuación:

a Esta cifra representa el requerimiento total de fondos de la empresa

b Esta cifra representa el requerimiento mínimo de activo total

c Deducido de la suma de los montos mensuales de los 12 meses y la división entre 12 de los totales resultantes

En las columnas cuatro y cinco de la misma tabla estos requerimientos se dividen en sus componentes permanente y temporal.

Al aplicar una estrategia dinámica, la parte permanente del requerimiento de fondos de la empresa ($13800) podría financiarse con fondos a largo plazo y la parte temporal (que oscila de $0 en mayo a $4200 en octubre) con fondos a corto plazo. Buena parte del financiamiento a corto plazo podría hacerse en la forma de crédito comercial (es decir, cuentas por pagar).

Conclusiones

• 1. El costo financiero, debe de ser analizado para determinar que tan provechoso resulta otras fuentes de recursos en los mercados disponibles. Si lo anterior no se toma en cuenta, indudablemente que se presentarán grandes dificultades financieras en el futuro que podrían ahondar los problemas de las empresas.

• 2. Las necesidades de financiamiento buscan superar las fallas del mercado financiero que dificultan el crecimiento de las empresas. Esta función implica el análisis permanente de áreas deficitarias y la implementación de soluciones.

• 3. Todo lo que racionalmente se puede esperar en un mercado eficiente es que se obtiene una rentabilidad suficiente para compensar por el valor del dinero en el tiempo y por el riesgo a resistir.

• 4. Las decisiones de inversión siempre tienen efectos derivados sobre la financiación. Las empresas decidirán que activos adquirir y luego ven cómo obtener el dinero para pagarlos.

• 5. Las decisiones de financiamiento se deben hacer pensando en la planificación estratégica y financiera como un proceso de:

• Conseguir opciones reales.

• Mantener esas opciones: a diferencia de las opciones financieras, las opciones reales basadas en tecnología, diseño de productos y otros elementos competitivos normalmente pierden su valor si se ponen en el estante y se olvidan.

• Ejercer las opciones reales con valor en el instante oportuno.

• Excluir opciones que están demasiado lejanas del dinero y son tremendamente caras de mantener.

• 6. El administrador financiero tiene la responsabilidad de obtener el dinero necesario para financiar un desembolso de un capital dado.

• 7. Al momento en que se toma la decisión de financiamiento, nunca se estará seguro si se escogió la mejor alternativa

Bibliografía

FINANZAS EN ADMINISTRACION, WESTON Y COPELAND. EDITORIAL MC GRAW HILL.

PRINCIPIOS DE FINANZAAS CORPORATIVAAS, BREALEY Y MYERS. EDITORIAL MC GRAW HILL.

FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA, WESTON Y BRIGHAM. EDITORIAL MC GRAW HILL.

INTERNET.

Autor:

Febles, Yavimelitc

García, Ángel

Núñez, Irvelise

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

PROFESOR: Ing. Andrés Blanco

PUERTO ORDAZ, ENERO DE 2003