Objetivos y clasificación de la inversión extranjera
La inversión financiera es aquella que se realiza en soporte financiero o activo financiero.La inversión financiera no tiene una función económica directa. La inversión en activos reales sí la tiene; bienes que sirven para producir otros bienes. Ahora bien, hay que destacar que aunque no exista tal, no se debe pensar que carecen de función, o más extremamente que únicamente sirven para especular, en el aspecto más duro del término. Pues concluyentemente no. Todos los activos financieros tienen una función, aunque a ésta sea pertinente añadirle el "apellido" financiero. Genéricamente la inversión financiera posibilita la transferencia de fondos (esquema financiación-inversión) y de riesgos (sirva como ejemplo que al comprar acciones de telefónica estamos asumiendo proporcionalmente parte del riesgo de la compañía).
El establecimiento de los objetivos de inversión comienza con el análisis detallado de los objetivos de inversión de la institución o individuo cuyo dinero va a ser manejado. Estas entidades pueden ser inversionistas institucionales o inversionistas individuales. Entre los objetivos de los inversionistas individuales se encuentran: la acumulación de fondos para comprar una casa, tener fondos suficientes para retirarse a cierta edad o acumular fondos para pagar la educación universitaria de los hijos. Los inversionistas institucionales incluyen entre otros a los fondos de pensiones, las instituciones financieras, compañías de seguros, fondos mutuales, etc .y sus objetivos de inversión difieren de acuerdo a sus funciones.
Otra cuestión importante, es la clasificación de las inversiones financieras que permite diferenciar entre los activos de renta fija y los de renta variable. La renta fija o los activos soporte de la misma, son aquellos que proporcionan una renta conocida anticipadamente al contratar la inversión. Por el contrario, la renta variable generará una riqueza desconocida a priori, y que estará en función de un conjunto de factores tanto externos como internos a la empresa, buena parte de los mismos muy difíciles de controlar y anticipar. Esta es una diferencia esencial que tendrá implicaciones en las características de los diferentes activos.
El establecimiento de políticas de inversión es la parte del proceso en el cual se establecen pautas para satisfacer los objetivos de inversión. El establecimiento de las políticas de inversión comienza con la decisión de asignación o reparto de activos, es la decisión de cómo los fondos de la Institución o Individuo serán distribuidos entre las diferentes clases de activos. Estos activos incluyen principalmente: Acciones, Bonos, Bienes Raíces, y Títulos Valores en Moneda Extranjera.
El problema al cual se enfrenta el gerente financiero al formar una cartera de inversión radica en encontrar una composición óptima de títulos que entreguen el menor riesgo para un máximo retorno. Debido a esto la mayor preocupación se centra en resolver primeramente cuales son los títulos que se deben considerar y en segundo lugar cuanto de cada título comprar. La medida de riesgo de esta cartera puede ser medida por su varianza o por su desviación estándar.
Al componer una cartera con títulos de distintos sectores económicos se esta suponiendo que los precios de estas acciones no evolucionarán de idéntico modo, o lo que es lo mismo, la correlación entre títulos será menor si se toman títulos de distintos sectores que si sólo se consideran los de uno solo. Sin embargo, la menor correlación puede verse perjudicada por un mayor riesgo intrínseco de los títulos o también podría suceder que la correlación no disminuya producto de que existe una amplia ligazón entre los sectores que se consideran.
Una vez escogidos diferentes títulos y encontrados sus rendimientos y riesgos, hay que darse a la tarea de determinar la combinación idónea de los mismos que entregue el mayor retorno para un nivel de riesgo dado o bien el menor riesgo para un retorno específico. Harry Markowitz (premio Novel 1990) desarrolló, durante la década de los cincuenta, una teoría que ayuda a solucionar el problema anterior. Es la denominada Teoría de Selección de Markowitz (Portfolio Selection Theory).
Básicamente, esta teoría propone buscar primero aquellas carteras (o títulos) que proporcionan el mayor rendimiento para un riesgo dado y al mismo tiempo determinar cuales son las carteras que soportan el mínimo riesgo para un rendimiento conocido. A aquellas carteras que cumplen con los requerimientos anteriores se les denomina Carteras Eficientes.
Ahora bien, la teoría financiera supone que el general de los inversionistas son adversos al riesgo, razón por la cual, estarán dispuestos a aceptar un mayor riesgo siempre que se les premie con un mayor retorno. Entonces, ¿cuál es la combinación óptima entre riesgo y rendimiento que estaría dispuesto a aceptar un inversionista dado?. La elección óptima entre riesgo y retorno dependerá de cuan adverso al riesgo sea el inversionista. Conceptualmente dependerá de sus preferencias, las que pueden graficarse por medio de curvas de indiferencia que muestran todas las posibles combinaciones entre riesgo y retorno que mantienen al inversionista con un nivel de utilidad constante y cuya forma dependerá de la función de utilidad particular de cada individuo.
Presupuesto de capital y análisis de inversiones
Es el proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo consecuentes con el objetivo empresarial y la maximización de la inversión de los propietarios. En general, las organizaciones de negocios llevan a cabo un a diversidad de inversiones a largo plazo, pero la más común de este tipo para la empresa manufacturera es la realizada en activos fijo, entre ellos los bienes raíces (terreno) y el equipo. Tales activos se conocen con frecuencia como activos que producen utilidades (redituables) debido a que, por lo regular, estos proporcionan la base para el poder productivo y el valor de la empresa.
El proceso de presupuesto de capital puede consistir en cinco pasos diferentes, pero interrelacionados. Comienza con la presentación de proyectos. Esta es seguida por las etapas de revisión y análisis, toma de decisiones, aplicación y seguimiento. Cada paso del proceso es importante; de cualquier manera, se dedica más tiempo y atención a la revisión y análisis, así como a la toma de decisiones.
El objeto del presupuesto de capital es encontrar proyectos de inversión cuya rentabilidad supere al coste de llevarlos a cabo. El principal problema, dejando a un lado el de la determinación del coste de oportunidad del capital del proyecto, es el de la valoración del activo que se creará al realizar la inversión (una fábrica, un barco, una refinería, etcétera). Así, cuando valoramos un proyecto de inversión realizamos una previsión de los flujos de caja que promete generar en el futuro y procedemos a calcular su valor actual con objeto de poder comparar, en un momento determinado del tiempo (el actual), el valor global de dichos flujos de caja con respecto al desembolso inicial que implica la realización de dicho proyecto.
El desafío para el analista financiero consiste en la elección de un activo cuyo valor es conocido y cuyas características sean lo más parecidas posibles al activo cuyo valor es necesario determinar. Como esto implica un elemento de juicio, el presupuesto de capital es más un arte que una ciencia, aunque después de la lectura de determinados libros de texto parezca, equivocadamente, que todo el problema se circunscribe a la mera aplicación de la regla del descuento de los flujos de caja esperados.
Decisiones de inversión bajo certidumbre
La parte difícil de la toma de decisiones bajo certidumbre es decidir la cantidad de rendimiento adicional que debería requerirse para aceptar un riesgo mensurable.
Por ejemplo, el operador y el propietario de un barco de ultramar se enfrentan a una pequeña posibilidad de desastre: específicamente, que el barco se hunda y que se pierda. Desde el punto de vista del capitán del barco, el riesgo es muy grande. Para evitarlo, podría prepararse para perder rendimientos sustanciales. Este e el lado de la demanda de la evasión del riesgo. Desde el punto de vista del capitán del barco, el riesgo es muy grande.
Las decisiones de inversión en un mundo en el que los flujos de efectivo y aun las tasas de descuento son inciertas, y en el que la administración puede tener o no flexibilidad para tomar decisiones.
Análisis de inversiones en condiciones de inflación
Dificultades de planeación: Las compañías operan sobre la base de planes a largo plazo. Por ejemplo, una empresa construye una planta tan sólo después de hacer un profundo análisis de los costos y de los ingresos esperados a lo largo de la vida de la planta. Llegar a tales estimaciones de ingresos dependen del estado de la economía y de la competencia, mientras que las estimaciones de los costos se basan tan sólo en una experiencia histórica de tipo limitado. Durante una inflación rápida no uniforme, la elaboración de pronósticos exactos es muy importante, aunque extremadamente difícil de lograr.
Decisiones de inversión con riesgo
Intuitivamente el riesgo puede entenderse como la probabilidad de perder. Nuestro cerebro, ante situaciones catalogadas como riesgosas, calcula la probabilidad de perder y utilizando información pasada, puesto que si estuviéramos en un escenario cierto (conociéramos con antelación lo que va a ocurrir) no existiría tal riesgo.
En cuanto al riesgo asociado a un proyecto (s), es preciso señalar que cuanto más grande sea más valiosa será la opción sobre la inversión. Ello se debe a la asimetría existente entre pérdidas y ganancias; así, un aumento de las operaciones hará aumentar la positividad del VAN mientras que un gran descenso de aquéllas no necesariamente hará que el VAN sea negativo (porque, en este caso, se pueden eliminar las pérdidas al no ejercer la opción de inversión). Claro que hay que tener en cuenta que aunque un aumento del riesgo del proyecto puede aumentar el valor de la opción, en el contexto del presupuesto de capital, podría aumentar el coeficiente de volatilidad beta del activo y reducir el valor actual neto del escenario base a través del incremento de la tasa de descuento. Por ello, habrá casos en que el aumento de valor de la opción supere al descenso del VAN básico pero existirán otros en que ocurra exactamente lo contrario. Concretando, un aumento del valor de la opción de invertir no significa que aumente el deseo de hacerlo, puesto que el aumento del riesgo reduce el deseo de invertir (o retrasa la decisión de inversión) debido a que el incremento en el valor de la oportunidad de inversión se debe, precisamente, al valor de la espera. Por tanto, el aumento del valor de la opción de inversión refleja exactamente la necesidad de esperar todo lo que se pueda antes de proceder a realizar el proyecto de inversión.
Si se analiza un activo cualquiera, su riesgo asociado puede visualizarse como la variabilidad que presentan sus flujos a lo largo del tiempo. Existen dos medidas estadísticas típicas de esta variabilidad, la varianza y la desviación estándar. La primera de estas medidas se define como el valor esperado del cuadrado de las desviaciones respecto de la rentabilidad esperada. Puede representarse de la siguiente forma:
Varianza (Rj) = ?2 = E(Rj-E(Rj))
Esta medida adolece de un defecto. La varianza está expresada en unidades al cuadrado lo cual presenta un problema de medida. Para enterderlo mejor, si se calcula la varianza a una serie de precios, el resultado estaría expresado en pesos al cuadrado. Para solucionar este inconveniente se utiliza la desviación típica o estándar la cual se define como la raíz cuadrada de la varianza. Se expresa de la siguiente forma:
Estableciendo la relación existente entre riesgo y desviación estándar se sabe que esta última mide el grado de variabilidad de una serie temporal y se supone que es una medida de la capacidad para predecir el comportamiento de una serie. Así, se reconoce que cuando una serie es predecible no existe riesgo ya que al conocer el futuro no existe probabilidad de pérdida. Ambas medidas (varianza y desviación típica) reconocen la incapacidad predictiva. Es decir, existen series que a pesar de fluctuar no son riesgosas ya que se puede predecir su fluctuación.
Los riesgos mas comunes que en la actividad empresarial pueden encontrarse obedecen generalmente a dos grandes tipos:
1) El Riesgo Operativo :El riesgo operativo o de negocio se deriva de las decisiones que en el seno de la empresa se toman diariamente, ya sea en relación a la producción, distribución, precios, etc.
2) El Riesgo Financiero :Adicionalmente, todas las empresas necesitan para su actividad, recursos financieros, que originan el segundo tipo de riesgo. Una diferencia básica entre ambos tipos de riesgos, es que en el caso de los riesgos financieros son fácilmente transferibles, ya que existen mercados que permiten intercambiar dicho riesgo con otros agentes económicos.
El crecimiento empresarial y las inversiones
Los planificadores financieros intentan mirar el cuadro en general y evitar llegar a hundirse en los detalles. Se agrega un gran número de pequeños proyectos de inversión y, de hecho, se tratan a un único proyecto.
Por ejemplo, al comienzo del proceso de planificación el equipo directivo de la empresa puede pedir a cada división que presente tres planes de negocio alternativos que cubran los próximos cinco años:
1. Un plan de crecimiento agresivo, con fuertes inversiones de capital y nuevos productos, mayor cuota de participación en los mercados existentes o entrada en nuevos mercados.
2. Un plan de crecimiento normal, en el que la división crece en paralelo a sus mercados, pero no significativamente a expensas de sus competidores.
3. Un plan de reducción y especialización diseñado para minimizar los desembolsos de capital exigido; esto puede equivaler a la liquidación gradual de la división.
Los planificadores pueden añadir una cuarta alternativa
4. Desinversión: venta o liquidación de la división.
Interrelación de las decisiones de inversión y de financiamiento
El presupuesto de capital (inversión) y las decisiones financieras se tratan por separado aunque debe quedar claro en el siguiente capítulo que el uso del costo del capital como tasa de descuento establece un vínculo entre estas dos decisiones. Con frecuencia, una vez que se ha determinado la viabilidad de una inversión propuesta, el administrador financiero elige a continuación el mejor método de financiamiento.
Las decisiones de inversión son más simples que las decisiones de financiación. Primero, las decisiones de inversión de financiación no tienen el mismo grado de irreversibilidad que las decisiones de inversión. Son más fáciles de cambiar completamente. En otras palabras, su valor de abandono es mayor.
En segundo lugar, es más difícil ganar o perder dinero por estrategias inteligentes o estúpidas de financiación. En otras palabras, es difícil encontrar alternativas de financiación con VAN significativamente distintos de cero. Esto refleja la fuerza de la competencia.
Cuando la empresa estudia las decisiones de inversión de capital, no supone que estas frente a un mercado de competencia perfecta. Pueden existir sólo unos pocos competidores especializados en la misma línea de negocio dentro de la misma área geográfica. Y se puede ser propietario de un activo único, extraordinario, que da ventajas sobre los competidores. Frecuentemente, estos activos son elementos intangibles, como patentes, capacidad técnica, reputación o posición en el mercado. Todo ello abre la posibilidad de conseguir unos mayores beneficios y de encontrar proyectos con VAN positivos. También hace difícil poder decir si cualquier proyecto concreto tiene un VAN positivo o no.
Inversionistas internacionales
Para las empresas la inversión extranjera no debe rebasar su contexto real. Se deben reconocer dos puntos de importancia. Uno, que para tener éxito en el extranjero, la empresa, en primer lugar debe tener éxito a nivel nacional. Las empresas que pretenden superar su fracaso en el mercado nacional mediante la experimentación en los mercados extranjeros sólo agravarán sus dificultades.
Una Segunda observación de importancia es que el desplazamiento de un a empresa hacia las operaciones en el extranjero es de naturaleza evolutiva. Si la empresa tiene éxito en el mercado nacional, las características de precio y calidad de sus productos pueden facilitarle la exportación de los mismos. Después de acumular un cierto volumen de ventas en el extranjero, la empresa puede considerar la realización de operaciones de manufactura en el extranjero. En este caso el primer requisito que debe satisfacer consiste en elaborar productos acorde con las necesidades y preferencias locales y proporcionar una rápida reparación y suficientes instalaciones de servicios. Para lograr una exitosa operación de manufactura en el extranjero es necesario utilizar los mercados foráneos las aptitudes que, desde el punto de vista económico, han resultado eficientes en las operaciones nacionales. Debido a la existencia de distintas condiciones ambientales, la empresa puede llevar a cabo sus operaciones en el extranjero de manera conjunta con una compañía huésped, a pesar de que frecuentemente la adaptación a las condiciones locales puede lograrse mediante la contratación de administradores locales.
Las operaciones en el extranjero permiten a las empresas locales utilizar eficientemente su capacidad en mercados, más grandes. Además, las califican para utilizar algunos factores fijos de producción. Como resultado, frecuentemente generan un 50-60% de su ingreso neto y un 20-30% de sus ventas a partir de sus operaciones en el extranjero. Además, si los cambios de la condiciones económicas nacionales, pueden reducir tanto el riesgo total como el riesgo sistemático. El riesgo total se reducirá debido a los beneficios de la diversificación. El riesgo sistemático se define como el comportamiento de las ventas o el ingreso neto de la empresa o de los rendimientos de los valores con relación "al mercado".
No puede divorciarse totalmente el valor de un proyecto internacional de la forma en que se financia.
Las inversiones internacionales más importantes a menudo tienen tantos efectos colaterales de financiación que sería de locos intentar reducir el análisis del proyecto a una corriente de flujos de caja y un tipo de descuento ajustado.
El VAN del caso-base de un proyecto internacional se calcula normalmente suponiendo financiación de capital propio por parte de la empresa matriz, y que toda la renta revierte en forma de dividendos a la primera oportunidad.
El paso siguiente es valorar los efectos colaterales de la financiación. Si financia el proyecto en parte con un préstamo de la matriz e lugar de capital, debería calcular e valor de cualquier ahorro impositivo que resulte. Y si el proyecto permite a la empresa como un todo endeudarse más por su propia cuenta, debería también calcular separadamente el valor de cualquier ahorro impositivo en esta deuda.
Cuando calcula su valor actual neto del caso-base, debe suponer que todos los fondos exportados en Estados Unidos y que todo el ingreso se remitió tan pronto como fue posible. Pero puede ser mejor conseguir algo de dinero localmente.
O puede tener ya un excedente de fondos en el extranjero que no le están permitidos repatriar o que no se desea repatriar por razones fiscales. En lugar de remitir toda la renta por canales normales, puede que sea capaz de remitir parte de la renta de forma mas rentable a través de primas u honorarios de dirección, o puede preferir retener los fondos en el extranjero para futuras expansiones. Esos beneficios deberían evaluarse también separadamente.
El presupuesto de capital internacional difiere de la versión local en que las entradas y salidas de efectivo ocurren en una divisa ( el valor en unidades monetarias de estos flujos de efectivo cambian de modo radical si fluctúan los tipos de cambio) y las inversiones en el extranjero enfrentan potencialmente riesgo político significativo, además del posible riesgo de embargo de los activos de la compañía. Estos riesgos pueden minimizarse a través de una planeación corporativa cuidadosa.
Las compañías enfrentan riesgos cambiarios a corto y largo plazo relativos al capital invertido, así como a los flujos de efectivo resultantes de este. Es posible minimizar el riesgo cambiario a largo plazo si por lo menos se financian de manera parcial la inversión denominada en dólares de la compañía matriz. Este paso garantizara que los ingresos, costos por operación y costos de financiamiento del proyecto, se denominen en la moneda local en lugar de tener costos de financiamiento en dólares. Asimismo el valor en dólares de flujos de efectivo en moneda local acorto plazo se puede proteger mediante el uso de valores y estrategias especiales, como contratos a futuro y forwards (anticipados) e instrumentos del mercado de opciones.
Los riesgos políticos se pueden minimizar mediante estrategias financieras y de operación. Por ejemplo, a través de la reestructuración de la inversión como una sociedad en participación y la selección de un socio local competente bien conectado, la compañía estadounidense puede minimizar el riesgo de embargo o de que sus operaciones sean hostigadas. Además, las compañías se pueden proteger de que gobiernos locales bloqueen los rendimientos de sus inversiones al estructura el financiamiento de estas como deuda y no como capital. Los pagos del servicio de la deuda se pueden promover por vía legal en tanto que los rendimientos de capital, no encajan en este caso.
Ejemplo 1:
Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar su cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin riesgo es del 5%.
El valor actual neto toma, por tanto un valor:
VAN = -1.000.000 + 900.000 = – 100.000 < 0 No efectuar
La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo subyacente cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción, en la fecha de vencimiento, es igual a:
La varianza acumulada es igual a s2 x t = 0,42 x 3 = 0,48.La desviación típica acumulada es s = 0,6928
Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.
El VAN total de esta inversión es igual a:
VAN total = VAN básico + opción de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200 euros > 0
Esto significa que si se realiza hoy el proyecto de inversión se perdería 100.000 euros, pero si se pospone la decisión hasta un máximo de tres años es muy posible que las condiciones cambien y aquél llegue a proporcionar una ganancia. Así, aunque el VAN < 0, el IR >1, o lo que es lo mismo aunque E > S, el VA(E) < S. Lo que quiere decir que esperamos que el valor del activo subyacente aumente a una tasa superior al tipo de interés sin riesgo en los próximos tres años, posibilidad que viene reflejada en el valor de la opción. Concretando, el valor actual neto total es positivo porque el valor de la opción de diferir el proyecto es suficiente para contrarrestar y superar la negatividad del VAN básico.
Ejemplo 2: Suponga que usted piensa comprar determinada acción. Según analistas los precios y sus probabilidades de ocurrencia son: $ 100 con 25% de probabilidades, $ 80 con 50% y $ 110 con el restante 25%. Es fácil encontrar la rentabilidad esperada de este título, ponderando cada precio por su respectiva probabilidad:
E(Rj) = (0.25*$100) + (0.5* $80) + (0.25* $110) = $92.5
La varianza que mide la dispersión de los flujos de este activo se calcula de la siguiente manera:
?2= (100-92.5) 2*0.25 + (80-92.5) 2*0.5 + (110-92.5) 2*0.25 = 168.75
En tanto, la desviación típica se encuentra extrayendo la raíz cuadrada a la varianza. Esto es:
EJEMPLO 3: Suponga que a usted se le solicita que evalué el proyecto en el cual e le proporcionan los hechos y se le indica que el proyecto es distinto de cualquier otro proyecto dentro de la compañía o de la compañía como un todo. No es un conjunto de hechos poco común. Usted conoce el desembolso requerido por la inversión los rendimientos esperados, sus probabilidades y la fecha en la que se espera en que ocurran. La forma ideal de resolver este problema consiste en encontrar un activo valuado y perfectamente correlacionado. Aquí se tiene exactamente la misma probabilidad de éxito o de fracaso, la misma periodicidad y que los rendimientos se encuentran perfectamente correlacionados con el proyecto que debemos evaluar. La relación entre el precio actual y los rendimientos esperados nos permite determinar una tasa de descuento ajustada por el riesgo, K.
K = 20%
UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA
"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"
VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL
INGENIERÍA FINANCIERA
SECCIÓN: T1
Profesor:
Ing. Andrés Blanco.
Puerto Ordaz, Junio de 2009.
Autor:
Brito, Aritzabeth.
Cortés, Beatríz.
Díaz, Nancy.
Medina, Neila.