Las decisiones de inversión

Las decisiones de inversión son una de las grandes decisiones financieras, todas las decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el análisis de las inversiones en capital de trabajo, como la caja, los bancos, las cuentas por cobrar, los inventarios como a las inversiones de capital representado en activos fijos como edificios, terrenos, maquinaria, tecnología etc.

Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta elementos de evaluación y análisis como la definición de los criterios de análisis, los flujos de fondos asociados a las inversiones, el riesgo de las inversiones y la tasa de retorno requerida.

Las inversiones bien sea a corto o a largo plazo, representan colocaciones que la empresa realiza para obtener un rendimiento de ellos o bien recibir dividendos que ayuden a aumentar el capital de la empresa. Las inversiones a corto plazo si se quiere son colocaciones que son prácticamente efectivas en cualquier momento a diferencia de las de largo plazo que representan un poco mas de riesgo dentro del mercado.

Objetivos y clasificación de las inversiones

Cuando un inversionista posee varios valores negociables diferentes, este grupo de títulos se denomina una cartera de inversión (portafolio). Al decidir sobre los valores a incluir en la cartera, el inversionista busca maximizar el rendimiento y minimizar el riesgo.

La Junta de Normas de Contabilidad Financiera ha determinado que una compañía puede separar sus valores negociables en dos grupos: inversiones temporales clasificadas como activos no corrientes, e inversiones a largo plazo clasificadas como activos no corrientes. Aquellos títulos negociables que la gerencia pretende mantener a largo plazo, pueden relacionarse en el balance general debajo de la sección de activos corrientes bajo el título Inversiones a largo plazo. En la mayoría de los casos, sin embargo, la administración mantiene disponibles para la venta sus valores negociables cuando quiera que la compañía los necesite o para intercambiarlos por otros que ofrezcan mayores ventajas. Por lo tanto, los valores negociables son considerados generalmente como activos corrientes.

El sinnúmero de clasificaciones que han tenido lugar y actualmente en vigencia, se refieren a las inversiones productivas realizadas en el seno de la empresa.

En realidad, ajustando el concepto debería decirse inversiones en bienes productivos, en vez de decir inversión productiva, justamente a partir de este tipo de inversión, podría establecerse la siguiente tipología:

• 1. Inversiones de renovación: Aquellos que tienen por objeto el de sustituir un equipo o elemento productivo antiguo por otro nuevo que desarrolle la misma función.

• 2. Inversiones en expansión: Aquellas en las que los beneficios esperados provienen de hacer más de lo mismo, por tanto estas inversiones tienen lugar como respuesta a una demanda creciente.

• 3. Inversiones en la línea de productos: También llamadas inversiones de modernización o innovación y son aquellas cuya finalidad es el lanzamiento de nuevos productos o la mejora de los ya existentes.

• 4. Inversiones estratégicas: Son aquellas que generalmente afectan a la globalidad de la empresa y de  que no se espere un beneficio inmediato, si no  que tiendan a reformar la empresa en el mercado, reducir riesgos, afrontar nuevos mercados, ser más competitivos. Por lo tanto en este caso los beneficios esperados, más que beneficios son la expectativa de evitar disminuciones en los resultados futuros.

A partir de la tipología expresada, se puede decir que si bien está limitada a aquellas inversiones qué se realizan en el ámbito de la empresa, tiene su interés ya que en cada uno de estos tipos de inversión, las técnicas de estimación de los beneficios futuros distintas e incluso como es el caso de las inversiones en renovación, para algunos de ellos existen modelos de análisis específicos. Por otro lado en el caso de algunas inversiones estratégicas, la estimación de los beneficios futuros (las disminuciones de resultados que se esperan evitar por medio de la inversión) es difícil, a veces imposible, por lo que la decisión se deberá tomar sobra la base de criterios subjetivos.

Carteras de inversión

Las carteras de inversión son patrimonios constituidos por las aportaciones de dinero de inversionistas, el cual los administradores de fondos invierten en instrumentos financieros según el riesgo y rentabilidad de cada uno.

Algunos de los mercados donde se accede a dichos instrumentos son los siguientes:

• Mercado de dinero. Aquel mercado en el que se lleva a cabo operaciones o transacciones mercantiles con activos financieros emitidos a corto plazo. Ejemplo: aceptaciones bancarias, papeles comerciales.

• Mercado de divisas. Es el marco donde los bancos, individuos o empresas compran y venden monedas extranjeras, éste incluye una infraestructura física e instituciones necesarias para negociar múltiples divisas.

• Mercado de commodities. Es una alternativa de inversión para distintos perfiles, son las materias primas brutas que sufren procesos de transformación como los metales (oro, plata y cobre).

• Cuando administramos una cartera debemos resaltar la importancia de la toma de decisiones al invertir, ya que siempre se busca obtener el mayor rendimiento sobre el capital a largo plazo contemplando la protección del mismo, lo que implica en ocasiones arriesgarse más de lo estimado. Para obtener una cartera de inversión equilibrada es necesario encontrar la composición óptima de títulos que ofrezcan el menor riesgo para un máximo retorno.

La composición de una cartera puede contener inversiones en las siguientes modalidades:

• Opciones. Es el derecho de comprar o vender un bien a un precio y fecha establecido al inicio de una operación. Se obtiene éste derecho u obligación de comprar o vender pagando una prima.

• Bonos. Es un certificado de deuda, una promesa de pago futura documentada en un papel que determina el monto, plazo, moneda y secuencia de pagos.

• Acciones. Son títulos de propiedad de una parte del capital social de una empresa que se haya emitido.

• Forex. Es el mercado grande del mundo, en términos de valor, incluye negociar entre bancos corporativos o centrales, los especuladores de monedas, corporaciones multinacionales, gobiernos y otros mercados financieros e instituciones.

• Contratos de futuros. Es un acuerdo para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio determinado.

Características de una inversión de una cartera

• Diversificación. Es una de las ventajas más importantes de las carteras de inversión, gracias a las grandes sumas de dinero que se manejan en una gran variedad de instrumentos financieros permiten reducir el riesgo de la inversión global.

• Manejo profesional. Las empresas que manejan carteras de inversión (compañías de fondos mutuos, instituciones de seguros, etc.) son especialistas en la administración de fondos y cuentan con equipos expertos, buscan constantemente las mejores oportunidades de inversión en el mercado.

• Disponibilidad. Ofrecen rápida disponibilidad a diferencia de otras alternativas que obligan a mantener inversiones a largo plazo para obtener mayores rendimientos, pero sin la disposición inmediata del capital.

• Menores costos de intermediación. De acuerdo a los montos elevados que se manejan tienen la posibilidad de negociación a menores costos por transacción.

• Facilidad de ingreso al mercado de capitales. Invertir en carteras de inversión permite al pequeño inversionista beneficiarse del mercado de valores sin tener mucho conocimiento e información.

Formar una Cartera de Inversión con un profesional que maneja ésta opción, es para los pequeños inversionistas con pocas cantidades de dinero la forma en que pueden acceder con las mismas ventajas que invierten los grandes en los mercados más importantes.

La perfecta distribución de una cartera de inversión es la que reparte el riesgo en sus diferentes instrumentos financieros y logra la rentabilidad deseada. Como es natural, para el pequeño inversionista es recomendable asesorarse adecuadamente por un experto en el manejo de éstas herramientas, por lo que cabe aclarar que el presente artículo tiene como objetivo introducir al tema sin llegar a representar una sugerencia o asesoría para realizar inversiones de éste tipo.

Presupuesto de capital de inversión y análisis de inversiones

Información relevante

La información necesaria para las decisiones que implican elegir entre varias alternativas, es más que la que proveen los estados contables e involucra los márgenes y costos esperados o futuros. En el análisis de números esperados, sólo lo que cambiará es relevante: lo que no cambia es irrelevante. Por lo tanto, el nombre dado a esta técnica de análisis es "diferencial" o "incremental". Es importante destacar que mientras los costos variables cambian por su propia naturaleza, algunos costos fijos también pueden cambiar debido a alguna de estas decisiones. Además, los costos pasados también son irrelevantes: se los llama "costos hundidos".

Equipos para arrendar o vender

Al comparar la decisión entre vender o arrendar equipos que actualmente están en desuso, los elementos adicionales, incrementales o diferenciales que deberían estudiarse de cada uno son:

• 1- Ingresos

• 2- Costos

• 3- Ganancia neta

El valor de libros y la amortización acumulada se omiten por ser irrelevantes, sin embargo, el efecto neto de los impuestos no lo es.

Hacer o comprar

Cuando un productor tiene capacidad productiva excedente en espacio, equipos y mano de obra, podría ser mejor producir componentes en vez de comprarlos. Se elegirá producir si los costos incrementales son menores que el precio de comprarlos. Los costos incrementales combinan los costos adicionales de materiales directos, mano de obra directa, costos de estructura fijos y costos variables de planta. Los factores no económicos, como ser las relaciones con los proveedores también deberían tomarse en cuenta.

Reemplazando los activos de planta

El análisis diferencial para el reemplazo de activos de planta toma en cuenta: costos anuales variables del equipo nuevo y viejo, la vida esperada del nuevo equipo, el costo del nuevo equipo, los ingresos de la venta del equipo viejo y cualquier otro diferencial en costo anual.

Costo de oportunidad

Cuando no se obtiene un beneficio o ganancia que podría haberse obtenido, se llama a este beneficio perdido "costo de oportunidad". La contabilidad se ocupa de los costos desembolsados, pero para la mayoría de las decisiones de negocios, el costo de oportunidad es más real y muchas veces, más significativos.

PRESUPUESTO DE CAPITAL

Comprende todo el cuadro de renovación de máquina y equipo que se han depreciado por su uso constante y los medios intangibles orientados a proteger las inversiones realizadas, ya sea por altos costos o por razones que permitan asegurar el proceso productivo y ampliar la cobertura de otros mercados.

Comprende:

• Compra activo tangible

• Compra activo intangible

El análisis de inversión en capital y el presupuesto de capital son utilizados por la gerencia para planificar, evaluar y controlar las decisiones de inversión de largo plazo. Las decisiones de inversión de capital suelen afectar las operaciones durante algunos años y requieren un compromiso de fondos de largo plazo. Las decisiones de inversión de capital suelen basarse en alguno de estos métodos:

• 1. Período de repago: El método de período de repago (o repago de caja) mide el número de años que tomará recuperar la inversión. Se determina dividiendo la inversión inicial por los flujos netos de caja anuales, o, si los flujos son irregulares, se determina sumando los flujos de caja hasta recuperar la inversión. Generalmente, cuanto más corto el período de repago, mejor. La desventaja de esto es que no toma en cuenta los flujos de fondos que ocurren con posterioridad al recupero de la inversión, por lo que a veces, algunas propuestas con períodos de repago más largos podrían ser más rentables en el largo plazo. El método es utilizado por las empresas con problemas de liquidez o con alto riesgo.

• 2. Tasa promedio de retorno: La tasa promedio de retorno se calcula dividiendo el ingreso neto anual promedio por la inversión promedio. Al comparar proyectos, se selecciona aquel con mayor tasa de retorno promedio. Sin embargo, debe tenerse en cuenta el nivel de riesgo. Este método suele utilizarse para determinar entre propuestas de inversión con una vida corta, por lo que no sería esencial utilizar valores presentes. La ventaja del método es su simplicidad, pero no tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo es una desventaja.

• 3. Valor actual neto: El Valor actual neto es la suma de los flujos de fondos netos descontados menos la inversión original. Todas las propuestas con VAN positivo son aceptables. Al comparar propuestas alternativas, la que tienen VAN más grande es elegida. Puede utilizarse un índice (que se calcula dividiendo el valor actual neto total por la inversión original) para comparar proyectos de diferente magnitud de inversión original.

• 4. Tasa interna de retorno: La tasa interna de retorno, también llamada tasa de descuento, es la tasa que hace que el VAN sea cero. Es decir, la suma de los flujos de fondos netos descontados equivale a la inversión original, a esa tasa determinada. Esta tasa interna de retorno se compara con el costo del capital o tasa de corte, y si es superior, el proyecto se acepta. Al comparar propuestas alternativas, el proyecto con mayor TIR es elegido. Para calcular la TIR se requiere del método de prueba y error, buscando en tablas de valor presente un factor de valor presente dado por la división de la inversión original por el flujo de caja anual, o bien, utilizando la calculadora financiera.

Elaboración del presupuesto maestro

El punto de partida de un Presupuesto maestro es la formulación de meta a largo plazo por parte de la gerencia, a este proceso se le conoce como "planeación estratégica".El presupuesto se usa como un vehículo para orientar a la empresa en la dirección deseada, una vez elaborado el presupuesto, este sirve como una herramienta útil en el control de los costos. El primer paso en el desarrollo del presupuesto maestro es el pronóstico de ventas, el proceso termina con la elaboración del estado de ingresos presupuestados, el presupuesto de caja y el balance general presupuestado.

Enfoques:

• a) Enfoque de la alta dirección: Los ejecutivos de venta, producción, finanzas y administración deben pronosticar las ventas sobre la base de experiencia y conocimiento de la empresa y el mercado.

• b) Enfoque sobre la base de la organización: El pronóstico se inicia desde abajo con cada uno de los vendedores, la ventaja radica en que todos los niveles de la empresa participa de alguna manera en el desarrollo de la estimación presupuestal.

Problemas en el análisis de inversiones de capital

Una serie de factores complican el análisis de las inversiones de capital. Por ejemplo: la inflación, impuestos a la renta, estimaciones erróneas y la posibilidad de arrendar en vez de comprar.

Decisiones de inversión bajo incertidumbre

En los procesos de decisión bajo incertidumbre, el decisor conoce cuáles son los posibles estados de la naturaleza, aunque no dispone de información alguna sobre cuál de ellos ocurrirá. No sólo es incapaz de predecir el estado real que se presentará, sino que además no puede cuantificar de ninguna forma esta incertidumbre. En particular, esto excluye el conocimiento de información de tipo probabilístico sobre las posibilidades de ocurrencia de cada estado.

 Reglas de decisión

A continuación se describen las diferentes reglas de decisión en ambiente de incertidumbre, y que serán sucesivamente aplicadas al ejemplo de construcción del hotel. 

• Criterio de Wald

• Criterio Maximax

• Criterio de Hurwicz

• Criterio de Savage

• Criterio de Laplace

Para trabajar con los criterios utilizaremos la siguiente matriz: 

• Criterio de Laplace

Este criterio, propuesto por Laplace en 1825, está basado en el principio de razón insuficiente: como a priori no existe ninguna razón para suponer que un estado se puede presentar antes que los demás, podemos considerar que todos los estados tienen la misma probabilidad de ocurrencia, es decir, la ausencia de conocimiento sobre el estado de la naturaleza equivale a afirmar que todos los estados son equiprobables. Así, para un problema de decisión con n posibles estados de la naturaleza, asignaríamos probabilidad 1/n a cada uno de ellos.   

La regla de Laplace selecciona como alternativa óptima aquella que proporciona un mayor resultado esperado:    

Ejemplo

Partiendo del ejemplo de construcción del hotel, la siguiente tabla muestra los resultados esperados para cada una de las alternativas.  

En este caso, cada estado de la naturaleza tendría probabilidad ocurrencia 1/2. El resultado esperado máximo se obtiene para la tercera alternativa, por lo que la decisión óptima según el criterio de Laplace sería comprar ambas parcelas.  

Crítica

La objeción que se suele hacer al criterio de Laplace es la siguiente: ante una misma realidad, pueden tenerse distintas probabilidades, según los casos que se consideren.  Por ejemplo, una partícula puede moverse o no moverse, por lo que la probabilidad de no moverse es 1/2. En cambio, también puede considerarse de la siguiente forma: una partícula puede moverse a la derecha, moverse a la izquierda o no moverse, por lo que la probabilidad de no moverse es 1/3. 

Desde un punto de vista práctico, la dificultad de aplicación de este criterio reside en la necesidad de elaboración de una lista exhaustiva y mutuamente excluyente de todos los posibles estados de la naturaleza.

Por otra parte, al ser un criterio basado en el concepto de valor esperado, su funcionamiento debe ser correcto tras sucesivas repeticiones del proceso de toma de decisiones. Sin embargo, en aquellos casos en que la elección sólo va a realizarse una vez, puede conducir a decisiones poco acertadas si la distribución de resultados presenta una gran dispersión, como se muestra en la siguiente tabla: 

Este criterio seleccionaría la alternativa a1, que puede ser poco conveniente si la toma de decisiones se realiza una única vez, ya que podría conducirnos a una pérdida elevada  

• Criterio de Wald

Este es el criterio más conservador ya que está basado en lograr lo mejor de las peores condiciones posibles. Esto es, si el resultado  x(ai, ej) representa pérdida para el decisor, entonces, para ai la peor pérdida independientemente de lo que ej pueda ser, es máx ej { x(ai, ej) }. El criterio minimax elige entonces la acción ai asociada a:

En una forma similar, si x(ai, ej) representa la ganancia, el criterio elige la acción ai  asociada a : 

Este criterio recibe el nombre de criterio maximin, y corresponde a un pensamiento pesimista, pues razona sobre lo peor que le puede ocurrir al decisor cuando elige una alternativa.

Ejemplo

Partiendo del ejemplo de construcción del hotel, la siguiente tabla muestra las recompensas obtenidas junto con los niveles de seguridad de las diferentes alternativas:   

La alternativa óptima según el criterio de Wald sería no comprar ninguno de los terrenos, pues proporciona el mayor de los niveles de seguridad.

Crítica

En ocasiones, el criterio de Wald puede conducir a decisiones poco adecuadas. Por ejemplo, consideremos la siguiente tabla de decisión, en la que se muestran los niveles de seguridad de las diferentes alternativas.  

El criterio de Wald seleccionaría la alternativa a2, aunque lo más razonable parece ser elegir la alternativa a1, ya que en  el caso más favorable proporciona una recompensa mucho mayor, mientras que en el caso más desfavorable la recompensa es similar. 

• Criterio de Hurwicz

Este criterio representa un intervalo de actitudes desde la más optimista hasta la más pesimista. En las condiciones más optimistas se elegiría la acción que proporcione el máx ai máx ej { x(ai, ej) }. Se supone que x(ai, ej), representa la ganancia o beneficio. De igual manera, en las condiciones más pesimistas, la acción elegida corresponde a  máx ai mín ej { x(ai, ej) }. El criterio de Hurwicz da un balance entre el optimismo extremo y el pesimismo extremo ponderando las dos condiciones anteriores por los pesos respectivos a y (1- a), donde 0 = a = 1. Esto es, si x(ai, ej) representa beneficio, seleccione la acción que proporcione:   

Para el caso donde x(ai, ej) representa un costo, el criterio selecciona la acción que proporciona:   

El parámetro a se conoce como índice de optimismo: cuando a = 1, el criterio es demasiado optimista; cuando a = 0, es demasiado pesimista . Un valor de a entre cero y uno puede ser seleccionado dependiendo de si el decisor tiende hacia el pesimismo o al optimismo. En ausencia de una sensación fuerte de una circunstancia u otra, un valor de  a = 1/2 parece ser una selección razonable.  

 Ejemplo

Partiendo del ejemplo de construcción del hotel, la siguiente tabla muestra las recompensas obtenidas junto con la media ponderada de los niveles de optimismo y pesimismo de las diferentes alternativas para un valor a = 0.4:   

La alternativa óptima según el criterio de Hurwicz sería comprar las parcelas A y B, pues proporciona la mayor de las medias ponderadas para el valor de a seleccionado. 

• Criterio de Savage

En 1951 Savage argumenta que al utilizar los valores xij para realizar la elección, el decisor compara el resultado de una alternativa bajo un estado de la naturaleza con todos los demás resultados, independientemente del estado de la naturaleza bajo el que ocurran. Sin embargo, el estado de la naturaleza no es controlable por el decisor, por lo que el resultado de una alternativa sólo debería ser comparado con los resultados de las demás alternativas bajo el mismo estado de la naturaleza. 

Con este propósito Savage define el concepto de pérdida relativa o pérdida de oportunidad rij asociada a un resultado xij como la diferencia entre el resultado de la mejor alternativa dado que ej es el verdadero estado de la naturaleza y el resultado de la alternativa ai bajo el estado ej: 

Así, si el verdadero estado en que se presenta la naturaleza es ej y el decisor elige la alternativa ai que proporciona el máximo resultado xij, entonces no ha dejado de ganar nada, pero si elige otra alternativa cualquiera ar , entonces obtendría como ganancia xrj y dejaría de ganar xij-xrj.

Savage propone seleccionar la alternativa que proporcione la menor de las mayores pérdidas relativas, es decir, si se define ri como la mayor pérdida que puede obtenerse al seleccionar la alternativa ai, 

El criterio de Savage resulta ser el siguiente: 

Conviene destacar que, como paso previo a la aplicación de este criterio, se debe calcular la matriz de pérdidas relativas, formada por los elementos rij. Cada columna de esta matriz se obtiene calculando la diferencia entre el valor máximo de esa columna y cada uno de los valores que aparecen en ella.  

Observe que si  x(ai, ej) es una función de beneficio o de pérdida, la matriz de pérdidas relativas, formada por los elementos rij representa en ambos casos pérdidas. Por consiguiente, únicamente el criterio minimax ( y no el maximin) puede ser aplicado a la matriz de deploración r.

Ejemplo

Partiendo del ejemplo de construcción del hotel, la siguiente tabla muestra la matriz de pérdidas relativas y el mínimo de éstas para cada una de las alternativas.  

El mayor resultado situado en la columna 1 de la tabla de decisión original es 13; al restar a esta cantidad cada uno de los valores de esa columna se obtienen las pérdidas relativas bajo el estado de la naturaleza Aeropuerto en A. De la misma forma, el máximo de la columna 2 en la tabla original es 11; restando a esta cantidad cada uno de los valores de esa columna se obtienen los elementos rij correspondientes al estado de la naturaleza Aeropuerto en B. Como puede observarse, el valor ri menor se obtiene para la tercera alternativa, por lo que la decisión óptima según el criterio de Savage sería comprar ambas parcelas.    

Crítica

El criterio de Savage puede dar lugar en ocasiones a decisiones poco razonables. Para comprobarlo, consideremos la siguiente tabla de resultados:

La alternativa óptima es a1. Supongamos ahora que se añade una alternativa, dando lugar a la siguiente tabla de resultados:

El criterio de Savage selecciona ahora como alternativa óptima a2, cuando antes seleccionó a1. Este cambio de alternativa resulta un poco paradójico: supongamos que a una persona se le da a elegir entre peras y manzanas, y prefiere peras. Si posteriormente se la da a elegir entre peras, manzanas y naranjas, ¡esto equivaldría a decir que ahora prefiere manzanas. 

Análisis de inversiones en condiciones de inflación

Si los flujos de efectivo en una comparación económica de alternativas se consideran afectados por la inflación a una misma tasa, es posible no tomar en cuenta la inflación en los estudios antes de impuestos. En los casos donde todos los ingresos y todos los gastos no tienen inflación en la misma tasa, esto provoca diferencias en la conveniencia económica entre las alternativas y debe tomarse en cuenta. Cuando no se incluyen los efectos de la inflación en los estudios de ingeniería económica, puede producirse una elección errónea entre las alternativas que compiten.

La inflación podrá afectar de tres formas distintas a nuestra inversión:

1ª La inversión es independiente de los flujos de netos de caja

En este caso los flujos netos de caja se mantienen constantes. Es el caso de las inversiones donde los flujos de cobros y pagos se han fijado mediante un contrato.

2º La tasa de inflación afecta por igual a los distintos flujos de cobros y pagos.

Se trata del caso más habitual, decidimos realizar una inversión pero nos encontramos con que la inflación juega en nuestra contra pues no hemos fijado ni nuestros cobros ni nuestros pagos a través de un contrato.

3º La inflación afecta de una forma distinta a la corriente de cobros que a la de pagos.

Este es el caso más habitual; en muchas ocasiones la empresa se encuentra con que no todo el efecto de la inflación en sus compras lo puede trasladar a sus ventas, bien en su importe bien en el momento de producirse el incremento de costes.

Decisiones de inversión con riesgo

Riesgo:

Cuando las variables no toman un único valor sino varios, pero la probabilidad de ocurrencia de esos valores es exactamente conocida, nos encontramos en un contexto de riesgo.

Se da cuando existe cierto numero de estados naturales cuyas probabilidades de que se produzcan son conocidas por quien toma las decisiones. Esta clase de decisión o acuerdo se denomina toma de decisiones en estado de riesgo. Un ejemplo típico son los riesgos climáticos en agricultura, capaces de tratarse probabilísticamente dentro de cierta área o nivel de referencia.

Cuando hablamos de riesgo, tenemos en cuenta dos factores muy importantes: las características de una empresa o empresario y la faz subjetiva del factor riesgo. Hay empresarios que son más arriesgados que otros; como consecuencia de ello, la definición de objetivos de la empresa y la forma de encarar la actividad va a estar seriamente condicionada por la actitud que tiene el individuo frente a determinados riesgos.

Análisis del riesgo:

Consiste en un manejo de tipo analítico para tratar el problema a partir del conocimiento de las distribuciones de probabilidad de las diferentes variables involucradas y de manera que se pudiera determinar la distribución final de un indicador como el Valor Presente Neto o la Tasa Interna de Rentabilidad.

El crecimiento empresarial y las inversiones

La situación económica hasta ahora había ayudado a consolidar las entidades bancarias, sin embargo, la próxima década será 'mas difícil', ya que habrá que plantear nuevos retos, uno de ellos será la subida de los tipos de interés. Otro será la desaceleración del crecimiento del crédito, debido a los altos niveles de endeudamiento. El último desafío, son las previsiones sobre precios y márgenes. Los grandes bancos deben ser dinámicos, flexibles y cercanos al cliente'.

El crecimiento del sector público está basado en el gasto público, mientras que en el sector privado viene dado por las inversiones productivas, sobre todo en el área de las comunicaciones, donde ha habido un mayor crecimiento [un 28%, según el BCV], debido a la demanda producida por la mayor liquidez que hay en la calle. El crecimiento ha estado basado en el gasto público. Lo ideal es tener un crecimiento sostenido basado también en la inversión del sector privado. El aporte del sector privado a este PIB es de un 9%. Para que el crecimiento sea sostenido, lo ideal es que el aporte del sector privado esté entre el 30% y el 35%, lo que supone multiplicar por casi cuatro veces la inversión privada actual. Venezuela es un país con inmensos recursos, con gran potencial. Pero no le hemos dado racionalidad al gasto público y no estamos creando las infraestructuras necesarias que garanticen una estabilidad a largo plazo.

Cualquier compañía para poder sobrevivir debe tener alguna ventaja competitiva sobre las demás, para eso se utiliza como herramienta básica para diagnosticar la ventaja competitiva la cadena de valor.

• 1. Crecimiento externo

• 2. Crecimiento interno

• 3. Crecimiento cero

Estrategias De Crecimiento Empresarial

• Estrategias de expansión: Son aquellas dirigidas hacia el desarrollo de los productos y mercados tradicionales de la empresa.

• Estrategias de diversificación: Son aquellas que pretende crecer a través de la introducción de un nuevo producto en un nuevo mercado.

• Estrategia de diversificación simple o de reforzamiento

• Diversificación o desarrollo horizontal

• Integración Vertical

• Estrategias de Diversificación concéntrica (relacionada): Se basa en saber aprovechar la empresa su experiencia técnica, comercial, etc.

• Estrategias de Diversificación conglomeral (no relacionada): Se produce cuando la empresa actúa en productos y mercados totalmente diferentes a su campo de actividad principal.

• Estrategias de Innovación: Potenciar el lanzamiento de nuevos productos, la venta de tecnología, la independencia técnica respecto a otras empresas y países, etc.

Interrelación de las decisiones de inversión y de financiamiento

Las decisiones de inversión siempre tienen efectos derivados sobre la financiación, los efectos son irrelevantes y al menos poco importantes. Donde no se paguen impuestos, costos de transacción u otras imperfecciones del mercado, únicamente la decisiones de inversión afectarían al valor de la empresa.

Las decisiones de inversión son tan importantes para la empresa en particular, como para la economía en conjunto. Las decisiones de inversión son aplicables a la evaluación de los desembolsos capitalizables de la empresa (beneficios realizables en un período mayor a un año); y las mismas deben tomarse mediante una evaluación concienzuda de los beneficios.

La financiación de las diferentes inversiones dependerá en gran parte de los objetivos y el modelo de desarrollo elegidos. Como ya se ha dicho, el gobierno financia en la mayoría de los casos gran parte de la infraestructura, influyendo en la investigación, el entrenamiento y el apoyo de los servicios de divulgación, pero en el caso de la financiación de empresas individuales, sean estas grandes o pequeñas se necesitaran instituciones de crédito especializadas. En muchos países será posible reunir todos o gran parte de los fondos necesarios acudiendo a fuentes internas. Un empresario que inicie una empresa en gran escala puede ser capaz normalmente de obtener los capitales necesarios por medio de los servicios de los bancos nacionales, complementados, si es necesario, con la venta de acciones privadamente o por suscripción publica.

Inversionistas institucionales públicos y privados

Los Inversionistas Institucionales son los bancos, sociedades financieras, compañías de seguros, entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley. También tienen este carácter las entidades que señala la Superintendencia de Valores y Seguros, mediante una norma de carácter general, siempre que se cumplan las siguientes condiciones copulativas.

La principal característica de los inversionistas institucionales es que las inversiones que realizan son principalmente a mediano y largo plazo.

Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)

Los fondos de pensiones son patrimonios autónomos integrados por los aportes periódicos que obligatoriamente deben realizar los trabajadores que trabajan en relación de dependencia y voluntariamente los profesionales independientes para sus pensiones de jubilación futuras. Estos aportes deben ser invertidos en valores.

Cada afiliado es dueño de una porción de esa cartera global, dependiendo del aporte de dinero efectuado.

Compañías de Seguros

Las compañías de seguros son intermediarios financieros que por un precio (prima) realizarán un pago en el caso de suceder un determinado evento.

Según la normativa legal vigente existen dos tipos de compañías de seguros diferenciadas según el tipo de riesgo que cubren:

• Las compañías de seguros generales que cubren los riesgos que directa o indirectamente afectan a los bienes de personas naturales o jurídicas (vehículos, inmuebles, maquinarias, etc.)

• Las compañías de seguros de personas que cubren los riesgos que directamente afectan a las personas naturales (muerte, salud, accidentes, invalidez, etc.)

Sociedades Administradoras de Fondos de inversión

Son sociedades anónimas que tienen por objeto único y exclusivo administrar fondos de inversión, cuyos accionistas podrán ser agencias de bolsa, bancos, compañías de seguros y otras autorizadas por la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros. Su patrimonio debe ser separado del patrimonio del fondo que administran.

Implementan las políticas de inversión que persigue el fondo, realizando inversiones a discreción propia, a favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de los mismos.

La Ley del Mercado de Valores introduce el concepto de fondo de inversión, que es el patrimonio común autónomo, constituido por la captación de aportes de personas naturales o jurídicas, denominadas inversionistas, para su inversión en valores de oferta pública, bienes y demás activos, por cuenta y riesgo de los aportantes.

Los fondos de inversión participan en el mercado de valores como inversionistas institucionales, constituyéndose en un importante canal del ahorro hacia la inversión. Asimismo, los fondos de inversión constituyen una alternativa para aquellas personas que deseen participar con sus ahorros en el mercado, permitiendo una mayor accesibilidad al mismo.

Los Fondos comunes de valores (de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores, fondos mutuos) son patrimonios conformados por los aportes naturales y/o jurídicos destinados  a inversiones en valores de oferta pública. Las principales características de estos fondos son la gran cantidad  de aportantes que a ellos recurren, el adecuado rendimiento, el atributo de liquidez casi inmediata y la diversificación del riesgo.

¿Cómo se adoptan las principales decisiones de inversión?

En la decisión de invertir se deben tener en cuenta las siguientes fases:

• Identificación de las alternativas (proyectos) de inversión que se adaptan a la estrategia definida por la empresa. Una vez que se ha establecido la estrategia de la empresa se procede al desarrollo de la planificación estratégica que se concretará en varios proyectos. Los proyectos que se consideren aceptables y que pasan a la siguiente fase serán aquellos que se relacionen adecuadamente con la estrategia de la empresa.

• Diseño y evaluación. Organización y modelización de la información referente a cada proyecto en relación con los aspectos jurídico, contable, fiscal, técnico – social, comercial, económico – financiero. El informe sobre la viabilidad de cada proyecto permite concretar aquellas alternativas que pueden agruparse en programas de inversión y descartar aquellos proyectos que no resulten viables.

• Elección del mejor programa de inversión entre los diferentes programas a partir de las alternativas viables.

• Implantación, seguimiento y control. Para el programa de inversión elegido se desarrolla el presupuesto global, o general, que estará integrado por los presupuestos operativos (que facilitan la elaboración de la cuenta de resultados previsionales) y los presupuestos financieros (que determinan el balance de situación previsto y el cuadro de financiación previsional).

Decisiones de inversión nacional y extranjera, en el contexto venezolano actual

En el año 99 hubo un manejo bastante cuidadoso en el aspecto fiscal. Al año 2000 con los altos precios del petróleo, el Gobierno no se lanzó a gastar, el Gobierno hizo esfuerzos por ser conservador y el gasto público en el año 99 no se incrementó de una manera significativa. Esto se modifica radicalmente en el año 2000, con los altos precios del petróleo. El Gobierno confiado en altos precios del petróleo y presionado políticamente por una sociedad que quiere percibir actividad económica, empieza a gastar de una manera que quizás no habíamos percibido desde principios de los años setenta. Indudablemente ello va a tener repercusiones a futuro.

Este incremento elevado del gasto, por un lado genera optimismo en algunos empresarios, porque ven indudablemente -y estoy de acuerdo con ello- que va a ocurrir un crecimiento económico significativo hacia el último trimestre de este año y el primer trimestre del año que viene. Pero, por otro lado, los inversionistas que tienen una visión un poco más a largo plazo, lo que perciben es que nuevamente tenemos un Gobierno que está hipotecando la economía venezolana, que el gasto se va a institucionalizar de tal manera que cuando caigan los precios del petróleo lo que va a haber es una enorme crisis fiscal al estilo de otras que hemos tenido en el país, o a las crisis fiscales tradicionales de otros países de América Latina, que la sufrieron todos en los años setenta.

Entonces, por un lado, en el sector privado hay optimismo en el muy corto plazo, hay empresarios que ya se están frotando las manos viendo que van a lograr disminuir sus inventarios, aumentar sus niveles de producción, se va a incrementar la utilización de capacidad instalada. Pero por otro lado, las causas que lleven a esa situación, los orígenes de la misma, lo que generan es mayor desconfianza en el país. Esto se refleja inclusive el hecho de que a pesar de que los precios del petróleo están en 34 dólares el barril, el riesgo-país medido por la deuda venezolana y otros aspectos no ha mejorado significativamente en los últimos meses. Venezuela sigue siendo considerada un país muy riesgoso para las inversiones, Venezuela sigue siendo considerada como un país poco serio en el manejo de su política fiscal y monetaria. La opinión de las empresas medidoras de riesgo sigue siendo no positiva sobre Venezuela. Eso es reflejo del hecho lo que se observa es un repunte temporal de la economía y esto, por supuesto, no ayuda a las inversiones que requieren un período de maduración.

Indudablemente el ahorro de los venezolanos, mientras continúen las políticas inconsistentes, se va a seguir realizando en divisas, no en bolívares, Mientras eso sea así, las inversiones seguirán fomentándose en Estados Unidos, en Chile, en Brasil y no en Venezuela.

Análisis de caso y problema

Caso: El método del valor presente neto

Se utiliza comúnmente en los negocios. Con este método las decisiones se basan en el monto en el cual el valor presente de una corriente de ingreso proyectada excede el costo de una inversión.

Problema: La compañía OMEGA, C.A. está considerando dos alternativas de inversión. La primera cuesta US$ 30.000 y la segunda, US$ 50.000. En la tabla siguiente se muestran las corrientes previstas de ingresos anuales en efectivo.