El financiamiento de las decisiones (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Partes: 1, 2

Como vemos, en términos porcentuales la operación con opciones es mucho más beneficiosa que la operación de compra física. Un aspecto importante en las opciones es que son instrumentos negociables en el mercado, además no es necesario materializar la compra del activo subyacente al contrato para realizar la operación, lo que suele ocurrir comúnmente es que las opciones se compran y se venden; es decir, una opción comprada a 5 Ptas. puede ser vendida en el mercado a 100 Ptas. con un beneficio de 95 Ptas. sin que el inversor nunca haya tenido la intención de comprar el activo subyacente.

b.- Supóngase que dos empresas tienen diferentes grados de apalancamiento pero son idénticas en todos los demás aspectos. Cada una ha estimado utilidades en efectivo anuales de $80,000, antes de intereses e impuestos. La empresa A no tiene deuda; la empresa B tiene bonos perpetuos en circulación por un valor de $200,000, al 15%. Por tanto, los cargos financieros anuales totales para la empresa B son $30.000, mientras que la empresa A no tiene cargos financieros Si las utilidades para ambas empresas resultan ser 75% inferiores a lo esperado, es decir, $20,000, la empresa B se encontrara en imposibilidad de cubrir sus cargos financieros con las utilidades en efectivo. Entonces se puede observar que la probabilidad de la insolvencia de efectivo aumenta con los cargos financieros en que incurra la empresa.

El segundo aspecto del riesgo financiero incluye la dispersión relativa de la utilidad disponible para los accionistas comunes. Supóngase que los EBIT en operación anuales futuros estimados durante los próximos cinco años pero las empresas A y B fueran variables subjetivas tomadas al azar en las que los valores estimados de las distribuciones de probabilidades fueran pero cada una $80,000 y las desviaciones estándar $40,000. Al igual que antes, considérese que la empresa A no tiene deuda, pero en vez de 4,000 acciones comunes con valor a la par de $10 pendientes, mientras que la empresa B tiene $200,000 en bonos al 15% y 2,000 acciones comunes con valor a la par de $10 pendientes.Las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores de acciones comunes de la empresa A son iguales a $48,000, mientras que pero la empresa B esta cantidad solamente es igual a $30,000. Sin embargo, dividir las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores de acciones comunes entre el numero de acciones comunes pendientes, revela que la empresa tiene una cantidad mas grande de utilidades por acción esperadas que la empresa A, $15.00 y $12.00 respectivamente. La desviación estándar de las utilidades por acción se determina en $6.00 pero la empresa A y $12.00 pero la empresa B.

PROBLEMAS

a.- Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar su cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin riesgo es del 5%.

El valor actual neto toma, por tanto un valor:

VAN = -1.000.000 + 900.000 = – 100.000 < 0 No efectuar

La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo subyacente cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción, en la fecha de vencimiento, es igual a:

La varianza acumulada es igual a s2 x t = 0,42 x 3 = 0,48

La desviación típica acumulada es s = 0,6928

Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.

El VAN total de esta inversión es igual a:

VAN total = VAN básico + opción de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200 euros > 0

Esto significa que si realizásemos hoy el proyecto de inversión perderíamos 100.000 euros, pero si posponemos la decisión hasta un máximo de tres años es muy posible que las condiciones cambien y aquél llegue a proporcionar una ganancia. Así, aunque el VAN1, o lo que es lo mismo aunque E>S, el VA(E)< S. Lo que quiere decir que esperamos que el valor del activo subyacente aumente a una tasa superior al tipo de interés sin riesgo en los próximos tres años, posibilidad que viene reflejada en el valor de la opción. Concretando, el valor actual neto total es positivo porque el valor de la opción de diferir el proyecto es suficiente para contrarrestar y superar la negatividad del VAN básico.

b.- El proyecto Z producirá un solo flujo de tesorería, previsto en 1 millón de dólares en un año. Es considerado como el riesgo medio, indicado pero descontar un 10 por ciento del coste de capital de la compañía.

Pero, ahora descubre que los ingenieros de la compañía están tras un programa' de desarrollo de la tecnología deseada pero ese proyecto. Están "seguros" de que funcionara, pero admiten una pequeña posibilidad de que no funcione. Todavía `t como el resultado mas probable 1 millón de dólares, pero también ve alguna posibilidad de que el proyecto Z genere cero de flujo de tesorería el próximo añoAhora, las perspectivas del proyecto están menos claras por su nueva preocupación por la tecnología. Debe valorarse en menos de los 909.100 $ que calculo antes de que esta preocupación surgiese. Pero, ¿cuanto menos? Hay alguna tasa de descuento (10 por ciento más del factor adicional), la cual dará el valor correcto. Pero no sabemos cual es la tasa de descuento ayustada.

c.- Pawlowski Supply Company necesita aumentar su capital de trabajo en $4.400.000. Dispone de las tres alternativas siguientes de financiamiento (suponga un año 360 días):

– No aprovechar los descuentos por pronto pago, otorgados sobre una base de 3/10, neto 30, y paga en la fecha pagadera final.

– Tomar prestado del banco $ 5 millones al 15%. Esta alternativa necesitaría mantener un saldo compensatorio del 12%.

– Emitir $4.7 millones en papel comercial a seis meses para producir $ $4.400.000. Suponga que se emitirá nuevo papel cada 6 meses.

Suponiendo que la empresa prefiriera la flexibilidad del financiamiento bancario, siempre y cuando el costo adicional de esta flexibilidad no fuera más del 2% anual, ¿ Qué alternativa seleccionaría Pawlowski? ¿Por qué?

Costos Anuales:

Crédito Comercial:

(3/97)(360/20) = 55.67%

Financiamiento Bancario:

($5.000.000 *0,15)/($4.400.000) = 17,05%

Papel Comercial:

($300.000/$4.000.000) * 2 = 13,64 %

El financiamiento bancario es aproximadamente 3,4 % más alto que el papel comercial, por lo tanto, debe emitirse papel comercial.

d.- Barnes Corporation acaba de comprar una gran cuenta. Como resultado necesita de inmediato $95.000 adicionales en capital de trabajo. Se ha determinado que existen tres fuentes de fondos factibles:

– Crédito comercial: la empresa compra alrededor de $50.000 en materiales cada mes bajo condiciones de 3/30, neto 90. Se aprovechan los descuentos.

– Préstamo bancario: el banco de la empresa la prestará $106.000 a 13%. Se requerirá un saldo compensatorio de 10%.

– Factoraje: un factor comprará las cuentas por cobrar de la empresa ($150.000 mensuales) que tienen un periodo de cobranza de 30 días. El factor adelantará hasta el 75% del valor nominal de las cuentas por cobrar al 12% sobre una base anual. El factor también cargará honorarios del 2% sobre todas las cuentas por cobrar compradas. Se ha estimado que los servicios del factor ahorrarán a la empresa el gasto de un departamento de crédito y cunetas incobrables por $ 2.500 mensuales. ¿Qué alternativa debe seleccionar Barnes sobre la base del costo en porcentaje?

R. Costo por año:

Del crédito comercial: si no se aprovechan los descuentos se pueden obtener hasta $97.000 (97% x $50.000 por mes x 2 meses) después del segundo mes. El costo sería:

(3/97)(360/60) = 18,56 %

Del préstamo bancario: suponiendo que de lo contrario no se mantendría el saldo compensatorio, el costo sería:

($110.000 x 13)/($110.000 x 0,89) = 14,6%

Del factoraje: los honorarios para el factor correspondientes al año serían:

2 % x (% 150.000 x 12) = $36.000

Sin embargo, el ahorro logrado sería $30.000, teniendo un costo neto de factoraje de $6.000. Por consiguiente, el tomar prestados $95.000 sobre las cuentas por cobrar costaría aproximadamente:

[(0,12 x $95.000) + $6.000] / $95.000 = 18,3 %

El préstamo bancario sería la fuente de fondos más económica.

Conclusiones

En toda empresa es importante realizar la obtención de recursos financieros, que pueden ser empresas que los otorgan, y las condiciones bajo las cuales son obtenidos estos recursos, son: tasas de interés, plazo y en muchos casos, es necesario conocer las políticas de desarrollo de los gobiernos municipales, estatales y federal en determinadas actividades.
Determinar el monto de los recursos necesarios, para cubrir sus necesidades monetarias.
En capital de trabajo y como se manejará éste y el monto mínimo necesario.
Una decisión de inversión implica un desembolso de fondos que la empresa no espera recuperar durante el año o ejercicio actual. Se espera que el desembolso se recobrará durante varios años venideros, y sí el proyecto tiene éxito, se recuperará algo más.
Es donde el cliente entrega como garantía un bien inmueble propiedad de la empresa o de sus accionistas.
En cuanto a los créditos, se debe contemplar que sean suficientes, oportunos, con el menor costo posible y que alcancen a cubrir cuantitativamente la necesidad del proyecto.
La empresa se da cuenta que es necesario un financiamiento, para cubrir sus necesidades de liquidez o para iniciar nuevos proyectos.

Preguntas y respuestas

En la actualidad los modelos y métodos que se usan para tomar decisiones de elección de fuentes de financiamiento de proyectos se basan en separar las alternativas de financiamiento del proyecto en sí, evaluándolas separadamente del proyecto ¿PUEDE CONSTITUIR ESTO UNA DESVENTAJA?

SI, Eso constituye una gran desventaja, porque la estructura de los flujos de caja puede afectar la decisión elegida haciendo que los beneficios que entrega el proyecto sean diferentes a los evaluados. Por otra parte considerar el problema como un todo complicaría la evaluación de alternativas de financiamiento, pero se tendrían mayores probabilidades de tomar la decisión óptima.

¿CUALES SON ALGUNOS METODOS PARA DECIDIR ENTRE ALTERNATIVAS DE PRESTAMO, CUALES SON SUS VENTAJAS Y DESVENTAJAS?

Método del valor actual ajustado

La idea principal de éste método es dividir el valor actual del proyecto, separando el proyecto y las alternativas de financiamiento.

Para aplicar este método se realiza una serie de cálculos de valor actual, comenzando por el valor actual del proyecto financiado sólo con capital propio. Luego se investiga cada alternativa de financiamiento y se calcula el valor actual de su costo o beneficio para el proyecto. Por último se suma el resultado del valor actual de cada alternativa de financiamiento con el valor actual del proyecto, y se elige la alternativa de financiamiento que entregue el mayor valor actual ajustado.

Ventajas.

> Es un método fácil de entender y fácil de aplicar.

> Permite comparar otras alternativas de financiamiento, como los bonos y las acciones.

Desventajas.

> Asume que todos los periodos se tienen utilidades antes de impuestos, si existe algún período con perdidas antes de impuesto los resultados de los valores presentes no serán correctos.

> Permite una comparación discreta entre las diferentes alternativas de financiamiento y no facilita la búsqueda de combinaciones entre alternativas.

> El número de alternativas de financiamiento puede ser grande, con lo cual aumenta el número de cálculos de valor actual que se deben realizar.

> Limita el análisis a un periodo, principalmente en el periodo cero, y no considera los efectos de la decisión tomada para inversiones en periodos posteriores.

Comparación entre los costos de la deuda y capital

Este método consiste en comparar el costo de la deuda y el costo del capital propio. Las decisiones que se pueden obtener de esta metodología son:

Financiar el proyecto con el mínimo de deuda posible.
Financiar el proyecto con el máximo de deuda permisible.

Ventajas.

> Es una metodología fácil de entender y fácil de aplicar.

> No requiere cálculos de flujos de caja ni de valor actual.

> Permite una comparación rápida y sencilla entre alternativas de endeudamiento.

Desventajas.

> Asume que todos los periodos se tienen utilidades antes de impuestos, si existe algún período con perdidas antes de impuesto los resultados no serán correctos.

> Limita el análisis a un periodo, principalmente en el periodo cero, y no considera los efectos de la decisión tomada para inversiones en periodos posteriores.

> No permite buscar combinaciones entre las alternativas de financiamiento.

> No considera los plazos ni las formas de pago de los préstamos, por lo que es necesario usar otros cálculos y otras metodológicas

Búsqueda exhaustiva

Esta metodología consiste en calcular el VAN para cada una de las alternativas de financiamiento y las combinaciones posibles entre ellas.

Ventajas.

> Entrega el valor exacto del VAN.

> Permite tomar la mejor decisión.

Desventajas.

> Los cálculos del VAN aumentan en la medida que se tienen más alternativas de financiamiento.

> Buscar combinaciones entre alternativas de deuda es difícil y aumenta los cálculos de VAN.

> Se requiere mucho tiempo para buscar la mejor decisión.

1. ¿QUE SON FUENTES DE FINANCIAMIENTO EXTERNA E INTERNA?

La financiación externa es aquella en la que los fondos son provistos a la empresa por parte de terceros, ya sea particulares o instituciones bancarias (deudas).

La financiación interna es aquella en la que los fondos son provistos a la empresa por parte de sus propietarios.

Las deudas pueden pactarse con o sin garantía, y a distintos plazos de vencimiento: corto (hasta 180 días), mediano (entre 180 días y un año) o largo plazo (más de un año).

El hecho de utilizar dinero ajeno implicará pagar un precio por el mismo: el interés. El interés, desde el punto de vista de la empresa, se denomina costo, y tiene un sentido más amplio.

El costo está formado por el interés pactado, comisiones, sellados y todo gasto (por cualquier concepto) en el que se incurra para la obtención de financiamiento.

¿POR QUÉ ES IMPORTANTE TENER CONOCIMIENTO Y REALIZAR UNA PLANIFICACION PREVIA, ANTES DE BUSCAR ALGUNA ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO?

Estas cualidades son importantes porque aseguran al empresario ahorrarse errores comunes como obtener un tipo de financiamiento equivocado, calcular mal la cantidad necesaria, o subestimar el costo de pedir dinero prestado.

¿Qué parámetros son de importancia para las decisiones financieras?

En la mayor parte de las decisiones financieras aparecerán dos parámetros de decisión: el riesgo y el retorno. Estos dos parámetros están asociados de una manera directa, es decir a mayor riesgo mayor retorno esperado y, a menor riesgo, menor retorno esperado. Por tanto toda decisión financiera conlleva una incertidumbre (de antemano no sabemos el resultado de nuestras decisiones) y una actitud ante el riesgo (en un escenario adverso, cuánta pérdida se está dispuesto a tolerar).

¿Qué factores toma en cuenta una empresa para decidir entre aumento de capital o de deuda?

Los siguientes elementos son tomados en cuenta para decidir sí se incrementa capital o deuda:

2. Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa, a veces se teme perder el control de la misma.
3. Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la que dependerá del desempeño de la empresa. En cambio, las obligaciones comprometen a un pago de intereses según calendario definido.
4. Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en tanto que las obligaciones sí lo tienen.
5. Las obligaciones son ventajosas tributariamente para el emisor porque los intereses pagados se deducen como gastos; en tanto que las utilidades (que influyen el valor de la acción) pagan impuestos.
6. La emisión de obligaciones da una señal positiva al mercado respecto al emisor, por cuanto sólo las empresas más solventes suelen colocar instrumentos de deuda. Si el mercado percibe mucho riesgo respecto a la emisión exigirá se le paguen mayores intereses.
7. Para muchos emisores el interés que se compromete con las obligaciones puede resultar más barato que el financiamiento bancario

¿Cuál es el significado contable de las decisiones de financiamiento?

Las decisiones de financiamiento reflejan la mejor forma de componer el lado derecho del balance general de una empresa o, lo que es lo mismo, la relación más conveniente que puede establecerse entre los Recursos Propios y la Deuda.

¿Qué involucran las decisiones financieras?

En teoría existen los siguientes problemas básicos o decisiones financieras que la empresa debe resolver:

Las decisiones de inversión involucran aquellas asignaciones de recursos a través del tiempo y se pregunta ¿cuánto debería invertir la empresa y en qué activos concretos debería hacerlo?.
Las decisiones de financiamiento apuntan a cuáles son las óptimas combinaciones para financiar las inversiones y tratan de responder a la pregunta: ¿cómo deberían conseguirse los fondos necesarios para tales inversiones?