Los mercados financieros (página 2)

b) Inversionistas en general: Son agentes que están dispuestos a asumir el riesgo de la variabilidad en los precios, motivados por las expectativas de realizar una ganancia de capital. El reducido monto de inversión necesario para operar en este mercado es un incentivo para los inversionistas que desean actuar en él. Los mercados de futuros son de características tan particulares que requieren un seguimiento diario de la evolución de precios y del volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se presenta inestable este control debería realizarse hora a hora, ya que las fluctuaciones de precios pueden tener un impacto considerable en las posiciones del inversionista.

Solamente una parte muy pequeña de los contratos de futuros que se celebran concluyen con la entrega del activo o mercancía negociado. La mayoría de los contratos se liquidan (ante la cámara de compensación) tomando una posición que los contrarreste antes de que llegue la fecha de entrega. Sea, por ejemplo, el comprador de un contrato de futuros que puede venderlo en cualquier momento antes de la fecha de entrega. De este modo, compensaría su posición en el activo subyacente, al disponer de contratos de compra y de venta.

Análisis Sectorial

Análisis sectorial. A medida que hemos desarrollado la batería de herramientas con las que cuenta el análisis fundamental, nos ha resultado muy obvia la existencia de grandes diferencias estructurales entre los distintos tipos de empresa. Estas diferencias no facilitan el análisis comparativo. Es lógico pues que para cada tipo de empresa los analistas hayan desarrollado metodologías analíticas específicas. El criterio de segmentación más lógico es el sectorial, ya que cabe pensar que aquellas empresas que desarrollan sus actividades en un mismo sector compartirán características estructurales.

El sector bancario

Por la propia naturaleza del negocio bancario, lo primero que necesitamos para analizar racionalmente una empresa del sector es agrupar las partidas de balance en epígrafes que rápidamente nos permitan identificar las variables fundamentales para determinar el estado y las perspectivas del banco. El balance de situación, por ejemplo, quedaría así:

Lo primero que haremos será observar estas partidas para sacar una primera impresión de las características del banco. Así, esta estructura nos va a permitir saber si un banco tiene una base de depósitos sólida, si confía sobremanera en los resultados financieros de una gran cartera de valores, si tiene participaciones industriales importantes, qué sensibilidad a la curva de tipos de interés tiene, etc.

Los siguientes pasos comprenderán el uso sistemático de ratios contables para profundizar en esa impresión, centrándose fundamentalmente en medidas de:

Rentabilidad: Para tener una idea de cuán rentable es el banco, nos fijaremos en dos ratios fundamentales, el ROE (return on equity, rentabilidad sobre recursos propios) y ROA(return on assets, rentabilidad sobre activos):

ROE = Beneficio neto / Recursos propios

ROA = Beneficio neto / Activo

Riesgo: En el negocio bancario, el riesgo fundamental en el que se incurre para lograr la rentabilidad deseada es la posibilidad de que los créditos concedidos no sean devueltos. Por lo tanto, un ratio importante es la tasa de morosidad:

Tasa de morosidad = Riesgo dudoso / Inversión crediticia

Este ratio nos dará el grado en el que la morosidad es un problema para el banco en cuestión. Los principios contables obligan a provisionar (guardar dinero para cubrir la eventualidad) un fondo de insolvencia en cuanto se empiece a dudar sobre la recuperación de un préstamo concedido. Cuanto mayor sea el montante provisionado, menor será el riesgo de un quebranto económico como consecuencia de la no recuperación de créditos. Esto hace que tengamos que completar el análisis de riesgo con el ratio de cobertura

Cobertura = Fondo de insolvencia / activos dudosos

Eficiencia: Por último, convendrá tener una idea del grado de eficacia con el que el banco utiliza sus recursos, utilizando el CIR (cost to income ratio, ratio de eficiencia)

CIR = Gastos generales / Margen ordinario

Este ratio nos hará ver cuánto le cuesta al banco cada unidad monetaria que gana.

El sector inmobiliario

El sector inmobiliario tienen la particularidad de que, en esencia, una empresa vale lo que valen los activos en los que ha invertido. Una cascada de valoración típica en este sector es la siguiente:

Valoración de los activos hecha por un tercero experto

Alquiler Suelo e inventarios Subsidiarias

Menos: Descuento por el hecho de que los activos no son líquidos (en caso de liquidación, los activos no se venderían al precio medio de mercado, sino al precio de demanda.)

Igual a: Valor real de los activos

Menos: Impuestos

Más: Otros activos

Menos: Deuda

Igual a: Valor neto de los activos

Si dividimos este valor por el número de acciones y comparamos el resultado con el precio actual, sabremos si la acción está sobre o infravalorada.

Si el valor de la empresa depende del valor de sus activos y el valor de los activos inmobiliarios tiene una gran dependencia del ciclo económico, la acción debe reflejar un cierto descuento con respecto a su valor objetivo y a las medidas relativas de otros sectores. Este descuento es la medida de la incertidumbre inherente a los vaivenes en el ciclo económico y tiende a disminuir en las fases expansivas y a aumentar en las fases recesivas.

Inversión

En el caso de las empresas que se incluyen bajo el epígrafe "inversión", empresas cuya actividad consiste en la toma de participaciones en otras empresas, la filosofía de valoración es similar a la de las empresas inmobiliarias. Normalmente, las acciones de estas empresas cotizan con descuento sobre el valor de mercado de sus participaciones, pues, como en el caso anterior, hay consideraciones de liquidez y estado del ciclo.

El sector de comunicaciones

El sector de comunicaciones es un cajón de sastre donde se incluyen empresas de características radicalmente distintas.

La gran empresa del sector es Telefónica. Hace ya tiempo que las acciones de Telefónica dejaron de ser las humildes "Matilde" para inversores conservadores deseosos de recibir un decente dividendo incurriendo en el escaso riesgo que suponía invertir en el estable monopolio de la telefonía fija. Hoy, el analista mira a Telefónica como un conjunto de negocios de influencia cambiante.

Casos

• CASO I

BOLSAS DE VALORES ORGANIZADAS

Las bolsas de valores son organizaciones tangibles que actúan como mercados secundarios en los cuales se negocian valores. La bolsa de valores constituye mas del 72% del volumen total en dólares de acciones locales comerciadas. Las bolsas organizadas más importantes de la Bolsa de Nueva York ( New York Stock Exchange, NYSE) y la Bolsa Americana de Valores ( American Stock Exchange, AMEX), ambas con sede en la ciudad de Nueva York. También existen en Estados Unidos tras bolsas de valores regionales, como la Bolsa de Valore de la Región Central ( Midwest Stock Exchange), en Chicago, y la bolsa de Valores del Pácifico (Pacific Stock Exchange), en San Francisco.

La mayoría de las bolsas de valores siguen como modelo a la Bolsa de Valores de Nueva York, en la cual se negocia más del 85% de las acciones de las bolsas organizadas de Estados Unidos. Para realizar transacciones sobre el "piso del remates" de la Bolsa Valores de Nueva York, una persona o empresa debe poseer un "asiento" en ésta. Existe un total de 1366 asientos en NYSE, de los cuales la mayoría son propiedad de las casas de Bolsa. Con el fin de ser admitida para comerciar en una bolsa de valores, la firma debe presentar una solicitud para el enlistamiento y llenar varios requisitos. Una firma, por ejemplo, para figurara como miembro de la NYSE, tienen que contar por lo menos con 2000 accionistas que posean 100 o más acciones, con un mínimo de 1.1 millones de acciones colocadas entre el público, una capacidad de ganancia demostrada de $2.5 millones (de dólares) antes de impuestos en el momento de su admisión, y $2 millones antes de impuesto por cada uno de los dos años anteriores, asimismo, debe poseer activos netos tangibles por $18 millones, y un total de $18 millones como valor comercial de las acciones negociadas públicamente. Es obvio que sólo las grandes empresas pueden ser candidatos a ser admitidos en la bolsa de Valores de Nueva York.

Las transacciones se llevan a cabo en el piso de remates de la bolsa mediante un proceso de subasta. El objetivo de tal proceso es cumplir con las órdenes de compra (órdenes para adquirir valores) al precio más bajo, y cumplir la órdenes de venta (órdenes para vender valores) al precio más alto, de manera tal que compradores y vendedores reciban el mejor precio posible.

• CASO II

MERCADOS DE CAPITAL INTERNACIONAL

Si bien los mercados de capital estadounidenses son por mucho los más grandes del mundo, hay importantes mercados de deuda y de capital fuera de este país. El mercado internacional de Bonos más antiguo y grande, el mercado de eurobonos, es equivalente en varios aspectos a largo plazo de los mercados de eurodivisas. En dicho mercado, las corporaciones y los gobiernos emiten bonos denominados en dólares u otras divisas que se pueden convertir en dólares y venderlo a inversionistas fuera de Estados Unidos o en país cuya divisas este denominados los bonos. Por ejemplo, una corporación de Estados Unidos podría emitir bonos denominados en dólares que serían adquiridos por inversionistas en Bélgica, Alemania, Suiza u otros países.

Los inversionistas encuentran atractivos los bonos porque ofrecen diversificación de divisas y porque, como bonos al potador ( cuyo pago se hace al tenedor), ofrecen el anonimato para el inversionista que desea evadir el pago de impuestos. Las empresas y los gobiernos emisores prefieren el mercado de eurobono , ya que les permite captar un número de inversionistas disponible mayor que, por lo general, en el mercado local y porque la competencia mantiene sus tarifas atractivamente bajas. En años recientes, se han emitido al año entre $150.000 millones en eurobonos. La combinación de divisas fluctúa con el tiempo, pero en la mayoría de los años, cuando menos la mitad de los bonos emitidos están denominados en dólares estadounidenses.

El mercado de bonos extranjeros es otro foro de venta de títulos de deuda a largo plazo en el cual participan emisores e inversionistas internacionales. Un bono extranjero es un certificado emitido por una corporación o gobierno extranjeros, denominado en la moneda local del inversionista y vendido en el mercado local del mismo. Un bono emitido por una compañía estadounidense denominado en francos suizos y vendido en Suiza es un ejemplo del bono extranjero. Aunque este mercado es menor que el de eurobonos, muchos emisores han descubierto que esta es una forma atractiva de captar mercados de deuda en Suiza, Alemania, Estados Unidos y Japón, así como en otros países.

Por último, en la década pasada surgió un vibrante mercado de capital internacional. Muchas corporaciones han descubierto que pueden vender de manera simultánea grandes paquetes de acciones a inversionistas de varios países. Esto no sólo ha posibilitados a las corporaciones diversificar su base de inversionistas, sino que también les ha permitido captar capitales más cuantiosos que los que se podrían haber captado en una mercado nacional cualquiera. También se ha demostrado que las ventas de capital internacional son indispensables para muchos gobiernos que han puestos en marcha programas de privatización en los últimos años, ya que las compañías de Estado vendidas a inversionistas privados por regular son muy grandes. Varias emisiones de acciones de privatización recientes han captado $10.000 millones, las cuales no podrían haber sido colocadas sin la participación activa de inversionistas internacionales.

• CASO III

MANHATTAN NO ES EL UNICO LUGAR DONDE SE PUEDEN COMERCIAR ACCIONES

Es fácil olvidar que el comercio de acciones se realiza en todo el mundo, no sólo en Nueva York. Muchas acciones europeas, como las de la compañía holandesa Ahold, que se venden en la bolsa de valores NASDAQ, están disponibles directamente en el mercado de valores de este país para inversionistas de Estado Unidos. Pero algunas acciones extrajeras se comercian sólo en las bolsas de valores locales. ¿por qué podría desear la compra de una de estas acciones? Porque usted pude percibir una tasa de rendimiento atractiva sobre su inversión.

El valor incrementado de dólar en 1993 impulsó a muchos inversionistas estadounidenses a comprar acciones europeas (en particular aquellas emitidas por compañías con percepciones de operaciones en Estados Unidos y de exportaciones a ese país). Un dólar fuerte significa que las ventas denominadas en dólares se traduce en más marcos, libras o francos. Esto aumenta la utilidad de compañías extrajeran e incrementa el valor de sus acciones. ¿ Pero cómo se pueden comprar acciones que se comercian sólo en Europa? Cualquier corredor de bolsa trasnacional aceptará su negocio y muchos se distraen de su actividad central para atraer a clientes de Estados Unido. Por ejemplo, los corredores de bolsa holandeses Capel y Pierson, de Heldring & Pierson, envían mensualmente por correo estados de cuenta en inglés a sus clientes en Estado Unidos.

• PROBLEMA I.

La tasa nominal de interés, RFt, para cuatro vencimientos de valores del Tesoro de Estados Unidos, el 29 de mayo de 1992, se proporciona en la columna 1 de la siguiente tabla. Al suponer que la tasa real de interés es de 2%, como sie indica en la columna 2, la inflación esperada para cada vencimiento en la columna 3 se calcula resolviendo la ecuación (RFt = K *+ PIt ) , al aislar PIt. Mientras se esperaba una tasa de inflación de 1.72% para el periodo de tres meses, al iniciar el 29 de mayo de 1992, se esperaba una tasa inflacionaria promedio de 2.27% en el período de un año, y así sucesivamente. Un análisis de las expectativas inflacionarias del 29 de mayo de 1992, en la columna 3, sugiere que en ese tiempo existía una expectativa general de una inflación creciente. Dicho de manera sencilla, la curva de rendimiento del 29 de mayo de 1992 de los certificados del Tesoro, era ascendente porque se esperaba que la tasa de inflación iba a crecer en el futuro.

• PROBLEMA II

El 29 de mayo de 1992, las tasas nominales de interés de ciertos tipos de valores a largo plazo eran como sigue:

Solución:

En vista de que el bono del Tesoro representaría el valor libre de riesgo a largo plazo, se pude calcular la prima de riesgo asociada con otros valores listados al sustraer, la tasa libre de riesgo, 7.81%, de cada tasa nominal ( rendimiento).

Estas primas de riesgo reflejan distintos emisores y riesgos de emisiones corporativas con una tasa más baja – A y Baa – tienen primas de riesgo más alta que las corporativas con una tasa más alta -Aaa y Aa-, mientras que la emisión de servicios públicos tiene una prima de riesgo comparable a las corporativas Aa y A.

• PROBLEMA III

Un documento de la Tesorería a un año, de $ 10,000 pude ser comprado por $9,259.25. En este caso, el rendimiento (o apreciación) de $ 740.75 pude ser expresado como un rendimiento anual del 8% ( $ 740.75/$9,259.25).

Solución:

Como ya sabemos se analizara el precio de un valor de deterioro es inversamente proporcional a la tasa de interés de rendimiento. Por lo tanto el administrados del portafolios de valores negociables de la empresa necesita estar alerta al riesgo de la tasa de interés (o rendimiento). El hecho es que se puede incurrir en una pérdida si un valor negociable es vendido antes del vencimiento y el nivel de las tasa de interés se ha incrementado

Autor:

Acuña, Cesar.

Alvarado, Christopher.

Carruyo, María Gabriela.

González, Miguel

PROFESOR: Ing. Andrés Eloy Blanco

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENERIA FINANCIERA