Términos básicos de la Ingeniería Financiera

Acciones ADR

Una acción de tipo ADR (American Depositary Receipt ) es un valor que representa la participación de una compañía extranjera en los EE.UU. Esta es emitida y negociada en las bolsas norteamericanas, posibilitando así que compañías no estadounidenses pueden colocar sus valores a inversores de dicho país. Por lo general, estos títulos son emitidos por grandes bancos comerciales, que tienen las acciones garantes en su caja fuerte.

Los ADRs son registrados en los libros del banco, de forma tal que cualquier dividendo obtenido por cualquier concepto se traslada a los tenedores de ADRs. Si bien las acciones de países extranjeros no están sujetas a la regulación de la SEC, los ADRs sí, lo que da mayores garantías para el inversor.

¿Quién es el emisor de los ADRs?

Los ADRs son emitidos por un banco comercial estadounidense, el cual también puede actuar como banco depositario. Son tres los principales bancos emisores de ADRs en los Estados Unidos: Citibank, J.P.Morgan y el Banco de Nueva York (BONY).

El banco emisor es el que realiza el estudio previo (y por ello garantiza que las acciones subyacentes son una interesante opción de inversión), realiza los trámites para emitir los ADRs en los Estados Unidos (cumple con los requisitos de la SEC), realiza su promoción (roadshow) y luego los emite.

En cuanto al depositario, además de ser el responsable de las acciones en el país de la empresa emisora, actúa como enlace entre la empresa y los inversionistas en los Estados Unidos. Es decir, recibe la información sobre la empresa que luego difunde en el mercado norteamericano; paga los dividendos que la empresa hubiera decidido entregar; se comunica con los corredores para asegurar la mejor negociación de los valores; y mantiene informados a los dueños de los ADRs sobre cualquier evento que pudiera afectar el precio de los valores.

Ventajas de los ADRs

Los ADRs otorgan las siguientes ventajas:

• Permiten a los inversionistas estadounidenses adquirir acciones de empresas extranjeras, pero desde sus propias bolsas y en la manera a la que están acostumbrados a negociar. Como las operaciones se hacen en las bolsas estadounidenses, no tienen que incurrir en costos adicionales, como sí lo harían en caso decidieran comprar las acciones subyacentes en los mercados de origen.

• Otorgan a los inversionistas los mismos derechos (dividendos en acciones o en efectivo, derechos de suscripción, entre otros) que los otorgados por las acciones subyacentes. En la mayoría de los mercados, está permitido que los bancos emisores de los ADRs ejerzan el derecho de voto en representación de los inversionistas dueños de ADRs quienes previamente habrán recibido formularios para manifestar su decisión.

• Permiten a las empresas emisoras latinoamericanas acceder a los mercados de capitales de los Estados Unidos y ganar visibilidad.

• Establecen una historia para la empresa preparando el camino para futuras ofertas de acciones o bonos en los mercados de valores mundiales.

¿Qué es un programa patrocinado/no patrocinado de ADRs?

Los ADRs pueden emitirse a través de dos programas, dependiendo del grado de participación de la empresa emisora de las acciones subyacentes. En un programa no patrocinado no existe acuerdo entre la empresa emisora de las acciones y el banco depositario. La emisión de los ADRs se hace por iniciativa del banco o bancos norteamericanos.

Por el contrario, en un programa patrocinado, el emisor participa en la emisión de los ADRs pues le interesa que sus acciones sean compradas por inversionistas estadounidenses. Para ello, firma un acuerdo con el banco depositario mediante el que se compromete a entregar la más amplia información sobre sus acciones, situación que se refleja en el precio del ADR. El compromiso de la empresa en la emisión genera confianza en la comunidad emisora.

Como los programas no patrocinados no son elegibles para ser listados en las bolsas estadounidenses, existen muy pocos programas de este tipo.

¿Qué clases de ADRs existen?

Existen cinco tipos de ADRs:

* Emitido sobre acciones existentes:

• Nivel 1. Es la forma más rápida y sencilla mediante la cual empresas no estadounidenses pueden ofrecer sus acciones en los Estados Unidos. Estos ADRs no están listados en una bolsa norteamericana. Sin embargo, pueden ser adquiridos por norteamericanos por lo que se requiere su registro previo ante la SEC quedando la empresa obligada a entregarle continuamente información relevante para los inversionistas.

• Nivel 2. A diferencia del nivel 1, estos ADRs se listan en una bolsa estadounidense. El emisor debe igualmente proporcionar a la SEC información relevante además de asumir las obligaciones de empresa con valores listados en una bolsa de los Estados Unidos.

* Emitido sobre acciones nuevas:

• Nivel 3. Oferta Pública Primaria. Esta modalidad permite a la empresa emitir nuevas acciones y colocarlas mediante ADRs entre inversionistas estadounidenses. Son listados en las bolsas norteamericanas.

• Regla 144A. Oferta Privada Primaria Al igual que el nivel 3, se refiere a la emisión de nuevas acciones por parte de la empresa. Sin embargo, los ADRs no son listados en las bolsas estadounidenses sino que son colocados entre inversionistas institucionales (Qualified Institutional Buyers- QIBs). Este programa es similar al Nivel 3 en cuanto a las formalidades que debe cumplir el emisor ante la SEC. Los ADRs emitidos bajo este programa sólo podrán venderse al público no institucional después de dos años de su colocación.

• GDRs. Oferta Global. Bajo esta modalidad, la empresa coloca sus acciones en los mercados internacionales, pudiendo hacerlo de forma privada o pública. Generalmente el programa es estructurado como una Regla 144A en los Estados Unidos y una oferta pública de GDRs fuera de los Estados Unidos sin ninguna restricción.

Acciones GDR (Global Depository Receipts)

Los GDRs son una variante de los ADRs, ofrecidos fuera de los Estados Unidos. Se negocian en múltiples mercados, en especial en la Bolsa de Luxemburgo o en SEAQ (Stock Exchange Automated Quotation) que es un sistema basado en Londres.

ADS – ADSAmerican Depositary Share.

Las acciones subyacentes al ADR se llaman ADS.

GDR – Recibos de Depósito Globales.

Son títulos parecidos a los ADR´S, con la diferencia que los GDR´S son emitidos por bancos que no tienen su casa matriz en Estados Unidos.

PRECIOS CONSTANTES: Es el resultado de la eliminación de los cambios de precio de una variable a partir de un período tomado como base.

PRECIOS CORRIENTES: Conjunto de precios que incluyen el efecto de la inflación.

FONDO DE GARANTÍA RECÍPROCA:

Las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR) son sociedades comerciales que tienen por objeto facilitar el acceso al crédito de las PyMES a través del otorgamiento de garantías para el cumplimiento de sus obligaciones. Consiste en una estrategia asociativa entre grandes empresas y PyMES.

Estas Sociedades son un formidable instrumento, aún no utilizado en toda su magnitud, que permite a las MIPyMES garantizar cualquier tipo de compromisos u obligaciones susceptibles de apreciación dineraria. Han surgido como respuesta a los problemas que deben afrontar las PyMES en sus relaciones de negocios con sectores de mayor tamaño o envergadura, entre las que pueden mencionarse:

• Dificultades estructurales para generar credibilidad de cumplimiento de contratos relacionado con temas de cantidad, calidad, permanencia, seguridad y sanidad.

• Falta de información sobre la región o sector al que pertenecen.

• Evaluación sobre la base de patrimonio neto y no de factibilidad de proyectos.

• Limitaciones para financiar el capital de trabajo.

• Financiamiento a largo plazo casi inexistente.

• Requerimiento de garantías hipotecarias con alto margen de cobertura.

ROL DEL ESTADO:El Estado debe intervenir de alguna forma para allanar el camino de acceso al financiamiento de las PyMES. Mediante este programa se ha logrado::

• Interesar a las grandes empresas a aportar capitales que den sustento (solvencia) a las garantías a emitir y profesionalismo en la evaluación de riesgo.

• Motivar a las PyMES para que se involucren en estrategias asociativas a los fines de mejorar la resolución de sus problemas.

• Otorgar un trato preferencial a las garantías emitidas por las SGR para que resulten apetecibles por el sistema financiero (Comunicación A-3141 B.C.R.A.).

OBJETIVO DE LAS SGR:

las Sociedades de Garantía Recíproca tienen por objeto otorgar garantías líquidas a sus socios partícipes (PyMES) para mejorar sus condiciones de acceso al crédito (entendido este como credibilidad para el cumplimiento de compromisos u obligaciones).Esta actividad la pueden realizar a través de la emisión de avales financieros (préstamos), técnicos (cumplimiento de contratos) o mercantiles (ante proveedores o anticipo de clientes) y de cualesquiera de los permitidos por el derecho mediante la celebración de Contratos de Garantía Recíproca.A su vez las SGR pueden brindar a sus socios asesoramiento técnico, económico y financiero en forma directa o a través de terceros contratados a tal fin.

MISION DE LA SGR:

Posicionarse como intermediario financiero para de esa forma:

• Negociar en representación de un cúmulo de PyMES mejores condiciones crediticias en cuanto a costo y plazos.

• Estar más cerca del empresario y tener mayor certidumbre sobre las posibilidades de éxito de sus proyectos.

• Asesorar en la formulación y presentación de proyectos.

QUIENES INTEGRAN UNA SGR: Las SGR están constituidas por socios participes y por socios protectores:

• Socios partícipes: son únicamente los titulares de pequeñas y medianas empresas, sean personas físicas o jurídicas. Tienen como mínimo el 50% de los votos en asamblea, es decir que su opinión en las decisiones sociales deber ser respetada.

• Socios protectores: pueden ser personas físicas o jurídicas, públicas o privadas, nacionales o extranjeras, que realicen aportes al capital social y al Fondo de Riesgo de las SGR. Detentan como máximo el 50% del Capital Social.Los gobiernos provinciales o municipales pueden ser socios protectores de una SGR en la medida que se lo permitan sus respectivos ordenamientos jurídicos.El Fondo de Riesgo está destinado a dar sustento a las garantías que otorga la SGR.

MERCADO DE RENTA FIJA: Las ganancias se establecen en el momento de la inversión, es decir, se "fija" su retorno desde el principio. las condiciones se mantiene mientras dure el contrato o negocio

MERCADO DE RENTA VARIABLE: son instrumentos de propiedad de empresas y fondos de inversión cuya rentabilidad corresponde a la suma de los dividendos que entreguen, que pueden ser de montos variables. las condiones del negocio varian segun las condiciones del mercado como inflacion, tasa de interes etc.

VALOR DE LA EMPRESA:

Para darle el valor a un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el balance general, estado de resultados, la información sobre proyección de ingresos y costos. La información contable tiene como característica el agrupar cuentas cuya cifra son una combinación entre el pasado, presente y futuro; por lo tanto la cantidad que arroja como resultado no puede ser el valor comercial de la empresa.

Así mismo, el valor de una empresa depende directamente del número de propiedades y títulos que posea.

APALANCAMIENTO FINANCIERO:

es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas.

• Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtención de fondos proveniente de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.

• Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.

• Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en los préstamos.

REDUCCION DEL RIESGO MEDIANTE UNA CARTERA DE INVERSIÓN

El riesgo de una cartera se puede disminuir mediante la diversificación

La diversificación es la estrategia utilizada por los gestores de carteras para evitar todo lo estudiado en temas anteriores, es decir, la concentración de riesgo en determinados valores. Los gestores tratan de eliminar el riesgo no sistemático con la diversificación, ya que su concentración en un valor no es medible.

La diversificación se puede llevar a cabo de muchas formas. Una forma muy simple sería seguir el proverbio español de "no tener todos los huevos en la misma cesta", aunque no es una forma muy científica pero valdría para nuestros objetivos. Pero existen métodos científicos muy desarrollados que también se analizarán posteriormente.

A medida que aumenta el número de valores que componen la cartera el riesgo disminuye. Por el contrario, a medida que disminuye el número de valores que componen la misma, el riego no sistemático es considerable

Cada producto de inversión posee sus propios riesgos inherentes. Algunos productos pueden ser de muy alto riesgo, otros de muy bajo riesgo. Algunos van a ser afectados por las tasas de interés, otros por los precios de los commodities (productos básicos o materias primas), por la confianza del consumidor, por las decisiones gerenciales, o por otros factores. Para la mayoría de los inversores, lo que es más importante es el perfil de riesgo de su cartera general de inversión. Al combinar diferentes inversiones en su cartera, puede reducir el nivel de riesgo esperado. Este es el beneficio de la diversificación. La diversificación simplemente significa no jugar todo su dinero en una sola inversión.

Apalancamiento operativo: Este descenso más que proporcional del beneficio de explotación en relación a un determinado descenso de la facturación se explica por el efecto palanca realizado por los costes fijos, efecto conocido como

Bonos Brady

Son bonos a largo plazo, nominados en dólares, a través de los cuales se refinancia parte de la deuda externa de los países en desarrollo con la banca comercial. Los Bonos Brady se estructuran bajo diversas modalidades dependiendo de los plazos, tasas de interés, formas de pago del principal, colaterales entregados, etc. Son títulos totalmente negociables, se liquidan en t+3. Existen varios tipos de Bonos Brady, entre los más utilizados destacan:

a) Bonos a la Par.- Son intercambiados por préstamos a valor par, plazo de vencimiento en 30 años; el cupón puede ser fijo hasta la fecha de maduración o puede presentar variaciones de acuerdo a un calendario pre-establecido; el monto del principal es colateralizado por bonos cupón cero del tesoro de los Estados Unidos; el interés de determinado período, en la mayoría de los casos, es respaldado por fondos basados en instrumentos de corto plazo de alta calificación crediticia.

b) Bonos con Descuento.- Son intercambiados por préstamos a descuento del valor nominal o facial; el cupón es flotante basado en la tasa LIBOR más una fracción porcentual extra; el plazo de vencimiento es hasta 30 años, en el caso peruano es de 20 años; el monto del principal es colateralizado por bonos cupón cero del tesoro de EE.UU.

c) Bonos con descuento de intereses o FLIRB (Front Load Interest Reduction Bonds).- Son intercambiados al valor nominal de los préstamos; ofrecen cupones con con intereses reducidos en los primeros años a tasa de interés fija, para luego otorgar intereses flotantes en función a la tasa LIBOR hasta la fecha de vencimiento; ofrecen un período de gracia para la amortización del principal; no tienen colateral para el principal, más sí para los intereses.

d) Bonos de Intereses Vencidos o PDI Bonds (Past Due Interest Bonds).- Permite a los países efectuar el pago de intereses vencidos. Usualmente ofrecen tasas de interés flotantes; no poseen colateral; son amortizados en forma semianual luego de un período de gracia.

RIESGO FINANCIERO: es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las deudas.

VALOR NOMINAL: es medido en términos monetarios corrientes en contraste con valores constantes o reales, es decir, que el valor nominal no tiene en cuenta las variaciones debidas a la inflación.

El valor nominal lo podemos caracterizar por la liquidez en que se expresa como el efectivo (monetario) que la persona o empresa obtiene.

MERCADO FUTURO

Un mercado de futuro es aquel en el que se negocian contratos de futuros sobre diversos activos. En estos contratos las partes intervinientes se comprometen a comprar o vender activos reales o financieros en una fecha futura y determinada de antemano a un precio pactado en la firma del contrato. Existen varias clases de contratos de futuros: futuros de índices bursátiles, futuros de divisas, futuros de tipos de interés y futuros de tipos de interés en eurodólares, entre otros.

El objetivo básico de un Mercado de Futuros es ofrecer un mecanismo eficiente de protección de precios para personas o empresas expuestas a fluctuaciones adversas de precios en sus activos más relevantes. En términos simples, los mercados de futuros hacen posible la transferencia de riesgos, que en su ausencia deberían asumir los propios agentes económicos.

Adicionalmente, debido a su naturaleza, las cotizaciones de los futuros reflejan los niveles de precios esperados para los próximos meses de los distintos activos, lo que otorga una muy buena información para la toma de decisiones de los agentes económicos y constituye una importante contribución a las proyecciones económicas y a la planificación financiera, tanto del sector público como del privado.

Finalmente, los futuros son atractivos instrumentos de inversión, dado que pueden presentar una rentabilidad considerable sobre los valores invertidos.

Los contratos de futuros pueden suscribirse sobre productos agrícolas (trigo, café, soya), minerales (oro, plata, cobre, petróleo), activos financieros (índices de precios de acciones, instrumentos de renta fija, tasas de interés) y monedas, requiriéndose necesariamente una estandarización de la cantidad y calidad del producto que se negocia.

RIESGO COMERCIAL: Agregado que resulta de descontar los intereses, comisiones y gastos de la deuda, al gasto neto devengado. Este concepto de gasto refleja el nivel de las erogaciones sobre las que el sector público tiene un verdadero control, ya que los intereses se encuentran directamente vinculados con saldos históricos acumulados.

GASTO PROGRAMABLE: Conjunto de erogaciones destinadas al cumplimiento de las atribuciones de las instituciones, dependencias y entidades del Gobierno Federal entre las cuales se considera a los Poderes de la Unión, los Órganos Autónomos, la Administración Publica Central, y las entidades de la Administración Pública Paraestatal sujetas a control presupuestario directo, consignadas en programas específicos para su mejor control y evaluación. Incluye también el gasto que se ha descentralizado a los estados y municipios para el cumplimiento de programas prioritarios en materia de educación, salud e infraestructura.

Ciclo de preguntas

1. ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

¿Para realizar un análisis de estados financieros que método se recomienda utilizar, horizontal, vertical o histórico?

Dependiendo del estado que se quiera analizar, si es un solo periodo se recomienda el análisis vertical, si son dos o mas periodos el análisis horizontal. Mientras que el análisis por método histórico es empleado para todos los análisis, ya que este incluye el calculo de las razones financieras que son de suma importancia informativa sobre el estado financiero de una empresa, de hecho, un análisis histórico da mucha mas información que uno vertical u horizontal, por medio de las razones financieras.

2. DECISIONES DE INVERSIÓN

¿Qué aspectos deben considerarse a la hora de realizan una inversión?

Son muchos factores de los que depende una inversión, principalmente, se debe evaluar la rentabilidad que proporciona la inversión, ya que de allí depende el nivel de beneficios para el inversionista. También se debe considerar el valor de la empresa con la cual se invierte, que incluye liquidez, imagen, condiciones de la misma.

3. DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

¿Cuáles son las diferencias entre decisiones de inversión y decisiones de financiamiento?

Las decisiones de inversión son mas simples que las de financiamiento, ya que las de inversión son internas dentro de la empresa, es decir solo considera la aprobación de los responsables de las inversiones, mientras que las de financiamiento son mas complejas, ya que son externas a la empresa, y necesitan de análisis de información y aprobación por parte de entidades ajenas a la misma, por ejemplo, bancos, entidades financieras, etc. así como también es mayor el riesgo de una decisión de financiamiento ya que esta relacionado con movimientos de dinero.

4. ESTRUCTURA DE CAPITAL Y DIVIDENDOS

¿Cuáles son las estrategias para disminuir el riesgo moral?

Dentro de las estrategias para la disminución de este tipo de riesgo, que esta relacionado con el nivel de posibles fraudes dentro de un manejo administrativo por parte de los trabajadores, se encuentran las auditorias constantes al trabajo y las operaciones realizadas, las bonificaciones como forma de incentivo al buen trabajo así como también la rotación de personal, en caso de ser posible, y la supervisión y control periódico de las actividades administrativas por parte de los accionistas y/o personal de alta dirección.

5. VALOR, RIESGO Y OPCIONES

Al momento de financiar un proyecto, ¿Qué posee menor riesgo, emitir acciones o bonos?

La emisión de acciones tanto comunes como preferenciales, posee menor riesgo, ya que al emitir bonos se incurre en la posibilidad de no poder cubrir su pago por cierta causa, mientras que las acciones forman parte de la empresa y solo se utiliza en capital aportado por las mismas sin necesidad de financiamientos externos.

6. PRESUPUESTO EMPRESARIAL

¿Cómo se minimiza el riesgo de incertidumbre en el presupuesto de efectivo?

Se minimiza mediante las proyecciones tanto pesimistas, media u optimistas para decidir los diferentes caminos de opción y así tener planes estratégicos en caso de que sucedan. Así como también se debe llevar un control y planificación de las variables inmersas en los presupuestos, mediante simulación.

Autor:

Iriarte, María F.

Millán, Maryoly.

Rojas , José L.

Rosales, Ana

Profesor: Ing. Andrés Eloy Blanco

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DEINGENIERÍA INDUSTRIAL

CÁTEDRA: INGENIERÍA FINANCIERA

PUERTO ORDAZ, SEPTIEMBRE DE 2006