ADMINISTRACIÓN FINANCIERA El sistema financiero esta conformado por el conjunto de Instituciones bancarias, financieras y demás empresas e instituciones de derecho público o privado, debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro, que operan en la intermediación financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos del público y colocarlos en forma de créditos e inversiones. Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulación del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman “Intermediarios Financieros” o “Mercados Financieros”.
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO ? Bancos. ? Financieras. ? Compañía se Seguros. ? Banco de la Nación. ? COFIDE. ? Bolsa de Valores. ? Bancos de Inversiones. Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA El sector financiero de la economía de un país o de una región en particular del mismo puede ser a la vez causa y consecuencia del grado de crecimiento económico de ese país o región. Mientras mas pobre sea el área en consideración probablemente su sector financiero se caracterice así mismo por su atraso relativo. El sistema financiero venezolano desde los años 90 hasta la actualidad ha dejado constancia de las diversas crisis financieras y sus aplicaciones en el sistema bancario nacional, lo que ha ocasionado que tanto personas jurídicas como naturales hayan visto peligrar sus depósitos y colocaciones ante el cierre de instituciones financieras.
ADMINISTRACION FINANCIERA Creación de liquidez. El efectivo en circulación, billetes y monedas de uso legal suponen un 10% de la liquidez total (no todo el dinero que poseen las personas existe físicamente). El resto del dinero lo crean las entidades financieras con la concesión de préstamos y créditos y la disponibilidad de fondos captados a los ahorradores. Por tanto es necesario exigir a las entidades financieras un máximo de solvencia, esto lo controla la autoridad monetaria. El sistema financiero venezolano desde los años 90 hasta la actualidad ha dejado constancia de las diversas crisis financieras y sus aplicaciones en el sistema bancario nacional, lo que ha ocasionado que tanto las personas jurídicas como naturales hayan visto peligrar sus depósitos y colocaciones ante el cierre de instituciones financieras
ADMINISTRACION FINANCIERA Diversificación, Selección Y Evaluación Del Comportamiento Del Portafolio O Cartera. ¿Por que diversificar? La lógica de la diversificación de la puede plantear en termino simples y con un ejemplo muy sencillo. Si se quisiera tener un portafolio muy seguro una muy buena opción seria invertir todos los recursos (fondos) en instrumentos del estado. Si se invirtiera todos los recursos en un mismo activo no seria muy factible se explicara con un ejemplo EJEMPLO
ADMINISTRACION FINANCIERA SI SE COLOCARAN TODOS LOS HUEVOS EN UNA CANASTA Y OCURRIERA UN INCENDIO EN LA BDEGA TODOS LOS HUEVOS SE PERDERIAN EN CAMBIO SI ESTOS FUERAN REPARTIDOS EN MUCHAS CANASTAS Y EN MUCHAS BODEGAS SOLO UN INCENDIO SIMULTANEO DE TODAS LAS BODEGAS AFECTARIA AL TOTAL DE RECURSOS. Un instrumento fundamental para el manejo de las reservas internacionales lo constituye el portafolio de referencia o portafolio sombra. En su definición, este portafolio recoge la combinación riesgo-retorno que elige el Directorio, traducida en términos de liquidez, calidad de crédito, duración y diversificación por monedas y emisores. El portafolio de referencia es neutral a las expectativas de mercado y debe poder ser replicable.
ADMINISTRACION FINANCIERA Riesgo de Liquidez: se minimiza a través de la distribución de los activos en tres tramos, en función al grado de liquidez de los instrumentos: Disponibilidad inmediata Liquidez Inversión Riesgo Cambiario: proviene de las fluctuaciones de los tipos de cambio de las monedas en las que se realizan inversiones, lo que podría conllevar a una pérdida en términos de la moneda base para la contabilidad de las reservas internacionales (dólares de EE.UU.).
Administración y análisis del capital de trabajo La administración de los recursos de la empresa son fundamentales para su progreso. Activo circulantes Pasivos circulantes Nivel aceptable de estos
Los principales activos circulantes a los que se les debe poner atención son: La caja Cuentas por Cobrar Inventario Inversiones Ya que son estos los que pueden mantener un nivel recomendable y eficiente de liquidez sin conservar un alto numero de existencia. Mientras que el activo de mayor relevancia es: Cuenta por Pagar
* Capital de trabajo ACTIVOS CORRIENTES ? PASIVOS CORRIENTES Se puede decir que una empresa tiene un capital neto de trabajo cuando sus activos corrientes sean mayores que sus pasivos a corto plazo. Los pilares en que se basa la administración del capital de trabajo se sustentan en la medida en la que se pueda hacer un buen manejo sobre el nivel de liquidez, ya que mientras más amplio sea el margen entre los activos corrientes que posee la organización y sus pasivos circulantes mayor será la capacidad de cubrir las obligaciones a corto plazo
Rentabilidad Vs. Riesgo Riesgo Rentabilidad la rentabilidad es calculada por utilidades después de gastos frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones. obtener Aumentar Aumentar los ingresos por medio de las ventas Disminuyendo los costos pagando menos por materias primas y salarios
Para reflexionar sobre una correcta administración del capital de trabajo frente a la maximización de la utilidad y la minimización del riesgo se tiene unos ptos claves: Naturaleza de la empresa: Es necesario ubicar la empresa en un contexto de desarrollo social y productivo Capacidad de los activos: Las empresas buscan depender de sus activos fijos ya que estos generan ganancias operativas. Costos d financiación: las empresas obtienen recursos por medio de los pasivos corrientes y los fondos de largo plazo, en donde los primeros son mas economicos que los segundos. “ Entre mas grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa, menor será el riesgo”
Criterios y modelos de valoración de activos de capital NO instalaciones maquinarias edificios SINO relaciones estables con sus clientes capacidad para innovar e introducir nuevos productos o servicios al mercado. Por ello, es que se puede afirmar que el valor de las empresas en la actualidad viene dado por el conjunto de sus activos tangibles y el de sus intangibles. * Activos intangibles: Son aquellos que no tienen soporte físico. Existen recursos intangibles humanos y no humanos. Los recursos intangibles son considerados activos cuando hayan sido comprados o adquiridos de cualquier otra forma
Decisiones de inversión con riesgo Cuando disponemos de una cantidad de dinero, pocas veces pensamos en la posibilidad de invertir en Instrumentos que desconocemos, por la incertidumbre que nos genera este concepto. Sabemos que todas las opciones de Inversión, tienen implícito un cierto grado de incertidumbre, que se incrementa conforme los rendimientos que ofrecen son mayores. La investigación que lleva por titulo: “Enfoque económico social, bajo condiciones de riesgo en la evaluación de inversiones” Pretende un acercamiento al tratamiento desde la teoría económica y a su vez incorpora el enfoque social. El objetivo general de la investigación es formular un esquema básico para la evaluación de inversiones con enfoque económico-social.
9.- Riesgo Financiero El riesgo financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos financieros, por ello su análisis se determina por el grado de apalancamiento financiero que tenga la empresa en un momento determinado. El apalancamiento financiero acentúa el hecho de que a medida que aumentan los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidades antes de impuestos necesario para cubrir los cargos financieros de la empresa, se puede calcular por medio de la razón deuda capital, la razón de deuda a largo plazo o la razón de capital preferente a capital total. Los analistas financieros calculan estas razones para determinar la solidez financiera de la empresa, determinando que entre más alto sea el grado de apalancamiento, mayor es el nivel de riesgo, estableciendo así una relación entre los cargos financieros fijos que deben pagarse y los fondos invertidos en la empresa. Un enfoque de este tipo de análisis se presenta en la teoría MM, a continuación se presentan sus fundamentos:
EL ENFOQUE MM Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y Merton H. Miller, estos en sus estudios afirman que la relación entre el apalancamiento y el costo de capital queda explicada por el enfoque de la utilidad neta de operación; argumentan que el riesgo total para todos los poseedores de valores de la empresa no resulta alterado por los cambios en la estructura de capital y por ende es el mismo indiferentemente de la combinación de financiamiento. Esta teoría demostró bajo un conjunto de supuestos muy restrictivos, que debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentará continuamente a medida que usen más deudas y por lo tanto su valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas.
Decidir Es elegir una entre dos o más alternativas incompatibles entre sí o que se presentan simultáneamente. Tres Decisiones Básicas A Ser Tomadas En Una Empresa.
Tipos de Conflictos de Decisión
Causas de los Problemas en la Toma de Decisiones Individuales
La Toma de Decisiones Organizacionales (Gp:) La Toma de decisiones organizacionales es con frecuencia más racional porque el impacto de los errores de decisión, pueden ser grave desde el punto de vista económico o laboral. Muchas veces los errores en las decisiones personales son tanto o más graves, porque los efectos en la vida de las personas pueden ser más serios. En las decisiones que se toman dentro de las organizaciones la evaluación de cada una de las alternativas debe ser rigurosa y se debe analizar el costo/beneficio de cada una de ellas, para optar por aquella que ofrezca la mejor razón. La mayoría de las organizaciones formulan sus metas, estratégicas, políticas, procedimientos y normas que orientan la toma de decisiones y le dan forma a su plan de acción, proporcionando una dirección empresarial, al mismo tiempo que aseguran la coordinación formal de los recursos.
Desventaja de los Estados Financieros Sobre la Toma de Decisiones (Gp:) Los estados financieros de una compañía deben ser una herramienta que contribuya a la toma de decisiones en las empresas y así es, de no hacerlo la empresa o, para ser más preciso los ejecutivos, estarían cometiendo un grave error. Todos los departamentos de una organización necesitan y proveen datos y que una de las funciones del contador es el recopilarlos, transformarlos y devolverlos como información y que esta información será de gran utilidad para que los departamentos evalúen su desempeño contra lo que tenían estimado y a partir de ahí tomen decisiones para corregir o mejorar. Al finalizar la función del contador, es decir producir estados financieros, estos son entregados al director de la empresa y entonces el reconocerá cual es la situación de la empresa y empezará a tomar decisiones en un sentido o en otro.
Etapas en la Toma de Decisiones Es cuando la persona lleva la decisión a la acción y da su informe sobre el progreso de la información, “En general, las etapas en la toma de decisiones no necesariamente siguen una trayectoria lineal: inteligencia, diseño, selección e implantación”
Implantación Los administradores pueden usar un sistema de información que emita informes rutinarios sobre el progreso de la solución específica. El sistema también informará sobre algunas dificultades que surjan, indicará restricciones a los recursos y podrá sugerir ciertas posibles acciones de mejoras.
Trampas en la Toma de Decisiones
Características de la Toma de Decisiones
Características de la Toma de Decisiones
Elementos de la Toma de Decisiones
Tipos de Decisiones
Caso Administración Financiera Imagínese una compañía petrolera que, durante un año, tiene el derecho a explotar un terreno determinado debido a la posibilidad de que éste tenga reservas de crudo. Denominaremos A0 a los pagos provenientes de los costes de exploración, de la construcción de caminos y de la creación de otras infraestructuras necesarias. Por otro lado, A1 representará a los desembolsos necesarios para hacer frente a un nuevo sistema de procesamiento; pagos que tendrán lugar con posterioridad a los de A0. A partir del último pago la compañía estará en disposición de generar los flujos de caja operativos. Durante el proceso de construcción la gerencia puede tomar diversas decisiones con arreglo a las condiciones del mercado del crudo como, por ejemplo: a) Puede seguir adelante con el proyecto b) Puede reducir la escala de producción un c%, ahorrando una porción del último pago AC si nos encontramos ante un mercado débil. c) Se podría diseñar el proceso de producción de forma flexible. Es decir, si los precios aumentasen por encima de lo previsto, la tasa de producción podría incrementarse en un x% desembolsando una cantidad adicional AE. d) En cualquier momento la gerencia podría liquidar su inversión obteniendo su valor residual o dedicándola a otra utilización alternativa.
LA INFLACIÓN: EL IMPACTO DE LOS INSTRUMENTOS LEGALES Y NORMATIVAS QUE REGULAN EL AJUSTE POR INFLACIÓN, Y SU EFECTO SOBRE LA ADMINISTRACIÓN Financiera: Se presenta un enfoque amplio de los elementos conceptuales de la inflación para sustentar la investigación sobre los efectos que la inflación y los instrumentos regulatorios causan a la administración financiera y la re-expresión de los estados financieros. El estudio emplea los aspectos metodológicos reconocidos nacional e internacionalmente como mejores prácticas para presentación de trabajos de investigación. Para el cumplimiento de los objetivos del estudio, ha sido consultada una amplia bibliografía actualizada que recoge puntos de vista de diversos autores acerca del tema inflacionario, que proviene tanto de material físico de textos, como de publicaciones electrónicas existente en Internet. En el desarrollo del trabajo se ofrece un panorama bastante amplio sobre los aspectos conceptuales de la Inflación, y se caracteriza los aspectos contables, administrativos, financieros y fiscales imperantes en Venezuela, que obligan a las empresas a realizar ajustes por inflación a los estados financieros y de resultados. El estudio contiene información sobre: Definiciones Básicas sobre la Inflación; Características de la Inflación; los Tipos de Inflación presentando una amplia clasificación; Causas de la Inflación; Papel del Déficit Fiscal en la Inflación; Consecuencias de la Inflación; Aspectos Macroeconómicos que Circunscriben a la Inflación; Efecto de la Economía Internacional sobre el Proceso Inflacionario; Factores determinantes para la Eliminación de la Inflación; indicadores para Medición de la Inflación; La Inflación en Venezuela; Efectos de la Inflación sobre las empresas; Impacto de la Inflación sobre la Información Financiera de las Empresas; Métodos aplicables para cuantificar y cualificar el Impacto de la Inflación sobre las Finanzas empresariales; Comportamiento de la Contabilidad frente a la Inflación y Ajustes Requeridos; Aspectos Contables y Fiscales del Ajuste por Inflación; Obligaciones de las empresas
TECNICAS DE PANIFICACION Y PREDICCION FINANCIARA: PLANEACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO Suele mencionarse la falta de una planeación efectiva a largo plazo como una de las razones por las que se producen los problemas financieros y el fracaso. Como mostraremos en este capítulo, la planeación a largo plazo es una forma de pensar sistemáticamente en el futuro y prever posibles problemas antes de que se presenten. Por supuesto que no existen espejos mágicos, de modo que lo mejor que se puede esperar es una procedimiento lógico y organizado para explorar lo desconocido. Como se escuchó decir en una ocasión a uno de los miembros del consejo de dirección de General Motors, “la planeación es un proceso que en el mejor de los casos, ayuda a la empresa para que no entre tambaleante y de espaldas al futuro”. La planeación financiera establece pautas para el cambio y el crecimiento en una empresa. Por lo general, centra su atención en la “imagen global”. Ello significa que su interés se enfoca en los elementos importantes de las políticas financieras y de inversión de una empresa, sin examinar en detalle los elementos individuales de dichas políticas. El principal objetivo de este capítulo es estudiar la planeación financiera y mostrar la interrelación que existe entre las diversas decisiones de inversión y de financiamiento que toma la empresa. En los próximos capítulos se examinará con mucho mayor detalle, cómo se toman estas decisiones. En primer lugar, se describe el significado que se le suele dar a la planeación financiera. En su mayor parte, se trata la planeación a largo plazo. En el capítulo 17 se estudia la planeación financiera a corto plazo. Se examina lo que puede lograr la empresa mediante el desarrollo de un plan financiero a largo plazo. Para hacerlo, se desarrolla una técnica de planeación a largo plazo muy sencilla, pero muy útil el enfoque del porcentaje de ventas. Se describe cómo utilizar este enfoque en algunos casos sencillos
¿QUÉ ES LA PLANEACIÓN FINANCIERA? La planeación financiera expresa la forma en que se deben cumplir los objetivos financieros. Por tanto, un plan financiero es la declaración de lo que se pretende hacer en el futuro. Casi todas las decisiones requieren largos períodos de espera, lo que significa que se requiere mucho más tiempo par implementarlas. En un mundo incierto, esto requiere que las decisiones se tomen con mucha anticipación a su puesta de práctica. Por ejemplo, si una empresa quiere construir una fábrica en 1997, debe comenzar a identificar contratistas y financiamiento en 1995 o incluso antes. EL CRECIMIENTO COMO UN OBJETIVO DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Dado que el tema del crecimiento se estudiará en varias partes del presente capítulo, es necesario comenzar con una advertencia importante: el crecimiento, por sí mismo, no es una objetivo apropiado del administrador financiero. Como vimos en el capítulo I, el objetivo adecuado es incrementar el valor del mercado del capital de los propietarios. Por supuesto que si una empresa tiene éxito en alcanzar este objetivo, lo habitual es que obtenga como resultado el crecimiento. Por consiguiente, el crecimiento tal vez sea una consecuencia deseable de una buena toma de decisiones , pero no es un fin en sí mismo. Se estudia el crecimiento simplemente porque en el proceso de planeación es muy común utilizar tasas de crecimiento. Como se verá, el crecimiento es un medio conveniente para integrar diversos aspectos de las políticas financieras y de inversiones de una empresa. Si se piensa en el crecimiento como el crecimiento en el valor de mercado del capital de la empresa, los objetivos de crecimiento y de aumento del valor de mercado del capital de la empresa no son tan diferentes. DIMENSIONES DE LA PLANEACION FINANCIERA. Con fines de planeación, suele resultar útil pensar en el futuro como integrado por un corto plazo y un largo plazo. Por lo general, el corto plazo suele consistir en los próximos 12 meses. Nosotros centramos la atención en la planeación financiera a largo plazo, que normalmente se considera que consiste en los próximos dos a cinco años. A esto se le denomina horizonte de planeación y es la primera dimensión del proceso de planeación que se debe establecer.
¿QUÉ PUEDE LOGRAR LA PLANEACIÓN? Dada la posibilidad de que la empresa dedique mucho tiempo a examinar los diferentes escenarios que se convertirán en la base para el plan financiero de la compañía, parece razonable preguntar qué logrará el proceso de planeación. INTERACCIONES. Como veremos con mayor detalle a continuación, el plan financiero tiene que mostrar explícitamente los vínculos entre las propuestas de inversión para diferentes actividades operativas de la empresa y las opciones de financiamiento disponibles. En otras palabras, si la empresa está planeando crecer y realizar nuevas inversiones y proyectos, ¿dónde se obtendrá el financiamiento para pagar ese crecimiento? OPCIONES. El plan financiero proporciona la oportunidad para que la empresa desarrolle, analice y compare múltiples escenarios diferentes de una forma consistente. Puede explorarse distintas opciones de inversión y de financiamiento y se puede evaluar su pacto sobre los accionistas de la empresa. Se plantean interrogantes relacionadas con futuras líneas de negocios de la empresa y se cuestionan los convenios óptimos de financiamiento. Podrían evaluarse opciones como la comercialización de nuevos productos el cierre de plantas. PREVENCIÓN DE SORPRESAS. La planeación financiera debe identificar lo que le puede suceder a la empresa si se producen diferentes acontecimientos. En particular, debe señalar las acciones que tomará la empresa si las cosas alcanzan un punto grave en extremo o de una forma más general, si los supuestos que se establecen hoy sobre el futuro resultan ser muy equivocados. Por consiguiente, uno de los propósitos de la planeación financiera es evitar sorpresas y preparar planes de contingencia. FACTIBILIDAD Y CONSISTENCIA INTERNA. Más allá del objetivo general de crear valor, la empresa tendrá normalmente una gran variedad de metas específicas. Estas metas podrían expresarse en términos de participación de mercado, rendimiento sobre el capital, apalancamiento financiero, etc. En ocasiones, resulta difícil visualizar los vínculos entre los distintos objetivos y los diferentes aspectos operativos de una empresa. El plan financiero no sólo muestra de forma explícita estos vínculos, sino que también impone una estructura unificada para conciliar las diferentes metas y objetivos. En otras palabras, la planeación financiera es una forma de verificar que los objetivos y los planes elaborados para áreas operativas específicas de una empresa sean factibles y consistentes internamente. Con frecuencia existirán objetivos incompatibles, de forma que para elaborar un plan coherente, deberán modificarse las metas y los objetivos y establecer prioridades.
Caso Administración Financiera Imagínese una compañía petrolera que, durante un año, tiene el derecho a explotar un terreno determinado debido a la posibilidad de que éste tenga reservas de crudo. Denominaremos A0 a los pagos provenientes de los costes de exploración, de la construcción de caminos y de la creación de otras infraestructuras necesarias. Por otro lado, A1 representará a los desembolsos necesarios para hacer frente a un nuevo sistema de procesamiento; pagos que tendrán lugar con posterioridad a los de A0. A partir del último pago la compañía estará en disposición de generar los flujos de caja operativos. Durante el proceso de construcción la gerencia puede tomar diversas decisiones con arreglo a las condiciones del mercado del crudo como, por ejemplo: a) Puede seguir adelante con el proyecto b) Puede reducir la escala de producción un c%, ahorrando una porción del último pago AC si nos encontramos ante un mercado débil. c) Se podría diseñar el proceso de producción de forma flexible. Es decir, si los precios aumentasen por encima de lo previsto, la tasa de producción podría incrementarse en un x% desembolsando una cantidad adicional AE. d) En cualquier momento la gerencia podría liquidar su inversión obteniendo su valor residual o dedicándola a otra utilización alternativa.
Así, supongamos que tenemos la oportunidad de invertir ahora mismo A0 = 104 (millones de euros) en el proyecto consistente en la extracción de crudo. Además, hemos calculado que el valor actual de los flujos de caja esperados de dicho proyecto dentro de un período puede ser de VA+1 = 180 millones si los precios del petróleo ascienden, o puede alcanzar un valor de VA-1 = 60 millones si los precios cayesen. En principio, se asigna la misma probabilidad a ambas situaciones Además, los proyectos similares a éste, en plazo y en riesgo, están proporcionando un rendimiento k = 20%, mientras que el tipo de interés libre de riesgo es rf = 8%. 104
Evidentemente, si calculamos el VAN del proyecto en el instante inicial obtendremos un valor negativo: Este valor del VAN básico indicaría la necesidad de rechazar el proyecto de inversión al no tener en cuenta el valor de las opciones implícitas. Ahora bien, tales opciones pueden ser valoradas si realizamos un proceso de valoración que sea neutral al riesgo a través del cual el valor actual de cualquier derecho contingente puede ser calculado utilizando sus valores futuros esperados (utilizando las probabilidades neutrales al riesgo) descontados al tipo de interés libre de riesgo (rf). Esto es así, porque si nosotros tenemos una opción cualquiera sobre el proyecto, por ejemplo la de diferirlo un período, sólo ejerceremos ese derecho cuando obtengamos un beneficio y renunciaremos a él en el caso contrario; es decir, no habrá riesgo. Mientras que si decidimos realizar el proyecto en la actualidad, podemos ganar 46 millones o perder 54 millones con la misma probabilidad; es decir, estamos asumiendo un riesgo.
En el caso de DIFERIR LA INVERSIÓN al carecer de riesgo, utilizaremos para descontar los flujos de caja futuros el tipo de interés libre de riesgo y, además, recalcularemos las probabilidades de dichos flujos para adaptarlas a la nueva situación sin que alteren el resultado inicial (en ausencia de las opciones reales, claro está). De tal manera que las probabilidades neutrales al riesgo de que los precios asciendan (p) y de que desciendan (1-p) surgen de despejar p en la siguiente expresión:
En este mundo neutral al riesgo el valor actual del proyecto (E0), o el valor de los derechos de los accionistas, será igual a: donde E+1 indica el valor del proyecto (suponiendo neutralidad con respecto al riesgo) dentro de un período en el caso de que aumenten los precios, y E-1 lo mismo, en el caso de que éstos desciendan. Estos valores nos van a ser muy útiles a la hora de estimar el valor de las opciones reales. Con objeto de comprobar que en ausencia de opciones reales el valor del VAN por este procedimiento sigue siendo el mismo, baste decir que en este caso E+1 = VA+1 = 180 y que E-1 = VA-1 = 60 y que el valor actual es igual a: Así, el valor es el mismo tanto si lo calculamos con las probabilidades subjetivas asociadas (50% de alza o descenso de los precios) y con un tipo de descuento acorde al riesgo (el 20%), como si lo obtenemos a través de unas probabilidades neutrales al riesgo (40% y 60%, respectivamente, para el alza y el descenso) y con un tipo de descuento libre de riesgo (8%).
La posesión del derecho temporal sobre el terreno proporciona la posibilidad de diferir el proyecto de inversión durante un año con objeto de reducir la incertidumbre sobre el comportamiento de los precios del petróleo en el futuro próximo. Así, si el precio del crudo aumenta suficientemente a lo largo del año, al final del mismo la directiva procederá a invertir A1 ejerciendo su opción a extraer el crudo. La creación de valor un instante antes de expirar su derecho es igual a: E1 = Máx[VA1 - A1 ; 0] lo que quiere decir que la opción de diferir es similar a una opción de compra americana sobre el valor actualizado de los flujos de caja esperados del proyecto (VA) y cuyo precio de ejercicio es A1. Debido a que la realización anticipada del proyecto implica renunciar a la opción de diferirlo, el valor de ésta última actúa como un coste de oportunidad, justificando la realización del proyecto sólo cuando el valor actual de los flujos de caja excede del valor actual del desembolso inicial por una cantidad importante (cantidad que representa el valor de la opción de diferimiento). Así A1 será igual a 104 x 1,08 = 112,32 millones de euros, mientras que los valores actuales del proyecto dentro de un año, en el caso de neutralidad al riesgo, se calculan aplicando la ecuación: E1+ = Máx[VA+1 - A1 ; 0] = Máx [180 – 112,32 ; 0] = 67,68 E1- = Máx[VA-1 - A1 ; 0] = Máx [60 – 112,32 ; 0] = 0
El valor total del proyecto, opción de diferimiento incluida, se calcula a través de la ecuación Por tanto, si ahora quisiéramos conocer el valor de la opción de diferir el proyecto no tendríamos más que restarle a su valor total (25,07 millones de euros) su propio VAN básico (-4 millones de euros) con lo que obtendríamos un valor de la opción de diferimiento del proyecto de 29,07 millones de euros: Opción de diferir = VAN total – VAN básico = 25,07 – (- 4) = 29,07 mill. eur. Como el valor actual de los flujos de caja esperados es de 100 millones de euros, quiere decir que el valor de la opción de diferir es igual al 29% del valor de dichos flujos. Un valor importante.