INTRODUCCIÓN El mercado bursátil es la participación de todas aquellas instituciones, Empresa o individuos que realizan transacciones de productos financieros, entre ellos se encuentran la Bolsa de Valores, Casas corredores de Bolsa de Valores, Emisores e Inversionista que llevan a cabo en la dicha bolsa. Además cuenta con todos los elementos que se requiere para que sea llamado mercado. Estos van teniendo una importancia cada vez más fuerte en la economía. En el trabajo también se tocara puntos clave como las carteras en la Bolsa de Bilbao, modelos de valorización y eficiencia, modelos internacionales de valores activos entre otros temas que están mejor explicado en el desarrollo del análisis
Se le llama un mercado es “eficiente” cualquier la información está contenida en los precios, De esta forma el mercado guía correctamente la asignación de los recursos, indicando a los agentes cuáles deben ser sus decisiones de inversión. Es entonces que el conocimiento suficiente del comportamiento del mercado, muchos agentes han tratado de sacar provecho para su beneficio y obtener rentabilidades extraordinarias. ¿Un mercado es eficientes? Para que un mercado sea eficiente si los que actúan en él o al menos una parte importante de ellos, crean que no lo es y traten de aprovechar oportunidades de enriquecerse LECTURA 1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL ESPAÑOL
Eficiencia fuerte Es cuando todo precio refleja toda la información histórica en tal caso nadie puede obtener una rentabilidad extraordinaria Eficiencia semifuerte En diferencia de la anterior el precio refleja toda la información pública tal es el caso del anuncio de los beneficios anuales Eficiencia débil Se puede interpretar que el precio refleja toda la información histórica, estos no contienen detalles que se pueda ser usado para obtener rentabilidad extraordinaria LAS CLASES DE EFICIENCIAS LECTURA 1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL ESPAÑOL
¿SE DA LA EFICIENCIA? La eficiencia se da según las condiciones suficientes que ve de la siguiente manera: Que no haya costos de transacción. Toda la información puede ser libremente utilizada por los participantes en el mercado Existe cuando sobre las implicaciones que la información tiene sobre el precio actual y distribución de los precios futuros de cada valor. LECTURA 1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL ESPAÑOL
EL ANALISIS DE SERIES TEMPORALES La eficiencia del mercado está relacionada con la capacidad de predecir el comportamiento futuro de una acción, para así poder sacar de él alguna ventaja diferencial, es decir, una rentabilidad extraordinaria. Es entonces que la eficiencia débil se relacionaba con la posibilidad de predicción de la evolución de una acción, a partir de los datos históricos de la propia acción. En estadística se conoce como análisis invariante de series temporales, este análisis parte de la observación de los resultados pasados de la variable, tratando de buscar un modelo que explique el comportamiento sistemático (si existe) de la misma, para así extrapolar sus resultados y poder predecir su comportamiento futuro LECTURA 1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL ESPAÑOL
LA METODOLOGÍA BOX-JENKINS Identificación: Se trata de elegir uno o varios modelos ARIMA como posibles candidatos para explicar el comportamiento de la serie. Estimación: Se realiza la estimación de los parámetros de los modelos seleccionados. Diagnóstico: Se comprueba la adecuación de cada uno de los modelos estimados y se determina cuál es el más idóneo. Predicción: Si el modelo elegido es satisfactorio se realizan las predicciones de la variable Integrados de media móvil ARMA para encontrar el mejor ajuste de una serie temporal de valores, a fin de que los pronósticos sean más acertados, hecha por Box-Jenkins , esta metodología se clasifica de la siguiente manera: LECTURA 1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL ESPAÑOL
Los métodos tradicionales son, en su mayor parte, modelos “ad hoc” o intuitivos, sin un fundamento sólido de estadística matemática y teoría de la probabilidad. Los modelos ARIMA, no son un único modelo sino una familia completa de posibles modelos. Se puede demostrar que un modelo ARIMA adecuado produce las predicciones óptimas LECTURA 1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL ESPAÑOL VENTAJAS SOBRE EL MÉTODO FRENTE A LOS MÉTODOS TRADICIONALES
CONDICIONES DE ESTACIONALIDAD. SERIE ANALIZADAS Son todas las condiciones que requiere que la serie temporal que estamos analizando cumpla unas hipótesis de partida y estas pueden ser tres, Promedio constante, Varianza constante, Estructura de autocorrelaciones constante. LA PREDICCION DEL FUTURO Su objetivo final del análisis de series temporales es determinar los resultados futuros de la variable, en nuestro caso la evolución de la acción. Una vez seleccionado un modelo ARIMA que con unos parámetros estimados, comprobamos que explica adecuadamente el comportamiento pasado de la acción; la predicción consiste sencillamente en extrapolar estos resultados a nuevos periodos de tiempo. LECTURA 1 LA EFICIENCIA EN EL MERCADO BURSÁTIL ESPAÑOL
En los diferentes estudios realizados se evaluara la aplicación, pero no demasiado sofisticada, de los dos modelos más conocidos de valoración de acciones, el C.A.P.M. y el A.P.T., sobre los valores de cotización más frecuente en el parqué bilbaíno. En estudio se centró primeramente en el CAPM, llegando al cálculo de las betas para el periodo 1980-87 y a la contratación de su validez. Se realizó después una aplicación de análisis factorial para el mismo período y valores, viendo las semejanzas y diferencias que este modelo (APT) mantiene con el anterior. LECTURA 2 MODELOS DE VALORACION DE ACCIONES EN LA BOLSA DE BILBAO
CALCULO DE LAS RENTABILIDADES SEMANALES La rentabilidad semanal de cualquier valor se realiza con la siguiente formula: Rit= (Cit + dit +Dit +Ci,t-1 ) / Ci,t-1 donde: Cit= cotización final de la semana, en pesetas. Ci,t-1 = cotización inicial de la semana, en pesetas.; dit = derechos vendidos en la semana. CALCULO DE LA RENTABILIDAD DE MERCADO Puesto que se sumaron la rentabilidad de cada título ponderada por el peso específico de ese título sobre el total de los 24 valores. Dicho peso específico se obtuvo en función del valor de capitalización bursátil (VCB) de la sociedad al 1 de Enero de cada año. Su cálculo es fácil: VCB = número de acciones x nominal x cotización. EL MODELO DE MERCADO LECTURA 2 MODELOS DE VALORACION DE ACCIONES EN LA BOLSA DE BILBAO
ANÁLISIS DE LA ESTABILIDAD DEL MODELO DE MERCADO LECTURA 2 MODELOS DE VALORACION DE ACCIONES EN LA BOLSA DE BILBAO
MODELOS DE VALORACION DE ACCIONES EN LA BOLSA DE BILBAO EL CAPM LA SML EL APT Se dice que una herramientas más utilizadas en el área financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo. Este se realiza en dos etapa la primera se realiza la regresión entre titulo y la segunda se calcula a partir de los datos anteriores hasta obtener línea de mercado Es basado en la eficiencia de la cartera de mercado, el APT no necesita esa condición y utiliza el argumento del arbitraje LECTURA 2 MODELOS DE VALORACION DE ACCIONES EN LA BOLSA DE BILBAO
Se estudiara la adecuación de algunos aspectos fundamentales de la teoría de cartera de Markowitz y del Modelo de Valoración de Activos de Capital (más conocido por sus iniciales en inglés: CAPM) a la realidad de los valores más importantes de la Bolsa de Bilbao en el periodo 1980-1987. Una parte importante de estos estudios han sido Publicados con anterioridad Partimos de los datos de los 24 valores más importantes que se cotizan en la bolsa de Bilbao, según su frecuencia de contratación en los años iniciales del periodo considerado; si hubiéramos querido tomar una muestra más amplia, nos habríamos encontrado con valores cuya frecuencia de contratación bajaba demasiado. LECTURA 3 MODELOS DE VALORACIÓN DE ACCIONES EN EL MERCADO DE CAPITALES ESPAÑOL
Se partirá de datos de los 24 valores más importantes que se cotizan en la Bolsa de Bilbao, según su frecuencia de contratación en los años iniciales del periodo considerado Con las semanas podemos formar meses que no coincidirán con los oficiales, sino que serán grupos de semanas normalmente cuatro para poder utilizar nuestro banco de datos; cada año tendrá así trece meses, con un total de 104 meses en el periodo total.
DATOS A UTILIZAR EN LA INVESTIGACION: El primer paso es calcular la rentabilidad semanal Partiendo de los datos de los 24 valores más importantes que se cotizan en la bolsa de Bilbao, según su frecuencia de contratación en los años iniciales del periodo considerado; si hubiéramos querido tomar una muestra más amplia, nos habríamos encontrado con valores cuya frecuencia de contratación bajaba demasiado. Las cotizaciones al final de la sesión del viernes (en la cual se convirtieron en pesetas), Los dividendos brutos tomados, en pesetas, el primer día que pueden cobrarse. Y Los derechos tomados, en pesetas, al valor del primer día de cotización. LECTURA 4 LAS CARTERAS EN LA BOLSA DE BILBAO (1.980-1.987)
CALCULO DE LA RENTABILIDAD DE MERCADO: Hay varios datos que hay que considerar al momento de sacar la rentabilidad semanal de la cartera los mercados y usar las aproximaciones: la ponderada, la sin ponderar, y, finalmente, una cartera equivalente al primer factor del modelo factorial. Para calcular la ponderada media se ha sumado la rentabilidad de cada título ponderada por el peso específico de ese título sobre el total de los 24 valores, es la que denominaremos cartera ponderada. LECTURA 4 LAS CARTERAS EN LA BOLSA DE BILBAO (1.980-1.987)
LA FRONTERA EFICIENTE: Uno de los cálculos más interesantes es la búsqueda del mapa de oportunidades posibles y de la frontera eficiente, ya realizado los cálculos según la teoría de cartera de Markowitz da como resultado una frontera eficiente. LECTURA 4 LAS CARTERAS EN LA BOLSA DE BILBAO (1.980-1.987)
RESULTADOS CON LA “CARTERA PONDERADA: Con una explicación total de 33.98%, el resultado de CAMP es: Los resultados son decadentes pero no son tan malos, la pendiente se rechaza con un 5% y se acepta con 1% estos es para una explicación total de 21%. LECTURA 4 LAS CARTERAS EN LA BOLSA DE BILBAO (1.980-1.987)
Hay tres factores fundamentales al momento de adquirir un valor, estas son: Rentabilidad, riesgo y liquidez. Tomando en cuenta una importante relación entre el riesgo y la rentabilidad podemos saber si tenemos éxito en nuestro negocio. Los datos: Hay 2 periodos de gran importancia que vinculan a España con el éxito, estos periodos se tomaran como datos y serán nuestra base desde 1959 a 1988 (España empieza con una nueva economía) y Agosto de 1990 a Agosto de 1993 (comienzo del mercado continuo y ampliación de la misma). LECTURA 5 RIESGO Y RENTABILIDAD EN MERCADOS DE TAMAÑO INTERMEDIO (El caso español)
Estudio con las rentabilidades: Es difícil llegar a la distribución de los títulos de forma correcta sin que haya errores. Muy relacionado con la idea de la existencia de un riesgo diversificable, y, por lo tanto, también de un riesgo sistemático, está el Modelo de Mercado. Este modelo, en su versión más simple y también más utilizada, propone una regresión entre la rentabilidad del título y la del mercado, que nosotros mediremos por la rentabilidad de la cartera compuesta por el conjunto de los títulos que manejamos igualmente ponderados (R*. Llamaremos a la cartera así construida “cartera de mercado no ponderada”). Aplicando la siguiente fórmula: LECTURA 5 RIESGO Y RENTABILIDAD EN MERCADOS DE TAMAÑO INTERMEDIO (El caso español)
Contraste del CAPM: Esta metodología resalta la rentabilidad esperada de un título con una medida de riesgo. Donde E(Ri) es el valor esperado de rentabilidad para el título i en el periodo considerado, y bi su riesgo sistemático medido por beta; R0 es la rentabilidad del título sin riesgo y E(R*) el valor esperado de rentabilidad de la cartera de mercado. LECTURA 5 RIESGO Y RENTABILIDAD EN MERCADOS DE TAMAÑO INTERMEDIO (El caso español)
El objetivo de este capítulo es saber si la empresa que invierte le puede ir bien usando el modelo del capm. Sin embargo, los muchos problemas que el contraste plantea, así como el propio comportamiento del mercado, hacen que las conclusiones obtenidas en dichos estudios no hayan sido en ningún caso definitivas. Es cierto que tenemos indicios para pensar que no hay motivos para rechazar el CAPM, que la “beta” propuesta por el modelo debe seguir considerándose como una buena medida del riesgo relevante, y que parece que el modelo funciona mejor conforme nos acercamos a la actualidad. Pero, con todo, las conclusiones no son del todo claras. LECTURA 6 MODELOS DE VALORACION Y EFICIENCIA: ¿BATE EL CAPM AL MERCADO?
Metodología utilizada: Consideramos la rentabilidad (en tanto por cien) que el inversor obtiene vía plusvalía, dividendos y venta de derechos de suscripción, partiendo del mes como periodo básico de decisión, es decir, suponiendo que el inversor toma el mes como horizonte básico para la toma de sus decisiones. Así, la rentabilidad (Rit) vendría dada por la siguiente fórmula: A partir de las rentabilidades de los títulos, se calculó la rentabilidad de la cartera de mercado, como media no ponderada de las anteriores3. Obtuvimos también la rentabilidad del título sin riesgo, tomando para ello el rendimiento de la renta fija del estado con carácter mensual. LECTURA 6 MODELOS DE VALORACION Y EFICIENCIA: ¿BATE EL CAPM AL MERCADO?
La persona busca su propia excelencia, y la ética es una reflexión para buscar esa excelencia. Hoy en día lo que para unas personas es éticamente correcto para otras no lo es. Lo cual nos indica la falta de un modelo de carácter. La profesora Adela Cortina dijo una vez: el pluralismo precisa que se compartan unos mínimos sobre los que construir una sociedad mejor (como por ejemplo el respeto a los derechos humanos). LECTURA 7 LOS PROBLEMAS ETICOS DE LA ESPECULACION
Ética y mercado: Los precios dan una respuesta notoria de escases y abundancia de un producto incluyendo su oferta y demanda. El mercado debe tener una variación de producto y esto incluye un riesgo mayor. En este sentido, la actuación de los especuladores ayudará, en muchas ocasiones, al mejor funcionamiento del mercado, y de ahí su justificación ética; pero también pueden manipular las cotizaciones o, simplemente, aprovecharse de la ignorancia ajena, lo que dará lugar a una negativa valoración ética de algunas de sus actuaciones. Este problema no se soluciona con la buena voluntad de las empresas (sistema en el que ya Adam Smith tenía poca fe), sino con una intervención del estado, que diseñe un marco para que el mercado lleve al bien común. LECTURA 7 LOS PROBLEMAS ETICOS DE LA ESPECULACION
Valoración ética de la especulación: La primera idea que puede venir a la mente es que la especulación es innecesaria, pero esto ya hemos visto que es falso, pues existen unas funciones de la especulación, que refiriéndonos a los mercados de valores hemos resumido en tres: – Mejorar la eficiencia, consiguiendo precios más correctos. – Asumir riesgos, consiguiendo mercados más completos. – Dar liquidez. LECTURA 7 LOS PROBLEMAS ETICOS DE LA ESPECULACION
La teoría de cartera es un modelo frecuente para el estudio del cambio en situaciones de riesgo, basado en que la medida sobre cuál es la cartera de inversiones óptima se basa en el estudio de la media y la variabilidad de los diferentes títulos existentes en el mercado. LECTURA 8 APLICACIÓN PRÁCTICA DE LA TEORIA DE CARTERA
El más espontáneo de los problemas, es el básico. En este caso podemos formular los títulos, y por tanto no hay ningún tipo de condición en forma de diferencia. Tenemos el vector de rentabilidades, proporciones y matriz de varianzas y covarianzas y la matriz de varianzas y covarianzas: Problema básico, sin título sin riesgo De este modo, vamos a hallar la frontera de mínima varianza para estos títulos. Recordemos que resolvemos un problema en el que minimizamos la varianza de la cartera, sujeta a un valor dado de promedio de la misma (E*). Lógicamente, la suma de las proporciones invertidas en cada título debe dar la unidad. LECTURA 8 APLICACIÓN PRÁCTICA DE LA TEORIA DE CARTERA
Lo que nos ha conducido a realizar un análisis similar de las posibilidades de diversificación internacional de riesgos ha sido el estudio de todos estos artículos, pero con una doble perspectiva: Contraponiendo una visión estadounidense con una visión española. Analizando diversos periodos para estudiar la evolución de esas posibilidades de diversificación. LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
BASE DE DATOS Y PERÍODO DE ANÁLISIS Esta base de datos es una de las más frecuentemente manejadas en los análisis de carácter internacional. Los países operados han sido los siguientes: Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Francia, Alemania, Hong Kong, Italia, Japón, Países Bajos, Noruega, Singapur, España, Suecia, Suiza, U.K., USA. Dentro del periodo analizado, aparece como dato más significativo el mes de octubre de 1987. Este mes fue el único dentro de un largo periodo de años en el que todos los mercados se movieron en el mismo sentido. Si las ventajas de la diversificación internacional se basan en la inexistencia de elevados coeficientes de correlación entre los mercados, la inclusión de este dato afectaba a los datos manejados. Por ello, hemos decidido realizar el análisis con el dato de dicho mes y sin el dato de dicho mes. LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
DIVERSIFICACIÓN VÍA DIMENSIONAMIENTO En los gráficos I y II recogemos en abscisas el nº de índices que componen la cartera y en ordenadas el tanto por uno de riesgo medio de la misma (medido con la desviación típica). Como disponemos únicamente de 18 índices de acciones planteamos los gráficos sólo hasta este nivel. En el gráfico I puede verse el resultado para un inversor que mide sus resultados en dólares y, en el gráfico II en pesetas. Grafico I: LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
Grafico II En vista de estos gráficos podemos notar que la posibilidad de construir carteras no sólo de acciones sino también con bonos redunda en unos menores riesgos, lo que es perfectamente lógico dado el menor riesgo de los bonos LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
Gráfico III: Riesgo de una cartera mundial equiponderada de acciones y bonos LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
DIVERSIFICACIÓN VÍA OPTIMIZACIÓN Fronteras de Mínima Varianza Los gráficos IV y V recogen directamente la frontera de mínima varianza sin la posibilidad de realizar ventas en corto, por otro lado, se ha planteado el problema cuadrático de minimizar la varianza de la cartera de inversión, sujeto a que la suma de las proporciones invertidas en cada índice suman la unidad, para cada posible valor de esperanza de rendimiento exigido a la misma Gráfico IV: Frontera de Mínima Varianza en $ LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
Gráfico V: Frontera de Mínima Varianza en Pts Tanto en el gráfico IV como V podemos comprobar cómo la inclusión del dato del crack de octubre supone que para cada nivel de riesgo se ofrece un nivel de rendimiento menor que en el caso de la frontera sin dicho dato LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
b) Comportamiento de los índices nacionales: Hemos planteado el ratio de Sharpe (1966) como un indicador del comportamiento de los diferentes índices. Este ratio es el cociente entre el premio de rentabilidad5 y el riesgo del título, índice o cartera manejado. En nuestro caso, para cada índice, el ratio se ha calculado como: Las tablas I y II recogen el comportamiento de tres carteras posibles para el inversor estadounidense y español: LECTURA 9 APROXIMACIÓN GRÁFICA A LA DIVERSIFICACIÓN INTERNACIONAL
CONTRASTACIÓN EMPÍRICA A este modelo nacional de valoración, empezaron a plantearse cuestiones sobre las posibilidades de ampliar el marco de inversión a otros mercados súper nacionales. Así, por ejemplo, el trabajo de Levy y Sarnat (1970) para la construcción de carteras internacionales óptimas en un esquema rentabilidad – riesgo. LECTURA 10 MODELOS INTERNACIONALES DE VALORACIÓN DE ACTIVOS: CONTRASTACIÓN EMPÍRICA
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