Valor y riesgo en la empresa

VALOR ACTUAL (VA)

Indica el valor de hoy de una inversión a recibir en el futuro.A partir de la expresión anterior podemos calcular su valor. Para ello despejamos el valor actual y obtenemos:

VA = VF / (1+i)^n

Siendo:

VF: Valor futuro de la inversión

n: número de años de la inversión (1,2,…,n)

i: tasa de interés anual expresada en tanto por uno

El VA será mayor cuando menor sean i y n.

COSTE DE CAPITAL

El coste de capital, o coste promedio ponderado de capital (cppc o wacc en inglés), se define como la suma del coste ponderado de los recursos ajenos y de los recursos propios.

cppc = [ Cte RA * (1-t) * (RA / (RA+RP)) ] + [ Cte RP * (RP / (RA+RP)) ] Siendo:

RA: recursos ajenos

RP: recursos propios

RA / (RA+RP): proporción de recursos ajenos sobre recursos totales

RP / (RA+RP): proporción de recursos propios sobre recursos totales

Cte RA * (1-t): coste de los recursos ajenos después de impuestos

t: tasa impositiva

Cte RP: coste de los recursos propios

Valor actual y costo de oportunidad

El costo de capital es la tasa requerida en función de las expectativas para evaluar los flujos de fondos provenientes de una inversión particular.

El concepto de costo de oportunidad siempre se sustenta en variables esperadas. Y estas se formulan según las expectativas del mercado.

Los componentes básicos del costo de capital son 1) la tasa de interés, 2) la inflación esperada, y 3) el riesgo. Los dos primeros forman el valor temporal del dinero.

Desde una perspectiva económica, el costo de capital puede estimarse como el costo de oportunidad de una inversión alternativa. En consecuencia, su estimación está influenciada por el momento del mercado, lo que puede volverla muy volátil.

Existen varios métodos para estimar el costo de capital, también llamado costo de riesgo al accionista. La forma más popular proviene de un modelo teórico de valuación de activos conocido como CAPM –siglas de Capital Asset Pricing Model-.

De acuerdo con el CAPM, la tasa requerida a la que nos referíamos se computa sumando la tasa libre de riesgo al producto entre la Beta y el premio que el inversor pide por salir de una inversión segura y comprar una canasta de riesgo accionario bien diversificada.

(1) TLR + Beta * Premio.

En general, la TLR se toma del rendimiento de un bono argentino largo (por ejemplo, un Global 2017 o un Global 2027), que se sitúa en torno al 12%.

La Beta es el indicador de riesgo específico, y varía según el tipo de inversión que se trate. Para una inversión de riesgo comparable al promedio del mercado, el Beta vale 1.

Finalmente, en la Argentina el premio exigido por tomar riesgo accionario se estima entre un 3.5% y un 4.5%. Estos valores resultarían de los diferenciales de rendimiento a largo plazo entre un índice de acciones y un índice de bonos.

Computadas las tres variables para una inversión en la Argentina en una actividad de riesgo similar a la canasta de mercado, el costo de capital sería del 16%.

Para actividades más riesgosas que el promedio del mercado, por ejemplo con un Beta de 1.25, el costo ascendería hasta a 17%. Y para actividades menos riesgosas, con un Beta de 0.75, el costo sería de sólo 15%.

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Es la suma de valores positivos (ingresos) y de valores negativos (costos) que se producen en diferentes momentos. Dado que el valor del dinero varia con el tiempo es necesario descontar de cada periodo un porcentaje anual estimado como valor perdido por el dinero durante el periodo de inversión. Una vez descontado ese porcentaje se pueden sumar los flujos positivos y negativos. Si el resultado es mayor que cero significara que el proyecto es conveniente. Si es menor que cero no es conviene.

VALOR ACTUAL Y RIESGO.

En cuanto al riesgo asociado al proyecto (s), es preciso señalar que cuanto más grande sea más valiosa será la opción sobre la inversión. Ello se debe a la asimetría existente entre pérdidas y ganancias; así, un aumento de las operaciones hará aumentar la positividad del VAN mientras que un gran descenso de aquéllas no necesariamente hará que el VAN sea menor.

Por la misma razón un aumento del tipo de interés sin riesgo (rf) produce un descenso del valor del activo (al penalizar el valor actual de los flujos de caja esperados) y, al mismo tiempo, reduce el valor actual del precio de ejercicio. Por lo general, pero no siempre, el efecto neto resultante induce a pensar que un aumento del tipo de interés sin riesgo provoca un ascenso del valor de los proyectos con opciones de expansión (esto es, que un aumento del tipo de interés sin riesgo suele reducir con más fuerza el valor actual del precio de ejercicio que el valor del activo).

El Valor en Riesgo (VAR) es una estimación estadística del riesgo de mercado que representa algunas ventajas:

1.- Globaliza todas las posiciones de activo/pasivo y divisa/interés.

2.- Tiene en cuenta correlaciones, no solo entre los distintos puntos de la curva, sino entre distintos mercados.

Cuantifica el riesgo de mercado expresándolo en una única magnitud.

VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA)

¿Cómo se puede enfocar la inversión en acciones desde un punto de vista diferente al ya tradicional crecimiento de beneficios o flujos? La aplicación práctica de todos los conceptos utilizados dependerá de cada inversor y de cada asesor de inversión, por lo que es probable que, utilizando los mismos conceptos, las conclusiones puedan llegar a ser diferentes si los ajustes llevados a cabo se basan en distintas hipótesis. Dado lo innovador del EVA, su utilización todavía está abierta a todo tipo de interpretaciones entre los profesionales y usuarios. En este Manual, por tanto, no se pretende limitar ni establecer la utilización y aplicación del EVA.

El Economic Value Added (EVA) persigue poder evaluar la gestión de los directivos empresariales y aproximar una valoración de empresa. Hasta hace pocas fechas, el directivo se concentraba en el crecimiento de los principales conceptos contables por acción (beneficio por acción y cash flow por acción), sin preocuparse por el hecho de si ese crecimiento estaba generando valor para el accionista o dueño de la empresa.

Cada vez es mayor el número de accionistas e inversores que exigen a los directivos empresariales un enfoque de gestión basado en dicha creación de valor. Cada vez son más los analistas que estudian las empresas en base al valor creado para el accionista. Cada vez son más los gestores de empresas que optan por objetivar sus planes estratégicos en base al valor creado para sus accionistas. Y una de las herramientas que cada vez se utilizan en mayor medida para estos fines es el EVA.

El concepto de EVA persigue comparar la rentabilidad obtenida por la empresa con su coste de capital. En la medida que la primera sea superior a la segunda, el directivo estará añadiendo valor al accionista. Por tanto, si el EVA es positivo, quiere decir que la empresa está obteniendo mayor rentabilidad a sus inversiones que su coste de capital (ese margen es precisamente la creación de valor); si, por el contrario, el EVA es negativo, se estará destruyendo valor, aunque los datos de beneficio y cash flow mantengan crecimientos positivos.

El concepto de creación de valor supone, por tanto, que el gestor empresarial es capaz de obtener un diferencial positivo de rentabilidad a los fondos retenidos/invertidos (en caso contrario, una de las mejores soluciones es que dichos fondos no se retengan y se entreguen a los accionistas).

Por tanto, el EVA es una nueva manera de medición que debería ser utilizada como forma de objetivar y valorar los logros empresariales; además, no sólo debe aplicarse a la empresa globalmente, sino que es perfectamente aplicable a departamentos o divisiones de la misma, imputando los recursos invertidos o utilizados en cada uno de ellos.

EVA y MVA ("Market Value Added")

A efectos de completar el análisis, conviene introducir un nuevo concepto complementario del EVA: el MVA o Valor Añadido de Mercado, que se define como la diferencia entre el valor de mercado de la compañía y el valor en libros de la misma.

 MVA = Valor de Mercado – Valor en Libros

Supongamos que el Valor de Mercado de la deuda y el Valor en Libros de la deuda coinciden; en este caso, podemos definir el MVA:

 MVA = Valor de Mercado de FF.PP. – Valor en Libros de FF.PP.

El MVA nos indica cuánto valor ha sido capaz de añadir la compañía al capital aportado por sus inversores. Si una compañía es capaz de obtener una rentabilidad a sus FF.PP. superior a su coste de capital, sus acciones se negociarán con prima en los mercados; tendrá un MVA positivo. Por el contrario, si una compañía obtiene menor rentabilidad que el coste de su capital, sus acciones cotizarán con descuento; tendrá un MVA negativo. En consecuencia, vemos que un EVA positivo implica un MVA positivo. Dado que lo que se cotiza en los mercados son expectativas, podemos definir el MVA como la actualización de los EVA futuros.

 MVA = Valor Actual (EVA)

En otras palabras, puede resultar útil para la valoración de empresas la siguiente expresión que permite relacionar el valor de mercado de los fondos propios con el EVA:

 Valor de Mercado de FF.PP. = Valor en Libros de FF.PP. + Valor Actual (EVA)

En consecuencia, podemos afirmar que el valor de mercado de una compañía depende directamente de su capacidad futura para generar EVA positivos o negativos.

La relación entre la rentabilidad y el MVA puede equipararse a la existente entre el rendimiento de un bono y el valor de mercado del bono. Si el cupón del bono es mayor que el interés de mercado (coste de capital), el bono podrá ser vendido con prima (cuenta con un EVA positivo y, por tanto, podrá ser vendido a un MVA positivo). Si el cupón del bono está por debajo del interés de mercado, el bono cotizará al descuento (con EVA negativo y se venderá a un MVA negativo).

RIESGO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

Mucho antes de que se desarrollaran los principios de la teoría del equilibrio de activos financieros, los directivos financieros inteligentes ya efectuaban ajustes por riesgo en el presupuesto de capital. Intuitivamente se daban cuenta de que, si las demás variables se suponían constantes, los proyectos con riesgo eran menos deseables que los seguros. Por tanto, exigían una mayor tasa de rentabilidad de los proyectos con riesgo basaban sus decisiones en estimaciones conservadoras de los flujos de tesorería.

Aun cuando pensemos que no podemos medir las betas o la prima por riesgo del mercado con absoluta precisión, siempre será razonable afirmar que la DEC tenia mas riesgo que la media de las empresas y que, por tanto, debería haber exigido una mayor tasa de rentabilidad de sus inversores de capital.Pero el criterio del coste de capital de la empresa puede ser también problemático pero la empresa si los nuevos proyectos son mas o menos arriesgados que los existentes. Cada proyecto debería evaluarse según su propio coste de oportunidad de capital.

RIESGO FINANCIERO

 El riesgo financiero tiene tres componentes básicos: (1) el costo y la disponibilidad de capital en deuda de inversión, (2) la capacidad para satisfacer las necesidades de dinero en efectivo en una forma programada planificada, y (3) la capacidad para mantener e incrementar el capital contable. Dinero en efectivo es especialmente importante debido a la variedad de obligaciones financieras de una empresa en marcha, tales como costos de inversiones en efectivo, pagos en efectivo de arrendamientos financieros, pagos de impuestos y refinanciamiento de deudas.Su objetivo debe ser manejar este riesgo a través de un control especial financiero y de planificación. Para hacerlo, se deberá supervisar continuamente la capacidad para sostener el riesgo financiero.

Análisis financiero

Un conjunto de registros financieros bien llevados son una necesidad primordial para mantener el control financiero de una empresa. El flujo de información es crítico en la evaluación de desempeños anteriores y en la planificación de logros futuros. El manejo del riesgo financiero no se logra directamente manteniendo registros comprensibles. Sin embargo, los registros suministran mucha de la información requerida para entender los riesgos financieros cruciales.

Los estados financieros esenciales incluyen la hoja de balance y el estado del capital contable de la organización, el estado de rentas y gastos, y los flujos de caja proyectados y reales. Estos registros ofrecen un historial de la empresa y los datos que se necesitan para calcular las medidas de desempeño financiero. Aún las pequeñas empresas necesitan un nivel básico de mantenimiento de registros.

 RIESGO DE LAS TASAS DE INTERESES.

Las decisiones de inversión se basan en proyecciones acerca de los costos de préstamos futuros o el costo de oportunidad de fondos invertidos. El capital prestado puede ser un gasto razonable, especialmente si se es prudente en el gasto/ejecución financiero de la empresa. Después de todo, pocas operaciones están en una posición de usar únicamente el capital contable para la realización de nuevas inversiones. El préstamo es una parte vital de la mayoría de los negocios.

El riesgo de las tasas de interés está en gran parte fuera de control. Sin embargo, se puede algunas veces influir en la tasa de interés por medio de la disminución del índice de deuda de activos y a través del uso de seguros acompañados de un buen plan de mercadeo. Estas acciones ejecutadas correctamente reducen la exposición al riesgo de un prestamista.

RIESGO Y DECISIONES DE INVERSIÓN BAJO INCERTIDUMBRE

Una respuesta conceptual a la pregunta de cuando y cuanto deben considerarse de riesgo e incertidumbre se reduce a simples aspectos económicos esto es, aplicar mas esfuerzo de estudio en el análisis, siempre y cuando lo que se ahorre de un estudio adicional sea mayor que el costo del estudio adicional (mientras los ahorros marginales sean mayores que el costo marginal). Dado que los ahorros marginales (y posiblemente el costo marginal también) para una cantidad determinada de estudio adicional son una variable, es necesario modificar el análisis razonado. En tal caso se considera una modificación razonable considerar los valores esperados. Por tanto, el análisis razonado se replantea como: aplicar mas esfuerzo de estudio al análisis, siempre y cuando los ahorros esperados del estudio adicional sean mayores que el costo esperado del estudio adicional.El mayor problema que surge al aplicar este análisis razonado a la practica es que resulta muy difícil estimar los ahorros esperados de un estudio adicional. En los análisis económicos de proyectos mutuamente exclusivos (cuando se puede elegir un proyecto como máximo) ocurren ahorros de estudios adicionales, si estos últimos provocan correctamente que se revierta o se modifique la decisión respecto al proyecto aceptado. En los análisis económicos de proyectos mutuamente exclusivos (cuando la elección de un proyecto no afecta la elección de cualquier otro proyecto) ocurren ahorros por estudios adicionales, si estos provocan correctamente que quien toma la decisión deseche uno o mas prospectos previamente aceptados y/o correctamente agregue uno o mas proyectos no aceptados previamente."Correctamente" quiere decir "con consecuencias favorables". El estudio adicional puede crear otros ahorros. Por ejemplo, el estudio adicional puede proporcionar información que resulte útil en las decisiones operativas futuras y/o en los análisis de inversión.

RIESGO DEL NEGOCIO

Los negocios están expuestos a diferentes riesgos (business risk). Estos pueden ser fracaso del negocio, ineficiente administración, poco mercadeo, baja calidad en el producto o servicio, pobres decisiones de los directivos, mucha volatilidad en las ventas, etc. O sea, el riesgo del negocio está en lo incierto de la ganancia y cuan probable es la imposibilidad de que la compañía pueda cubrir los pagos del principal, el interés y los dividendos. Los negocios están expuestos a que las ventas que proyectaron no son lo suficiente para cubrir los gastos de operación ocasionando pérdidas a la compañía. Por tanto, aumentando el riesgo de no pagar sus obligaciones. El riesgo esta dentro del negocio. El origen se localiza dentro del negocio.

Las opciones

Las opciones se negocian en mercados OTC -over the counter- y en mercados organizados. Son los productos financieros que ofrecen mejores posibilidades de cobertura y especulación, y gozan de altos grados de liquidez y bajos costes de transacción.

TIPOS DE OPCIONES

CALL

El derecho a comprar un activo se conoce como opción de compra o call. Se puede comprar un call (comprar el derecho) o vender un call (vender el derecho). El comprador de un call tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar el activo (activo subyacente) a un precio determinado (precio de ejercicio) en o antes de una fecha futura (fecha de vencimiento), a cambio de una prima que paga al vendedor del call.

PUT

El derecho a vender un activo se conoce como opción de venta o put. Se puede comprar un put (derecho a vender) o vender un put (venta del derecho). El comprador de un put tiene el derecho, pero no la obligación, de vender el activo (activo subyacente) a un precio determinado (precio de ejercicio) en o antes de una fecha futura (fecha de vencimiento), a cambio de una prima que paga al vendedor del put.

Los derechos de compra o venta son comprados por el tenedor o titular de la opción (holder).

La persona que vende la opción es el vendedor (writer).

Activo subyacente (underlying asset)

El activo sobre el que se negocia la opción.

Prima (premium)

La prima es el coste de la opción; es decir, es el precio que da derecho a comprar (call) o vender (put) el activo subyacente de una opción. En nuestro ejemplo del grano de trigo son las 5 ptas.

Cuando el tenedor ejerce el derecho de compra o de venta se dice que ejercita el contrato.

Precio de ejercicio (strike price)

El precio al cual las opciones dan derecho a comprar (call) o a vender (put).

Fecha de vencimiento (expiry date)

La fecha del contrato en la cual vence la opción.

Tipos de opciones

Existen tres tipos básicos de opciones:

Opción americana

Opción que puede ser ejercida en cualquier momento, hasta la fecha de vencimiento.

Opción europea

Opción que sólo puede ser ejercida en la fecha de vencimiento.

Opción asiática

Opción cuyo valor en el vencimiento no depende del precio del activo subyacente en ese momento, sino de la media de sus precios en un período determinado de tiempo.

La planificación financiera como gestión de una cartera de opciones

La cuestión que se plantea en la denominada Teoría de Carteras es si es correcta la afirmación de la existencia de una relación entre Riesgo y Rentabilidad.

Partiremos, inicialmente de la Teoría de Markowitz donde introduciremos el concepto de Riesgo. Avanzaremos con el modelo de Sharpe, donde introduciremos la Beta, y finalizaremos con el modelo CAPM y APT. También comentaremos los Mercados Eficientes, Value at Risk y el Coste de Capital.

En principio y de forma intuitiva debería ser así, ya que de lo contrario el mercado "expulsaría" a los títulos cuya rentabilidad no se correspondiera con su nivel de riesgo. En este caso, teóricamente, los precios de dichos títulos bajarían, por lo que su rentabilidad subiría hasta lograr un nivel de equilibrio. Esta proposición es una primera aproximación, ya que puede no cumplirse.

La relación rentabilidad / riesgo no es la misma para cada tipo de activo que cotiza en el mercado, y existe una relación rentabilidad / riesgo para cada una de ellas.

Así mismo, también se da en el mercado cierta variabilidad de las primas de riesgo y que es modificable a lo largo del tiempo que ha podido ser contrastada a través del coeficiente de correlación entre dos o mas periodos.

Es la vida media ponderada de una operación considerando todos los flujos en valor presente. 

Se trata de la sensibilidad del precio de un bono, préstamo, o inversión respecto al tipo de interés, y por lo tanto es una aproximación de la sensibilidad del precio ante cambios en los tipos de interés.

La duración de una cartera es la media ponderada de sus componentes. Esto, unido a su fácil calculo, hace que sea una medida útil del riesgo. 

Sin embargo, ha de tenerse en cuenta que la aproximación que proporciona la duración solamente es valida para pequeños movimientos en los tipos de interés debido al efecto de la convexidad, y a desplazamientos paralelos en la curva de rentabilidad. 

Otro método es la utilización de la teoría de carteras, cuyo fundamento se basa en el efecto de las correlaciones entre los distintos componentes que hacen que el riesgo de una cartera sea menor que el riesgo medio ponderado de los activos que la componen.

MERCADO DE FUTURO Y OPCIONES

Mercado organizado para realizar transacciones que se traducen en una compra-venta futura. Las operaciones a futuro se realizan por las expectativas que existen en el mercado de ciertos bienes, sobre todo materias primas y productos agropecuarios. Su función básica es la cobertura de riesgos. Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano.

OPCIONESUna opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro.

LA ESTANDARIZACIÓN DE LOS CONTRATOS

Los contratos de futuros y opciones son instrumentos que presentan un alto grado de estandarización. Ello incorpora notables ventajas, pues simplifica los procesos e integra a los usuarios, incrementando los volúmenes de contratación y la liquidez de los mercados. La estandarización de los contratos se pone de manifiesto en los siguientes aspectos:Número escaso de vencimientos con fechas específicas. Como regla general en contratos sobre activos financieros se suelen producir cuatro vencimientos anuales, que coinciden con una determinada fecha de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre.

Importes normalizados por contrato. Cuando un operador cotiza un determinado número de contratos, quienes reciben la oferta o la observan en pantalla ya saben cual es el importe individual de los mismos, y en consecuencia conocen también el valor total de la posible operación a efectuar. También se conoce el valor mínimo de fluctuación de las cotizaciones, que en el argot operativo de los mercados derivados se denomina "tick". Las operaciones se deberán cruzar por números enteros, no pudiendo negociarse fracciones de contratos. Horario de mercado y reglas de negociación. Los mercados de futuros y opciones tienen un horario específico de negociación y unas cláusulas específicas de los contratos que intentan cumplir unas condiciones de máximo interés para el conjunto de los miembros que puedan operar en el mercado.Posibilidad de cierre de la posición antes de vencimiento. Todo usuario del mercado de futuros y opciones que desee cerrar su posición anticipadamente, sin necesidad de esperar al vencimiento de los contratos, puede acudir al mercado y realizar una operación de signo contrario a la posición que posee, de tal manera que si tiene una posición vendedora deberá comprar contratos y si la tiene compradora deberá vender contratos. La posibilidad de no tener que mantener las operaciones hasta la fecha de vencimiento permite realizar operaciones de cobertura que se inicien o concluyan en "fechas rotas", que es la denominación que reciben aquellos días diferentes a los de vencimiento.Existencia de depósitos de garantía y liquidaciones de pérdidas y ganancias. La cámara de compensación se encarga de fijar unos importes que los usuarios del mercado deberán entregar en concepto de garantía por las operaciones que efectúen y al mismo tiempo fija unas reglas para la liquidación de las pérdidas y ganancias.

La estandarización de los contratos y de los diferentes procesos de negociación, liquidación y compensación es un aspecto muy ventajoso, pues permite racionalizar todos los procesos y establecer una reducción considerable de costes.

El uso de las opciones para disminuir el riesgo

Aunque la percepción común es que estos instrumentos son inversiones de alto riesgo, esto no es siempre cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan un riesgo considerablemente menor al del activo subyacente.

Compra de un CALL

Esta estrategia es motivada por una percepción de subida en el precio del activo subyacente.

Riesgo potencial. El riesgo del inversor está limitado a la prima que paga por la opción. Por un lado, la prima de un call será una pequeña fracción del coste del activo subyacente, por lo que la opción puede considerarse como menos arriesgada que la compra del activo. Pero por otro, hay que tener en cuenta que se está arriesgando toda la prima y que es fácil perder el 100% de la inversión, aunque ésta sea pequeña.

Beneficio potencial. Es ilimitado. Como el contrato confiere al comprador el derecho a comprar a un precio fijo, este derecho tendrá más valor conforme aumente el precio del activo subyacente. En la fecha de vencimiento de la opción, el beneficio vendrá dado por el precio del activo en esa fecha, menos el precio de ejercicio, y menos la prima de la opción. El precio al cual el comprador de la opción no tendrá ni perdidas ni ganancias (punto de equilibrio o break-even) es igual al precio de ejercicio más la prima de la opción. De todas formas, económicamente hablando, el precio pagado por el beneficio y riesgo potencial es justo; de eso se aseguran las fórmulas de valoración de opciones.

Venta de un CALL

Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el precio del activo subyacente va a bajar.

Riesgo potencial. El riesgo potencial es ilimitado, pues en teoría el precio del activo puede subir indefinidamente. Del comentario anterior se deduce que la venta de un call sin tener al mismo tiempo el activo subyacente es extremadamente arriesgada.

Beneficio potencial. El máximo beneficio que puede obtener el vendedor de un call es la prima que recibe por la venta de la opción.

Compra de un PUT

Esta estrategia es motivada por una percepción de caída en el precio del activo subyacente.

Riesgo potencial. Tal y como ocurre en la compra de un call, el riesgo del inversor está limitado a la prima que paga por la opción.

Beneficio potencial. La motivación que hay detrás de la compra de un put es el beneficio obtenido ante una caída en el precio del activo subyacente. El máximo beneficio que se puede obtener es igual al precio de ejercicio menos la prima pagada.

Imaginemos la compra de un put sobre acciones de la empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 ptas. y con una prima de 8 ptas.

Venta de un PUT

Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el precio del activo subyacente va a subir.

Riesgo potencial. Al vender un put corremos el riesgo de que el precio del activo subyacente caiga. La máxima pérdida que podemos sufrir es igual al precio de ejercicio menos la prima recibida.

Beneficio potencial. El máximo beneficio a conseguir será la prima recibida por la venta de la opción.

Las cuatro estrategias básicas hasta ahora aparecidas forman el bloque necesario para construir estrategias mas complicadas.

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO.

Las fuentes principales para el financiamiento a corto plazo son :

Fuentes de financiamiento no garantizado:

• Créditos comerciales: este tipo de financiamiento se caracteriza por el otorgamiento de un proveedor a su cliente una línea de crédito mediante la cual se surte facturas de mercancías y estas son pagadas con posterioridad en la fecha pactada del crédito. Sin embargo es lógico que el costo del dinero por su utilización en este periodo de tiempo (15,30,90 días), normalmente es disfrazado a través de precios de venta mas altos lo cuales incluyen un porcentaje superior correspondientes a los precios normales del producto. En ocasiones se estipula en el contrato de línea de crédito un descuento por pronto pago, si la factura es pagada cierto tiempo antes de su vencimiento, por lo consiguiente, este descuento significa un cobro de interés cuando las facturas son pagadas a su vencimiento.

• Cuentas de gastos acumulados : estas representan las cantidades que se deben pero que aun no han sido pagadas por salarios, impuestos, intereses y dividendos. Su utilización es muy poca en virtud de no se puede retrasar el pago de los conceptos arriba indicados. Si esta se hiciera existen costos no solo de recargas en el caso de impuestos, sino que la imagen de la empresa se degradaría por no pagar los salarios a tiempo a sus empleados o los dividendos a los accionistas lo cual generaría que los accionistas tuvieran incertidumbre en el manejo que esta efectuando la administración misma.

• Papel comercial : este tipo de crédito es un préstamo sobre una base a corto plazo a través de mercado de dinero donde los documentos en muchas ocasiones no están garantizados. Normalmente las empresas que buena reputación crediticia y grandes tienen acceso a el. La forma de colocar el papel comercial es normalmente a través de intermediarios financieros (casas de bolsa) los cuales los ponen a disposición del publico inversionista. Su costo normalmente es menor a un crédito bancario (intereses y comisiones que cobra el intermediario) y su plazo puede ser de 30,60,90 y 180 días.

• Aceptaciones bancarias : su forma de operar es similar a las cartas de crédito, nada mas con la variante que su utilización normalmente es en operaciones internacionales y cuando existe adicionalmente un giro.

• Prestamos bancarios a corto plazo : es una de las fuentes de financiamiento a corto plazo mas caras en el mercado. Su costo es elevado en virtud de que en ocasiones son otorgadas sin ser garantizadas (afectaciones, gravámenes, etc.) ya que se considera por el banco como "autoliquidables" en virtud de que estos se emplearan y generaran flujos de efectivo que automáticamente pueden cubrir el préstamo. El plazo promedio de los créditos directos es de 30 días y su tasa de interés mas comisiones son las mas altas. Este tipo de crédito es muy popular para financiar inventarios y cuentas por cobrar en ventas estaciónales.

Fuentes de financiamiento a corto plazo con garantías:

• Valor colateral o garantía colateral : es donde el cliente entrega como garantía un bien inmueble propiedad de la empresa o de sus accionistas.

• Prestamos sobre cuentas por cobrar: son uno de los activos mas líquidos de la empresa sin embargo, normalmente son castigadas o ajustadas a un 80%, 60%, 50% de su valor en relación a los controles administrativos de la empresa que garanticen el cobro de las mismas.

• Prestamos sobre inventarios: el banco castiga o ajusta su valor para poder conceder el crédito, sin embargo adicionalmente se valúa la negociabilidad de los productos, posibilidad de deterioro o artículos obsoletos, estabilidad del precio, salida del mercado del producto y el gasto necesario para vender el inventario en caso de que la empresa no cumpla con el pago.

Bibliografía

BREALEY y MYERS. "Principios De Finanzas Corporativas". Cuarta Edición. Editorial Mc Graw Hill.

CHIAVENATO, IDALBERTO. "Iniciación a La Administración Financiera". Editorial Mc Graw Hill.

FRED WESTON J. Y EUGENE BRIGHMAN. "Fundamento de Administración Financiera". Editorial Mc Graw Hill, décima edición.

FRED WESTON – THOMAS COPELAND. "Finanzas en Administración". Vol. 1. Editorial Mc Graw Hill.

GITMAN LAWRENCE. "Administración Financiera Básica".3ra. Edición. Editorial Harca.

THOMAS COPELAND. "Finanzas en Administración". Editorial Mc Graw Hill, volumen 1.

Autor:

Febles, Yavimelitc

García, Ángel

Núñez, Irvelise

PUERTO ORDAZ, MARZO DE 2004